国防军工内生外延下游渐强.pptx

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1、目目录录C O N T E N T S复复盘盘2022:财报财报持持续续印印证证高景气，收入利高景气，收入利润润双提升双提升01重点推荐重点推荐标标的的30402国防国防军军工：内生外延双工：内生外延双轮驱动轮驱动，趋势趋势向上主机厂向上主机厂弹弹性大性大二十大再提强军建设，国企改革、股权激励有望持续增速内生外延双轮驱动、趋势向上主机厂业绩弹性大下游终端持续提质增效，小核心大协作产业粘性增加核心核心赛赛道：航空航天、信息化、新材料、船舶、道：航空航天、信息化、新材料、船舶、陆陆装装航空航天：回归自下而上，议价权向下游转移，关注细分赛道募投变化+无人装备新增供应商03 船舶：量价齐升，行业进入中

2、期景气上升期陆军装备：俄乌冲突凸显重要性，外贸将成新增长点信息化：被动元器件估值已在低位，关注航天产业链需求端变动 新材料：高温合金供给上升，增材制造、特种材料赛道增多年初至今申万国防指数下跌20.0%，上证指数下跌14.9%，创业板指下跌29.6%；年初至今国防指数跑输上证综指5.1pct，跑赢创业板指9.6pct。从行业比较来看，国防指数全年表现在31个申万一级行业中排第21名。19%19%6%6%-6%6%-6%-6%-10-10-%1111-%1313-%13-%13%13-%13%-1414-%1515-%1515-%16-%1616-%16-%1717-%17-%17%17-%17

3、%-18-18-%1919-%2020-%2020-%2121-%21%21%-22-22-%2323-%2323-%2424-%26%26%-26%-26%-29%29%-33%33%-40-30-20-100102030煤 综 交 建 石 通 房 公 社 商 农 银 有 机 基 美 汽 纺 环 医 国 电 钢 轻 计 家 非 食 建 传 电 炭 合 通 筑 油 信 地 用 会 贸 林 行 色 械 础 容 车 织 保 药 防 力 铁 工 算 用 银 品 筑 媒 子 运 装 石产 事 服 零 牧金 设 化 护服生 军 设制 机 电 金 饮 材输 饰 化业 务 售 渔属 备 工 理饰物 工 备造

4、器 融 料 料图：国防指数全年下跌20%，位居一级行业第21名图：年初至今国防指数跑输上证综指5.1pct，跑赢创业板指9.6pctWind、浙商证券研究所（截止2022年11月底）1.1【国防国防军军工工】复】复盘盘2022：年初至今板年初至今板块块指数下指数下跌跌20%【2021年年报报及及2022年三季年三季报报】持持续验证续验证行行业业高景气高景气5军工板块81家公司（剔除船舶）2021年营收同比增长16%，净净利利润润同比增同比增长长31%；2022年前三季度季度营收同 比增长13%，净净利利润润同比增同比增长长14%。军工板块近年来利润率呈不断上升趋势：从2018到2021年，整体

5、毛利率毛利率从从21.8%提升提升到到24%，净利率从6.4%提提 升升到到9.9%。2022年前三季度板块盈利能力持续呈上升趋势。图：2022Q1-Q3军工板块整体净利率约为10.8%（剔除船舶）图：2022Q1-Q3军工板块整体净利率约为8.0%（不剔除船舶）图：航空、船舶、信息化板块营收占比较高图：航空、信息化、原材料板块净利润占比较高图：2022Q1-Q3军工板块归母净利同比增长14%（剔除船舶）图：2022Q1-Q3军工板块营收同比增长13%（剔除船舶）1.2Wind、浙商证券研究所6估估值值增速增速匹匹配配历历史史最最佳佳：军工板块81家公司（剔除船舶）2021-2024年归母净利

6、复合增速预计将达到30%，2023年 板块整体PE为32倍，估值增速基本匹配。当前申万国防指数PE-TTM为55倍，处过去十年历史12%分位。子板子板块块归归母母净净利利润润（亿亿元）元）CAGRPEPEG（2022）ROE（摊摊薄）薄）2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E军军工整体工整体37047465086933%604734261.436%军军工工整整体体(剔除剔除 船船舶舶)35044059176330%544332251.469%其 中其 中：地地 面面 兵兵 装装1721273629%413325191.056%其中：船舶其中：船舶213

7、45910673%1619856311.301%其中：航空其中：航空13416622328929%614937281.697%其中：航天其中：航天2938486229%665139311.746%其中：信息化其中：信息化12415820927030%443526201.2013%其中：原材料其中：原材料45588210633%614834261.4613%注：Wind一致预期，市值数据截至2022.11.23020010030032013-12-202015-01-092016-01-292017-03-032018-03-302019-04-302020-05-292021-06-18202

8、2-07-15申万国防指数 PE-TTM1.3【国防【国防军军工工】估】估值值增速匹配增速匹配历历史最佳史最佳Wind、浙商证券研究所71.4【国防【国防军军工工】重点推荐：中航西】重点推荐：中航西飞飞、航、航发动发动力、中国船舶等力、中国船舶等注：Wind一致预期，市值数据截至2022.12.02代代码码公司公司市市值值（亿亿元）元）归归母母净净利利润润(亿亿元元)PEROE(MRQ)PB(MRQ)2021A2022E2023E2024E2021PE2022PE2023PE2024PE000768中航西飞7376.539.6813.3616.901137655444%5%600893航发动力

9、117811.8815.0519.7426.08997860452%3%000519中兵红箭3064.8511.4516.1821.43632719147%3%600760中航沈飞121316.9622.1428.9137.247255423314%10%002179中航光电94319.9127.0233.8942.844735282216%6%600150中国船舶10562.1410.1326.6965.5749410440161%2%300855图南股份1391.812.403.294.337658423212%10%688122西部超导4537.4110.7914.5518.736142

10、312418%8%000738航发控制3544.886.769.0111.91735239306%3%000733振华科技59114.9123.4130.1538.534025201515%6%Wind、浙商证券研究所目目录录C O N T E N T S复复盘盘2022:财报财报持持续续印印证证高景气，收入利高景气，收入利润润双提升双提升01重点重点标标的公司一的公司一览览80402国防国防军军工：内生外延双工：内生外延双轮驱动轮驱动，趋势趋势向上主机厂向上主机厂弹弹性大性大二十大再提强军建设，国企改革、股权激励有望持续增速内生外延双轮驱动、趋势向上主机厂业绩弹性大下游终端持续提质增效，小核

11、心大协作产业粘性增加核心核心赛赛道：航空航天、信息化、新材料、船舶、道：航空航天、信息化、新材料、船舶、陆陆装装航空航天：回归自下而上，议价权向下游转移，关注细分赛道募投变化+无人装备新增供应商03 船舶：量价齐升，行业进入中期景气上升期陆军装备：俄乌冲突凸显重要性，外贸将成新增长点信息化：被动元器件估值已在低位，关注航天产业链需求端变动 新材料：高温合金供给上升，增材制造、特种材料赛道增多本本轮轮国防国防军军工大工大发发展展，直接需直接需求求来自于：来自于：“备战备战”“2027”，二十大再提二十大再提强强军军建建设设当前我国军事实力（主要体现在武器装备数量上）与美国差距依然巨大，备战越充分

12、、解决外部冲突的能力越强“二十大二十大”再提加快世界一流再提加快世界一流军队军队建建设设时间时间相关文件相关文件国防国防军队军队建建设设相关描述相关描述2017年年“十九大十九大”报报告告确保到二二年基本实现机械化，信息化建设取得重大进展，战略能力有大的提升；力争到二二三五年基本三五年基本实现实现国国防和防和军军队现队现代代化化，到本世纪中叶把人民军队全面建成世界一流军队；军队是要准备打仗的，一一切切工工作作都都必必须须坚坚持持战战斗斗力力标标准准，向能打仗、打胜仗聚焦开开展展实实战战化化军军事事训训练练；坚坚持富国和持富国和强强军军相相统统一一深化国防科技工业改革，形成军民融合深度发展格局，

13、构建一体化的国家战略体系和能力2021年年“十四五十四五”规规划划纲纲要要确保确保2027年年实现实现建建军军百百年年奋奋斗斗目目标标;加快武器装加快武器装备现备现代代化化，聚力国防科技自主创新、原始创新，加速战略性前沿性颠覆性技术发展，加加速速武器武器装装备备升升级级 换换代和智能化武器装代和智能化武器装备备发发展；展；促促进进国防国防实实力和力和经济实经济实力力同步同步提提升升加大经济建设项目贯彻国防要求力度。加快建设现代军事物流体系和资产管理体系优化国防科技工业布局，加快标准化通用化进程。推推进进武武器器装装备备市市场场准准入入、空、空中中交通交通管管理等理等改改革革2022年年“二十大

14、二十大”报报告告大力度推进国防和国防和军队军队现现代化代化建建设设；实现建军一百年奋斗目标，开创国防国防和和军队军队现现代代化化新局面；确立党在新时代的强强军军目目标标，贯彻新时代党的强强军军思思想想，贯彻新时代军事战略方针，坚持党对人民军队的绝对领导 统筹加强各方向各领域军事斗争，大刀阔斧深深化化国国防防和和军军队队改改革革，人民军队体制一新、结构一新、格局一新、面貌 一新2.1资料来源：国务院官网、人民日报官网、浙商证券研究所“1+N”文件体系文件体系12345划划 分分 完完 善善 完完 善善 发发 展展 强强 化化 加加 强强 为为 国国 国国 企企 现现 代代 国国 有有 混混 合合

15、 监监 督督 改改 进进 企企 改改 类类 别别 企企 业业 资资 产产 所所 有有 防防 止止 党党 对对 革革 创创 分分 类类 制制 度度 管管 理理 制制 经经 国国 有有 国国 有有 造造 良良 推推进进体体 制制 济济 资资 产产 企企 业业 好好 环环改改革革流流 失失 的的 领领 境境 条条导导 件件67国企改革国企改革“双百行双百行动动”区域性区域性综综改改试验试验科改示范行科改示范行动动11家央企国有家央企国有资资本投本投资资公司公司试试点点对标对标世界一流管理提升行世界一流管理提升行动动国企改革、国企改革、资产资产整合、股整合、股权权激励有望加速激励有望加速1套套顶层顶层

16、策划策划7大改革大改革领领域域多多项专项专 项项工程工程2.1“二十大二十大”再提加快世界一流再提加快世界一流军队军队建建设设，国企改革、股，国企改革、股权权激励有激励有望加速望加速“二十大二十大”再提加快世界一流再提加快世界一流军队军队建建设设，首提，首提“打造打造强强大大战战略威略威慑慑力量体系、增加新域新力量体系、增加新域新质质作作战战力量比重力量比重”，未来，未来 高精尖装高精尖装备备生生产经营产经营效率、国企改革整合、股效率、国企改革整合、股权权激励等改革激励等改革举举措或有望加快措或有望加快资料来源：国资委官网、浙商证券研究所此前，此前，军军工央企集工央企集团团旗下上市公司旗下上市

17、公司已已经经先先后后实实行行了了30余余次次股股权权激激励励，其其中中多多个个公公司司开开展展了了诸诸如如十十年年三三期期的的长长 期激励期激励计计划、部分公司已划、部分公司已经实经实施了施了第第二期二期、第三第三期期股股权权激激励。励。后后续续其其他他军军工工央央企上企上市市公司公司激激励也励也有有望加望加快快。“二十大二十大”再提加快世界一流再提加快世界一流军队军队建建设设，国企改革、股，国企改革、股权权激励有激励有2.1 望加速望加速军军工集工集团团上市公司上市公司时间时间军军工集工集团团上市公司上市公司时间时间中航工中航工业业中航光电2017兵器装兵器装备备长安汽车2016中航光电20

18、19中光学2019中航光中航光电电2022中国中国电电科科海康威视2012中航沈飞2018海康威视2014中航沈中航沈飞飞2022海康威视2016飞亚达A2019海康威视2018深南电路2019太极股份2015中航重机2020华东电脑2016中航西中航西飞飞2022杰赛科技2019航天科技航天科技四维图新2015卫士通2020四维图新2018电科数字2021航天彩虹2021中国中国电电子子中国长城2018航天科工航天科工航天信息2017振华科技2019航天长峰2020上海贝岭2019中船重工中船重工中国动力2014中国长城2020中国动力2017兵器工兵器工业业凌云股份2017兵器工兵器工业业

19、北方导航2020内蒙一机2020Wind、浙商证券研究所内生外延双内生外延双轮驱动轮驱动：周期上行，下游：周期上行，下游渐渐强强2.2策略分析策略分析2023年看重产业链上游及下游侧重一头一尾：预计行业将出现由上及下、从小到大的切换，但2023年更侧重“切”而不是“换”标的选择上重点关注管理力能，明年行业将从“看产能”过渡到“看管理”、考虑到募投达产进度，国企市占率预计上行行情判断方面，2023-2025年，军工中周期震荡上行，战略性看多军工指数及其权重、但2023年整体弹性预期弱于经济复苏周 期，23年全年行业指数可能呈现倒“V”型走势标标的关注的关注下游：盈利触底，周期上行，战略性看多主机

20、厂、短期看反弹（中直股份、中航西飞）、长期看规模（航发动力）中游：高景气赛道叠加、节点供求有优势（广联航空、中航高科、图南股份、航发科技、恒宇信通）上游：细分赛道优先达产（西部超导、抚顺特钢、中航光电）弹性：“中期调整”相关标的（振华科技、鸿远电子、中航光电、西部材料、航天电器、菲利华）研究研究逻辑逻辑2023年前看产能、2023年后看管理、2025年后看研发122.213计划工作开启新的五年计划人事调整时间过半任务过半继承上年动作结束这个五年规划下个五年对应年份2011/2016/20212012/2017/20222013/20182014/20192015/2020指数涨跌（申万）-33

21、.09/-5.66/-16.65/-33.35/-31.0453.89/27.1928.50/57.9818.58/11.1720.15振幅50.75/36.49/36.7948.85/37.40/42.9852.65/38.0782.98/52.30132.82/78.03景气上行，下游景气上行，下游渐渐强强，军军工中周期向上工中周期向上每年的主导逻辑存在一定的规律性Wind、浙商证券研究所周期周期转转升下游升下游渐渐强强，军军工工长长周期周期优选赛优选赛道道以五年为维度发展变迁14年份年份2001-20052006-20102011-20152016-20202021-20252026-2

22、030行业主线盘活启动扩张变局跨越未来资本市场资产多种处理方式资产加速上市核心资产上市先抑后扬预付款（展望）代表事件资产证券化军工股改证券化加速军改小核心大协作外贸、军转民代表公司航天电子中航西飞航发动力中航沈飞图南股份（展望）产业逻辑预研预研转小批小批转批产小批转批产批产产业拓展“十四五十四五”期期间间：行业准入壁垒下降业绩释放更多集中在供应链上，下游找超跌反转下游议价权先抑后扬“十五五十五五”期期间间：行业准入壁垒回升目标应该是补短板+财政带来贡献下游突破业绩天花板2.2中周期看方向，中周期看方向，长长周期周期选赛选赛道，建道，建议议关注关注“两两机机+三代三代”15长周期选赛道赛道长度-

23、“十五五”期间既能外贸、又能转民内部细分-“十四五”期间产能大幅释放，有降本能力研发、研发、还是研发建议关注“两机（航空发动机、燃气轮机）+三代（三代半导体）”2.2供供给给改善，改善，产业链议产业链议价能力向下游价能力向下游转转移移板块产业端投融资总述16截至2022.11.20，二级市场融资总额（含IPO已过会企业）为552亿元。产业投融资集中于行业中上游，投融资额由高到低顺序依次为：航发制造（82亿）、航空航天（81亿）、被动元件（79亿）、无 人装备（63亿）、碳纤材料（51亿）、红外器件（51亿）、增材制造（41亿）、高温合金（36亿）、钛合金（30亿）、集成电 路（27亿）、特种材

24、料（11亿）。伴随上游募投项目逐渐达产，2023年后产业链议价权逐渐向下游转移.82.0781.3878.8363.1151.4550.5340.6335.9429.6227.3111.302019-2022年年军军工工细细分分产业链产业链募投金募投金额额（亿亿元元）2.2航发制造 航空航天 被动元件 无人装备 碳纤材料 红外器件 增材制造 高温合金钛合金集成电路 特种材料Wind、浙商证券研究所下游下游终终端持端持续续提提质质增效，小核心大增效，小核心大协协作作产业产业粘性增加粘性增加2.317公司公司金金额额（亿亿元）元）时间时间概述概述航航发动发动力力2022.08剥离中国航发山西航空发

25、动机维修有限责任公司80股权。4.712021.03计计提减提减值值4.942022.04计计提减提减值值2.682022.10计计提减提减值值中航西中航西飞飞3.152020.12剥离沈飞民机36股权0.442020.12剥离西飞铝业63.56股权4.322021.12剥离成飞民机27.16股权0.332021.12剥离西安天元36股权0.342021.12剥离西经发展公司100股权19.002021.12剥离贵州新安100股权1.822022.03计计提减提减值值中航沈中航沈飞飞2.452021.01剥离沈飞民用飞机有限责任公司32.01 股权5.382020.12剥离除上航特66.61股

26、权外的全部资产及负责1.622021.12剥离中航（沈阳）投资管理有限公司45.9股权1.602020.10计计提减提减值值2.572021.03计计提减提减值值1.792021.10计计提减提减值值Wind、浙商证券研究所过往三年，航发动力、中航西飞、中航沈飞大幅度的低效资产剥离及计提减值，资产质量大幅度改善下游下游终终端持端持续续提提质质增效，小核心大增效，小核心大协协作作产业产业粘性增加粘性增加18区分小核心与大协作，切忌“南辕北辙”增加产业粘性，关注后续商业模式变化）公司公司项项目目投融投融资资金金额额（亿亿元）元）时间时间建建设设期（月）期（月）预预计计达达产产（年（年航航发发制造制

27、造钢研高纳抚顺新区盘轴加工车间一期自有资金投资0.302022年2024图南股份沈阳图南精密部件制造有限公司设立子公司1.002021.072024图南股份参股沈阳华秦科技有限责任公司（19）参股子公司0.462022.082024航亚科技设立子公司贵州航亚（同航发资产）设立子公司3.002021年2024华秦科技沈阳华秦航发科技有限责任公司（68）设立子公司2.402022.082024富创精密参股设立子公司沈阳强航时代（27+19）设立子公司1.982021年2024航空航天航空航天广联航空航空发动机、燃气轮机金属零部件智能制造项目非公开发行3.982022.08242024广联航空大型复

28、合材料结构件轻量化智能制造项目非公开发行2.672022.08242024广联航空航天零部件智能制造项目非公开发行1.022022.08242024爱乐达航空零部件智能制造中心非公开发行4.402020.09422024华伍股份航空装备和航空零部件研发制造基地非公开发行3.612022.11182024加力奇先进复合材料数智化生产基地建设项目IPO6.202022年242024加力奇研发技术中心建设项目IPO2.402022年242024加力奇先进复合材料数智化制造系统建设项目IPO0.522022年2420242.3Wind、浙商证券研究所19军军工工产业产业“双重背离双重背离”特特性性：财

29、务报表端部分指标（新建产能、合同预 付款等）导致的总资产上升可以看做周期 左侧指标；相应的，产业链收到补价款可 看成是产品交付总量见顶的标志；全生产周期内，新型号产品毛利率在产业 链不同上下游环节呈现一定的负相关性：原因系产品放量初期，下游因产品暂定价 较低、成品率较低、员工工艺不熟、产业 链配套不足等多重因素影响，导致生产成 本上涨，短期利润无法有效释放；相反，上游企业因订货增长、扩产难度低，其规模效应更容易体现，实现收入+利润双提升。后期随产业链逐渐成熟，下游企业议价能力增强+规模效应毛利提升，上游企业竞争 格局恶化导致毛利率降低，利润率此消彼 长，由此形成“双重背离”。2.4找方向：找方

30、向：“双重背离双重背离”特性，先行指特性，先行指标标看看趋势趋势Wind、浙商证券研究所找方向：找方向：产业链产业链自下而上、自下而上、产业链产业链募投、周期叠加募投、周期叠加20公司名称公司名称2021123120220930合同合同负债变动负债变动幅度幅度航发动力217.52196.08-9.86中航沈飞365.35132.48-63.74中航西飞65.86252.43283.26中直股份23.3820.64-11.73洪都航空68.4863.92-6.66中无人机4.493.88-13.62航天彩虹0.100.22113.21内蒙一机120.0646.17-61.552.4Wind、浙商

31、证券研究所找方向主找方向主线线一：一：产业链产业链自下而上自下而上1、2022年尚未结束，但是已经可以大致判断出全年合同负债变化，西飞产业链确定大幅上扬，哈飞产业链可以关注2、合同负债出现后一年，机会主要集中于产业链供应商3、西飞产业链占比较高的供应商：航发科技（发动机）、西部超导（钛合金）、三角防务（锻件）、广联航空（复材成型、工装）4、哈飞产业链占比较高的供应商：恒宇信通（显控设备）、光威复材（碳纤维）、广联航空（复材成型、工装）、新兴装备（旋 翼折叠、挂架）安达维尔（座椅）建建议议关注：关注：1、产业链产业链重合：西部超重合：西部超导导、光威复材、光威复材、广广联联航航空空；2、营营收收

32、占占比比较较高高：航：航发发科技科技、恒宇恒宇信信通通表：下游主机厂合同负债金额及变动幅度一览（单位：亿元，%）找方向：找方向：产业链产业链自下而上、自下而上、产业链产业链募投、周期叠加募投、周期叠加212.4找方向主找方向主线线二二产业链产业链募投：募投：优质赛优质赛道且道且节节点募点募资较资较少，中少，中长长期期产产业链业链议议价价权权逐逐步上移步上移重点关注（1）主机厂-航发动力、中航西飞；（2）碳纤-预浸料-中航高科；（3）航发-铸造-航材股份、图南股份。细分板块优先放量：（1）高温合金-抚顺特钢；（2）被动元件-中航光电2023年：国企转攻，民企迂回，国企看份额提升、民企看节点卡位总

33、结总结：2023年前看年前看产产能能、2023年后看管理年后看管理、2025年后看研年后看研发发找方向主找方向主线线二二周期叠加推周期叠加推导导长长期期战战略性看多略性看多军军工指数，迎工指数，迎接接2025年高峰，年高峰，2023年可能是后年可能是后续续三年指数收益最低的一年三年指数收益最低的一年1主机厂短期关注：中航西飞、中直股份、航发动力、中航沈飞、洪都航空2主机厂长期排序：航发动力、中航沈飞、中航西飞、中直股份，洪都航空预计为弹性标的2023年关注年关注“中期中期调调整整”，时间过时间过半、任半、任务务过过半半，弹弹性关注此前系性关注此前系统统性低于性低于预预期的期的产产业业链链1航天

34、科工条线：鸿远电子、中航光电、西部材料、航天电器、菲利华，求稳可关注振华科技2陆军条线：中直股份、中无人机、航天彩虹、中兵红箭、北方导航、理工导航目目录录C O N T E N T S复复盘盘2022:财报财报持持续续印印证证高景气，收入利高景气，收入利润润双提升双提升01重点推荐重点推荐标标的的220402国防国防军军工：内生外延双工：内生外延双轮驱动轮驱动，趋势趋势向上主机厂向上主机厂弹弹性大性大二十大再提强军建设，国企改革、股权激励有望持续增速内生外延双轮驱动、趋势向上主机厂业绩弹性大下游终端持续提质增效，小核心大协作产业粘性增加核心核心赛赛道：航空航天、信息化、新材料、船舶、道：航空航

35、天、信息化、新材料、船舶、陆陆装装航空航天：回归自下而上，议价权向下游转移，关注细分赛道募投变化+无人装备新增供应商03 船舶：量价齐升，行业进入中期景气上升期陆军装备：俄乌冲突凸显重要性，外贸将成新增长点信息化：被动元器件估值已在低位，关注航天产业链需求端变动 新材料：高温合金供给上升，增材制造、特种材料赛道增多航空航天：航空航天：飞飞机制造回机制造回归归自下而上自下而上3.1公司公司项项目目投融投融资资金金额额（亿亿元）元）时间时间建建设设期（月）期（月）预计预计达达产产（年）（年）外外购购三角防务400MN模锻液压机生产线技改及深加工建设项目IPO1.342019.04242021三角防

36、务军民融合理化检测中心公共服务平台项目IPO1.112019.04242021全信股份FC光纤总线系列产品生产项目非公开发行0.362021.03122022江航装江航装备备产产品研制与生品研制与生产产能力建能力建设设项项目目IPO1.662020.07362023江航装江航装备备产产品研制与生品研制与生产产能力建能力建设设项项目目IPO0.952020.07362023全信股份 航空航天用高性能线缆及轨道交通用数据线缆生产项目非公开发行1.462021.03242023全信股份综合线束及光电系统集成产品生产项目非公开发行1.282021.03242023中航重机中航重机航空精密模航空精密模锻

37、产业转锻产业转型型升升级项级项目目非公开非公开发发行行8.052021.01362024航材股份航材股份航空高性能航空高性能弹弹性体材料性体材料及及零件零件产产业项业项目目IPO6.472022年年242024航材股份航材股份航空透明件研航空透明件研发发/中中试试线线项项目目IPO7.062022年年362025航材股份航材股份大型大型飞飞机机风风档玻璃档玻璃项项目目IPO2.692022年年362025三角防务航空精密模锻产业深化提升项目非公开发行3.252022.07362025三角防务航空数字化集成中心项目非公开发行7.072022.07362025江航装江航装备备技技术术研究与科研能力

38、建研究与科研能力建设设项项目目IPO1.822020.07602025湘湘电电股份股份车载车载特种特种发发射装射装备备系系统统系系列化列化研研制及制及产产业业化化建建设项设项目目非公开非公开发发行行122022.01362025委外委外广联航空航空发动机、燃气轮机金属零部件智能制造项目非公开发行3.982022.08242024广联航空大型复合材料结构件轻量化智能制造项目非公开发行2.672022.08242024广联航空航天零部件智能制造项目非公开发行1.022022.08242024爱乐达航空零部件智能制造中心非公开发行4.402020.09422024华伍股份航空装备和航空零部件研发制造

39、基地非公开发行3.612022.11182024加力奇先进复合材料数智化生产基地建设项目IPO6.202022年242024加力奇研发技术中心建设项目IPO2.402022年24202423加力奇先进复合材料数智化制造系统建设项目IPO0.522022年242024飞机制造产业链公司投融资情况一览：产能逐步扩充，关注管理能力Wind、浙商证券研究所24公司公司项项目目投融投融资资金金额额（亿亿元）元）时间时间建建设设期（月）期（月）预计预计达达产产（年）（年）外外购购派克新材航空发动机及燃气轮机用热端特种合金材料及部件建设项目IPO5.722020.08242022三角防务发动机盘环件先进制造

40、生产线建设项目IPO2.222019.04242022图南股份年产 3300 件复杂薄壁高温合金结构件建设项目IPO2.582020.07302023航宇科技航空发动机、燃气轮机用特种合金环轧锻件精密制造产业园建设项目IPO6.002021.06242023航亚科技航空发动机关键零部件产能扩大项目IPO5.782020.11362023中航重机中航重机特种材料等温特种材料等温锻锻造生造生产线产线建建设项设项目目非公开非公开发发行行6.402021.01362024钢钢研高研高纳纳西安西安钢钢研高研高纳纳航空部件有限公司（同航航空部件有限公司（同航发动发动力）力）设设立子公司立子公司1.1020

41、22年年2024航材股份航材股份航空航天航空航天钛钛合金制件合金制件热处热处理及精密加工工理及精密加工工艺艺升升级项级项目目IPO5.472022年年362025派克新材航空航天用特种合金结构件智能生产线建设项目非公开发行、设立子公司15.002022.04362025航宇科技航空发动机燃气轮机用环锻件精密制造产业园项投资12.002022年2025三角防务航空发动机叶片精锻项目非公开发行5.262022.07362025委外委外钢钢研高研高纳纳抚顺抚顺新区新区盘轴盘轴加工加工车间车间一期一期自有自有资资金投金投资资0.302022年年2024图南股份沈阳图南精密部件制造有限公司设立子公司1.

42、002021.072024图南股份参股沈阳华秦科技有限责任公司（19）参股子公司0.462022.082024航亚科技设立子公司贵州航亚（同航发资产）设立子公司3.002021年2024华秦科技沈阳华秦航发科技有限责任公司（68）设立子公司2.402022.082024富创精密参股设立子公司沈阳强航时代（27+19）设立子公司1.982021年20243.1航空航天：航空航天：发动发动机制造，机制造，铸铸造造优优于于锻锻造，机加构建壁造，机加构建壁垒垒发动发动机制造：机制造：细细分格局分格局变变化及募投化及募投进进展是展是行行业发业发展展变变迁迁关关键键Wind、浙商证券研究所3.1公司公司项

43、项目目投融投融资资金金额额（亿亿元）元）时间时间建建设设期（月）期（月）预计预计达达产产（年）（年）航天彩虹航天彩虹 彩虹无人机科技有限公彩虹无人机科技有限公司司年年产产XX枚枚低低成成本本机机载载武武器器产产业业化化项项目目非公开非公开发发行行0.862020.1192021航天彩虹航天彩虹CH-4增增强强型型无无人人机机科科研研项项目目非公开非公开发发行行1.382020.11242022航天彩虹航天彩虹无人无人倾转倾转旋翼机系旋翼机系统统研研制制项项目目非公开非公开发发行行0.582020.11242022航天彩虹航天彩虹低成本机低成本机载载武器科研武器科研项项目目非公开非公开发发行行0

44、.742020.11242022航天彩虹航天彩虹隐隐身无人机系身无人机系统统研制研制项项目目非公开非公开发发行行4.692020.11362023航天航天电电子子智能无人水下航行器智能无人水下航行器产产业业化化项项目目非公开非公开发发行行1.352021.12242023航天航天电电子子机机场场无人智能无人智能协协同保障同保障系系统项统项目目非公开非公开发发行行1.002021.12182023航天航天电电子子新一代新一代卫卫星通信星通信载载荷及荷及终终端端产产品品产业产业化化项项目目非公开非公开发发行行3.002021.12242023航天航天电电子子石英振梁加速度石英振梁加速度计计和精和精

45、密密电电磁磁组组件件产产业业化化项项目目非公开非公开发发行行2.862021.12242023航天航天电电子子宇航用集成宇航用集成电电路关路关键键封封装装部件部件及及超精超精密密装装备备批批生生产产建建设项设项目目非公开非公开发发行行2.852021.12242023航天航天电电子子先先进进激光激光导导航航产产品研品研发发及及产业产业化化批批产产项项目目非公开非公开发发行行1.852021.12242023航天航天电电子子先先进进光光纤惯纤惯性及光性及光电电信信息息产产品品研研制能制能力力建建设设项项目目非公开非公开发发行行1.462021.12242023星网宇达无人机产业化项目非公开发行1

46、.632022.01122023航天航天电电子子延延庆庆无人机装无人机装备产业备产业基基地地一期一期建建设项设项目目非公开非公开发发行行4.002021.12362024航天航天电电子子无人系无人系统统配套装配套装备产业备产业化化项项目目非公开非公开发发行行2.002021.12302024航天航天电电子子智能智能综综合合电电子信息系子信息系统统产产业业化化项项目目非公开非公开发发行行10.002021.12362024航天航天电电子子新型智能新型智能惯导惯导系系统统研研发发与与产业产业化化能力能力建建设项设项目目非公开非公开发发行行2.002021.12362024纵横股份大鹏无人机制造基地

47、项目IPO3.382021.02362024星网宇达无人机系统研究院项目非公开发行2.602022.01362025中无人机中无人机无人机系无人机系统统研制及研制及产业产业化化项项目目IPO9.712022.06542026中无人机中无人机技技术术研究与研研究与研发发能力提能力提升升项项目目IPO4.692022.06482026宗申航发引入第二轮战略投资者引战增资0.502021年航空航天：无人装航空航天：无人装备备深挖深挖产业链产业链新增供新增供应应商商无人装无人装备备：赛赛道开启，关注道开启，关注稳稳定市定市场场开拓开拓及及核心核心配配套商套商Wind、浙商证券研究所船舶行船舶行业业：量

48、价量价齐齐升，升，进进入中期景气上升期入中期景气上升期26船舶行船舶行业业：处处于中于中长长期底部区域，期底部区域，未未来来进进入入新一新一轮轮上周上周周周期期订单进入上行周期。上一轮周期从2003年开始，2006-2007年新船订单达到高点。按照船舶约20年寿命估算，2026-2027年将迎来新一轮新船订单高峰。箱船、油轮交替上行；供求紧张，驱动船价进入上行周期。民船：箱船民船：箱船订单订单开启、油开启、油轮轮干散接干散接力力，置，置换换为为主主、新增新增及及环环保保共共同同驱驱动动行行业业进进入上入上行行的景的景气气周期周期需求复需求复苏显苏显著：著：1）箱船爆发。集装箱运价上涨箱船船东大

49、幅盈利箱船船东资债表改善-上游造船业大幅下单；2油油轮轮有望接力箱有望接力箱船船。航线拉长、环保降速促油轮需求提升；运价上涨，船东盈利改善，船东加速下单（超龄服役严重）；3LNG、干散、PTCC（汽车运输船）等后期有望跟进。供供给给持持续续收收缩缩，扩产扩产周期周期长长。上一。上一轮轮下行下行周周期，期，产产能持能持续续向中向中韩韩转转移移，向向头头部部企企业业转转移，移，尾尾部部产产能能显显著著出出清，清，集集中度中度提提升。升。船价船价进进入上行入上行趋势趋势：1）高附加高附加值值船型船型占占比上比上升升：箱船毛利率高（20%），新接单箱船占比近半，高附加值产品未来增速快；2）钢钢材价格下

50、材价格下行行（钢价占成本约35%-40%）3）LNG船船未未来来有有望望放放量量，市场份额持续扩大供供给现给现状状：1）供供给给收收缩缩：与上一轮周期相比，供给端大幅出清，中国占全球造船业份额从上一轮周期约15%提升至本轮约50%；2）行行业业不断向不断向头头部集部集中中（近十年CR10从40%提升至70%）；3）新新扩扩产产难难度度大大，龙头公司2022-2027年业绩确定性强。军军船：船：“内生内生”中国中国蓝军蓝军建建设设装装备备大大发发展展，“外外延延”资资产产整合整合打打开开发发展展天花板天花板内生内生：我国海军“十四五”由近海防御向远洋护卫持续转型，船舶行业有望持续受益于海军现代化