2022年中级会计职称考试《中级财务管理》考点讲义--第六章 投资管理.pdf

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1、2022年中级会计职称考试 中级财务管理考点讲义第六章投资管理第一节投资管理概述企业投资，是企业为获取未来收益而向一定对象投放资金的经济行为。例如，购建厂房设备、兴建电站、购买股票债券等经济行为，均属于投资行为。知识点：企业投资的意义1.企业生存与发展的基本前提2.获取利润的基本前提3.企业风险控制的重要手段知识点：企业投资管理的特点1.属于企业的战略性决策2.属于企业的非程序化管理3.投资价值的波动性大知识点：企业投资的分类1.直接投资和间接投资一一投资活动与企业本身生产经营活动的关系直接投资 将资金直接投放于形成生产经营能力的实体性资产，直接谋取经营利润间接投资将资金投放于股票、债券等资产

2、上，股票、债券的发行方（筹资方）再将筹集的资金投放于形成生产经营能力的实体性资产，获取经营利润；间接投资方不直接介入具体生产经营过程，通过股票、债券上所约定的收益分配权利，获取股利或利息收入，分享直接投资的经营利润【提示】股票投资与债券投资属于间接投资，而发行股票与发行债券属于直接筹资。2.项目投资与证券投资一一投资对象的存在形态和性质项目投资（直接投资）购买具有实质内涵的经营资产（有形资产和无形资产），形成具体的生产经营能力，开展实质性的生产经营活动，谋取经营利润证券投资（间接投资）购买证券资产，通过证券资产上所赋予的权利，间接控制被投资企业的生产经营活动，获取投资收益【提示】直接投资与间接

3、投资、项目投资与证券投资，两种投资分类方式的内涵和范围 一 致，只是分类角度不同：直接投资与间接投资f投资的方式性项目投资与证券投资f投资的对象性3.发展性投资与维持性投资一一投资活动对企业未来生产经营前景的影响发展性投资（战略性投资）对企业未来的生产经营发展全局有重大影响，如企业间兼并合并的投资、转换新行业和开发新产品投资、大幅度扩大生产规模的投资等维持性投资（战术性投资）维持企业现有的生产经营正常顺利进行，不会改变企业未来生产经营发展全局，如更新替换旧设备的投资、配套流动资金投资等4.对内投资与对外投资一一资金投出的方向对内投资在本企业范围内部的资金投放,用于购买和配置各种生产经营所需的经

4、营性资产，都是直接投资对外投资 向本企业范围以外的其他单位的资金投放，主要是间接投资，也可能是直接投资5.独立投资与互斥投资一一投资项目之间的相互关联关系独立投资相容性投资，各个投资项目之间互不关联、互不影响、可以同时并存，如建造一个饮料厂和建造一个纺织厂；决策性质：可行性分析一一方案本身是否满足某种决策标准；确定多个独立方案的优先次序时，排序标准通常为相对数指标（内含收益率）互斥投资非相容性投资，各个投资项目之间相互关联、相互替代、不能同时并存，如固定资产更新投资，购买新设备就必须处置旧设备；决策性质：选优分析一一在可行性分析的基础上，选择最优方案，选优标准通常为绝对数指标（净现值、年金净流

5、量）【例题单项选择题】（2 0 1 8年）下列投资活动中，属于间接投资的是（）。A.建设新的生产线B.开办新的子公司C.吸收合并其他企业D.购买公司债券 正确答案D 答案解析间接投资，是指将资金投放于股票、债券等权益性资产上的企业投资。选 项A B C属于直接投资。知识点：投资管理的原则1.投资管理程序投资计划制订、可行性分析、实施过程控制、投资后评价等。2.投资管理的原则(1)可行性分析原则：环境一技术一市场一财务(2)结构平衡原则(3)动态监控原则知识点：项目现金流量的含义及构成1.现金流量由一项长期投资方案所引起的在未来一定期间所发生的现金收支，通常指现金流入量与现金流出量相抵后的现金净

6、流量(N C F t )o【提示】这里的“现金”既指库存现金、银行存款等货币性资产，也可以指相关非货币性资产(如原材料、设 备 等)的 变 现 价 值。2.项目现金流量的构成(1)投资期的现金流量一现金净流量通常为负值 1 1 4=1 0 0+2 0/（1+10%）=118.181万 元）知识点：营业期的现金流量（一）营业现金净流量假设营业收入全部在发生当期收到现金，付现成本（亦称营运成本）与所得税全部在发生当期支付现金，则营业现金净流量有三种计算方法：1 .直接法营业现金净流量=营业收入一付现成本一所得税2 .间接法营业现金净流量=营业收入一付现成本一所得税=营业收入一（总成本一非付现成本）

7、一所得税=营业收入一总成本+非付现成本一所得税=税后营业利润+非付现成本=（营业收入-付现成本-非付现成本）X（1-所得税税率）+非付现成本-）税前看比利弼3 .分算法营业现金净流量=（营业收入一付现成本一非付现成本）X （1 一所得税税率）+非付现成本=营业收入X （1 所得税税率）一付现成本X （1 所得税税率）+非付现成本X所得税税率=税后营业收入一税后付现成本+非付现成本抵税额该公式的含义如下：税后营业收入=营业收入X （1 一所得税税率）营业收入增加现金流入，同时增加应纳税所得额和所得税支出，考虑所得税影响后的营业收入为：税后营业收入=营业收入一营业收入X所得税税率=营业收入又（1

8、一所得税税率）（2）税后付现成本=付现成本X （1 所得税税率）付现成本增加现金流出，同时减少应纳税所得额和所得税支出，考虑所得税影响后的付现成本为：税后付现成本=付现成本一付现成本X所得税税率=付现成本X（1所得税税率）（3）非付现成本抵税额=非付现成本X所得税税率非付现成本（折旧或摊销）虽然不产生现金流出，但是，按税法规定计算的非付现成本可以在税前扣除，减少应纳税所得额和所得税支出，从而产生一笔现金流入量一一非付现成本抵税额。非付现成本对现金流量的影响，是通过所得税引起的（即产生“抵税”利益）。如果不考虑所得税因素，则非付现成本对现金流量不产生影响。非付现成本必须按照税法规定计算。例如，固

9、定资产年折旧额必须按照税法规定的折旧方法、折旧年限、税法残值等计算。其中：税法残值是按税法规定计算年折旧额时应从原值中扣除的残值，不同于处置时预计的变价净收入；税法折旧年限不同于固定资产的使用期限；在固定资产的使用期限内，计提折旧的年限不能超过税法规定的折旧年限。固定资产使用期限V 税法折旧年限使用期限内的各年均可以计提折旧，折旧没有提足；处置时的账面价值=原值一至处置时按税法规定计算的累计折旧固定资产使用期限=税法折旧年限使用期限内的各年均可以计提折旧，并将折旧提足；处置时的账面价值=税法残值固定资产使用期限税法折旧年限仅在税法折旧年限内可以计提折旧，并将折旧提足；处置时的账面价值=税法残值

10、固定资产处置时，需要将“处置时的账面价值”与“变价净收入”相抵，以确定变现损失抵税额或变现利得纳税额一一参 见“终结期的现金流量”。【示例】某公司拟投资1 0 0万元购置一台设备。按照税法规定，该设备的折旧年限为6年，法定残值率为1 0%,采用平均年限法计提折旧，则：该设备的年折旧额=1 0 0 X （1-1 0%）/6 =1 5 （万元）（1）如果该设备预计使用4年，小于税法折旧年限6年，则 在4年的使用期限内，各年均可以计提 折旧并获得折旧抵税利益；第4年末处置时，折旧未提足，处置时的账面价值=1 0 0 1 5X 4=4 0 （万元）。（2）如果该设备预计使用8年，大于税法折旧年限6年，

11、则 在8年的使用期限内，只有 前6年每年 可以计提折旧并获得折旧抵税利益，并在第6年末将折旧提足；第7、8年不能计提折旧和获得折旧抵税利益；第8年末处置时的账面价值=税法残值=1 0（万元）。【例 题 单项选择题】（2 0 1 7年）某投资项目某年的营业收入为6 0万元，付 现成本为4 0万元，折 旧 额 为1 0万元，所得税税率为2 5%,则该年营业现金净流量为（）万元。A.2 5 B.1 7.5C.7.5 D.1 0 正确答案B 答案解析年营业现金净流量=税后收入一税后付现成本+非付现成本抵税=6 0义（1-2 5%）-4 0 X （1-2 5%）+1 0 X 2 5%=1 7.5（万元）

12、或者：年营业现金净流量=税后营业利润+非付现成本=（6 0 4 0 1 0）X （1-2 5%）+1 0=1 7.5（万 元）（二）营业期内某年的大修理支出与改良支出大修理支出在考虑所得税因素的情况下：如果视为付现成本，则在发生当年税前扣除，即作为发生当年的税后付现成本；如果视为长期资产投资，则不能在发生当年税前扣除，而是全额作为发生当年的现金流出量，在随后税法规定的摊销年限内分期计提摊销，获得摊销抵税利益改良支出在考虑所得税因素的情况下，应视为长期资产投资，不能在发生当年税前扣除，而是全额作为发生当年的现金流出量，在随后税法规定的摊销年限内分期计提摊销，获得摊销抵税利益知识点：终结期的现金流

13、量1 .处置固定资产的税后现金流量（1）固定资产变价净收入（2）变现利得纳税额或变现损失抵税额一 一 固定资产变现净损益对现金净流量的影响变价净收入 国 瓦 收入”收入与“成本”的差额，/1即为变现利得（应纳税所得处置时的账面价值|视为 成 本 赖 悔 加 领）成变现损失（应纳税所得额减少额）变价净收入（收入）处置时的账面价值（成本），则产生变现损失（应纳税所得额减少额），可以抵税：变现损失抵税软=（处置时的账面价值一变价净收入）X所得税税率同1渣人量I处置固定资产的税后现金流量=固定资产变价净收入+变现损失抵税额【例 题 单项选择题】（2 0 2 1 年）已知某固定资产的账面原值为1 0 0

14、 0 万元，已计提折旧 8 0 0 万元，现可售价1 2 0 万元，所得税税率为2 5%,该设备变现产生的现金净流量为（）万元。A.1 2 0B.2 0 0C.3 2 0D.1 4 0 正确答案 D f 答案解析处置时的账面价值=1 0 0 0 8 0 0 =2 0 0 （万元）变现损失抵税额=（2 0 0 1 2 0）X 2 5%=2 0 （万元）设备变现产生的现金净流量=1 2 0+2 0=1 4 0 （万元）变价净收入（收入）处置时的账面价值（成本），则产生变现利得（应纳税所得额增加额），需要纳税：变现利得纳税额=（变价净收入一处且时的账面价值）X所得税税率 荒.流出量处置固定资产的税后

15、现金流量=固定资产变价净收入一变现利得纳税额【示例】假设某设备处置时的账面价值为2 0 0 万元，现可售价2 2 0 万元，所得税税率为 2 5%,则：变现利得纳税额=（2 2 0 2 0 0）X 2 5%=5 （万元）设备变现产生的现金净流量=2 2 0 5=2 1 5（万元）变价净收入=处置时的账面价值，则无需进行所得税调整：处置固定资产的税后现金流量=固定资产变价净收入【示例】假设某设备处置时的账面价值为2 0 0 万元，现可售价2 0 0 万元，所得税税率为2 5%,则：设备变现产生的现金净流量=2 0 0 （万元）【提示】如果主观题明确固定资产计提折旧的方法、年限、预计净残值等与税法

16、规定一致（没有明确，默认一致），贝使用期限内的各年均可以计提折旧，并将折旧提足；处置固定资产不产生变现利得或变现损失，即：处置固定资产的税后现金流量=预计净残值。2.垫支营运资金的收回一一项目开始垫支的营运资金在项目结束时回收【提示】项目最后一年既是营业期也是终结期，因此：单独计土|项目最后一年的现4$流量=该年的营业现金净流量+处且固定资产的税后现金流量+垫支营运资金的收回知识点：净 现 值（N P V）【提示】项目投资决策分为两个步骤：（1）估算投资项目的现金流量（投资期、营业期、终结期）（2）根据投资项目的现金流量计算投资项目的财务评价指标，包括：净现值、现值指数、年金净流量、内含收益率

17、、回收期等，并据以做出项目投资决策。1.公式净现值=未来现金净流量现值一原始投资额现值其中：(1)未来现金净流量：项目投产后的现金净流量，包括营业期内的现金净流量和终结期内的现金净流量。(2)原始投资额：投资期内的现金流出量。2.贴现率(必要收益率)的参考标准(1)市场利率：整个社会投资收益率的最低水平，可以视为一般最低收益率要求。投资者希望获得的预期最低投资收益率：考虑了投资项目的风险补偿因素以及通货膨胀因素。(3)企业平均资本成本率：企业对投资项目要求的最低收益率。【示例】某投资项目各年现金净流量如下：(单位：万元)寿命期(年末)012345现金净流量-50-5030303060假设该投资

18、项目的必要收益率为10%,则该投资项目的净现值为：NPV=30X(P/A,10%,3)X(P/F,10%,D+60X(P/F,10%,5)-50+50X(P/F,10%,1)=30X2.4869X0.9091+60X0.6209-(50+50X0.9091)=105.08-95.46=9.62(万元)【提示】净现值也可以理解为投资项目寿命期内各年现金净流量现值的代数和，即 现金净流量总现值。【示例】前例投资项目的净现值也可计算如下：寿命期(年末)012345合计(N P V )现金净流量 5 0 5 03 03 03 06 0复利现值系数（10%）1.00000.90910.82640.751

19、30.68300.6209现金净流量现值-50-4 5.4 624.7922.5420.4937.259.613.净现值的经济意义一 一 超 额 收 益，即 投 资 方 案 收 益 超 过 基 本 收 益（必要收益）后 的 剩余收益【示 例】假 设 企 业 的 必 要 收 益 率 为8%,有A、B、C三 个 投 资 项 目，有关数据如下:项目现 金 净流量（单位：万元）预 期 收 益 率（内含收益率）当前1年后三个项目的净现值分别为：NPV(A)=110/(1+8%)-1 0 0 =1.85(万元)0A项目-10011010%B项目-1001088%C项目-1001066%NPV(B)=1 0

20、 8/(1+8%)-1 0 0 =0(万元)NPV（C）=1 0 6/（1+8%）-1 0 0=-1.8 5 （万元）V 0可 见，三 个 项 目 都 盈 利，但A项 目 预 期 收 益 率1 0%大于必要收益率8%,其 净 现 值 为 正；B项 目 预 期 收 益 率8%等 于 必 要 收 益 率8%,其 净 现 值 为0；C项 目 预 期 收 益 率6%小于必要收益率8船 其 净 现 值 为 负。【总结】净现值0（I内S期含收收益益率率）必（要折收现益率率）净现值=0T5期收益率（内含收益率）必要收益率（折现率）净现值0=（T内S期含收收益益率率）必（要折收现益率率）4 0【提示】考试时，

21、逐次测试法的估计起点通常是题目已知资料。依据净现值的正负方向调整折现率继续测试：若N PV 0,表 明IR R k,应调高k,k调高后，NPV下降；若N PV 0当测试进行到净现值由正转负或由负转正时结束，此时可根据一正一负两个净现值及其所对应的折 现率(使净现值为正值的折现率使净现值为负值的折现率)，运用插值法列比例方程求解I R R o灼、一 NPV正IRR 0 NPV负【示例】前例甲公司新设备购置项目，折现率为1 8%时，净现值为2.5 7 万元0,折现率为2 0%时，净现值为：NP V=3 0 X(P/A,2 0%,4)+4 5 X(P/F,2 0%,5)-2 0-1 0-8 0 X(

22、P/F,2 0%,1)=0.9 2 (万元)0根据 利率差之比=对应的净现值差之比”的比例关系，列方程求解内含收益率I R R 如下：(P/A,I R R,5)=4(P/A,8%,5)=3.9 9 2 7根据“利率差之比=对应的系数差之比”的比例关系，列方程求解内含收益率I R R 1RR-15%20%-18%=IRR-20%.:18i-2009 0-2.57-0.92-2.570-(-0.92)：2.57-(-0.92)18%2.57IRR0201-0.9 2解得：IKR=19.47或直接依据下列公式计算内含收益率I R R：N P VE?k+N%?%一 瓯市中一2.57 x 20%+0.9

23、2 x 18%=2.57+0.9218%2.57IRR020%-0.92=19.47%【例题单项选择题】(2 0 2 1 年)某投资项目折现率为1 0%时，净现值1 0 0 万元，折现率 为 1 4%时，净现值为一 1 5 0 万元，则该项目内含收益率为()。A.1 1.6%B.1 2.4%C.1 2.6 7%D.1 1.3 3%正确答案 A 答案解析使用内插法，有：(内含收益率T 0%)/(1 4%-1 0%)=(0-1 0 0)/(-1 5 0一 1 0 0),解得:内含收益率=(0 1 0 0)/(1 5 0 1 0 0)X(1 4%-1 0%)+1 0%=1 1.6%0或者：内含收益率

24、=(1 0 0 X1 4%+1 5 0 X1 0%)/(1 0 0 +1 5 0)=1 1.6%o3 .决策规则内含收益率(预期收益率)2基准折现率(必要收益率)，方案可行，表明净现值2 0。4 .优缺点优点反映了投资项目可能达到的收益率，易于理解；适用于独立投资方案的比较(排序)决策缺点计算复杂，不易直接考虑投资风险大小；对于原始投资额现值不相等的互斥投资方案，有时无法做出正确的决策【例题单项选择题】(20 21年)下列各项中，不影响项目投资内含收益率大小的是()0A.原始投资额B.资本成本率C.经营现金净流量D.项目寿命期r 正确答案 B 答案解析内含收益率，是指对投资方案未来的每年现金净

25、流量进行贴现，使所得的现值恰好与原始投 资额现值相等，从而使净现值等于零时的贴现率，这是不受资本成本影响的。【例题单项选择题】（20 20 年）关于项目决策的内含收益率法，下列表述正确的是（）。A.项目的内含收益率大于0,则项目可行B.内含收益率不能反映投资项目可能达到的收益率C.内含收益率指标没有考虑资金时间价值因素D.内含收益率指标有时无法对互斥方案做出正确决策 正确答案 D 答案解析项目的内含收益率大于或等于必要投资收益率，则项目可行，所以，选 项 A的说法不正确。内含收益率就是投资项目可能达到的收益率，所以，选 项 B 的说法不正确。内含收益率是使净现值等于零的贴现率，所以，内含收益率

26、指标考虑了资金时间价值因素，即选项C的说法不正确。在互斥投资方案决策时，某一方案原始投资额低，净现值小，但内含收益率可能较高；而另一方案原始投资额高，净现值大，但内含收益率可能较低，所以，选 项 D的说法正确。知识点:回收期（P P）1.含义（1）静态回收期（不考虑货币时间价值）：使“未来现金净流量=原始投资额”所经历的时间，即 原始投资额通过未来现金流量回收所需要的时间。（2）动态回收期（考虑货币时间价值）：使“未来现金净流量现值=原始投资额现值”所经历的时间，也就是使“净 现 值=0”的时间。【提 示】0艇 回 收 期项目寿命期若“动态回收期项目寿命期”，则有：未来现金净流量现值原始投资额

27、现值，由此可推出：净现值 O o2.静态回收期的计算（1）未来每年现金净流量相等（符合年金形式）静态回收期=原始投资额 每年现金净流量【示例】某投资项目各年现金净流量如下：（单位：万元）寿 命 期（年末）012345现金净流量-1002525252525该项目的静态回收期=10 0/25=4 （年）【提示】未来每年现金净流量相等（且全部投资在0时点一次投入）时，静态回收期的数值（C/N C F）等于该项目内含收益率所对应的年金现值系数。只要投产后前若干年每年的现金净流量符合年金形式，并且其合计数大于或等于原始投资额，就可以利用上述公式计算静态回收期。（2）未来每年现金净流量不相等：计算使“未来

28、现金净流量=原始投资额”或“累计现金净流量=0”的时间【示例】某投资项目各年的预计净现金流量分别为：N C F0 =20 0 万元，N C F1=-5 0 万元，N C F2 3=10 0 万元，N C F4 11 =25 0 万元，N C F12=15 0 万元。则该项目的静态回收期可计算如下：截至项目寿命期第3年末，该项目累计获得营业现金净流量10 0+10 0=20 0 （万元），尚未回收的原始投资额为25 0 20 0 =5 0 （万元）计算期第4年可获得的净现金流量25 0 万元；项目寿命期第4年可获得营业现金净流量25 0 万元，获得其中5 0 万元需要5 0/25 0=0.2（年

29、），因 此：静态回收期=3+0.2=3.2（年）。【示例】某投资项目截至寿命期各年末的累计净现金流量分布如下：（单位：万元）寿 命 期（年末）01234567 累计现金净流量-5-10-10-5-261523则该项目的静态回收期可计算如下：第 4年末累计现金流量为一2 万元，第 5年累计现金流量为6 万元，则推出第5年的现金净流量为8万元，弥补一2 万元所用时间为2/8=0.25 (年)，所以静态回收期=4+0.25=4.25 (年)。3.动态回收期的计算(1)未来每年现金净流量相等(符合年金形式)令：每年现金净流量义(P/A ,i,n )=原始投资额现值，得：(P/A,i,n)=原始投资额现

30、值/每年现金净流量依据年金现值系数表利用插值法求解期数n,即为项目的动态回收期。【示例】某投资项目各年现金净流量如下：(单位：万元)寿命期(年末)012345现金净流量-1002525252525假设企业对该项目要求获得7 96的必要收益率，利用插值法计算该项目的动态回收期如下：确定利率(必要收益率)已知、期数(动态回收期)未知的年金现值系数，即：(P/A,7%,n)=10 0/25=4查年金现值系数表，确定在相应利率的一列中，该系数位于哪两个相邻系数之间，以及这两个相邻系数对应的期数：(P/A,7%,4)=3.3 8 7 2(P/A,7%,n)=4(P/A,7%,5)=4.10 0 2根据“

31、期数差之比=对应的系数差之比”的比例关系，列方程求解未知期数non-4=4-3.38725-4 4.1002-3.387243.3872n454.1002解得：n=4.8 6 （年）【提示】由于投资项目的现金流出在先、现金流入在后，折现导致现金流入现值的减少幅度大于现金流出现值的减少幅度，因此，同一项目的动态回收期要比静态回收期更长。未来每年现金净流量不相等：计 算 使“未来现金净流量现值=原 始 投资额现值”或“累计现金净流量现值=0”的时间【示例】某投资项目各年的预计净现金流量分别为：N C F 0 =-2 0 0万元，N C F 1 =-5 0万元，N C F 2 3=1 0 0万元，N

32、 C F 4 ll=2 5 0万元，N C F 1 2=1 5 0万元，该投资项目的必要收益率为1 0%o该项目的动态回收期可计算如下：寿 命 期（年末）01234现金净流量-2 0 0-5 010 010 02 5 0 复 利现值系数（10%）10.9 0 9 10.82 640.75 130.683 0现金净流量现值-2 0 04 5.4 682.6475.13170.75累计现金净流量现值-2 0 0-2 4 5.4 6-162.82-87.6983.0 6截至项目寿命期第3年末，该项目的累计现金净流量现值为-8 7.6 9万元，即尚未回收 的 原 始 投 资 额 现 值 为8 7.6

33、9万元，小 于 第4年可获得的现金净流量现值1 7 0.7 5万元，因此该项目的动态回收期为：3+8 7.6 9/1 7 0.7 5 =3.5 1 （年）。4.决策规则：回收期越短越好，表明风险越小。5 .优缺点优点计算简便，易于理解；考虑了风险因素，是一种较为保守的方法映点静态回收期没有考虑货币时间价值；只考虑了未来现金净流量（或现值）总和中等于原始投资额（或现值）的部分，没有考 虑超过原始投资额（或现值）的部分，即忽视了回收期满以后的现金净流量【例 题 多 项 选 择题】（2 0 2 1 年）下列各项中，会随着贴现率的下降而上升的指标有（）。A.动态回收期B.净现值C.内含收益率D.现值指

34、数 正确答案 B D 答案解析动态回收期是收回原始投资额现值对应的年数，贴现率下降，回收的现金净流量现值数额增力U,动态回收期变小，选 项 A不是答案。内含收益率是净现值为0对应的折现率，与贴现率无关，选 项 C不是答案。【例 题 多项选择题】（2 0 1 9 年）如果某项目投资方案的内含收益率大于必要收益率，则（）oA.年金净流量大于原始投资额现值B.现值指数大于1C.净现值大于0D.静态回收期小于项目寿命期的一半 正确答案 B C 答案解析某项目内含收益率大于必要收益率，则说明该项目具有可行性，则净现值大于0,年金净流量大于0,现值指数大于1,未来现金净流量现值大于原始投资额现值。选 项

35、A不是答案，选 项 B C 是答案。项目可行，则静态回收期小于项目寿命期，但“静态回收期小于项目寿命期的一半”无法判断，选 项 D不是答案。【例题判断题】（2 0 2 1 年）如果投资项目A的动态回收期小于投资项目B,那么项目A的收益高于项目B o（）正确答案 X 答案解析回收期计算的是投资额的回收时间，通过比较回收期的大小，以回收期较短者为优选方案，只考虑回收期的大小，不考虑回收期之后的现金净流量，因此，回收期无法反映收益的高低（静态、动态回收期都是如此）。第三节 项目投资管理知识点：独立投资方案的决策1.独立投资方案：两个或两个以上项目互不依赖、可以同时并存，各方案的决策也是独立的。2.决

36、策性质一 一 筛分决策（1）确定方案本身是否达到某种预期的可行性标准，如净现值2 0。（2）独立方案之间比较时，需要确定各种可行方案的优先次序一 一 以相对数为排序标准，内含收益率为最佳指标。知识点：互斥投资方案的决策1.互斥投资方案：方案之间互相排斥，不能并存。2.决策性质一一选择最优方案以 绝 对 数（年金净流量、净现值）为选优标准，年金净流量为最佳指标，不应以相对数（现值指数、内含收益率）为标准。（1）项目的寿命期相等：可以直接比较净现值项目的寿命期不相等比较年金净流量共同年限法（最小公倍寿命期法）假设投资项目可以在终止时进行重置，通过重置使两个项目达到相同的年限（最小公倍寿命期），在最

37、小公倍寿命期内，各方案能够重复最少的整数次，然后比较其最小公倍寿命期内的净现值合计。【提示】只要方案的现金流量状态不变，按公倍年限延长寿命后，方案的内含收益率和年金净流量不会改变。【弓I例】假设其他条件都相同，“3天 赚4000元”和“4天 赚5000元”哪个收益更高？“3天 赚4000元”的收益更高，理由如下：（1）3天 赚4000元，相当于平均每天赚：4000/3=1333.33（元）；4天 赚5000元，相当于平均每天赚：5 0 0 0/4 =1 2 5 0 （元）一一年金净流量法的决策思路。假设两个机会均可以重复，在 1 2 天（最小公倍寿命期）内，“3天 赚 4 0 0 0 元”可重

38、 复 4次，合计赚到：4 0 0 0 X 4=1 6 0 0 0 （元）；“4天 赚 5 0 0 0 元”可重复3次，合计赚到：5 0 0 0 X 3=1 5 0 0 0 （元）一 一 共同年限法的决策思路。【示例】假 设 A方案的项目寿命期为6年，净现值为2 0 万元；B方案的项目寿命期为4年,净现值为1 5 万元。A、B两个项目的折现率均为1 0%o 则哪个方案为优？（1）年金净流量法A方案的年金净流量=2 0 /（P/A,1 0%,6）=4.5 9 （万元）B方案的年金净流量=1 5/（P/A,1 0%,4）=4.7 3 （万元）由于B方案的年金净流量大于A方案，所 以 B方案优于A方案

39、。共同年限法在 A、B两个方案的最小公倍寿命期1 2 年内，A方案共投资2次，从现在（0时点）开始，每 隔 6年获得一笔净现值，其净现值合计为：2 0 +2 0 X （P/F,1 0%,6）=3 1.2 9（万元）；B方案共投资3次，从现在（0时点）开始，每 隔 4年获得一笔净现值，其净现值合计为：1 5 +1 5 X （P/F,1 0%,4）+1 5 X （P/F,1 0%,8）=3 2.24（万元）由于最小公倍寿命期内B方案的净现值合计大于A方案，所 以 B方案优于A方案。【提示】互斥项目选优标准的选择（净现值或年金净流量），只受项目期限差异的影响，不受项目投资额差异的影响。【例题单项选择

40、题】（2 0 2 1 年）对于寿命期不同的互斥投资方案，最适用的投资决策指标是（）oA.内含收益率B.动态回收期C.年金净流量D.净现值r 正确答案 c 答案解析对于寿命期不同的互斥投资方案，年金净流量法是最恰当的决策方法。【例 题 综合题】(2 0 2 1 年)甲公司计划在2 0 2 1 年初构建一条新生产线，现 有 A、B两个互斥投资方案，有关资料如下：资料一：A方案需要一次性投资3 0 0 0 0 0 0 0 元，建设期为0,该生产线可用3年，按直线法计提折旧，净残值为0,第 1年可取得税后营业利润1 0 0 0 0 0 0 0 元，以后每年递 增 2 0%o资料二：B方案需要一次性投资

41、5 0 0 0 0 0 0 0 元，建设期为0,该生产线可用5年，按直线法计提折旧，净残值为0,投产后每年可获得营业收入3 5 0 0 0 0 0 0 元，每年付现成本为8 0 0 0 0 0 0 元。在投产期初需垫支营运资金5 0 0 0 0 0 0 元，并于营业期满时一次性收回。资料三：企业适用的所得税税率是2 5%,项目折现率为8%,已知：(P/F,8%,3)=0.7 9 3 8,(P/F,8%,4)=0.7 3 5 0,(P/F,8%,5)=0.6 8 6 0;(P/A,8%,3)=2.5 7 7 1,(P/A,8%,4)=3.3 1 2 1,(P/A,8%,5)=3.9 9 2 7。

42、资料四：为筹集投资所需资金，甲公司在2 0 2 1 年 1月 1日按面值发行可转换债券,每张面值1 0 0 元，票面利率为1%,按年计息，每年年末支付一次利息，一年后可以转换为公司股票，转换价格为每股2 0 元。如果按面值发行相同期限、相同付息方式的普通债券，票面利率需要设定为5%o要求：(1)计 算 A方案每年的营业现金流量、净现值、现值指数。【提示】本题解答过程中，以“万元”作为金额计量单位。正确答案年折旧=3 0 0 0/3 =1 0 0 0 (万元)第 1年营业现金流量=1 0 0 0+1 0 0 0=2 0 0 0 (万元)第 2年营业现金流量=1 0 0 0 X (1 +2 0%)

43、+1 0 0 0 =2 2 0 0 (万元)第 3年营业现金流量=1 0 0 0 X (1 +2 0%)2 +1 0 0 0 =2 4 4 0 (万元)净现值=2 0 0 0/(1+8%)+2 2 0 0/(1+8%)2+2 4 4 0 X (P/F,8%,3)-3 0 0 0 =2 0 0 0/(1+8%)+2200/(1+8%)2+2440X 0.7938-3000=2674.87(万元)现值指数=1 +2674.87/3000=1.89(2)计 算B方案原始投资额、第一到第四年的现金净流量、第五年的现金净流量、净现值。正确答案原始投资额=5000+500=5500(万元)年折旧额=500

44、0/5=1000(万元)NCF1-4=(3500-800-1000)X (1-25%)+1000=2275(万元)或者：NCF1-4=3 5 0 0 X (1-25%)-8 0 0 X (1-25%)+1000X25%=2275(万元)NCF5=2275+500=2775(万元)净现值=2275X(P/A,8%,4)+2 7 7 5 X (P/F,8%,5)-5500=2275X3.3121+2775X0.6860-5500=3938.68(万元)或者：净现值=2275X(P/A,8%,5)+5 0 0 X (P/F,8%,5)-5500=2275X3.9927+500X0.6860-5500

45、=3926.39(万元)说明：两种方法计算结果的差异是系数值不同造成的尾差，都属于正确答案。(3)分别计算两个方案的年金净流量，判断选择哪个方案。正确答案A 方案年金净流量=2674.87/(P/A,8%,3)=2674.87/2.5771=1037.94(万元)B 方案年金净流量=3938.68/(P/A,8%,5)=3938.68/3.9927=986.47(万 元)A 方案年金净流量大于B方案，应该选择A方案。(4)根据计算(3)的结果选择的方案，计算可转换债券在发行当年比一般债券节约的利息支出、可转换债券的转换比率。正确答案节省的利息=3000X(5%-1%)=120(万元)转换比率=

46、100/20=5知识点：固定资产更新决策【提示】固定资产更新决策的性质：1.固定资产更新属于互斥投资方案的选优决策一一使用新设备VS继续使用旧设备；2.固定资产更新属于维持性投资，即更新不改变生产能力（新旧设备的预期营业收入相同，决策时可以不用考虑新旧设备的预期营业收入）。（一）新旧设备寿命期（预计未来使用期限）相同且更新不改变生产能力（即新旧设备预期营业收入相同）一 一 比较现金流出总现值（净现值的变形）现金流出总现值=原始投资额现值+营业期现金净流出量现值一终结期回收额的现值属于现金净流入量，视为现金流出总现值的抵减额其中：原始投资额（与净现值计算公式中的“原始投资额”相同，即投资期的现金

47、流出量）固定资产投资：新设备的购置成本、放弃处置旧设备的税后现金流量垫支营运资金营业期现金净流出量（相当于不包括税后营业收入的营业现金净流量，只是符号相反）税后付现成本一折旧抵税额【提示】营业期内的大修理支出通常视为该年的付现成本终结期回收额（即终结期现金净流量）处置固定资产的税后现金流量收回营运资金【提示】现金流出总现值是净现值的简化形式，与净现值的区别在于：（1）营业现金净流量中不包括税后营业收入；（2）以现金流出量为正数，以现金流入量为负数（视为现金流出量的抵减项）。【例 题 计算分析题】A 公司现有一台旧机床是3 年前购进的，目前准备用一新机床替换。该公司所得税税率为25%,资本成本率

48、为10%,其余资料见下表。（单位：元）要求：比较新旧两种设备的现金流出总现值，为A公司做出是否更新设备的决策。项目旧设备新设备原价8400076500税法残值40004500税法使用年限（年）8 年6 年每年折旧费（直线法）1000012000已使用年限（年）3 年0 年尚可使用年限（年）6 年6 年垫支营运资金10000 18000（第 2 年末）11000 9000（第 4 年大修理支出13000末）每年营运成本400007000目前变现价值550076500最终报废残值6000 正确答案1.继续使用旧设备的现金流出总现值（1）原始投资额现值垫支营运资金=10000（元）当前旧设备的账面价

49、值=84000 10000X3=54000（元）当前处置旧设备的产生的变现损失抵税额=（54000-40000）X25%=3500（元）放弃处置旧设备的税后现金流量（继续使用旧设备的固定资产投资）=40000+3500=43500（元）原始投资额现值合计=4 3 5 0 0+10000=53500（元）（2）营业期现金净流出量现值每年税后营运成本（1年、6年）=1 3 0 0 0 义（1-2 5%）=9 7 5 0 （元）旧设备税法规定折旧年限为8年，已提折旧3年，尚可提取折旧5年，小于尚可使用年 限 6年，即 可 获 得 5年的折旧抵税额（现金净流出量的抵减额），并将折旧提足：每年折旧抵税额

50、（1年5年）=1 0 0 0 0 X 2 5%=2 5 0 0 （元）税后大修理支出（第 2年末）=1 8 0 0 0 X （1-2 5%）=1 3 5 0 0 （元）营业期现金净流出量现值合计=9 7 5 0 X （P/A,1 0%,6）-2 5 0 0 X （P/A,1 0%,5）+1 3 5 0 0 X（P/F,1 0%,2）=4 4 1 4 3.5 8 （元）（3）终结期回收额现值（现金流出总现值的抵减额）收回营运资金=1 0 0 0 0 （元）使用期满时旧设备的账面价值=4 0 0 0 （元）使用期满时处置旧设备的变现利得纳税额=（5 5 0 0-4 0 0 0）X 2 5%=3 7