第5章资本成本和资本结构.pptx

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1、思考：如何刻画资金成本的高低？资金成本受哪些因素影响？5.1资金成本第1页/共77页5.1.1 资金成本含义和作用 资金成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。用资费用是指企业为使用资金而付出的代价。筹资费用是指企业在筹集阶段而支付的代价。第2页/共77页资金成本表示方法u?第3页/共77页2）资金成本的作用1）资金成本是确定筹资方案，进行资本结构决策的依据2）资金成本是评价投资方案，进行投资决策的重要依据3）资金成本是评价企业经营业绩的重要依据 第4页/共77页5.1.2 个别资金成本计算 个别资金成本是指使用各种长期资金的成本，主要有长期借款成本、债券成本、优先股成本、普通股成本和留存收

2、益成本等。第5页/共77页1）长期借款的资金成本p长期借款的资金成本是指借款利息和筹资费用。式中：长期借款年利息；式中：长期借款年利息；T-所得税税率；所得税税率；L-长长期借款总额；期借款总额；f-筹资费用率；筹资费用率；-长期借款的年利率。长期借款的年利率。第6页/共77页【例题】某公司向银行取得200万元、5年期借款，年利率10%，每年付息一次，到期一次还本，借款手续费率0.3%，所得税率25%。计算该银行借款的资金成本。第7页/共77页2）债券的资金成本p债券的资金成本是指债券利息和筹资费用。式中：式中：Ib-债券年利息；债券年利息；T-所得税税率；所得税税率；B-债债券筹资总额；券筹

3、资总额；f-筹资费用率。筹资费用率。第8页/共77页【例题】某公司发行面值为1000万元，票面利率为7的5年期长期债券，利息每年支付一次。发行费为发行价格的5，公司所得税率为25。要求：分别计算债券按面值、按面值的120以及按面值的90发行时的资金成本。（1）债券按面值发行时的资金成本：）债券按面值发行时的资金成本：Kb=10007（125）/1000（15）=5.53%（2）债券溢价发行时的资金成本：）债券溢价发行时的资金成本：Kb=10007（125）/1000120%（15）=4.613%（3）债券折价发行时的资金成本：）债券折价发行时的资金成本：Kb=10007（125）/100090

4、%（15）=6.14%第9页/共77页3）优先股的资金成本p 式中：式中：Dp-优先股年利息；优先股年利息；Pp-优先优先股筹资总额；股筹资总额；f-筹资费用率。筹资费用率。第10页/共77页【例题】某企业为了进行一项投资，按面值发行优先股240万元，预计年股利率为10，筹资费率为5%。则其优先股的资金成本为多少？第11页/共77页p固定股利模型法 p固定增长股利模型法 p资本资产定价模型法 p债券风险溢价模型法 4）普通股的资金成本第12页/共77页（1）固定股利模型法 在固定股利政策下普通股资金成本的计算与优先股一样。第13页/共77页（2）固定增长股利模型法 式中：式中：D1-第一年的预

5、计股利；第一年的预计股利；P0-普通股筹资总额，普通股筹资总额，按发行价格计算；按发行价格计算；f-筹资费用率；筹资费用率；g-股利的预计年增长率。股利的预计年增长率。第14页/共77页【例题】某公司发行面额为1元的普通股1000万股，每股发行价格5元，筹资费用为全部发行筹资额的5%，预计第一年每股股利为0.1元。以后每年递增4%。则普通股资金成本率为：第15页/共77页（3）资本资产定价模型法 Kc=Rc=Rf+(Rm-Rf)其中，Rc 为股票预期投资报酬率；Rf为无风险投资报酬率；Rm为股票市场平均的必要报酬率；表示某种股票风险程度的指标。第16页/共77页【例题】某公司股票的为1.5，无

6、风险报酬率为6，股票市场的平均必要报酬率为12，则该股票的资金成本多少？Kc=Rc=6%+1.5(12%-6%)=15%第17页/共77页（4）债券风险溢价模型法 股票资金成本可以用债券资金成本加上一定的风险溢价率表示。根据历史经验，风险溢价率通常在35之间。第18页/共77页【例题】某公司债券的资金成本为6，根据历史经验，预计风险溢价率为4，则股票的资金成本是多少？KC6410第19页/共77页5）留存收益资金成本率 确定方法与普通股资金成本基本相同，只是不用考虑筹资费用。第20页/共77页【例题】某公司发行普通股75万元，每股发行价格15元，筹资费率为6，今年刚发放的股利为每股股利1.5元

7、，以后每年按5递增，计算留存收益成本。第21页/共77页5.1.3 加权平均资金成本计算 综合资金成本即加权平均资金成本，是衡量企业筹资的总体代价。加权平均资金成本是企业全部长期资金的总成本，通过对个别资本成本进行加权平均确定的。第22页/共77页加权平均资金成本计算公式第23页/共77页【例题】某公司共有长期资本（账面价值）1000万元，其中长期借款100万元，债券200万元，优先股100万元，普通400万元，留用利润200万元，其个别资金成本分别为6%、6.5%、12%、15%、14.5%。问：该公司的加权平均资金成本为多少？加权平均资金成本为加权平均资金成本为=6%10%+6.5%20%

8、+12%10%+15%40%+14.5%20%=12%第24页/共77页5.1.4 边际资金成本计算 边际资金成本属于增量资金成本的范畴，是指企业每增加单位资金而增加的资金成本。第25页/共77页边际资本成本:1.设定理想或目标资本结构2.计算筹资突破点3.计算不同组合范围下的加权资本成本第26页/共77页例、某企业拥有长期资金400万元，其中长期借款60万元，长期债券100万元，普通股240万元。由于企业发展需要，拟按照现行在资本结构筹集新资金，并测算出随筹资的增加资本成本的变化，情况如下：资金种类资金种类目标资本结构目标资本结构新筹资额新筹资额资本成本资本成本长期借款长期借款15%4.5万

9、元以内万元以内4.5-9万元万元9万元以上万元以上3%5%7%长期债券长期债券25%20万元以内万元以内20-40万元万元40万元以上万元以上10%11%12%普通股普通股60%30万元以内万元以内30-60万元万元60元以上元以上13%14%15%第27页/共77页资金种类资金种类目标目标资本资本结构结构资本资本成本成本新筹资额新筹资额筹资突破点筹资突破点长期借款长期借款15%3%5%7%4.5万元以内万元以内4.5-9万元万元9万元以上万元以上30万元万元60万万元长期债券长期债券25%10%11%12%20万元以内万元以内20-40万元万元40万元以上万元以上80万万元160万万元普通股

10、普通股60%13%14%15%30万元以内万元以内30-60万元万元60元以上元以上50万万元100万万元第28页/共77页筹资总额筹资总额 资金种类资金种类资本资本结构结构资本成本资本成本加权平均资本成本加权平均资本成本30万元以内长期借款长期债券普通股15%25%60%3%10%13%3%15%=0.45%10%25%=2.5%13%60%=7.8%10.75%30-50万元长期借款长期债券普通股15%25%60%5%10%13%5%15%=0.75%10%25%=2.5%13%60%=7.8%11.05%50-60万元长期借款长期债券普通股15%25%60%5%10%14%5%15%=0

11、.75%10%25%=2.5%14%60%=8.4%11.65%第29页/共77页60-80万元长期借款长期债券普通股15%25%60%7%10%14%7%15%=1.05%10%25%=2.5%14%60%=8.4%11.95%80-100元长期借款长期债券普通股15%25%60%7%11%14%7%15%=1.05%11%25%=2.75%14%60%=8.4%12.2%100-160万元长期借款长期债券普通股15%25%60%7%11%15%7%15%=1.05%11%25%=2.75%15%60%=9%12.8%160万元以上长期借款长期债券普通股15%25%60%7%12%15%7%

12、15%=1.05%12%25%=3%15%60%=9%13.05%第30页/共77页训练1计算各种筹资方式的个别资金成本计算各种筹资方式的个别资金成本及加权平均资金成本【实训项目】计算各种筹资方式的个别资金成本计算各种筹资方式的个别资金成本及加权平均资金成本【实训目标】能够熟练计算各种筹资方式的个别资金成本能够熟练计算各种筹资方式的个别资金成本及加权平均资金成本【实训任务】A公司拟筹资5 000万元，其中按面值发行债券2 000万元，票面利率为10，筹资费率为2；发行优先股800万元，股息率为12，筹资费率为3；发行普通股2 200万元，筹资费率5，预计第一年股利率为12，以后每年按4递增，所

13、得税税率为25。要求：（1）计算债券资金成本；（2）计算优先股资金成本；（3）计算普通股资金成本；（4）加权平均资金成本。第31页/共77页3 3计算加权平均资金成本计算加权平均资金成本1 1资金成本的含义及作用资金成本的含义及作用 2 2计算个别资金成本计算个别资金成本 3 3计算边际资金成本计算边际资金成本本节总结第32页/共77页思考：如何刻画经营风险与筹资风险的大小？4.2财务杠杆第33页/共77页 成本习性是指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系。1）成本习性及成本分类第34页/共77页（1）固定成本 固定成本，是指其总额在一定时期和一定业务量范围内不随业务量发生任何变动的那部分成

14、本。固定成本还可进一步区分为约束性固定成本和酌量性固定成本两类。应当指出的是，固定成本总额只是在一定时期和业务量的一定范围（通常称为相关范围）内保持不变。第35页/共77页约束性固定成本 约束性固定成本，属于企业“经营能力”成本，是企业为维持一定的业务量所必须负担的最低成本。约束性固定成本在短期内很难有重大改变。第36页/共77页酌量性固定成本 酌量性固定成本，属于企业“经营方针”成本，是企业根据经营方针确定的一定时期（通常为一年）的成本。第37页/共77页（2）变动成本变动成本是指在一定时期和一定业务量范围内随着业务量变动而成正比例变动的那部分成本。在特定业务量范围，才能保证单位变动成本不变

15、。第38页/共77页（3）混合成本混合成本：有些成本虽然也随业务量的变动而变动，但不成同比例变动，这类成本称为混合成本。混合成本按其与业务量的关系又可分为半变动成本和半固定成本。第39页/共77页总成本习性模型 y=a+bx 式中，y指总成本，a指固定成本，b指单位变动成本，x指业务量。第40页/共77页2）边际贡献边际贡献是指销售收入减去变动成本后的差额。边际贡献也是一种利润。边际贡献销售收入变动成本M=px-bx=(p-b)x=mx第41页/共77页3）息税前利润息税前利润是不扣利息和所得税之前的利润。息税前利润销售收入变动成本固定生产经营成本利润边际贡献固定成本EBIT=px-bx-a=

16、(p-b)x-a=mx-a 第42页/共77页【例题】某企业生产A产品，单价为10元，单位变动成本为4元，固定成本为5000元，计算当销售量为1000件时的边际贡献与息税前利润。当销售量为1000件时的边际贡献为：M=（10-4）1000=6000（元）当销售量为1000件时的息税前利润为：EBIT=6000-5000=1000（元）第43页/共77页5.2.1 经营杠杆 经营杠杆是指企业在生产经营中由于固定成本的存在和相对稳定而引起的息税前利润变动幅度大于销售变动幅度的杠杆效应。1）经营杠杆的概念第44页/共77页【例题】某企业生产A产品，基期产销量为10万件，单价10元，单位变动成本6元，

17、固定成本总额20万元。利息费用10万元，所得税税率25%，该企业普通股股数为10万股。计划下年产销量提高10%，增加到11万件，其他因素不变。要求计算该企业基期息税前利润、计划期息税前利润、计算息税前利润变动率。基期息税前利润=100 000（106）200 000=200 000（元）计划期息税前利润=110 000（106）200 000=240 000（元）息税前利润变动率=(240000-200000)/200000=20%由以上计算可以看出，销售增加10%，而息税前利润却增加了20%，这种现象称为经营杠杆。第45页/共77页2）经营杠杆的计量u对经营杠杆进行计量的最常用指标是经营杠杆

18、系数。u经营杠杆系数是企业息税前利润变动率与销售变动率之间的比率。?第46页/共77页经营杠杆的计算公式 息税前利润变动率息税前利润变动率 经营杠杆系数经营杠杆系数 产销业务量变动率产销业务量变动率 EBIT/EBIT EBIT/EBIT DOL S/S Q/Q或简化公式：Q（PV）SVC1 DOL Q（PV）F SVCF即：边际贡献边际贡献 DOLDOL 边际贡献固定成本边际贡献固定成本?第47页/共77页【例题】某企业生产某企业生产A产品，固定成本为产品，固定成本为10万元，单价为万元，单价为10元，单位变动成本为元，单位变动成本为6元，当企业的销量为元，当企业的销量为50000件、件、3

19、0000件、件、25000件时，经营杠杆系数为多少？件时，经营杠杆系数为多少？销量为销量为5000050000，DOL=5(10-6)/5(10-6)-10=2DOL=5(10-6)/5(10-6)-10=2销量为销量为3000030000，DOL=3(10-6)/3(10-6)-10=6DOL=3(10-6)/3(10-6)-10=6销量为销量为2500025000，DOL=2.5(10-6)/2.5(10-6)-10=DOL=2.5(10-6)/2.5(10-6)-10=第48页/共77页 3）经营杠杆和经营风险 在其他因素不变的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，经营风险越大。影响因

20、素：产品需求、产品售价、产品成本、调整价格的能力、固定成本的比重例：降低经营杠杆系数，从而降低企业经营风险的途径是（）A提高资产负债率B提高权益乘数C减少产品销售量D节约固定成本开支第49页/共77页作业1、甲公司的销售额为500000元，变动成本率为60，固定成本总额为80000元，预计下午度销售额将增长20。计算下年度该公司息税前利润的变动趋势。2、某企业年销售额280万元，息税前利润80万元，固定成本32万元，变动成本率为60，资本总额200万元，债务比率40，利率12。计算该企业的经营杠杆系数。第50页/共77页5.2.2 财务杠杆 财务杠杆是由于债务存在而引起普通股每股收益变动幅度超

21、过息税前利润变动幅度的杠杆效应。1）财务杠杆的概念第51页/共77页2）财务杠杆的计量 u衡量财务杠杆作用的指标是财务杠杆系数。u财务杠杆系数是指普通股每股收益的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。?第52页/共77页财务杠杆系数计算公式 普通股每股利润变动率 财务杠杆系数 息税前利润变动率 EPS/EPS 息息税税前前利利润润 1 或 DFLDFL EBIT/EBIT 息税前利润息税前利润利息利息 EBITEBIT DFLDFL EBITEBITI I在有优先股的情况下在有优先股的情况下 EBIT1 DFL EBITID/(1T)第53页/共77页 3）财务杠杆与财务风险财务杠杆系数越大,对

22、财务杠杆利益的影响就越强,财务风险也就越大。第54页/共77页例、假设甲乙两企业，资本总额均为例、假设甲乙两企业，资本总额均为100万元，万元，EBIT均为均为10万元，所得税率均为万元，所得税率均为30%甲企业股本甲企业股本100万元万元(1万股万股)，乙企业股本乙企业股本50万元万元(5000股股)，负债，负债50万元，利率万元，利率8%则甲乙企业的则甲乙企业的EPS、DFL各为多少？各为多少？如果乙企业的负债利率为如果乙企业的负债利率为12%，则其，则其EPS、DFL 又为多少？又为多少？第55页/共77页甲企业：EPS10（1-30%）/17元/股DFL10/101如果乙企业的负债利率

23、为12%，则乙企业：EPS（10-50 12%）（1-30%）10000/50005.6元/股DFL10/（10-50 12%）2.5乙企业：EPS（10-50 8%)（1-30%)10000/5000 8.4元/股DFL10/（10-50 8%）1.67第56页/共77页结论：1.DFL说明息税前盈余增长所引起的每股收益的增长幅度2.在资本总额、息税前盈余相同的情况下，负债比例越高，财务杠杆系数越高，财务风险越大，但预期每股收益也越高问题：如何降低财务风险？第57页/共77页作业【实训项目】计算财务杠杆【实训目标】能够理解财务杠杆的含义并熟练计算财务杠杆。【实训任务】甲某公司本年度只经营一种

24、产品，息税前利润总额为90万元，变动成本率为40%，债务筹资的利息为40 万元，单位变动成本100元，销售数量为10000台。要求计算该公司的财务杠杆系数。第58页/共77页5.2.3 总杠杆 总杠杆是由于固定生产经营成本和固定财务费用的共同存在而导致的每股利润变动大于产销量变动的杠杆效应，也可称为复合杠杆。1）总杠杆的概念第59页/共77页2）总杠杆的计量 u对总杠杆进行计量的最常用指标是总杠杆系数。u总杠杆系数，是指每股利润变动率相当于业务量变动率的倍数。?第60页/共77页2）总杠杆系数计算公式 每股利润变动率每股利润变动率1 1 复合杠杆系数复合杠杆系数 产销业务量变动率产销业务量变动

25、率 EPS/EPSEPS/EPS EPS/EPSEPS/EPS DTLDTL S/SS/S Q Q/Q Q DTLDTL DOLDFL DOLDFL 总杠杆系数的简化计算公式为：总杠杆系数的简化计算公式为：边际贡献边际贡献 总杠杆系数总杠杆系数 息税前利润利息息税前利润利息 S SV V 1 1 DTL DTL EBIT EBITI I?第61页/共77页【例题】某企业只生产和销售A产品，其总成本习性模型为y=20000+4x。假定该企业2010年度A产品销售量为50000件，每件售价为6元；按市场预测2011年A产品的销售数量将增长20%。要求：要求：（1 1）计算）计算20102010年该

26、企业的边际贡献总额。年该企业的边际贡献总额。（2 2）计算）计算20102010年该企业的息税前利润。年该企业的息税前利润。（3 3）计算）计算20112011年的经营杠杆系数。年的经营杠杆系数。（4 4）计算）计算20112011年息税前利润增长率。年息税前利润增长率。（5 5）假定企业）假定企业20102010年发生负债利息为年发生负债利息为3000030000元，元，优先股股息为优先股股息为75007500元，所得税率为元，所得税率为2525，计算，计算201201年的总杠杆系数。年的总杠杆系数。第62页/共77页参考答案（1）2010年该企业的边际贡献总额为：50000（64）=100

27、000（元）（2）2010年该企业的息税前利润为：50000（64）20000=80000（元）（3）2004年的经营杠杆系数=边际贡献息税前利润=10000080000=1.25（4）2011年息税前利润增长率=经营杠杆系数产销量增长率=1.2520%=25%（5）2011年复合总杠杆系数为：财务杠杆系数=8000080000300007500/（125）=2 总杠杆系数=经营杠杆系数财务杠杆系数=1.252=2.5第63页/共77页3）总杠杆与企业风险由于总杠杆作用使每股利润大幅度波动而造成的风险，称为总风险。在其它因素不变的情况下，总杠杆系数越大，总风险越大；总杠杆系数越小，总风险就越小

28、。第64页/共77页2 2经营杠杆经营杠杆3 3财务杠杆财务杠杆 4 4总杠杆总杠杆 1 1成本习性及成本分类成本习性及成本分类 本节总结第65页/共77页思考：改变资本结构对企业有什么影响？5.3 资本结构 第66页/共77页 5.3.1 资本结构的含义 资本结构是指企业各种资金的构成及其比例关系。狭义的资本结构是指长期资金结构；广义的资本结构是指全部资金结构。通常财务管理中的资本结构是指狭义的资本结构，即长期的资本结构。第67页/共77页 5.3.2 资本结构影响因素 v1 1）企业财务状况v2 2）企业资产结构v3 3）企业产品销售情况v4 4）投资者和管理人员的态度v5 5）贷款人和信

29、用评级机构的影响v6 6）行业因素v7 7）所得税率的高低v8 8）利率水平的变动趋势。第68页/共77页 5.3.3 资本结构优化 v资本结构是指在一定条件下（适度财务风险），使企业加权平均资金成本最低、企业价值最大的资本结构。v资本结构决策的方法主要有：v比较资本成本法和每股收益无差别点分析法。第69页/共77页1）比较资本成本法比较资本成本法是通过计算不同筹资方案的加权平均资本成本，并从中选出加权平均资本成本最低的方案为最佳资本能结构方案的方法。第70页/共77页2）每股收益无差别点分析法 每股收益无差别点分析法，是通过分析资金结构与每股收益之间的关系，进而来确定合理的资本结构。每股收益

30、无差别点，是指每股收益不受筹资方式影响的息税前利润水平，或者说，是使不同的资本结构每股利润相等的息税前利润水平。第71页/共77页EBITEPSEBITEPS分析方法 现假设企业的边际贡献率为a，固定费用为F，所得税率为T，原流通股本为N，销售收入为S。现企业欲增加筹资N1，已知债务利息率为i，则企业筹资方式决策可由下图表示：第72页/共77页EBITEBITEPSEPS分析图分析图EPSSX权益筹资线权益筹资线负债筹资线负债筹资线EBITEPS分析图第73页/共77页EBITEBITEPSEPS分析图说明负债筹资线负债筹资线的函数表达式为 EPS（aSFN1i）（1T）/N权益筹资线权益筹资

31、线的函数表达式为 EPS（aSF）（1T）/（NN1）两条直线的交点为每股盈余无差别点每股盈余无差别点，该点的横坐标X表示当企业销售收入为X时，企业债务筹资和权益筹资对EPS的影响相同。如企业预期销售收入超过如企业预期销售收入超过X X，就应采用负债筹资，否则应采用权益就应采用负债筹资，否则应采用权益筹资，使得筹资，使得EPSEPS最大。最大。第74页/共77页【例题】某企业目前拥有资本1000万元，其结构为：债券资本20%（年利息为20万元）。普通股权益资本80%（发行普通股10万，每股面值80元），现准备追加筹资400万元，有两种筹资选择：（1）全部发行普通股：增发5万股，每股面值80元。（2）全部筹措长期债务：利率10%，利息为40万元。企业追加筹资后，EBIT预计为160万元，所得税率为25%。要求：计算每股收益无差别点及此时的每股收益，并简要说明企业应该如何选择。预计息税前利润（160万元）大于每股收益无差别点的息税前利润（140万元），因此，采用负债筹资方式较好。运用负债筹资可获得较高的每股收益。第75页/共77页2 2资本结构的影响因素资本结构的影响因素3 3资本结构的优化资本结构的优化本节总结1 1资本结构的含义资本结构的含义第76页/共77页感谢您的观看！第77页/共77页