债券投资分析与交易方法与案例解析.pptx

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1、目 录第一部分 债券投资一般性流程 交易管理流程、业务管理流程第二部分 债券分析一般框架 宏观、微观、到债券筛选第三部分 债券交易策略生成与管理 价格收益、利息收益到组合管理第四部分 案例解析 银行、保险、基金、投资公司1第1页/共95页第一部分 债券投资一般性流程 第一节 交易管理的视角第二节 业务管理的视角2第2页/共95页第一节 交易管理的视角 3短端利率：1年期以下中端利率：中间品种长端利率：5年期以上 期限利差 信用利差 评级利差 主动管理 被动管理第3页/共95页第一节 交易管理的视角 4不同期限利率利差变化不同期限信用利差变化不同期限评级利差变化长端利率关注经济基本面短端利率关注

2、短期资金流动性战略层：判断经济基本面变化战术层：期限、品种配置策略第4页/共95页第二节 业务管理的视角 5某券商债券投资业务管理模式第5页/共95页第二部分 债券分析一般框架 第一节 主体框架第二节 经济基本面第三节 宏观流动性第四节 市场供求6第6页/共95页第一节 主体框架 7影响债券收益两个关键点第7页/共95页第二节 经济基本面 8经济基本面，即经济增长与通胀水平是影响长期利率走势的关键因素，长期利率的变化又影响着各期限利率的变化。因此，判定经济增长与通胀水平的动态变化，对指引债券投资有重要影响：经济扩张，通胀上行，长期利率上行；经济收缩，通胀下行，长期利率下行。第8页/共95页第二

3、节 经济基本面 9是什么原因导致2007年-2008年出现罕见的通胀缺口峰值呢？来自中国经济发展中典型事实。第9页/共95页第二节 经济基本面 10投资时钟理论的再检验。第10页/共95页第二节 经济基本面 11问题：如何判定经济状态（收缩、扩张）？如何判定通胀水平（低通胀、高通胀）？第11页/共95页第二节 经济基本面 12常用判定方法：（1）国家统计局定期发布的景气指数；（2）制造业采购经理指数PMI（统计局、汇丰）；（3）建模估测经济周期；第12页/共95页第二节 经济基本面 13（1）国家统计局定期发布的景气指数；基准利率与景气指数关联度较高1年期存款利率第13页/共95页第二节 经济

4、基本面 14（2）制造业采购经理指数PMI（统计局、汇丰）；1年期存款利率关键事件：次级债危机关注通胀上行风险加息抑制关注经济下行风险降息刺激再度关注通胀上行风险加息抑制CPI走势第14页/共95页第二节 经济基本面 15（3）建模估测经济状态；衰退滞胀过热复苏衰退滞胀复苏关键事件宏观流动性异动加剧短期利率波动缺口判定法！第15页/共95页第二节 经济基本面 16小结：（1）经济处在衰退、复苏期，基准利率趋于下行；（2）经济处在滞胀、过热期，基准利率趋于上行；第16页/共95页第三节 宏观流动性 17宏观流动性，主要来自资金面、货币政策、财政政策的影响。第17页/共95页第三节 宏观流动性 1

5、8资金面M1、M2 M1=流通中现金+企业活期存款；M2=M1+居民储蓄存款+企业定期存款+住房公积金存款+非存款性金融机构存款；（二者从流动性大小的不同口径衡量了需求变动的幅度）广义M2、社会融资总量 广义M2=信贷+外汇占款+金融机构非金融企业信用债-财政存款 社会融资总量=普通信贷+信托/委托贷款+承兑汇票+企业债券融资+股票融资（二者从金融机构资产方角度衡量了实体经济新增可用资金的变化，前者侧重于银行体系，后者包括整体金融机构）第18页/共95页第三节 宏观流动性 19资金面05年以后长短期资金迁移导致长期资金缺口波动较大。长期资金充裕、利率下行，短期资金短缺、利率上行。第19页/共9

6、5页第三节 宏观流动性 20资金面广义M2急剧下跌，长期利率调低概率增大；社会融资规模温和上升，短期利率调高概率增大；结论：长期利率下行，短期利率上行。第20页/共95页第三节 宏观流动性 21货币政策面公开市场操作 投放、回笼量及回购利率、拆借利率等变化。贴现利率 1年期（或3个月、3年期票据）中央银行票据的发行利率（或交易利率）。法定准备金率 商业银行按照法律规定必须存在中央银行里的自身所吸收存款的一个最低限度的准备金。第21页/共95页第三节 宏观流动性 22货币政策面公开市场操作公开市场操作最高累计回收流动性4万亿流动性收紧，资金面趋紧，导致短期利率上行。第22页/共95页第三节 宏观

7、流动性 23货币政策面贴现利率回购利率FR007紧密围绕1期央票发行利率上下波动。第23页/共95页第三节 宏观流动性 24货币政策面法定准备金法定准备金调低，释放一定流动性，促进利率下行。第24页/共95页第三节 宏观流动性 25市场中的利率：存贷利率、货币市场（回购利率、拆借利率、央票发行利率）、利率债(短、中、长)、信用债(短、中、长)市场缺钱了？拆借利率市场-SHIBOR回购利率市场-FR007市场缺钱，也导致了股市的深度下跌，并持续震荡。金融市场发生了什么样的变化？导致市场流动性紧缺？资金供求结构变化了？还是流动性消失了？第25页/共95页第三节 宏观流动性 26财政政策面将国家集中

8、的财政资金向有关部门和方面进行直接投放；反映政府资源配置的意图倾向（基建、交运）；由政府支出变动、税率变动、国民收入变动造成的预算赤字约与国债净发行量相等；第26页/共95页第三节 宏观流动性 27财政政策面第27页/共95页第三节 宏观流动性 28小结：（1）资金面，结构性变化对长短期利差走势有重要影响，同时对股市等金融市场也产生重要影响；（2）货币政策面，对短期利率影响更为显著；（3）财政政策面，更多从债市需求上对宏观流动性产生相对影响。第28页/共95页第四节 市场供求 29债市供给 国债净发行量基本等同于预算赤字多数情况下，政策性金融债的发行年初会公布全年发行额度信用债供给预测较为困难

9、。通过中票注册余额、公司债过会数量、发改委审批态度等可以部分预测，不过最为重要的是跟踪发行量的实际走势。债市需求 结合历史投资需求数据，基于对宏观经济的分析基础，去推测具有不同投资风格的各机构需求的变化情况；机构资金分析：当资金来源大幅增加时，各资产配置都会大幅增加，尽管存在时间上的差别；当资金来源不足时，各资产之间的配置倾向相互影响。比如过去几年，法定准备金的持续上调导致银行可用资金大幅减少，在此背景下由于同业资产回报率大幅提升，银行流动性资产、债券配置意愿明显降低，同期债券收益率大幅上扬。第29页/共95页第四节 市场供求 30债市供给第30页/共95页第四节 市场供求 31债市需求银行需

10、求以利率债为主，信用债配置量近年加大银行理财产品崛起吸收资金第31页/共95页第四节 市场供求 32债市需求保费收入：2010年之前和3Mshibor成正向关系，之后则成反向关系。保险机构对信用债趋势增长，增量波动第32页/共95页第四节 市场供求 33债市需求基金和券商对信用债趋势增长，增量波动第33页/共95页第四节 市场供求 34小结：（1）债市结构逐渐成熟，即从单一化过度到了多样化；（2）信用债成为债市需求中的新热点；（3）银行理财成为集聚债市投资的重要资金来源，也分流了资金其它投资渠道。第34页/共95页第三部分 债券交易策略生成与管理 第一节 债券估值第二节 债券交易策略第三节 债

11、券交易绩效评估与风险管理第四节 国内债券交易现状第五节 一个债券交易策略的生成过程35第35页/共95页36第一节 债券估值 债券价格与到期时间、到期收益率、利息 债券价格敏感性与期限、利息第36页/共95页37第一节 债券估值 债券价格与到期时间、到期收益率、利息 债券价格：净价与全价 全价=净价+应计利息 债券价格随到期日临近而趋于面值。由于票面利率较高（低），溢价（折价）债券总体上随到期日临近逐渐下跌（上涨），其价格曲线上的微小变化是由应计利息造成的。债券价格P与到期收益率R呈反向关系。与利息C存在线性关系，即高息债券的价格较低，低息债券的价格较高。第37页/共95页38第一节 债券估值

12、 债券价格敏感性与期限、利息 其它条件不变时，期限越长的债券其价格对到期收益率变化的敏感性越高。实务中采用久期来衡量。久期越长，利率风险越大。麦式久期：修正久期：第38页/共95页39第一节 债券估值 债券价格敏感性与期限、利息债券期限越长，久期越大；到期收益率水平越低，久期越大；第39页/共95页40第一节 债券估值 债券价格敏感性与期限、利息 当利率变化较大时，利率与债券价格之间不再是线性关系，而是曲线关系。实务中采用凸性来衡量。第40页/共95页41第一节 债券估值 债券价格敏感性与期限、利息 考虑凸性后的债券价格敏感性变化。第41页/共95页42第一节 债券估值 债券价格敏感性与期限、

13、利息 举例：一支利率为10%的零息票债券。假设利率由10%下降到9%，债券价格由10%的386美元上升到了9%时的422美元，价格上升了9.33%。零息票债券，每期利息为零，到期偿还面值。第42页/共95页43第一节 债券估值 债券价格敏感性与期限、利息 凸性的影响因素：票面利率和期限。期限越长，凸性越大；票面利率越高，凸性越大。零到期收益率10%，票面1000元，当前价格800元。第43页/共95页44第二节 债券交易策略 1、债券投资组合被动管理策略 (1)负债管理策略 免疫策略、现金流匹配 (2)指数化策略2、债券投资组合主动管理策略 (1)互换策略 (2)收益率曲线策略 (3)期限策略

14、 (4)或有免疫策略第44页/共95页45第二节 债券交易策略 1、债券投资组合被动管理策略 (1)负债管理策略 主要满足：未来偿还债务所需的现金流；规避利率风险；基于此，免疫策略和现金流匹配是在负债管理策略中应用最广泛的。免疫策略 通过资产负债的适当组合，规避资产负债的利率凤险，使资产负债组合对利率风险实现免疫。利率风险主要包括价格风险和再投资风险，而利率波动对债券价格和再投资收入的影响正好相反，所以免疫策略的目标就是通过选择资产负债期限实现两种利率风险正好相互抵消，从而消除债券组合的利率风险。免疫策略主要分为：目标免疫和多期免疫。现金流匹配策略 通过构造债券组合，使债券组合产生的现金流与负

15、债的现金流在时间上和金额上正好相等，这样就可以完全满足未来负债产生的现金流支出需要，完全规避利率风险。第45页/共95页46第二节 债券交易策略 1、债券投资组合被动管理策略 (1)负债管理策略-免疫策略 目标免疫 债券组合与负债现值相等；债券组合与负债久期相等；现值现值免疫久期久期免疫第46页/共95页47第二节 债券交易策略 1、债券投资组合被动管理策略 (1)负债管理策略-免疫策略 多期免疫 无论利率如何变化，通过构建某种债券组合来满足未来一系列负债产生的现金流支出需要。例如，养老基金和寿险公司等金融机构未来需要偿付一系列的现金流以满足养老金受益人和投保人的需要。有两种方式实现多期免疫：

16、每次负债产生的现金流支出作为单一负债，运用目标免疫策略；构建债券组合，令债券组合的久期与负债现金流久期的加权平均值相等。例子：如果一家机构在4年、5年和6年需要支付三笔资金，每笔资金的现值都是100万元，为了对这三笔负债进行免疫，该机构既可以投资于三种债券（组合），每种债券的现值都是100万元，久期分别是4年、5年和6年；也可以投资于久期等于5年的债券组合，因为负债的久期加权平均数等于5年，即：4*1/3+5*1/3+6*1/3=5年第47页/共95页48第二节 债券交易策略 1、债券投资组合被动管理策略 (1)负债管理策略-免疫策略 多期免疫 研究表明，多期免疫策略成功需满足三个条件：债券组

17、合和负债的现值相等；债券组合和负债的久期相等；债券组合中资产现金流时间分布范围要比负债现金流分布范围广。第48页/共95页49第二节 债券交易策略 1、债券投资组合被动管理策略 (1)负债管理策略-现金流匹配 现金流匹配 通过构造债券组合，使债券组合产生的现金流与负债的现金流在时间上和金额上正好相等，这样就可以完全满足未来负债产生的现金流支出需要，完全规避利率风险。50*X+100*Y+200*Z=100050*X+300*Y=1000500*X=1000求解，X=2，Y=3，Z=3第49页/共95页50第二节 债券交易策略 1、债券投资组合被动管理策略 (2)指数化策略 通过构造债券组合复制

18、市场上存在的某种债券指数的业绩，由此使该债券资产组合的风险回报与相联系的债券市场指数的风险汇报状况相当。存在的主要问题：(1)债券市场指数构成中所选债券期限必须大于1年，到期期限小于1年的要被剔除，这就使得指数复制的日常管理很复杂；(2)债券指数中包含的债券数目较多，很难按市值复制；(3)大部分债券流动性差，交易上有局限性。2002-1-42002-5-302002-10-182003-3-112003-7-302003-12-182004-5-132004-9-282005-2-222005-7-132005-12-12006-4-242006-9-122007-2-12007-6-2720

19、07-11-152008-4-82008-8-262009-1-162009-6-112009-11-22010-3-242010-8-122011-1-42011-5-272011-10-192012-3-99095100105110115全价指数第50页/共95页51第二节 债券交易策略 2、债券投资组合主动管理策略 通过识别债券定价错误和对市场利率波动的预测，进行债券选择，活动积极投资收益。主要策略有：（1）互换策略；（2）收益率曲线策略；（3）期限策略；（4）或有免疫策略 获得超额收益主要来自：市场利率预测 如果预测利率上涨，可以将债券投组中久期长的债券转换为久期短的债券；反之，做相反

20、操作。市场错误定价第51页/共95页52第二节 债券交易策略 2、债券投资组合主动管理策略 （1）互换策略 替代互换（substitution swap）发掘同质债券利差的不合理性，低收益率换高收益率。跨市场利差互换（inter-market spread swap）发掘不同类别债券利差不的合理性。利率预测互换策略（rate anticipation swap）基于对市场利率变动的判断。纯追求高收益率互换（pure yield pickup swap）若收益率曲线向上倾斜，获取长期券价格上涨收益；若收益率曲线向下倾斜，获取短期券价格上涨收益；税收互换（tax swap）公司盈利时，需要多投资于

21、国债，从而充分利用免税效应；公司亏损时，需要利用投资收入来平衡损益表时，企业债等非免税品种的投资比重会逐渐上升。票面利率、期限结构风险等级、赎回特征期限25年；到期收益率为7.2%的政府债券，8.3%的公司债；两种债利差为1.1%；历史均值看利差为1.3%。哪个合理？久期越长，债券价格对利率变动越敏感；反之，越不敏感。第52页/共95页53第二节 债券交易策略 2、债券投资组合主动管理策略 利率预测互换与免疫策略结合 问题：债券组合久期与负债久期不匹配，怎么办？债券组合久期大于负债久期时，就会产生净价格效应，即利率变化对债券价格的影响超过对利率再投资的影响；债券组合久期小于负债久期时，就会产生

22、净再投资效应，即利率变化对利率再投资的影响将超过对债券价格的影响。第53页/共95页54第二节 债券交易策略 2、债券投资组合主动管理策略净价格效应案例 问题：投资者拥有期限5年，面值1000元，票面利率为8%的债券，每年支付一次利息。适当贴现率为10%，债券当前市场价格为924.18元，可计算得到久期为4.28年。假定投资者负债期限为4年，负债的现值为924.18元，并且于4年后将债券售出偿还该债务。投资者4年后的债券收入包括销售价格、利息及利息再投资收入。如果在支付第一次利息前利率降到8%或升到12%，新的利率在将来保持不变。因为组合久期大于负债久期，利率变化会产生净价格效应。当利率维持1

23、0%水平不变，利息收入为40.84，债券价格终值为737.65；当利率降至8%时，利息收入降为31.15，债券价格终值为793.83，净价格效应为46.48；价格涨幅大于利率降幅当利率升至12%时，利息收入涨为51.39，债券价格终值为686.36，净价格效应为-40.75；价格降幅大于利率涨幅如果预测利率要下跌，可投资于久期超过负债久期的债券（价格涨幅大于利息收入跌幅），可以通过净价格效应获得更高回报；如果预测利率要上升，可投资于久期小于负债久期的债券（利息收入涨幅大于价格跌幅），可以通过净再投资效应获得更高回报；第54页/共95页55第二节 债券交易策略 2、债券投资组合主动管理策略 （2

24、）收益率曲线策略 替代期限分析方法的一种特殊形式，该方法是货币市场基金经理广泛采用的一种方法。收益率曲线变化是影响债券组合收益和风险最重要的因素。平行移动 扭曲变化 驼型变化银行间固定利率国债长短期利差扩大第55页/共95页第二节 债券交易策略 2、债券投资组合主动管理策略 （2）收益率曲线策略基于曲线变化组合策略 子弹型策略将投资组合中的债券集中在某一个到期期限范围内，具有比较集中的久期；哑铃型策略将投资组合中债券的到期期限集中在两个极端的范围内，具有两个极端的久期；梯形策略将每种期限的债券权重分配大致相同，具有分配均匀的久期。第56页/共95页57第二节 债券交易策略 2、债券投资组合主动

25、管理策略 （3）期限策略建立在未来利率预测的基础上 基本步骤：(1)确定债券投资期并且对投资期期末的收益率曲线进行预测，同时也要对投资期内收益率曲线的变化情况进行预测；(2)确定在该投资期内可供投资者选择的各种债券组合；(3）计算各种债券组合在投资期内的期望总收益，并选择预期收益率最大的一种债券组合。第57页/共95页58第二节 债券交易策略 2、债券投资组合主动管理策略 （3）期限策略建立在未来利率预测的基础上 案例 投资者持有面值100元，期限10年，票面利率为6%的债券，按年支付利息。当前价格是77.73，那么该债券的到期收益率为10%。投资计划持有期限为5年，现在需要预测未来5年持有债

26、券的总收益率。5年后，债券的剩余期限为5年。该投资者预计5年后该债券的到期收益率为9%，在这5年的债券持有期内所得的利息可以投资与短期债券，短期债券的预期收益率为4.5%。第58页/共95页59第二节 债券交易策略 2、债券投资组合主动管理策略 （3）期限策略建立在未来利率预测的基础上 案例 如果5年内利率维持10%不变，则5年后的债券价格为84.84；由此可见，债券价格由77.73到88.33，由两部分组成：一是时间因素84.84-77.73=7.11；二是收益率变化因素88.33-84.84=3.49；第59页/共95页60第二节 债券交易策略 2、债券投资组合主动管理策略 （4）或有免疫

27、策略 介于消极策略和积极策略之间，其思想是债券组合的管理者可以实施积极的组合管理策略，当市场表现不好、债券组合可接受的最低回报率的实现收到威胁时，债券组合管理者才必须实施消极的管理策略。在这个时点上（即触发点），债券组合的管理者实施了免疫策略，在剩余期限内，债券投资组合的收益率被锁定在既定的水平上。第60页/共95页61第三节 债券交易绩效评估与风险管理 1、债券交易绩效度量与评价 (1)绩效度量指标与方法 (2)债券择时能力评价 (3)多因素绩效评价模型 2、债券交易风险管理 (1)风险识别 (2)风险度量 (3)风险管理第61页/共95页62第三节 债券交易绩效评估与风险管理 1、债券交易

28、绩效度量与评价(1)绩效度量指标与方法 简单的收益率评价法：风险调整后收益法：特雷诺(Treynor)、夏普(Sharpe)、詹森(Jensen)信息比率(Appraisal Ratio)、VaR、RAROC第62页/共95页63第三节 债券交易绩效评估与风险管理 1、债券交易绩效度量与评价(2)债券择时能力评价T-M模型H-M模型C-L模型法玛模型择时能力指标竞选择回报率经理人风险多样化回报率投资者风险第63页/共95页64第三节 债券交易绩效评估与风险管理 1、债券交易绩效度量与评价(3)多因素绩效评价模型T-M三因子模型四因子模型GT-Measure模型市场因子规模因子账面-市场价值因子

29、动态策略因子投资组合权重第64页/共95页65第三节 债券交易绩效评估与风险管理 2、债券交易风险管理(1)风险识别系统风险 政策风险、税收风险、利率风险、通货膨胀风险非系统风险 信用风险、回收风险、再投资风险、转让风险、可转换风险第65页/共95页66第三节 债券交易绩效评估与风险管理 2、债券交易风险管理(2)风险度量 风险度量大致分为两大类：一类是度量风险与某一目标值之间的离散程度；另一类是度量为了弥补潜在损失所需准备的资本活风险溢价。第一类风险度量的典型代表就是Markwitz(1952)提出的“均值-方差”分析框架的资产组合选择理论。第二类的典型代表就是广泛应用于金融领域的VaR技术

30、。案例：下偏矩风险度量第66页/共95页67第三节 债券交易绩效评估与风险管理 2、债券交易风险管理(3)风险管理 根据风险评价结果，选择最佳风险管理技术以实现管理目标的过程。包括：风险回避 预防并控制损失 风险留存 风险转移（保险、套期保值）第67页/共95页68第四节 国内债券交易现状 1、债券交易市场发展现状2、债券交易参与群体分析3、债券交易组合可选工具4、存在的主要问题第68页/共95页69第四节 国内债券交易现状 1、债券交易市场发展现状市场分割第69页/共95页70第四节 国内债券交易现状 1、债券交易市场发展现状总体特征总体发展规模迅速扩大；公司信用债发展迅速；债券市场交易量和

31、流动性明显提高；银行间市场是我国最大的债券流通交易平台；一级市场国债和金融债发行量远大于企业债和金融债等期他权重的发行规模；第70页/共95页71第四节 国内债券交易现状 2、债券交易参与群体分析我国商业银行持有各种债券的比例美国国债市场投资者分布国内债券市场投资者结构严重失衡第71页/共95页72第四节 国内债券交易现状 3、债券交易组合可选工具货币市场工具 一年内到期，预期收益率不高，风险低，易变现；主要包括：短期国库券、到期日在一年以内的中长期国债、公司债、央行票据、回购协议、银行承兑票据和商业票据。资本市场工具 到期日超过一年，预期收益较高，风险较大，不易变现；主要包括：到期日在一年以

32、上的中长期国券、金融债和公司债。第72页/共95页73第四节 国内债券交易现状 3、债券交易组合可选工具常见的投资策略以某债券基金为例 利率预期策略 确立”目标久期“，综合分析宏观、财政、货币等因素可能的变化，利用情景分析模拟利率变化的各种情形。类属配置策略 决定债券组合在不同风险类属资产之间的分配比例和债券的期限配置，如政府债券、企业债和货币资产之间的分配比例。信用利差策略 综合评估信用主体风险，确定信用风险利差，有效管理信用债整体风险。敏感度指标策略 建立债券组合敏感度指标，进行市场风险控制；套利交易策略 跨市场债券套利，通过在交易所市场和银行家爱你市场同时买卖在两市托管的债券，或者在两市

33、之间买卖到期期限相同但收益率不同的债券，获取利差收益；回购套利，主要包括回购跨市套利、回购与现券套利以及不同回购期限之间的套利，主要方法有正回购杠杆操作、逆回购卖空操作等；第73页/共95页74第四节 国内债券交易现状 4、存在的主要问题常见的投资策略以某债券基金为例 市场交易主体单一，两个市场分割。交投活跃的银行间市场参与主体多是金融机构，非金融机构难以融入该市场。同时，银行间和交易所市场的分割不利于形成统一的市场和利率；债券品种结构不合理，企业直接融资市场极不平衡。国债、金融债比重较大，企业债比重较小。交易工具单一。券种单一、券种期限单一。债券市场流动性差，没有形成合理的收益率曲线。第74

34、页/共95页75第五节 一个债券交易策略的生成过程 1、债券债券投组目标设定与限制条件2、债券投组中债券标的的筛选3、债券投组初步设定4、通过债券投组风险和收益分析完善投组5、债券投组历史表现考察6、基于未来变化模拟债券投组走势7、4-6往复优化第75页/共95页76第五节 一个债券交易策略的生成过程 1、债券债券投组目标设定与限制条件第76页/共95页77第五节 一个债券交易策略的生成过程 2、债券投组中债券标的的筛选第77页/共95页78第五节 一个债券交易策略的生成过程 3、债券投组初步设定第78页/共95页79第五节 一个债券交易策略的生成过程 4、通过债券投组风险和收益分析完善投组第

35、79页/共95页80第五节 一个债券交易策略的生成过程 5、债券投组历史表现考察第80页/共95页81第五节 一个债券交易策略的生成过程 6、基于未来变化模拟债券投组走势第81页/共95页82第五节 一个债券交易策略的生成过程 7、4-6往复优化第82页/共95页第四部分 案例解析 第一节 银行第二节 保险第三节 基金第四节 投资公司83第83页/共95页84第一节 银行 第84页/共95页85第一节 银行 第85页/共95页86第一节 银行 第86页/共95页87第二节 保险 资产以持有目的分类第87页/共95页88第二节 保险 第88页/共95页89第三节 基金 某债券型投资基金第89页/共95页90第四节 投资公司 第90页/共95页91第四节 投资公司 第91页/共95页92第四节 投资公司 第92页/共95页93第四节 投资公司 第93页/共95页数据创造价值数据创造价值 诚信赢得尊重诚信赢得尊重谢谢 谢！谢！94第94页/共95页感谢您的观看！第95页/共95页