CH6 资本结构决策fti.pptx

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1、第六章 资本结构决策学习内容：学习内容：资本结构的理论资本结构的理论 资本成本的测算资本成本的测算 杠杆利益与风险的衡量杠杆利益与风险的衡量 资本结构决策分析资本结构决策分析第一节：资本结构理论一、一、资本结构的概念二、二、资本结构的种类三、三、资本结构的价值基础四、资本结构的意义五、资本结构的理论观点说明：不讲说明：不讲第二节：资本成本的测算一、资本成本的概念、内容和种类一、资本成本的概念、内容和种类二、个别资本成本率的测算二、个别资本成本率的测算三、股权资本成本率的测算三、股权资本成本率的测算四、综合资本成本率的测算四、综合资本成本率的测算五、边际资本成本率的测算五、边际资本成本率的测算一

2、、资本成本的概念、内容和种类一、资本成本的概念、内容和种类1 1、概念、概念筹资者角度：筹资者角度：投资者角度：投资者角度：资资本本成成本本是是企企业业为为筹筹集集和和使使用用资资本本而而付付出出的的代代价价。包包括括筹筹资资费费用用和和用资费用。用资费用。由由于于让让渡渡了了资资本本的的使使用用权权，必必须须要要求求取取得得一一定定的的补补偿偿，资资本本成成本本也也是是投投资资者者所所要要求求的的必必要要报报酬酬率率。（或或最低投资报酬率）最低投资报酬率）资本成本是资本所有权和资本使用权分离的结果资本成本是资本所有权和资本使用权分离的结果2 2、内涵、内涵 筹资费用筹资费用筹资费用筹资费用：

3、在资金筹集过程中支付的各项费用。：在资金筹集过程中支付的各项费用。：在资金筹集过程中支付的各项费用。：在资金筹集过程中支付的各项费用。用资费用用资费用用资费用用资费用：资金使用过程中支付的费用。：资金使用过程中支付的费用。：资金使用过程中支付的费用。：资金使用过程中支付的费用。项项 目目内内 容容性性 质质筹资费用筹资费用 印刷费、发行手续费、印刷费、发行手续费、律师费、资信评估费、律师费、资信评估费、公证费、担保费、广告公证费、担保费、广告费等费等一次性发生，一次性发生，作为筹资额的作为筹资额的一项扣除一项扣除用资费用用资费用（占用费）（占用费）股息、利息等股息、利息等可能涉及整个可能涉及整

4、个用资过程用资过程3 3、影响资本成本的因素、影响资本成本的因素 投资报酬率投资报酬率=无风险报酬率无风险报酬率+风险报酬率风险报酬率（1）总体经济环境）总体经济环境（2）资本市场条件）资本市场条件（3）企业经营状况与融资状况）企业经营状况与融资状况（4）企业对资本规模和时限的要求）企业对资本规模和时限的要求二、资本成本的作用二、资本成本的作用应用领应用领域域具体应用具体应用应用原则应用原则筹资筹资决策决策选择资金来源，选择资金来源，确定筹资方案确定筹资方案力求选择资本成本最低的方力求选择资本成本最低的方案案投资投资决策决策评价投资项目，评价投资项目，决定方案取舍决定方案取舍投资报酬率应大于资

5、本成本投资报酬率应大于资本成本评价评价业绩业绩衡量企业经营成果衡量企业经营成果经营利润率应高于资本成本经营利润率应高于资本成本三、个别资本成本率的测算三、个别资本成本率的测算个别资本资本个别资本资本是指单一融资方式的资本成本。是指单一融资方式的资本成本。包括：包括：银行银行借款借款资本成本资本成本公司债券资本成本公司债券资本成本优先股资本成本优先股资本成本普通股资本成本普通股资本成本留存收益资本成本留存收益资本成本债务资本成本债务资本成本股权资本成本股权资本成本（一）资本成本计算的基本模式（一）资本成本计算的基本模式（一）资本成本计算的基本模式（一）资本成本计算的基本模式（1）一般模式）一般模

6、式不考虑货币时间价值，用相对不考虑货币时间价值，用相对数即资本成本率表达。数即资本成本率表达。资本成本率资本成本率 年用资费用额年用资费用额筹资额筹资额-筹资费用筹资费用年用资费用额年用资费用额筹资额筹资额（1-筹资费用率）筹资费用率）（2）折现模式）折现模式对于金额大、时间超过一年的长期对于金额大、时间超过一年的长期资本，更准确的计算方式是采用折资本，更准确的计算方式是采用折现模式，即考虑了货币时间价值。现模式，即考虑了货币时间价值。由：由：筹资净额筹资净额=未来资本清偿额现金流量现值未来资本清偿额现金流量现值得：得：资本成本率资本成本率=所采用的折现率所采用的折现率即将债务未来还本付息或股

7、权未来股利分红的折现值即将债务未来还本付息或股权未来股利分红的折现值与目前筹资净额相等时的折现率作为资本成本率。与目前筹资净额相等时的折现率作为资本成本率。（1）不考虑时间价值情况下）不考虑时间价值情况下率率F（二）债务资本成本的测算（二）债务资本成本的测算 注意：注意：根据企业所得税法的规定，企业债务根据企业所得税法的规定，企业债务的利息允许从税前利润中扣除，从而可以抵免企的利息允许从税前利润中扣除，从而可以抵免企业所得税。业所得税。case某企业某企业2009年年1月月1日从银行借入日从银行借入10 000元，年利元，年利率为率为10%，到期一次还本付息。另本年度营业收，到期一次还本付息。

8、另本年度营业收入入10 000元，营业成本元，营业成本3 000元，管理费用元，管理费用1 000元，销售费用元，销售费用1 000元，所得税税率元，所得税税率25%，无其他，无其他项目，请计算本年度企业应缴纳的所得税费用？项目，请计算本年度企业应缴纳的所得税费用？如果本年度无此项借款，则企业所得税费用？如果本年度无此项借款，则企业所得税费用？12501000因为利息可以免税，政府实际支付了部分债务成本。因为利息可以免税，政府实际支付了部分债务成本。即本年度即本年度1000元利息费用中，企业承担债务成本只元利息费用中，企业承担债务成本只有有750元，另元，另250由政府承担了。由政府承担了。有

9、借款有借款无借款无借款1250-1000=250Kl=Rd(1-T)Rd:企业债务利息率，亦可称企业债务利息率，亦可称税前债务资本税前债务资本成本率成本率，也就是，也就是债权人的投资必要报酬率。债权人的投资必要报酬率。Kl:税后债务资本成本率税后债务资本成本率。公司的债务成本小于债权人要求的收益率公司的债务成本小于债权人要求的收益率。1 1、借款资本成本、借款资本成本年利息年利息借款额借款额-筹资费用筹资费用（1-所得税税率）所得税税率）年利率年利率（1-所得税税率）所得税税率）2 2、债券资本成本、债券资本成本Kb b年利息年利息 （1-所得税税率）所得税税率）其中：其中：利息利息=票面值票

10、面值票面利率票面利率筹资额筹资额（1-筹资费用率）筹资费用率）筹资额：以债券的发行价计算筹资额：以债券的发行价计算Kl1-手续费率手续费率某某企企业业取取得得5年年期期长长期期借借款款400万万元元，年年利利率率为为5%，每每年年付付息息一一次次，到到期期一一次次还还本本，筹筹资资费费率率为为0.5%，企企业业所所得得税税税税率率为为25%。计计算算该项长期借款的资本成本率。该项长期借款的资本成本率。case1按插值法计算按插值法计算400（1-5%）=4005%（1-25%）（P/A,i,5）+400（P/F,i,5）4%395.537i%3983%413.7355（1）不考虑时间价值情况下

11、）不考虑时间价值情况下（2）考虑时间价值情况下）考虑时间价值情况下某某公公司司发发行行面面额额为为3000万万元元的的5年年期期债债券券，票票面面利利率率为为8%，发发行行费费用用率率为为2%，发发行行价价格格为为3200万万元元，公公司司所所得得税税税税率率为为25%，求求债债券券的的资本成本？资本成本？case2（1）不考虑时间价值情况下）不考虑时间价值情况下（2）考虑时间价值情况下）考虑时间价值情况下（三）股权资本成本的测算（三）股权资本成本的测算1 1、普通股资本成本、普通股资本成本、普通股资本成本、普通股资本成本2 2、优先股资本成本、优先股资本成本、优先股资本成本、优先股资本成本3

12、 3、留存收益资本成本、留存收益资本成本、留存收益资本成本、留存收益资本成本（类似普通股，不考虑筹资费用）（类似普通股，不考虑筹资费用）（类似普通股，不考虑筹资费用）（类似普通股，不考虑筹资费用）1 1、普通股资本成本（、普通股资本成本（、普通股资本成本（、普通股资本成本（三种计算方法三种计算方法三种计算方法三种计算方法）普通股资本成本主要是向股东支付的各期股利。普通股资本成本主要是向股东支付的各期股利。可使用可使用股利折现模型股利折现模型计算。计算。普通股资本成本就是普通股投资的必要报酬率。普通股资本成本就是普通股投资的必要报酬率。可使用可使用资本资产定价模型资本资产定价模型计算。计算。（1

13、 1）股利折现模型）股利折现模型A：固定股利政策：固定股利政策B 固定增长股利政策：固定增长股利政策：股利股利筹资额筹资额（1-筹资费用率）筹资费用率）Kc其中：筹资额即发行价其中：筹资额即发行价【解析】如果一只股票的现金股利在基期【解析】如果一只股票的现金股利在基期D0的的基础上以增长速度基础上以增长速度g不断增长，则：不断增长，则：3/18/2023假设当假设当g为常数，并且为常数，并且rg时时P0D1rg 宝山钢铁股份有限公司宝山钢铁股份有限公司2005年初增发人民币普年初增发人民币普通股（通股（A 股），每股面值股），每股面值 1 元，最终确定的发元，最终确定的发行价格为每股行价格为每

14、股5.12 元，发行总量为元，发行总量为50 亿股，共亿股，共筹资筹资256亿元，其中包含筹资费率亿元，其中包含筹资费率0.74%，2005 年度公司利润分配每股派发现金股利年度公司利润分配每股派发现金股利0.32元元（注：公司股利年增长率约为（注：公司股利年增长率约为10%）。）。case3（2 2）资本资产定价模型）资本资产定价模型case4某公司普通股某公司普通股 系数为系数为1.5，此时一年期国债，此时一年期国债利率为利率为5%，市场平均报酬率，市场平均报酬率15%，则该普通，则该普通股资本成本率为：股资本成本率为：cKc=5%+1.5(15%-5%)=20%2 2、优先股资本成本、优

15、先股资本成本、优先股资本成本、优先股资本成本(Preferred stood)(Preferred stood)3 3、留存收益资本成本、留存收益资本成本、留存收益资本成本、留存收益资本成本（Earnings retainedEarnings retained）留存收益是企业税后净利润形成的，是一种所有留存收益是企业税后净利润形成的，是一种所有留存收益是企业税后净利润形成的，是一种所有留存收益是企业税后净利润形成的，是一种所有者权益，其实质是所有者向企业的追加投资，表现为者权益，其实质是所有者向企业的追加投资，表现为者权益，其实质是所有者向企业的追加投资，表现为者权益，其实质是所有者向企业的追

16、加投资，表现为股东追加投资要求的报酬率。其计算类似普通股，但股东追加投资要求的报酬率。其计算类似普通股，但股东追加投资要求的报酬率。其计算类似普通股，但股东追加投资要求的报酬率。其计算类似普通股，但不考虑筹资费用。不考虑筹资费用。不考虑筹资费用。不考虑筹资费用。由此，留存收益的资本成本小于普通股资本成本。由此，留存收益的资本成本小于普通股资本成本。由此，留存收益的资本成本小于普通股资本成本。由此，留存收益的资本成本小于普通股资本成本。【结论】【结论】【结论】【结论】一般情况下，五种方式的资本成本比较如下：一般情况下，五种方式的资本成本比较如下：KlKbKpKrKc即：借款资本成本即：借款资本成

17、本债券资本成本债券资本成本优先股资本成优先股资本成本本留存收益资本成本留存收益资本成本普通股资本成本普通股资本成本例例：南南京京休休斯斯公公司司计计划划筹筹资资6000万万元元。公公司司所所得得税税税税率为率为25%。其他资料如下：。其他资料如下：（1）向向银银行行借借款款500万万元元，借借款款年年利利率率为为5%，手手续续费率为费率为2%；（2）按按溢溢价价发发行行债债券券，债债券券面面值值2000万万元元，溢溢价价发发行行价价格格为为2200万万元元，票票面面利利率率为为7%，期期限限为为10年年，每年支付一次利息，其筹资费率为每年支付一次利息，其筹资费率为3%；（3）发发行行普普通通股

18、股3000万万元元，每每股股发发行行价价格格15元元，筹筹资资费费率率为为6%，今今年年刚刚发发放放的的每每股股股股利利为为0.9元元，以以后每年按后每年按8%递增；递增；（4）不足部分用企业留存收益补足。）不足部分用企业留存收益补足。要求：计算该企业各种筹资方式的个别资金成本。要求：计算该企业各种筹资方式的个别资金成本。case5银行借款成本银行借款成本债券资金成本债券资金成本 普通股资金成本普通股资金成本 留存收益资金成本留存收益资金成本 个别资金成本计算：个别资金成本计算：个别资金成本计算：个别资金成本计算：四、综合资本成本率的测算四、综合资本成本率的测算以各种资金占全部资本的比重为权数

19、，对个别资本以各种资金占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均求和。成本进行加权平均求和。（也称为加权平均资本成本）（也称为加权平均资本成本）（也称为加权平均资本成本）（也称为加权平均资本成本）Ki第第i种筹资方式的资本成本种筹资方式的资本成本Wi第第i种筹资方式的比重种筹资方式的比重 拟筹资拟筹资2500万元，其中发现债券万元，其中发现债券1000万，筹资万，筹资费率费率2%，债券年利率，债券年利率10%，所得税率，所得税率33%；借；借款款500万，年利率万，年利率7%，筹资费率，筹资费率3%；普通股；普通股1000万，筹资费率万，筹资费率4%，第一年预期股利支付率，第一年预期股

20、利支付率为发行价的为发行价的10%，以后每年增长率为，以后每年增长率为4%，求该，求该方案的资本成本。方案的资本成本。case6资本价值基础的选择：资本价值基础的选择：（1 1）按账面价值确定资本比例）按账面价值确定资本比例 （各项个别资本的会计报表的账面价值）（各项个别资本的会计报表的账面价值）（2 2）按市场价值确定资本比例）按市场价值确定资本比例 （各项个别资本的现行市价）（各项个别资本的现行市价）（3 3）按目标价值确定资本比例）按目标价值确定资本比例 （各项个别资本的预计未来价值）（各项个别资本的预计未来价值）Ki第第i种筹资方式的资本成本种筹资方式的资本成本Wi第第i种筹资方式的比

21、重种筹资方式的比重资本种类资本种类资本资本账面价值账面价值资本资本市场价值市场价值资本资本目标价值目标价值个别资本成个别资本成本率（本率（%）长期借款长期借款1 5001 5005 0006长期债券长期债券2 0002 5007 0007优先股优先股1 0001 5001 00010普通股普通股3 0006 0004 00014保留盈余保留盈余2 5003 5003 00013合计合计10 00015 00020 000反映过去反映过去反映现在反映现在反映未来反映未来case7五、边际资本成本率的测算五、边际资本成本率的测算1.边际资本成本率的测算原理边际资本成本率的测算原理边际资本成本率边际

22、资本成本率边际资本成本率边际资本成本率是指企业追加筹资的资本成本率，是指企业追加筹资的资本成本率，是指企业追加筹资的资本成本率，是指企业追加筹资的资本成本率，即企业新增即企业新增即企业新增即企业新增1 1元资本所需负担的成本。元资本所需负担的成本。元资本所需负担的成本。元资本所需负担的成本。某公司设定的目标资本结构为：银行借款某公司设定的目标资本结构为：银行借款20%，公，公司债券司债券15%，普通股，普通股65%。现拟追加投资。现拟追加投资300万元，万元，按此资本结构来筹资，个别资本成本率分别为：银按此资本结构来筹资，个别资本成本率分别为：银行借款行借款7%，公司债券，公司债券12%，普通

23、股权益，普通股权益15%。则。则公司追加投资的边际资本成本率为？公司追加投资的边际资本成本率为？case82.边际资本成本率规划边际资本成本率规划（1 1）确定目标资本结构）确定目标资本结构）确定目标资本结构）确定目标资本结构 例：某企业：借款例：某企业：借款例：某企业：借款例：某企业：借款15%15%债券债券债券债券25%25%普通股普通股普通股普通股60%60%（2 2）测算各种资本的成本率）测算各种资本的成本率）测算各种资本的成本率）测算各种资本的成本率 （3 3）测算筹资总额分界点）测算筹资总额分界点）测算筹资总额分界点）测算筹资总额分界点 借借款款045 000 3%45 000 5

24、%普普通通股股0300 000 13%300 000600 000 14%600 000 15%债债券券0200 000 10%200 000 11%（4 4）测算边际资本成本率）测算边际资本成本率）测算边际资本成本率）测算边际资本成本率第第i种筹资方式的成本分界点种筹资方式的成本分界点第第第第i i种筹资方式的比重种筹资方式的比重种筹资方式的比重种筹资方式的比重case9（3）筹资总额分界点）筹资总额分界点借款：借款：45000/15%=30万万债券：债券：200000/25%=80万万 普通股：普通股：300000/60%=50万万 600 000/60%=100万万（4）分区间计算加权平

25、均成本）分区间计算加权平均成本30万万 50万万 80万万100万万30万万 Kw1=3%15%+10%25%+13%60%=10.75%30万万50万万 Kw2=5%15%+10%25%+13%60%=11.05%50万万80万万 Kw3=5%15%+10%25%+14%60%=11.65%80万万100万万 Kw4=5%15%+11%25%+14%60%=11.9%100万万 Kw5=5%15%+11%25%+15%60%=12.5%第三节：杠杆利益与风险一、营业杠杆利益与风险一、营业杠杆利益与风险二、财务杠杆利益与风险二、财务杠杆利益与风险三、联合杠杆利益与风险三、联合杠杆利益与风险杠杆

26、效应，表现为：由于特定固定支出或费用的存杠杆效应，表现为：由于特定固定支出或费用的存在，导致当某一财务变量以较小幅度变动时，另以相在，导致当某一财务变量以较小幅度变动时，另以相关变量以较大幅度变动。关变量以较大幅度变动。一、营业杠杆利益与风险一、营业杠杆利益与风险企业的总成本按成本习性分为：企业的总成本按成本习性分为：变动成本（变动成本（V）：随着营业总额的变动而变动的成本。：随着营业总额的变动而变动的成本。固定成本（固定成本（F）：在一定期间和一定的营业规模内，：在一定期间和一定的营业规模内，不受营业总额的变动而保持相对固定不变的成本。不受营业总额的变动而保持相对固定不变的成本。case某奶

27、茶店，每个月的固定成本为某奶茶店，每个月的固定成本为5 000元，元，奶茶的变动成本为奶茶的变动成本为4元，单价元，单价10元，请计元，请计算每月销量分别为算每月销量分别为1000件、件、1500件、件、2000件时企业的息税前利润。件时企业的息税前利润。1000销量销量Q息税前利润息税前利润EBIT=PQ-VQ-F15002000营业总额营业总额PQ100001500020000营业成本营业成本VQ+F90001100013000￥1000￥4000￥7000300%50%75%33.3%l营业杠杆利益营业杠杆利益：息税前利润的增长幅度高于营业总：息税前利润的增长幅度高于营业总额的增长幅度。

28、额的增长幅度。固定成本固定成本中不包括中不包括利息费用利息费用case某奶茶店，每个月的固定成本为某奶茶店，每个月的固定成本为5 000元，元，奶茶的变动成本为奶茶的变动成本为4元，单价元，单价10元，请计元，请计算每月销量分别为算每月销量分别为2000件、件、1500件、件、1000件时企业的息税前利润。件时企业的息税前利润。2000销量销量Q息税前利润息税前利润EBIT=PQ-VQ-F15001000营业总额营业总额PQ200001500010000营业成本营业成本VQ+F13000110009000￥7000￥4000￥100043%25%75%33.3%l营业杠杆风险营业杠杆风险：息税

29、前利润的下降幅度高于营业总：息税前利润的下降幅度高于营业总额的下降幅度。额的下降幅度。固定成本固定成本中不包括中不包括利息费用利息费用注意：注意：营业杠杆是一把营业杠杆是一把“双刃剑双刃剑”。u营业风险的概念：营业风险的概念：（亦称（亦称经营风险经营风险）是指企业由于生产经营上的原因而导致的息税前是指企业由于生产经营上的原因而导致的息税前利润变动的风险。尤其是指企业在经营活动中利用营利润变动的风险。尤其是指企业在经营活动中利用营业杠杆而导致息税前利润下降的风险。业杠杆而导致息税前利润下降的风险。u营业杠杆营业杠杆的概念：亦称的概念：亦称经营杠杆经营杠杆或或营运杠杆营运杠杆 是指由于固定成本的存

30、在而导致息税前利润变是指由于固定成本的存在而导致息税前利润变动率大于营业收入变动率的杠杆效应。动率大于营业收入变动率的杠杆效应。1.1.营业杠杆相关概念营业杠杆相关概念营业杠杆相关概念营业杠杆相关概念2.营业杠杆系数营业杠杆系数营业杠杆系数营业杠杆系数是指企业营业利润的变动率相当于营是指企业营业利润的变动率相当于营业额变动率的倍数。它反映着营业杠杆的作用程度。业额变动率的倍数。它反映着营业杠杆的作用程度。为了反映营业杠杆的作用程度，估计营业杠杆利益为了反映营业杠杆的作用程度，估计营业杠杆利益的大小，评价营业风险的高低，需要测算营业杠杆的大小，评价营业风险的高低，需要测算营业杠杆系数。系数。息税

31、前利润变动率息税前利润变动率营业收入变动率营业收入变动率EBIT=QPEBIT=QPQVQVF FS SC CF F上述公式可以简化为：上述公式可以简化为：公式二公式二公式三公式三EBIT+FEBIT+FEBITEBIT注意注意1：固定成本：固定成本（F）中不包括利）中不包括利息费用息费用注意注意2：公式：公式Q使使用基期数据用基期数据 XYZ 公司的产品销量公司的产品销量40000件，单位产品售价件，单位产品售价1000元，销售总额元，销售总额4000万元，固定成本总额为万元，固定成本总额为800万万元，单位产品变动成本为元，单位产品变动成本为600元，变动成本率为元，变动成本率为60%，变

32、动成本总额为，变动成本总额为2400万元。万元。其营业杠杆系数为：其营业杠杆系数为：一般而言，企业的营业杠杆系数越大，营业杠杆利一般而言，企业的营业杠杆系数越大，营业杠杆利益和营业风险就越高；企业的营业杠杆系数越小，营益和营业风险就越高；企业的营业杠杆系数越小，营业杠杆利益和营业风险就越低。业杠杆利益和营业风险就越低。case3.3.影响营业杠杆利益与风险的其他因素影响营业杠杆利益与风险的其他因素u影响企业营业杠杆系数的因素除了固定成本以外，影响企业营业杠杆系数的因素除了固定成本以外，还有其他许多因素。还有其他许多因素。产品销量的变动产品销量的变动产品售价的变动产品售价的变动单位变动成本的变动

33、单位变动成本的变动固定成本总额的变动固定成本总额的变动二、财务杠杆利益与风险二、财务杠杆利益与风险 财务杠杆，亦称财务杠杆，亦称筹资杠杆、融资杠杆、负筹资杠杆、融资杠杆、负债经营债经营，是指企业在筹资活动中对资本成本固，是指企业在筹资活动中对资本成本固定的债务资本的利用。定的债务资本的利用。XYZ公司公司207-209年的息税前利润分别为年的息税前利润分别为160万元、万元、240万元和万元和400万元，每年的债务万元，每年的债务利息为利息为150万元，公司所得税税率为万元，公司所得税税率为25%。该公司财务杠杆利益的测算如表该公司财务杠杆利益的测算如表6-12所示。所示。casel财务杠杆利

34、益财务杠杆利益：税后利润的增长幅度大于息税前利：税后利润的增长幅度大于息税前利润的增长幅度。润的增长幅度。假定假定XYZ公司公司207-209年的息税前利润分别年的息税前利润分别为为400万元、万元、240万元和万元和160万元，每年的债务万元，每年的债务利息都是利息都是150万元，公司所得税税率为万元，公司所得税税率为25%。该公司财务风险的测算如表该公司财务风险的测算如表6-13所示。所示。casel财务杠杆风险财务杠杆风险：税后利润的降低幅度大于息税前利：税后利润的降低幅度大于息税前利润的降低幅度。润的降低幅度。注意：注意：财务杠杆是一把财务杠杆是一把“双刃剑双刃剑”。u财务风险的概念：

35、财务风险的概念：（亦称（亦称筹资风险筹资风险）是指企业经营活动中与筹资有关的风险。尤其是是指企业经营活动中与筹资有关的风险。尤其是指在筹资中利用财务杠杆可能导致企业权益资本所有指在筹资中利用财务杠杆可能导致企业权益资本所有者收益下降的风险，甚至可能导致企业破产的风险。者收益下降的风险，甚至可能导致企业破产的风险。u财务杠杆财务杠杆的概念：亦称的概念：亦称融资杠杆融资杠杆或或资本杠杆资本杠杆1.1.财务杠杆相关概念财务杠杆相关概念财务杠杆相关概念财务杠杆相关概念由于固定财务费用的存在而导致由于固定财务费用的存在而导致企业税后利润企业税后利润的变动率的变动率大于大于息税前利润变动率息税前利润变动率

36、的的杠杆效应杠杆效应。2.财务杠杆系数财务杠杆系数财务杠杆系数财务杠杆系数是指企业税后利润的变动率相当于息税是指企业税后利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数，它反映了财务杠杆的作用程度。前利润变动率的倍数，它反映了财务杠杆的作用程度。为了反映财务杠杆的作用程度，估计财务杠杆利益的为了反映财务杠杆的作用程度，估计财务杠杆利益的大小，评价财务风险的高低，需要测算财务杠杆系数。大小，评价财务风险的高低，需要测算财务杠杆系数。EAT：表示税后利润额：表示税后利润额EPS：表示普通股每股收：表示普通股每股收益额（或每股利润额）益额（或每股利润额）每股收益变动率每股收益变动率息税前利润变动率息税前利润

37、变动率税后利润变动率税后利润变动率息税前利润变动率息税前利润变动率普通股每股收益普通股每股收益普通股每股收益普通股每股收益上述公式可以简化为：上述公式可以简化为：即：即：即：即：EPS=EPS=净利润优先股股利净利润优先股股利净利润优先股股利净利润优先股股利普通股股数普通股股数普通股股数普通股股数（EBITEBITI I）（1-T1-T）D DN ND：表示优先股股利：表示优先股股利EBIT：基期数据：基期数据case三家公司所得税税率为三家公司所得税税率为30%，每股面值均为每股面值均为1元。元。求求A、B、C三家公司的财务杠杆系数分别是多少？三家公司的财务杠杆系数分别是多少？资本结构资本结

38、构A公司公司B公司公司C公司公司普通股资本普通股资本1000万元万元700万元万元500万元万元债务资本债务资本0300万元万元（利率（利率10%）500万元万元（利率（利率10%）资本总额资本总额1000万元万元1000万元万元1000万元万元2008年年EBIT200万万200万万200万万2009年年EBIT300万万300万万300万万解法一：解法一：解法一：解法一：A公司公司:DFL=200 (200-0)=1B公司公司:DFL=200 (200-30)=1.176C公司公司:DFL=200(200-50)=1.333解法二：解法二：解法二：解法二：A公司公司:DFL=50%50%=

39、1B公司公司:DFL=58.82%50%=1.176C公司公司:DFL=66.67%50%=1.333计算过程见下图计算过程见下图利润项目利润项目A公司公司B公司公司C公司公司利润总额利润总额2008年年2001701502009年年300270250净利润净利润2008年年1401191052009年年210189175普通股收益普通股收益2008年年1401191052009年年210189175每股收益每股收益2008年年0.14元元0.17元元0.21元元2009年年0.21元元0.27元元0.35元元增长率增长率50%58.82%66.67%财务杠杆系数财务杠杆系数11.1761.3

40、33【说明】：【说明】：A公司无固定利息费用，不存在财务杠杆效公司无固定利息费用，不存在财务杠杆效应，应，B、C两家公司固定财务费用比重越高，财务杠杆两家公司固定财务费用比重越高，财务杠杆系数越大。系数越大。case三家公司所得税税率为三家公司所得税税率为30%，每股面值均为每股面值均为1元。元。求求A、B、C三家公司的财务杠杆系数分别是多少？三家公司的财务杠杆系数分别是多少？资本结构资本结构A公司公司B公司公司C公司公司普通股资本普通股资本1000万元万元700万元万元500万元万元债务资本债务资本0300万元万元（利率（利率10%）500万元万元（利率（利率10%）资本总额资本总额1000

41、万元万元1000万元万元1000万元万元2008年年EBIT200万万200万万200万万2009年年EBIT100万万100万万100万万解法一：解法一：解法一：解法一：A公司公司:DFL=200 (200-0)=1B公司公司:DFL=200 (200-30)=1.176C公司公司:DFL=200(200-50)=1.333解法二：解法二：解法二：解法二：A公司公司:DFL=（50%）（50%）=1B公司公司:DFL=（58.82%）（50%）=1.176C公司公司:DFL=（66.67%）（50%）=1.333如：下图利润项目利润项目A公司公司B公司公司C公司公司利润总额利润总额2008年

42、年2001701502009年年1007050净利润净利润2008年年1401191052009年年704935普通股收益普通股收益2008年年1401191052009年年704935每股收益每股收益2008年年0.14元元0.17元元0.21元元2009年年0.7元元0.07元元0.07元元增长率增长率50%58.82%66.67%财务杠杆系数财务杠杆系数11.1761.333【启示】【启示】财务杠杆系数越大，企业财务风险也越大。财务杠杆系数越大，企业财务风险也越大。ABC公司全部长期资本为公司全部长期资本为7500万元，债务资万元，债务资本比例为本比例为0.4，债务年利率为，债务年利率为

43、8%，公司所得税，公司所得税税率为税率为25%，息税前利润为，息税前利润为800万元。万元。其财务杠杆系数测算如下：其财务杠杆系数测算如下：一般而言，财务杠杆系数越大，企业的财务杠杆利一般而言，财务杠杆系数越大，企业的财务杠杆利益和财务风险就越高；财务杠杆系数越小，企业财务益和财务风险就越高；财务杠杆系数越小，企业财务杠杆利益和财务风险就越低。杠杆利益和财务风险就越低。case3.3.影响财务杠杆利益与风险的其他因素影响财务杠杆利益与风险的其他因素u影响企业财务杠杆系数的因素除了债务资本固定利影响企业财务杠杆系数的因素除了债务资本固定利息以外，还有其他许多因素。息以外，还有其他许多因素。资本规

44、模的变动资本规模的变动资本结构的变动资本结构的变动债务利率的变动债务利率的变动息税前利润的变动息税前利润的变动经营杠杆和财务杠杆可以独自发挥作用，也可以综经营杠杆和财务杠杆可以独自发挥作用，也可以综合发挥作用。合发挥作用。联合杠杆联合杠杆，亦称为，亦称为总杠杆总杠杆，是指营业杠杆和财务杠，是指营业杠杆和财务杠杆的综合，是用来反映两者之间的共同作用结果。杆的综合，是用来反映两者之间的共同作用结果。三、联合杠杆利益与风险三、联合杠杆利益与风险1.总杠杆概念总杠杆概念联合杠杆考察了营业收入的变化程度对税后利润（或联合杠杆考察了营业收入的变化程度对税后利润（或每股收益）的影响程度。每股收益）的影响程度

45、。总杠杆系数衡量的是固定成总杠杆系数衡量的是固定成本和固定利息费用对企业风险的影响。本和固定利息费用对企业风险的影响。2.总杠杆系数总杠杆系数每股收益变动率每股收益变动率营业收入变动率营业收入变动率税后利润变动率税后利润变动率营业收入变动率营业收入变动率或或经营杠杆系数衡量的经营杠杆系数衡量的是固定成本对企业风是固定成本对企业风险的影响。险的影响。财务杠杆系数衡量的财务杠杆系数衡量的是固定的利息费用对是固定的利息费用对企业风险的影响。企业风险的影响。case项目项目2008年年2009年年销售收入（售价销售收入（售价10元）元）10001200单位变动成本单位变动成本4元元400480固定成本

46、固定成本200200利息利息5050单位：万元单位：万元该公司的所得税率为该公司的所得税率为20%，普通股股数，普通股股数200万股。试求万股。试求该公司的营业杠杆、财务杠杆和总杠杆。该公司的营业杠杆、财务杠杆和总杠杆。解法一：解法一：解法一：解法一：DOL=(1000-400)(1000-400-200)=1.5DFL=(1000-400-200)(1000-400-200-50)=1.143DTL=1.51.143=1.7145解法二：解法二：解法二：解法二：计算过程见下图计算过程见下图解法一：解法一：解法一：解法一：DOL=(1000-400)(1000-400-200)=1.5DFL=

47、(1000-400-200)(1000-400-200-50)=1.143DTL=1.51.143=1.7145解法二：解法二：解法二：解法二：计算过程见下图计算过程见下图DOL=(520-400）/400(1200-1000)/1000=1.5DFL=(1.88-1.4)/1.4(520-400）/400=1.143DCL=(1.88-1.4)/1.4(1200-1000)/1000=1.7145 或或=1.5*1.143=1.7145项目项目2008年年2009年年销售收入（售价销售收入（售价10元）元）10001200单位变动成本单位变动成本4元元400480固定成本固定成本200200

48、息税前利润息税前利润400520利息利息5050利润总额利润总额350470净利润（税额净利润（税额20%）280376每股收益（每股收益（200万股，元）万股，元）1.41.88公司风险公司风险包括企业的包括企业的经营风险经营风险和和财务风险财务风险。总杠。总杠杆综合了企业的经营风险与财务风险，用以评价企杆综合了企业的经营风险与财务风险，用以评价企业的业的整体风险整体风险。总杠杆越大，企业的总风险越大总杠杆越大，企业的总风险越大3.总杠杆与公司风险总杠杆与公司风险第四节：资本结构决策一、资本结构的概念一、资本结构的概念二、资本结构决策的影响因素的定性分析二、资本结构决策的影响因素的定性分析三

49、、资本结构决策方法三、资本结构决策方法资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系，是企业一定时期筹资组合的结果。关系，是企业一定时期筹资组合的结果。资本结构有广义和狭义之分。资本结构有广义和狭义之分。广义的资本结构广义的资本结构是指企业全部资本的各种构成是指企业全部资本的各种构成及其比例关系。及其比例关系。狭义的资本结构狭义的资本结构是指企业各种长期资本的构成是指企业各种长期资本的构成及其比例关系，尤其是指长期债务资本与（长期及其比例关系，尤其是指长期债务资本与（长期）股权资本之间的构成及其比例关系）股权资本之间的构成及其比例关系。一、资本结构的概

50、念一、资本结构的概念资产行次年初数期末数负债及所有者权益行次年初数期末数流动资产：流动资产合计非流动资产：非流动资产合计流动负债：流动负债合计非流动负债：负债合计所有者权益：实收资本 资本公积 盈余公积 未分配利润 所有者权益合计资产合计权益合计资产负债表资产负债表单位名称：单位名称：年年 月月 日日 单位：元单位：元按照资产项按照资产项目的目的流动性流动性即变现能力即变现能力由强到弱依由强到弱依次排列次排列 按其按其归还归还期长短期长短依升依升序排列序排列1.1.资本的权属结构资本的权属结构一个企业全部资本就权属而言，通常分为两大类：一类是一个企业全部资本就权属而言，通常分为两大类：一类是一