固定资产投资管理培训教材.pptx

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1、一、投资的概念与种类一、投资的概念与种类 1、含义：、含义： 投资投资就是企业为获取收益而向一定对象投放就是企业为获取收益而向一定对象投放资金的经济行为。资金的经济行为。 投资的概念有投资的概念有广义广义与与狭义狭义之分，之分，广义广义的投资的投资包括企业内部的资金投放和使用，以及对外的投包括企业内部的资金投放和使用，以及对外的投资；资；狭义狭义的投资仅指对外的投资。的投资仅指对外的投资。 我们采用我们采用广义投资广义投资的概念。的概念。u根据不同的标志，投资可以分为不同的类别。根据不同的标志，投资可以分为不同的类别。（1）按照）按照投资行为的介入程度投资行为的介入程度，投资可以分为直接投资，

2、投资可以分为直接投资和间接投资。和间接投资。（2）按照）按照投资对象的不同投资对象的不同，投资可以分为实物投资和金，投资可以分为实物投资和金融投资。融投资。（3）按照）按照投资回收期投资回收期，投资可以分为短期投资和长期投，投资可以分为短期投资和长期投资。资。（4）按照）按照投资的范围投资的范围，投资可以分为对内投资和对外投，投资可以分为对内投资和对外投资。资。（5）按照）按照投资对企业的影响程度，投资对企业的影响程度，投资可以分为战略投投资可以分为战略投资和战术投资。资和战术投资。 固定资产投资固定资产投资属于企业的资本性支出属于企业的资本性支出，具有支出金额大，影响的持续期长等特，具有支出

3、金额大，影响的持续期长等特点，是使企业的未来保持良好的经营状态点，是使企业的未来保持良好的经营状态和盈利能力的关键，更是企业价值创造的和盈利能力的关键，更是企业价值创造的关键。关键。 为了固定资产投资决策而进行的为了固定资产投资决策而进行的资本资本预算预算，主要是评估固定资产投资项目的生，主要是评估固定资产投资项目的生存能力和盈利能力，以便判断企业是否值存能力和盈利能力，以便判断企业是否值得投资。得投资。 （1）提出各种投资项目，产生投资计划；）提出各种投资项目，产生投资计划；（2）估计项目的）估计项目的相关现金流量相关现金流量；（3）计算投资项目的）计算投资项目的评估指标评估指标（具体指标（

4、具体指标包括净现值、内含报酬率等）包括净现值、内含报酬率等） ；（4）评估指标与可接受标准比较；）评估指标与可接受标准比较；（5）分析影响决策的非计量因素和非经济）分析影响决策的非计量因素和非经济因素；因素；（6）对已接受的项目进行优化和再评估。）对已接受的项目进行优化和再评估。 固定资产投资评估使用的基本方法是固定资产投资评估使用的基本方法是折现现金流量法折现现金流量法，包括净现值法和内含报，包括净现值法和内含报酬率法两种，此外还有一些静态的辅助方酬率法两种，此外还有一些静态的辅助方法，包括回收期法和会计收益率法等等。法，包括回收期法和会计收益率法等等。 投资评价的投资评价的基本原理基本原理

5、是，投资项目的是，投资项目的收益率超过资本成本时，企业的价值将增收益率超过资本成本时，企业的价值将增加；投资项目的收益率小于资本成本时，加；投资项目的收益率小于资本成本时，企业的价值将减少。企业的价值将减少。 1 1、含义：、含义： 净现值是指特定方案未来现金流入的净现值是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。现值与未来现金流出的现值之间的差额。 是评估项目是否可行的最重要指标。是评估项目是否可行的最重要指标。 ntttntttiOiINPV11)1 ()1 (式中：式中： n 项目期限；项目期限； It 第第t年的现金流入量；年的现金流入量； Ot第第t年的现金流出量；

6、年的现金流出量； i 资本成本资本成本 某项目投资某项目投资1000万元，每年年初万元，每年年初投资投资200万元，五年投资完。第二年末万元，五年投资完。第二年末追加流动资金投资额追加流动资金投资额200万元；第三年万元；第三年末开始有流入量，第三至六年每年为末开始有流入量，第三至六年每年为300万元，第七年为万元，第七年为500万元，假设该万元，假设该企业的综合资本成本率为企业的综合资本成本率为10%。 要求：计算投资项目的净现值。要求：计算投资项目的净现值。 NPV=300（P/A，10%，5）（）（P/F，10%，2）+200（P/F，10%，7）200+200（P/A，10%，4）+2

7、00（P/F，10% ，2）=43.20（万元）（万元）uNPV 0，接受，接受uNPV 0，拒绝，拒绝uNPV=0，都可以，都可以u优点：净现值反映一个项目按现金流量优点：净现值反映一个项目按现金流量计量的净收益现值，理论完善（即充分计量的净收益现值，理论完善（即充分考虑了预期现金流的时间性和风险，是考虑了预期现金流的时间性和风险，是价值创造的衡量标准）且应用广泛；价值创造的衡量标准）且应用广泛；u缺点：净现值是一个绝对值指标，在比缺点：净现值是一个绝对值指标，在比较投资额不同的项目时（如比较经济寿较投资额不同的项目时（如比较经济寿命不等或初始投资额不等的项目）有一命不等或初始投资额不等的项

8、目）有一定的局限性。定的局限性。 （1）含义：）含义： 指未来现金流入现值与现金流出指未来现金流入现值与现金流出现值的比率。也称为现值的比率。也称为净现值率、现值净现值率、现值比率或获利指数比率或获利指数。ntttntttiOiIPI11)1 ()1 ( 可以进行独立投资机会获利能力可以进行独立投资机会获利能力的比较。的比较。 这是因为现值指数是一个相对数这是因为现值指数是一个相对数，反映投资的，反映投资的效率效率；而净现值是绝对；而净现值是绝对数，反映投资的数，反映投资的效益效益。 uPI 1，接受，接受uPI 1，拒绝，拒绝uPI=1，都可以，都可以1、含义：、含义： 内含报酬率是指能够使

9、未来现金内含报酬率是指能够使未来现金流入量的现值等于未来现金流出量现流入量的现值等于未来现金流出量现值的贴现率，或者说是使投资方案净值的贴现率，或者说是使投资方案净现值为零的贴现率。现值为零的贴现率。 内含报酬率是根据方案的现金流内含报酬率是根据方案的现金流量计算的，也就是量计算的，也就是方案本身的投资报方案本身的投资报酬率酬率。 （1）简化方法）简化方法 原始投资在原始投资在0点点一次性投入一次性投入，各期，各期现金流入现金流入量相等量相等，符合，符合普通年金普通年金形式，内含报酬率可直接形式，内含报酬率可直接利用利用年金现值系数表年金现值系数表来确定，不需要进行逐步测来确定，不需要进行逐步

10、测试。试。u设现金流入的现值与原始投资相等：设现金流入的现值与原始投资相等：u原始投资原始投资=每年现金流入量年金现值系数每年现金流入量年金现值系数u查年金现值系数表，求查年金现值系数表，求i值值 内含报酬率的计算，一般要通过内含报酬率的计算，一般要通过“逐步测试逐步测试法法”，其，其基本原理基本原理为：为：uNPV0，方案的投资报酬率，方案的投资报酬率预定的折现率；预定的折现率； uNPV0，方案的投资报酬率，方案的投资报酬率预定的折现率；预定的折现率；uNPV=0，方案的投资报酬率，方案的投资报酬率=预定的折现率。预定的折现率。 计算步骤计算步骤：首先通过逐步测试找到使净现值：首先通过逐步

11、测试找到使净现值一个大于一个大于0，一个小于，一个小于0的，并且最接近的两个贴的，并且最接近的两个贴现率，然后通过现率，然后通过内插法内插法求出内含报酬率。求出内含报酬率。 uNPV=300（P/A，i，5）（）（P/F，i，2）+200（P/F，i，7）200+200（P/A，i，4）+200（P/F，i ，2）=0u逐步测试并结合内插法：逐步测试并结合内插法：u当当i110%NPV1=300（P/A，10%，5）（）（P/F，10%，2）+200（P/F，10%，7）-200+200（P/A，10%，4）+200（P/F，10% ，2）=43.20u当当i2=12%uNPV2=300（P/

12、A，12%，5）（）（P/F，12%，2）+200（P/F，12%，7）-200+200（P/A，12%，4）+200（P/F，12%，2）=-14.32 u设已知设已知 3 个点（个点（x1, y1)， （x2, y )， （x3, y3)且，且，x1 x2 0；现值指数；现值指数1；内含报酬率；内含报酬率投资者投资者要求的最低投资报酬率或企业的资本成本率）要求的最低投资报酬率或企业的资本成本率）都考虑了资金时间价值；都考虑了资金时间价值；都考虑了项目相关的全部现金流量。都考虑了项目相关的全部现金流量。净现值与另外两个贴现指标的对比：净现值与另外两个贴现指标的对比：u净现值：绝对数指标，反映

13、投资的效益净现值：绝对数指标，反映投资的效益；u现值指数与内含报酬率：相对数指标，现值指数与内含报酬率：相对数指标，反映投资的效率。反映投资的效率。内含报酬率与另外两个贴现指标的对比：内含报酬率与另外两个贴现指标的对比：u内含报酬率：其指标大小不受贴现率高低的影内含报酬率：其指标大小不受贴现率高低的影响，能反映方案本身所能达到的投资报酬率。响，能反映方案本身所能达到的投资报酬率。u净现值与现值指数：指标大小受贴现率高低的净现值与现值指数：指标大小受贴现率高低的影响，不能反映项目本身所能达到的报酬率。影响，不能反映项目本身所能达到的报酬率。u现值指数法需要一个适合实际的贴现率，以便现值指数法需要

14、一个适合实际的贴现率，以便将现金流量折为现值，贴现率的高低将会影响方将现金流量折为现值，贴现率的高低将会影响方案的优先次序。其原因是：案的优先次序。其原因是：较高的折现率对于远较高的折现率对于远期的现金流量的影响大。期的现金流量的影响大。 1、含义：、含义： 回收期是指投资引起的现金流入累计回收期是指投资引起的现金流入累计到投资额相等所需要的时间。到投资额相等所需要的时间。 它代表收回投资所需要的年限，回收它代表收回投资所需要的年限，回收年限越短，方案越有利。年限越短，方案越有利。 u特殊条件下的简便算法：特殊条件下的简便算法：在原始投资一次支出，每年现金流入量相等时：在原始投资一次支出，每年

15、现金流入量相等时：回收期回收期=原始投资额原始投资额/每年现金净流入每年现金净流入u一般条件下的计算方法：一般条件下的计算方法：设设m为收回原始投资额的前一年为收回原始投资额的前一年投资回收期投资回收期=m（第（第m年的尚未回收额年的尚未回收额/第第m+1年的年的现金净流量）现金净流量） 某项目投资某项目投资1000万元，每年年初投资万元，每年年初投资200万元，五年投资万元，五年投资完。第二年末追加流动资金的投资完。第二年末追加流动资金的投资200万元；第三年末开始有万元；第三年末开始有流入量，第三、四、五年为流入量，第三、四、五年为300万元，第六年为万元，第六年为400万元，第七万元，第

16、七年为年为500万元。万元。回收期回收期=5300/400=5.75（年）（年） 400400500500u优点：回收期法计算简便，并且容易为优点：回收期法计算简便，并且容易为决策人所正确理解。决策人所正确理解。u缺点：不仅在于忽视时间价值，而且没缺点：不仅在于忽视时间价值，而且没有考虑回收期以后的收益。有考虑回收期以后的收益。u特点：主要用来测定方案的流动性，不特点：主要用来测定方案的流动性，不能计量方案的盈利性。能计量方案的盈利性。u此外此外,过度关注回收期说明过度关注回收期说明:投资环境不好投资环境不好或融不到长期资金或技术更新过快。或融不到长期资金或技术更新过快。动态投资回收期=7-1

17、+ =6.616 .25688.1561、含义：按财务会计标准计量的收益率。、含义：按财务会计标准计量的收益率。2、计算：它在计算上使用会计报表上的数据，、计算：它在计算上使用会计报表上的数据，以及普通的会计收益、成本观念。以及普通的会计收益、成本观念。u会计收益率会计收益率=年平均净收益年平均净收益/原始投资额原始投资额100%3、优缺点：、优缺点：u优点：计算简便，与会计的口径一致；优点：计算简便，与会计的口径一致；u缺点：没有考虑货币的时间价值，年平均净收缺点：没有考虑货币的时间价值，年平均净收益受到会计政策的影响。益受到会计政策的影响。 一、现金流量的含义一、现金流量的含义（一）概念（

18、一）概念 所谓现金流量，在投资决策中是指一所谓现金流量，在投资决策中是指一个项目引起的企业现金支出和现金收入个项目引起的企业现金支出和现金收入增增加加的数量。的数量。 这时的这时的“现金现金”是广义的现金，不仅是广义的现金，不仅包括各种包括各种货币资金货币资金，而且还包括项目需要，而且还包括项目需要投入的企业投入的企业现有的非货币资源的变现价值现有的非货币资源的变现价值。 u在理解现金流量的概念时，要把握以下三个要点：在理解现金流量的概念时，要把握以下三个要点：投资决策中使用的现金流量，是针对投资决策中使用的现金流量，是针对特定投资项特定投资项目目而言的，不是针对企业特定会计期间来说的。而言的

19、，不是针对企业特定会计期间来说的。u计算项目现金流量时，不要受会计期间的约束，而计算项目现金流量时，不要受会计期间的约束，而应该以应该以第一次投资的时点作为第一次投资的时点作为0 0时点时点；这里的这里的“现金现金”是广义的现金，它不仅包括各种是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，而且包括项目需要投入企业拥有的非货货币资金，而且包括项目需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值。币资源的变现价值。 现金流量是指现金流量是指“增量增量”现金流量现金流量，即指接受或拒，即指接受或拒绝某个投资项目时，企业总现金流量因此而发生的绝某个投资项目时，企业总现金流量因此而发生的变动。变动。u只有那些由于采纳某个

20、项目引起的现金支出的增加只有那些由于采纳某个项目引起的现金支出的增加额，才是该项目的现金流出；额，才是该项目的现金流出；u只有那些由于采纳某个项目引起的现金流入的增加只有那些由于采纳某个项目引起的现金流入的增加额，才是该项目的现金流入；额，才是该项目的现金流入；u只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。1、现金流量包括、现金流量包括现金流入量、现金流出量和现金流入量、现金流出量和现金净流量现金净流量三个具体范畴。三个具体范畴。（1）现金流出量现金流出量是指投资方案引起的企业现是指投资方案引起的企业现金支出的金支出的增加额增加额。（2）现金流入量现金流

21、入量是指投资方案引起的企业现是指投资方案引起的企业现金流入的金流入的增加额增加额。（3）现金净流量现金净流量是指是指一定期间一定期间现金流入量和现金流入量和现金流出量的现金流出量的差额差额。u现金流出量：现金流出量：（1）购置生产线的价款；）购置生产线的价款；（2）生产线的维护修理费；）生产线的维护修理费；（3）垫支的流动资金。）垫支的流动资金。u现金流入量：现金流入量：（1）营业现金流入；）营业现金流入；（2）该生产线出售（报废）时的残值收入；）该生产线出售（报废）时的残值收入；（3）收回的流动资金。）收回的流动资金。（1）区分相关成本和非相关成本）区分相关成本和非相关成本相关成本是指与特定

22、决策有关的、相关成本是指与特定决策有关的、在分析评价时必须加以考虑的成本。在分析评价时必须加以考虑的成本。 例如，例如，差额成本、未来成本、重置差额成本、未来成本、重置成本、机会成本成本、机会成本等属于等属于相关成本相关成本。 非相关成本非相关成本指指沉没成本、账面成本沉没成本、账面成本等。等。（2）不要忽视机会成本）不要忽视机会成本在投资方案的选择中，如果选择了一个投资方在投资方案的选择中，如果选择了一个投资方案，则必须放弃投资于其他途径的机会。其他投资案，则必须放弃投资于其他途径的机会。其他投资机会可能取得的收益是实行本方案的一种代价，被机会可能取得的收益是实行本方案的一种代价，被称为这项

23、投资方案的称为这项投资方案的机会成本机会成本。（3）要考虑投资方案对公司其他部门的影响。）要考虑投资方案对公司其他部门的影响。（4）对净营运资金的影响。）对净营运资金的影响。 所谓净营运资金的需要，指增加的流动资产与所谓净营运资金的需要，指增加的流动资产与增加的流动负债之间的差额。增加的流动负债之间的差额。（一）更新决策现金流量的特点（一）更新决策现金流量的特点 更新决策不同于一般的投资决策。更新决策不同于一般的投资决策。 一般来说，更新决策的现金流量主要为一般来说，更新决策的现金流量主要为现金流出现金流出。即使有少量的残值变价收入，也。即使有少量的残值变价收入，也属于支出抵减，而非实质上的流

24、入增加。属于支出抵减，而非实质上的流入增加。 若没有适当的现金流入，则无论哪个方若没有适当的现金流入，则无论哪个方案都不能计算其净现值和内含报酬率，分析案都不能计算其净现值和内含报酬率，分析时主要采用时主要采用平均年成本法平均年成本法。 1、旧设备的初始投资额应以其、旧设备的初始投资额应以其变变现价值现价值考虑考虑; 2、设备的使用年限应按、设备的使用年限应按尚可使用尚可使用年限年限考虑。考虑。1、新旧设备、新旧设备使用寿命相同使用寿命相同的情况的情况差量分析法差量分析法u具体思路：具体思路： 假设有两个不同的方案假设有两个不同的方案A和和B，差量分析法的基本步，差量分析法的基本步骤如下：骤如

25、下：u首先：将两个方案的现金流量进行对比，求出差量现金首先：将两个方案的现金流量进行对比，求出差量现金流量流量=A的现金流量的现金流量B的现金流量；的现金流量；u其次：根据各期的差量现金流量，计算两个方案的差量其次：根据各期的差量现金流量，计算两个方案的差量净现值；净现值；u最后：根据差量净现值做出判断，即差量净现值最后：根据差量净现值做出判断，即差量净现值0，选择方案选择方案A，否则选方案，否则选方案B。 拓扑公司考虑用一台新的效率高的拓扑公司考虑用一台新的效率高的设备来代替旧设备。旧设备采用直线法设备来代替旧设备。旧设备采用直线法折旧，新设备采用年数总和法折旧，公折旧，新设备采用年数总和法

26、折旧，公司的所得税税率为司的所得税税率为25%，综合资本成本，综合资本成本率为率为10%，其他情况见下表。，其他情况见下表。 要求：试做出该公司固定资产的更要求：试做出该公司固定资产的更新决策。新决策。 （1）计算初始投资的差量）计算初始投资的差量初始投资的差量初始投资的差量= 70000-20000=50000（元）（元）NPV=-50000+21550（P/F，10%，1）+19975（P/F，10%，2）+18400（P/F，10%，3）+23825（P/F，10%，4）=-50000+215500.909+199750.826+184000.751+238250.683=16179.1

27、8（元）（元） 结论结论：因为固定资产更新后，将增加净现值：因为固定资产更新后，将增加净现值16179.18元，故应进行更新。元，故应进行更新。 当然，也可以分别计算出两个项目的净现值来当然，也可以分别计算出两个项目的净现值来比较，其结论是一样的。比较，其结论是一样的。注意注意：新旧设备使用寿命不同的情况在现实中更具有一般性。（1）固定资产平均年成本的含义）固定资产平均年成本的含义 固定资产平均年成本是指该资产固定资产平均年成本是指该资产引起的现金流出的年平均值。引起的现金流出的年平均值。（2）计算公式：）计算公式：不考虑货币时间价值的平均年成本不考虑货币时间价值的平均年成本 未来使用年限内的

28、现金流出总额未来使用年限内的现金流出总额 使用年限使用年限考虑货币的时间价值考虑货币的时间价值 固定资产的平均年成本固定资产的平均年成本=现金流出总现值现金流出总现值/（P/A，i，n） 某企业有一旧设备，工程技术人员提出更新要求，某企业有一旧设备，工程技术人员提出更新要求，有关数据如下有关数据如下: 假设该企业要求的最低报酬率为假设该企业要求的最低报酬率为15%，继续使用与更，继续使用与更新的现金流量见下图：新的现金流量见下图：600600旧设备平均年成本旧设备平均年成本=600+700（P/A，15%，6）-200（P/F，15%，6）/（P/A，15%，6）=836（元）（元） 新设备平

29、均年成本新设备平均年成本=2400+400（P/A，15%，10）-300（P/F，15%，10）/（P/A，15%，10）=863（元）（元） （1）平均年成本法是把继续使用旧设备和）平均年成本法是把继续使用旧设备和购置新设备看成是购置新设备看成是两个互斥的方案两个互斥的方案，而不是一个，而不是一个更换设备的特定方案。更换设备的特定方案。 对于更新决策来说，除非未来使用年限相对于更新决策来说，除非未来使用年限相同，否则，不能根据实际现金流动分析的净现值同，否则，不能根据实际现金流动分析的净现值法或内含报酬率法解决问题。法或内含报酬率法解决问题。 使用使用差量分析法差量分析法的前提是新旧设备的

30、的前提是新旧设备的尚可使尚可使用年限一致用年限一致。 （2）平均年成本法的假设前提是将来设备再更换时）平均年成本法的假设前提是将来设备再更换时，可以按原来的平均年成本找到可代替的设备。，可以按原来的平均年成本找到可代替的设备。 例如，旧设备例如，旧设备6年后报废时，仍可找到使用年成年后报废时，仍可找到使用年成本为本为836元的可代替设备。如果有明显证据表明，元的可代替设备。如果有明显证据表明，6年后可替换设备平均年成本会高于当前更新设备的年后可替换设备平均年成本会高于当前更新设备的市场年成本（市场年成本（836元），则需要把元），则需要把6年后更新设备的年后更新设备的成本纳入分析范围，合并计算

31、当前使用旧设备及成本纳入分析范围，合并计算当前使用旧设备及6年年后更新设备的综合平均年成成本，然后与当前更新后更新设备的综合平均年成成本，然后与当前更新设备的平均年成本进行比较。设备的平均年成本进行比较。 1、含义：最经济的使用年限，是指固定资产的、含义：最经济的使用年限，是指固定资产的平均年成本最小的那一使用年限。平均年成本最小的那一使用年限。 平均年成本平均年成本运行成本运行成本持有成本持有成本使用年限使用年限 成本成本 图：固定资产的平均年成本图：固定资产的平均年成本),/()1 ()1 (S1niAPiCiCUACntttnn式中：式中：C固定资产原值；固定资产原值； Snn年后固定资

32、产余值；年后固定资产余值； Ct第第t年运行成本；年运行成本； n预计使用年限；预计使用年限； i投资最低报酬率；投资最低报酬率； UAC 固定资产年平均成本。固定资产年平均成本。（一）基本概念（一）基本概念税后成本税后成本=付现成本（付现成本（l-所得税税率）所得税税率）税后收入税后收入=收入（收入（l-所得税税率）所得税税率） 折旧抵税折旧抵税=折旧所得税税率折旧所得税税率 某公司目前的损益状况见下表。该公司正在某公司目前的损益状况见下表。该公司正在考虑一项广告计划，每年支付考虑一项广告计划，每年支付2000元，所得税率元，所得税率为为40%，该项广告的税后成本是多少？，该项广告的税后成本

33、是多少？ 某公司有一台设备，购于某公司有一台设备，购于3年前，现在考年前，现在考虑是否需要更新。该公司所得税率为虑是否需要更新。该公司所得税率为40%。其他有关资料见下表。其他有关资料见下表。 一、调整现金流量法一、调整现金流量法 调整现金流量法，是把不确定的现金流量调整为确调整现金流量法，是把不确定的现金流量调整为确定的现金流量，然后用无风险的报酬率作为折现率计算定的现金流量，然后用无风险的报酬率作为折现率计算净现值。净现值。 1、基本思路：先用一个肯定当量系数把有风险的现、基本思路：先用一个肯定当量系数把有风险的现金收支调整为无风险的现金收支，然后用无风险的贴现金收支调整为无风险的现金收支

34、，然后用无风险的贴现率去计算净现值，以便用净现值法的规则判断投资项目率去计算净现值，以便用净现值法的规则判断投资项目的可取程度。的可取程度。 肯定当量系数（肯定当量系数（at），是指不肯定的一元现），是指不肯定的一元现金流量期望值，相当于使投资者满意的肯定的金金流量期望值，相当于使投资者满意的肯定的金额，它可以把各年不肯定的现金流量换算成肯定额，它可以把各年不肯定的现金流量换算成肯定的现金流量。的现金流量。u具体数值界于具体数值界于0与与1之间。之间。u肯定的现金流量肯定的现金流量=不肯定的现金流量（现金流不肯定的现金流量（现金流入量的期望值）肯定当量系数入量的期望值）肯定当量系数u优点：可以

35、根据各年不同的风险程度，优点：可以根据各年不同的风险程度，分别采用不同的肯定当量系数。分别采用不同的肯定当量系数。u缺点：如何合理确定当量系数是个困难缺点：如何合理确定当量系数是个困难的问题。的问题。 当前的无风险报酬率为当前的无风险报酬率为4%，公司有两个投资机会，有，公司有两个投资机会，有关资料如下表所示：关资料如下表所示：1、基本思路：对于高风险项目采用较高的贴现率去计算、基本思路：对于高风险项目采用较高的贴现率去计算净现值，然后根据净现值法的规则来选择方案。净现值，然后根据净现值法的规则来选择方案。2、风险调整折现率是风险项目应当满足的，投资人要求、风险调整折现率是风险项目应当满足的，

36、投资人要求的报酬率。的报酬率。u项目要求的收益率项目要求的收益率=无风险报酬率无风险报酬率+项目的项目的（市场平（市场平均报酬率均报酬率-无风险报酬率）无风险报酬率）3、方法评价、方法评价缺点：用单一的折现率同时完成风险调整和时间调整，缺点：用单一的折现率同时完成风险调整和时间调整，导致夸大了远期风险。导致夸大了远期风险。 当前的无风险报酬率为当前的无风险报酬率为4%，市场平均报酬率为，市场平均报酬率为12%，A项目的预期股权现金流量风险大，其项目的预期股权现金流量风险大，其值为值为1.5，B项项目的预期股权现金流量风险小，其目的预期股权现金流量风险小，其值为值为0.75。A项目的风险调整折现

37、率项目的风险调整折现率=4%1.5（12%-4%）=16%B项目的风险调整折现率项目的风险调整折现率=4%0.75（12%-4%）=10%其他有关数据如下表所示：其他有关数据如下表所示： u调整现金流量法对不同年份的现金流量，可以调整现金流量法对不同年份的现金流量，可以根据风险的差别使用不同的肯定当量系数进行根据风险的差别使用不同的肯定当量系数进行调整。但如何合理确定当量系数是个困难的问调整。但如何合理确定当量系数是个困难的问题。总体来讲在理论上是得到好评的。题。总体来讲在理论上是得到好评的。u而风险调折现率法用单一的折现率同时完成风而风险调折现率法用单一的折现率同时完成风险调整和时间调整，导

38、致夸大了远期现金流量险调整和时间调整，导致夸大了远期现金流量风险。风险。u实务上普遍认同的做法实务上普遍认同的做法是：根据项目的系统风是：根据项目的系统风险调整折现率法即资本成本，而用项目的特有险调整折现率法即资本成本，而用项目的特有风险调整现金流量。风险调整现金流量。u最低层次的投资决策是科学最低层次的投资决策是科学u中间层次的投资决策是艺术中间层次的投资决策是艺术u最高层次的投资决策是理念最高层次的投资决策是理念u一堆人（至少有一人以此为生）一堆人（至少有一人以此为生）u一堆钱一堆钱u一个梦想一个梦想u有机结合有机结合u一番事业一番事业u34%u51%u67%u成熟的公司决不轻易放弃股权成

39、熟的公司决不轻易放弃股权u诸葛亮叮咛马谡诸葛亮叮咛马谡“逢道扎逢道扎营营”uMcDonalds “ “餐饮餐饮+ +地产地产”u20052005年美洲银行（年美洲银行（Bank of AmericaBank of America）以）以2525亿美元购得建行约亿美元购得建行约9 9的股份的股份，还获得了以首次公开募股价格，还获得了以首次公开募股价格，将其持股比例提高至将其持股比例提高至19.9%19.9%的为期的为期5 5年半的选择权。年半的选择权。uOptionOption：u1 1、追加投资的选择权、追加投资的选择权u2 2、减少投资的选择权、减少投资的选择权u3 3、撤出投资的选择权、撤出投资的选择权u4 4、等待的选择权、等待的选择权u好的投资：可增可减可等待可放弃好的投资：可增可减可等待可放弃