财务管理课件-风险和收益miw.pptx

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1、5-1第五章第五章风险和收益风险和收益风险和收益风险和收益5-2 风险和收益风险和收益风险和收益风险和收益uu风险和收益的概念风险和收益的概念风险和收益的概念风险和收益的概念uu用概率分布衡量风险用概率分布衡量风险用概率分布衡量风险用概率分布衡量风险uu风险态度风险态度风险态度风险态度uu证券组合中的风险和收益证券组合中的风险和收益证券组合中的风险和收益证券组合中的风险和收益uu投资分散化投资分散化投资分散化投资分散化uu资本资本资本资本-资产定价模型资产定价模型资产定价模型资产定价模型 (CAPM)(CAPM)5-3 收益的概念收益的概念收益的概念收益的概念收益等于一项投资的收入加上收益等于

2、一项投资的收入加上收益等于一项投资的收入加上收益等于一项投资的收入加上市价的任何市价的任何市价的任何市价的任何变化变化变化变化，它经常以投资的，它经常以投资的，它经常以投资的，它经常以投资的初始市价初始市价初始市价初始市价的一定的一定的一定的一定百分比来表示。百分比来表示。百分比来表示。百分比来表示。Dt+(Pt-Pt-1)Pt-1R=5-4 收益举例收益举例收益举例收益举例股票股票股票股票A A在在在在1 1年前的价格为年前的价格为年前的价格为年前的价格为1010美元美元美元美元。现在的交易价。现在的交易价。现在的交易价。现在的交易价格为格为格为格为9.509.50美元美元美元美元，并且股东

3、刚刚收到了，并且股东刚刚收到了，并且股东刚刚收到了，并且股东刚刚收到了1 1美元的股美元的股美元的股美元的股利利利利。在过去的一年中，股票。在过去的一年中，股票。在过去的一年中，股票。在过去的一年中，股票A A的收益是多少？的收益是多少？的收益是多少？的收益是多少？$1.00+($9.50-$10.00)$10.00R=5%5-5 风险的概念风险的概念风险的概念风险的概念你对今年的投资（储蓄）的期望报酬率是多少你对今年的投资（储蓄）的期望报酬率是多少你对今年的投资（储蓄）的期望报酬率是多少你对今年的投资（储蓄）的期望报酬率是多少?你实际上赚取的收益率是多少你实际上赚取的收益率是多少你实际上赚取

4、的收益率是多少你实际上赚取的收益率是多少?如果它是银行信用卡或一份股票投资呢如果它是银行信用卡或一份股票投资呢如果它是银行信用卡或一份股票投资呢如果它是银行信用卡或一份股票投资呢?证券预期收益的不确定性证券预期收益的不确定性证券预期收益的不确定性证券预期收益的不确定性.5-6 计算期望报酬率计算期望报酬率计算期望报酬率计算期望报酬率 R R=(R Ri i)()(P Pi i)R R是资产的期望报酬率是资产的期望报酬率是资产的期望报酬率是资产的期望报酬率R Ri i 是第是第是第是第 i i 种可能的收益率种可能的收益率种可能的收益率种可能的收益率P Pi i 是收益率发生的概率是收益率发生的

5、概率是收益率发生的概率是收益率发生的概率n n 是可能性的数目是可能性的数目是可能性的数目是可能性的数目ni=15-7举例：期望报酬率u假设你预期股票假设你预期股票C和和T在三种可能的自然状况下在三种可能的自然状况下的报酬率如下。的报酬率如下。期望报酬率是多少？期望报酬率是多少？u状况状况 发生概率发生概率CTu景气景气0.30.150.25u正常正常 0.50.100.20u萧条萧条?0.020.01uRC=.3(.15)+.5(.10)+.2(.02)=.099=9.99%uRT=.3(.25)+.5(.20)+.2(.01)=.177=17.7%5-8 计算标准差计算标准差计算标准差计算

6、标准差 (衡量风险衡量风险衡量风险衡量风险)=(R Ri i-R R)2 2(P Pi i)标准差标准差标准差标准差,是一种衡量变量的分布预期平是一种衡量变量的分布预期平是一种衡量变量的分布预期平是一种衡量变量的分布预期平均数偏离的统计量。均数偏离的统计量。均数偏离的统计量。均数偏离的统计量。它是方差的平方根。它是方差的平方根。它是方差的平方根。它是方差的平方根。ni=15-9 如何计算如何计算如何计算如何计算 期望报酬率和标准差期望报酬率和标准差期望报酬率和标准差期望报酬率和标准差股票股票股票股票 BWBW R Ri iP Pi i (R Ri i)()(P Pi i)(R Ri i-R R

7、)2 2(P Pi i)-.15 -.15 .10 .10 -.015 -.015 .00576 .00576 -.03 -.03 .20 .20 -.006 -.006 .00288 .00288 .09 .09 .40 .40 .036 .036 .00000 .00000 .21 .21 .20 .20 .042 .042 .00288 .00288 .33 .33 .10 .10 .033 .033 .00576 .00576 总计总计总计总计 1.001.00 .090.090 .01728.017285-10 计算标准差计算标准差计算标准差计算标准差 (衡量风险衡量风险衡量风险衡量

8、风险)=(R Ri i-R R)2 2(P Pi i)=.01728.01728 =.1315.1315 或或或或 13.15%13.15%ni=15-11举例：方差和标准差u以之前的例子为例。以之前的例子为例。每支股票的方差和标准每支股票的方差和标准差个是多少？差个是多少？u股票股票C Cu 2 2=.3(.15-.099)=.3(.15-.099)2 2+.5(.1-.099)+.5(.1-.099)2 2+.2(.02-+.2(.02-.099).099)2 2=.002029=.002029u =.045=.045u股票股票T Tu 2 2=.3(.25-.177)=.3(.25-.1

9、77)2 2+.5(.2-.177)+.5(.2-.177)2 2+.2(.01-+.2(.01-.177).177)2 2=.007441=.007441u =.0863=.08635-12另外一个例子u考虑如下信息：考虑如下信息：u状况状况发生概率发生概率ABCu繁荣繁荣.25.15u正常正常 .50.08u缓慢缓慢 .15.04u衰退衰退 .10-.03u期望报酬率是多少？期望报酬率是多少？u方差是多少？方差是多少？u标准差是多少？标准差是多少？5-13期望报酬率期望报酬率=.25(.15)+.5(.08)+.15(.04)+.1(-.03)=.0805方差方差=.25(.15-.080

10、5)2+.5(.08-.0805)2+.15(.04-.0805)2+.1(-.03-.0805)2=.00267475标准差标准差=.0517179855-14 方差系数方差系数方差系数方差系数概率分布的概率分布的概率分布的概率分布的标准差标准差标准差标准差与与期望值期望值期望值期望值 的比率的比率。它是它是它是它是相对相对相对相对风险的衡量标准风险的衡量标准CV=CV=/R RCV of BW =CV of BW =.1315.1315/.09.09=1.46=1.465-15确定性等值确定性等值确定性等值确定性等值 (CECE)是某人在一定时点所要是某人在一定时点所要是某人在一定时点所要

11、是某人在一定时点所要求的确定的现金额，此人觉得该索取的求的确定的现金额，此人觉得该索取的求的确定的现金额，此人觉得该索取的求的确定的现金额，此人觉得该索取的现金额与在同一时间点预期收到的一个现金额与在同一时间点预期收到的一个现金额与在同一时间点预期收到的一个现金额与在同一时间点预期收到的一个有风险的金额无差别。有风险的金额无差别。有风险的金额无差别。有风险的金额无差别。风险态度风险态度风险态度风险态度5-16确定性等值确定性等值确定性等值确定性等值 期望值期望值期望值期望值风险爱好风险爱好风险爱好风险爱好确定性等值确定性等值确定性等值确定性等值 =期望值期望值期望值期望值风险中立风险中立风险中

12、立风险中立确定性等值确定性等值确定性等值确定性等值 期望值期望值期望值期望值风险厌恶风险厌恶风险厌恶风险厌恶 绝大多数的绝大多数的绝大多数的绝大多数的个人都是个人都是个人都是个人都是风险厌恶者。风险厌恶者。风险厌恶者。风险厌恶者。风险态度风险态度风险态度风险态度5-17你可以做如下选择：你可以做如下选择：你可以做如下选择：你可以做如下选择：(1)(1)有保证的有保证的有保证的有保证的$25,000$25,000 或或或或 (2)(2)不知结果的不知结果的不知结果的不知结果的$100,000(50%$100,000(50%的概率的概率的概率的概率)或者或者或者或者$0$0(50%(50%的概率的

13、概率的概率的概率)。赌博的期望价值是。赌博的期望价值是。赌博的期望价值是。赌博的期望价值是$50,000$50,000。如果你选择如果你选择如果你选择如果你选择$25,000$25,000，你就属于，你就属于，你就属于，你就属于风险厌恶者风险厌恶者风险厌恶者风险厌恶者。如果你不做选择，你就属于如果你不做选择，你就属于如果你不做选择，你就属于如果你不做选择，你就属于风险中立者风险中立者风险中立者风险中立者。如果你选择如果你选择如果你选择如果你选择$0$0 或者或者或者或者$100,000$100,000，你就属于，你就属于，你就属于，你就属于风险爱好风险爱好风险爱好风险爱好者者者者。风险态度举例

14、风险态度举例风险态度举例风险态度举例5-18举例：投资组合u假设你有假设你有$15,000$15,000 去投资。你购买去投资。你购买的证券种类及金额如下。每种证券的证券种类及金额如下。每种证券的投资组合权数是多少？的投资组合权数是多少？u$2000 of DCLK$2000 of DCLKu$3000 of KO$3000 of KOu$4000 of INTC$4000 of INTCu$6000 of KEI$6000 of KEIuDCLK:2/15=.133uKO:3/15=.2uINTC:4/15=.267uKEI:6/15=.45-19 R RP P=(WWj j)()(R Rj

15、 j)R Rp p 是投资组合的期望报酬率是投资组合的期望报酬率是投资组合的期望报酬率是投资组合的期望报酬率WWj j 是投资于是投资于是投资于是投资于 j j 证券的资金占总投资额的比例或证券的资金占总投资额的比例或证券的资金占总投资额的比例或证券的资金占总投资额的比例或权数权数权数权数R Rj j 是证券是证券是证券是证券 j j 的期望收益率的期望收益率的期望收益率的期望收益率mm 是投资组合中不同证券的总数是投资组合中不同证券的总数是投资组合中不同证券的总数是投资组合中不同证券的总数计算投资组合的期望收益率计算投资组合的期望收益率计算投资组合的期望收益率计算投资组合的期望收益率mj=1

16、5-20投资组合期望u一个投资组合的期望报酬率就是该组合中一个投资组合的期望报酬率就是该组合中各个资产的期望报酬率的加权平均数各个资产的期望报酬率的加权平均数u我们也可以通过寻找每种可能状况下的投我们也可以通过寻找每种可能状况下的投资组合报酬率然后计算期望价值，如同我资组合报酬率然后计算期望价值，如同我们计算个别资产的期望报酬率一样们计算个别资产的期望报酬率一样5-21举例：投资组合期望报酬率u考虑之前计算的投资组合权数。如果个别股票考虑之前计算的投资组合权数。如果个别股票的期望报酬率如下，那么投资组合的期望报酬的期望报酬率如下，那么投资组合的期望报酬率是多少率是多少?uDCLK:19.65%

17、uKO:8.96%uINTC:9.67%uKEI:8.13%uE(RP)=.133(19.65)+.2(8.96)+.167(9.67)+.4(8.13)=9.27%5-22投资组合风险的度量方差u计算各种状况下的投资组合报酬率计算各种状况下的投资组合报酬率:RP=w1R1+w2R2+wmRmu运用如同计算个别资产期望报酬率运用如同计算个别资产期望报酬率的方法计算投资组合期望报酬率的方法计算投资组合期望报酬率u运用如同计算个别资产方差和标准运用如同计算个别资产方差和标准差的方法计算投资组合的方差和标差的方法计算投资组合的方差和标准差准差5-23举例:投资组合u考虑如下信息考虑如下信息u用用50

18、%的钱投资的钱投资 A和和Bu状况状况 发生概率发生概率 A Bu繁荣繁荣.430%-5%u衰退衰退.6-10%25%u各资产的期望报酬率和标准差是多少各资产的期望报酬率和标准差是多少?u投资组合的期望报酬率和标准差是多少投资组合的期望报酬率和标准差是多少?组合组合12.5%7.5%5-24另外一个例子u考虑如下信息考虑如下信息u状况状况发生概率发生概率XZu繁荣繁荣.2515%10%u正常正常 .6010%9%u衰退衰退 .155%10%u当投资当投资$6000 于资产于资产 X，投资投资$4000 于资产于资产 Y，投资投资组合的期望报酬率和方差是多少组合的期望报酬率和方差是多少?10.0

19、6%3.69%5-25u资产资产A:E(RA)=.4(30)+.6(-10)=6%uVariance(A)=.4(30-6)2+.6(-10-6)2=3.84%uStd.Dev.(A)=19.6%u资产资产B:E(RB)=.4(-5)+.6(25)=13%uVariance(B)=.4(-5-13)2+.6(25-13)2=2.16%uStd.Dev.(B)=14.7%u繁荣时组合的期望收益繁荣时组合的期望收益=.5(30)+.5(-5)=12.5u衰退时组合的期望收益衰退时组合的期望收益=.5(-10)+.5(25)=7.5u组合预期收益率组合预期收益率=.4(12.5)+.6(7.5)=9

20、.5u 或或 =.5(6)+.5(13)=9.5u组合的方差组合的方差=.4(12.5-9.5)2+.6(7.5-9.5)2=6%u组合的标准差组合的标准差=2.45%u注意：注意：组合的方差不等于组合的方差不等于.5(3.84%)+.5(2.16%)=3%u 组合的标准差不等于组合的标准差不等于.5(19.6)+.5(14.7)=17.17%5-26计算投资组合的标准差计算投资组合的标准差计算投资组合的标准差计算投资组合的标准差mj=1mk=1 P P=WWj j WWk k j jk k W Wj j 是投资于证券是投资于证券是投资于证券是投资于证券 j j 的资金比例的资金比例的资金比例

21、的资金比例 WWk k 是投资于是投资于是投资于是投资于 k k 证券的资金比例证券的资金比例证券的资金比例证券的资金比例 j jk k 是是是是j j证券和证券和证券和证券和k k证券可能收益的协方差证券可能收益的协方差证券可能收益的协方差证券可能收益的协方差5-27Tip Slide:附录附录 A第 5 章17-19幅投影假设学生已阅读过第5章附录 A5-28 什么是协方差什么是协方差什么是协方差什么是协方差?j jk k=j j k k r r j jk k j j 是是是是 j j 证券的标准差证券的标准差证券的标准差证券的标准差 k k 是是是是 k k 证券的标准差证券的标准差证券

22、的标准差证券的标准差 r rj jk k 是是是是 j j 证券和证券和证券和证券和 k k 证券的相关系数证券的相关系数证券的相关系数证券的相关系数5-29 相关系数相关系数相关系数相关系数相关系数是指两个变量间线性关系的相关系数是指两个变量间线性关系的相关系数是指两个变量间线性关系的相关系数是指两个变量间线性关系的标准统计量度。标准统计量度。标准统计量度。标准统计量度。其范围从其范围从其范围从其范围从 -1.0-1.0(完全负相关完全负相关完全负相关完全负相关)到到到到 0 0(不相不相不相不相关关关关),),再到再到再到再到 +1.0+1.0(完全正相关完全正相关完全正相关完全正相关)。

23、5-30方差方差方差方差 -协方差矩阵协方差矩阵协方差矩阵协方差矩阵三种证券的投资组合：三种证券的投资组合：三种证券的投资组合：三种证券的投资组合：第一列第一列第一列第一列 第二列第二列第二列第二列 第三列第三列第三列第三列第一行第一行第一行第一行WW1 1WW1 1 1 1,1 1 WW1 1WW2 2 1 1,2 2 WW1 1WW3 3 1 1,3 3第二行第二行第二行第二行WW2 2WW1 1 2 2,1 1 WW2 2WW2 2 2 2,2 2 WW2 2WW3 3 2 2,3 3第三行第三行第三行第三行WW3 3WW1 1 3 3,1 1 WW3 3WW2 2 3 3,2 2 WW

24、3 3WW3 3 3 3,3 3 j j,k k 是投资组合中是投资组合中是投资组合中是投资组合中 j j 证券和证券和证券和证券和 k k 证券之间期望报酬证券之间期望报酬证券之间期望报酬证券之间期望报酬率的协方差。率的协方差。率的协方差。率的协方差。5-31你进行你进行你进行你进行股票股票股票股票 D D 和和和和 股票股票股票股票 BW BW(前面所提及的前面所提及的前面所提及的前面所提及的 )的投资的投资的投资的投资组合。你对组合。你对组合。你对组合。你对股票股票股票股票 BWBW 投资投资投资投资$2,000$2,000 ，对，对，对，对股票股票股票股票 D D 投资投资投资投资$3

25、,000$3,000 。股票股票股票股票 D D 的期望报酬率和标准差分别是的期望报酬率和标准差分别是的期望报酬率和标准差分别是的期望报酬率和标准差分别是 8%8%和和和和 10.65%10.65%。股票。股票。股票。股票 BW BW 和和和和 D D 之间的之间的之间的之间的相关系数相关系数相关系数相关系数是是是是0.750.75。投资组合的期望报酬率和标准差是多少投资组合的期望报酬率和标准差是多少投资组合的期望报酬率和标准差是多少投资组合的期望报酬率和标准差是多少?投资组合风险投资组合风险投资组合风险投资组合风险 和期望报酬率举例和期望报酬率举例和期望报酬率举例和期望报酬率举例5-32计算

26、投资组合计算投资组合计算投资组合计算投资组合 的期望报酬率的期望报酬率的期望报酬率的期望报酬率WWBWBW=$2,000/$5,000=$2,000/$5,000=.4.4WWD D =$3,000/$5,000=$3,000/$5,000=.6.6R RP P =(WWBWBW)()(R RBWBW)+()+(WWD D)()(R RD D)R RP P=(=(.4.4)()(9%9%)+()+(.6.6)()(8%8%)R RP P=(=(3.6%3.6%)+()+(4.8%4.8%)=)=8.4%8.4%5-33如图所示的方法组合证券将降低风险。如图所示的方法组合证券将降低风险。如图所示

27、的方法组合证券将降低风险。如图所示的方法组合证券将降低风险。投资分散化和相关系数投资分散化和相关系数投资分散化和相关系数投资分散化和相关系数投资收益率投资收益率时间时间时间时间时间时间证券证券证券证券 E E证券证券证券证券 F FE E 和和和和 F F的组合的组合的组合的组合5-34两种证券的投资组合：两种证券的投资组合：两种证券的投资组合：两种证券的投资组合：第一列第一列第一列第一列 第二列第二列第二列第二列第一行第一行第一行第一行WWBW BW WWBW BW BW,BW BW,BW WWBW BW WWD D BW,DBW,D第二行第二行第二行第二行 WWD D WWBW BW D,

28、BW D,BW WWD D WWD D D,DD,D上式表示两种证券投资组合的方差上式表示两种证券投资组合的方差上式表示两种证券投资组合的方差上式表示两种证券投资组合的方差 -协方差协方差协方差协方差 矩矩矩矩阵。阵。阵。阵。计算投资组合的标准差计算投资组合的标准差计算投资组合的标准差计算投资组合的标准差5-35两种证券的投资组合：两种证券的投资组合：两种证券的投资组合：两种证券的投资组合：第一列第一列第一列第一列 第二列第二列第二列第二列第一行第一行第一行第一行 (.4.4)()(.4.4)()(.0173.0173)(.4.4)()(.6.6)()(.0105.0105)第二行第二行第二行

29、第二行 (.6.6)()(.4.4)()(.0105.0105)()(.6.6)()(.6.6)()(.0113.0113)上式是将数据代入方差上式是将数据代入方差上式是将数据代入方差上式是将数据代入方差 -协方差矩阵。协方差矩阵。协方差矩阵。协方差矩阵。计算投资组合的标准差计算投资组合的标准差计算投资组合的标准差计算投资组合的标准差5-36两种证券的投资组合：两种证券的投资组合：两种证券的投资组合：两种证券的投资组合：第一列第一列第一列第一列 第二列第二列第二列第二列第一行第一行第一行第一行 (.0028.0028)(.0025.0025)第二行第二行第二行第二行 (.0025.0025)(

30、.0041.0041)上式是方差上式是方差上式是方差上式是方差 -协方差矩阵中元素计算的实际值。协方差矩阵中元素计算的实际值。协方差矩阵中元素计算的实际值。协方差矩阵中元素计算的实际值。计算投资组合的标准差计算投资组合的标准差计算投资组合的标准差计算投资组合的标准差5-37 计算投资组合的标准差计算投资组合的标准差计算投资组合的标准差计算投资组合的标准差 P P=.0028.0028+(2)(+(2)(.0025.0025)+)+.0041.0041 P P=SQRT(=SQRT(.0119.0119)P P=.1091.1091 or or 10.91%10.91%直接将各个标准差加权平均是

31、直接将各个标准差加权平均是直接将各个标准差加权平均是直接将各个标准差加权平均是错误的错误的错误的错误的 。5-38投资组合报酬率和风险计算总结投资组合报酬率和风险计算总结投资组合报酬率和风险计算总结投资组合报酬率和风险计算总结股票股票股票股票 C C 股票股票股票股票 D D 投资组合投资组合投资组合投资组合报酬率报酬率报酬率报酬率 9.00%9.00%8.00%8.00%8.64%8.64%标准差标准差标准差标准差13.15%13.15%10.65%10.65%10.91%10.91%方差方差方差方差 -协方差协方差协方差协方差 1.461.46 1.33 1.33 1.26 1.26 由于

32、投资分散化的原因，投资组合有由于投资分散化的原因，投资组合有由于投资分散化的原因，投资组合有由于投资分散化的原因，投资组合有最低的最低的最低的最低的 方差相关系数。方差相关系数。方差相关系数。方差相关系数。5-39u思考：思考：u相关系数为相关系数为1时，投资组合的标准是时，投资组合的标准是多少？多少？u相关系数为相关系数为-1时，投资组合的标准时，投资组合的标准差是多少差是多少？5-40系统风险系统风险系统风险系统风险系统风险系统风险是指市场收益率整体变化所引起的股是指市场收益率整体变化所引起的股是指市场收益率整体变化所引起的股是指市场收益率整体变化所引起的股票组合的收益率的变动性。票组合的

33、收益率的变动性。票组合的收益率的变动性。票组合的收益率的变动性。非系统风险非系统风险非系统风险非系统风险非系统风险非系统风险是指不能由一般的市场变动的解释的是指不能由一般的市场变动的解释的是指不能由一般的市场变动的解释的是指不能由一般的市场变动的解释的 股票和组合收益率的变动性。它可以股票和组合收益率的变动性。它可以股票和组合收益率的变动性。它可以股票和组合收益率的变动性。它可以通过分散投资而避免。通过分散投资而避免。通过分散投资而避免。通过分散投资而避免。总风险总风险总风险总风险 =系统风险系统风险系统风险系统风险 +非系统风险非系统风险非系统风险非系统风险总风险总风险=系统风险系统风险 +

34、非系统风险非系统风险 5-41总风险总风险总风险总风险 =系统风险系统风险系统风险系统风险 +非系统风险非系统风险非系统风险非系统风险总风险总风险总风险总风险非系统风险非系统风险非系统风险非系统风险系统风险系统风险系统风险系统风险组合收益的标准差组合收益的标准差组合中证券的数目组合中证券的数目影响系统风险的因素包括国家经济的变影响系统风险的因素包括国家经济的变动，议会的税收改革或世界能源状况的动，议会的税收改革或世界能源状况的改变等。改变等。5-42总风险总风险总风险总风险 =系统风险系统风险系统风险系统风险 +非系统风险非系统风险非系统风险非系统风险总风险总风险总风险总风险非系统风险非系统风

35、险非系统风险非系统风险系统风险系统风险系统风险系统风险组合收益的标准差组合收益的标准差组合中证券的数目组合中证券的数目影响非系统风险的因素都是与特定的公司影响非系统风险的因素都是与特定的公司或行业相关的。例如，主要的执行长官的或行业相关的。例如，主要的执行长官的死亡，或者政府防范合约的损失等。死亡，或者政府防范合约的损失等。5-43CAPMCAPM是一种描述是一种描述是一种描述是一种描述风险风险风险风险与期望（需求）与期望（需求）与期望（需求）与期望（需求）收收收收益率益率益率益率之间关系的模型之间关系的模型之间关系的模型之间关系的模型 。在这一模型中，某。在这一模型中，某。在这一模型中，某。

36、在这一模型中，某种证券的期望（需求）收益率就是种证券的期望（需求）收益率就是种证券的期望（需求）收益率就是种证券的期望（需求）收益率就是无风险无风险无风险无风险收益率收益率收益率收益率加上这种证券的加上这种证券的加上这种证券的加上这种证券的系统风险系统风险系统风险系统风险溢价。溢价。溢价。溢价。资本资本资本资本 -资产定价模型资产定价模型资产定价模型资产定价模型 (CAPM)(CAPM)5-44系统风险u影响到大多数资产的风险因数影响到大多数资产的风险因数u也可认为是不可分散风险或市场风也可认为是不可分散风险或市场风险险u主要包括；主要包括；GDPGDP，通货膨胀，利率等通货膨胀，利率等的变化

37、的变化5-45非系统风险u影响少数资产的风险因素影响少数资产的风险因素u也可认为是特有风险或具体资产风也可认为是特有风险或具体资产风险险u主要包括；工人罢工主要包括；工人罢工,公司分立，公司分立，短缺短缺,等等5-46报酬率u总报酬率总报酬率=期望报酬率期望报酬率+非期望报酬非期望报酬率率u非期望报酬率非期望报酬率=系统部分系统部分+非系统非系统部分部分因此因此,总报酬率可以如下表示总报酬率可以如下表示:u总报酬率总报酬率=期望报酬率期望报酬率+系统部分系统部分 +非系统部分非系统部分5-47分散化u投资组合分散化是指投资在不同的投资组合分散化是指投资在不同的资产类别或部分资产类别或部分u分散

38、化不仅仅是持有很多资产分散化不仅仅是持有很多资产u例如例如,如果你拥有如果你拥有5050股因特网股票，股因特网股票，你并没有分散化你并没有分散化u然而然而,如果你拥有如果你拥有5050股股票横跨股股票横跨2020个不同的工业，那么你就分散化了个不同的工业，那么你就分散化了5-481.1.资本市场是有效率的。资本市场是有效率的。资本市场是有效率的。资本市场是有效率的。2.2.所有的投资者对单个证券的走势在一个共同所有的投资者对单个证券的走势在一个共同所有的投资者对单个证券的走势在一个共同所有的投资者对单个证券的走势在一个共同 的持有期都有相同的看法。的持有期都有相同的看法。的持有期都有相同的看法

39、。的持有期都有相同的看法。3.3.无风险无风险无风险无风险无风险无风险证券的报酬率是一定的证券的报酬率是一定的证券的报酬率是一定的证券的报酬率是一定的(将中短期的财将中短期的财将中短期的财将中短期的财 政证券用于代理权政证券用于代理权政证券用于代理权政证券用于代理权)。4.4.市场组合市场组合市场组合市场组合仅仅仅仅仅仅仅仅包含包含包含包含系统风险系统风险系统风险系统风险系统风险系统风险 (使用标准普尔使用标准普尔使用标准普尔使用标准普尔 500500种股票价格指数或者代理权的类似。）种股票价格指数或者代理权的类似。）种股票价格指数或者代理权的类似。）种股票价格指数或者代理权的类似。）CAPM

40、 CAPM的假定条件的假定条件的假定条件的假定条件5-49 特征线特征线特征线特征线股票的超额收益率股票的超额收益率市场组合的超额收益率市场组合的超额收益率BetaBeta=个股超额收益率的变化个股超额收益率的变化个股超额收益率的变化个股超额收益率的变化市场组合的超额收益率的变化市场组合的超额收益率的变化市场组合的超额收益率的变化市场组合的超额收益率的变化区间越窄，相互区间越窄，相互区间越窄，相互区间越窄，相互关系越紧密关系越紧密关系越紧密关系越紧密 特征线特征线特征线特征线5-50贝塔系数是一种贝塔系数是一种贝塔系数是一种贝塔系数是一种系统风险系统风险系统风险系统风险指数。它用于指数。它用于

41、指数。它用于指数。它用于衡量个人收益率的变动对于市场组合收衡量个人收益率的变动对于市场组合收衡量个人收益率的变动对于市场组合收衡量个人收益率的变动对于市场组合收益率变动的益率变动的益率变动的益率变动的敏感性敏感性敏感性敏感性。组合的。组合的。组合的。组合的贝塔贝塔贝塔贝塔是组合是组合是组合是组合中各股贝塔的加权平均数。中各股贝塔的加权平均数。中各股贝塔的加权平均数。中各股贝塔的加权平均数。什么是贝塔系数什么是贝塔系数什么是贝塔系数什么是贝塔系数?5-51 特征线与不同的贝塔值特征线与不同的贝塔值特征线与不同的贝塔值特征线与不同的贝塔值股票的超额收益率股票的超额收益率市场组合的超额收益率市场组合

42、的超额收益率贝塔值贝塔值贝塔值贝塔值 1 1 1(进攻型进攻型进攻型进攻型)每一条每一条特征线特征线特征线特征线都有都有不同的斜率。不同的斜率。5-52R Rj j 是股票是股票是股票是股票 j j 要求的收益率要求的收益率要求的收益率要求的收益率R Rf f 是无风险收益率是无风险收益率是无风险收益率是无风险收益率 j j 是股票是股票是股票是股票 j j 的贝塔系数的贝塔系数的贝塔系数的贝塔系数 (衡量股票的系统风险衡量股票的系统风险衡量股票的系统风险衡量股票的系统风险)R RMM 是市场组合的期望报酬率是市场组合的期望报酬率是市场组合的期望报酬率是市场组合的期望报酬率 证券市场线证券市场

43、线证券市场线证券市场线Rj=Rf+j(RM-Rf)5-53 证券市场线证券市场线证券市场线证券市场线Rj=Rf+j(RM-Rf)MM=1.01.0系统风险系统风险(贝塔值贝塔值)R Rf fR RMM期望收益率期望收益率期望收益率期望收益率风险溢价风险溢价风险溢价风险溢价无风险收益率无风险收益率无风险收益率无风险收益率5-54Basket Wonders Basket Wonders 公司的公司的公司的公司的 Lisa Miller Lisa Miller 在股在股在股在股东的要求下计算投资报酬率。东的要求下计算投资报酬率。东的要求下计算投资报酬率。东的要求下计算投资报酬率。LisaLisa使

44、用的使用的使用的使用的 R Rf f值是值是值是值是6%6%，长期长期长期长期市场期望投资报酬率市场期望投资报酬率市场期望投资报酬率市场期望投资报酬率是是是是10%10%。这个公司的股票分析家已经计算出这个公司这个公司的股票分析家已经计算出这个公司这个公司的股票分析家已经计算出这个公司这个公司的股票分析家已经计算出这个公司的的的的贝塔值贝塔值贝塔值贝塔值是是是是1.21.2。那么，。那么，。那么，。那么，Basket WondersBasket Wonders公公公公司的股票要求的投资报酬率是多少司的股票要求的投资报酬率是多少司的股票要求的投资报酬率是多少司的股票要求的投资报酬率是多少?计算要

45、求的投资报酬率计算要求的投资报酬率计算要求的投资报酬率计算要求的投资报酬率5-55R RBWBW=R Rf f +j j(R RMM-R Rf f)R RBWBW=6%6%+1.21.2(10%10%-6%6%)R RBWBW=10.8%10.8%由于由于由于由于BWBW公司的贝塔值超过了市场贝塔公司的贝塔值超过了市场贝塔公司的贝塔值超过了市场贝塔公司的贝塔值超过了市场贝塔值值值值(1.0)(1.0)，所以要求的投资报酬率超过了，所以要求的投资报酬率超过了，所以要求的投资报酬率超过了，所以要求的投资报酬率超过了市场报酬率。市场报酬率。市场报酬率。市场报酬率。BWsBWs公司要求的投资报酬率公司

46、要求的投资报酬率公司要求的投资报酬率公司要求的投资报酬率5-56BW BW 公司的公司的公司的公司的 Lisa MillerLisa Miller也计算公司股票的也计算公司股票的也计算公司股票的也计算公司股票的内在内在内在内在价值价值价值价值。她使用她使用她使用她使用持续增长模型持续增长模型持续增长模型持续增长模型。LisaLisa估计估计估计估计下一期下一期下一期下一期的股利的股利的股利的股利将是将是将是将是$0.50$0.50，而，而，而，而 BW BW 公司将保持公司将保持公司将保持公司将保持5.8%5.8%的的的的 持续持续持续持续增长增长增长增长率。率。率。率。股票的现时售价为股票的

47、现时售价为股票的现时售价为股票的现时售价为$15$15。股票的股票的股票的股票的内在价值内在价值内在价值内在价值是多少是多少是多少是多少?股票的价格是高了还股票的价格是高了还股票的价格是高了还股票的价格是高了还是低了是低了是低了是低了?计算计算计算计算BWBW公司的内在价值公司的内在价值公司的内在价值公司的内在价值5-57由于市场价格由于市场价格由于市场价格由于市场价格 高于高于高于高于 ($15)($15)公司的公司的公司的公司的内在内在内在内在价值价值价值价值 ($10$10)，所以股票的价格，所以股票的价格，所以股票的价格，所以股票的价格高估高估高估高估。计算计算计算计算BWBW公司的内

48、在价值公司的内在价值公司的内在价值公司的内在价值$0.5010.8%-5.8%内在价值内在价值=$105-58 证券市场线证券市场线证券市场线证券市场线系统风险系统风险(贝塔值贝塔值)R Rf f要求的期望的收益率要求的期望的收益率要求的期望的收益率要求的期望的收益率移动方向移动方向移动方向移动方向Y Y 股票股票股票股票 (定价升高定价升高)X 股票股票(定价降低定价降低)5-59有效资本市场u在市场中，当新信息出现时，价格迅速而正确地进在市场中，当新信息出现时，价格迅速而正确地进行调整，则这个市场是有效资本市场。行调整，则这个市场是有效资本市场。u股票价格是均衡的或者是股票价格是均衡的或者

49、是 “公平的公平的”定价。定价。u如果这是真的如果这是真的,所有的投资都是净现值为所有的投资都是净现值为0 0的投资，的投资，你就不能获得你就不能获得“非正常的非正常的”或者或者 “超额的超额的”收益率。收益率。u有效市场不会暗示投资者不能在股票市场获得确凿有效市场不会暗示投资者不能在股票市场获得确凿的收益率。的收益率。5-60市场价格行为市场价格行为u在不同有效性市场中，价格对新信息的反应是在不同有效性市场中，价格对新信息的反应是不同的。不同的。u有效市场行为：有效市场行为：价格几乎在新信息公布的同时进行调整并且充价格几乎在新信息公布的同时进行调整并且充分反应新信息，但看不出以后价格上升或下

50、降分反应新信息，但看不出以后价格上升或下降的趋势。的趋势。u非有效性市场行为：非有效性市场行为：1 1）延缓反应行为；）延缓反应行为；2 2）过头反应行为。）过头反应行为。u消息泄露与提前反应消息泄露与提前反应5-61有效市场中的价格行为有效市场中的价格行为5-62什么使得市场更有效率？u那是许多投资者做的调查。那是许多投资者做的调查。u许多信息来到时，它们被分析后，许多信息来到时，它们被分析后，这些信息便作为交易往来的基础。这些信息便作为交易往来的基础。u因此，价格应该反映所有可以利用因此，价格应该反映所有可以利用的公共信息。的公共信息。u如果投资者停止研究股票，那么这如果投资者停止研究股票