本科毕设论文-—中小板上市公司股权结构与公司绩效.doc

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1、湖南涉外经济学院本科生毕业论文(设计) 湖 南 涉 外 经 济 学 院本科毕业论文（设计）题目中小板上市公司股权结构与公司绩效关系研究作者学院专业学号指导教师毕业设计（论文）原创性声明和使用授权说明原创性声明本人郑重承诺：所呈交的毕业设计（论文），是我个人在指导教师的指导下进行的研究工作及取得的成果。尽我所知，除文中特别加以标注和致谢的地方外，不包含其他人或组织已经发表或公布过的研究成果，也不包含我为获得 及其它教育机构的学位或学历而使用过的材料。对本研究提供过帮助和做出过贡献的个人或集体，均已在文中作了明确的说明并表示了谢意。作 者 签 名： 日 期： 指导教师签名： 日期： 使用授权说明本

2、人完全了解 大学关于收集、保存、使用毕业设计（论文）的规定，即：按照学校要求提交毕业设计（论文）的印刷本和电子版本；学校有权保存毕业设计（论文）的印刷本和电子版，并提供目录检索与阅览服务；学校可以采用影印、缩印、数字化或其它复制手段保存论文；在不以赢利为目的前提下，学校可以公布论文的部分或全部内容。作者签名： 日 期： 湖南涉外经济学院毕业论文（设计）任务书毕业论文（设计）题目： 中小板上市公司股权结构与公司绩效关系研究 题目类型： 应用研究 毕业论文（设计）时间: 自 2011 年 12 月 7 日开始至 2012 年 5 月 10 日止1. 毕业论文（设计）内容要求：1.选题确定后应该认真

3、查找与选题有关的国内外研究资料，在充分了解前人研究成果的基础上，提出自己独到的见解。2.要注重实地调查研究，掌握第一手资料。3.要按照提出问题、分析问题、解决问题的逻辑思路安排论文的整体结构。4.论文重在提出新的思路、独到而切合实际的解决方案，不要人云亦云，更不要抄袭。5.按照学校规定的时间表完成资料的收集、论文的撰写、修改和答辩工作。6.要注意学会用专业理论工具来分析和解决问题。7.多与老师沟通，按照指导老师的要求进行修改。8.对知识和能力进行全面考核9.培养自身运用所学知识独立的分析问题和解决问题的能力1题目类型：(1)理论研究(2)实验研究(3)工程设计(4)工程技术研究(5)软件开发2

4、.主要参考资料1 Berle.A and Means.G . The Modern Corporation and Private PropertyM, Macmillan NewYork,1932,127-3512Jesen, Meckling. Theory of firm: managerial behavior，agency cost and ownership structureJ.Journal of Financial Economics，1976，(10):305-360.3Demsetz H. The Structure of Ownership and the Theory

5、 of the Firm J. Journal of Low and Economics, 1983,(26): 375-390.4Morck, Randall, Masao Nakamura and Anil Shivdasani. Banks, ownership structure, and firm value in JapanJ. The Journal of Business,2000,(73):539-6805徐晓东,陈小悦.第一大股东对公司治理、企业业绩的影响分析J.经济研究,2003,(2):64-74.6许小年，王燕.公司治理结构:中国的实践与美国的经验M，中国人民大学出版

6、社，2000年,105-127.7施东晖.转轨经济中的所有权与竞争:来自中国上市公司的经验证据J.经济研究，2003，(8):46一55.8张宗益，宋增基.上市公司股权结构与公司绩效实证研究J，数量经济技术经济研究，2003，(l):128一132.9吴淑混.股权结构与公司绩效的U型关系研究1997-2000年上市公司的实证研究J.中国工业经济，2002，(1):80一87.10张传洲.中小企业股权结构、成长性、绩效与资本结构的研究J.统计教育，2006，7. 11包新亭.中小企业板上市公司股权结构与公司绩效研究D.厦门：厦门大学，2006.12姜硕，庄新田，陆培明.中国上市公司股权结构与经营

7、绩效实证研究J.东北大学学报，2007，28（12）：1786-1790.13阮梓坪，汪睿.中小企业股权结构与公司治理绩效研究一基于委托代理理论解释的实证研究J.中国管理信息化，2008，(8):52一55.14沈静.中小企业板上市公司股权结构与公司绩效研究基于成长性分析D.北京：首都经贸大学，2009.15陈德萍，陈永圣.股权集中度、股权制衡度与公司绩效关系研究J.会计研究，2011，（1）：38-43. 3.毕业论文（设计）进度安排阶段阶 段 内 容起止时间一选题阶段：确认选题，明确任务11.11.1511.31二开题阶段：搜集资料，确定方案11.12.112.2.20三初稿阶段：撰写论文

8、，形成初稿12.2.214.23四定稿阶段：修改论文，审核定稿12.4.244.31五答辩阶段：论文答辩，成绩评定12.5.01 5.20指导教师（签章）：_ 日期：_系(教研室)主任(签章) ：_ 日期：_二级学院院长(签章) ：_ 日期：_注：任务书由指导教师本人填写，经教研室主任（学术小组组长）审核后下发给学生。附件3：指导人评语示例湖南涉外经济学院毕业论文（设计）指导教师评语建议成绩： 指导教师： 年 月 日附件4：评阅人评语示例湖南涉外经济学院毕业论文（设计）评阅教师评语建议成绩： 评阅教师： （签章）年 月 日附件5：答辩记录示例湖南涉外经济学院毕业论文（设计）答辩记录日期： 学生

9、姓名： 学号： 专业班级： 题目： 毕业论文（设计）答辩委员会（小组）意见：答辩成绩： 评定等级： 答辩委员会(小组)负责人： （签章）委员（小组成员）： （签章） （签章） （签章） （签章） 二级学院审查意见： 论文（设计）最终评定等级：_ 负责人： （签章） _年_月_日IV -摘 要股权结构与公司绩效的关系一直是国内外学者研究的热点，是公司治理研究中的重要内容。股权结构作为公司治理结构的一个重要部分，对公司发展战略和公司治理机制的选择以及公司经营绩效的提高有着重要的影响。本文将以我国深沪中小企业板上司公司为对象，研究其股权结构特点及股权结构对公司绩效的影响，从而提出对我国中小企业板的发

10、展有利的政策和建议。首先，本文对国内外研究现状进行了回顾和评析，并在此基础上，阐述了我国中小企业板上市公司股权结构的特点，并分析了中小板上市公司股权结构形成的原因。其次，以截至2010年12月31日前上市的中小企业板上市公司为样本，以其2008-2010年报数据为基础，实证检验了股权集中度、股权制衡度、股权属性等股权结构特性与公司经营绩效之间的关系。关键词：中小企业板；股权结构；公司绩效 ABSTRACTOwnership structure and corporate performance relationship has been the hot topics in the study

11、of domestic and foreign scholars, is the important content of corporate governance research. Equity structure as corporate governance structure of a important part of company development strategy and governance mechanism and the choice of the business performance of the company, has an important inf

12、luence on improving. This paper will HuZhong smallbusinesses in Chinas deep boss company for the board object, and study the ownership structure characteristics and the shareholding structure of the influence of corporateperformance, and puts forward the development of small and medium-sized enterpr

13、ises board favorable policies and Suggestions. First, this paper introduces the current situation of the study and analysis of the review, and on this basis, this paper elaborates on the board of the small and medium-sized enterprises of stock right structure characteristics, and analyzes the small

14、and medium plate of stock right structure formation reasons. Second, to by the end of 2010 before December 31 listed of small and medium-sized enterprises board listed companies as a sample, with its 2008-2010 annual report data as the foundation, empirically, and the share concentration ratio betwe

15、en degree of ownership balance, the equity ownership structure characteristics and attribute on company business performance of the relationship between. Keywords:small and medium-sized enterprise board; equity structure; the companyperformance 目 录 摘要Abstract第一章 绪论 1.1选题背景与意义 1.2文献综述 1.2.1国外的研究 1.2.

16、2国内的研究1.3主要研究方法与研究框架1.4本文的创新与不足第二章 股权结构与公司绩效理论概述 2.1几个基本概念的约定 2.1.1股权结构概念2.1.2公司绩效概念2.2股权结构基本理论 2.3股权结构与公司绩效关系的理论第三章 中小板上市公司股权结构特点及成因分析 3.1中小板上市公司股权集中度的特点及成因 3.2中小板上市公司股权制衡度的特点及成因 3.3中小板上市公司股权属性的特点及成因第四章 实证研究设计 4.1模型设计 4.1.1研究假设 4.1.2变量的选择与定义 4.1.3回归模型 4.2数据收集第五章 实证结果与分析 5.1基本统计资料分析 5.2实证结果检验与分析第六章

17、优化中小板股权结构的政策建议结论参考文献致谢 附录A湖南涉外经济学院本科生毕业论文(设计)第一章 绪 论1.1选题背景和意义2004年6月25日，中小企业板块在深圳证券交易所成功设立，这是我国资本市场的一件大事，是我国多层次市场体系不可或缺的重要组成部分。中小企业板块为具有较高成长性和科技含量的中小企业提供了更高的发展平台和开辟了更加广阔的融资渠道，有利于中小企业提高现有资源的配置效率，有利于改善中小企业在资本市场的弱势地位，同时为中小企业的成长提供源源不断的动力。至2010年12月31日中小企业板上市公司达531家，其中2010年新增204家。中小企业板块规模不断扩大，发展速度不断加快。中小

18、板上市企业越来越多的受到投资者的关注，因此，选择以中小企业板上市公司为研究对象，不论是在理论方面还是实践方面都具有十分重要的意义。我国中小企业板块上市公司多从事完全竞争的制造业，多是自然人、家族控股的民营企业，这与主板上市公司多从事非完全竞争的垄断行业，多由国家、法人控股有着很大的不同。而且相对于主板上市公司而言，中小企业板具有业绩突出、科技含量高和成长性好的特点。与规模较大的大型上市公司相比，中小企业虽然资产规模小，主业单一，但却成长迅速，发展惊人。所以，研究与探讨中小企业板股权结构与公司绩效是否有显著的相关性，对完善中小企业板上市公司的公司治理机制，具有非同一般的意义。1.2文献综述1.2

19、.1国外的研究国外资本市场发展较早，至今发展较为健全，因此，国外有很多学者对股权结构与公司绩效的关系进行研究。国外学者的研究并未得出一致结论。股权结构与公司绩效相关论者们，从股权集中度、内外部股东持股比例、持股者身份等方面研究股权结构与公司绩效的相关关系。Berle和Means（1932）在现代公司和私有产权中提出股权分散程度与公司绩效存在负相关关系。他们认为，在公司股权分散的情形下，分散的小股东与没有股权的经理人员存在潜在的利益冲突，而小股东对经理人员的有效监督程度较低，公司资源很可能被用来满足经理人员的利益最大化而不是股东利益最大化，公司绩效无法达到最优。股权结构理论的奠基者 Jensen

20、 和 Meckling（1976）把公司股东分为两类，一类是内部股东，主要指公司董事会成员及其他高级管理人员，他们拥有公司的控制权和决策权，另一类是外部股东，对公司没有表决权和控制权，只能“用脚投票”。他们分析了这两类股东之间的利益冲突，认为公司价值取决于内部股东的持股比例，在股权分散的情况下，内部股东持股比例减少，进行创新活动的动力会受到影响，导致公司价值的下降。随着内部股东持股比例的增加，经理人员背离公司价值最大化的行为也会使其自身的利益受到影响，这样经理人员利益与外部股东的利益就趋于一致，从而形成内部股东持股比例与公司价值之间的正相关关系。Makhija和Spiro(2000)以捷克地区

21、刚刚完成私有化的988家上市公司为样本进行研究，发现公司价值随着内部员工持股比例的增加而提高，因为内部员工持股对公司的经营管理有积极作用。他们还发现，外部股东的性质会对公司价值产生影响，如果公司第一大股东是基金，会对公司价值会产生不利影响，但如果该基金被金融机构持有，则有助于削弱这种不利影响。Morek，Nakamura&shivdasani(2000)以日本139家上市公司为研究对象，发现托宾Q值与金融机构持股比例呈现非单调的线性相关关系:当金融机构持股低于某一比例时，托宾Q值与金融机构持股比例负相关;当金融机构持股比例达到一定程度后，这种负相关将逐渐转变为正相关。然而也有外国学者认为股权结

22、构与公司绩效不相关，认为股权结构必不会对公司绩效产生影响。1983年，Demsetz在其著作公司治理结构:原因和结果提出了与上述学者不同的观点。他指出，股权结构与公司绩效不存在着必然的相关关系。其原因在于，企业的内外部股东为了实现自身利益最大化，在股票市场上进行交易，从而形成了企业现有的股权结构，这是一个自然发展的过程。在股权结构形成的过程中，各种力量相互制衡，最终产生了均衡的股权结构。1.2.2国内的研究我国对股权结构与公司绩效关系的研究起步比较晚。我国学者大多以沪深主板上市公司为样本研究。许小年和王燕（1997）采用沪、深两市 19931995 年间的上市公司数据进行分析，研究结果表明股权

23、结构与公司绩效之间有显著的相关性，国家股比例越高的公司，绩效越差，法人股比例越高的公司的绩效越好，流通 A 股比例对公司绩效没有显著影响，而且前 5 大股东和前 10 大股东的持股比例与公司绩效呈正相关性。施东晖、司徒大年(2001)以2001年12月31日以前在沪深主板上市的1082家上市公司为样本，利用其2001年度财务报告数据进行实证研究，发现在股权分散的公司治理结构下，往往会形成“内部人控制”的现象，降低公司治理的效率，从而分散的股权结构对公司绩效具有消极的影响。吴淑馄(2002)以2002年底以前在沪深主板上市的272家A股上市公司为研究对象，利用其1997至2000年的财务数据进行

24、研究，结果发现:第一大股东持股比例对公司绩效有显著的正影响;法人持股比例、国家持股比例与公司绩效存在着非线性相关关系，当法人持股比例和国家持股比例较低时，对公司绩效有显著的负向影响，当法人持股比例和国家持股高于一定程度时，则对公司绩效产生显著的正向影响;与此相反，当流通股比例较低和较高时，都会对公司绩效产生显著的正影响，流通股比例处于中间值时，则对公司绩效无明显的影响，即两者之间呈现出一种正“U”型关系。张宗益、宋增基(2003)将研究对象选定为在沪市主板上市的123家工业上市公司，以1996年12月31日为时间截点，以1996年一2000年为数据窗口，采用实证研究方法来考察股权结构与公司绩效

25、之间的关系。通过研究，其得出的结论为:国有股份不能自由流通是中国股市低迷的根本原因所在，与股权结构无关，因为股权结构与管理人员持股比例对公司绩效并无影响。自2004年6月中小企业板块在深圳证交所设立以来，对中小企业板上市公司股权结构与公司绩效的研究开始出现。张传洲(2006)从以2004年底以前在深圳证券交易所中小企业板块上市的37家公司为样本，分析了股权结构、资本结构对于市盈率的影响。通过研究，发现中小企业板上市公司具有流通股比例偏低的特点，而且流通股股东存在着严重的“搭便车”现象，不利于公司绩效的提高。阮梓坪，汪睿(2008):以截止2006年12月31日以前在深圳证券交易所中小企业板块上

26、市的102家公司为样本，以每股盈余和托宾Q值代表公司绩效，分析中小企业板上市公司股权结构对公司绩效的影响。实证研究结果表明:股权结构各变量与每股盈余、托宾Q值都不存在着明显的相关关系;只有机构投资者持股比例与每股盈余、托宾Q值呈正相关关系，即公司绩效将随着机构投资者持股比例的提高而提高，同时，作者从委托代理理论方面对实证结果进行了解释。综上所述，在有关股权结构与公司绩效关系问题研究上，国内外学者并未的出一致结论。但大多以股权集中度、第一大股东持股比例、内外部股东持股比例等股权结构特征作为解释变量，以托宾Q值、净资产净利率等绩效指标作为被解释变量，来研究股权结构与公司绩效之间的关系。1.3主要研

27、究方法和研究框架本文在研究分析中采用理论分析和实证分析相结合的方法，在理论分析方面，总结分析国内外的研究现状，并在理论基础分析的基础上提出自己的研究假设，选取样本和构建模型来验证假设。在实证分析方面，首先采用描述性统计方法分析我国中小板上市公司的股权结构状况，然后再对假设进行回归分析，得到股权结构变量与公司绩效变量之间的统计结果，检验假设的统计意义的可行性。本文分为六章。第一章绪论，本章论述研究股权结构与经营绩效关系的背景、意义、当前国内外研究现状，并说明本文的研究思路、方法与内容。第二章股权结构与经营绩效的相关理论概述，本章主要就股权结构含义与分类，并对股权结构与经营绩效的几个基本理论作了论

28、述。第三章中小企业板上市公司股权结构特点及成因分析，通过与沪深主板上市公司比较，找到中小企业板上市公司在股权结构方面的特点。第4章实证研究设计，根据国内外相关研究文献提出本文的研究假设，定义所采用的自变量和因变量，并对研究方法进行必要的说明。第五章实证结果与分析,对基本统计资料进行分析，运用多元回归模型得出实证结果并对其检验，分析实证结果。第六章，优化中小企业板上市公司股权结构的建议，针对实证结论，提出有利于中小企业板上市公司发展的政策和建议。1.4本文的创新与不足我国中小企业板块成立不久，以中小企业板上市公司股权结构与公司绩效的关系为研究对象，具有较强的理论、现实意义和一定的新颖性。本文以2

29、010年12月31日前成立的中小企业上市公司的最新统计数据为样本，更具代表性，排除其他政治经济因素对公司绩效的影响。对股权结构与公司绩效的研究涉及股权集中度、股权制衡度、股权属性等多方面。影响公司绩效的因素是非常多的，本文的实证分析只考虑了股权结构对公司绩效的影响，这是远远不够的，因此，本文的实证结论只能说是具有相对性，只可以提供相对参考价值。在实证部分建立回归方程时，本文假设自变量与因变量之间只存在着线性相关关系，没有考虑两者之间可能存在的曲线或者更为复杂的其它相关关系，这可能会影响到本文实证研究的结论。第二章 股权结构与公司绩效理论概述2.1几个基本概念的约定2.1.1股权结构概念股权结构

30、是指股份公司总股本中,不同性质的股份所占的比例及其相互关系。它包括很多方面，本文从股权集中度、股权制衡度与股权属性三个方面进行阐释。股权集中程度指各个股东持有股份占公司总股本的比重，一般而言，第一大股东的持股比例在50%以上时，则表明股权高度集中;在20%一50%之间时，则表明股权相对集中或相对分散;在20%以下时，则表明股权高度分散(马连福，2000)。股权制衡度又叫股权控制度，用于衡量其他大股东与控股股东的相对势力的强弱。股权属性是指公司股份由哪些性质股东持有，说明持有者的身份性。股东按其与公司的关系，可分为公司内部人股东和外部公众股。全部股权又可分为国家股东、法人股东、管理层股东、自然人

31、股东和机构股东等，不同特性的股东对公司治理的态度和能力是不同的。2.1.2公司绩效概念公司绩效反映公司当前的经营状况，同时也包含了股东对公司未来绩效的预期。它是衡量公司价值的一个重要指标，是公司进行经营管理活动的目标。由于公司的目标是增加股东财富，所以公司绩效应按照股东财富增加的多少来评价。它的计量指标分为财务指标和非财务指标，由于非财务指标难以量化，本文主要选取财务指标中具有较强综合性的净资产收益率作为衡量公司绩效的变量指标。2.2股权结构基本理论委托代理理论。现代公司制的一个基本特征是所有权与经营权的分离。在股份公司制产权分离的要求下，在契约不完备和信息不对称的情况下，委托代理关系出现了，

32、股东和代表股东利益的董事会不直接参与公司的日常业务，而是聘请职业经理人员在其授权的范围内进行经营管理决策，股东是委托人，职业经理人员是受托人。由于委托人与代理人的效用函数不一样，委托人追求的是自己的财富最大化，而代理人追求自己的工资津贴收入、奢侈消费和闲暇时间最大化，这必然导致两者的利益冲突。股东不能在日常管理中了解公司的实际情况造成的信息不对称，使其在委托代理中处于被动地位。委托人为了防止代理人损害自己的利益，保证代理人能够尽心尽力的为公司利益最大化服务，企业就必须建立一套有效的激励约束机制。企业控制权理论。企业控制权理论是在不完全的契约条件下产生的。由于契约不完全，使得不可能在初始合同中对

33、所有的或然事件及其对策都做出详尽可行的规定，有人便有了“剩余控制权”和“剩余索取权”，合称“控制权”。其中剩余控制权是指事前没有在契约中确定的权利，即契约中没有说明的事情的决策权，主要表现为“投票权”。剩余索取权是指企业收入在扣除所有固定的契约支付后的剩余的要求权，主要表现为收益分配上的“最后索取权”。在现代股份制企业中，股东是剩余收益的索取者，享有剩余索取权。在现代公司治理结构中，股东除了保留选取董事会等少数选取权外，将大部分决策权交给了董事会，董事会又将大部分经营决策权交给了职业经理人，这样职业经理人拥有了剩余控制权。股东无法通过剩余控制权来保证自己的剩余索取权，就通过授予或剥夺经营者的控

34、制权以及调节对控制权的制约程度来激励和约束经营者的行为。2.3股权结构与公司绩效关系的理论股权结构并非对公司绩效有直接的影响。股权结构首先影响企业的公司治理，股东持股比例的集中或分散的程度，以及股东的性质对公司控制权的配置及治理机制的运作方式有重要影响。公司治理包括董事会、监事会、经理人员激励等，是一系列的制度安排。不同企业的股权结构存在较大差别，在不同的股权结构影响下，公司治理的外部环境和内在机制也不尽相同。良好的公司治理有利于提升企业的经营绩效。良好的公司治理能使风险、收益在不同企业成员之间恰当分配，有机的协调股东、董事会和管理层三方关系，和谐的三方关系可以促使三者联合起来形成高效的战略同

35、盟，增强公司竞争力，提升公司经营绩效，提高公司价值。合理的股权结构是健全公司治理结构的基础，健全的公司治理结构又是公司绩效提高的有力保证。第三章 中小板上市公司股权结构特点及成因分析3.1中小板股权集中度的特点及成因中小企业板块使用的基本制度规范与现有市场完全相同，中小企业板块适用的发行上市标准也与现有主板市场完全相同，其目的是为那些主业突出、具有成长性和科技含量的中小企业提供直接融资平台。在这种背景下，中小企业板上市公司与沪深主板上市公司的股权结构有很多相似之处，如：公司股份按流通性不同也分为流通股和非流通股，按持股者身份不同分为国有股、法人股、社会公众股；非流通股占有比例都很高。尽管如此，

36、中小企业板上市公司的股权结构也有它自身的特点，中小板市场第一大持股比例2010年平均值达38.8%处于相对控股阶段，但其“一股独大”特征明显，主要因为中小表3.1中小企业板与深圳主板股份结构对比表 单位：亿股项目2008年2009年2010年2010年深圳主板股数比例股数比例股数比例股数比例股本总数593.11794.111374135131未流通股334.60.564410.20.517658.20.4798470.241已流通股258.50.436383.90.483715.80.52126660.759国有股79.50.13483.30.106104.50.0765780.164境内发起

37、人股113.20.191139.60.176236.30.1722220.063境外发起人股25.20.04229.40.03746.40.03428.70.008管理层持股34.50.05862.90.079184.70.1347.90.002上市公司多为家族企业，家族内部联合控股，致使形成隐形的分散的控股形式，例如：传化股份（代码002010）由徐传化创立的传化集团为第一大股东，其第二第三大股东分别是徐传化的儿子徐冠巨、徐观宝。易贤忠、关玉婵夫妇分别为七喜控股（代码002027）的第一第二大股东，易贤华，易贤忠的弟弟，则为第三大股东。3.2中小板股权制衡度的特点与成因中小企业板上市公司前十

38、大股东持股比例较高，2008-2010年三年前十大股东持股比例和平均值高达69%。扣除第一大股东后，第二至第十大股东持股比例可以与第一大股东相抗衡，由于家族联合控股造成一股独大，中小板上市公司股权制衡度低，大多中小上市公司由民营资本，家族企业衍变而来，上市后牢牢控制公司控股权，抑制其他大股东发展。3.3中小板股权属性的特点及成因从统计表看，中小板上市公司流通股比例明显低于深圳主板上市公司。主要因为中小板块成立较晚，中小上市公司在资本市场聚集资本的能力不强。中小板新上市公司比重大，受大小非解禁的影响新发行股票的发起人股不能立即流通，这样非流通股比例就比较为成熟的主板上市公司高。中小板上市公司高管

39、持股比例高，并从2008到2010年连续升高，就2010年高管持股比例看，中小板高管持股比例达13.4%，而深圳主板高管持股比例只有0.2%。许多中小企业的发展是靠人与人的直接从属关系，从家族企业成为我国上市公司的，当它上市后民营资本控股相对较高，企业主即是企业的核心，围绕这个核心的是与企业主有血缘关系的管理层，这样就导致管理层持股比例高。第四章 实证研究设计4.1模型设计4.1.1研究假设假设一：股权集中度与公司绩效存在正相关关系。随着股权集中程度的增加，公司绩效不断提高。综合以沪深主板上市公司为研究对象的文献，我们得出股权集中度与公司绩效关系的三种结论，股权集中度与公司绩效正相关、股权集中

40、度与公司绩效无关以及股权集中度与公司绩效呈倒U型关系。但是，中小板上市公司股权结构有其自身的特点，大多数企业为民营企业，由家族控股，公司的目标与控股股东目标相统一。因此，股权集中程度越高，家族对公司投入的精力和心血就会越多，公司绩效就会越好。假设二：股权制衡度与公司绩效存在正相关关系。股权制衡度越高公司绩效越高，股权制衡能提高公司价值，股权制衡度高的公司经营绩效相对较高。其他大股东持股提高，对控股股东的制衡能力越大，有利于抑制第一大股东私利行为，从而保护公司利益，提高公司价值与公司经营绩效。假设三：国家持股比例与公司绩效存在负相关关系。随着国家持股比例的提高，公司绩效反而会降低。在国家拥有控制

41、权的情况下，上市公司的高级管理人员是由上级主管部门委派，而不是通过董事会及监事会选举产生，导致“政企不分”和“管理者虚位”，这样不利于公司管理层从企业实际出发进行经营决策。假设四：管理层持股与公司绩效存在正相关关系。随着管理层持股比例的提高，公司绩效不断提高。一方面，大多数中小企业板上市公司高级管理者也是企业的实际控制人，管理者利益与企业主利益与公司利益相同，管理层持股比例越高实际控制人对企业的控制能力就越强，公司经营效率越高；另一方面，在股权激励机制下，公司会向高管人员授予一定的股票期权，将其工作效率与公司的股票市场表现挂钩，将高管人员个人利益与公司利益捆绑在一起，管理者持股增加，公司绩效对

42、其个人收入的影响也就越大，为了自身利益最大化，管理者将提高决策效率，努力增加企业收入降低企业成本，提高公司效益。4.1.2变量的选择与定义1.因变量国外学者大多以反映公司市场价值的TobinQ值作为衡量公司绩效的理想因变量指标。我国上市公司的市场价值等于流通股市场价值、非流通股市场价值与债务的公平市场价值之和。但我国上市公司相当比例的股份是不可流通的，这部分非流通股难以估算它的市场价值，因此，在研究我国上市公司股权结构与公司绩效关系中，经营业绩指标能更好的反映公司经营绩效的好坏。本文则选取经营业绩指标中的净资产收益率作为研究中小企业板上市公司股权结构与公司绩效的因变量指标。2.自变量在股权结构

43、方面，本文参考了其他学者的研究，选取了股权集中度、股权制衡度、国家持股比例、管理层持股比例等指标来分析股权结构与公司绩效的关系。股权集中度则用CR指数和赫芬达尔指数表示。CR指数，即公司前n位大股东持股比例之和，以第二至第五大股东持股比例之和做为股权制衡度衡量指标，记为CR2_5。赫芬达尔指数，是指公司前n位大股东持股比例的平方和，本文选取前五大股东持股比例的平方和，记为HD5，其值越大说明股权集中度越高。3.控制变量由于公司绩效并非单单受股权结构的影响，所以还需考虑股权结构之外的其他因素对公司绩效的影响，行业因素、公司规模、资本结构等都可能的公司绩效产生重要影响。因此，本文选取公司规模与负债比例作为控制变量。表4.1 变量汇总表变量符号计算方法被解释变量净资产收益率ROE净利润/净资产100%解释变量赫芬达尔指数HD5前五大股东持股比例的平方和第二至第五大股东持股比例CR2_5第二至第五大股东持股比例之和国家持股比例GH国家持股数/总股本100%管理层持股比例MH管理层持股数/总股本100%控制变量公司规模SIZE年末总资产的自然对数资产负债率DAR总负