《现代投资心理学》课件(第八章)(37页PPT).pptx

《《现代投资心理学》课件(第八章)(37页PPT).pptx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《《现代投资心理学》课件(第八章)(37页PPT).pptx（37页珍藏版）》请在淘文阁 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、第八章第八章 代表性偏差与代表性偏差与投资心理投资心理代表性偏差与投资心理代表性偏差与投资心理引言引言代表性偏差的心理与行为分析代表性偏差的心理与行为分析 投资决策中的代表性偏差投资决策中的代表性偏差 案例分析与探索实践案例分析与探索实践 代表性偏差的主要形式及启代表性偏差的主要形式及启示示引言引言请在阅读本章内容之前，先考虑一下下面几道测试题：请在阅读本章内容之前，先考虑一下下面几道测试题：1、小王今年、小王今年30岁，是一名职业女性。她在大学里担任过很多学生会职岁，是一名职业女性。她在大学里担任过很多学生会职务，人很聪明，说话很直率，为人仗义，好打抱不平。务，人很聪明，说话很直率，为人仗义

2、，好打抱不平。根据这番描述，有人对小王的工作和业余爱好做出了一些根据这番描述，有人对小王的工作和业余爱好做出了一些推断，你猜猜哪个推断更可能是对的，请根据可能性的大小给推断，你猜猜哪个推断更可能是对的，请根据可能性的大小给他们排个序：他们排个序：（1）小王是医生，平时爱玩扑克）小王是医生，平时爱玩扑克 （2）小王是建筑师）小王是建筑师 （3）小王是银行职员）小王是银行职员 （4）小王是记者）小王是记者 （5）小王是参与女权运动的银行职员）小王是参与女权运动的银行职员 （6）小王是会计，平时喜欢演奏爵士乐）小王是会计，平时喜欢演奏爵士乐 参考解释参考解释2、阿文先生是中国某大学、阿文先生是中国某

3、大学MBA班上的一名学生。他对中东的班上的一名学生。他对中东的 历史很感兴趣，而且很喜欢读经典的埃及小说。他对逻辑和数学历史很感兴趣，而且很喜欢读经典的埃及小说。他对逻辑和数学都不感兴趣。你觉得阿文先生在大学时读以下专业都不感兴趣。你觉得阿文先生在大学时读以下专业 的可能性各是多少？（的可能性各是多少？（1）统计学（）统计学（2）阿拉伯历史（）阿拉伯历史（3）工）工 程（程（4）日语）日语（参考解释）（参考解释）3、小张有一个、小张有一个25岁的妹妹，平常一直很健康。有一次小张陪岁的妹妹，平常一直很健康。有一次小张陪 妹妹一起去医院体检。这家医院目前正使用一种新型的验妹妹一起去医院体检。这家医

4、院目前正使用一种新型的验 血检验方法来诊断白血病，对于白血病有血检验方法来诊断白血病，对于白血病有90%的概率可以准确的概率可以准确地检验出来。也就是说，如果一个人真的有白血病，地检验出来。也就是说，如果一个人真的有白血病，经过这个验血检验，有经过这个验血检验，有90%的可能性被检查出来，但还有的可能性被检查出来，但还有10%的可的可能性这个检验会出现误诊，也就是说没有得白血能性这个检验会出现误诊，也就是说没有得白血 病可能会有病可能会有10%的可能性被检查出有白血病。妹妹做完其他检查后都的可能性被检查出有白血病。妹妹做完其他检查后都没有发现什么问题，但是经过这种验血检查后没有发现什么问题，但

5、是经过这种验血检查后 却发现她可能患有白血病。小张一听到这个，脑子就一片却发现她可能患有白血病。小张一听到这个，脑子就一片 空白，他只有这么一个妹妹，从小就特别疼爱她，现在突空白，他只有这么一个妹妹，从小就特别疼爱她，现在突 然听到这个消息，一下子就手足无措了。小张知道，此时然听到这个消息，一下子就手足无措了。小张知道，此时 妹妹还不知道验血的结果，他要不要把这个结果告诉妹妹妹妹还不知道验血的结果，他要不要把这个结果告诉妹妹 呢？他又该怎么告诉妹妹呢？小张完全没有了主意。他着呢？他又该怎么告诉妹妹呢？小张完全没有了主意。他着 急的问医生，他妹妹真的得白血病的可能性到底是多少？急的问医生，他妹妹

6、真的得白血病的可能性到底是多少？如果你是医生，你会怎样告诉小张呢？根据以上信息，你如果你是医生，你会怎样告诉小张呢？根据以上信息，你 觉得小张的妹妹真的得白血病的可能性是多少呢？觉得小张的妹妹真的得白血病的可能性是多少呢？解释解释4、如果连续、如果连续5次扔一枚均匀的硬币，你觉得在以下三种结果次扔一枚均匀的硬币，你觉得在以下三种结果 中，出现哪种结果的可能性最大中，出现哪种结果的可能性最大?请做出你的选择：请做出你的选择：（1）正）正-反反-正正-反反-正正 （2）正）正-正正-反反-正正-正正 （3）正）正-正正-反反-反反-反反参考解释参考解释5、如果某个城市历年、如果某个城市历年1月份月

7、份 中午中午12点的平均温度是点的平均温度是10 度。今天是度。今天是1月月10日，今天日，今天 的天气特别冷，中午的天气特别冷，中午12点点 的气温只有的气温只有0度，那么请你度，那么请你 预测一下预测一下1月月15日这天中午日这天中午12点气温是多少度呢？点气温是多少度呢？解释解释6、你是某百货连锁店的销售预、你是某百货连锁店的销售预测师，该店共有测师，该店共有5家分店，所家分店，所有分店的大小和销售的产品都是有分店的大小和销售的产品都是一样的。假设现在是一样的。假设现在是12月。今年月。今年的销售情况如下（百万元）：的销售情况如下（百万元）：你预测认为明年你预测认为明年5家店的销售家店的

8、销售总额与今年的总额相同。现总额与今年的总额相同。现在你的任务是预测明年第四在你的任务是预测明年第四家店和第五家店的销售额。家店和第五家店的销售额。参考解释参考解释分店今年明年1102931148？512？7、现在再请你猜一下美国每年的自杀、现在再请你猜一下美国每年的自杀/谋杀的比例是多少？谋杀的比例是多少？参考解释参考解释 8、请猜猜以下哪三种是在美国导致死、请猜猜以下哪三种是在美国导致死 亡的最主要因素：吸烟、肥胖、酗酒、亡的最主要因素：吸烟、肥胖、酗酒、癌症、心脏病、车祸。癌症、心脏病、车祸。参考解释参考解释第一节第一节 代表性偏差的心理与行为分析代表性偏差的心理与行为分析一、代表性启发

9、法的基本内涵一、代表性启发法的基本内涵 代表性是最常见最广泛的直觉之一，由心理代表性是最常见最广泛的直觉之一，由心理 学家学家Kahneman 和和 Tversky（1982）提出，指的是人）提出，指的是人们倾向于根据观察到的某种事物的模式与其们倾向于根据观察到的某种事物的模式与其 经验中该种事物的典型模式的相似程度而进行判经验中该种事物的典型模式的相似程度而进行判 断。它反映的是个体与类别之间的关系。如果某一事物与其断。它反映的是个体与类别之间的关系。如果某一事物与其类别高度相似，其代表性就高；反之，代表性就低。类别高度相似，其代表性就高；反之，代表性就低。代表性启发法包含这样一种观点，即人

10、们在判断样品代表性启发法包含这样一种观点，即人们在判断样品的时候，依据标准量与某些特征描述之间的相似性进行的时候，依据标准量与某些特征描述之间的相似性进行判断。这些描述通常是与某个群体的传统特征相对应的。判断。这些描述通常是与某个群体的传统特征相对应的。Kahneman 和和 Tversky给出了如下定义：给出了如下定义：代表性启发法是一个关于样品与群体、特代表性启发法是一个关于样品与群体、特征与类别、行为与行为者、结果与模型之间征与类别、行为与行为者、结果与模型之间一致性的估计。这个模型可以指一个人、一一致性的估计。这个模型可以指一个人、一枚硬币或者是世界经济，而相应的结果是婚枚硬币或者是世

11、界经济，而相应的结果是婚姻状况、一系列的正面反面或者当前的黄金姻状况、一系列的正面反面或者当前的黄金价格。可以通过经验调研的方法来研究典型价格。可以通过经验调研的方法来研究典型法的问题，可以问问人们，在两列不同的正法的问题，可以问问人们，在两列不同的正面反面的组合中，哪一列结果更加普通，或面反面的组合中，哪一列结果更加普通，或者在两个职业中，哪一个职业更适合那个给者在两个职业中，哪一个职业更适合那个给定的人。定的人。二、代表性偏差的理论分析二、代表性偏差的理论分析（一）人的认知过程：信息加工系统（一）人的认知过程：信息加工系统信息加工系统的一般结构，如下图信息加工系统的一般结构，如下图 所示所

12、示环境环境接收器接收器效应器效应器加工器加工器记忆记忆图图81 信息加工系统（信息加工系统（Information Processing System，IPS）记忆装置是信息加工系统中的重要组成部分之一，在记忆装置中，记忆装置是信息加工系统中的重要组成部分之一，在记忆装置中，存储着大量的符号结构，它们由各种各样的符号，按照一定的内存储着大量的符号结构，它们由各种各样的符号，按照一定的内在关系联结在一起而组成认知结构，信息加工就是对符号和符号在关系联结在一起而组成认知结构，信息加工就是对符号和符号结构的操作与处理的过程。结构的操作与处理的过程。加工器在信息加工系统中执行操作工作，它按照特定的指令

13、程加工器在信息加工系统中执行操作工作，它按照特定的指令程序对信息进行控制或处理。一般包括三个方面：一系列基本的序对信息进行控制或处理。一般包括三个方面：一系列基本的信息加工过程；短时记忆，即对输入和输出的信息进行加工处信息加工过程；短时记忆，即对输入和输出的信息进行加工处理；一套解释程序，即确定信息在信息加工系统中的先后顺序，理；一套解释程序，即确定信息在信息加工系统中的先后顺序，以及需要执行加工处理的基本信息。以及需要执行加工处理的基本信息。接收器和效应器具有输入和输出的功能。输入是指把信息输入进信息接收器和效应器具有输入和输出的功能。输入是指把信息输入进信息加工系统的过程，也就是在记忆系统

14、中建立代表外部事物的内部符号加工系统的过程，也就是在记忆系统中建立代表外部事物的内部符号结构。输出则是与输入相反的操作过程，是指接受指令程序做出反映结构。输出则是与输入相反的操作过程，是指接受指令程序做出反映活动的过程，涉及与客观事物相互作用的功能，并通过信息加工系统活动的过程，涉及与客观事物相互作用的功能，并通过信息加工系统中的输入和效应器这两个部分来实现的。中的输入和效应器这两个部分来实现的。认知心理学将人们的认知过程视为人脑的信息处理认知心理学将人们的认知过程视为人脑的信息处理过程。该过程包括了四个主要环节，即信息获取、过程。该过程包括了四个主要环节，即信息获取、信息加工、信息输出和信息

15、反馈。信息加工、信息输出和信息反馈。信息反馈信息反馈信息获取信息获取信息加工信息加工行动行动后果后果信息输出信息输出人的知识结构人的知识结构工作环境工作环境（二）理性认知的分类与基本模型（二）理性认知的分类与基本模型 1、实质理性和贝叶斯规则、实质理性和贝叶斯规则 新古典经济学家把新古典经济学家把“理性经济人理性经济人”假设归纳为数学上的假设归纳为数学上的约束条件下寻求极值的问题，借助数学中的导数、偏导数和约束条件下寻求极值的问题，借助数学中的导数、偏导数和拉格朗日乘数等工具，对经济问题进行分析，使经济学走向拉格朗日乘数等工具，对经济问题进行分析，使经济学走向形式化与严密化。而经济分析的精密化

16、又反过来赋予形式化与严密化。而经济分析的精密化又反过来赋予“理性理性经济人经济人”更明确的含义。具有完全理性的理性人具有以下特更明确的含义。具有完全理性的理性人具有以下特点：点：（1）他对各种决策的结果具有完全而准确的了解，从而始）他对各种决策的结果具有完全而准确的了解，从而始终追求最优目标，做出最优决策，因而具有与决策相关的所终追求最优目标，做出最优决策，因而具有与决策相关的所有信息。有信息。（2）理性人具有完全意志能力，能够保证其效用函数具有有序性）理性人具有完全意志能力，能够保证其效用函数具有有序性和单调性。有序性保证理性人在不同行动方案下得到的效用是可以和单调性。有序性保证理性人在不同

17、行动方案下得到的效用是可以比较的。单调性则保证理性人能够在不同的效用之间判断出偏好程比较的。单调性则保证理性人能够在不同的效用之间判断出偏好程度的差异，并对其进行排列。度的差异，并对其进行排列。（3）理性人具有充分计算能力，即使存在不确定性，理性人也）理性人具有充分计算能力，即使存在不确定性，理性人也可以通过概率判断各种可能行动方案的预期效用，并比较它们可以通过概率判断各种可能行动方案的预期效用，并比较它们之间的大小之间的大小 （4）理性人具有完全记忆能力，对影响决策的一切因素具有完全的）理性人具有完全记忆能力，对影响决策的一切因素具有完全的信息。信息。（5）理性人的决策不需要任何时间，所有的

18、理性人的决策都）理性人的决策不需要任何时间，所有的理性人的决策都是瞬间完成。是瞬间完成。（6）理性人使用边际分析的方法，通过比较边际收益和边际）理性人使用边际分析的方法，通过比较边际收益和边际成本的大小进行决策。成本的大小进行决策。（7）理性人是自私地单方面追求自己利益的最大化。）理性人是自私地单方面追求自己利益的最大化。（8）理性人是没有喜怒哀乐的没有感情的人。）理性人是没有喜怒哀乐的没有感情的人。（9）理性人的决策不受道德影响，理性人是与道德观念绝缘的人。）理性人的决策不受道德影响，理性人是与道德观念绝缘的人。（10）理性人作为决策主体不仅是指单个的消费者或者劳动者）理性人作为决策主体不仅

19、是指单个的消费者或者劳动者这样的主体，也包括家庭、企业以及其他组织等主体。这样的主体，也包括家庭、企业以及其他组织等主体。设设P(H)为个体关于某一特定假设为真的主观率，为个体关于某一特定假设为真的主观率，E是一个事件，是一个事件，被称为被称为H为真的证据，那么一个理性的代理人如何根据证据为真的证据，那么一个理性的代理人如何根据证据E调整调整其相信其相信H为真的概率呢？也就是说，什么是在观测证据为真的概率呢？也就是说，什么是在观测证据E条件条件下的下的H为真的概率呢？为真的概率呢？根据条件概率的性质，将观测中根据条件概率的性质，将观测中E与与H为真的联合概率写为真的联合概率写成：成：p(H，E

20、)=p(H|E)p(E)=p(E|H)p(H)整理方程，则可以得到贝叶斯规则：整理方程，则可以得到贝叶斯规则：其中，其中，p(H)为先验概率，即在观测证据前假设为真为先验概率，即在观测证据前假设为真的概率，的概率，p(H|E)为后验概率，即在观测到证据为后验概率，即在观测到证据E后假设后假设为真的概率，贝叶斯规则把先验概率和后验概率联为真的概率，贝叶斯规则把先验概率和后验概率联系在了一起。系在了一起。案例案例 在一个小镇上有两个出租汽车公司，一个是蓝在一个小镇上有两个出租汽车公司，一个是蓝色出租车公司，一个是绿色出租车公司。前者车身色出租车公司，一个是绿色出租车公司。前者车身上涂蓝色，后者车身

21、上涂绿色。上涂蓝色，后者车身上涂绿色。绿色出租车在该镇绿色出租车在该镇出租车市场上占有份额为出租车市场上占有份额为85；蓝色出租车在该镇出；蓝色出租车在该镇出租车市场上占有份额为租车市场上占有份额为15。在一个冬天的夜晚，大雾。在一个冬天的夜晚，大雾蒙蒙，一辆出租车擦边撞击了另一出租车而肇事车驾驶蒙蒙，一辆出租车擦边撞击了另一出租车而肇事车驾驶员驾车逃逸。一位目击者说它是一辆蓝色出租车。执法员驾车逃逸。一位目击者说它是一辆蓝色出租车。执法人员在类似出事那天晚上环境的条件下对目击者进行测人员在类似出事那天晚上环境的条件下对目击者进行测验。验。5次测验中她有次测验中她有4次能正确地说出车的颜色。也

22、就次能正确地说出车的颜色。也就是说，不管她在大雾的晚上看到的是蓝车还是绿车，是说，不管她在大雾的晚上看到的是蓝车还是绿车，她有她有80的时候能正确地辨别颜色。的时候能正确地辨别颜色。以下是运用贝叶斯规则的推理过程：以下是运用贝叶斯规则的推理过程：令令G随机挑选的一辆绿色出租车，即先验概率，于是有：随机挑选的一辆绿色出租车，即先验概率，于是有：p（G）0.85令令B随机挑选的一辆蓝色出租车，这也为先验概率，于是有：随机挑选的一辆蓝色出租车，这也为先验概率，于是有：p（B）0.15令令Wb目击者说出租车是蓝色的，于是有：目击者说出租车是蓝色的，于是有：p（Wb|B）0.8又有：又有：p（Wb|G）

23、0.2，因为目击者有，因为目击者有20的可能做出错的可能做出错误的回答，所以，当出租车为绿色她说是误的回答，所以，当出租车为绿色她说是“蓝色蓝色”的概率为的概率为20。我们计算一下。我们计算一下p（B|Wb）和）和p（G|Wb）为多少，即证）为多少，即证人提供证词的情况下，肇事车为蓝车或肇事车为绿车的概率。人提供证词的情况下，肇事车为蓝车或肇事车为绿车的概率。结论：肇事车是绿色的可能性更大。结论：肇事车是绿色的可能性更大。也就是说，尽管在提供了证据证明此车是蓝也就是说，尽管在提供了证据证明此车是蓝车，但先验概率同样起到了巨大的作用。贝叶斯规车，但先验概率同样起到了巨大的作用。贝叶斯规则在利用新

24、的证据对主观概率估测中具有以下意义：则在利用新的证据对主观概率估测中具有以下意义：第一、贝叶斯规则突出了背景信息在推理中的第一、贝叶斯规则突出了背景信息在推理中的重要作用。重要作用。第二、贝叶斯规则正确地描述了新信息或新证第二、贝叶斯规则正确地描述了新信息或新证据在知识更新中的重要作用。据在知识更新中的重要作用。2、过程理性、过程理性 心理测试的结果显示，人们的认知过程心理测试的结果显示，人们的认知过程 中，并非像经济学家们所假设的，能够以中，并非像经济学家们所假设的，能够以 完全理性进行认知，以贝叶斯规则进行概完全理性进行认知，以贝叶斯规则进行概 率判断。事实上，人们的认知过程常常受率判断。

25、事实上，人们的认知过程常常受 到环境、情绪、价值观等等因素的影响。到环境、情绪、价值观等等因素的影响。西蒙（西蒙（H.A.Simon）较早地注意到心理学关于人）较早地注意到心理学关于人 类类认知行为的研究成果，并提出认知行为的研究成果，并提出“有限理性有限理性 （Bounded Rationality）”学说。有限理性学说强学说。有限理性学说强 调人类的决策过程更多的是过程理性，而不一定调人类的决策过程更多的是过程理性，而不一定 是实质理性。是实质理性。（三）（三）“认知吝啬认知吝啬”及认知偏差及认知偏差1、信息获取阶段的认知偏差、信息获取阶段的认知偏差（1）记忆方面出现的偏差）记忆方面出现的

26、偏差 人们在获取信息过程中，往往对容易记起来的事情更人们在获取信息过程中，往往对容易记起来的事情更加关注，主观认为其发生的可能性较大，例如具体的事加关注，主观认为其发生的可能性较大，例如具体的事情比抽象概念容易识记，因此给人的印象更深刻。情比抽象概念容易识记，因此给人的印象更深刻。（2）工作环境方面产生的偏差）工作环境方面产生的偏差 心理学研究表明，在人们获取信息的过程中，常常会将信心理学研究表明，在人们获取信息的过程中，常常会将信息按照一定的次序排列。正是次序效应的存在，可能产生认知息按照一定的次序排列。正是次序效应的存在，可能产生认知偏差从而影响人们的决策行为偏差从而影响人们的决策行为2、

27、信息加工阶段的认知偏差、信息加工阶段的认知偏差（1）简化信息处理过程所导致的认知偏差（启发式偏差）简化信息处理过程所导致的认知偏差（启发式偏差）（2）情绪和情感的影响）情绪和情感的影响 心情。心情（心情。心情（Mood）是指人的情绪对人的判断的影响。）是指人的情绪对人的判断的影响。自我控制。所谓自我控制（自我控制。所谓自我控制（Self-control）指的是控制情绪。）指的是控制情绪。（3）对信息描述方式的反应）对信息描述方式的反应（4）对新信息的态度）对新信息的态度 反应过度和反应不足。其描述的是投资者对信息理解和反应过度和反应不足。其描述的是投资者对信息理解和反应上会出现非理性偏差，由此

28、产生对信息权衡偏离正常水反应上会出现非理性偏差，由此产生对信息权衡偏离正常水平，从而对近期趋势的外推导致于长期均值不一致的现象。平，从而对近期趋势的外推导致于长期均值不一致的现象。隔离效应。隔离效应（隔离效应。隔离效应（Disjunction Effect）表现为人们）表现为人们愿意等待直到信息披露再做出决策的倾向，即使该信息对于决愿意等待直到信息披露再做出决策的倾向，即使该信息对于决策并不重要，或者他们在不考虑所披露的信息时也能做出同样策并不重要，或者他们在不考虑所披露的信息时也能做出同样的决策。的决策。3、信息输出阶段的认知偏差、信息输出阶段的认知偏差 4、信息反馈阶段的认知偏差、信息反馈

29、阶段的认知偏差第二节第二节 投资决策中的代表性偏差投资决策中的代表性偏差 在金融市场投资者也会犯代表性思维的错误。例如，有在金融市场投资者也会犯代表性思维的错误。例如，有的投资者误认为好公司就是好股票。好公司的特点是盈利能力的投资者误认为好公司就是好股票。好公司的特点是盈利能力强、销售收入增长快、管理水平高，而好股票是指价格上涨幅强、销售收入增长快、管理水平高，而好股票是指价格上涨幅度比其他股票大的股票。好公司一定是好股票吗？度比其他股票大的股票。好公司一定是好股票吗？答案可能是否定的。答案可能是否定的。认为好股票就是过去业绩一直高速增长的公司忽略了以下认为好股票就是过去业绩一直高速增长的公司

30、忽略了以下事实，即很少有公司能够保持过去的高速增长。公众对这类业事实，即很少有公司能够保持过去的高速增长。公众对这类业绩高速增长的公司的追捧抬高了其股票价格，但是随着时间的绩高速增长的公司的追捧抬高了其股票价格，但是随着时间的推移，事实证明投资者对这些股票未来业绩增长的预期过于乐推移，事实证明投资者对这些股票未来业绩增长的预期过于乐观之后，其股票价格就开始下跌，这种现象叫做过度反应。观之后，其股票价格就开始下跌，这种现象叫做过度反应。好公司不一定是好股票，投资者经常错误的认为公司过去好公司不一定是好股票，投资者经常错误的认为公司过去的业绩能够代表未来的业绩，他们忽略了不支持这种观点的信的业绩能

31、够代表未来的业绩，他们忽略了不支持这种观点的信息，好公司未来的市场表现不会一直好下去，坏公司未来的市息，好公司未来的市场表现不会一直好下去，坏公司未来的市场表现也不会一直差。场表现也不会一直差。在根据股票过去的市场表现推断未来的市场表现时投资者在根据股票过去的市场表现推断未来的市场表现时投资者也经常犯类似的错误。例如，过去也经常犯类似的错误。例如，过去3年到年到5年市场表现差的股年市场表现差的股票被认为是票被认为是“输家输家”，而表现好的股票被认为是，而表现好的股票被认为是“赢家赢家”。投资者。投资者认为过去的市场表现在未来能够重演，他们喜欢追逐价格走势认为过去的市场表现在未来能够重演，他们喜

32、欢追逐价格走势处于上升通道的处于上升通道的“赢家赢家”，但是，买入，但是，买入“输家输家”的市场回报比买入的市场回报比买入“赢家赢家”高高30%。共同基金的投资者也犯同样的错误，投资者喜欢涌入报共同基金的投资者也犯同样的错误，投资者喜欢涌入报纸杂志上列出的近期业绩表现最好的共同基金，这些投资者也纸杂志上列出的近期业绩表现最好的共同基金，这些投资者也是在追逐是在追逐“赢家赢家”。简而言之，投资者认为，公司过去的经营情况简而言之，投资者认为，公司过去的经营情况和股票的市场表现将持续到未来，然而不幸的是，和股票的市场表现将持续到未来，然而不幸的是，就长期而言，公司的经营状况和股价表现将向均值就长期而

33、言，公司的经营状况和股价表现将向均值回归，也就是说，高速成长的公司面临的竞争不断回归，也就是说，高速成长的公司面临的竞争不断加剧，增长速度逐渐放缓，投资者将失望地发现，加剧，增长速度逐渐放缓，投资者将失望地发现，他们买入的股票的市场表现与他们的预期不同。他们买入的股票的市场表现与他们的预期不同。第三节第三节 案例分析与探索实践案例分析与探索实践 代表性偏差的主要形式及启示代表性偏差的主要形式及启示 在一般情况下，利用代表性判断时出现的偏差主要有以下在一般情况下，利用代表性判断时出现的偏差主要有以下六种形式：六种形式：1、有效性幻觉。、有效性幻觉。Kahneman和和Tversky发现在代表性判

34、断的应发现在代表性判断的应用过程中存在联合效应（用过程中存在联合效应（Conjunction effect）。我们在引言中给出）。我们在引言中给出的的第第1道题目道题目就是关于联合谬误的例子，在此题中，我们对你的具就是关于联合谬误的例子，在此题中，我们对你的具体排序并不太感兴趣，我们关心的是以下这两个选项你是如何排列体排序并不太感兴趣，我们关心的是以下这两个选项你是如何排列的：（的：（3）小王是银行职员；（）小王是银行职员；（5）小王是参与女权运动的银行职员。）小王是参与女权运动的银行职员。理论上，（理论上，（5）应该排在（）应该排在（3）后面，因为对于任何概率，自然是同）后面，因为对于任何概

35、率，自然是同等情况下条件越多概率越小，也就是小王同时关心女权运动并且在等情况下条件越多概率越小，也就是小王同时关心女权运动并且在银行工作的概率比她单单在银行工作的概率肯定要小。但事实上，银行工作的概率比她单单在银行工作的概率肯定要小。但事实上，很对人觉得很对人觉得“小王是参与女权运动的银行职员小王是参与女权运动的银行职员”排在排在“小王是银行职员小王是银行职员”的前面，他们忽略了概率中集合的基本问题：两个集合的交集不可的前面，他们忽略了概率中集合的基本问题：两个集合的交集不可能大于其中任何一个集合。能大于其中任何一个集合。2、忽视先验概率（、忽视先验概率（prior probability）。

36、）。Kahneman和和Tversky（1974）认为，在代表性启发）认为，在代表性启发式以偏概全和以小见大的过程中，人们往往只重视条件概率，式以偏概全和以小见大的过程中，人们往往只重视条件概率，而忽视了先验概率。对于引言中的而忽视了先验概率。对于引言中的第第2题题，其实我们所关注的，其实我们所关注的是阿拉伯历史和工程这两个专业。大多数人都觉得阿文先生大是阿拉伯历史和工程这两个专业。大多数人都觉得阿文先生大学专业是阿拉伯历史的可能性要比工程的可能性大。他们的理学专业是阿拉伯历史的可能性要比工程的可能性大。他们的理由是，阿文先生对中东历史感兴趣，而且喜欢读埃及小说，这由是，阿文先生对中东历史感兴

37、趣，而且喜欢读埃及小说，这种爱好很像是读阿拉伯历史的人才会有的。况且一般读阿拉伯种爱好很像是读阿拉伯历史的人才会有的。况且一般读阿拉伯历史的人也似乎不太喜欢数学。当然也有一小部分人认为阿文历史的人也似乎不太喜欢数学。当然也有一小部分人认为阿文先生大学时专业是工程的可能性大于是阿拉伯历史的可能性。先生大学时专业是工程的可能性大于是阿拉伯历史的可能性。他们相信读什么东西读的多了，往往会对这类东西产生厌倦，他们相信读什么东西读的多了，往往会对这类东西产生厌倦，转而喜欢与你所读专业没有关联的东西。比如阿文先生，他可转而喜欢与你所读专业没有关联的东西。比如阿文先生，他可能就是因为工程读多了而不喜欢数学和

38、逻辑，反而对离自己专能就是因为工程读多了而不喜欢数学和逻辑，反而对离自己专业比较远的中东历史和埃及小说产生了兴趣。业比较远的中东历史和埃及小说产生了兴趣。仔细分析了这段描述之后，有些人可能觉得阿文先生的专仔细分析了这段描述之后，有些人可能觉得阿文先生的专业既可能是阿拉伯历史，也可能是工程，似乎难以确定。那么业既可能是阿拉伯历史，也可能是工程，似乎难以确定。那么 请你想一想，阿文先生是中国某大学一个请你想一想，阿文先生是中国某大学一个MBA班级上的学班级上的学生，在生，在MBA这样一个人群中间，有多少人的本科专业是工这样一个人群中间，有多少人的本科专业是工程，又有多少人的本科专业是阿拉伯历史呢？

39、事实上，可能有程，又有多少人的本科专业是阿拉伯历史呢？事实上，可能有40%左右的左右的MBA学生的本科专业是工程，而本科读阿拉伯历学生的本科专业是工程，而本科读阿拉伯历史的人数可能还不到史的人数可能还不到1%。这样看来，不管阿文先生看起来像。这样看来，不管阿文先生看起来像是读阿拉伯历史的还是读工程的，他的本科专业是工程的概率是读阿拉伯历史的还是读工程的，他的本科专业是工程的概率都要远远超过是阿拉伯历史的概率。都要远远超过是阿拉伯历史的概率。再来看一下再来看一下第第3道题道题，大多数人甚至包括医生们可能都，大多数人甚至包括医生们可能都认为她得白血病的可能性十有八九就是认为她得白血病的可能性十有八

40、九就是95%，即使不到，即使不到95%，也有也有90%。实际上，这个可能性并没有。实际上，这个可能性并没有95%这么高，也没有这么高，也没有90%这么高，不到这么高，不到80%，不到，不到50%，不到，不到10%，甚至可能不到，甚至可能不到5%。为什么呢？因为人们在得出。为什么呢？因为人们在得出95%或者或者90%的结论时没有的结论时没有考虑到先验概率。事实上，如果考虑了先验概率，正常的傻瓜考虑到先验概率。事实上，如果考虑了先验概率，正常的傻瓜完全没有必要这么担心。我们知道对于一个完全没有必要这么担心。我们知道对于一个25岁的女子而岁的女子而言，如果其他方面都很健康，那么她得白血病的概率是非常

41、低言，如果其他方面都很健康，那么她得白血病的概率是非常低的，概率可能还不到千分之一。就算一个的，概率可能还不到千分之一。就算一个25岁的、其他方面岁的、其他方面都很健康的女子得白血病的可能性是千分之一，那么根据概率都很健康的女子得白血病的可能性是千分之一，那么根据概率统计中的贝叶斯定律计算在只有这个验血结果信息的情况下，统计中的贝叶斯定律计算在只有这个验血结果信息的情况下，它得病的概率还不到它得病的概率还不到2%。3、对样本规模不敏感。、对样本规模不敏感。在代表性启发式下，人们经常不能正确理解统计样本大小在代表性启发式下，人们经常不能正确理解统计样本大小的意义。对全部样本统计的结果才是真正的结

42、果，其样本的数的意义。对全部样本统计的结果才是真正的结果，其样本的数量愈接近真实的数量，统计的结果也就愈可信，样本的数量愈量愈接近真实的数量，统计的结果也就愈可信，样本的数量愈小，与真实数量相差愈大，统计的结果越不能反应真实的结果小，与真实数量相差愈大，统计的结果越不能反应真实的结果情况。如果把用小数量样本进行统计得出的结果看成是真实的情况。如果把用小数量样本进行统计得出的结果看成是真实的结果，其判断自然会产生偏差。结果，其判断自然会产生偏差。Kahneman和和Tversky揭示了揭示了小数定律现象。所谓小数定律是指人们认为一个小样本将具有小数定律现象。所谓小数定律是指人们认为一个小样本将具

43、有与大样本近似相同的概率分布。例如，投掷与大样本近似相同的概率分布。例如，投掷6次硬币如果出现次硬币如果出现4次正面和次正面和2次背面，人们会将这个结果次背面，人们会将这个结果“推论推论”到投掷到投掷1000次次的情况，因而高估出现正面的概率。这也说明人们往往简单地的情况，因而高估出现正面的概率。这也说明人们往往简单地将对不确定事件条件下的判断建立在少量信息的基础上。将对不确定事件条件下的判断建立在少量信息的基础上。Kahneman和和Tversky指出，当人们相信小数定律的时候，他指出，当人们相信小数定律的时候，他们显然不相信大数定律，即当人们夸大了小样本与总样本的相们显然不相信大数定律，即

44、当人们夸大了小样本与总样本的相似性的时候，通常低估了大样本与总样本的相似性。例如，被似性的时候，通常低估了大样本与总样本的相似性。例如，被实验者们一般认为在给定某天出生的实验者们一般认为在给定某天出生的1000个小孩中，男孩多个小孩中，男孩多于于750个的机会超过个的机会超过1/10，而基于总样本的实际可能性小于，而基于总样本的实际可能性小于1%，可见被实验者们低估了大样本和总样本的相似性，过高，可见被实验者们低估了大样本和总样本的相似性，过高的估计了这一概率。的估计了这一概率。4、对偶然性的误解。、对偶然性的误解。使用代表性启发式可能导致的另一个偏差是人们把随机发使用代表性启发式可能导致的另

45、一个偏差是人们把随机发生的事件看成是有规律的事件，或是把导致事件发生的一个必生的事件看成是有规律的事件，或是把导致事件发生的一个必要条件看成是导致事件发生的充分条件，然后把两个事件进行要条件看成是导致事件发生的充分条件，然后把两个事件进行类比，简单地认为两个事件属于相同的类型。引言中类比，简单地认为两个事件属于相同的类型。引言中第第4个小个小故事故事讲的正是如此。讲的正是如此。5、对均值回归的误解。、对均值回归的误解。一些预测信息的预测能力是有局限的，而人们往往忽视这一些预测信息的预测能力是有局限的，而人们往往忽视这一点，结果是，他们往往做出一点，结果是，他们往往做出“非回归预测非回归预测”（

46、No regressive Predictions），也就是说，他们用线性的方式对问题进行预），也就是说，他们用线性的方式对问题进行预测与推断，而没有考虑到，现实中由于种种因素的影响，事情测与推断，而没有考虑到，现实中由于种种因素的影响，事情的发展趋势往往存在回归的倾向。的发展趋势往往存在回归的倾向。均值回归是一种常见的统计现象。在上面引言中的第均值回归是一种常见的统计现象。在上面引言中的第5道道题和第题和第6道题也属于均值回归问题。先来看道题也属于均值回归问题。先来看第第5道题道题，知道历，知道历年年1月份的中午月份的中午12点平均温度和今天中午的气温，要预测点平均温度和今天中午的气温，要预

47、测5天天以后中午的温度，你觉得以后中午的温度，你觉得5天以后的温度在什么样的范围是最天以后的温度在什么样的范围是最有可能的呢？总有一部分人认为，有可能的呢？总有一部分人认为，15日那天的温度应该大于日那天的温度应该大于10度，大概在度，大概在20度左右。为什么呢？他们的理由是既然中午度左右。为什么呢？他们的理由是既然中午平均温度是平均温度是10度，今天中午才度，今天中午才0度，那么度，那么15日那天的中午肯定日那天的中午肯定要到要到20度左右才能达到这个平均值啊。可是别忘了，天气是度左右才能达到这个平均值啊。可是别忘了，天气是没有记忆的，没有记忆的，15日那天的天气并不会知道日那天的天气并不会

48、知道10日那天的中午才日那天的中午才0度啊，天气又怎么会自己根据平均温度去矫正呢？也有人认度啊，天气又怎么会自己根据平均温度去矫正呢？也有人认为，为，15日那天中午的温度还是零度，其实这种可能性也不大。日那天中午的温度还是零度，其实这种可能性也不大。大多数人都忽略了一个普遍存在于自然界中的规律，那就是中大多数人都忽略了一个普遍存在于自然界中的规律，那就是中值回归。中值回归如同万有引力一样，是事物发生的普遍规值回归。中值回归如同万有引力一样，是事物发生的普遍规律，却往往被正常人忽略。极端的事物随着时间的推移都有往律，却往往被正常人忽略。极端的事物随着时间的推移都有往中值回归的趋势。事实上，中值回

49、归的趋势。事实上，15日那天中午的温度最有可能出日那天中午的温度最有可能出现在现在0度到度到10度中间，比如度中间，比如5度，这其中的原因就是中值回归。度，这其中的原因就是中值回归。今天的今天的0度是一个很低的温度，但是五天以后的温度却可能向度是一个很低的温度，但是五天以后的温度却可能向平均气温靠拢，可能还不到平均气温靠拢，可能还不到10度，但是要比度，但是要比0度高一些。我并度高一些。我并不是说不是说15日那天一定不可能比日那天一定不可能比0度更低或者比度更低或者比10度更高，我说度更高，我说的是最有可能出现的温度，是我们对的是最有可能出现的温度，是我们对15日那天的温度的期望日那天的温度的

50、期望预测。同样，如果今天中午的温度是预测。同样，如果今天中午的温度是20度，那么度，那么5天以后中午天以后中午的温度最有可能是在的温度最有可能是在10度到度到20度之间。度之间。再来看一下再来看一下第第6题题，对于这道题，你的预测是怎样的？有，对于这道题，你的预测是怎样的？有的人觉得既然第四家店今年的业绩比较差，第五家店今年的业的人觉得既然第四家店今年的业绩比较差，第五家店今年的业绩比较好，那么明年的状况也许会和今年相同，所以就预测第绩比较好，那么明年的状况也许会和今年相同，所以就预测第四家店明年的销售额也是四家店明年的销售额也是8，第五家店明年的销售额也是，第五家店明年的销售额也是12。这样