可转债投资(39页PPT).pptx

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1、一、可转债的风险收益特征一、可转债的风险收益特征 二、可转债条款解析二、可转债条款解析 三、可转债投资价值判断三、可转债投资价值判断 四、可转债投资策略四、可转债投资策略 垃圾区虚值区平价区实值区可转债价格股价纯债券价值转换价值转债价格转换转换溢价溢价五、可转债基金海外现状五、可转债基金海外现状 六、可转债投资价值分析案例六、可转债投资价值分析案例案例：雅戈尔可转债案例：雅戈尔可转债1、雅戈尔转债的纯债券价值、雅戈尔转债的纯债券价值可转债的纯债券价值可以由转债的票面利息和到期本息按同期企业债的可转债的纯债券价值可以由转债的票面利息和到期本息按同期企业债的收益率水平贴现计算得出：收益率水平贴现计

2、算得出：到期收益率比较到期收益率比较 阳阳光光万万科科水水运运丝丝绸绸燕燕京京新钢钒新钢钒雅戈尔雅戈尔税前到期收益率税前到期收益率1.00%1.50%0.90%1.80%1.20%2.65%2.47%税后到期收益率税后到期收益率0.80%1.20%0.72%1.44%0.96%2.13%1.98%同期国债到期收率同期国债到期收率2.29%2.65%2.29%从上表可以看出从上表可以看出,雅戈尔转债的纯债券价值比去年发行的同为雅戈尔转债的纯债券价值比去年发行的同为3年期的阳光转年期的阳光转债具有较大的优势债具有较大的优势 不同的转债价格下雅戈尔转债的税后到期收益率不同的转债价格下雅戈尔转债的税后

3、到期收益率 转债价格转债价格(元元)979899100税后到期收益率税后到期收益率3.03%2.68%2.33%1.98%纯债券价值的比较纯债券价值的比较 纯债券价值纯债券价值93.8891.1488.4392.5089.7896.2998.0003/2/11收盘价收盘价100.0795.0895.9497.0096.61溢价比例溢价比例6.59%4.32%8.49%4.87%7.60%溢价比例溢价比例(市场价格市场价格-纯债券价值纯债券价值)/纯债券价值纯债券价值纯债券价值为雅戈尔转债价值的下限。纯债券价值为雅戈尔转债价值的下限。阳阳光光万万科科水水运运丝丝绸绸燕燕京京新钢钒新钢钒雅戈尔雅戈

4、尔 通过纯债券价值的比较通过纯债券价值的比较,可以发现雅戈尔作为纯债券的价值明显高于可以发现雅戈尔作为纯债券的价值明显高于2002年发行的年发行的5只可转债只可转债,而且也高于钢钒转债。如果以而且也高于钢钒转债。如果以2002年发行的年发行的5只转债的溢只转债的溢价比例为参考价比例为参考,雅戈尔转债的市场价格应介于雅戈尔转债的市场价格应介于102.24元和元和106.33元之间。元之间。2、雅戈尔转债的投资价值、雅戈尔转债的投资价值历史波动率法历史波动率法6只股票的历史波动率只股票的历史波动率历史波动历史波动30.41%26.98%25.40%36.79%27.24%27.73%注：历史波动率

5、按股票日收益率计算注：历史波动率按股票日收益率计算江苏阳光江苏阳光万万科科A南京水运南京水运丝绸股份丝绸股份燕京啤酒燕京啤酒雅戈尔雅戈尔各转债对应的理论价格及市场价格的折价率各转债对应的理论价格及市场价格的折价率 理论价格理论价格110.96102.7101.41105.16101.96112.43市场价格市场价格100.0795.0895.139796.61折价率折价率-9.81%-7.42%-6.19%-7.76%-5.25%江苏阳光江苏阳光万万科科A南京水运南京水运丝绸股份丝绸股份燕京啤酒燕京啤酒雅戈尔雅戈尔折价率折价率(市场价格市场价格-理论价格理论价格)/理论价格理论价格（2）隐含波

6、动率法隐含波动率法 以转债市场的债平均隐含波动率以转债市场的债平均隐含波动率(以以2003/2/11日为准日为准)4.68%作为雅戈作为雅戈尔转债定价模型中的波动率估计尔转债定价模型中的波动率估计,无风险收益率取银行间市场无风险收益率取银行间市场3个月期回个月期回购利率购利率2.44%。当转股价格为当转股价格为9.53元时元时,不同股价下雅戈尔转债合理的理论价格如下表：不同股价下雅戈尔转债合理的理论价格如下表：股股价价9.359.409.459.509.559.60对应期权价值对应期权价值1.271.561.872.202.562.94转债理论价格转债理论价格99.2799.5699.8710

7、0.20100.56100.94股股价价9.659.709.759.809.859.90对应期权价值对应期权价值3.343.754.184.625.085.55转债理论价格转债理论价格101.34101.75102.18102.62103.08103.55股股价价9.9510.0010.0510.1010.1510.20对应期权价值对应期权价值6.036.517.007.508.018.51转债理论价格转债理论价格104.03104.51105.00105.50106.01106.51案例：丰原可转债定价分析案例：丰原可转债定价分析1、丰原转债的纯粹价值、丰原转债的纯粹价值 丰原转债的面值为丰

8、原转债的面值为100元，票面利率采取分段浮动方式，第一年为元，票面利率采取分段浮动方式，第一年为1.8、第二年为第二年为2.0、第三年为、第三年为2.2、第四年为、第四年为2.4、第五年为、第五年为2.5，存续期限，存续期限5年。分年。分别以目前各年期银行贷款利率作为年实际复利率别以目前各年期银行贷款利率作为年实际复利率R，则丰原转债的纯粹价值则丰原转债的纯粹价值 2、丰原转债买入期权价值、丰原转债买入期权价值 丰原生化股票价格波动率丰原生化股票价格波动率。股票价格波动率股票价格波动率的计算方法是：以一的计算方法是：以一定时间内的股票价格为基础，设（定时间内的股票价格为基础，设（n1）为观察次

9、数；为观察次数；Si为第为第i个时间间个时间间隔末的股票价格。令隔末的股票价格。令Uiln（SiSi1），），Ui是第是第i个时间间隔后的连续个时间间隔后的连续复利收益，复利收益，Ui的标准差即为该段时间内股票价格的日波动率的标准差即为该段时间内股票价格的日波动率1：以丰原转债发行前连续以丰原转债发行前连续80个交易日（从个交易日（从2002年年12月月18日至日至2003年年4月月18日）的丰原生化股票价格为基础来计算其股票价格日）的丰原生化股票价格为基础来计算其股票价格波动率。根据计算得到波动率。根据计算得到：丰原生化股票日波动率丰原生化股票日波动率11.93%1.93%丰原生化股票年波动

10、率丰原生化股票年波动率1.9324530.24（以一年以一年245个交易日计算）个交易日计算）无风险利率无风险利率.取同期相同期限国债（取同期相同期限国债（030004）利率，）利率，2.45%，以年连续复利率表示的无风险利率以年连续复利率表示的无风险利率r为为2.42，则，则 d1 0.3375 ，d2=-0.3387N（d1）0.6321，N（d2）0.3674，每张丰原转债所包含的买入期权的价值每张丰原转债所包含的买入期权的价值C（100/X）Vc（100/8.13）VC32.29（元）。元）。由于使用由于使用2002年年12月月18日至日至2003年年4月月18丰原生化股价数据对丰原丰

11、原生化股价数据对丰原生化股票价格波动性进行估算，这段时间股价波动性较大，有可能导致高生化股票价格波动性进行估算，这段时间股价波动性较大，有可能导致高估丰原转债的期权价值。另外，无风险利率的选择也将影响到丰原转债的估丰原转债的期权价值。另外，无风险利率的选择也将影响到丰原转债的期权价值。期权价值。3、丰原转债价值、丰原转债价值 丰原转债价值等于丰原转债的纯粹价值与买入期权价值之和，亦即：丰原转债价值等于丰原转债的纯粹价值与买入期权价值之和，亦即：C+B32.29+87.85120.14（元）元）1、每一个成功者都有一个开始。勇于开始，才能找到成功的路。11月-2211月-22Tuesday,No

12、vember 8,20222、成功源于不懈的努力，人生最大的敌人是自己怯懦。19:10:0219:10:0219:1011/8/2022 7:10:02 PM3、每天只看目标，别老想障碍。11月-2219:10:0219:10Nov-2208-Nov-224、宁愿辛苦一阵子，不要辛苦一辈子。19:10:0219:10:0219:10Tuesday,November 8,20225、积极向上的心态，是成功者的最基本要素。11月-2211月-2219:10:0219:10:02November 8,20226、生活总会给你另一个机会，这个机会叫明天。08 十一月 20227:10:02 下午19:

13、10:0211月-227、人生就像骑单车，想保持平衡就得往前走。十一月 227:10 下午11月-2219:10November 8,20228、业余生活要有意义，不要越轨。2022/11/8 19:10:0219:10:0208 November 20229、我们必须在失败中寻找胜利，在绝望中寻求希望。7:10:02 下午7:10 下午19:10:0211月-2210、一个人的梦想也许不值钱，但一个人的努力很值钱。11/8/2022 7:10:03 PM19:10:0308-11月-2211、在真实的生命里，每桩伟业都由信心开始，并由信心跨出第一步。11/8/2022 7:10 PM11/8/2022 7:10 PM11月-2211月-22谢谢大家谢谢大家