论中国证券市场监管环境、目标与建议.docx

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1、 论中国证券市场监管环境、目标与建议实施监管的外部环境不乐观近年来我国证券市场的违规现象许多，对我国证券市场的批判在近期到达了高潮，如何推动我国证券市场进一步标准进展已成当务之急。我们认为，分析监管的外部环境是熟悉我国证券市场问题频出的关键。我国证券市场监管的法律环境不健全从监管的法律环境看，我国的法规不健全以及法规不能协调协作，致使监管部门很难对证券市场的违法行为进展定性。考察兴旺国家的法律协调，据国际证券委员会组织(IOSCO)的文件说明，高效率的证券法规必需有一个统一的法律框架进展支持，所涉及的方面有：(1)公司法：公司构造；董事和治理者的义务；影响掌握权交易的法规；关于证券发行与承销的

2、法规；那些对投票决策有重要影响的证券持有者的信息披露；有实质性影响的证券持有的披露。(2)合同法：合同的私有产权性；融券便利和抵押；全部权，包括附属于证券的权利和这些权利转让的规章。(3)税法：包括但不仅限于投资和投资产品处理的清楚、全都。(4)破产法：公司清算时的证券持有者的权利；中介机构破产时客户的权利；净值。(5)竞争法：反竞争案例的预防；不公正进入壁垒的预防；对市场统治地位滥用的预防。(6)争辩解决体系：一个公正的和有效的司法体系(包括仲裁的选择或其他可选择的争辩解决机制)；法庭程序的执行和仲裁判决，包括国外的程序和判决。比照我国的法律框架，存在着很多缺乏，例如，我国至今尚未出台竞争法

3、，对垄断行为的处理无法可依；我国对证券市场的争辩解决体系即公正和有效的司法体系的建立还有很大的缺陷，法庭判例受到地方爱护主义的影响；我国法律间的协调存在问题，有时甚至相互冲突，尤其是公司法，现在已经明显落后。因此，我国有必要对我国的经济法律体系进展一次集中的清理。我国大局部上市公司是非民营化企业我国大局部上市公司的股权有很大一局部属于国有股权。尽管国有股减持在加速进展，但是，要完成这一过程尚需要很长时间。在这个过渡期内，由于股权的构造很不稳定，影响到公司治理构造改革的推动，并且，由于全部权的虚置，上市公司缺乏有效的鼓励和约束机制，证券市场的融资功能被放大，而优化资源配置的功能弱化。只有在我国上

4、市公司完成民营化改造后，我国上市公司才能为证券市场的进展奠定坚实的根基。我国证券市场以股票市场为主，狭义地理解，可以将两者等价。华生(2023年)指出，中国股市的最大国情就是中国股市流通股与非流通股的分裂，就是中国股市有三分之二的股权不流通。由于这个分裂和不流通，造成了中国股市一系列的特别现象，成为股市道德风险泛滥的根源。毋庸讳言，产权明晰是根底，但是，在我国，产权的改革很难一步到位，在没有理顺产权关系的前提下加强公司治理和制度建立、强化证券市场的信息披露和严格执法是有效预防欺诈行为发生的重要手段。有人在总结俄罗斯和中东欧10年转轨的阅历教训时指出，有效率的市场经济所要求的不仅仅是产权明晰化，

5、有效率的市场经济能够运行，“是由于在一个经济中有一些根本性的规章和保障为人们所广泛承受并得到执行，这些规章和保障使得交易结果有保证、可预料并且使多方受益”，制度和机构的建立至关重要，因此，上市公司的公司治理和制度建立在肯定程度上能够对上市公司形成有效的约束，产权的明晰必需和公司治理与制度建立相协作才能发挥作用。在英美等兴旺的证券市场上，都具有高度的披露标准和透亮度，这种机制有利于制造信誉资本，保证投资者对市场的信念，是对市场公信力的极大提高。观看波兰和捷克的证券市场，捷克的私有化推动特别快，波兰的私有化进程却相当缓慢。但是，在波兰，由于私有化进程以较为完善的披露机制和治理标准为前提，结果，从标

6、准程度上看，波兰的证券市场虽然没有捷克证券市场活泼，但是也没有捷克证券市场混乱，整个改革按部就班地进展，市场公信力较高。波兰的实践说明市场的标准与产权的关系并不呈现高度相关，这一点我们必需有糊涂的熟悉，在产权改革不能一步到位的状况下要加强公司治理和制度建立、强化证券市场的信息披露和严格执法。我国证券市场面临着信用逆境在我国证券市场上，很多上市公司都把上市看做圈钱的场所，上市公司经营业绩消失一年绩优、两年绩差、三年亏损的状况屡见不鲜，最近一段时期好像有加速的趋势，例如麦科特的欺诈上市。这一问题的产生是由很多综合因素所打算的，但是社会信誉的缺失和欺诈行为所付出的代价太小是重要缘由。我们以企业的治理

7、者为例来分析我国信用逆境的根源。从道德鼓励与利益动机的相容性来看，对一个企业来说，治理者们可能既以个人利益为目标，同时也以实现企业的成长为目标，当两者统一时，不存在道德风险问题。但是，当治理者的个人利益目标与企业的成长目标关系不大时，也即是说企业成长壮大而治理者也不能得到什么好处，此时，个人利益目标与企业成长目标不再协调，而治理者又该如何行事呢?假如选择个人利益以期实现个人利益最大化而不顾企业成长目标，这时治理者就在道德力气的面前退缩了，投资者将面临道德风险问题；假如选择企业成长目标而把个人利益放在次要地位，那么这是来自道德自律的结果。在个人利益和企业成长目标亲密相关时，对治理者来讲，个人利益

8、的实现与企业成长目标的实现可以相容，此时，不存在道德风险问题，道德的自我鼓励既有助于企业成长目标的实现，也有助于个人利益目标的实现。在这种状况下，道德鼓励与个人利益动机是全都的，个人受到敬业精神与诚恳原则的鼓励，为实现两个目标无疑会勤奋工作。但是，当个人利益与企业成长目标之间不协调时，会使两个目标之间产生冲突，假如选择个人利益而放弃企业成长目标，道德鼓励没有起作用，这是一个双输的结果，治理者们会因不诚恳而丢失信誉，投资者们会因此而患病损失；假如选择企业成长目标，则说明治理者受到道德的约束和鼓励，从而使道德鼓励与个人利益动机相容。然而，道德的约束和鼓励究竟能起到多大的作用呢?根据现代经济理论，人

9、们是具有理性的，他会在道德收益(因诚恳守信而连续获得投资者信任，从而为将来带来持续长期的利益)和哄骗收益(通过哄骗所得到的个人收益而又能免遭法律惩处)之间作出选择。当哄骗收益大于道德收益时，那么道德风险将可能发生。我国的实践已经证明，在产权虚置的状况下企业家的哄骗收益远大于所付出的本钱，我国的信用缺失符合经济规律。因此，在一个社会信用缺失的市场上，哄骗行为的发生是常常的。在我国目前的证券市场上，信用缺失状况严峻，证券市场面临着信用逆境。从信用缺失的主体来分类：投资者信用缺失(庄家行为)、上市公司信用缺失和中介机构信用缺失(如证券公司、会计师事务所、资产评估事务所、律师事务所等)。我国投资者信用

10、缺失主要表现在一些资金实力雄厚的机构或个人通过操纵一只股票的价格来为自身谋取私利，这种行为对上市公司的质量改良毫无作用，对中小投资者的投资行为产生误导。当这种行为的资金来源是通过私募基金或银行的违规资金进入股市时，对证券市场的破坏性更大。在我国证券市场上，几乎每只 股票都有庄家存在，股价偏离其根本面所反映的真实投资价值是正常现象，这打算了我国的证券市场上的投机之风盛行，零和博弈的颜色深厚，西方国家的价值投资法在我国证券市场上几无用武之地，而对股票走势的把握主要是对政策面和技术面分析。因此，投资者信用缺失的结果是一些大的投资者损害中小投资者的利益，助长了证券市场的投机之风。我们认为，能够弱化投机

11、之风有几个重要的条件：一是证券市场的规模足够大并且各个上市公司的规模要很大，这样，一般机构不易操纵；二是投资者的实力相当，例如，在美国，很大一局部投资是通过基金进展的，持有上市公司股票的投资者大局部是基金，而基金都是由专业人士进展治理的，因此，其中一个投资者想操纵股价的可能性较小，投资者之间具有相互制约的功能；三是要保证信息的披露真实、完整、准时。以上几点是相互关联的，正是由于这种牵制关系才有利于弱化证券市场的投机性，这是证券市场自身的制衡关系。对比我国状况，不难发觉，我国这几个条件无一符合，因此，投资者信用缺失具有合理性，符合经济规律，我们只能运用相关手段去引导，而不能归因于监管部门监管乏力。 我国上市公司信用缺失表现在以下几个方面：(1)哄骗上市，例如红光实业、大庆联谊、吉诺尔、蓝田股份、郑百文、PT网点、西藏圣地、闽福发、康赛集团、麦科特等，它们上市实行的手段是或把亏损做成赢利，或虚假出资，从而到达上市目的； 1234下一页