第五章国际资产组合投资.pptx

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1、第五章第五章 国际资产组合投资国际资产组合投资第一节第一节 国际金融市场一体化国际金融市场一体化第二节第二节 国际金融市场的机构投资者国际金融市场的机构投资者第三节第三节 国际组合投资国际组合投资 教学目的与要求：教学目的与要求： 要求学生了解国际货币市场、国际资本市场、金融市场一体化的概念；掌握国际货币市场、国际资本市场的分类、金融市场一体化的衡量标准、主要跨国公司的投资者；熟悉国际组合投资渠道 本章教学要点：本章教学要点：国际货币市场、国际资本市场的分类、金融市场一体化的衡量标准、主要跨国公司的投资者、国际组合投资渠道 本章教学难点：本章教学难点：金融市场一体化的衡量标准一、国际货币市场一

2、、国际货币市场 （一）含义：国际货币市场（一）含义：国际货币市场(money (money market)market)是指以期限在一年以内的金融工是指以期限在一年以内的金融工具为媒介进行短期资金融通的市场。具为媒介进行短期资金融通的市场。 货币市场具有交易期限短（最短货币市场具有交易期限短（最短1 1天，最天，最长长1 1年）、流动性强、风险相对较低、金年）、流动性强、风险相对较低、金融工具有较强的货币性等特征。融工具有较强的货币性等特征。 现代国际货币市场的核心是欧洲货币市场现代国际货币市场的核心是欧洲货币市场第一节第一节 国际金融市场一体化国际金融市场一体化货币市场功能与作用主要体现在四

3、个方面：货币市场功能与作用主要体现在四个方面： 是政府、企业调剂资金余缺，满足短期融资需是政府、企业调剂资金余缺，满足短期融资需要的市场。要的市场。 是商业银行等金融机构进行流动性管理的市场是商业银行等金融机构进行流动性管理的市场 是一国中央银行进行宏观金融调控的场所是一国中央银行进行宏观金融调控的场所 是市场基准利率生成的场所是市场基准利率生成的场所 （二）分类（二）分类 1984年起步-统一计划、划分资金、实贷实存、相互融通 1986年真正启动-国务院颁布银行管理暂行条例，对同业拆借作出了规定。 1988年、1992-93年-部分地区违规，整顿 1995年-形成全国统一的同业拆借市场，96

4、年1月开始运行，形成Chibor 1998年-准入主体扩大，市场容量扩大 2007年1月4日-上海银行间同业拆放利率Shibor正式运行我国的同业拆借市场我国的同业拆借市场 2 2、回购协议与、回购协议与回购协议市场回购协议市场 回购协议是指资金融入方在出售证券的同时回购协议是指资金融入方在出售证券的同时和证券购买者签定的在一定期限内按原定价和证券购买者签定的在一定期限内按原定价格或约定价格购回所卖证券的协议。格或约定价格购回所卖证券的协议。 从本从本质上说，回购协议是一种质押贷款协议。质上说，回购协议是一种质押贷款协议。 回购协议市场回购协议市场（repurchase agreement r

5、epurchase agreement marketmarket）是通过回购协议进行短期资金融通是通过回购协议进行短期资金融通交易的场所。交易的场所。 （counter purchasecounter purchase）；）；即同一内容即同一内容的资产先卖出再买进的合约；的资产先卖出再买进的合约；（reverse repurchasereverse repurchase）：）：即同一内即同一内容的资产先买进再卖出的合约。容的资产先买进再卖出的合约。 各类票据发行、流通及转让的场所各类票据发行、流通及转让的场所 主要包括主要包括和和，也包括，也包括和和。3、 票据市场 种类种类商业承兑汇票商业承

6、兑汇票银行承兑汇票银行承兑汇票 承兑承兑本票本票汇票汇票(期票期票)贴现贴现背书转让背书转让 流通流通 又称为又称为CDCD市场是经营可转让大额定期存单的市场是经营可转让大额定期存单的市场。市场。 可转让大额定期存单，简称可转让大额定期存单，简称CDCD存单，是一种存单，是一种由银行发给存款人一定金额、一定期限、约由银行发给存款人一定金额、一定期限、约定利率、可以转让流通的金融工具。定利率、可以转让流通的金融工具。4、 可转让大额存单市场主要特点是：主要特点是：，起点高。存单金额都是固定，起点高。存单金额都是固定整数，且起点较高；整数，且起点较高；，但可通过转让变现；，但可通过转让变现；其利率

7、通常高于同期的国库其利率通常高于同期的国库券利率。券利率。 我国的大额可转让定期存单市场产生于1986年，89年出台管理办法，对期限、面值、利率、计算方法和转让作出了统一规定 90-93年，发行总量约500亿元，由人行实行指标管理 个人最低面额为500元，企业最低仅为1万元 国库券国库券是指政府对外发行的期限在是指政府对外发行的期限在1 1年以内年以内的短期债券。的短期债券。 我国曾将不管是一年以内还是以上都叫我国曾将不管是一年以内还是以上都叫国库券，这种称法很少见国库券，这种称法很少见5、 国库券市场“金边证券金边证券” 特点特点 流动性最高；风险最小；交易量大；流动性最高；风险最小；交易量

8、大； 以贴现形式发行以贴现形式发行品种品种(以美国为例以美国为例) 期限一般在期限一般在1年以内，主要有年以内，主要有13周、周、26周、周、52周和现金管周和现金管理国库券几种。理国库券几种。 每周出售一次每周出售一次13周和周和26周国库券；每四周出售一次周国库券；每四周出售一次52周周国库券；国库券； 最小购买额为最小购买额为10,000美元，并以美元，并以1000美元的整数倍递增美元的整数倍递增 国债因其信誉好、利率优、风险小而又被称为“金边债券” 国库券的发行人国库券的发行人- -政府及政府授权部门，政府及政府授权部门，特别是财政部。特别是财政部。 国库券发行目的国库券发行目的- -

9、融通短期资金调节财政融通短期资金调节财政年度收支暂时不平衡；为了调节经济年度收支暂时不平衡；为了调节经济 二、国际资本市场二、国际资本市场 资本市场（资本市场（capital market）又称长期资金）又称长期资金市场，是以期限在市场，是以期限在1年以上的金融工具为媒介进行年以上的金融工具为媒介进行长期性资金交易活动的市场。长期性资金交易活动的市场。广义的资本市场包括银行中长期信贷市场和有价广义的资本市场包括银行中长期信贷市场和有价证券市场；狭义的资本市场则专指发行和流通股票、证券市场；狭义的资本市场则专指发行和流通股票、债券、基金等证券的市场，统称证券市场。债券、基金等证券的市场，统称证券

10、市场。特点：金融工具期限长，收益高而风险大；资金特点：金融工具期限长，收益高而风险大；资金借贷量大，解决长期投资性资金的需要。借贷量大，解决长期投资性资金的需要。 期限在一年以上的中期限在一年以上的中长期资金借贷所形成的市长期资金借贷所形成的市场。场。（一） 中长期国际信贷市场二、国际债券市场指一国政府、企业、金融机构等为筹措外币资金在国外发行的以外币计值的债券 国际债券种类 国际债券的发行条件 国际债券的发行方式 国际债券的信誉评级 国际债券的流通转让3、国际股票市场是发行和交易股票的市场 国际股票是指一国企业在另一国发行的、以外国货币为面值的股权凭证 三、国际股票市场三、国际股票市场 以美

11、国股票托存收据（ADR）为例，它是指美国银行在海外分支机构代表当地公司保管的该公司的股权凭证。保管银行必须承担起有关持有外国股票的各种管理工作，如收取股息红利、缴纳预扣税等。股息红利被转化成美元，在减掉税款、保管费及其它费用后支付给美国投资者。 股票托存收据股票托存收据（depositary receipts)证券交易所证券交易所的组织形式的组织形式公司制公司制 会员制会员制专业证券商专业证券商证券交易商证券交易商证券经纪人证券经纪人佣金经纪人佣金经纪人大厅经纪人大厅经纪人证券自营商证券自营商零股交易商零股交易商 著名股价指数著名股价指数金融时报股价指数金融时报股价指数道道琼斯股价指数琼斯股价

12、指数标准标准-普尔氏股价指数普尔氏股价指数日经股价指数日经股价指数恒生股价指数恒生股价指数 股票交易方式股票交易方式股价指数期货交易股价指数期货交易股票现金交易股票现金交易股票信用（垫头）交易股票信用（垫头）交易股票期权交易股票期权交易4. 4. 股票交易方式股票交易方式现货市场交易现货市场交易场内交易场内交易场内、场外交易场内、场外交易3、国际资本市场的证券化趋势、国际资本市场的证券化趋势 相对于银行贷款而言，以证券相对于银行贷款而言，以证券为工具的融资活动比例不断上为工具的融资活动比例不断上升。升。NoImage 三、国际金融市场一体化三、国际金融市场一体化 （一）金融市场一体化的概念（一

13、）金融市场一体化的概念金融一体化金融一体化是指国与国(地区)之间的金融活动相互渗透、相互影响而形成一个联动整体的发展态势。 它包括金融机构、金融市场、金融工具、金融资产和收益的国际化及金融立法和交易习惯与国际惯例趋于一致的过程和状态。 在90年代亚洲金融危机之后高频词汇 金融活动一体化、金融制度一体化 新巴塞尔协议 巴塞尔银行监管委员会自从1988年实施它的1988年资本协议以来，已成为名副其实的国际银行业竞争规则和国际惯例 委员会在2001年底出版新巴塞尔协议的最终文本，2004年起正式实施。 （二）金融市场一体化的衡量标准（二）金融市场一体化的衡量标准 1、抛补利率平价、抛补利率平价 2、

14、非抛补利率平价、非抛补利率平价 3、实际利率平价、实际利率平价 4、储蓄与投资模型、储蓄与投资模型一、机构投资者发展概况一、机构投资者发展概况 （一）（一）含义：机构投资者广义上讲是用自有资金或者含义：机构投资者广义上讲是用自有资金或者从分散的公众手中筹集资金专门进行投资活动的法人从分散的公众手中筹集资金专门进行投资活动的法人机构。机构。 主要是指一些金融机构，包括银行、保险公司、投资信托公主要是指一些金融机构，包括银行、保险公司、投资信托公司、信用合作社、国家或团体设立的退休基金等组织。司、信用合作社、国家或团体设立的退休基金等组织。 狭义上讲是通过自己的经营活动从投资者手中筹集资狭义上讲是

15、通过自己的经营活动从投资者手中筹集资金，代表小投资者管理他们的资产，在可接受的风险金，代表小投资者管理他们的资产，在可接受的风险范围内进行投资活动的一类特殊的金融机构。范围内进行投资活动的一类特殊的金融机构。 主要是包括养老基金、保险公司和共同基金主要是包括养老基金、保险公司和共同基金第二节第二节 国际金融市场的机构投资者国际金融市场的机构投资者 机构投资者的性质与个人机构投资者的性质与个人投资者不同，在投资来源、投投资者不同，在投资来源、投资目标、投资方向等方面都与资目标、投资方向等方面都与个人投资者有很大差别。个人投资者有很大差别。 国外比较权威的或全面的说法主要有两种：一是国外比较权威的

16、或全面的说法主要有两种：一是按照新帕尔格雷夫货币与金融词典的定义，按照新帕尔格雷夫货币与金融词典的定义，机构投资者就是许多西方国家管理长期储蓄的专机构投资者就是许多西方国家管理长期储蓄的专业化的金融机构。这些机构管理着养老基金、人业化的金融机构。这些机构管理着养老基金、人寿保险基金和投资基金或单位信托基金，其资金寿保险基金和投资基金或单位信托基金，其资金的管理和运用都由专业化人员完成。很明显，这的管理和运用都由专业化人员完成。很明显，这个定义所包含的机构投资者是指专门投资于证券个定义所包含的机构投资者是指专门投资于证券业并积极管理这种投资的金融中介机构，它把产业并积极管理这种投资的金融中介机构

17、，它把产业基金、风险投资基金以及大陆法系国家的银行业基金、风险投资基金以及大陆法系国家的银行都排除在外，因此这种定义是不完备的。二是按都排除在外，因此这种定义是不完备的。二是按照美国的照美国的Black法律词典将机构投资者定义法律词典将机构投资者定义为：大的投资者，例如共同基金、养老基金、保为：大的投资者，例如共同基金、养老基金、保险公司以及用他人的钱进行投资的机构等。险公司以及用他人的钱进行投资的机构等。 在中国，机构投资者是指在金融市场从事证券投在中国，机构投资者是指在金融市场从事证券投资的法人机构，主要有保险公司、养老基金和投资的法人机构，主要有保险公司、养老基金和投资基金、证券公司、银

18、行等资基金、证券公司、银行等 二、主要跨国机构投资者二、主要跨国机构投资者 （一）商业银行（一）商业银行 主要表现为对有价证券的投资。不同国家规主要表现为对有价证券的投资。不同国家规定不一样。定不一样。德国式德国式包括企业的普通股包括企业的普通股日本日本允许银行和企业间的交叉持股允许银行和企业间的交叉持股美国美国1999年的金融服务现代化法案废除了年的金融服务现代化法案废除了格拉斯格拉斯斯蒂格尔法对银行、证券分业经营斯蒂格尔法对银行、证券分业经营的限制。的限制。中国中国分业经营，银行不得投资于股票，只能持有分业经营，银行不得投资于股票，只能持有法律许可的一些固定收益债券法律许可的一些固定收益债

19、券 （二）证券公司（二）证券公司 证券公司是指依法设立的可在证证券公司是指依法设立的可在证券市场上经营证券业务的金融机构。券市场上经营证券业务的金融机构。 主要包括证券公司同时也是国际金融市场上的重要的机构投资者，它广泛投资于证券市场上的多种金融工具。（三）（三） 保险公司保险公司 从本质上来讲，保险是运用互助共济（大数法则）的原理，将个体面临的风险通过一定的组织形式、根据合同约定的权利与义务由群体来分担的一种经济行为。中华人民共和国保险法（以下简称“保险法”）中对保险的表述为：“本法所称保险，是指投保人根据合同的约定，向保险人支付保险费，保险人对于合同约定的可能发生的事故因其发生所造成的财产

20、损失承担赔偿保险金责任，或者当被保险人死亡、伤残、疾病或者达到合同约定的年龄、期限时承担给付保险金责任的商业保险行为。”不难看出，保险法中的保险仅指商业保险，是一种狭义的保险概念。广义概念上的保险既包括商业保险又包括政策性保险。 保险公司划分为两大类：商业性保险公司和政策性保险公司，分别介绍这两大类保险公司的主要业务。 投资是保险行业的核心业务，没有投资就等于没有保险业。 保险业务通常主要分为两大类：人身保险和财产保险。随着社会经济关系的不断复杂化以及保险经营技术的不断发展，责任保险和再保险也越来越受到重视，并逐渐从传统的业务经营种类中分离出来，成为独立的业务种类。于是，现代商业性保险业务便由

21、人身保险、财产保险、责任保险、再保险四大部分组成。1995年中华人民共和国保险法以法律的形式确立了产、寿险分业经营的原则，因此寿险公司只能以人身保险为主要经营业务，财产保险公司只能以财产保险和责任保险为主要经营业务，再保险公司则以再保险为主要业务。 1995年中华人民共和国保险法颁布实施。1996年，中国人民保险公司按照国务院的部署改建成集团公司，下辖三个子公司，即中保财产保险有限公司、中保人寿保险有限公司和中保再保险有限公司。1998年，上述三家保险公司分别更名为中国人民保险公司、中国人寿保险公司、中国再保险公司。 随着保险公司的发展，保费收入快速增长。2007年全国累计实现保费收入7035

22、.76亿元，同比增长25%，是2002年的2.3倍。保险深度2.85%，保险密度533元。从国际排名看，中国保费收入世界排名第九位，比2000年上升了7位。截止2009年8月，保险公司总资产达到3.6万亿元，是2002年的5.6倍。 1990-1999年间，美、英、德、日等七个主要国家的保险公司的投资增长了150%，达到100万亿美元的水平。 （四）养老基金（四）养老基金 养老基金通过发行基金股份或受益凭证，养老基金通过发行基金股份或受益凭证，募集社会上的养老保险资金，委托专业基募集社会上的养老保险资金，委托专业基金管理机构用于产业投资、证券投资或其金管理机构用于产业投资、证券投资或其他项目的

23、投资，以实现保值增值的目的。他项目的投资，以实现保值增值的目的。 研究表明，2010年，世界上最大的300家主权和养老基金的总资产增长了11%（2009年，增幅为8%），达到创纪录的12.5万亿美元。 （五）投资基金（五）投资基金 投资基金（投资基金（investment funds）是一种利益共享、风险共担的集合投是一种利益共享、风险共担的集合投资制度。资制度。 投资基金集中投资者的资金，由投资基金集中投资者的资金，由基金托管人委托职业经理人员管理，基金托管人委托职业经理人员管理，专门从事投资活动。人们平常所说的专门从事投资活动。人们平常所说的基金主要是指证券投资基金。基金主要是指证券投资基

24、金。 投资基金起源于英国，却盛行于美国。1929年全球股市的大崩盘，使刚刚兴起的美国基金业遭受了沉重的打击。但比较而言，封闭式基金的损失要大于开放式基金。此次金融危机使得美国投资基金的总资产下降了50%左右。此后的整个30年代中，证券业都处于低潮状态。危机过后，美国政府为保护投资者利益，制定了1933年的证券法、1934年的证券交易法，之后又专门针对投资基金制定了1940年投资公司法和投资顾问法。投资公司法详细规范了投资基金组成及管理的法律要件，为投资者提供了完整的法律保护，为日后投资基金的快速发展，奠定了良好的法律基础。投资基金已风行世界各国。美国四分之一的家庭投资于投资基金（在美国叫做共同

25、基金）。基金业已成为仅次于商业银行的第二大金融产业，并在股票市场上唱主角。进入90年代，美国新投入股票市场的资金有80%来自共同基金。1993年，美国个人投资仅占股票市值的20%，而共同基金已超过了50%。一、国际组合投资的动机一、国际组合投资的动机 获取更高的收益获取更高的收益 获取风险分散化收益获取风险分散化收益 第三节第三节 国际组合投资国际组合投资 二、国际组合投资的特殊风险二、国际组合投资的特殊风险 从投资个别证券的角度看，投资外国证从投资个别证券的角度看，投资外国证券比投资本国证券所涉及的风险要多。主券比投资本国证券所涉及的风险要多。主要面临风险是国家风险和汇率风险要面临风险是国家

26、风险和汇率风险 国家风险国家风险- -指投资者进行货币兑换的能力的指投资者进行货币兑换的能力的不确定性。比如有的国家禁止货币间的兑不确定性。比如有的国家禁止货币间的兑换换汇率风险汇率风险- -指货币兑换比率的不确定性。指货币兑换比率的不确定性。 三、国际组合投资渠道三、国际组合投资渠道 在外国证券市场上直接购买外国证在外国证券市场上直接购买外国证券券购买本国市场上的外国证券购买本国市场上的外国证券投资共同基金投资共同基金全球基金、国际基金、全球基金、国际基金、区域基金、国家基金、新兴市场基金区域基金、国家基金、新兴市场基金等。等。四、金融市场一体化与国际组合投资四、金融市场一体化与国际组合投资

27、金融市场一体化消除了跨境投资的壁垒金融市场一体化消除了跨境投资的壁垒投资退出壁垒是指资本输入国为了限制外国投投资退出壁垒是指资本输入国为了限制外国投资退出、限制外资企业利润离境，或在外国投资退出、限制外资企业利润离境，或在外国投资退出时谋求不合理的本国利益，在投资退出资退出时谋求不合理的本国利益，在投资退出环节设置的不合理限制措施，使外国投资者的环节设置的不合理限制措施，使外国投资者的投资利益难以充分实现。这种投资壁垒主要表投资利益难以充分实现。这种投资壁垒主要表现在：现在： （1）一些国家投资的退出和外资企业经营利润）一些国家投资的退出和外资企业经营利润的转移设置了严格的限制，使外国投资不能

28、自的转移设置了严格的限制，使外国投资不能自由退出，外资企业经营利润不能及时、有效地由退出，外资企业经营利润不能及时、有效地转移到投资者本国或第三国，或在退出及转移转移到投资者本国或第三国，或在退出及转移时蒙受不合理的损失。时蒙受不合理的损失。 （2）一些国家还规定了外资企业退出时逐步本）一些国家还规定了外资企业退出时逐步本地化的做法，要求外资企业必须将其资本或技地化的做法，要求外资企业必须将其资本或技术部分或完全边转让给本国企业。术部分或完全边转让给本国企业。 与贸易有关的投资措施协议(Agreement on Trade-Related Investment Measures， TRIMs）

29、是世界贸易组织管辖的一项多边贸易协议。它由序言和9条及1个附件组成。其条款主要有：范围、国民待遇和数量限制、例外、发展中国家成员、通知和过渡安排、透明度、与贸易有关的投资措施委员会、磋商与争端解决、货物贸易理事会的审议等条款。 国际投资协定国际投资协定是国家或地区之间的条约，针对有关跨境投资的事宜，旨在保护、促进和开放投资。其主要涵盖外商直接投资 （FDI）和证券投资等项目，但有些不包括后者。缔结协定的地区承诺，对外国在其领土内的投资，实施协定的标准。协定同时列明解决争端的程序，以便应付这些承诺无法实现的情况。 最常见的类型是“双边投资条约”和“优惠贸易和投资协定”。国际税务协定和避免双重征税条约，也被视为国际投资协定，因税收通常对外国投资具有重要影响。 END