2023年银行业涅槃三重奏.pptx

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1、目目录录C O N T E N T S301基本面：真基本面：真实实利利润润增速回升增速回升盈利预测：真实与账面盈利增速 核心关注：息差|风险交易面：持交易面：持仓仓反反转转情情绪绪改善改善持仓：内资机构和外资交易结构有望边际改善 情绪：不良、反腐、让利、买单不确定性下降投投资资策略：把握行情三重奏策略：把握行情三重奏板块观点|个股选择020304风险风险提示提示风险因素分析基本面基本面01真真实实利利润润增速增速核心关注分析核心关注分析4015真真实净实净利利润润：预计22H2起，上市银行真实净利润增速持续修复，由22H1的-19.1%修复至2023全年的7.8%。归归母母净净利利润润：预计

2、2022年上市银行归母净利润增速环比22Q1-3持平于7.9%；2023年归母净利润增速8.0%，季度间节奏基本平稳。营营收增速：收增速：预计2023年上市银行营收增速4.4%，较2022年全年回升，主要驱动因素是息差基数效应改善、非息增速修复；节奏上前低后高，自23Q2开始呈现逐季修复态势。账账面与真面与真实业绩预测实业绩预测真实利润增速简简化利化利润润表表核心因素核心因素22H1 22Q1-322E23Q123H1 23Q1-3 23E预测预测思路思路净净利利润润真真实净实净利利润润增增速速-19.1%归归母母净净利利润润增速增速7.5%7.9%-15.7%7.9%8.0%-6.6%7.8

3、%8.0%8.0%8.0%营业营业收入收入营营收增速收增速4.9%2.8%1.6%0.0%1.4%2.7%4.4%利息利息净净收入收入非息收入非息收入拨备计拨备计提提 不良生成不良生成利息利息净净收入增速收入增速4.5%4.2%规规模增速模增速10.0%11.1%净净息差息差1.85%1.83%中收增速中收增速0.6%-0.8%其他非息增速其他非息增速12.4%-0.8%信用成本信用成本1.20%1.09%真真实实不良不良TTM生生成成率率 1.15%3.8%1.5%3.4%4.3%4.6%10.0%10.1%10.1%10.1%10.1%2022年：受基数效应影响，2022全年资产增速小幅下

4、行。2023年：宽信用稳增长基调下，资产增速基本保持平稳。1.82%1.74%1.74%1.73%1.73%受重定价影响，23Q1息差大幅下行，23H2开始边际企稳。-0.6%1.6%2.8%3.7%5.3%受益于经济活动修复，2023年中收增速有望逐季向好。-8.9%-10.0%-11.4%-8.1%1.7%债市行情波动，其他非息增速震荡。0.98%0.95%1.01%0.96%0.87%1.15%1.14%1.04%预计真实不良生成率在23H2开始回落。数据来源：wind，浙商证券研究所。注：真实利润=归母净利润+75%（资产减值损失-真实不良【不良+关注】生成额/三年平均贷款减值占比）。

5、口径为36家主要上市银行加权平均。016各各类类型型银银行来看，股份行来看，股份行行真真实实利利润润增增速速的潜的潜在在修复修复弹弹性最性最大大。账账面与真面与真实业绩预测实业绩预测真实利润增速22H1国有行国有行22Q1-322E23Q123H1 23Q1-323E22H1股份行股份行22Q1-322E23Q123H123Q1-323E真真实净实净利利润润增速增速-16.9%-12.6%-3.8%9.6%真真实净实净利利润润增速增速-29.0%-27.3%-18.3%3.9%归归母母净净利利润润增速增速6.0%6.5%6.5%6.5%6.5%6.5%6.5%归归母母净净利利润润增速增速8.6

6、%9.4%9.5%9.5%9.5%9.5%9.5%营营收增速收增速5.2%2.4%1.5%0.3%2.1%4.2%5.6%营营收增速收增速2.8%1.9%0.4%-1.4%-1.2%-0.8%1.4%利息利息净净收入增速收入增速6.0%5.4%4.8%1.3%3.5%4.5%5.0%利息利息净净收入增速收入增速0.7%0.8%0.9%0.7%2.2%2.8%3.0%规规模增速模增速10.7%12.5%10.7%10.7%10.7%10.7%10.7%规规模增速模增速7.8%7.4%7.8%7.9%7.9%7.9%7.9%净净息差息差1.85%1.83%1.82%1.74%1.73%1.73%1

7、.73%净净息差息差1.88%1.87%1.86%1.79%1.78%1.78%1.78%中收增速中收增速1.2%0.3%0.3%1.3%2.7%3.6%5.1%中收增速中收增速-0.9%-2.9%-2.7%0.8%1.9%2.9%4.4%其他非息增速其他非息增速5.6%-12.3%-16.1%-6.6%-6.1%2.9%10.6%其他非息增速其他非息增速22.7%17.6%2.7%-17.4%-23.0%-25.2%-14.3%信用成本信用成本1.01%0.92%0.76%0.87%0.89%0.87%0.69%信用成本信用成本1.61%1.52%1.47%1.14%1.34%1.25%1.

8、28%真真实实不良不良TTM生成率生成率1.00%1.01%1.00%0.90%真真实实不良不良TTM生成率生成率 1.51%1.52%1.51%1.41%22H1城商行城商行22Q1-322E23Q123H123Q1-323E22H122Q1-3农农商行商行22E23Q123H123Q1-323E真真实净实净利利润润增速增速-8.3%-8.1%0.6%3.0%真真实净实净利利润润增速增速4.0%-3.7%1.3%8.0%归归母母净净利利润润增速增速15.1%15.6%15.6%15.6%15.6%15.6%15.6%归归母母净净利利润润增速增速14.2%10.9%10.9%10.9%10.9

9、%10.9%10.9%营营收增速收增速10.0%10.4%6.8%2.3%3.9%2.2%5.5%营营收增速收增速4.5%2.6%1.0%0.9%1.3%1.9%3.1%利息利息净净收入增速收入增速6.1%6.7%6.6%5.4%7.3%7.2%7.1%利息利息净净收入增速收入增速2.0%0.6%1.2%2.1%3.4%4.0%4.2%规规模增速模增速11.7%11.8%11.9%12.0%12.0%12.0%12.0%规规模增速模增速7.8%7.3%7.9%7.9%8.0%8.0%8.1%净净息差息差1.67%1.67%1.67%1.61%1.60%1.60%1.60%净净息差息差1.99%

10、1.98%1.98%1.91%1.91%1.91%1.91%中收增速中收增速6.5%4.1%3.9%9.9%10.7%11.7%12.8%中收增速中收增速-21.0%-21.8%-20.6%-10.2%-11.8%-11.7%-8.2%其他非息增速其他非息增速30.6%30.9%9.7%-16.1%-12.8%-21.2%-6.8%其他非息增速其他非息增速40.5%30.6%12.1%-2.7%-6.0%-6.2%-0.7%信用成本信用成本1.44%1.19%1.37%1.14%1.10%0.79%1.07%信用成本信用成本1.27%1.18%1.21%0.81%1.05%0.99%1.00%

11、真真实实不良不良TTM生成率生成率 1.20%1.19%1.16%1.05%真真实实不良不良TTM生成率生成率 1.15%1.13%1.10%0.97%数据来源：wind，浙商证券研究所。口径为36家主要上市银行加权平均。017wind数据来源：，浙商证券研究所。为注：数据均加权平均，虚线为预测值。样本包33含家主要上市银行。注：除非说明，否则表格内为息差的计算与预测。息差息差：2023年降息空年降息空间间有限，有限，预计预计息差先下后平息差先下后平核心关注要点基准情形：假设2023年经济企稳向好、利率保持稳定。我我们预计们预计2023年上市年上市银银行行累累计计息息差差较较2022年年下降下

12、降9bp，季度季度节节奏先奏先下下后平后平，23Q2开始开始企企稳稳。生息生息资产资产收益率：收益率：预计2023年上市银行资产收益率较2022年下降7bp至3.66%，节奏方面先下后稳。主要驱动因素：LPR降息 的影响，将在23Q1通过重定价的方式集中释放，并于23Q2后逐步消退，带动资产端收益率先下后稳。付息付息负债负债成本率：成本率：预计2023年上市银行负债成本率较2022年上升3bp至1.96%，节奏上先上后平。主要驱动因素：市场利率从 22Q3的低点回升（DR007从8月初的1.3%附近，回升至1.7-1.8%附近），预计将带动22Q4、23Q1主动负债成本上行，后续 随着市场利率

13、企稳，存款降息红利逐步释放，负债成本率有望走平。上市上市银银行行单单季度季度净净息差息差/收益率收益率/成本率成本率环环比比变动变动核心假核心假设设22Q423Q123Q223Q323Q4资负结构保持不变50%中长期贷款在Q1重定价，50%根据发放节奏重定价，一年期以内贷款当季 完成重定价。新发放贷款同比增速10%，发放节奏前快后慢。后续10Y国债收益率走平；投资收益率变动和10Y国债收益率2年平均数一致。后续DR007维持在约1.7%左右水平；同业收益率变动和当季平均DR007一致。息差资产收益率贷款投资 同业负债成本率0bp-1bp-1bp-5bp 18bp-2bp-6bp -1bp 0b

14、p 0bp-5bp -2bp 0bp 0bp-6bp -1bp 0bp 0bp-5bp-4bp-1bp-1bp 0bp 0bp 0bp 0bp 1bp 0bp 0bp 0bp存款-2bp0bp0bp0bp0bp活期、3月以内定期存款降息影响在22Q4集中释放；其余根据期限置换。主动负债0bp8bp0bp0bp0bp后续市场利率环比走平；同业负债成本率与近1-2季度的市场利率走势一致。数据来源：wind，浙商证券研究所。注：数据为33家主要上市银行的加权平均。018各各类银类银行来看：行来看：中长期贷款占比小、个人存款占比高、市场资金净融出的银行，息差韧性更强，如国有行中的邮储、股份行中的 平安

15、、城商行中的宁波、农商行中的常熟等；反之，息差面临较大收窄压力。数据来源：公司财报，浙商证券研究所。注：底纹越红，指标越优。此处测算为静态测算，假设资负结构保持在22Q3末水平不变，因此测算结果和实际情况可能有差异，仅供参考。息差：个股息差息差：个股息差韧韧性表性表现现分化分化核心关注要点单单季息差季息差环环比比变变化化22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4当期息差当期息差/去年同期息差去年同期息差22Q423Q123Q2 23Q3 23Q4全年息差全年息差/去年息差去年息差城城 商商 行行宁波0bp-6bp-2bp0bp0bp0.9%-7.2%20.1%-3.8%-3.8%0.3%

16、长沙0bp-7bp-2bp0bp0bp5.2%2.3%1.0%-3.5%-3.5%-1.0%苏州1bp-6bp-1bp0bp0bp6.3%3.1%0.1%-3.4%-3.8%-1.1%北京0bp-6bp-1bp0bp0bp0.1%-1.4%2.3%-4.1%-4.3%-1.9%青岛0bp-6bp-1bp0bp0bp9.4%4.1%-2.9%-4.5%-4.5%-2.0%贵阳-1bp-7bp-2bp0bp0bp0.0%6.4%-11.5%-4.4%-4.0%-3.8%杭州0bp-7bp-2bp0bp0bp-0.8%-4.0%-0.5%-5.4%-5.4%-3.9%成都1bp-6bp-1bp0bp

17、0bp-11.0%-6.1%-3.4%-3.1%-3.9%-4.1%南京0bp-6bp-1bp0bp0bp-6.0%-8.6%-1.5%-4.3%-4.4%-4.8%江苏0bp-6bp-1bp0bp0bp1.6%-5.0%-6.8%-3.5%-3.6%-4.8%上海1bp-6bp-1bp0bp0bp-25.5%-16.6%-13.5%-4.8%-5.4%-10.4%城商行 0bp-6bp-1bp0bp0bp-4.2%-5.3%-1.5%-4.1%-4.3%-3.8%农农 商商 行行常熟1bp-4bp-1bp0bp0bp-3.1%-0.7%0.5%-1.3%-1.6%-0.8%青农1bp-6bp

18、-1bp0bp0bp4.7%3.5%-0.9%-3.0%-3.5%-1.0%港行-1bp-4bp-1bp0bp0bp-3.2%-1.7%-0.7%-2.7%-2.5%-1.9%江阴0bp-4bp-1bp0bp0bp-4.9%-2.9%-2.1%-2.6%-2.5%-2.5%无锡1bp-4bp-1bp0bp0bp-9.5%-7.8%-4.4%-2.9%-3.3%-4.6%苏农1bp-4bp-1bp0bp0bp5.7%-12.2%-1.7%-2.4%-2.8%-5.0%渝农0bp-6bp-2bp0bp0bp-8.5%-10.7%-8.0%-4.2%-4.4%-6.9%农商行 0bp-5bp-1bp

19、0bp0bp-4.6%-6.2%-4.3%-3.2%-3.4%-4.3%上市银行 0bp-6bp-1bp0bp0bp-6.9%-7.7%-4.1%-3.6%-3.8%-4.8%单单季息差季息差环环比比变变化化22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4当季息差当季息差/去年同期息差去年同期息差22Q423Q1 23Q2 23Q3 23Q4全年息差全年息差/去年息差去年息差国国 有有 行行中行1bp-5bp-1bp 0bp0bp2.4%0.6%-1.3%-3.4%-3.8%-2.0%邮储0bp-4bp-1bp 0bp0bp-7.1%-6.3%-3.4%-2.6%-2.8%-3.8%建行0bp

20、-6bp-1bp0bp0bp-6.5%-7.8%-2.4%-3.4%-3.6%-4.3%交行0bp-6bp-1bp0bp0bp-6.7%-7.5%-5.0%-5.1%-5.3%-5.8%工行0bp-6bp-1bp 0bp0bp-11.3%-10.8%-5.5%-3.8%-4.0%-6.1%农行0bp-6bp-1bp 0bp0bp-12.4%-14.0%-8.9%-3.8%-4.2%-7.9%国有行 0bp-6bp-1bp0bp0bp-7.8%-8.5%-4.7%-3.6%-3.9%-5.2%股股 份份 行行平安0bp-4bp-1bp0bp0bp2.1%-0.3%0.8%-2.0%-2.2%-0

21、.6%浙商1bp-5bp-1bp0bp0bp-2.2%-2.7%0.1%-2.4%-2.7%-2.0%招行0bp-5bp-1bp 0bp0bp-4.5%-5.7%-1.6%-2.4%-2.6%-3.1%华夏-1bp-7bp-1bp 0bp0bp-4.3%-3.6%-2.4%-4.0%-3.9%-3.5%光大0bp-5bp-1bp 0bp0bp-5.7%-3.6%-4.6%-3.6%-3.6%-3.8%中信0bp-6bp-1bp 0bp0bp-3.6%-5.1%-4.8%-3.9%-4.1%-4.5%民生0bp-6bp-1bp 0bp0bp-7.0%-8.2%-6.3%-4.7%-4.6%-6.

22、0%浦发1bp-6bp-1bp 0bp0bp-7.3%-9.0%-7.2%-4.1%-4.5%-6.3%兴业0bp-7bp-1bp 0bp0bp-13.8%-12.6%-3.8%-4.9%-5.0%-6.7%股份行 0bp-6bp-1bp0bp0bp-5.5%-6.1%-3.4%-3.5%-3.7%-4.2%019美国 英国法国日本德国澳大利亚西班牙 意大利y=0.3669x+0.00540.00%1.00%2.00%8.00%近10年平均10Y国债利率0.00%2.00%4.00%6.00%近10年复合名义GDP增速数据来源：wind，浙商证券研究所。注：右图统计时间区间为2011-2021

23、年。6.50%5.50%实际实际GDP增速增速4.50%3.50%2.50%G D P平平 减减 指指 数数4.04.39%4.03%3.66%3.29%2.92%3.04.03%3.66%3.29%2.92%2.56%2.13.70%3.33%2.96%2.59%2.23%1.03.29%2.92%2.56%2.19%1.82%0.02.92%2.56%2.19%1.82%1.46%市市场场关心：未来是否会关心：未来是否会进进一步一步降降息，息，概概率有率有多多大？大？我我们认为们认为：2023年年进进一步一步降降息的息的概概率率较较低低，但，但若若经济经济超超预预期期下下行，行，则则利率利

24、率仍仍有可有可能能进进一一步步下降。下降。中中长长期的期的维维度：从度：从经济经济发发展目展目标标来看来看，我国我国市市场场利利率率进进一一步步下行下行的的空空间间有有限限。（1）从规律来看，利率作为资金的价格，本质 上与投资回报率相关，表现为全球主要国家的10年期国债利率和名义GDP增速基本匹配。（2）从目标来看，我国2035年人均 GDP达到中等发达国家水平，对应2021-2035年复合名义GDP增速约6.6%，根据GDP和利率回归结果测算，对应10年期国债 到期收益率约3.0%，当前10年期国债到期收益率约为2.8%左右，利率进一步下行空间有限。中短期的中短期的维维度：利率是度：利率是否

25、否下降下降取取决于决于经经济济增增长长动动能能是是否修否修复复。根据浙商证券宏观研究团队预测，2023年经济增速中枢高于 2022年，预测2023年实际GDP增速5.1%,高于2022年3.5%的水平。（1）潜在有利方向是防疫进一步动态优化，可能带来经 济活力的明显回升与利率的企稳。（2）潜在不利方向是海外需求的下降，与国内防疫对经济影响的不确定性。简单测算，名 义GDP增速每下降1pc，对应10年期国债利率下行0.4pc。主要国家的名主要国家的名义义GDP增速和平均利率水平正相关增速和平均利率水平正相关经济经济增增长长情况情况对应对应十十年年期期国国债债利利率率水水平平测测算算4.00%中国

26、3.00%息差：息差：进进一步降息的概率不大一步降息的概率不大核心关注要点0110息差：息差：进进一步收窄的空一步收窄的空间间有限有限核心关注要点22Q1-3净净利利润润占比占比 同比增速同比增速22Q3总资产总资产占比占比 同比增速同比增速ROA22Q1-3 同比同比变变化化国有行国有行 57.1%6.3%48.2%13.1%0.89%-3bp股份行股份行 23.6%9.0%20.8%7.1%0.84%1bp城商行城商行 13.0%15.6%15.8%10.2%0.63%3bp农农商行商行 4.5%-57.7%16.2%10.2%0.26%-43bp2022E 2023E分分红红ROE净净利

27、利润润比比例例CET1内生内生贷贷 22Q3贷贷款增款增速速 款同比款同比 9.0%12.8%类类型型国有国有行行11.5%14,41130%11.9%股份行股份行11.4%5,58625%10.2%9.9%7.5%城商行城商行12.9%1,90926%10.3%11.7%13.7%农农商行商行10.9%27226%11.7%9.2%10.2%上市行上市行11.6%22,17826%11.8%9.5%11.5%商商业银业银行行8.9%22,38526%10.6%8.0%11.3%数据来源：wind，浙商证券研究所。注：内生性贷款增速测算：上市银行为2021年之前上市的36家银行，商业银行数据应

28、用商业银行主要监管指标情况表（季度）。假设：上市 银行2022年ROE同比变化幅度与前三季度一致，2022、2023年净利润同比增速与2022年前三季度净利润同比增速持平；2023年分红比例与2021年分红比例持平；2023年CET1（即核心一级资本充足率）与2022年年中持平；贷款在加权风险资产中的占比不变；商业银行盈利数据偏低主要受非上市农商行三季度净利润大幅下滑影响。6.50%实际实际GDP增速增速5.50%4.50%3.50%2.50%G D P平平 减减 指指 数数4.014.2%12.9%11.5%10.2%8.8%3.012.9%11.5%10.2%8.8%7.4%2.111.6

29、%10.3%8.9%7.6%6.2%1.010.2%8.8%7.4%6.1%4.7%0.08.8%7.4%6.1%4.7%3.4%市市场场关心：若降息，关心：若降息，银银行行息差息差还还有多有多少少下降下降空空间间？我我们认为们认为：为为保保证证合理合理资资本水本水平平，银银行行息差息差下下行空行空间间已已经经极极为为有有限限，基，基本本在在2022年年将触将触及及平衡平衡线线,2023年下降空年下降空间间有限。有限。银银行需要利行需要利润润来内生来内生补补充充资资本本，以支以支持持实实体体经经济济增增长长。假设2035年我国人均GDP达到中等发达国家水平，不考虑外部资本补 充的情况下，银行需

30、保证8.9%的ROE方可实现资本内生补充。2021年商业银行ROE为9.6%，2022年以来继续同比下降，即 将触碰平衡线。从盈利能力较好的上市银行来看，测算2023年上市银行净利润可支撑信贷增速为9.5%，低于22Q3平均11.5%的信贷同比增速；从盈利能力更弱的全行业来看，非上市的城农商行盈利能力承压，恐怕将导致进一步的信贷投放缺口。分分红红比例很比例很难难下降，否下降，否则则将影将影响响财财政政收收入，入，并并导导致致银银行外行外部部融融资资能能力力进进一一步步丧丧失失。影影响响财财政政收入：收入：银行分红是财政收入的重 要来源2021年上市银行现金分红5466亿，约62%流向国有股东，

31、占到2021年占全国非税财政收入的11%；影响外部融影响外部融资资能能 力：力：如分红比例下调，可能导致银行估值继续下行，外源资本补充的困境加剧。经济经济增增长对应长对应所需所需ROE水水平平测测算算2023年上市年上市银银行内生行内生性性贷贷款款增增速速将将低低于于10%银银保保监监会口径：会口径：22Q1-3农农商行商行盈盈利利能能力力大大幅走弱幅走弱0111数据来源：FDCI，wind，浙商证券研究所。息差：息差：缓释压缓释压力的可能路径力的可能路径核心关注要点市市场场关心：若关心：若监监管需要管需要降降息，息，而而银银行行息息差下差下降降空空间间有有限，限，未未来可来可能能会如会如何何

32、缓缓解解银银行盈行盈利利压压力？力？我我们认为们认为：如被迫降息：如被迫降息，未来未来有有多种多种潜潜在路在路径径可可缓缓解解银银行行盈盈利与利与资资本本压压力力。ROA：通过货币宽松、存款降息、兼并重组，缓解银行成本压力。货货币币宽宽松松：降低银行主动负债成本；存存款款降降息息：我国 存款降息仍有空间。与美国相比，2012年以来，美国平均的新发生1年期定期存款利率0.33%，比1年期国债利率低21bp。而 我国1年定期存款挂牌利率1.65%，实际操作中基本顶格上浮至2.00%（大型银行）、2.25%（中小银行），比1年期国债利率 基本持平、高26bp（值得注意的是，2.00%为新发生存款利率

33、，银行存量存款成本可能更高。22H1国有行平均定期存款成本 为2.77%）。兼并重兼并重组组：通过减少银行数量，提升经营效率与风险抵御能力，缓解存款竞争压力。风风险险加加权权系系数数：巴塞尔协议三最终版本即将落地，有望降低银行整体风险加权系数，带动银行业RWA减少最多20.8万亿元，大约可以节约9.8%。（详见11月9日报告新巴对银行经营与投资行为的影响）核心一核心一级资级资本充足率本充足率：监管要求下调的可能性低，主要出于审慎原则考虑。ROA AARWA潜在措施潜在措施货币宽松；存款降息；兼并重组。潜在措施潜在措施巴三最终版本落地 降低风险加权系数ROEEROARWAEROEROA （1/风

34、险风险加加权权系数系数）（1/核心一核心一级资级资本充足率本充足率）监管审慎原则考虑 下调的可能性很小0112数据来源：wind，浙商证券研究所。真实不良TTM生成率取自老16家银行数据。克强指数、GDP增速单位为%。左图克强指数为逆序显示。右图GDP-预测值为浙商宏观22Q4-2023年当季实际GDP增速预测值，计算四个季度移动平均后的数值。051015203%3%2%2%1%1%0%11Q211Q412Q212Q413Q213Q414Q214Q415Q215Q416Q216Q417Q217Q418Q218Q419Q219Q420Q220Q421Q221Q422Q222Q3真实不良TTM生成

35、率克强指数-12月移动平均05101505101511/1212/612/1213/613/1214/614/1215/615/1216/616/1217/617/1218/618/1219/619/1220/620/1221/621/1222/622/1223/623/12展望展望2023年全年，上市年全年，上市银银行行真真实实不不良生良生成成压压力力有有望望稳稳中中回落回落；节节奏奏上上看看，不不良生良生成成压压力力前前高后高后低低。主要基于：基本基本面面角度角度，经经济动济动能能有望有望修修复复，驱驱动风动风险险边际边际企企稳稳。根据浙商证券宏观团队，预计2023年经济增速中枢高于202

36、2年，预测 全年实际GDP增速5.1%,高于2022年3.5%的水平。节奏上看，预计23Q1或Q2真实不良生成压力见顶，后续边际回落。流流动动性角度，地性角度，地产领产领域信用从域信用从紧紧到到宽宽，风险边际风险边际改善。改善。主要风险领域：地产风险，房企暴雷态势有望趋缓，保交房大力推进，有望驱动2023年房地产真实与账面不良生成率改善。涉政业务，底线思维下预计不良生成保持低位。政府平台业务发生系 统性风险的概率极低，弱区域弱资质主体可能出现零星点状风险暴露。零售业务，风险生成取决于疫情防控和经济状态，2023年不良生成大概率不会坏于2022年。若防疫进一步动态优化，零售业务的需求和风险均有望

37、迎来较大改善。真真实实不不良良TTM生成率与克生成率与克强强指数相关指数相关2023年年经济经济增增长长中枢高于中枢高于2022年年克强指数-12个月移动平均（左轴）GDP-四个季度移动平均 GDP-预测值风险风险：真：真实实不良生成有望回落不良生成有望回落核心关注要点01数据来源：公司公告、wind及公开媒体新闻整理，浙商证券研究所。销售前100强房企名单取自2021年克尔瑞全口径销售排名前100房企。注：考虑到当下金融机构对于房企的资金 支持十分谨慎，出险房企按照最早出现商票等融资工具违约、展期等信号计算出险日期，因数据可及性对房企出险与否、出险时间判断可能存在一定偏差。13风险风险：地：

38、地产风险产风险暴露有望暴露有望趋缓趋缓核心关注要点128262201510502371263220604020国企民企有国资背景的企业国企民企有国资背景的企业1312875121051021Q321Q422Q122Q222Q322Q4预计预计2023年房地年房地产产真真实实与与账账面不面不良良生成生成均均有望有望改改善。善。真真实实风风险险的的维维度度：地地产产暴暴雷雷趋趋缓缓、银银行行减减损损。剩余可出险房企数量角度来看，暴雷节奏有望趋缓。截至最新，销售额前100 强房企中有40家房企出险，前30强中14家房企出险。其中，22Q3和Q4暴雷频次已经相较Q1和Q2的高峰期有所回落。金融 支持地

39、产政策不断加码，力度超市场预期，房地产企业流动性有望改善，银行可以减损。一方面，自下而上从项目层面注入保 交楼专项借款和配套融资，银行自救减损；另一方面，第二支箭等政策持续加码，房企总部流动性边际改善。账账面面风险风险的的维维度：展期度：展期可可平平缓缓不不良生良生成成压压力力。以“地产十六条”为代表的政策，使得银行可以“以时间换空间”，延缓风险暴露速度，争取化解风险的时间。针对存量贷款，政策支持开发贷款、信托贷款等存量融资合理展期，自2022年11月起半年到期 的，可以允许超出原规定多展期1年，可不调整贷款分类。一般开发贷融资期限上限为3年，政策规定展期上限为1.5年，多展 期一年相当于给予

40、地产项目额外2-3年的时间完工和去化。针对新增配套融资，自2022年11月起半年内，向专项借款支持项 目发放的配套融资，在贷款期限内不下调风险分类，相应最长融资期限为3年。销销售前售前30强强房企出房企出险险情况情况销销售前售前100强强房企出房企出险险情况情况2022年以来房企暴雷年以来房企暴雷频频次次趋缓趋缓出险未出险出险未出险国企民企有国资背景的企业80150114风险风险：保交房可使得：保交房可使得银银行减行减损损核心关注要点假假设总货值为设总货值为100未取得未取得 预预售售取得取得预预售（工程售（工程进进度度30%）销销售售30%销销售售50%销销售售80%建筑封建筑封顶顶（工程（

41、工程进进度度50%）销销售售30%销销售售50%销销售售80%销销售相关售相关施工相关施工相关销销售折价售折价销销售售进进度度贷贷款的款的还还款比例款比例 工程工程进进度度工程款工程款拨拨付比例付比例0%30%50%80%30%50%80%0%30%50%100%30%50%100%核心假核心假设设30%30%30%30%50%50%50%0%0%0%0%30%30%30%60%60%60%60%60%60%60%保交楼保交楼 资资金金测测算算剩余货值（销售价为原价的60%）交楼所需支付建安成本（含前期欠款）交楼所需外部交楼所需外部资资金金6030-4230-3030-1230184221-3

42、021-12219购购房者房者损损失失-152540152540无法无法按揭按揭发发放放银银行行损损失失-152540152540交房交房开开发贷银发贷银行的行的损损失失282014-2014-施工相关主体施工相关主体损损失失9999666购购房者房者损损失失-按揭按揭发发放放银银行行损损失失-保交房保交房开开发贷银发贷银行的行的损损失失-814-5-施工相关主体施工相关主体损损失失-垫资垫资的按揭的按揭银银行或地方政府行或地方政府-18-9房企流动性紧张项目停工更多项目停工地产销售走弱房企销售资金回 笼不畅房企流动性问题加剧房企面临资不抵 债风险房企流动性紧张项目停工项目复工地产销售改善房企

43、销售资金回 笼加快房企流动性改善预计预计保交房（地保交房（地产风险产风险化化解）解）将将成成为为未未来金来金融融工作工作重重心，心，银银行受行受益益于于“减减损损”逻逻辑辑。保交房的必然性：涉众，保交房涉及的民众众多，关系民众切身利益和社会大局稳定，地方政府有责任推动保交房。涉险（金融企业），房地产作为银行的压舱石资产，有动力推动保交房，维持房地产融资市场平稳有序。保交房的受益性：静态角度：推动保交房有利于减小银行损失，在项目足值的情况下，各类主体（施工相关的施工方及供应 商、银行等）可以得到偿付；项目不足值的情况下，各类主体的损失也显著小于烂尾状态。动态角度，保交房使得房企流动 性盘活，减少

44、负循环，降低房企资不抵债概率和严重程度。无法交房无法交房 VS 保交房保交房数据来源：浙商证券研究所。各类主体损失情况测算过程详见浙商证券银行团队2022年8月12日报告银行地产：破局之道保交房的资金缺口与风险化解路径。更多项目复工足值项目剩余资金覆盖其他项目更多债务到期01风险风险：推：推进进保交楼的保交楼的动动力和堵点力和堵点核心关注要点15银银行推行推动动保交楼的保交楼的动动力力来来自减自减损损，堵，堵点点包括包括合合规规、免免责责、押押品等品等方方面。面。动动力：力：银行推进保交楼的动力主要来自减损，具体判断思路见下图。堵堵点点：合合规规堵堵点点：开发贷提用受上限限制，额度上限为总投的

45、70%且不高于总投-销售回款-土地购置费用；不能向地产项目 公司投流贷。按照地按照地产产十六条，判断可通十六条，判断可通过过新增配套融新增配套融资业务类资业务类型，解决合型，解决合规规投投资问题资问题，后，后续续关注配套融关注配套融资资的的审审批批调调整整。免免责责堵堵点点。地产十六条提出新发放配套融资形成不良，相关机构和人员已尽职的，可予免责。难难点点在在于于突突破破银银行行条条线线利利 益益划划分分，需需从从上上而而下下推推动动，后后续续重重点点关关注注银银行行对对新新增增融融资资的的责责任任划划分分、绩绩效效考考核核等等执执行行落落地地情情况况。押押品品堵堵点点：新增配套融资 参照一般贷

46、款审批要求，需追加优质资产增信或担保。难难点点在在于于房房企企资资产产评评估估的的公公允允性性和和资资产产跨跨区区域域抵抵押押，以以及及房房企企自自身身 陷陷入入资资不不抵抵债债危危机机无无法法提提供供优优质质资资产产，地产十六条指出新增配套融资的承贷主体与专项借款支持项目的实施主体一致，政府组 织的审计评估作为背书或者政府组织的保交楼运作主体有望介入，将提高银行参与保交楼的意愿。项目是否足值即：剩余可变现货值(保交房所需资金+项目负债）?保交房是否可覆盖即：剩余可变现货值保交房所需资金？净损失是否小于按揭贷即：0保交房所需资金-剩余可变现货值按揭贷款余额？是否开发贷是否有余额开发贷银行：有意

47、愿和主动权参与保交房。开发贷银行：无意愿参与保交房。按揭贷银行：有意愿，但无主动权参与保交房（地产十六条鼓励 按揭银行提供配套融资）。按揭贷银行：有意愿和主动权参与保交房。开发贷银行：无意愿参与保交房。开发贷银行：无意愿参与保交房。按揭贷银行：有意愿，但无主动权参与保交房（地产十六条鼓励按揭银行提供配套融资）。按揭贷银行：有意愿和主动权参与保交房。开发贷是否有余额按揭贷银行：有意愿参与保交房。开发贷银行：有意愿和主动权参与保交房。开发贷银行：无意愿参与保交房。按揭贷银行：无意愿参与保交房。是否是否是否是否数据来源：中国政府网，浙商证券研究所。0116风险风险：银银行的地行的地产贷产贷款敞口款敞

48、口核心关注要点22H1上市行房地上市行房地产产贷贷款款占占比比较较20A下降下降，城城农农商商行行对对公公房地房地产产贷贷款款占占比降比降幅幅大于大于国国股行股行，国股国股行行按揭按揭占占比降比降幅幅大于大于其其他他银银行行。整体来看：22H1上市行对公房地产贷款、按揭贷款占比分别较20A下降0.7pc、1.6pc至5.0%、24.6%。分类型看：22H1国有行、股份行、城商行、农商行对公地产贷款占比分别较20A下降0.2pc、1.4pc、2.0pc、1.9pc至4.0%、7.0%、6.4%、6.3%；按揭贷款占比分别较20A下降2.2pc、0.8pc、1.3pc、1.4pc至28.6%、17

49、.7%、13.9%、14.7%。数据来源：wind，公司公告，浙商证券研究所。数值越大，颜色越红。0.2%-0.1pc10.7%0.4pc0.7%-0.4pc14.1%2.7pc0.9%0.0pc7.6%-0.2pc-0.3pc-0.3pc2.0%-0.4pc9.1%0.8%-0.1pc-0.2pc9.6%4.9%n.a.n.a.11.3%-4.7pc13.4%0.3pc0.7%0.7%-0.4pc16.1%-1.9pc0.3pc17.8%-4.5pc16.2%-3.6pc18.1%-2.5pc工行 中行农行 国有行 建行邮储 交行3.2%-0.6pc28.9%-1.9pc南京 宁波北京 江苏

50、 贵阳 杭州上海 成都城商行 郑州长沙青岛 西安 苏州 厦门 重庆 齐鲁 兰州5.1%1.7pc9.4%-1.4pc江阴 无锡常熟 苏农 港行农商行 紫金青农 渝农 瑞丰 沪农合合 计计 6.3%-1.9pc 14.7%-1.4pc4.3%-0.2pc25.7%-2.4pc3.9%-1.4pc4.5%1.2pc4.5%-0.7pc28.5%-2.3pc6.0%6.2%-3.8pc19.4%-1.5pc3.8%-0.4pc32.2%-3.0pc-1.2pc16.0%-2.7pc2.5%0.9pc31.9%-1.7pc8.0%1.0pc7.1%-0.2pc7.0%1.0pc21.6%-0.6pc6