中国资本市场的管理创新.pptx

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1、现代金融体系中的资本市场现代金融体系中的资本市场关于中国资本市场发展中的若干重要问题关于中国资本市场发展中的若干重要问题主讲人：吴晓求主讲人：吴晓求 教授教授中国人民大学财政金融学院中国人民大学财政金融学院中国人民大学金融与证券研究所（中国人民大学金融与证券研究所（FSIFSI）20032003年年3 3月月第一讲第一讲 金融体系与金融结构金融体系与金融结构 变动的轨迹与趋势变动的轨迹与趋势一、金融体系变动的轨迹：一、金融体系变动的轨迹：一、金融体系变动的轨迹：一、金融体系变动的轨迹：从从从从“大一统大一统大一统大一统”到到到到“多元化多元化多元化多元化”二、金融的市场化趋势二、金融的市场化趋

2、势二、金融的市场化趋势二、金融的市场化趋势 三、居民收入的资本化趋势三、居民收入的资本化趋势三、居民收入的资本化趋势三、居民收入的资本化趋势 四、宏观金融效应的综合分析四、宏观金融效应的综合分析四、宏观金融效应的综合分析四、宏观金融效应的综合分析一、金融体系变动的轨迹：从一、金融体系变动的轨迹：从“大一统大一统”到到“多元化多元化”经济体制改革二十年来，中国金融体系的变动经济体制改革二十年来，中国金融体系的变动经济体制改革二十年来，中国金融体系的变动经济体制改革二十年来，中国金融体系的变动不可逆转地沿着多元化、市场化方向发展。不可逆转地沿着多元化、市场化方向发展。不可逆转地沿着多元化、市场化方

3、向发展。不可逆转地沿着多元化、市场化方向发展。1 1、从、从、从、从“大一统大一统大一统大一统”的银行体制到中央银行体制；的银行体制到中央银行体制；的银行体制到中央银行体制；的银行体制到中央银行体制；2 2、四大国有商业（专业）银行的分立与其他股份制商业银行、四大国有商业（专业）银行的分立与其他股份制商业银行、四大国有商业（专业）银行的分立与其他股份制商业银行、四大国有商业（专业）银行的分立与其他股份制商业银行 的建立；的建立；的建立；的建立；3 3、政策性银行的设立与国有商业银行机制的形成；、政策性银行的设立与国有商业银行机制的形成；、政策性银行的设立与国有商业银行机制的形成；、政策性银行的

4、设立与国有商业银行机制的形成；4 4、信托、保险等非银行金融机构的设立；、信托、保险等非银行金融机构的设立；、信托、保险等非银行金融机构的设立；、信托、保险等非银行金融机构的设立；5 5、证券交易所和证券经营机构（证券公司）的蓬勃发展。、证券交易所和证券经营机构（证券公司）的蓬勃发展。、证券交易所和证券经营机构（证券公司）的蓬勃发展。、证券交易所和证券经营机构（证券公司）的蓬勃发展。二、金融的市场化趋势二、金融的市场化趋势 1 1、主要表现：高流动性的证券、主要表现：高流动性的证券、主要表现：高流动性的证券、主要表现：高流动性的证券 化资产，市值占全部金融资化资产，市值占全部金融资化资产，市值

5、占全部金融资化资产，市值占全部金融资 产的比重呈上升趋势产的比重呈上升趋势产的比重呈上升趋势产的比重呈上升趋势 2 2、基本动因：经济的货币化、基本动因：经济的货币化、基本动因：经济的货币化、基本动因：经济的货币化、收入分配和储蓄在各宏观部收入分配和储蓄在各宏观部收入分配和储蓄在各宏观部收入分配和储蓄在各宏观部 门的动态变化门的动态变化门的动态变化门的动态变化1 1、金融的市场化趋势的主要表现、金融的市场化趋势的主要表现（1 1）表表表表1 1 1 1 股票流通市值、股票总市值占全部金融资产的比重（单股票流通市值、股票总市值占全部金融资产的比重（单股票流通市值、股票总市值占全部金融资产的比重（

6、单股票流通市值、股票总市值占全部金融资产的比重（单 位：亿元、位：亿元、位：亿元、位：亿元、%）图图图图1 19911 19911 19911 1991年、年、年、年、1997199719971997年和年和年和年和2000200020002000年股票市价总值占全部金融年股票市价总值占全部金融年股票市价总值占全部金融年股票市价总值占全部金融 资产的比重比较图资产的比重比较图资产的比重比较图资产的比重比较图1 1、金融的市场化趋势的主要表现、金融的市场化趋势的主要表现（2 2）2 2、金融的市场化趋势的动因分析、金融的市场化趋势的动因分析经济的货币化经济的货币化收入分配结构的变化收入分配结构的

7、变化宏观储蓄结构的变化宏观储蓄结构的变化（1）中国经济的货币化进程）中国经济的货币化进程 a表表表表2 2 2 2 中国经济的货币化进程中国经济的货币化进程中国经济的货币化进程中国经济的货币化进程 单位：亿元单位：亿元单位：亿元单位：亿元图图图图2 19782 19782 19782 1978年、年、年、年、1988198819881988年、年、年、年、1999199919991999年中国经济的货币化进程比较图年中国经济的货币化进程比较图年中国经济的货币化进程比较图年中国经济的货币化进程比较图 （1 1）中国经济的货币化进程）中国经济的货币化进程 b b（2 2）五部门可支配收入的动态变化

8、）五部门可支配收入的动态变化 a a表表表表3 197819973 197819973 197819973 19781997年五部门的可支配收入动态变化年五部门的可支配收入动态变化年五部门的可支配收入动态变化年五部门的可支配收入动态变化 单位：单位：单位：单位：%图图图图3 19783 19783 19783 1978、1988198819881988、1997199719971997年五部门可支配收入情况比较图年五部门可支配收入情况比较图年五部门可支配收入情况比较图年五部门可支配收入情况比较图（2 2）五部门可支配收入的动态变化）五部门可支配收入的动态变化 b b19781978年年年年19

9、971997年年年年19881988年年年年颜色图例：颜色图例：居民部门居民部门居民部门居民部门 企业部门企业部门企业部门企业部门 财政部门财政部门财政部门财政部门 金融部门金融部门金融部门金融部门 国外部门国外部门国外部门国外部门（3 3）宏观部门（三部门）储蓄份额）宏观部门（三部门）储蓄份额 动态变化动态变化 a a表表表表4 4 4 4 三部门储蓄份额动态变化三部门储蓄份额动态变化三部门储蓄份额动态变化三部门储蓄份额动态变化 单位：单位：单位：单位：%（3 3）宏观部门（三部门）储蓄份额）宏观部门（三部门）储蓄份额 动态变化动态变化 b b图图图图4 19784 19784 19784

10、1978、1988198819881988、1997199719971997年三部门储蓄份额变动比较图年三部门储蓄份额变动比较图年三部门储蓄份额变动比较图年三部门储蓄份额变动比较图（4 4）图）图3 3与图与图4 4的变化特征分析的变化特征分析三、居民收入的资本化趋势三、居民收入的资本化趋势1 1、概念和指标、概念和指标2 2、影响因素、影响因素3 3、基本数据与结构变化、基本数据与结构变化4 4、居民收入资本化状况、居民收入资本化状况 的国际比较的国际比较1 1、概念和指标、概念和指标概念：指追求资本收益的资本性支出在居民收入中所概念：指追求资本收益的资本性支出在居民收入中所概念：指追求资本

11、收益的资本性支出在居民收入中所概念：指追求资本收益的资本性支出在居民收入中所占比重呈逐渐上升趋势，表现为在居民资产中，居民占比重呈逐渐上升趋势，表现为在居民资产中，居民占比重呈逐渐上升趋势，表现为在居民资产中，居民占比重呈逐渐上升趋势，表现为在居民资产中，居民收入转化为证券化的金融资产呈快速上升的趋势。收入转化为证券化的金融资产呈快速上升的趋势。收入转化为证券化的金融资产呈快速上升的趋势。收入转化为证券化的金融资产呈快速上升的趋势。表达式：表达式：表达式：表达式：d d（At/YtAt/Yt）/dWt 0/dWt 0 注解：注解：注解：注解：AtAtAtAt：第第第第t t t t期居民部门证

12、券化资产增量期居民部门证券化资产增量期居民部门证券化资产增量期居民部门证券化资产增量 YtYtYtYt：居民部门在第居民部门在第居民部门在第居民部门在第t t t t期的收入总额期的收入总额期的收入总额期的收入总额 WtWtWtWt：第第第第t t t t期末居民部门的资产存量期末居民部门的资产存量期末居民部门的资产存量期末居民部门的资产存量2 2、影响因素（、影响因素（1 1）主要分析主要分析At/YtAt/Yt指标，影响指标，影响At/YtAt/Yt值值变化的主要有三个因素或三个比率变化的主要有三个因素或三个比率：储蓄率（储蓄率（储蓄率（储蓄率（St/YtSt/YtSt/YtSt/Yt）以

13、金融资产形式持有的新增储蓄占居民储蓄的比重以金融资产形式持有的新增储蓄占居民储蓄的比重以金融资产形式持有的新增储蓄占居民储蓄的比重以金融资产形式持有的新增储蓄占居民储蓄的比重（Ft/StFt/StFt/StFt/St）居民证券化资产增量占居民金融资产增量的比重居民证券化资产增量占居民金融资产增量的比重居民证券化资产增量占居民金融资产增量的比重居民证券化资产增量占居民金融资产增量的比重（At/FtAt/FtAt/FtAt/Ft）即：即：即：即：At/Yt=At/Yt=At/Yt=At/Yt=（St/YtSt/YtSt/YtSt/Yt）（Ft/StFt/StFt/StFt/St）（At/FtAt/

14、FtAt/FtAt/Ft）2 2、影响因素（、影响因素（2 2）St/YtSt/YtSt/YtSt/Yt：主要受居民收入水平的影响主要受居民收入水平的影响主要受居民收入水平的影响主要受居民收入水平的影响Ft/StFt/StFt/StFt/St和和和和At/FtAt/FtAt/FtAt/Ft：主要受居民投资决策和金融的主要受居民投资决策和金融的主要受居民投资决策和金融的主要受居民投资决策和金融的市场化程度的影响市场化程度的影响市场化程度的影响市场化程度的影响 结论：所谓居民收入资本化趋势就是在居民资结论：所谓居民收入资本化趋势就是在居民资结论：所谓居民收入资本化趋势就是在居民资结论：所谓居民收入

15、资本化趋势就是在居民资 产规模不断扩大的基础上，在产规模不断扩大的基础上，在产规模不断扩大的基础上，在产规模不断扩大的基础上，在St/YtSt/YtSt/YtSt/Yt、Ft/StFt/StFt/StFt/St和和和和 At/FtAt/FtAt/FtAt/Ft的共同影响下的的共同影响下的的共同影响下的的共同影响下的At/YtAt/YtAt/YtAt/Yt值不断提高的趋势。值不断提高的趋势。值不断提高的趋势。值不断提高的趋势。3 3、基本数据与结构变化、基本数据与结构变化（St/YtSt/Yt和和Ft/StFt/St值）值）表表表表5 197819975 197819975 197819975

16、19781997年中国年中国年中国年中国St/YtSt/YtSt/YtSt/Yt和和和和Ft/StFt/StFt/StFt/St值值值值 单位：亿元，单位：亿元，单位：亿元，单位：亿元，%3 3、基本数据与结构变化（、基本数据与结构变化（At/FtAt/Ft值）值）表表表表6 198019976 198019976 198019976 19801997年中国年中国年中国年中国At/FtAt/FtAt/FtAt/Ft值值值值 单位：亿元，单位：亿元，单位：亿元，单位：亿元，%3 3、基本数据与结构变化（结构变动图、基本数据与结构变化（结构变动图 a a）图图图图5 5 5 5 197919791

17、9791979、1988198819881988、1997199719971997年年年年St/YtSt/YtSt/YtSt/Yt值情况比较图值情况比较图值情况比较图值情况比较图 3 3、基本数据与结构变化（结构变动图、基本数据与结构变化（结构变动图 b b）图图图图6 6 6 6 1981198119811981、1988198819881988、1997199719971997年年年年Ft/StFt/StFt/StFt/St值情况比较图值情况比较图值情况比较图值情况比较图 3 3、基本数据与结构变化（结构变动图、基本数据与结构变化（结构变动图 c c）图图图图7 7 7 7 1980198

18、019801980、1988198819881988、1997199719971997年年年年At/FtAt/FtAt/FtAt/Ft值情况比较图值情况比较图值情况比较图值情况比较图4 4、居民收入资本化状况的国际比较（、居民收入资本化状况的国际比较（1 1）表表表表7 7 7 7 中国、美国、日本三国居民收入资本化状况中国、美国、日本三国居民收入资本化状况中国、美国、日本三国居民收入资本化状况中国、美国、日本三国居民收入资本化状况 单位：单位：单位：单位：%4 4、居民收入资本化状况的国际比较（、居民收入资本化状况的国际比较（2 2）图图图图8 8 8 8 中国、美国、日本三国居民收入资本化

19、状况图示中国、美国、日本三国居民收入资本化状况图示中国、美国、日本三国居民收入资本化状况图示中国、美国、日本三国居民收入资本化状况图示四、宏观金融效应的综合分析四、宏观金融效应的综合分析 中国经济的货币化进程、宏观部门收入分配结构中国经济的货币化进程、宏观部门收入分配结构中国经济的货币化进程、宏观部门收入分配结构中国经济的货币化进程、宏观部门收入分配结构和储蓄份额的变化、居民收入的资本化趋势等对改变和储蓄份额的变化、居民收入的资本化趋势等对改变和储蓄份额的变化、居民收入的资本化趋势等对改变和储蓄份额的变化、居民收入的资本化趋势等对改变中国的金融架构和金融市场的发展特别是资本市场的中国的金融架构

20、和金融市场的发展特别是资本市场的中国的金融架构和金融市场的发展特别是资本市场的中国的金融架构和金融市场的发展特别是资本市场的发展，将产生根本性的影响。发展，将产生根本性的影响。发展，将产生根本性的影响。发展，将产生根本性的影响。1 1 1 1、中国经济的货币化进程，是金融市场化的基本前提；、中国经济的货币化进程，是金融市场化的基本前提；、中国经济的货币化进程，是金融市场化的基本前提；、中国经济的货币化进程，是金融市场化的基本前提；2 2 2 2、国民收入总量的迅速增加、宏观部门收入分配结构、国民收入总量的迅速增加、宏观部门收入分配结构、国民收入总量的迅速增加、宏观部门收入分配结构、国民收入总量

21、的迅速增加、宏观部门收入分配结构 和储蓄份额的向居民部门倾斜，是金融市场发展和储蓄份额的向居民部门倾斜，是金融市场发展和储蓄份额的向居民部门倾斜，是金融市场发展和储蓄份额的向居民部门倾斜，是金融市场发展 特别是资本市场持续发展的基础和源泉；特别是资本市场持续发展的基础和源泉；特别是资本市场持续发展的基础和源泉；特别是资本市场持续发展的基础和源泉；3 3 3 3、居民收入资本化趋势，是中国资本市场持续发展的、居民收入资本化趋势，是中国资本市场持续发展的、居民收入资本化趋势，是中国资本市场持续发展的、居民收入资本化趋势，是中国资本市场持续发展的 基本动力。基本动力。基本动力。基本动力。第二讲第二讲

22、 资本市场的发展与资本市场的发展与 现代金融体系的形成现代金融体系的形成一、金融的市场化趋势决定了一、金融的市场化趋势决定了一、金融的市场化趋势决定了一、金融的市场化趋势决定了 现代金融体系以资本市场现代金融体系以资本市场现代金融体系以资本市场现代金融体系以资本市场 为核心运行；为核心运行；为核心运行；为核心运行；二、资本市场的发展与成熟推二、资本市场的发展与成熟推二、资本市场的发展与成熟推二、资本市场的发展与成熟推 动着金融体系的演进。动着金融体系的演进。动着金融体系的演进。动着金融体系的演进。我我的的观观点点是是：资资本本市市场场是是现现代代金金融融体体系系的的核核心心和和基基础础，我我的

23、的观观点点是是：资资本本市市场场是是现现代代金金融融体体系系的的核核心心和和基基础础，它它催催生生着着现现代代金金融融体体系系的的形形成成与与发发展展。资资本本市市场场的的发发达达它它催催生生着着现现代代金金融融体体系系的的形形成成与与发发展展。资资本本市市场场的的发发达达与与否否是是一一国国金金融融体体系系由由传传统统架架构构走走向向现现代代架架构构的的标标志志。与与否否是是一一国国金金融融体体系系由由传传统统架架构构走走向向现现代代架架构构的的标标志志。一、金融的市场化决定了现代金一、金融的市场化决定了现代金 融体系以资本市场为核心运行融体系以资本市场为核心运行1 1 1 1、资本市场是现

24、代金融体系中最具活力的要素；、资本市场是现代金融体系中最具活力的要素；、资本市场是现代金融体系中最具活力的要素；、资本市场是现代金融体系中最具活力的要素；2 2 2 2、资本市场可以有效地促使储蓄向投资的转化；、资本市场可以有效地促使储蓄向投资的转化；、资本市场可以有效地促使储蓄向投资的转化；、资本市场可以有效地促使储蓄向投资的转化；3 3 3 3、资本市场通过有效而迅速的信息流引导资本在产业、资本市场通过有效而迅速的信息流引导资本在产业、资本市场通过有效而迅速的信息流引导资本在产业、资本市场通过有效而迅速的信息流引导资本在产业 间的流动；间的流动；间的流动；间的流动；4 4 4 4、社会财富

25、越来越多地以金融资产的形式存在，流动社会财富越来越多地以金融资产的形式存在，流动社会财富越来越多地以金融资产的形式存在，流动社会财富越来越多地以金融资产的形式存在，流动 性的金融资产交易量在经济活动的交易总量中所占性的金融资产交易量在经济活动的交易总量中所占性的金融资产交易量在经济活动的交易总量中所占性的金融资产交易量在经济活动的交易总量中所占 比例决定了资本市场在资源配置中的核心地位。比例决定了资本市场在资源配置中的核心地位。比例决定了资本市场在资源配置中的核心地位。比例决定了资本市场在资源配置中的核心地位。1 1、资本市场是现代金融体系中最具活资本市场是现代金融体系中最具活 力的要素力的要

26、素（1 1 1 1）高流动性特征；）高流动性特征；）高流动性特征；）高流动性特征；（2 2 2 2）资产选择偏好特征）资产选择偏好特征）资产选择偏好特征）资产选择偏好特征 （交易量）；（交易量）；（交易量）；（交易量）；（3 3 3 3）高成长性特征；）高成长性特征；）高成长性特征；）高成长性特征；（4 4 4 4）波动性特征；）波动性特征；）波动性特征；）波动性特征；（5 5 5 5）较好规避风险的特征。）较好规避风险的特征。）较好规避风险的特征。）较好规避风险的特征。2、资本市场可以有效地促使储蓄向投、资本市场可以有效地促使储蓄向投 资的转化资的转化 （1 1 1 1）转化途径比较；）转化

27、途径比较；）转化途径比较；）转化途径比较；（2 2 2 2）信息对称与不对称；）信息对称与不对称；）信息对称与不对称；）信息对称与不对称；（3 3 3 3）监管成本；）监管成本；）监管成本；）监管成本；（4 4 4 4）债权性融资与股权）债权性融资与股权）债权性融资与股权）债权性融资与股权 性融资的效率比较。性融资的效率比较。性融资的效率比较。性融资的效率比较。3 3、资本市场通过有效而迅速的信、资本市场通过有效而迅速的信 息流引导资本在产业间的流动息流引导资本在产业间的流动 （1 1 1 1）资本市场对产业的存量调整：收购）资本市场对产业的存量调整：收购）资本市场对产业的存量调整：收购）资本

28、市场对产业的存量调整：收购 兼并与股权置换；兼并与股权置换；兼并与股权置换；兼并与股权置换；（2 2 2 2）资本市场对产业的增量调整：上市）资本市场对产业的增量调整：上市）资本市场对产业的增量调整：上市）资本市场对产业的增量调整：上市 的产业政策限制与创业板的设立；的产业政策限制与创业板的设立；的产业政策限制与创业板的设立；的产业政策限制与创业板的设立；（3 3 3 3）资本市场与产业的规模性和竞争力；）资本市场与产业的规模性和竞争力；）资本市场与产业的规模性和竞争力；）资本市场与产业的规模性和竞争力；（4 4 4 4）资本市场通过推动科学技术成果的）资本市场通过推动科学技术成果的）资本市场

29、通过推动科学技术成果的）资本市场通过推动科学技术成果的 大规模产业化来加速产业的升级换大规模产业化来加速产业的升级换大规模产业化来加速产业的升级换大规模产业化来加速产业的升级换 代、提高产业的技术含量，从而使代、提高产业的技术含量，从而使代、提高产业的技术含量，从而使代、提高产业的技术含量，从而使 一国产业的技术含量现代化。一国产业的技术含量现代化。一国产业的技术含量现代化。一国产业的技术含量现代化。4 4 4 4、社会财富越来越多地以金融资产的形式存在，流社会财富越来越多地以金融资产的形式存在，流社会财富越来越多地以金融资产的形式存在，流社会财富越来越多地以金融资产的形式存在，流 动性的金融

30、资产交易量在经济活动的交易量中所动性的金融资产交易量在经济活动的交易量中所动性的金融资产交易量在经济活动的交易量中所动性的金融资产交易量在经济活动的交易量中所 占比例决定了资本市场在资源配置中的核心地位。占比例决定了资本市场在资源配置中的核心地位。占比例决定了资本市场在资源配置中的核心地位。占比例决定了资本市场在资源配置中的核心地位。（1 1 1 1）金融资产在社会财富（或资）金融资产在社会财富（或资）金融资产在社会财富（或资）金融资产在社会财富（或资 产）中比例呈上升趋势，并产）中比例呈上升趋势，并产）中比例呈上升趋势，并产）中比例呈上升趋势，并 开始占绝对大的比例。开始占绝对大的比例。开始

31、占绝对大的比例。开始占绝对大的比例。Ft/StFt/StFt/StFt/St 值变化大体上可以看是这种值变化大体上可以看是这种值变化大体上可以看是这种值变化大体上可以看是这种 变化。（参阅表变化。（参阅表变化。（参阅表变化。（参阅表5 5 5 5中的中的中的中的Ft/StFt/StFt/StFt/St 值和图值和图值和图值和图6 6 6 6中中中中Ft/StFt/StFt/StFt/St值的动态变值的动态变值的动态变值的动态变 化）化）化）化）表表表表8 19988 19988 19988 1998年全球经济活动总交易量及结构分布年全球经济活动总交易量及结构分布年全球经济活动总交易量及结构分布

32、年全球经济活动总交易量及结构分布 单位：亿美元单位：亿美元单位：亿美元单位：亿美元 （2 2 2 2）经济活动中的总交易量：）经济活动中的总交易量：）经济活动中的总交易量：）经济活动中的总交易量：商品、劳务交易与金融资产交易商品、劳务交易与金融资产交易商品、劳务交易与金融资产交易商品、劳务交易与金融资产交易（2 2 2 2）全球经济活动中的融资结构：）全球经济活动中的融资结构：）全球经济活动中的融资结构：）全球经济活动中的融资结构：证券融资与银行贷款比例（证券融资与银行贷款比例（证券融资与银行贷款比例（证券融资与银行贷款比例（b b b b）图图图图9 9 9 9 证券融资与银行贷款比例动态图

33、证券融资与银行贷款比例动态图证券融资与银行贷款比例动态图证券融资与银行贷款比例动态图（3 3 3 3）理论分析与初步的结论）理论分析与初步的结论）理论分析与初步的结论）理论分析与初步的结论上述分析说明了：上述分析说明了：上述分析说明了：上述分析说明了：资源载体发生了变化；资源载体发生了变化；资源载体发生了变化；资源载体发生了变化；资源配置的方式发生了变化；资源配置的方式发生了变化；资源配置的方式发生了变化；资源配置的方式发生了变化；资源配置的效率在提高，风资源配置的效率在提高，风资源配置的效率在提高，风资源配置的效率在提高，风 险在增大。险在增大。险在增大。险在增大。二、资本市场的发展与成熟二

34、、资本市场的发展与成熟 推动着金融体系的演进推动着金融体系的演进1 1 1 1、资本市场结构分析；、资本市场结构分析；、资本市场结构分析；、资本市场结构分析；2 2 2 2、功能健全、体系完整的资、功能健全、体系完整的资、功能健全、体系完整的资、功能健全、体系完整的资 本市场与新兴产业的迅速本市场与新兴产业的迅速本市场与新兴产业的迅速本市场与新兴产业的迅速 成长；成长；成长；成长；3 3 3 3、传统商业银行面临的挑战。、传统商业银行面临的挑战。、传统商业银行面临的挑战。、传统商业银行面临的挑战。1 1、资本市场的结构分析（、资本市场的结构分析（1 1）核心要点：核心要点：核心要点：核心要点：

35、资本市场的主导性部分，在工业化时代，虽资本市场的主导性部分，在工业化时代，虽资本市场的主导性部分，在工业化时代，虽资本市场的主导性部分，在工业化时代，虽 然主要是被称之为场内交易的证券市场（主然主要是被称之为场内交易的证券市场（主然主要是被称之为场内交易的证券市场（主然主要是被称之为场内交易的证券市场（主 板市场），但随着金融制度的创新和金融的板市场），但随着金融制度的创新和金融的板市场），但随着金融制度的创新和金融的板市场），但随着金融制度的创新和金融的 市场化推进，资本市场还应包括风险投资制市场化推进，资本市场还应包括风险投资制市场化推进，资本市场还应包括风险投资制市场化推进，资本市场还应

36、包括风险投资制 度、二板市场（创业板市场）。风险投资制度、二板市场（创业板市场）。风险投资制度、二板市场（创业板市场）。风险投资制度、二板市场（创业板市场）。风险投资制 度、二板市场（创业板市场）和主板市场共度、二板市场（创业板市场）和主板市场共度、二板市场（创业板市场）和主板市场共度、二板市场（创业板市场）和主板市场共 同构成功能健全的与现代金融体系相适应的同构成功能健全的与现代金融体系相适应的同构成功能健全的与现代金融体系相适应的同构成功能健全的与现代金融体系相适应的 资本市场。资本市场。资本市场。资本市场。1 1、资本市场的结构分析（、资本市场的结构分析（2 2）（1 1 1 1）风险投

37、资制度：制度创新与功能特点；）风险投资制度：制度创新与功能特点；）风险投资制度：制度创新与功能特点；）风险投资制度：制度创新与功能特点；（2 2 2 2）创业板市场：功能分析（简略，有专题详细分析）；）创业板市场：功能分析（简略，有专题详细分析）；）创业板市场：功能分析（简略，有专题详细分析）；）创业板市场：功能分析（简略，有专题详细分析）；（3 3 3 3）关于主板市场；）关于主板市场；）关于主板市场；）关于主板市场；（4 4 4 4）资本市场的内部结构功能的互补性。）资本市场的内部结构功能的互补性。）资本市场的内部结构功能的互补性。）资本市场的内部结构功能的互补性。图图图图10 10 10

38、 10 资本市场内部结构图资本市场内部结构图资本市场内部结构图资本市场内部结构图资本市场资本市场风险投风险投资制度资制度创业板创业板市场市场主板主板市场市场2 2、功能健全、体系完整的资本、功能健全、体系完整的资本 市场与新兴产业的迅速成长市场与新兴产业的迅速成长（1 1 1 1）项目筛选、初始投资、培）项目筛选、初始投资、培）项目筛选、初始投资、培）项目筛选、初始投资、培 育企业；育企业；育企业；育企业；（2 2 2 2）企业的脱离风险期的成长）企业的脱离风险期的成长）企业的脱离风险期的成长）企业的脱离风险期的成长 与风险资本的退出；与风险资本的退出；与风险资本的退出；与风险资本的退出；（3

39、 3 3 3）企业规模的迅速扩张；）企业规模的迅速扩张；）企业规模的迅速扩张；）企业规模的迅速扩张；（4 4 4 4）培育国际竞争力的跨国公）培育国际竞争力的跨国公）培育国际竞争力的跨国公）培育国际竞争力的跨国公 司。司。司。司。3 3、传统商业银行面临的挑战、传统商业银行面临的挑战（1 1）（1 1 1 1）资本市场与商业银行：功能链分析）资本市场与商业银行：功能链分析）资本市场与商业银行：功能链分析）资本市场与商业银行：功能链分析图图图图11 11 11 11 金融体系内部功能链图示金融体系内部功能链图示金融体系内部功能链图示金融体系内部功能链图示创业企业创业企业创业企业创业企业高成长企业

40、高成长企业高成长企业高成长企业成熟期企业成熟期企业成熟期企业成熟期企业稳定期企业稳定期企业稳定期企业稳定期企业3 3、传统商业银行面临的挑战（、传统商业银行面临的挑战（2 2）（2 2 2 2）商业银行面临）商业银行面临）商业银行面临）商业银行面临 的挑战及危机；的挑战及危机；的挑战及危机；的挑战及危机；（3 3 3 3）银行业的出路）银行业的出路）银行业的出路）银行业的出路 与新的增长点。与新的增长点。与新的增长点。与新的增长点。第三讲第三讲 中国资本市场发展中国资本市场发展 若干政策评析若干政策评析一、关于八次利率下调和利息税；一、关于八次利率下调和利息税；一、关于八次利率下调和利息税；一

41、、关于八次利率下调和利息税；二、允许二、允许二、允许二、允许“三类企业三类企业三类企业三类企业”入市；入市；入市；入市；三、保险资金间接进入股票市场；三、保险资金间接进入股票市场；三、保险资金间接进入股票市场；三、保险资金间接进入股票市场；四、新股发行制度的改革；四、新股发行制度的改革；四、新股发行制度的改革；四、新股发行制度的改革；五、股票质押贷款政策；五、股票质押贷款政策；五、股票质押贷款政策；五、股票质押贷款政策；六、机构投资者：中国的基金业；六、机构投资者：中国的基金业；六、机构投资者：中国的基金业；六、机构投资者：中国的基金业；七、七、七、七、B B B B股市场向境内自然人开放的政

42、策；股市场向境内自然人开放的政策；股市场向境内自然人开放的政策；股市场向境内自然人开放的政策；八、上市公司退出机制；八、上市公司退出机制；八、上市公司退出机制；八、上市公司退出机制；九、降低证券交易印花税和佣金；九、降低证券交易印花税和佣金；九、降低证券交易印花税和佣金；九、降低证券交易印花税和佣金；十、二级市场市值配售体制的恢复和完善。十、二级市场市值配售体制的恢复和完善。十、二级市场市值配售体制的恢复和完善。十、二级市场市值配售体制的恢复和完善。一、关于八次利率下调一、关于八次利率下调 和利息税（和利息税（1）1 1 1 1、前五次利率下调与后三次利率下调及开征利息税、前五次利率下调与后三

43、次利率下调及开征利息税、前五次利率下调与后三次利率下调及开征利息税、前五次利率下调与后三次利率下调及开征利息税 具有不同的政策目标；具有不同的政策目标；具有不同的政策目标；具有不同的政策目标；表表9 9 八次利率下调和开征利息税时间表及政策目标八次利率下调和开征利息税时间表及政策目标资料来源：中国金融年鉴1997、1998、1999年及中国人民银行文告。一、关于八次利率下调一、关于八次利率下调 和利息税（和利息税（2）2 2 2 2、资本市场发展必备的、资本市场发展必备的、资本市场发展必备的、资本市场发展必备的 利率环境；利率环境；利率环境；利率环境；3 3 3 3、开征利息税对发展中、开征利

44、息税对发展中、开征利息税对发展中、开征利息税对发展中 国资本市场的重要意国资本市场的重要意国资本市场的重要意国资本市场的重要意 义及实际效应义及实际效应义及实际效应义及实际效应。二、允许二、允许“三类企业三类企业”入市入市1 1 1 1、“三类企业三类企业三类企业三类企业”入市的理入市的理入市的理入市的理论论论论 意义和法律意义；意义和法律意义；意义和法律意义；意义和法律意义；“三类企业三类企业三类企业三类企业”：国有独：国有独：国有独：国有独资资资资 企业、国有控股企业和企业、国有控股企业和企业、国有控股企业和企业、国有控股企业和 上市公司。上市公司。上市公司。上市公司。2 2 2 2、“三

45、类企业三类企业三类企业三类企业”入市的政入市的政入市的政入市的政策策策策 效应分析。效应分析。效应分析。效应分析。三、保险资金间接进入股票市场三、保险资金间接进入股票市场1 1 1 1、理论认识上的巨大进步；、理论认识上的巨大进步；、理论认识上的巨大进步；、理论认识上的巨大进步；2 2 2 2、对金融监管模式的挑战；、对金融监管模式的挑战；、对金融监管模式的挑战；、对金融监管模式的挑战；3 3 3 3、此项政策与保险法的衔接以、此项政策与保险法的衔接以、此项政策与保险法的衔接以、此项政策与保险法的衔接以 及对保险业的促进及对保险业的促进及对保险业的促进及对保险业的促进；4 4 4 4、为其它基

46、金如社保基金进入、为其它基金如社保基金进入、为其它基金如社保基金进入、为其它基金如社保基金进入 市场提供了借鉴。市场提供了借鉴。市场提供了借鉴。市场提供了借鉴。5 5 5 5、投资连接保险新品种的设立。、投资连接保险新品种的设立。、投资连接保险新品种的设立。、投资连接保险新品种的设立。四、新股发行制度的改革四、新股发行制度的改革1 1 1 1、中国股票发行制度、中国股票发行制度、中国股票发行制度、中国股票发行制度 沿革；沿革；沿革；沿革；2 2 2 2、股票发行制度的改、股票发行制度的改、股票发行制度的改、股票发行制度的改 革方向：市场化。革方向：市场化。革方向：市场化。革方向：市场化。1 1

47、、中国股票发行制度沿革、中国股票发行制度沿革中国股票发行制中国股票发行制中国股票发行制中国股票发行制 度沿革：从额度度沿革：从额度度沿革：从额度度沿革：从额度 管理、逐个申报管理、逐个申报管理、逐个申报管理、逐个申报 到总量控制、限到总量控制、限到总量控制、限到总量控制、限 报家数；报家数；报家数；报家数；体现计划经济色体现计划经济色体现计划经济色体现计划经济色 彩的股票发行制彩的股票发行制彩的股票发行制彩的股票发行制 度之弊端分析。度之弊端分析。度之弊端分析。度之弊端分析。2 2、股票发行制度的改革方向、股票发行制度的改革方向 股票发行制度的改革方向：市场化。股票发行制度的改革方向：市场化。

48、股票发行制度的改革方向：市场化。股票发行制度的改革方向：市场化。核心要点：核心要点：核心要点：核心要点：（1 1 1 1）从审批制）从审批制）从审批制）从审批制 核准制核准制核准制核准制 注册制；注册制；注册制；注册制；（2 2 2 2）发行定价机制的市场化：加大一级市场的发）发行定价机制的市场化：加大一级市场的发）发行定价机制的市场化：加大一级市场的发）发行定价机制的市场化：加大一级市场的发 行风险，缩小一、二级市场的巨大利润差；行风险，缩小一、二级市场的巨大利润差；行风险，缩小一、二级市场的巨大利润差；行风险，缩小一、二级市场的巨大利润差；（3 3 3 3）强化中介机构的责任和权力；）强化

49、中介机构的责任和权力；）强化中介机构的责任和权力；）强化中介机构的责任和权力；（4 4 4 4）加强对拟上市公司信息披露的监管。（对预）加强对拟上市公司信息披露的监管。（对预）加强对拟上市公司信息披露的监管。（对预）加强对拟上市公司信息披露的监管。（对预 测利润出现巨大差异的通报和警告措施）测利润出现巨大差异的通报和警告措施）测利润出现巨大差异的通报和警告措施）测利润出现巨大差异的通报和警告措施）五、股票质押贷款政策五、股票质押贷款政策1 1 1 1、此项政策出台的必然性：、此项政策出台的必然性：、此项政策出台的必然性：、此项政策出台的必然性：来自于证券法；来自于证券法；来自于证券法；来自于证

50、券法；来自于证券公司的资产管理及流动性管理。来自于证券公司的资产管理及流动性管理。来自于证券公司的资产管理及流动性管理。来自于证券公司的资产管理及流动性管理。2 2 2 2、深远的理论思考：关于银证监管模式、深远的理论思考：关于银证监管模式、深远的理论思考：关于银证监管模式、深远的理论思考：关于银证监管模式银证监管模式的现状与未来；银证监管模式的现状与未来；银证监管模式的现状与未来；银证监管模式的现状与未来；传统商业银行的出路与业务创新。传统商业银行的出路与业务创新。传统商业银行的出路与业务创新。传统商业银行的出路与业务创新。3 3 3 3、对资本市场发展的深远意义；、对资本市场发展的深远意义