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1、2019 中国光伏电站资产交易白皮书 德国莱茵 TV 与普华永道中国 联合发布过去的 2018 年，是中国光伏产业发展史上极不平凡的一年。中美经贸摩擦，金融去杠杆，经济周期性问题与结构性问题交织在一起，特别是光伏“5.31”新政、新能源补贴拖欠，新能源配额制出台等多重因素导致行业陷入阶段性震荡。“5.31”新政首次对传统地面电站装机规模进行了限制，规定在国家未下发文件启动电站建设前，各地不得以任何形式安排需国家补贴的电站建设。在未来光伏新增装机容量全面放缓的情况下，行业内大中型企业将更多倚赖收并购的方式获得装机容量的提升，而行业内小型企业受国家补贴兑付延后以及经营风险影响，现金流压力较大，未来

2、大概率通过出售资产的方式实现退出。中国光伏市场很可能将从绿地市场逐步向存量电站交易市场发展，行业集中度将会在整合后有所提升。同时，中国光伏市场的交易中枢也将从传统集中式电站逐渐转向分布式光伏电站资产。传统集中式地面电站领域面临存量电站的兼并与整合，而分布式电站将面临更多元化的投资者与更具挑战的投资需求，我们发现，除了传统光伏电站企业投资者外，还包括基金、金融投资机构，园区 / 大中型制造业企业，甚至跨行业进入者，例如部分 500 强非能源企业，通过投资光伏市场，兑现投入绿色能源的社会承诺等。此外投资方式同样呈现多样化。因此，在愈发激烈的竞争格局下，更专业的电站交易将更有助于相关企业平稳度过行业

3、波动期。在行业政策与技术的冲击下，中国光伏电站投资充满着不确定性，与海外发达国家成熟投资者相比，国内投资者目前面临着缺乏战略引领与专业性、风险和运营管理能力不足、融资渠道单一等诸多挑战。为克服挑战，中国企业在光伏电站的交易过程中必须增强自身在优质项目开发、建设运营风险管理与融资等专业能力建设，以准确把握市场机会，优化资产组合。普华永道中国与德国莱茵 TV 致力于携手企业，把握投资并购机遇，提高整体竞争力，我们希望通过2019中国光伏电站资产交易白皮书，帮助推动企业向国际化、专业化新能源企业进一步转型升级。2019 年注定是光伏行业转型变革的一年，中国光伏产业将步入充满机遇与挑战的良性发展的成熟

4、期。这需要行业内企业、组织、专业顾问形成合力，凝聚共识，为光伏这一利国利民的绿色能源营造良好的新生态，推进产业迈向高质量发展时代。前言邹驰骋 德国莱茵 TV 大中华区太阳能服务副总裁翟黎明普华永道中国能源、基础设施、矿业并购交易主管合伙人本报告版权为德国莱茵 TV 与普华永道共同所有，由德国莱茵 TV 大中华区及普华永道中国负责发送和进行相关市场相关研究。本报告中的内容仅供一般参考之用，无法涵盖全部相关事项，且不构成投资或服务的要约，也不构成由德国莱茵 TV 与普华永道提供的投资、法律、税务或其他专业建议或服务。本报告不应用于替代专业咨询者提供的投资建议、法律意见或咨询意见。本报告中的内容是根

5、据出版时可获得的资料编制而成的。 德国莱茵 TV 与普华永道不对资料中所述信息的准确性或完整性作出任何明示或暗示的承诺或保证，亦没有责任就法律及商业惯例的改变进行资料更新。德国莱茵 TV 与普华永道对白皮书拥有唯一著作权。本报告使用者不应依据本报告所述内容做出任何决策或采取任何行动，否则需自行承担因依赖本报告而产生的所有风险。本报告读者在进行投资决策前，仍需要获取具体专业意见，并依据自身判断进行决策。如使用者依赖报告内容作出任何商业决策或引用报告内容进行对外使用，所产生的误解、索赔和损失由使用者自行负责， 德国莱茵 TV 与普华永道不承担责任。未经德国莱茵 TV 与普华永道同意，不得用于商业或

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7、须立即停止侵权并对其因侵权造成的一切后果承担全部责任和相应赔偿。否则我们将依据中华人民共和国著作权法等相关法律、法规追究其经济和法律责任。德国莱茵 TV 大中华区普华永道版权声明01第一章 中国光伏市场概要1.1 中国光伏市场发展历程1.2 中国光伏市场未来趋势020448第六章 国内光伏电站交易指南6.1 光伏电站收购流程6.2 成功光伏电站交易指南 - 案例分析495009第二章 光伏电站资产交易情况2.1 中国光伏电站资产交易过往总结 2.2 日本光伏电站发展历程对于中国市场的启示2.3 中国光伏电站资产交易未来趋势10111215第三章 光伏电站资产交易调研3.1 调查背景 3.2 光

8、伏电站资产交易调查161724第四章 光伏电站资产交易中典型技术风险对交易的潜在影响4.1 光伏设备的典型技术风险4.2 光伏电站建设质量典型技术风险4.3 光伏电站实际运行性能的典型技术风险4.4 光伏电站运行维护的典型技术风险4.5 光伏电站技术风险对交易的影响及应对措施263436384041第五章 光伏电站资产交易中的常见财务、税务、 商业、估值事项及对交易的潜在影响5.1 光伏项目财务报表主要构成及交易关注点5.2 光伏项目估值的方法5.3 财务质量对估值的影响5.4 常见税务事项5.5 商业尽职调查5.6 财务预测4243444445462019 光伏电站资产交易 白皮书1第一章

9、中国光伏市场概要2019光伏电站资产交易白皮书 第一章 中国光伏市场概要22019光伏电站资产交易白皮书 第一章 中国光伏市场概要在政策大力扶持和技术持续进步的大环境下，中国光伏市场取得了高速的发展，新增装机容量逐年提升，从2007年的0.02GW提升到2017年的53.06GW。截至2017年底，中国光伏累计装机容量达到130.25GW，在全部电源发电量中贡献占比达到1.49%，装机容量已经提前完成了国家初定的“十三五”规划目标。然而，2018年6月1日国家发改委、财政部、国家能源局联合发布关于2018年光伏发电有关事项的通知(业内简称为“531新政”)，直接叫停普通地面式光伏电站，控制分布

10、式光伏规模，降低补贴力度，直接导致国内新增光伏装机容量的大幅下滑，2018年我国新增装机量仅44.26GW，同比下跌16.58%。在2018年之前，中国光伏市场发展经历了三个阶段。1.1 中国光伏市场发展历程中国累计光伏装机量发展历程资料来源：能源局、公开信息单位： GW中国新增光伏装机量发展历程单位： GW平均增加值： 0.10GW/Y平均增加值： 1.53GW/Y平均增加值： 10.03GW/Y新增装机量光伏新增装机占全部电力新增装机资料来源：能源局、公开信息44.2640.42% 35.58%174.5132019光伏电站资产交易白皮书 第一章 中国光伏市场概要1.1.1 阶段一：200

11、9年前，成长起步阶段规模小：2009年之前， 中国光伏行业主要环节为电池和组件的加工出口， 自身装机规模小， 且无明确的光伏政策支持， 每年新增装机规模小 （远不到1GW） ， 在全国全部发电源装机中占比小于1%。市场化程度低：光伏发电基本属于示范阶段， 行业发展程度低， 没有实现市场化运作。 在全部光伏项目中， 80%-90%为离网项目。1.1.2 阶段二：2010 - 2012年，初步发展阶段规模提升快：此阶段， 得益于金太阳示范工程政策的刺激， 国内光伏发电开始步入市场化的进程， 规模虽然不大 （年新增装机容量小于5GW） ， 但提升速度快， 2012年新增装机容量较2010年增加了7倍

12、左右。政策支持力度大， 推进国内市场发展：在2008年全球金融危机后， 光伏产业遭遇寒冬， 再加上2012年欧美挑起的 “双反” ， 导致光伏行业出口锐减， 我国及时启动国内应用市场， 多部委在2009年联合出台了 关于实施金太阳示范工程的通知 ， 按光伏发电系统及其配套输配电工程总投资的50%给予补助， 偏远无电地区的独立光伏发电系统按总投资的70%给予补助。 中央财政为此共计安排了111亿元资金， 支持了362个项目， 累计装机规模1311MW。政策不够成熟引发市场寻租：由于金太阳示范工程政策属于事前补贴， 市场中存在大量企业采用廉价组件通过审核以及虚假申报项目等多种方式骗取补助。 201

13、3年， “金太阳工程” 暂停， 而财政补助被要求进行全面清算。2013-2017中国光伏新增装机量占全球比重资料来源：能源局、公开信息全球排名1.1.3 阶段三：2013-2017年， 快速发展规模化阶段规模大且增速快：此阶段， 得益于光伏标杆电价补贴政策的支持， 国内光伏每年新增装机容量大幅提升， 从2013年的12.92GW增长到2017年的53.06GW， 年均增速超过40%。 从国际市场来看， 中国每年光伏新增装机容量自2013年起连续五年位居全球第一， 并且2017年超过50%； 从国内市场来看， 光伏累计装机在全部发电源装机中占比从2013年的1.26%升至2017年的7.33%；

14、 光伏发电量在全部发电源中占比从2013年的0.16%提升到2017年的1.49%。光伏标杆电价补贴政策出台且持续调整：2013年8月， 国家发改委首次发布光伏标杆电价补贴政策， 确定了不同区域的标杆电价。 光伏标杆电价补贴政策开启了国内光伏行业发展的黄金时期， 带动了国内光伏装机市场的快速发展。 在此期间， 随着技术进步带来的成本下降， 政府逐步下调光伏标杆电价， 由于政策生效的滞后性， 带来了2016年和2017年两次抢装潮。41.2.1 2018年531政策解读1.2 中国光伏市场未来趋势2018年531新政后，光伏市场新增装机迅速萎缩。同比数据来看，531新政前，2018年1-5月合计

15、光伏新增装机规模达到15.17GW，同比增长29.78%；而531新政发布后，2018年6-12 月，合计光伏新增装机规模29.09GW，同比降低29.69%；全年来看，2018年新增装机44.26GW，同比降低16.58%。我们认为2018年531新政与之前多次下调光伏标杆价格的政策相比， 存在的以下主要差异是导致此次市场迅速转冷的原政策发布时间价格要求关于发挥价格杠杆作用促进光伏产业健康发展的通知2013.08I类0.9元，II类 0.98元，III类1元，分布式度电补贴为0.42元关于完善陆上风电光伏发电上网标杆电价政策的通知2015.12I类0.8元，II类0.88元，III类0.98

16、元，分布式补贴不变关于调整光伏发电标杆上网电价的通知2016.12I类0.65元，II类0.75元，III类0.85元，分布式补贴不变关于2018年光伏发电项目价格政策的通知2017.12I类0.55元，II类0.65元，III类0.75元，分布式补贴0.37元关于2018年光伏发电有关事项的通知2018.05I类0.5元，II类0.6元，III类0.7元，分布式补贴0.32元29.0941.377.9111.6915.1734.5453.0644.2647.75%53.62%55.36%29.78%-16.58%-29.69%26.63201820172016612月合计15月合计15月16

17、17同比增长率1718同比增长率612月112月单位： GW531新政颁布前后新增装机量变化资料来源：能源局、Wind、公开信息因。 2018年531政策主要的内容是限规模， 降补贴。 对比之前的政策， 存在三点差异:1） 距离上次价格调整时间短， 之前价格调整政策基本上每年发布一次， 而本次仅隔半年就发布；2） 未提供缓冲时间， 历史价格调整政府均给予一定的缓冲执行时间， 引起抢装， 而本次政策立即执行； 3） 首次对装机规模进行了限制， “暂不安排 2018年普通光伏电站建设规模， 在国家未下发文件启动普通电站建设规模前， 各地不得以任何形式安排需国家补贴的电站建设” 。1.2.2 中国光

18、伏发电市场未来走势短期来看， 在光伏政策收紧， 整体宏观经济放缓的大环境下， 中国光伏市场呈现三大走势： 1） 新增装机规模有所减少 （较2017年） ；2） 分布式光伏新增装机规模将超过集中式装机规模， 成为新增贡献主力； 3） 光伏补贴逐渐退出市场， 平价上网指日可待。2019光伏电站资产交易白皮书 第一章 中国光伏市场概要52019光伏电站资产交易白皮书 第一章 中国光伏市场概要走势一： 短期内， 整体光伏新增装机规模减少2017年光伏市场新增装机达到历史高峰53.06GW， 2018年新增装机规模为44.26GW。 基于2018年11月国家能源局召开的太阳能发展 “十三五” 规划中期评

19、估成果座谈会中提到， 到2020年累计光伏装机调整至250GW， 预计2019年和2020年年均新增光伏装机容量在40GW左右。 主要原因包括：从需求侧来看，全社会用电量增速放缓。电力规划设计总院在中国电力发展报告2017中对未来三年的用电量做出了高、低两种预测方案。两种方案均显示，2018-2020年，全社会用电量增速呈逐年下降态势。低方案中，增速从6.6%下降到3.1%。高方案中，增速从6.6%下降到5%。从弃光限电看， 西北五省弃光率高居不下， 占据了全国弃光量90%以上， 其中新疆和甘肃两个省份就占据全国63.97%， 弃光率分别为21.6%和20.8%。 根据清洁能源消纳行动计划(2

20、018-2020年） 的规划要求， 2020年新疆和甘肃两省的弃光率降为10%， 尚存较大的提升空间。未来新增装机量预测单位： GW1720E CAGR分布式集中式整体资料来源：能源局、Wind、公开信息25.5925.5944.2620.9623.3014.4114.41CAGR=-8.99%9.60%-24.61%CAGR=42.36%资料来源：能源局、Wind2017年各种能源累计装机量和发电量对比2017年西北五省弃光率及占比发电量占比62019光伏电站资产交易白皮书 第一章 中国光伏市场概要此外， 国家核定了重点地区光伏发电最低保障收购年利用小时数， 提出全额保障性收购相关要求 （达

21、到最低保障时间的予以保底收购） 。 根据2017年度全国可再生能源电力发展监测评价报告的统计， 新疆I类、 II类、 甘肃I类、 II类、 宁夏I类五个地区未达到保障性收购小时要求； 此外， 对比日照时间， 甘肃， 青海， 宁夏的实际利用时间不到当地日照时间的一半。 随着未来这些主要光源区域运营的提升， 将进一步增加已有光伏电站的发电时长， 释放市场存量空间。光伏补贴政策收缩的趋势将持续进行， 2019年1月， 国家发改委， 能源局发布 关于积极推进风电、 光伏发电无补贴平价上网有关工作的通知 ， 开始在全国范围推广无补贴光伏项目， 将会有效抑制部分投机性开发商进入光伏装机市场。走势二： 分布

22、式光伏成为新增装机贡献主力2018年新增光伏装机容量中分布式占据半壁江山， 预计2019-2020年新增分布式光伏将超过集中式光伏装机。 我们认为主要驱动因素包括：我国分布式光伏当前占比低。 在累计装机容量中当前分布式光伏29%， 远低于国外发达国家 （基本上在70%左右） ， 并且远低于国家 电力发展十三五规划 中提到2020年达到57%的比例要求。 保守估计， 2020年分布式光伏在我国累计光伏装机中占比将达到40%。重点省份有效利用时间、 保障性收购时间以及日照时间资料来源：能源局、公开信息中国分布式光伏累计装机占比分布式光伏集中式光伏201320172018E2020E2020 电力十

23、三五规划国外发达国家16.0%84.0%77 .2%71.0%60.0%42.9%30.0%22.8%29.0%40.0%57 .1%70.0%资料来源：WIND72019光伏电站资产交易白皮书 第一章 中国光伏市场概要从售电侧角度来看， 绝大部分区域内光伏电价低于一般工商业电价， 但低于居民电价尚需时间。 I、 II、 III类地区光伏标杆电价有所不同， 但大部分省份光伏标杆价格均低于一般工商业用电价格。 在电价独立的32个地区中， 有25个地区的光伏标杆电价低于一般工商业电价。 但是同地区中光伏标杆电价与居民电价还有一定差距。 32个省市地区中， 仅有甘肃的光伏标杆电价低于居民用电平均价格

24、。资料来源：能源局光伏补贴下调趋势国家和各地政府出台相关政策支持促进分布式光伏发展。国家政策： 由发改委、 能源局出台的 清洁能源消纳行动计划 （2018-2020年） 中明确， 到2020年， 清洁能源进一步向中东部电力市场较为平衡的地区倾斜， 优先鼓励分布式新能源开发。地方政策： 分布式光伏发电项目管理办法表明未纳入国家规模的分布式光伏由当地政府实施规模管理， 截止2018年12月， 19个省市已出台当地的分布式光伏补贴政策， 如浙江 （0.1元/千瓦时） ， 安徽合肥 （0.15元/千瓦时） ， 深圳（0.4元/千瓦时） ， 广东东莞 （0.15元/千瓦时） ， 江苏苏州 （0.37元/

25、千瓦时） 。当前光伏主力发电区域与主要用电区域分布不均。 光伏装机靠近三北地区， 截至2017年， 西北和华北的光伏累计装机量占据65.99%。 用电负荷大的地区如华东华南 （用电量占比达到47.59%） ， 装机量占比小 （20.73%） 。 虽然特高压线路不断扩建， 但长距离输送电带来的损耗难以完全避免， 而通过在用电侧新增分布式电源将更有利于利用效率的提升。走势三： 光伏逐步进入无补贴时代， 平价上网指日可待自2013年光伏标杆电价补贴政策出台以来， 不断出台政策下调标杆电价补贴， 至2018年531新政后， 基本上电价补贴下降了30 - 40%。 2019年1月7日， 国家发改委、 能

26、源局发布 关于积极推进风电、 光伏发电无补贴平价上网有关工作的通知 ， 要求各地推广无需补贴的光伏项目并且在政策上予以相关支持， 标志着光伏补贴退出舞台正式提上日程。 当前， 光伏电价在售电侧已经低于一般工商业用电价格； 从发电侧来看， 发电成本还在持续下降， 2018年底第一个发电侧平价上网的项目已经成功并网， 预计2022年左右实现大规模光伏平价上网。I类区价格对比II类区价格对比资料来源：能源局、公开信息82019光伏电站资产交易白皮书 第一章 中国光伏市场概要从发电侧来看， 光伏成本价格预计到2022年左右可达到燃煤标杆电价。 根据大唐集团数据， 2012到2017年， 光伏发电度电成

27、本下降了55%； 2018年到2023年， 预计光伏发电成本持续下降， 由2018年的0.43元/千瓦时下降到2023年的0.32元/千瓦时。 而燃煤标杆电价预计在未来一定时间内维持在0.36元/千瓦时左右。 我们预计， 到2022年左右光伏发电成本接近燃煤标杆电价， 为实现发电侧平价上网奠定基础。 此外， 在光伏领跑者计划实施竞价上网的模式下， 2018年青海格尔木光伏领跑者项目已经报出0.31元/千瓦时的并网电价， 电价较当地燃煤标杆电价低0.015元/千瓦时， 成为国内首个光伏平价项目。中长期来看， 以太阳能为主的绿色能源仍将是能源结构调整的重点方向， 国家也在逐步出台更多扶持绿色能源的

28、政策， 包括售电侧的逐步改革、 绿证机制、 绿色能源的配额制管理等， 这些均将在中短期内促进光伏市场的回暖和进一步发展。 而在中长期， 国内新能源技术及输配电网市场化机制的不断进步也将成为行业发展的长期动力。III类区价格对比资料来源：能源局、公开信息资料来源：能源局、公开信息光伏发电成本及燃煤电价变化9第二章 光伏电站资产交易情况2019光伏电站资产交易白皮书 第二章 光伏电站资产交易情况102019光伏电站资产交易白皮书 第二章 光伏电站资产交易情况2013年-2017年，中国光伏电站行业交易较为寡淡，普华永道观察主要原因包括：在国内并购领域， 1） 市场历年增量较大， 各类企业均以项目开

29、发建设作为业务开展重点， 交易并非主流光伏企业的发展重点， 市场交易以路条为主； 2） 资金充裕的大型国有电力企业自身质量控制体系严谨而封闭， 对于并购已建成项目有较强抵触心理； 3） 民营企业并购整合需求尚未明确； 4） 新能源投资基金尚未兴起， 投资结构和回报预期尚不明确。在跨境并购领域， 1） 国企尝试在海外收购光伏项目， 但由于不熟悉当地政策以及海内外光伏项目回报有差异， 导致成功案例较少； 2） 民营组件厂商在海外 （主要是新兴市场） 的开发项目多复制国内模式， 采用项目开发带动组件销售的绿地开发模式； 3） 民营电力企业一般无法接受成熟市场的投资回报， 相对比较保守。国内光伏电站资

30、产交易市场在531新政后呈现爆发性增长：531新政前，光伏电站市场多以新增投资装机为主，基于存量的收并购交易相对不够活跃；531新政后不到半年时间内，交易数量、金额和容量超过了前三年的总和，共计完成11起交易，交易容量1,295MW，交易金额接近90亿人民币（未披露容量或金额的项目只统计在交易数量中）。2018年发生的交易以同行业并购方为主，卖方多为实力相对较弱的光伏企业：受531新政的影响，部分规模较小的光伏电站投资运营方，自身债务、盈利承压较大，通过出售电站资产谋求快速退出。2018年531新政后至9月末的11起公开披露的光伏电站交易明细见下表。2.1 中国光伏电站资产交易过往总结资料来源

31、：Mergermarket，公开信息中国光伏电站资产交易规模 （2015-2018）2015201620172018 （531前）2018 （531后）8,9271,2959021,68578684交易容量【MW】交易金额【百万元】1869350时间收购方交易描述交易金额(百万元)交易规模(MW)2018-06-12陕西云合光伏电力有限公司甘肃省民勤县25MW光伏电站204252018-06-27 东方日升科陆能源持有的宁夏旭宁新能源100%股权270302018-06-27 上海耀阳光伏上海耀阳光伏电力有限公司100%股权1852018-06-27 东方日升高邮振发新能源科技有限公司100%

32、股权 （100MV渔光互补光伏并网发电站项目）10381002018-07-02正泰新能源17个分布式光伏项目公司100%股权， 涉及光伏容量106.3MW7031062018-07-03浙江省水利水电集团甘肃、 宁夏地区9个光伏电站项目公司各51%的股权5394052018-07-13北控清洁能源圈子附属公司天津富欢南京竞弘新能源有限公司100%股权及其所拥有的农业光伏发电项目50MW370502018-08-14珈伟股份振发新能持有的库伦旗振发能源100%的股权， 中宁县振发光伏电力100%的股权，和静振和新能源科技100%的股权， 以及振发能源持有的五家渠振发新能源100%的股权、 霍城

33、县图颢新能源100%的股权等850未披露2018-08-29 熊猫绿能卓资县陆阳新能源100%股权， 涉及光伏电站20MW未披露202018-08-29 熊猫绿能杭锦后旗国电光伏发电公司80%股权， 涉及光伏电站50MW未披露502018-09-01 浙能电力苏州中康电力下属的14家子公司， 下辖28个光伏电站项目， 电站备案总装机量503.53MW 493550411日本光伏电站市场发展经历了从新增市场向交易市场的转变。 2016年前， 日本光伏市场以新增装机为主， 每年新增光伏装机从2007年的0.02GW， 连续8年增长， 到2015年光伏新增装机达到历史最高为10.85GW； 与此同时

34、， 市场中光伏电站资产的收并购交易相对不够活跃， 每年的交易量小于40MW。 2016年起， 日本光伏市场进入了以交易为主的市场阶段， 2016年和2017年新增光伏装机规模逐年下降， 从2015年的顶峰降到2016年的8.6GW和2017年的7GW； 但与此同时， 光伏电站收并购交易市场开始活跃起来，2016年交易量接近100MW， 2017年更是超过了250MW， 较之前的水平增长了近5倍。2.2 日本光伏电站发展历程对于中国市场的启示日本光伏电站交易平均容量日本新增光伏装机量发展历程平均值： 0.79GW/Y平均值： 8.62GW/Y资料来源：Mergermarket资料来源：EPIA

35、and IEA-PVPS2019光伏电站资产交易白皮书 第二章 光伏电站资产交易情况日本光伏电站市场的转变主要是受光伏补贴FIT （Feed-in Tariff） 政策的调整变化影响。 FIT政策于2012年出台， 规定大于10kW光伏系统上网电价为40日元/千瓦时， 补贴20年； 不足10kW的光伏系统上网电价为42日元/千瓦时， 补贴10年。 高补贴刺激了新增市场的大量投资开发， 随着光伏发电成本的逐步降低， FIT补贴政策平均每年下降3-4日元/千瓦时， 到2016年补贴价格已经降至了最高峰的60% （这与我国531新政后执行的最新光伏标杆电价与最高峰时的比例相近） ， 当前仅为最高峰的

36、一半左右。日本经济产业省表示， 削减补贴有助于减少FIT补贴的公共负担， 否则这些补贴会被无效率的转嫁到消费者身上。 与此同时， 日本经济产业省对实际运营的电站数量不满意。 来自该部门的数据显示， 2012财年批准的电站中有23未运行， 2013年批准的49以及2014年批准的59也未运行。 2017年， FIT认证从 “设备认证” 改为 “项目计划认证” ， 同时导入太阳能竞标制度， 对容量2MW以上的大型光伏项目采用招标模式并网， 希望透过竞标制度来推动降价。 投资者热情放缓， 对光伏新增装机市场也有一定影响。日本光伏FIT政策变化 （10KW）资料来源：公开信息122019光伏电站资产交

37、易白皮书 第二章 光伏电站资产交易情况判断一： 中国光伏市场将逐步从增量市场向交易市场发展， 行业集中度和整合会进一步提升。从国内市场来看， 目前光伏发电市场集中度较低， 前十大光伏电站运营企业装机占比30.28%。 对比火电行业， 华能、 华电、国电、 大唐、 国电五大发电集团装机占比51.36%。 在未来光伏新增装机容量放缓的情况下， 排名靠前的企业将更多采用收并购的方式获得装机规模的提升。 此外， 众多之前因行业补贴等原因进入市场的中小玩家， 一方面受国家补贴兑付延后无法及时收到补贴， 另一方面自身专业经营能力不足， 运营至今现金流压力较大， 未来大概率通过出售资产的方式实现退出。参考日

38、本经验来看， 在光伏补贴价格下降到最高峰的40%左右时， 市场从增量向交易转变， 而531新政之后， 我国光伏标杆电价较最高峰下调了30%-40%， 已经达到临界值附近。2.3 中国光伏电站资产交易未来趋势30.28%61.48%61.48%69.72%光伏电站和火电行业集中度对比前十其余前八其余光伏集中度火电集中度资料来源：公开信息判断二： 普通地面光伏电站趋于行业规模化整合， 分布式光伏电站交易将呈现多样化发展集中式光伏市场： 主要的交易特征是行业内资金、 专业运营能力更强的大中型光伏电站企业或资金能力强的金融机构， 收购部分经营不善的中小企业电站资产。主要原因在于： 集中式光伏项目规模通

39、常较大， 从项目申请、 建设开工、 申请补贴到后续运营退出， 生命周期跨度大，除了对专业运营能力要求高外， 对融资能力同样提出了高要求 （低资金成本） ， 尤其考虑到政府补贴获取周期长 （通常3-4年时间） 的现实条件， 能力弱的投资运营方在项目现金流上将面临巨大的压力。设立SPV建设完工并网发电发电企业管理中心国家部门公布补 助名录省级部门时间： 1.5年- 2年以上进入补助名录各省市备案开工建设建设完工并网发电进入补助名录项目进度获取相关许可， 取得指标批复补助目录 在线申报形式 校验信息中心 复核初审行文可再生能源发电 企业、 电网企业国家可再生能源 信息管理中心财政部、 国家发改委、

40、国家能源局省财政、 价格、 能源主管部门集中式电站132019光伏电站资产交易白皮书 第二章 光伏电站资产交易情况我们以一个装机容量为40MW， 年有效发电时间1,050小时的光伏电站进行投资测算模拟 （总投资额2亿元， 总融资额1.6亿元， 利率8%， 融资年限为10年） ， 分两种场景 （场景一： 非限电地区； 场景二： 限电20%） ， 发现在获得补贴前， 电站投资运营的前4年现金流压力巨大。情景一： 中国非限电地区光伏电站归属股东自由现金流模拟预测(40,000)(20,233)(25,099)(22,514)69,302 1,813 1,358 888 392 (130)(682)2

41、2,419 22,436 22,295 22,155 22,015 21,876 21,737 21,600 21,463 21,326 8,627 (50,000)(30,000)(10,000)10,00030,00050,00070,0002015201620172018201920202021202220232024202520262027202820292030203120322033203420352036人民币千元由于国家补贴延时发放 导致自由现金流为负国家补贴一次性 发放融资期结束情景二： 中国限电地区 （限电率20%） 光伏电站归属股东自由现金流模拟预测(40,000)(21

42、,167)(26,620)(23,449)50,099 (3,719) (4,461) (4,902)(5,369)(5,862) (6,386)16,744 16,790 16,677 16,564 16,453 16,341 16,231 16,121 16,011 15,902 6,762 (50,000)(30,000)(10,000)10,00030,00050,00070,0002015201620172018201920202021202220232024202520262027202820292030203120322033203420352036人民币千元由于国家补贴延时发放

43、 导致自由现金流为负国家补贴一次性 发放融资期结束资料来源：公开数据142019光伏电站资产交易白皮书 第二章 光伏电站资产交易情况分布式光伏市场： 市场中的交易方会更加多元化， 除了传统光伏电站企业外， 还包括基金、 金融投资机构 （看重优质项目投资回报） 、 跨行业进入者 （如部分500强非能源企业， 通过投资光伏市场， 兑现投入绿色能源的社会承诺） 、 园区/大中型制造业企业 （通过分布式光伏获得能源成本优势） 等。 此外投资方式同样呈现多元化， 除了传统的收并购外， 还包括成立合资公司等方式。较多分布式电站存在商业或类商业售电， 而储能可以有效解决发电和用电方的峰谷值错配问题。 “分布

44、式光伏+储能”目前在国内的发展还处于起步阶段。 对 “分布式能源+储能” 系统予以扶持是发达国家通行做法， 如德国对 “分布式光伏+储能” 给予低息贷款和直接补贴， 补贴额覆盖20%以上的初始成本， 目前家庭分布式光伏数量超过150万套， 储能系统超过1万套； 日本、 英国等国家也推出了财税和补贴政策， 推进规模化发展， 促进成本的快速下降。根据普华永道的观察， 随着分布式光伏电站装机在能源供给中的逐步升高， 光伏组件和储能系统成本的逐步下降。 “分布式能源+储能” 必然成为未来趋势， 但投资者必须从技术和财务回报的双重观点评估系统可行性， 避免投资风险。判断三： 光伏项目融资方式将逐步成熟国

45、内光伏电站项目由于规模较大， 生命周期跨度较长， 一般项目层面投资回报期为8到12年。 因此考虑偿债覆盖的风险系数， 债务端通常需要有更长久期长期金融负债予以匹配。 此外， 由于国家补贴拖后等原因， 光伏项目在商业运行的前三年一般面临着难以覆盖等额本息还款的压力， 因此需要借助集团关联方资金或外部长期过桥贷款支持。 在实践中， 光伏项目融资主要依赖于国家开发银行的政策性贷款和部分专业融资租赁公司提供的针对光伏项目的长期融资租赁。而在国际发达市场， 较为普遍的融资方式除股权融资外， 还包括针对光伏资产特性的债权融资工具、 资产证券化市场及活跃的夹层工具投资者。 随着国内市场投资者的多样化及金融创

46、新的推进， 诸多金融机构正在研究推出适合国内光伏资产的债权及类债权融资产品， 在私募基金市场也有部分领先机构尝试设立基金参与股权和夹层融资市场。不过， 行业评估的专业化水平是融资工具的发展重要前提。 在提供和获得融资的过程中， 双方都必须建立科学的财务预测模型及完成必要的尽职调查活动， 以规避风险， 同时合理规划产品现金流与久期匹配。 普华永道也希望与行业参与者分享自身经验， 提升财务预测的专业性， 以利于企业完成融资对接。15第三章 光伏电站资产交易调研2019光伏电站资产交易白皮书 第三章 光伏电站资产交易调研162019光伏电站资产交易白皮书 第三章 光伏电站资产交易调研为了全面而详实地

47、获得光伏电站及其相关从业人员对于光伏电站资产交易的观点， 本调查通过精心设计的问卷， 发放给中国光伏产业链的从业人员， 期望通过第一手数据获得行业内对当前光伏电站资产交易现状中的看法， 以及对未来光伏电站资产交易发展趋势的展望。 本调查旨在通过统计与分析， 协助光伏产业链内的企业了解光伏电站资产交易现状及趋势。调查对象 ： 中国光伏电站及光伏相关企业统计数据 ： 136份有效问卷基本数据 ：从企业类型看， 光伏组件/零部件/逆变器等设备供应商最多 （52%） ， 其次为集中式/分布式电站资产持有者 （21%） ， 电站长期运维方 （21%） 和电站EPC建设方 （5%） 。3.1 调查背景绝大

48、多数调研企业 （79%） 参与过收购、 出售或提供技术支持等参与光伏电站交易经历。 同时， 从上图可以知道参与调研企业中的52%为光伏设备制造商， 很多设备制造商也都有参与电站的建设和收购活动， 说明国内光伏行业产业链上下游存在一定程度的渗透。光伏组件/零部件/逆变器等设备供应商52%21%8%5%4%4%4%2%集中式/分布式电站资产持有者电站长期运维方电站EPC建设方其他各类型光伏产业机构信托/基金/保险等金融参与方 （股权投资方）银行/租赁/信托/基金/保险等金融参与方 （债权融资方）Q： 您所任职企业的类型？Q： 您所在的企业是否有参与过收购、 出售或提供技术支持等参与光伏电站交易经历

49、？79%18%4%是否不清楚173.2 光伏电站资产交易调查3.2.1 光伏电站资产交易及未来趋势认知调查绝大多数受访者 （74%） 认为目前国内累积的光伏装机量 （约170GW） 的电站中， 只有“10-20%” 是值得收购的。 认为 “多于50%” 的受访者为17%。 一定程度说明， 行业从业者对国内光伏电站作为资产进行交易的信心还不是很强。 但是， 以目前的存量装机来看， 即使按10%20%计算， 受访者认为值得收购和交易的电站体量也在1734GW左右。绝大多数受访者 （63%） 的受访者认为， 未来国内光伏资产交易会更加活跃。绝大多数受访者 （79%） 认为， 未来进行光伏电站交易的购买主体是国有发电集团。Q： 目前国内累积的光伏装机量 （约170GW） 的电站中， 有多少是值得收购的？ （单选） ：10%至20%之间5%至10%之间多于50%少于5%74%31%23%8%Q： 基于您对中国光伏电站建设质量的了解和认识， 从您个人角度出发， 未来国内光伏资产交易的趋势是？ （单选） ：更加活跃 （交易增多）更加沉默 （交易减少）持平63%20%17%Q： 从您个人角度出发， 未来进行光伏电站交易的购买主体是？ （单选） ：国有发电集团79%