项目投资决策概述(PPT 57页)eeij.ppt

《项目投资决策概述(PPT 57页)eeij.ppt》由会员分享，可在线阅读，更多相关《项目投资决策概述(PPT 57页)eeij.ppt（57页珍藏版）》请在淘文阁 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、第十章第十章第十章第十章 项目投资决策项目投资决策项目投资决策项目投资决策 资本预算方法资本预算方法 资本预算中的现金流及其他问题资本预算中的现金流及其他问题 资本预算中的风险分析资本预算中的风险分析 实物资产投资实物资产投资Practicality Capital Investment 资本预算方法资本预算方法Capital Budgeting method 动态指标与静态指标动态指标与静态指标净现值净现值(NPV)(NPV)投资回收期投资回收期(PB)(PB)内部收益率内部收益率(IRR)(IRR)现值指数现值指数(PI)(PI)平均会计报酬率平均会计报酬率(AAR)(AAR)指标的分析：

2、指标的分析：静态指标：没有考虑资金的时间价值。计静态指标：没有考虑资金的时间价值。计算简单，但不科学。也成为非贴现指标。算简单，但不科学。也成为非贴现指标。动态指标：考虑资金的时间价值。计算较动态指标：考虑资金的时间价值。计算较为复杂，全面考核项目。也称为贴现指标。为复杂，全面考核项目。也称为贴现指标。项目评价中，以动态指标为主，静态指标项目评价中，以动态指标为主，静态指标为辅。为辅。资本预算指标Capital Budgeting indicator净现值法净现值法Net Present Value,NPV 净现值法：净现值法：按一定收益率按一定收益率,算出将项目预期未来各年算出将项目预期未来

3、各年税后净现金流折现到项目投资时点的现值减去项目初始税后净现金流折现到项目投资时点的现值减去项目初始投资的代数和，既为该项目的净现值。投资的代数和，既为该项目的净现值。定义式：定义式：v判断准则：判断准则：NPV0NPV0，接受项目；，接受项目；NPV0NPVK=10%,方案方案A A可行。可行。内部收益率内部收益率Internal Rate of Return,IRR方案方案B B只有一只流入现金流只有一只流入现金流1360513605元，其初始投资也为元，其初始投资也为1000010000元，故元，故内部收益率可用现值公式求出。内部收益率可用现值公式求出。查现值系数得查现值系数得2.735

4、,2.735,所以所以 IRRIRR=8%=8%。因。因IRRk=10%,IRRk=10%,IRR=19.04%k=10%,所以方案所以方案CC也可行。也可行。内部收益率内部收益率Internal Rate of Return,IRRIRRACAIRRCiNPV013%19%MNPVmim 前例讨论：净现值都大于零的方案应如何选择？前例讨论：净现值都大于零的方案应如何选择？NPV NPV判断判断内部收益率内部收益率Internal Rate of Return,IRR例题：例题：Star公司要求的收益率为公司要求的收益率为10%,它正在考虑一项期限为它正在考虑一项期限为3年的投年的投资项目，现

5、金流量如下表所示。用内部收益率来判断项目是否可行。资项目，现金流量如下表所示。用内部收益率来判断项目是否可行。年份年份 税后现金流税后现金流初始支出初始支出 -30000-30000 第第1 1年年 2000020000 第第2 2年年 -15000-15000 第第3 3年年 4000040000查表：查表：k=14%,PVIF=0.675;k=15%,PVIF=0.658;k=14%,PVIF=0.675;k=15%,PVIF=0.658;故故 IRR IRR 在在14%15%14%15%之间。之间。插值法计算，得：插值法计算，得：内部收益率内部收益率Internal Rate of Re

6、turn,IRR内部收益率方法的评价：内部收益率方法的评价：不需要预先估计预期收益率，能较好地评价各不需要预先估计预期收益率，能较好地评价各项目的优劣。项目的优劣。这是一个收益率的指标，便于比较。这是一个收益率的指标，便于比较。对于互斥项目及多个收益率的问题则无法解决。对于互斥项目及多个收益率的问题则无法解决。从而限制了从而限制了IRRIRR的应用。的应用。内部收益率内部收益率Internal Rate of Return,IRR现值指数现值指数Profitability Index,PI 概念：项目预期税后现金流量的净现值与项目初 始现金流出量的比值。PI是一个成本收益比率的指标。其经济含义

7、是单 位成本所获得的收益。判断标准：只要PI 1，项目就可以接受。PI与与NPV的思路是一致的。当一个项目的的思路是一致的。当一个项目的NPV为正值时，为正值时，它的它的PI值也必然大于值也必然大于1。PI提供了项目的收益与成本的相对效提供了项目的收益与成本的相对效率率,而而NPV则给出了项目净现金收入现值的绝对数。另外，则给出了项目净现金收入现值的绝对数。另外，PI与与NPV对项目评价的角度不一样。对项目评价的角度不一样。计算过程：计算过程：计算预期现金流的现值之和；计算预期现金流的现值之和；以现值之和除以初始现金流出额既为所求以现值之和除以初始现金流出额既为所求PI值；值；判断判断PI值是

8、否大于值是否大于 1。若多项目，则选择若多项目，则选择PI值大者。值大者。例题：例题：A公司要求的收益率为公司要求的收益率为10%，正在考虑要购买一种新机器，正在考虑要购买一种新机器，该项目的寿命期为该项目的寿命期为 6 年。现金流量如下表所示：年。现金流量如下表所示：年年 份份 初始投资初始投资 第第 1 年年 第第 2 年年 第第 3 年年 第第 4 年年 第第 5 年年 第第 6 年年 税后现金流税后现金流 -50000 15000 8000 10000 12000 14000 16000现值指数现值指数Profitability Index,PI解：按解：按10%贴现率求出贴现后的现金

9、流，如下表：贴现率求出贴现后的现金流，如下表：年年 份份 初始投资初始投资 第第 1 年年 第第 2 年年 第第 3 年年 第第 4 年年 第第 5 年年 第第 6 年年 税后现金流税后现金流 -50000 15000 8000 10000 12000 14000 16000贴现后的现金流贴现后的现金流 -50000 13635 6608 7510 8196 8694 9024 计算计算 PI PI 值：值：PI PI=1.07331,1.07331,所以，该项目应该接受。所以，该项目应该接受。现值指数现值指数Profitability Index,PI PI PI方法的评价：方法的评价：优点

10、：优点：1.1.以资金的时间价值作为计算的依据，能够真实地反映投以资金的时间价值作为计算的依据，能够真实地反映投资项目的收益水平；资项目的收益水平；2.PI2.PI是一个相对数，故有利于初始投资不同方案之间的比是一个相对数，故有利于初始投资不同方案之间的比较。较。缺点：缺点：同同NPVNPV方法。方法。现值指数现值指数Profitability Index,PI平均会计收益率平均会计收益率 Average Rate of Return,ARR 概念：是指投资项目年平均税后利润与其投资额概念：是指投资项目年平均税后利润与其投资额之间的比率。经济含义为：项目寿命周期内的平均之间的比率。经济含义为：

11、项目寿命周期内的平均年投资收益率。也称为平均投资收益率。年投资收益率。也称为平均投资收益率。计算公式：计算公式：计算步骤：计算步骤：估算项目寿命期内估算项目寿命期内会计利润会计利润，并求期平均值；，并求期平均值；平均值除以投资额，求出平均值除以投资额，求出ARRARR。判断准则：判断准则：ARR ARRARR ARR标准标准企业的预期平均收益率资本预算方法的小结The Summary of Capital Budget MethodvNPVNPV从绝对价值量来衡量项目的经济性；从绝对价值量来衡量项目的经济性；IRRIRR从从相对报酬来衡量项目的经济性。相对报酬来衡量项目的经济性。NPVNPV的

12、计算需的计算需要先给出折现率，而要先给出折现率，而IRRIRR是将是将 计算结果与实际利计算结果与实际利率进行比较来判断项目是否可行，因此，人们感率进行比较来判断项目是否可行，因此，人们感觉觉IRRIRR比比NPVNPV更具客观性。投资回收期更具客观性。投资回收期(PBP)(PBP)强调强调项目早期现金流，而早期现金流相对由于后期现项目早期现金流，而早期现金流相对由于后期现金流更容易估算。金流更容易估算。v在在5050年代至年代至6060年代，年代，PBPPBP占主导地位；占主导地位；7070年代至年代至8080年代，又盛行年代，又盛行IRRIRR和和NPVNPV。19931993年美国的年美

13、国的财务财务管理管理杂志有一项抽样调查结果表明：杂志有一项抽样调查结果表明：99%99%的公司的公司经常使用经常使用IRRIRR；85%85%的公司使用的公司使用NPVNPV；83%83%的公司的公司使用使用PBPPBP；33%33%的公司使用的公司使用PIPI。并且大多数公司将。并且大多数公司将IRRIRR和和NPVNPV作为资本预算首选方法的同时，还将作为资本预算首选方法的同时，还将PBPPBP作辅助决策方法。因为管理者一般认为使用作辅助决策方法。因为管理者一般认为使用PBPPBP可以保证项目尽快的实现较多并比较可靠的现可以保证项目尽快的实现较多并比较可靠的现金流。金流。资本预算方法的小结

14、The Summary of Capital Budget Method 资本预算中的现金流及构成 有限制条件下的资本预算 资本预算中的现金流及其它问题The Cash Flow and Other Problems in Capital Budget资本预算中的现金流及构成资本预算中的现金流及构成The Problems about Cash Flow and Its Structure 财务管理原则之四：财务管理原则之四：增量现金流增量现金流对新项目带来收益的对新项目带来收益的估价要考虑现金流的增量。估价要考虑现金流的增量。如：如：1988年，福特公司决定在微型货车市场向克莱斯勒公司发起新

15、的年，福特公司决定在微型货车市场向克莱斯勒公司发起新的挑战。准备推出微型汽车挑战。准备推出微型汽车“风之星风之星”微型货车。关于微型货车。关于“风之星风之星”的现的现金流量的预测工作十分复杂。首先，金流量的预测工作十分复杂。首先，“风之星风之星”对克莱斯勒公司现有对克莱斯勒公司现有产品造成了竞争的威胁。所以，产品造成了竞争的威胁。所以，“风之星风之星”要挤占克莱斯勒公司的市要挤占克莱斯勒公司的市场，并扩大了其销售额。其次，场，并扩大了其销售额。其次，“风之星风之星”以其良好的性能还要挤占以其良好的性能还要挤占福特公司同类产品的市场和销售额。福特公司同类产品的市场和销售额。而后一个问题却是在估算

16、投资现而后一个问题却是在估算投资现金流不容忽视的问题。金流不容忽视的问题。增量现金流：增量现金流：公司有无被决策项目时未来现金流量的差值，公司有无被决策项目时未来现金流量的差值，也称为相关现金流量。也称为相关现金流量。确定增量现金流量要点确定增量现金流量要点注意从现有产品中转移的现金流。注意从现有产品中转移的现金流。注意新项目的附带或连带的现金流入的效果。注意新项目的附带或连带的现金流入的效果。要考虑营运资金的需求。要考虑营运资金的需求。考虑增量费用。考虑增量费用。牢记沉没成本不是增量现金流。牢记沉没成本不是增量现金流。机会成本应计入增量现金流。机会成本应计入增量现金流。不要忘记相关的间接费用

17、。不要忘记相关的间接费用。忽略虑融资成本。忽略虑融资成本。宏观经济环境。宏观经济环境。资本预算中的现金流及构成资本预算中的现金流及构成The Problems about Cash Flow and Its Structure 现金流量现金流量是指在一定时期内，投资项目实际收到或付出的现金数。现金流入现金流入凡是由于该项投资而增加的现金收入或现金支出节约额现金流出现金流出凡是由于该项投资引起的现金支出净现金流量净现金流量一定时期的现金流入量减去现金流出量的差额 资本预算中的现金流及构成资本预算中的现金流及构成The Problems about Cash Flow and Its Struct

18、ure CF00 1 2 n-1 nCF1 CF2 CFn-1 CFnCF0=初始现金流量CF1CFn=经营现金流量CFn=终结现金流量期初现金流期初现金流=固定资产投资固定资产投资 +流动资产的投资流动资产的投资+相关机会成本相关机会成本+其他相关费用的投资其他相关费用的投资 +原有固定资产回收价值原有固定资产回收价值 项目现金流的构成：项目现金流的构成：期初现金流；期初现金流；寿命期内现金流寿命期内现金流(营运现金流营运现金流)；寿命期末现金流。；寿命期末现金流。期初现金流：主要是购买资产和使之正常运转所必须的现期初现金流：主要是购买资产和使之正常运转所必须的现金流出。金流出。资产资产,运

19、输及安运输及安装资金的流出装资金的流出新项目所需要追新项目所需要追加的营运资金加的营运资金由于新项目所产由于新项目所产生的增量费用生的增量费用旧固定资产出售旧固定资产出售时时,收回的现金流。收回的现金流。要注意折旧与税 寿命期内寿命期内(营业营业)现金流：项目寿命期内的增量现金流的税现金流：项目寿命期内的增量现金流的税后流入量及由于项目所产生的其他现金流入量。后流入量及由于项目所产生的其他现金流入量。项目寿命期末现金流：项目税后残值与其他项目寿命期末现金流：项目税后残值与其他与项目相关现金流的代数和。与项目相关现金流的代数和。一般计算公式：一般计算公式：寿命期末现金流寿命期末现金流 =项目残值

20、税后收入项目残值税后收入 -与项目终止有关的现金流出与项目终止有关的现金流出(税收等税收等)+期初投入的营运资本的回收期初投入的营运资本的回收资本预算中的现金流及构成资本预算中的现金流及构成The Problems about Cash Flow and Its Structure 经营现金流量的分析方法：经营现金流量的分析方法：资本预算中的现金流及构成资本预算中的现金流及构成The Problems about Cash Flow and Its Structure 经营现金流量折旧净收益所得税折旧应税收益2000020000300001020019800税前现金流量(50,000)税后现金

21、流量(39,800)20000200001020019800现金流量预测中应注意的问题折旧模式的影响如果不考虑所得税，折旧额变化对现金流量没有影响考虑所得税时，不同折旧模式下的各年折旧额不同，各年税赋节余及其现值不同 利息费用的影响举债筹资时的利息、利息减税等对投资的影响一般在折现率中反映通货膨胀的影响注意现金流量与折现率相匹配的原则v 案例案例1 1：设备更新型设备更新型 ADCADC电子器件制造公司，所得税率电子器件制造公司，所得税率34%34%，企，企业要求的收益率业要求的收益率15%15%。公司管理层正考虑将现有。公司管理层正考虑将现有手工操作装配机更换为全自动装配机，有关信息手工操作

22、装配机更换为全自动装配机，有关信息见下表。根据适当决策指标判断该项目是否可行。见下表。根据适当决策指标判断该项目是否可行。o该项目现金流及其构成见下表：该项目现金流及其构成见下表：资本预算中的现金流及构成资本预算中的现金流及构成The Problems about Cash Flow and Its Structure 手工操作机现金流手工操作机现金流 全自动机械现金流全自动机械现金流操作工年薪操作工年薪 1200012000年福利费年福利费 10001000年加班费年加班费 10001000年残次品费年残次品费 60006000机械帐面值机械帐面值 1000010000预计使用寿命预计使用寿

23、命 1515年年已使用年限已使用年限 1010年年机械期末残值机械期末残值 0 0当前市值当前市值 1200012000年折旧费年折旧费 20002000年维护费年维护费 0 0操作工年薪操作工年薪 0 0新机器价格新机器价格 5000050000运输费运输费 10001000安装费安装费 50005000年残次品费年残次品费 10001000预计使用寿命预计使用寿命 5 5年年新机器期末残值新机器期末残值 0 0折旧方法折旧方法 直线法直线法年维护费年维护费 10001000资本预算中的现金流及构成资本预算中的现金流及构成The Problems about Cash Flow and It

24、s Structure v 分析现金流：分析现金流：1.1.期初现金流出为期初现金流出为44680 44680 元；元；计算过程见表计算过程见表 1 12.2.寿命期内年增量现金流为寿命期内年增量现金流为15008 15008 元元/年；年；计算过程见表计算过程见表 2 22.2.项目终止时的期末现金流为项目终止时的期末现金流为 0 0 元，因为新机元，因为新机器的预计净残值是器的预计净残值是 0 0。资本预算中的现金流及构成资本预算中的现金流及构成The Problems about Cash Flow and Its Structure 现金流量现金流量 金额金额现金流出现金流出 新机器购

25、买新机器购买价格价格 50000 运输费运输费 1000 安装费安装费 5000 旧机器出售旧机器出售 收入纳税额收入纳税额 680现金流入现金流入 旧机器出售收入旧机器出售收入 -12000净现金流出净现金流出 44680 现金流量现金流量 金额金额费用节省额费用节省额 薪金减少薪金减少 12000 福利费减少福利费减少 1000 加班费减少加班费减少 1000 残次品减少残次品减少 5000成本增加额成本增加额 维护费增加维护费增加 -1000税前净节约额税前净节约额 18000纳税额纳税额 2992税后净现金流税后净现金流 15008资本预算中的现金流及构成资本预算中的现金流及构成The

26、 Problems about Cash Flow and Its Structure 表表1 1 期初净现金流出期初净现金流出 表表 2 2 寿命期内增量现金流入寿命期内增量现金流入折旧增加额=（50000+1000+5000）5-2000 =9200利润增加额=18000-9200=8800所得税增加额=880034%=2992税后净现金流增加额=18000-2992=15008v评价项目是否可行评价项目是否可行 画出项目的现金流量图：画出项目的现金流量图：4468044680150081500815008150081500815008150081500815008150081 2 3 4

27、 51 2 3 4 50 01.NPV1.NPV法：法：2.PI 2.PI 法：法：3.IRR3.IRR法：法：查表可知查表可知IRR在在20%21%之间，之间，插值法可求出插值法可求出IRR值。值。资本预算中的现金流及构成资本预算中的现金流及构成The Problems about Cash Flow and Its Structure 项目评价：项目评价：v NPV=56270NPV=56270；v PI=1.131PI=1.131v IRR20%15%IRR20%15%所以，该项目应该接受。所以，该项目应该接受。资本预算中的现金流及构成资本预算中的现金流及构成The Problems a

28、bout Cash Flow and Its Structure v案例案例2 2：资本扩张型资本扩张型 FishFish渔场在考虑引进一种新的切制鱼片的技术。这渔场在考虑引进一种新的切制鱼片的技术。这种技术需要种技术需要 9 9万元购买特殊设备。设备的使用期限是万元购买特殊设备。设备的使用期限是 4 4 年，采用加速折旧法进行折旧，折旧额第年，采用加速折旧法进行折旧，折旧额第1 1年年3333033330元；元；第第2 2年年4445044450元；第元；第3 3年年1481014810元；第元；第4 4年年74107410年，且第年，且第4 4年后有残值年后有残值1.651.65万元。机器

29、的运输费和安装费共计万元。机器的运输费和安装费共计 1 1 万万元。此外，无其他经营成本。设税率为元。此外，无其他经营成本。设税率为40%40%。已知：销售部门预测这项新技术将产生额外的现金流入已知：销售部门预测这项新技术将产生额外的现金流入(没考虑税收没考虑税收)如下表所示：如下表所示：资本预算中的现金流及构成资本预算中的现金流及构成The Problems about Cash Flow and Its Structure v分析现金流：分析现金流：1.1.期出现金流出量期出现金流出量 新资产的成本新资产的成本 9000090000元元 运输费和安装费运输费和安装费(资本性支出）资本性支出

30、）1000010000元元 初始现金流出量初始现金流出量 100000100000元元资本预算中的现金流及构成资本预算中的现金流及构成The Problems about Cash Flow and Its Structure 年年 数数 1 2 3 4 1 2 3 4 现金流量现金流量 35167 36250 55725 3225835167 36250 55725 32258额外的现金流入表：额外的现金流入表：2.2.期间增量现金流入量期间增量现金流入量 1 2 3 41 2 3 4 营业利润营业利润 35167 36250 55725 3235835167 36250 55725 323

31、58 折旧费的增量折旧费的增量 (33330)(44450)(14810)(7410)(33330)(44450)(14810)(7410)税前利润税前利润 1837 (8200)40915 248481837 (8200)40915 24848 税赋增量税赋增量 (40%)(735)3280 (16366)(9939)(40%)(735)3280 (16366)(9939)税后利润税后利润 1102 (4920)24549 149091102 (4920)24549 14909 折旧费增量折旧费增量 33330 44450 14810 741033330 44450 14810 7410 年

32、末增量净现金流入量年末增量净现金流入量 34432 39530 39359 2231934432 39530 39359 22319 3.3.期末现金流量期末现金流量 第第4 4年末增量现金流量年末增量现金流量 2231922319 该项资产残值该项资产残值 1650016500 与资产残值有关的税收与资产残值有关的税收(40%)6600(40%)6600 期末增量净现金流量期末增量净现金流量 3221932219资本预算中的现金流及构成资本预算中的现金流及构成The Problems about Cash Flow and Its Structure v 评价项目的可行性评价项目的可行性 1

33、.项目的现金流图：项目的现金流图：344323953039359322191000000 1 2 3 42.2.评价指标的计算：评价指标的计算：NPV NPV，设税后预期收益率为，设税后预期收益率为12%12%。IRRIRR，用试错用试错插值法，求出插值法，求出IRR=17.14%IRR=17.14%v 结论：结论：1.NPV=107680;1.NPV=107680;2.IRR=17.14%12%;2.IRR=17.14%12%;所以，此项目可行。所以，此项目可行。资本预算中的现金流及构成资本预算中的现金流及构成The Problems about Cash Flow and Its Stru

34、cture 问题问题1 1 资本限额资本限额(Capital Rationing)(Capital Rationing)例：例：有限制条件下的资本预算The Capital Budget under some ConditionABCDEFGH￥X￥内部收益率内部收益率(%)要求的收益率要求的收益率分析：例中的项目用分析：例中的项目用IRR来判断，来判断，A,B,C,D项目项目可行。但对该项目组合有可行。但对该项目组合有资金上的限制，所以只能资金上的限制，所以只能接受接受A,B,C三个项目。三个项目。产生资本限额的原因产生资本限额的原因 1.1.管理层认为金融市场条件不利。因此，既不愿意借债，

35、也管理层认为金融市场条件不利。因此，既不愿意借债，也不愿意发行股票。不愿意发行股票。2.2.公司缺少有能力的管理人员来实施新项目。公司缺少有能力的管理人员来实施新项目。3.3.其他不可知的因素。其他不可知的因素。资本限额会使企业失去发展机会，丧失竞争优势，最终导资本限额会使企业失去发展机会，丧失竞争优势，最终导致企业股票的市场价格下降。致企业股票的市场价格下降。资本限额条件下项目选择的标准资本限额条件下项目选择的标准 使公司价值最大限度的增值的项目组合。使公司价值最大限度的增值的项目组合。NPV方法方法 S公司有公司有5个项目可供选择，资金只有个项目可供选择，资金只有100万。万。5个项目评估

36、情况个项目评估情况如下表。如下表。项目项目 初始投资初始投资 PI NPVPI NPV A 200000 2.4 280000 B 200000 2.3 260000 C 800000 1.7 560000 D 300000 1.3 90000 E 300000 1.2 60000分析：按分析：按PI值选择，应选项目值选择，应选项目A,BA,B。但之后再选择项目。但之后再选择项目CC，则资金，则资金不够。若放弃不够。若放弃CC，而选择，而选择D,ED,E，即选择，即选择ABDEABDE组合，正好满足资金要组合，正好满足资金要求，但该组合的求，但该组合的NPVNPV小于小于A A，CC组合的组合

37、的NPVNPV，故营选择，故营选择ACAC项目组合。项目组合。有限制条件下的资本预算The Capital Budget under some Condition 问题二：项目排序问题二：项目排序 关于项目：关于项目：独立项目独立项目(Independent project)(Independent project)相关项目相关项目(Dependent project)(Dependent project)互斥项目互斥项目(Mutually exclusive project)(Mutually exclusive project)对于传统的独立项目，对于传统的独立项目，IRRIRR，NPVN

38、PV和和PIPI方法会得出相同得方法会得出相同得结果，但存在几种不同类型项目时，会给资本预算的分析带结果，但存在几种不同类型项目时，会给资本预算的分析带来一定的困难。如，当几个项目互斥时，按来一定的困难。如，当几个项目互斥时，按IRRIRR，NPVNPV及及PIPI指标进行评估时，就会得出矛盾得结论。即使用这些指标对指标进行评估时，就会得出矛盾得结论。即使用这些指标对项目进行排队时，会得出不同的结果项目进行排队时，会得出不同的结果。这就是。这就是“排序问题排序问题”。有限制条件下的资本预算The Capital Budget under some Condition30020001产生排序问题

39、的原因：产生排序问题的原因：投资规模：项目的成本不同投资规模：项目的成本不同现金流模式：现金流随时间分布不同。现金流模式：现金流随时间分布不同。项目寿命：各项目具有不同的寿命。项目寿命：各项目具有不同的寿命。投资规模问题：投资规模问题：v案例案例1 1：A A公司在考虑两个互斥项目公司在考虑两个互斥项目A A和和B B，要求收益率均为，要求收益率均为10%10%，寿命都为，寿命都为1 1年。其他情况见现金流量图。年。其他情况见现金流量图。项目项目A A 项目项目B B NPV=72.7 NPV=227.10NPV=72.7 NPV=227.10 PI=1.36 PI=1.15PI=1.36 P

40、I=1.15 IRR=50%IRR=50%IRR=27%IRR=27%1900150001有限制条件下的资本预算The Capital Budget under some Conditionv 分析：分析：1 1 如果资金没有限制，则应该选择净现值大的。因净如果资金没有限制，则应该选择净现值大的。因净现值大，能使公司的股东财富增多，所以，应选择现值大，能使公司的股东财富增多，所以，应选择 B B 方案。方案。2 2 如果资金有限制。设只有如果资金有限制。设只有15001500元，则问题是元，则问题是 A A 项项目只投资了目只投资了200200元后，剩下的元后，剩下的13001300能作什么，

41、也就是说这能作什么，也就是说这13001300元能获得多大的净现值。元能获得多大的净现值。3 3 将将13001300投资所获的投资所获的净现值净现值与与 A A 项目产生的项目产生的净现值净现值相加求和，而后再与相加求和，而后再与 B B 项目的净现值比较，若大于则应接项目的净现值比较，若大于则应接受。受。当有资金约束时，应选择净现值总和最大者。当有资金约束时，应选择净现值总和最大者。有限制条件下的资本预算The Capital Budget under some Condition现金流模式现金流模式 出现的问题：费雪交叉利率问题；多个出现的问题：费雪交叉利率问题；多个IRRIRR问问题等。题等。项目寿命期不相等项目寿命期不相等相同相同(或相似或相似)项目替代；项目替代；再投资其他项目。再投资其他项目。有限制条件下的资本预算The Capital Budget under some Condition