第三讲 金融市场概述.pptx

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1、第三讲第三讲 金融市场概述金融市场概述一、一、金融市场及其要素金融市场及其要素二、二、货币市场和货币市场工具货币市场和货币市场工具三、三、资本市场与资本市场工具资本市场与资本市场工具四、四、金融衍生品市场和金融衍生工具金融衍生品市场和金融衍生工具五、投资基金五、投资基金六、外汇市场六、外汇市场七、黄金市场七、黄金市场八、风险投资与创业板市场八、风险投资与创业板市场九、金融市场的国际化九、金融市场的国际化第1页/共153页第三讲第三讲 金融市场概述金融市场概述一、一、金融市场及其要素金融市场及其要素二、二、货币市场和货币市场工具货币市场和货币市场工具三、三、资本市场与资本市场工具资本市场与资本市

2、场工具四、四、金融衍生品市场和金融衍生工具金融衍生品市场和金融衍生工具五、投资基金五、投资基金六、外汇市场六、外汇市场七、黄金市场七、黄金市场八、风险投资与创业板市场八、风险投资与创业板市场九、金融市场的国际化九、金融市场的国际化第2页/共153页1、什么是金融市场按照交易的产品类别划分，市场分为两大类：提供产品的市场，进行商品和服务的交易；提供生产要素的市场，进行劳动力和资本的交易。金融市场(financial market)就属要素类市场，专门提供资本。在这个市场上进行资金融通实现金融资源的配置，最终帮助实现实物资源的配置。第3页/共153页2、金融市场包括的融资活动：银行以及非银行金融机

3、构的借贷；企业通过发行债券、股票实现的融资和投资人通过购买债券、股票实现的投资；通过租赁、信托、保险种种途径所进行的资金的集中与分配，等等。还有一种对于金融市场的狭义理解：有价证券的交易。第4页/共153页3、金融交易的方式 金融交易的方式在人类历史不同发展阶段是不一样的。在商品经济不发达的阶段，货币资金借贷主要以民间口头协议的方式进行，范围小、数额少、众多小金融市场并存。随着资本主义经济的发展，银行系统发展起来了，金融交易主要表现为通过银行集中地进行着全社会主要部分的借贷活动。随着商品经济进入高度发达时期，金融交易相当大的部分表现为各类证券的发行和买卖活动。这种趋势称为“证券化”(secur

4、itization)。第5页/共153页现代的金融交易既有具体的交易场所，如在某一金融机构的建筑内进行；也有无形的交易场所，即通过现代通信设施建立起来的网络进行。金融市场发达与否是一国经济、金融发达程度及制度选择取向的重要标志。第6页/共153页4 4、金融市场的功能 金融市场的基本功能：将资金从那些由于支出少于收入而积蓄有多余资金的人手中转移到那些支出大于收入的人手中。金融市场通过组织金融资产、金融产品的交易,可以在至少5个方面发挥主要功能：（1 1）帮助实现资金在盈余部门和短缺部门之间的调剂。在良好的市场环境和价格信号引导下,有利于实现资源的最佳配置。第7页/共153页（2 2）实现风险分

5、散和风险转移。通过金融资产的交易,对于某个局部来说,风险由于分散、转移到别处而在此处消失;但对总体来说,并非消除了风险。（3 3）确定价格。金融资产均有票面金额。相当多的金融资产（如股票）其票面标注的金额并不能代表其内在价值。每一股份上的内在价值是多少,只有通过金融市场交易中买卖双方相互作用的过程才能“发现”。第8页/共153页（4）金融市场的存在可以帮助金融资产的持有者将资产售出变现，因而发挥提供流动性的功能。尽管金融市场中所有产品的交易市场都具有提供流动性功能但不同的金融产品市场的流动性是不同的，这取决于产品的期限、品质等。（5）降低交易的搜寻成本和信息成本。搜寻成本是指为寻找合适的交易对

6、方所产生的成本；信息成本是在评价金融资产价值的过程中所发生的成本。评价价值，需要了解能够帮助预期未来现金流的有关信息而有所支出。第9页/共153页5、金融市场的结构依据参与者的交易特征，可将参与金融市场的交易者分为最终投资者、最终筹资者和金融中介机构三类。最终投资者可以是个人、企业、政府和国外部门；最终融资者的构成类似。金融中介机构是专门从事金融活动的金融机构，包括商业银行、保险公司、投资银行等等。第10页/共153页6、直接融资和间接融资：直接融资(direct finance)：借款人直接从金融市场融资。直接融资是资金直接在最终投资人和最终筹资人之间转移，如：发行股票、债券等有价证券实现的

7、融资。间接融资(indirect finance)：借款人通过金融中介机构融资。间接融资是资金通过中介机构实现在最终投资人和最终筹资人之间的转移。典型的间接融资是通过银行存贷款活动实现的融资。与两种融资形式相对应的金融产品被分别称为直接融资工具和间接融资工具。第11页/共153页金融市场上的资金转移过程第12页/共153页7 7、金融市场的类型（1 1）债务和股权市场债务工具：是指一种契约协定，借款人承诺在一定期限内定期向债务工具持有人支付固定金额，直至一个确定的日期支付最后一笔资金。债务工具的期限：是指从发行之日起到最终偿还日止的一段时间，偿还期在1年以内的为短期债券，1-10年为中期债券，

8、10年以上的为长期债券。第13页/共153页股权工具：是分享股票发行公司净收入（扣除费用和税收）和资产权益凭证。和债权工具相比，股权持有人是排在最末的权益要求人。股权工具的期限：一般没有设定期限，不能退股，但可以出售、转让。股利：公司按股份持有份额向股票持有人派发的红利。股权由于没有到期日，可以看成长期证券。第14页/共153页（2 2）初级市场和次级市场无论是股票市场还是债券市场，均存在初级市场(primary market)与次级市场(secondary market)。初级市场：也称一级市场，是借入资金的企业或政府向最初购买者出售新发行的有价证券（如：债券和股票）的金融市场。即组织证券发

9、行的市场。发行是一次性的行为，其价格由发行公司决定，并经过有关部门核准。投资人以同一价格购买股票。凡新公司成立发行股票，老公司增资补充发行股票，政府及工商企业发行债券等，均构成初级市场活动的内容。第15页/共153页第16页/共153页公募又称公开发行，是指事先不确定特定的发行对象，而是向社会广大投资者公开推销证券。私募又称非公开发行，是指发行公司只对特定的发行对象推销证券。非公开发行方式主要采用：以发起方式设立公司；内部配股；私人配股等。直接发行又称直接招股，是指股份公司自己承担证券发行的一切事务和发行风险，直接向认购者推销和出售证券的方式。间接发行又称委托发行，是发行者委托证券承销商出售证

10、券的方式，分为为代销发行、助销发行和包销发行三种方式。第17页/共153页代销：是指证券承销商代理发行证券，只按预定的发行条件，于约定日期内代为推销。代销期终止，若有未销出余额，全部退给发行主体，代销者不承担任何风险与责任。包销：也称全额包销，是指证券承销商按一定价格买下全部证券，并按合同规定的时间将价款一次付给发行公司，然后以略高的价格向社会公众出售。在全额包销过程中，承销商与证券发行人并非委托代理关系，而是买卖关系。承销商是将证券低价买进高价卖出，赚取差额。对发行人来说，采用全额包销方式既能保证如期得到所需要的资金，又无须承担发行过程中的风险，因此全额包销是成熟证券市场中最常见、使用最广泛

11、的方式。第18页/共153页助销：也称余额包销，是指证券承销商按照规定的发行额和发行条件，在约定期限内向投资者发售股票，到销售截止日，如投资者实际认购总额低于预定发行总额，未售出的股票由承销商负责，并按约定时间向发行人支付全部证券款项。余额包销的承销商要承担部分发行风险。余额包销实际上是先代理发行，后全额包销，是代销和全额包销的结合。第19页/共153页第20页/共153页对于一次发行量较大的证券，一家承销机构往往不愿或没有能力独自承担发行风险，这时就会组织承销团，由多家机构共同担任承销商，分担承销风险。在我国，大宗股票和部分国债的发行也经常采用承销团形式。承销团的结构取决于发行规模、发行地区

12、和上市地区的选择。当发行规模较小，且仅在一个国家发行、上市，那么仅选择该国家的一些承销商组成承销团就够了。当发行规模很大，并且在几个国家同时发行、上市时，那么就可能需要根据实际情况组成多个承销团。我国证券法第32条规定：“向不特定对象发行的证券票面总值超过人民币五千万元的证券，应当由承销团承销。承销团应当由主承销商和参与承销的证券公司组成。”第21页/共153页销团的发起者为承销证券的主承销商，一般由实力雄厚的投资银行或大型证券经营机构充当。发起者的任务主要包括：（1）组建承销团。（2）代表承销团与发行者签订承销合同和有关文件。（3）决定承销团内各成员的承销份额。（4）负责组织签订内部成员的合

13、同和有关文件。（5）选择证券分销商和零售商。与单个机构进行证券承销相比，承销团方式具有很多优点：（1）承销团司突破单个机构的规模限制，能够满足大额证券发行的需要。（2）承销团由数量众多的机构组成，可以分散包销发行风险。（3）多个成员促销可加快证券发行速度。第22页/共153页次级市场：也称二级市场，是交易已经发行的有价证券的金融市场。当股东想转让股票或债券持有人想将未到期债券提前变现时，均需在二级市场上寻找买主。当希望将资金投资于股票或者债券等长期金融工具的人想进行此类投资时，可以进入二级市场，从希望提前变现的投资者手中购买证券。因此，二级市场最重要功能是实现金融资产的流动性。二级市场有两种组

14、织形式：交易所、场外交易。第23页/共153页初级市场与次级市场有着紧密的相互依存关系。初级市场是次级市场存在的前提，没有证券发行，自然谈不上证券的再买卖。有了发行市场，还必须有二级市场；否则，新发行的证券就会由于缺乏流动性而难以推销，从而导致初级市场萎缩以致无法存在。第24页/共153页（3 3）交易所市场和场外市场交易所市场：证券的买方和卖方（或其代理人、经纪人）在某个集中的地点进行交易。如：股票交易所、商品交易所等。场外交易市场：处于不同地区的拥有证券的交易商随时向与他们联系并愿意接受他们价格的任何人在交易所外买卖证券。这些市场因为没有集中的统一交易制度和场所，因而把它们统称为场外交易市

15、场。如：债券场外交易市场、可转让定期存单、联邦基金、银行汇兑票据以及外汇等的场外交易市场。第25页/共153页证券场外交易市场与证券交易所共同组成证券交易市场，通常要具备以下功能：（1 1）场外交易市场是证券发行的重要场所。新证券的发行时间集中，数量大，需要众多的销售网点和灵活的交易时间，场外交易市场是一个广泛的无形市场，能满足证券发行的要求。（2 2）场外交易市场为政府债券、金融债券以及按照有关法规公开发行而又不能或一时不能到证券交易所上市交易的股票提供了流通转让的场所，为这些证券提供了流动性的必要条件，为投资者提供了兑现及投资的机会。第26页/共153页（3 3）场外交易市场是证券交易所的

16、必要补充。场外交易市场是一个“开放”的市场，投资者可以与证券商当面直接成交，不仅交易时间灵活分散，而且交易手续简单方便，价格又可协商。第27页/共153页美国的OTCOTC市场美国的OTCOTC市场包括四个层次：NASDAQ全国资本市场、NASDAQ小型资本市场、柜台交易板（OTCBB）市场和粉红单交易(Pink Sheets)市场。纳斯达克全国资本市场：是其中最活跃、资本也最雄厚的场外交易市场。在这里挂牌交易的要求也相对较高，包括要求在这个板块上市的公司要有一个独立的董事会，要按时召开股东大会，增发新股需要股东认可，并且不能剥夺股东的选举权。第二个层次是纳斯达克小型资本市场：在此上市的公司，

17、资本没有上一层次那么雄厚，并且资产和收益水平也相对较低。另外，这些公司的股票发行量较小，股价也较低。这个市场层次上的投机性也特别大。第28页/共153页我国的场外交易市场我国的场外市场主要由金融市场报价、信息和交易系统（NET）与全国证券自动报价系统（STAQ）组成。金融市场报价、信息和交易系统（NETNET）：由中国人民银行总行建立于1993年4月。该报价系统是经营证券交易和资金拆借业务的金融机构。它的主要功能有：报价系统功能包括集散市场信息的功能、市场统计分析功能、交易功能、清算和交割功能。报价系统的会员之间进行直接交易和自动清算和交割。第29页/共153页全国自动报价系统（STAQSTA

18、Q）：成立于1992年7月，是由9家全国性的非金融机构发起和集资成立，并得到政府有关部门支持的非营利性、民间性、会员制事业单位。它为会员公司提供：有价证券的买卖价格信息和交易、清算等方面的服务，使分布在各地的证券经营机构相互之间高效、安全地开展业务。SDAQ系统的主要功能是即时报价、辅助交易、信息分析和统一清算等。第30页/共153页（4）货币市场和资本市场：货币市场(money market)：是交易期限在1年以内的短期债务工具交易的金融市场，其功能在于满足交易者的资金流动性需求。资本市场(capital market)：是交易期限在1年以上长期债务工具和股权工具交易的长期金融交易市场，主要

19、满足工商企业的中长期投资需求和政府弥补财政赤字的资金需要。第31页/共153页此外，按照金融交易的交割期限可把金融市场划分为：现货市场(spot market)与期货市场(futures market)；还按照金融交易对象的性质分为：基础性金融产品市场和金融衍生产品市场在金融市场这个大系统中，还有外汇、黄金和保险等几个较重要的市场。第32页/共153页8 8、金融市场工具（金融资产）及其特征金融资产也称为金融工具(financial instruments)。当与商品产品类比，金融资产也经常被称为金融产品(financial products)。在金融市场上人们通过买卖金融资产，实现资金从“盈

20、余部门”向“赤字部门”的转移。例如：企业发行新的股票和投资人购买该股票的交易行为，实现了资金和资源在不同部门之间的重新配置。再如：银行推出的各种类型存款和贷款，也属金融工具。第33页/共153页金融资产种类繁多，但都具有一些共同特征：流动性、收益性和风险性。(1)(1)流动性：是指其可以用来作为交易媒介（货币），或很容易转换成交易媒介的功能。有时也称变现能力。一些金融资产本身就是货币，如现金和存款。一些金融资产可以很容易变成货币，如政府债券。股票、公司债券等，由于都可以按照不同的难易程度变现，故也可视为多少具有货币的特性。不过，股票、债券，包括政府债券在内，大多并不划入货币的统计口径。第34页

21、/共153页(2)(2)收益性。持有某种金融资产给投资者带来的回报，通常用收益率表示。收益率：是指持有金融资产所取得的收益与本金的比率。按计算方式和考察的内容，收益率包括：到期收益率、当期收益率、贴现收益率以及最终回报率等。但是计算金融资产的收益率时一般都要考虑其偿还期限。金融资产通常都有偿还期限。有两个极端：一个是零到期日，如活期存款；一个是无限长的到期日，如股票或永久性债券。偿还期限既是考察流动性也是计算收益率的重要因素。第35页/共153页(3)风险性。是指购买金融资产的本金和收益有否遭受损失的风险。主要包括：市场风险、违约风险和操作风险。市场风险：是指由于金融资产市场价格下跌所带来的风

22、险。某些金融资产，如股票、债券，它们的市价是经常变化的，市价下跌就意味着投资者金融资产的贬值。1987年10月19日是美国有名的黑色星期一，股市暴跌风潮席卷美国，有约1.8亿股票投资者在这一天损失财产5000亿美元。2009年2月27日，中国沪深股市遭遇“黑色星期二”，盘面个股普跌，两市暴跌幅度达8%，创十年最大单日跌幅，超700只个股跌停。沪上证综指下跌268点，跌幅为8.8。深证成指下跌797点，跌幅超过9。两市超过1300只股票下跌。第36页/共153页违约风险：指债务人不能按约定履行合约，不按期归还本金和利息的风险“这类风险与债务人的信誉、经营状况有关。几乎所有金融资产都存在违约风险，

23、不过程度有所不同。违约风险的大小也与金融资产的种类有关。例如：股票中的优先股就比普通股风险低。一旦股份公司破产清算，优先股股东比普通股股东有优先要求补偿的权利。再如：存款和保险；又如：不同级别债券；第37页/共153页第三讲第三讲 金融市场概述金融市场概述一、一、金融市场及其要素金融市场及其要素二、二、货币市场和货币市场工具货币市场和货币市场工具三、三、资本市场与资本市场工具资本市场与资本市场工具四、四、金融衍生品市场和金融衍生工具金融衍生品市场和金融衍生工具五、投资基金五、投资基金六、外汇市场六、外汇市场七、黄金市场七、黄金市场八、风险投资与创业板市场八、风险投资与创业板市场九、金融市场的国

24、际化九、金融市场的国际化第38页/共153页货币市场(money market)(money market)：是交易期限在1年以内的短期债务工具交易的金融市场，其功能在于满足交易者的资金流动性需求。票据与贴现市场；短期国家债券市场；可转让定期存单（CD）市场；回购协议市场；银行间同业拆借市场。第39页/共153页1 1、票据与贴现市场货币市场中交易的商业票据有商业承兑票据和银行承兑票据两类。（1 1）商业承兑票据：由银行和一些著名公司发行的短期债务工具。典型的商业承兑票据产生于商品交易中的延期支付，有商品交易的背景。但商业承兑票据只反映由此产生的货币债权债务关系，并不反映交易的内容。只要证实票

25、据不是伪造的，付款人就应该根据票据所载条件付款，无权以任何借口拒绝履行义务。这类票据通常称为真实票据(real bill)(real bill)。第40页/共153页（2 2）银行承兑票据：是一种由企业开出、约定于将来某一日付款，并经银行承兑进行担保的银行票据。在商业票据的基础上，由银行介入，允诺票据到期履行支付义务，是银行承兑票据(bank acceptance)。这类票据由银行承兑，信用风险相对较小。对于这项业务，银行收取手续费。在发达市场经济国家，银行承兑汇票，其发行人大多是银行自身，是银行筹资的手段。第41页/共153页以汇票为例：商业承兑汇票：是出票人签发的，由银行以外的第三方付款人

26、承兑的商业汇票。银行承兑汇票：是由在承兑银行开立存款账户的存款人出票，向开户银行申请并经银行审查同意承兑的，保证在指定日期无条件支付确定的金额给收款人或持票人的票据。（承兑汇票只需存款人提供一定保证金，临近到期时再将相应款项打到银行户头）银行汇票：是指汇款人将款项交存当地出票银行，由出票银行签发的，由其在见票时按照实际结算金额无条件付给收款人或者持票人的票据。银行汇票的出票银行为银行汇票的付款人。（汇票签发额度不超过存款额度）第42页/共153页第43页/共153页票据图片第44页/共153页在商业票据中，除了具有交易背景的票据外，还有大量并无交易背景而只是单纯以融资为目的发出的票据，通常叫融

27、通票据(financial paper)(financial paper)。在发达市场经济国家的商业票据市场上，目前大量流通的是非金融机构的公司所发行期限在1年以内的融通票据；购买者多为商业银行、投资银行等金融机构。融通票据的票面金额已经标准化。第45页/共153页（3 3）票据贴现与贴现市场用票据进行短期融资有一个基本的特征利息先付。低于票据面值融资，到期按面值还款，差额部分就是利息。这种融资的方式叫做贴现(discount)(discount)，利息率则称为贴现率(discount rate)(discount rate)。例如，有人要将3个月后到期，面额50000元的商业票据出售给银行，

28、银行按照6%的年率计算。贴息为750元(=50 0006%4)；银行支付给对方的金额则是49 250元(=50 000-750)。贴现率的高低取决于商业票据的质量。企业发行商业票据前都要经过信用评级机构评级，评级越高的商业票据贴现率越低，发行价格越高。第46页/共153页不仅商业票据多采用贴现方式，国库券的发行，有时也采用贴现的规则。因此，这些短期融资市场有时也称贴现市场。我国现在的商业票据，绝大部分是银行承兑票据。票据贴现市场的规模小，办理贴现业务的金融机构只有商业银行。贴现市场不发达的原因主要是用于贴现的票据少，且质量不高。同时也有其他短期金融产品，如国家债券所起的替代作用。第47页/共1

29、53页2 2、短期国家债券美国短期国债：美国政府发行的期限为3个月、6个月和12个月的短期债务工具。短期国债在所有的货币市场工具中流动性最高，没有违约风险。违约风险是指当债务到期时，债务工具的发行人不能支付利息和本金。政府可以通过税收和发现通货来偿还债务所以没有风险。中国国库券（短期国债）：期限品种有3个月、6个月、9个月和12个月。国库券的期限短，有政府信誉支持，可以当做无风险的投资工具。第48页/共153页1981年以后至1996年的十多年内，发行的国库券都是实物券，面值有1元、5元、10元、50元、100元、1000元、1万元、10万元、100万元等。从1992年国家开始发行少量的凭证式

30、国库券。1997年开始就全部采用凭证式和电子记账凭证式国债。第49页/共153页国库券发行多采用贴现发行。在我国国债的发行方式几经变迁。时至今日，已演变为四种发行方式并存：直接发行、代销发行、承购包销发行、招标拍卖发行。直接发行：财政部面向全国直接销售国债，包含三种情况，一是各级财政部门或代理机构销售国债，单位和个人自行认购。第二种情况，也就是80年代的摊派方式，属带有强制性的认购。第三种是所谓的“私募定向方式”，财政部直接对特定投资者发行国债。例如，对银行、保险公司、养老保险基金等，定向发行特种国债、专项国债等。代销发行：财政部委托代销者负责国债的销售。我国曾经在上世纪80年代后期和90年代

31、初期运用过这种方式。承购包销：自上世纪90年代中后期，承购包销成为我国国债发行的主要方式。招标拍卖发行：在拍卖场上投标竞价确定国债发行价格和贴现率，而不由政府决定。第50页/共153页国库券的发行频率高。在许多国家，国库券是定期发行的，如确定每季度一次或每月一次。美国3个月和6个月的国库券是每周发行。国库券市场的流动性在货币市场中是最高的，几乎所有的金融机构都参与这个市场的交易。许多国家的中央银行都选择国库券市场开展公开市场业务。第51页/共153页3 3、可转让定期存单（CDCD）：是存款人在银行的存款证明。由银行发行的定期支付利息并到期按购买价格偿还本金的债务工具，它可以在二级市场上流通转

32、让。可转让大额存单与一般存单不同的是，金额为整数，并且在到期之前可以转让。第52页/共153页4 4、回购协议：回购协议是证券出售时“卖方”向“买方”承诺在未来的某个时间将证券买回的协议。以回购方式进行的证券交易其实是一种有抵押的贷款：证券的购买，实际是买方将资金出借给卖方；约定卖方在规定的时间购回证券归还借款；抵押品就是相关的证券。借款人到期不能还款，贷款人可以将用作抵押的资产收为己有。第53页/共153页逆回购：如果证券公司不是卖出证券，而是先买入证券，承诺以后按规定价格卖还给对方，那么，证券公司做的就是逆回购的交易充当资金的贷出方。回购市场：是指对回购协议进行交易的短期融资市场。回购交易

33、的期限很短，通常以天计，为期1 1天的，也称“隔夜”(overnight)(overnight)，最长不过1 1年。第54页/共153页我国的回购市场比较活跃。在我国，回购交易可以通过证券交易所和银行间债券市场进行。交易所回购市场是指通过证券交易所，主要指上海证券交易所，完成的债券回购。其期限较短，包括：1、2、3、4、7、14、28、91、182天。抵押品包括国债和企业债。目前主要为国债。表6-1是我国近年来交易所回购占比情况第55页/共153页我国交易所回购市场目前远远不如银行间市场（回购和拆借）活跃，后者已经成为金融机构短期资金融通的主要市场。第56页/共153页5 5、银行间拆借银行同

34、业间拆借市场(interbank market)(interbank market)是指银行之间短期的资金借贷市场。市场的参与者为商业银行以及其他各类金融机构（商业银行、证券公司、财务公司、基金行、证券公司、财务公司、基金公司、保险公司等）。拆借期限很短，最常见的是隔夜拆借，其他还有隔夜、7天、14天等，最长不过1年。日拆一般无抵押品，单凭银行间的信誉。期限较长的拆借常以信用度较高的金融工具为抵押品（回购）。第57页/共153页美国联邦基金：通常是美国银行间利用它们在美联储的存款进行的隔夜贷款。联邦基金这一词并不很准确，因为这些贷款并不是联邦政府或美联储发放的，而是银行和银行之间进行的。银行在

35、联邦基金市场借款的主要原因是，它的在联邦储备体系中的存款低于法定要求。该市场的贷款利率称为联邦基金利率，它是反映美国银行体系中信贷市场松紧和货币政策态势的晴雨表。它走高表示银行渴求资金，它走低表示银行信贷不旺。第58页/共153页LIBORLIBOR：伦敦银行同业拆放利率。指欧洲货币市场上，银行与银行之间的一年期以下的短期资金借贷利率。LIBOR是英国银行同业之间的短期资金借贷款的成本，利息率，是由英国银行家协会根据其选定的一批银行在伦敦货币市场报出的银行同业拆借利率，以抽样本的方式，计算出平均指标利率。第59页/共153页我国银行间拆借市场是1996年1月联网试运行的，其交易方式主要有信用拆

36、借和回购两种方式，其中主要是回购方式。由于银行拆借市场是我国规模最大的一种货币市场，因此，该市场也成为中国人民银行进行公开市场操作的场所。第60页/共153页CHIBORCHIBOR：是指中国银行间同业拆借利率。1996年1月三日，在中国人民银行总行的领导下，依托中国外汇交易中心的网络，12家商业银行总行和15家融资中心开始进行人民币联网拆借交易，全国性的同业拆借市场成立，并产生了CHIBOR。CHIBORCHIBOR以各银行同业拆借实际交易利率的加权平均值来确定。第61页/共153页ShiborShibor：是“上海银行间同业拆放利率”，自2007年1月4日正式运行。Shibor是由信用等级

37、较高的银行组成报价团自主报出的人民币同业拆出利率计算确定的算术平均利率，是单利、无担保、批发性利率。目前对社会公布的Shibor品种包括隔夜、1周、2周、1个月、3个月、6个月、9个月及1年。全国银行间同业拆借中心受权Shibor的报价计算和信息发布。每个交易日根据各报价行的报价，剔除最高、最低各2家报价，对其余报价进行算术平均计算后，得出每一期限品种的Shibor，并于11:30对外发布。ChiborChibor由央行推出，但是计算方法有先天不足由银行间融资交易的实际交易利率计算得出，如果银行间融资活动清淡，ChiborChibor就无法代表整个市场的利率水平。ShiborShibor虽推出

38、实际，但ShiborShibor的形成机制同国际最通行的LiborLibor如出一辙，为各银行报价均值。第62页/共153页第三讲第三讲 金融市场概述金融市场概述一、一、金融市场及其要素金融市场及其要素二、二、货币市场和货币市场工具货币市场和货币市场工具三、三、资本市场与资本市场工具资本市场与资本市场工具四、四、金融衍生品市场和金融衍生工具金融衍生品市场和金融衍生工具五、投资基金五、投资基金六、外汇市场六、外汇市场七、黄金市场七、黄金市场八、风险投资与创业板市场八、风险投资与创业板市场九、金融市场的国际化九、金融市场的国际化第63页/共153页资本市场(capital market)：是交易期

39、限在1年以上长期债务工具和股权工具交易的长期金融交易市场，主要满足工商企业中长期投资需求和政府弥补财政赤字的资金需要。与货币市场工具相比，资本市场工具价格波动要大的多，因而被认为是风险较高的投资。资本市场包括：长期借贷市场长期证券市场。第64页/共153页1、长期借贷市场中包括银行对企业提供的长期贷款和对个人提供的消费信贷；抵押贷款：向个人或企业发放的用于购买房屋、土地或其他不动产的贷款，所购买的不动产作为贷款的抵押。消费者贷款和银行商业贷款：主要由银行向个人和企业提供的贷款。第65页/共153页2、长期证券市场中主要是股票市场和长期债券市场。（1）股票和股票市场股票：股票是由股份公司发行的权

40、益(equity)凭证，是持有者对股份公司净利润和资产的股份要求权。股票市场是专门对股票进行公开交易的市场。大部分股票市场有固定的交易场所，称为证券交易所(exchange，stock exchange)，如我国的上海证券交易所和深圳证券交易所。第66页/共153页股票市场微观结构简介。股票交易最早出现在欧洲国家。1773年，在伦敦成立了第一家股票交易所。在美国，纽约股票交易所的正式成立是在19世纪初。现在，所有经济发达的国家均拥有几家规模庞大的证券交易所。美国有12家，其中纽约股票交易所最大。英国有7家，最大的为伦敦股票交易所。日本有8家，东京证券交易所的业务量占全国的85%第67页/共15

41、3页证券交易所只是为交易双方提供一个公开交易的场所，它本身并不参加交易。能够进入证券交易所从事交易的，必须取得交易所会员资格。会员有两类：经纪人和交易商。经纪人：只能充当证券买者与卖者的中间人，从事代客买卖业务，收入来自佣金；交易商（券商）：可以直接进行证券买卖，收入来自买卖差价（做市商属于特殊交易商）。一般客户：如果有买卖上市证券的需要，首先需在经纪人处开设账户，取得委托买卖证券的资格。当客户认为需要以怎样的价格买卖哪种证券时，应向经纪人发出指令，经纪人将客户的指令传递给它在交易所的场内交易员，交易员则按指令要求进行交易。第68页/共153页交易所内的证券交易是通过竞价成交的。竞价成交后，还

42、需办理交割和过户的手续。交割是指买方付款取货与卖方交货收款的手续。过户手续仅对股票购买人而言。股票的交易也可在场外交易市场进行。与交易所比较，场外交易市场在信息公开程度及对上市公司质量的要求上比较低，从而为没有在交易所登记上市的证券创造交易机会。第69页/共153页我国股票交易的发展我国在18801880年前后开始有股票交易，这是由于清政府洋务派创办近代工业企业引起的。清末开始，政府发行公债及铁路债券数量增多，证券交易日盛。19181918年以后，上海和北京分别成立证券交易所。从1918年到1949年，中国的证券交易所历经了兴衰的交替。中华人民共和国建立后，证券交易所停止活动。改革开放以来，由

43、于企业及政府开始发行股票、债券等有价证券，建立证券交易市场势在必行。19861986年8 8月至19891989年间，一些不规范的、属于尝试性的证券交易市场开始运行。第70页/共153页19901990年1111月2626日，上海证券交易所成立。它是按照证券交易所的通行规格组建的，办理组织证券上市、交易、清算交割、股票过户等多种业务。自1990年以来，中国股票市场的发展速度加快。1990年底，全国仅有13家上市公司。19911991年7 7月又有深圳证券交易所开业。深、沪证券交易所的成立，标志着中国的证券交易市场开始走上正规化的发展道路。第71页/共153页19961996年1212月1313

44、日沪深两交易所发出通知，决定自16日起对在两交易所上市和交易的股票和基金类证券的交易价格实行10%的涨跌幅限制。涨跌幅限制是中国证券市场的稳定措施。从国际经验看，新兴金融市场为了防止过度投机，多数采用涨跌幅限制措施，而且随着市场的发展，涨跌停板幅度一般会逐步放宽（简称扩板）。中国股市的风险控制措施，就沿用了这一思路。第72页/共153页19981998年4 4月2222日,沪深交易所宣布，将对财务状况或其它状况出现异常的上市公司股票交易进行特别处理(Special treatment)，在简称前冠以“ST”，这类股票称为ST股。该制度就叫做ST制度。*ST-公司经营连续三年亏损，退市预警。ST

45、-公司经营连续二年亏损，特别处理。到20072007年末，在沪、深两个交易所上市的公司数已达1 550家，股票流通市值达到32.7万亿元，相当于2007年GDP的131%。投资者开户数达1.4亿户第73页/共153页（2）长期债券与长期债券市场期限1年以上的债券称为长期债券。债券这种资金借贷的证书，包括债务的面额、期限、债务证书的发行人、利率、利息支付方式等内容。长期政府债券：由政府发行，利率或采取固定利率，或采取浮动利率。按付息方式通常分为两类：第一类：附有息票，以定期付息、到期还本；第二类：到期一次还本付息的方式支付本息。我国目前有财政部直接发行的长期债券与政策性金融机构发行的政策性金融债

46、券(financial bond)(financial bond)。前者称为长期国债，后者称为政策性金融债。第74页/共153页美国的长期政府债券：联邦政府债券：由美国财政部为弥补财政赤字而发行的长期债务工具。联邦政府机构债券：由各种政府机构为某些特定的目的进行融资而发行的长期债券。州和地方政府债券：也称市政债券，是由州政府和地方政府为筹建学校、道路和其他大型项目的开支而发行的长期债务工具。市政债券利息免收联邦所得税，在发行该证券的州和市通常也免收所得税。第75页/共153页公司债券：由公司金融机构类公司以及非金融机构类公司发行的债券，是企业筹集长期资金的重要工具，一般期限在10年以上。公司债

47、的发行人资信状况千差万别，风险也远高于政府债券，因此，公司债券的发行与交易一般需要先通过权威的信用评级机构进行评级（国际三大评级机构：标普、惠誉和穆迪）。第76页/共153页我国目前已经有一些信用评级机构，针对企业的经济实力、支付能力、经济效益及守信水平等一系列复杂的指标将评级对象分为AAA级(特级，信用优良)，AA级(一级，信用良好)和A级(二级，信用较好)三个级别。没有达到信用A级者则不予评定。截至20062006年底，我国信用评级行业中介机构约有100多家，主要集中在北京、上海、广东等地，其中比较有代表性的企业有中诚信国际资信评估有限公司、大公国际资信评估有限公司、上海远东资信评估有限公

48、司、新世纪资信、鹏元资信等。第77页/共153页表6 64 20044 200420072007年债券发行规模单位：亿元债券品种债券品种20042005200620072011国债6 9247 0428 8837 63715000政策性金融债券4 1485 8528 98011 09020000商业银行债券8611 2365258233529企业债券3272 0473 9385 05922000总计12 26016 17722 32624 60960529v19811981年以来，我国各种债务的发行量迅速增加。第78页/共153页第三讲第三讲 金融市场概述金融市场概述一、一、金融市场及其要素金

49、融市场及其要素二、二、货币市场和货币市场工具货币市场和货币市场工具三、三、资本市场与资本市场工具资本市场与资本市场工具四、四、金融衍生品市场和金融衍生工具金融衍生品市场和金融衍生工具五、投资基金五、投资基金六、外汇市场六、外汇市场七、黄金市场七、黄金市场八、风险投资与创业板市场八、风险投资与创业板市场九、金融市场的国际化九、金融市场的国际化第79页/共153页金融衍生产品：有些金融资产是依附于股票、债券、存单、货币等基础性金融资产而产生的，如期货、股票指数期权等等，其价值变化主要取决于基础性金融资产价值变化，因此具有“依附”、“衍生”的特征，因而被称为“金融衍生产品”(derivative f

50、inancial products)。赖以衍生的基础性金融资产也被称为“原生金融工具”。金融衍生工具在形式上均表现为一种合约(contract)(contract)，在合约上载明买卖双方同意的交易品种、价格、数量、交割时间及地点等。目前较为流行的金融衍生工具合约主要有远期、期货、期权和互换这四种类型，其他任何复杂的合约都是以此为基础演化而来的。第80页/共153页1、远期和期货市场远期(forwards)(forwards)合约是合约双方约定在未来某一日期按约定的价格买卖约定数量的相关资产。远期合约的交易一般不在规范的交易所内进行。目前，远期金融合约主要有货币远期和利率远期。在远期合约的有效期