国际投资风险管理及风险指数分析wor.ppt

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1、第八章第八章 对外直接投资的风险管理对外直接投资的风险管理8-1 概述概述一、一、FDI风险的类型、来源与特征风险的类型、来源与特征（一）原则（一）原则（二）（二）FDI风险管理的过程风险管理的过程（三）（三）风险管理技术风险管理技术二、二、FDI风险管理风险管理8-2 政治风险管理政治风险管理一、政治风险的含义、根源一、政治风险的含义、根源二、政治风险的预测和评估二、政治风险的预测和评估（一）宏观分析法（一）宏观分析法（二）微观评估分析（二）微观评估分析三、政治风险管理措施三、政治风险管理措施（一）投资前的规划管理措施（一）投资前的规划管理措施（二）项目营运过程中的政治风险管理（二）项目营运

2、过程中的政治风险管理（三）资产被征收后的谈判对策（三）资产被征收后的谈判对策8-3 外汇风险管理外汇风险管理一、外汇风险的含义及管理一、外汇风险的含义及管理二、外汇风险管理二、外汇风险管理（一）目的、程序和模式（二）交易风险的管理（一）目的、程序和模式（二）交易风险的管理（三）外汇折算风险管理（三）外汇折算风险管理8-1 概述概述一、一、FDI风险的类型、来源与特征风险的类型、来源与特征（一）FDI风险的含义及类别含义：含义：FDI中存在着许多不确定性，某些因素的偶然变动会使投资主体的实际收益与预期收益出现偏差，从而产生经济损失的可能性，这便构成风险。类别：类别：（1）按风险发生的经济原因分）

3、按风险发生的经济原因分自然风险（自然风险（直接、间接）、外汇风险、利率风险、经营风险直接、间接）、外汇风险、利率风险、经营风险（2）按风险对投资影响的程度分）按风险对投资影响的程度分安全性风险、收益性风险、流动性风险安全性风险、收益性风险、流动性风险（3）按风险预防和调整及其可能结果分）按风险预防和调整及其可能结果分可清除风险、可调整风险、不可调整风险可清除风险、可调整风险、不可调整风险（二）（二）FDI风险的来源（与投资环境一致）风险的来源（与投资环境一致）1、政治因素、政治因素 2、法律因素、法律因素 3、经济因素、经济因素 4、科学技术因素、科学技术因素5、社会文化因素、社会文化因素 6

4、、自然因素、自然因素 7、企业自身因素、企业自身因素2005年中海油收购美国优尼科失败、2009年中铝收购力拓的案例，说明在国外，担忧中国收购威胁本国安全并不是空穴来风。在外国人眼里，中铝和中海油既是大企业又是大政府，他们的企业决策机制、收购融资的成本、收购之后的发展战略等等，都容易引发质疑。（三）FDI风险的特征1、客观性：投资风险客观存在，不以人的意志为转移，投资全过程与风险相伴。2、多样性：各种各样的风险（见（二）3、可预测性：可预测可能出现的风险。出现概率、风险大小程度4、可转嫁性或可减小性：由于具有可预测性，所以可借助投资策略和技巧来转嫁或减少投资风险。eg.及时调整产业战略或将企业

5、拍卖。5、效益性6、相对性二、FDI风险管理（一）FDI风险管理的原则除应用一般管理原则外，还应注意以下原则：1、全面重视原则（各部门均应重视）2、管理多样化原则（风险多种形态，管理方式也应多样化）3、收益最大化原则（以此为出发点，确定具体的风险管理技术）（二）FDI风险管理的过程1、确立指导思想（确定风险管理的目标（损前、损后目标）（见2）、公司所面临的风险、对风险承受能力、现实可选择的避险工具、风险防范成本上限）2、了解风险环境（认识构成企业内外部环境的主要因素、风险因素的变化情况）3、识别风险种类（见3）4、进行风险分析（定性定量分析）考虑风险源及其后果和这些后果发生的可能性，并找出主要

6、的风险因素（见表1.2）5、拟订管理策略（方案应包括：达到的目标、对企业环境的具体分析、风险承受的最高限、风险管理最高成本支出、涉及范围、拟定采取的管理技巧）6、建立授权计划（根据企业未来一段时期的预期经营目标和最大可能承受的潜在损失来设立企业各级业务人员的操作权限范围）7、具体实施方案8、评估实施结果（对正在进行的业务进行跟踪评估、对已完成的业务评估）9、总结方案反馈（对整个风险过程进行评估）政治风险的识别识别的问题识别的问题对东道国政府的历史、是如何上台？对东道国政府的历史、是如何上台？权力是如何交接的？权力是如何交接的？政治管理中的参与者（多数派的权利是否被政治管理中的参与者（多数派的权

7、利是否被剥夺？）剥夺？）政治组织机构（哪些是有实权的部门或机构政治组织机构（哪些是有实权的部门或机构？那些有影响力的政治领导人是谁？）？那些有影响力的政治领导人是谁？）当地的市场状况当地的市场状况社会文化习俗社会文化习俗风险评估：利用各种评估方法。风险评估：利用各种评估方法。风险防范：根据投资的不同阶段实施具体防风险防范：根据投资的不同阶段实施具体防范措施。范措施。（三）风险管理技术1、风险回避：通过放弃所从事的风险事件或完全拒绝承担风险，来达到完全消除风险目的适用于：这种风险所致的损失频率和幅度相当高，或成本远远高于收益2、风险控制：对无法回避、转移的风险，通过各种手段来降低其发生的可能性或

8、减少风险带来的损失。分事先控制和事后控制eg贷款前进行信誉调查3、风险隔离：合理安排资源，使某一风险事件的发生不会导致主体所有资源的损失。分为分散技术：基本思想是投资组合冗余技术：把资源分成现用和备用两类，当现有资源发生不测时，备用资源立即发挥作用，使原有的工作继续进行下去。4、风险结合：将风险集中，结果不是扩大风险，而是通过对冲化解风险。eg以再开票中心来减小应收付帐款的外汇风险5、风险转移：风险转由其他主体承担，自己不承担，eg保险手段、非保险手段（合同中记账货币为软币）。6、自我承担：由主体自己来承受风险所致损失。积极做法：预计风险损失仔细研究确立准备金消极做法：主体预先没有计划承担风险

9、8-2 政治风险管理政治风险管理一、政治风险的含义、根源一、政治风险的含义、根源定义：企业在对外投资与经营中，由于其所在国的（双方）的定义：企业在对外投资与经营中，由于其所在国的（双方）的政治环境发生变化而导致企业处于劣势地位或遭受经济损失的政治环境发生变化而导致企业处于劣势地位或遭受经济损失的可能性。可能性。与国家风险的关系：与国家风险的关系：共同点：风险来源与风险主体大致相同。共同点：风险来源与风险主体大致相同。区别：区别：1、受险主体不同：国家风险受险主体是提供贷款的国际银行等、受险主体不同：国家风险受险主体是提供贷款的国际银行等金融机构；金融机构；政治风险受险主体一般是跨国公司。政治风

10、险受险主体一般是跨国公司。2、关注的焦点不同：国家风险关注借款国的对外支付能力；政、关注的焦点不同：国家风险关注借款国的对外支付能力；政治风险关注问题很广。治风险关注问题很广。3、受险资产不同：国家风险无实物资产；政治风险实物资产。、受险资产不同：国家风险无实物资产；政治风险实物资产。（二）分类（二）分类1、经营性限制：跨国公司所在国政府对生产经营所施加的、经营性限制：跨国公司所在国政府对生产经营所施加的限制，导致企业难以正常的进行生产经营（限制，导致企业难以正常的进行生产经营（Operational restrictions）。）。包括：外汇管制、雇佣当地员工限制、当地所有权限制、产包括：外

11、汇管制、雇佣当地员工限制、当地所有权限制、产品规格限制等。品规格限制等。2、歧视性限制：跨国公司所在国针对外国企业及其子公司、歧视性限制：跨国公司所在国针对外国企业及其子公司和分公司而规定的限制。和分公司而规定的限制。eg 旨在削弱外国公司控制能力的税收政策、股权政策、特旨在削弱外国公司控制能力的税收政策、股权政策、特殊关税政策、对厂房设施、职工支付较高使用费等。殊关税政策、对厂房设施、职工支付较高使用费等。3、剥夺性措施：（、剥夺性措施：（1）强制收购或出售（）强制收购或出售（2）征用（给予补）征用（给予补偿）外国资产（偿）外国资产（3）没收外国资产（）没收外国资产（4）国有化（私人所有）国

12、有化（私人所有国家所有）国家所有）玻利维亚总统莫拉莱斯签署的第28701号最高法令该法令共有9条，主要内容如下：1、国家恢复对石油天然气资源完全和绝对的控制和所有权；2、从2006年5月1日起，所有在玻利维亚从事石油和天然气生产活动的外国公司，都应向玻利维亚石油公司（YPFB）交出所有的石油天然气生产；3、YPFB全面负责全国石油天然气产品的管理和商业运作，负责确定贸易的条件、国内市场和出口的规模及价格；4、在法令发布后180天内，所有在玻利维亚运营的外国公司必须按照宪法和法律所要求的条件，与YPFB重新签订合同；期限过后，没有重新签订合同的外国公司不能继续在玻从事生产活动；5、对于那些不遵守

13、或者拒绝履行本最高法令的那些外国公司，YPFB将按照政府指示，负责这些公司气田的生产活动，以保持生产的连续性；6、在过渡期间，对于那些2005年日均产量达到1亿立方英尺的天然气田，其生产价值按下述方式分配：82%归国家（其中包括18%的特许权使用费，32%的石油天然气生产直接税，32%是YPFB的额外股份收益），18%归外国公司（其中包括生产成本、投资的收益等）；7、2005年日均产量低于1亿立方英尺的公司，在过渡期内生产价值的分配比重不变；8、国家负责全国石油天然气产品的生产、运输、加工、存储、分配、贸易和产业化；9、对现有的混合制公司实行必要的股份化重组，使玻利维亚国家石油公司在这些公司的

14、股份不少于51%。（三）根源1、政策的不稳定性（开放部门的变化、开放地区的变化、鼓励措施、优惠条件变化）2、区域集团化（区域保护、经济、政治报复、区域内部协调）3、民族主义（经济主权）和宗教二、政治风险的预测和评估二、政治风险的预测和评估投资者对东道国的各种政治状况进行调查、分析、预测，得出投资者对东道国的各种政治状况进行调查、分析、预测，得出对该国投资可能面临的政治风险的总体评价，为国际投资活动对该国投资可能面临的政治风险的总体评价，为国际投资活动提供决策依据。提供决策依据。一般分为两阶段进行：一般分为两阶段进行：1、预测相关时期总体政治环境、预测相关时期总体政治环境 2、评估总体政治环境对

15、特定项目的影响、评估总体政治环境对特定项目的影响方法大致有三种：宏观分析法、微观分析法方法大致有三种：宏观分析法、微观分析法、宏微观分析法（一）宏观分析法（不考虑跨国公司及其投资项目的特征，而是从总体上对东道国环境评价）对该国可能引发政治风险的各种因素进行分析，并与其他国家对比，最终确定风险程度。该方法基础是设计一个能够全面反映一国政治及经济宏观状况的综合评价指标体系。包括：政治社会的安定性指标外在因素：一国对外关系；内在因素：一国的政治与社会结构状况。经济运行的正常性指标评价:1、政治上的不安定不一定对FDI带来直接不利影响，更不反映造成损失的程度；2、该框架假定所有跨国公司在该国面临的风险

16、相同（二）微观评估分析：核心是分析项目的产品、业务特点、经营模式，识别可能出现的政治风险的特定类型.调查的问题一般是8个:A.本项目是否与同一领域的当地人企业产生激烈竞争？B.本项目是否对东道国的国际收支产生不利影响？C.项目经营是否依赖于当地自然资源？石油、矿石D.在东道国市场上，本公司是否占据很强的垄断地位？E.生产的产品是否是当地社会必需品？能否为当地居民所接受？F.当地人是否有能力成功经营该企业？G.外籍经理和外国公司在当地是否显眼？H.本项目是否对东道国具有吸引力和有持续的效益？评估方法：丁氏的“渐逝需要模型”在经济民族主义竞争迅速上升、粗暴的社会政治风险不断下降的条件下，外国投资项

17、目的政治风险与该项目对东道国的“看中价值”呈反向关系；该“看中价值”表现为东道国所需要的程度，随着技术领先程度的降低和其他跨国公司竞争的加强而逐渐下降。“看中价值”的决定因素有：1、项目所属产业：对当地经济贡献越大，看中价值越高，政治风险低；2、该产业中当地企业的数量越大，看中价值越低，政治风险越高；3、该产业中当地企业的市场份额越大，看中价值越低，政治风险越高；4、国民经济计划中该产业中的优先发展地位越强，看中价值越低，政治风险越高；但若该项目的创新技术领先程度高，则外资项目看中价值高，政治风险越低。5、项目在出口中的作用越强，看中价值越高，政治风险越低；6、同产业中外国企业数量越多，看中价

18、值越低，政治风险越高；7、本公司形象越佳，看中价值越高，政治风险越低；8、越符合东道国进入管理制度，看中价值越高，政治风险越低。三、政治风险管理措施政治风险管理的目的是使风险损失最小化，风险管理措施也分为三个方面：（一）投资前的规划管理措施1、回避原则：除非投资前该国或地区已经发生战争、暴乱、征用财产、国有化等极端状况，否则不应轻易停止投资计划的实施；对于其他政治风险，则可取有限度的回避和容忍态度，设法同其他方面获得相应的补偿，以抵消部分政治风险带来的损失，跨国公司将其能承受的政治风险水平与得到的风险报酬进行权衡。2、保险：可以集中精力从事海外经营活动。问题一：对投资者来说，存在某种程度的不对

19、称性。若效益不好，被征收的可能性非常小，企业即承担了经营风险，而面临的政治风险很小，愿交保险费。若效益好，一旦被没收，保险也只能就投入的资产价值补偿。问题二：投保只提供了对政治风险的部分保障。3、改变收益与成本比率：降低收益，从而降低征用欲望；加大征收成本。eg为子公司开拓市场、在当地建研发中心，为当地培训工人、管理人员等；对出口市场、技术、商标、原材料控制。4、发展当地利益关系。如：股权投资者、消费者、债权人等。5、适应性调整：一旦发生征用，改由特许证和管理合同的方式从公司获利。（三）资产被征收后的谈判对策1、进行理性谈判（表4）2、发挥公司力量（自身可调集的政治力量，经济力量）政治：东道国

20、反对党的支持和母国政府帮助经济：停止供应关键零部件；关闭产品出口市场；中止技术、管理支持。3、采取法律措施4、管理妥协（放弃产权，力争获取较高补偿及通过合同方式继续从中获利）8-3 外汇风险管理外汇风险管理一、外汇风险的含义及管理（一）含义又称外汇涉险（foreignexchangeexposure）指经济实体或个人在涉外经济活动中因外汇汇率变动给企业经济效益带来的不确定性。涉及资产、债务。发生这种风险的原因：汇率制度、会计制度、财政政策、货币政策、市场经济结构、通货膨胀、利率等。（二）分类1、交易风险（transactionrisk）：兑换风险、头寸风险指以外币计值的国际投资自投资开始日到投

21、资回收日这段时间内，由于汇率突然发生变动，投资主体按新汇率这笔外汇收入转换成本币或其他货币，与按原（变动前）汇率计算的数量发生背离。交易风险发生在以外币标价进行，成交与交割不是同时完成的外币业务。包括：（1）以远期付款为条件的商品或劳务的进出口；（2）以外币计价的国际借贷（3）以外币计价的国际投资（4）海外子公司在当地的采购与销售活动已经完成交易（5）其他可能产生外币债权、债务的外币交易活动。（未完成交易）例子见教材P292英（出口方）美（进口方）合同计价16万美元30天后付款出口汇:1=US$1.630天后执行合同若1=US$1.8英方收入16万/1.8=88889英镑损失11111英镑若1

22、=US$1.4英方收入16万/1.4=114286英镑收益14286英镑2、折算风险（accountingrisk）由于汇率变动使分公司和母公司的资产价值在进行会计结算时可能发生的损益。一般：各分、子公司的资产、负债、收入、支出都是按东道国货币计算，出于管理目的，其财务报告要折算成母公司所在国的货币表示。若报告期内汇率变动，风险就产生了。只有在子公司被出售或清算时才确认。会计风险受险程度大小取决于三方面：（1）海外子公司的业务量，业务量越大，风险越大；（2）海外子公司的所在地货币，若与本币几乎完全正相关，风险较小；（3）会计规章制度折算风险的性质：不会变成现实，既不会影响未来的现金流量，只是改

23、变合并报表的经营成果和财务状况，但对股东有影响。d 假设中国海尔在美国一家子公司，账面资产价值假设中国海尔在美国一家子公司，账面资产价值100万美元万美元1、当时汇率、当时汇率 1美元美元8.7人民币人民币2、一年后，美元贬值、一年后，美元贬值 1美元美元8.5人民币人民币 账面资产价值账面资产价值850万人民币万人民币 折算损失：折算损失：870万万850万万20万人民币万人民币账面资产价值账面资产价值870万人民币万人民币 3、一年后，美元升值、一年后，美元升值 1美元美元8.9人民币人民币 账面资产价值账面资产价值890万人民币万人民币 折算收益：折算收益：890万万870万万20万人民

24、币万人民币现行汇率法现行汇率法 股东权益账户按历史汇率换算成相应的本币数额，而其所股东权益账户按历史汇率换算成相应的本币数额，而其所有的资产负债表项目余额价按现行汇率换算。有的资产负债表项目余额价按现行汇率换算。货币与非货币法货币与非货币法 将资产负债表中的项目分为两类：将资产负债表中的项目分为两类：货币性资产与负债：按现行汇率折算（受险部分）货币性资产与负债：按现行汇率折算（受险部分）非货币性资产与负债：按历史汇率折算非货币性资产与负债：按历史汇率折算莫尔比美国母公司和加拿大子公司资产负债表的折算3、经济/营风险（economicrisk,operatingrisk）由于汇率变动而使企业的产

25、销数量、价格和成本等经济指标发生变动，从而使企业未来一定时期利润和现金流量发生变动的风险。特点：（1）来自于远期未预期到的汇率变动（2）必须用NPV概念来衡量这一影响（3）一个公司即使没有任何跨国经营活动也面临这一风险（4）影响是直接的、长期的子公司所在国货币相对于母国货币汇率变动对母公司的影响X汇率变动对国内分公司的影响导致母公司财务状况变动X进口以本国货币标价不变不变进口以外国货币标价下降上升支付国外借款利息下降上升由于文化环境、风俗习惯、交流语言等的差异，海外企业的经营管理人员在决策中信息往往不充分，甚至会将一些错误信息引入决策过程，从而造成决策失误，给经营带来损失。另外多数发展中国家企

26、业在海外直接投资往往融资存在较大困难，营销网络又很难打开，购销渠道不畅，很容易将企业带入绝境，这样会增加企业的破产成本降低经营收益。（三）影响汇率变动的因素1、国际收支顺差，本币升值2、相对通货膨胀率高，本币贬值3、相对利率高，本币升值4、国际储备多，本币升值5、宏观经济政策：扩张性货币、货币政策使汇率下降。二、外汇风险管理（一）目的、程序和模式1、目的：在尽可能减少汇率变动风险的同时，尽可能地降低管理风险的成本。对交易风险管理的目的：（1）保证未来的外币现金流量的经济价值（2）能够确定未来与一定的外币现金流量等值的母币流量，以便安排公司其他的资金活动。对折算风险管理的目的：保证国外资产的母币

27、价值，防止投资人对企业经营状况不信任而抽资。对经济风险管理的目的：保证公司的长远利益和长期发展。2、程序（1）确定一定期间内的管理目标（2）预测同一期内汇率的变动情况（3）掌握公司的资产与负债的受险情况（4）编制资金流量预算（5）对公司受险状况进行调整（6）找出可利用的外汇风险管理办法，并估计他们各自的成本（7）根据公司的外汇风险目标和公司的资金流量情况，选择最佳方案，并付诸实施。3、模式（政策、策略、实施权的下放）（1）集中程度较低：公司总部只制定外汇交易政策；（2）保持较多的集中：总部只将实施权下放到各子公司；（3）最大程度集中：政策制定、策略、实施职能全部集中于总部。（二）交易风险的管理

28、（三方法）将外汇头寸与汇率变动尽可能隔离1、事先固定非确定性因素：主要采用远期外汇市场保值、货币市场保值、期权交易保值等。（保值）（1）远期外汇市场保值：通过即期签定买进或者卖出在将来某日交割的某种外汇合约，将交易货币未来的汇率固定下来，以避免外汇风险。eg.日本从法国进口一批商品，价值为1万法郎，约定30天后支付。合同日ff1=J￥18.705日商预计30天后法郎升值，日元贬值，于是日商签定了一份30天期，按既定远期汇率购买法郎的远期合同（ff1=J￥18.735）30天后若果真升值，ff1=J￥18.755日方：支付187350日元给期货商获得1万法郎，将1万法郎用于支付商品款项。好处：期

29、货市场操作成本：（18.735-18.705）1万=300日元收益（18.755-18.705）1万=500日元所以利用期货市场节约了200日元（2）利用货币市场套期保值投资者在货币市场上，针对每一笔外币计价的应收和应付帐款，根据收付的时间、金额，通过借贷款创造出相同币种、期限、金额的应付和应收帐款。eg.美国从德国进口一批价值为500万马克商品，6个月后以马克付款，合同日US$1=DM2.66，美元利率8%，马克利率10%，所以预计马克会升值，美方需用更多美元来购买马克方法：美方在本国市场上借美元，用美元买德国马克，存入德国货币市场目前（合同日）500万/（1+5%）=4761905马克47

30、61905/2.66=1790190美元6个月后，美国企业从德国市场支出500万马克支付给德国出口商，在美国市场偿还本息共计186179美元（1790190（1+4%）（3）外币期权：按规定的条件（期限、汇率）买卖一定数额的某种外币的权利，是买卖这种权利的交易，在期权合同有效期内或到期日，期权持有人可根据市场汇率变动情况，来决定是否要执行期权。若协定汇率有利时，期权持有人可以执行期权，从而规避了风险损失；不利时，期权人可不执行期权，损失的只是期权风险费而已。优点：更灵活，风险更小，成本更高2、外汇交易风险的转嫁（1）计价货币从优原则（优先以本币作为计价货币）（2）收硬付软原则（3）借、用、收、

31、还货币一致原则（4）进出口货币一致原则（5）提前或推后收付法3 3、外汇交易风险的、外汇交易风险的抵消抵消：创造一个反向的货币资：创造一个反向的货币资金流来冲抵原有外币资金流的汇率风险金流来冲抵原有外币资金流的汇率风险（1 1）平衡法：指在同一时期内，设立一个与受险）平衡法：指在同一时期内，设立一个与受险货币币种相同、数量相同、方向相反的交易，以避货币币种相同、数量相同、方向相反的交易，以避免外汇风险的方法。如：免外汇风险的方法。如：法国某公司有法国某公司有1000万日元的万日元的3月期应收账款，如果它能签订月期应收账款，如果它能签订3个月付款的个月付款的1000万日元进口合同，便能消除原有敞

32、口头寸，使自己避免外汇风险。万日元进口合同，便能消除原有敞口头寸，使自己避免外汇风险。借款与投资法：借款用于未来有外汇收入的场合；借款与投资法：借款用于未来有外汇收入的场合；投资用于未来有外汇支出的场合。投资用于未来有外汇支出的场合。（2 2）组对法（有联系币种）组对法（有联系币种）指企业针对某种外汇的敞口头寸，创造另一种外汇指企业针对某种外汇的敞口头寸，创造另一种外汇的反向资金流动以消除外汇风险的管理办法。组的反向资金流动以消除外汇风险的管理办法。组对的货币通常是维持固定汇率的货币，例如，荷对的货币通常是维持固定汇率的货币，例如，荷兰盾和比利时法郎之间在当代仍维持固定汇率制。兰盾和比利时法郎

33、之间在当代仍维持固定汇率制。由于这样的货币种类有限，组对货币也包括汇率由于这样的货币种类有限，组对货币也包括汇率变动趋势大体相同的货币。变动趋势大体相同的货币。平衡法与组对法的区别在于：作为组对的货币是第平衡法与组对法的区别在于：作为组对的货币是第三国货币，它与具有外汇风险的货币反方向流动。三国货币，它与具有外汇风险的货币反方向流动。（三）外汇折算风险管理（三）外汇折算风险管理通过调整资产负债表的构成达到为资产负债表保通过调整资产负债表的构成达到为资产负债表保值，避免汇率风险的目的。值，避免汇率风险的目的。通常做法：通过各种外汇交易使资产负债表上以某通常做法：通过各种外汇交易使资产负债表上以某

34、种外币表示的资产总额和负债总额相等，从而折算种外币表示的资产总额和负债总额相等，从而折算风险为风险为0。1、资产负债表保值：通过对企业短期资产、负债进、资产负债表保值：通过对企业短期资产、负债进行有效管理，以避免或减小外汇折算风险。行有效管理，以避免或减小外汇折算风险。eg.当预测某种外币要升值，就增加此种货币（即当预测某种外币要升值，就增加此种货币（即外币）持有的短期资产，减少短期负债；外币）持有的短期资产，减少短期负债；当预测某种外币要贬值，就减少此种货币（即外当预测某种外币要贬值，就减少此种货币（即外币）持有的短期资产，增加短期负债。币）持有的短期资产，增加短期负债。2、远期外汇市场保值

35、：企业先在外汇市场出售头寸，以后在即期市场上购进该通货，再将购进的通货按照远期合同交割出售以美元表示的潜在折算损失远期合同金额=以美元表示的（每单位当地货币的远期汇率-每单位当地货币的期望未来即期汇率）（四）外汇经济风险的管理目标：对未能预料的汇率变化对企业未来现金流量的影响作出预测并采取性措施。1、市场策略：（1）市场选择：市场瞄准在货币高估的国家；货币坚挺的国家，现金流量大；（2）定价策略：外币汇率下跌时，提价；当本币贬值时，定价选择余地大；（3）产品策略：eg.推销策略企业向两个不同的国家出口，则在货币升值的国家可以争取到更大的市场，因而在该国的促销经费需要追加。eg.新产品引入时间：本

36、币贬值，外币升值后的一个时期的价格竞争优势；eg.淘汰旧产品：本币升值，外币贬值可加速淘汰该产品的生产。2、生产管理（1）生产转移：增加在货币贬值国子公司的生产，降低在货币升值国的生产；（2）投入生产要素：本币贬值后，生产中生产要素需要进口时，跨国公司应不断寻找替代生产要素（3）厂址区位选择：刺激大公司建立多国生产设施。3、财务策略财务策略：主要是根据汇率变动对现金流量的影响程度，适当调整资产负债的货币结构。汇率预测汇率预测1、汇率预测的内容、汇率预测的内容汇率变动的方向汇率变动的方向 汇率变动的幅度汇率变动的幅度汇率变动的时间汇率变动的时间2、汇率预测的分类、汇率预测的分类长期预测：一年以上

37、，用于长期投资和借贷长期预测：一年以上，用于长期投资和借贷中期预测：一个季度以上，中期预测：一个季度以上，1年以内汇率变动的预测年以内汇率变动的预测短期预测：短期预测：3个月以内，货币保值、投机个月以内，货币保值、投机第四节第四节 利率风险管理利率风险管理一、利率风险概念一、利率风险概念二、利率风险的管理二、利率风险的管理（一）利率互换（一）利率互换（二）远期利率协议（二）远期利率协议（三）利率期货（三）利率期货（四）利率期权（四）利率期权一、利率风险概念一、利率风险概念利率风险是指不同类型的不确定性因素引起的利率变化直接或间接造成融资成本增加或收益降低的风险。利率波动的原因：1、利率被政府作

38、为宏观经济调控的工具；2、各国的通货膨胀导致利率变化；3、国际货币市场利率变化。利率风险的表现：1、直接影响国际融资的利息成本；2、由于利率与债券价格呈反向变动，影响间接投资的收益。二、利率风险的管理二、利率风险的管理基本原则：将未来的不确定性降低到可以承受的范围之内。利率风险管理可以利用的现代金融工具：（一）利率互换指交易双方在债务或资产币种相同的情况下，相互交换不同形式的利率的一种预约业务。最常见的是固定利率与浮动利率之间的互换。例子：有A、B两家公司，A的信誉等级高，能够在欧洲债券市场上筹集到固定利息率的资金，但是希望得到的是以伦敦同业拆借利率为基础的中长期贷款；B公司信誉等级稍差些，不

39、宜筹集到或高息才能筹集到固定利率的长期资金，但是可以借得伦敦同业拆借利率加上一定的加息率的浮动利息贷款，但希望得到固定利率贷款。于是，双方协商：A公司在欧洲债券市场发行固定利率债券，B公司向银行以浮动利率借款，然后互换双方债务。互换债务前，两公司的三年期资金筹措利率如下：设A公司以11.5%利率在欧洲债券市场发行债券借入资金，B公司以Libor+0.625%向银行借入贷款，然后经中介银行互换债务。互换前：两公司的融资总成本为：Libor+0.125%+13%。互换后：两公司的融资总成本为：Libor+0.625%+11.5%。总共可以节省1%的利息。设双方各分一半，互换后的费用应该是：A公司利

40、率：Libor+0.125%-0.5%=Libor-0.375%B公司利率：13%-0.5%=12.5%（二）远期利率协议是一种事先由双方协定某种利率，合约双方为一项短期投资或贷款预先设定未来一段时间的利率水平。合约的买方选择远期利率协议是想对在将来某一时刻收到的存款在今天就确定利率；合约的卖方选择远期利率协议是防止在将来某一时刻利率下降的风险，卖方售出一笔远期利率协议就等于发放一笔远期支付贷款。双方在结算日根据当时的市场利率与约定利率结算利差。这种协议不是在交易所内而是在场外交易市场成交的远期利率合同。一般被用来对现存的远期利率头寸进行套期保值。与利率期货相比，远期利率协议具有简便、灵活、不

41、需在交易所内成交、无需缴保证金、没有固定交割月份和标准的金额，只需双方就合约的各项具体事项进行协商并达成协议即可成交。但面临着交易对手的信用风险，并可能造成经济损失。（三）利率期货1、概念是买卖双方在有组织的交易所内，通过公开竞价达成的，在未来某一时间内按照成交价格交割标准数量的特定金融资产的协议或契约。契约上规定了买卖金融商品的质量、价格的上下波动幅度、交割月份，而且规定了每份合约的标准数量。因此在交易时，只需商定成交价格和买卖契约的份数，提高交易效率。在利率交易中，一般采用（国际货币市场指数）报价。IMM=100-年利率如：年利率为5厘，则IMM指数为95。利率越低，IMM指数越高，合约价

42、格越高。IMM指数并不是合约的价格，但二者之间的关系是：如年利率为6%，91天期的国库券，以IMM指数报价为94。如每份合约为10万元，则当期的实际售价应为：10*（1-6%/4）=9.85万元。当投资者以IMM指数为94买进，再以96卖出，实际售价为10*（1-4%/4）=9.9万。则投资者的盈利为0.05万元。2、利率期货的套期保值金融市场上的借贷者采取与其现货市场合约地位相对立的地位买卖利率期货，以确定现在拥有或将要拥有的或将要买卖的金融资产的价格，避免利率波动而造成的损失。期货套期保值原理在于利用期货与现货部位相反，价格变化方向相同，从而达到规避风险、锁定成本的目的。随着价格的变化，一

43、个部位盈利，另一个部位肯定亏损。这样在规避了风险的同时，也丧失了收益。从事套期保值的原理：市场利率下跌时，各种金融资产的价格就会上升；利率上涨时，各种金融资产的价格就会下降。一切贷款者、金融资产的购买者或债权人应该在利率将要或估计要下跌时，买进有关的利率期货；一切借款者、金融资产的出售者或债务人应该在利率将要或估计上升时卖出有关的利率期货。例题：某企业3月31日估计6月份将有多头5000万元，其中1000万尚无把握能否实现，于是决定将4000万元到6月份时买进美国短期国库券或其他金融产品，预期收益率为8%。为防止到时利率下跌，国库券价格上涨，该企业在3月20日买进40份6月份的国债期货，收益率

44、为8%。6月15日该企业出现多头4800万元，在现货市场买进4000万元国库券，同时在期货市场平仓。思路：6月份要在现货市场买国库券，所以在期货市场一定要卖同样的期货。所以，在6月15日之前的一段时间（3月20日）要买进同样的期货。操作：步骤一：3月20日，在期货市场买进40份6月份国库券期货（91天），预期收益8%。指数为92，合约价格为4000*（1-8%/4）=3920万元步骤二：期货市场：6月15日卖出40份国库券期货，收益率为6.95%，指数为93.05。4000*（1-6.95%/4）=39305000元现货市场：6月15日买入4000万元3个月期国库券，收益率为7.2%，IMM指

45、数为92.8。成本为4000*（1-7.2%/4）=3928万元比较：通过期货市场，该公司可以39305000元-3920万元=105000元收益由于在现货市场的延期三个月购买而多支付：3928万元-3920万元=8万元（四）利率期权1、概念期权又称为选择权，是一种买卖合约。合约赋予期权持有者权利：依据合约规定的条款和协议价格购买或出售一定数量金融资产的权利。分为：看跌期权和看涨期权。看跌期权：期权的持有者在期权的有效期内按照协议价格出售一定数量的金融资产，期权的持有者有权利而没有义务，但必须支付一定的期权费。看涨期权：期权的持有者有权在期权的有效期内按照协议价格购买一定数量的资产；期权的持有

46、者有权利购买而没有义务购买，但必须支付一定的期权费。2、期权涉及的各方风险期权交易使期权的买卖双方面临着不对称的风险现货拥有者：为防止手中的金融商品贬值而出售看跌期权，不仅对手中的现货起到保值的作用，而且还可以收取期权费，相当于卖高价。（如果真的跌了，合约买方将不执行期权）卖方：其收益仅限于期权费的收入，如果金融商品期货价格朝不利于卖方的方向发展，给卖方造成的亏损理论上可能是无限的。所以，对卖方来说，为了避险，可以买入相同数量价格、面值、到期日等的期权，以进行套期保值。买方：如果市场价格（利率）朝着有利于买方的方向发展，则买方执行合约，将具有无限的潜在盈利机会；如果市场价格（利率）朝着不利于买方的方向发展，则买方将放弃购买的权利，而买方的损失仅限于期权费的损失。期权费占交易金额的5%-10%。无论是否履行交易，这笔费用都不退给购买者。演讲完毕，谢谢观看！