投资管理-上海对外贸易学院.ppt

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1、第六章 投资决策1 引言：巨人集团，曾经是一个红遍全国的知名企业，历经不到2年就成为销售额近4亿远，利税近5000万元，员工达2000多人的大企业，同样历经不到4年就如同泡沫式的破裂了。对于巨人集团的成败有着各种各样的分析，但其投资决策的失误难逃其咎。作为一个以电脑业起家的公司，由于受到国际竞争和行业低谷的影响，巨人集团将资金转投向生物保健、房地产等自己不擅长的行业，一系列投资决策的失误将公司带入困境。巨人集团的成败说明，投资决策对于公司的未来至关重要。在利用资金进行投资时，应如何选择投资项目？或者说，什么样的投资项目才能够实现公司价值的最大化，才能够给股东带来财富最大？2本章内容第一节 投资

2、决策概述第二节 长期投资决策的基本方法第三节 投资项目现金流量的估算第四节 投资项目风险处置第五节 投资决策方法的拓展3第一节 投资决策概述l投资的内涵及分类投资：是指企业以未来收回现金并取得收益为目的而发生的现金流出活动。投资分类按资金投放对象可以分为直接和间接投资按投资回收时间的长短分为长期和短期投资本章主要讲述长期直接投资决策4l长期投资分类按长期投资的对象分为固定资产投资、无形资产投资、其他投资等按照投资时序与作用分为新建企业投资、简单再生产投资、扩大再生产投资等按照投资项目间关系分为相关投资、独立投资和互斥投资5l长期投资决策程序长期投资决策程序确定目标提出备选方案搜集相关信息比较分

3、析6l长期投资决策评价的基本方法动态方法 例6-1：某企业面临一个投资项目，该投资需要初始投资9 00万元，投资项目寿命为3年，1-3年中每年的净现金流见下表。假定投资项目的必要报酬率为10%，请对该项目的可行性做出评价。年份0123现金流-9 002 004 006 007净现值法基本原理基本原理 假设预计的现金流入在年末肯定可以实现,并把原始投资看成是按预定折现率借入的。当净现值为正数时，说明在偿还本息后该项目仍有剩余的收益；当净现值为零时，说明偿还本息后一无所获；当净现值为负数时，说明该项目收益不足以偿还本息。8净现值计算公式9净现值决策规则（1）对于独立的投资项目，以净现值是否大于0作

4、为判断标准。如果投资项目的净现值大于0，则说明投资项目带来的现金流入在支付资金成本后有剩余，则投资项目可行；如果净现值小于或等于0，则不可行。（2）对于互斥项目，则应选择净现值大于0中最大的投资项目。10 例6-2：新科公司面临A、B两个投资方案，其先进流量分布见下表。假定投资方案A和B的必要报酬率均为10%，请为新科公司做出选择。时间012345A方案现金流-200 00055 00055 00055 000 55 00055 000B方案现金流-250 00056 00065 00075 000 75 00075 00011净现值法的优点（1）考虑了货币时间价值，并能反映预计投资收益具体金

5、额的现值；（2）考虑了投资风险的影响，因为投资者要求的必要报酬率中包括了风险报酬，风险大的投资项目，投资者要求的必要报酬率也较高；（3）净现值与股东财富最大化这一财务管理目标直接联系。12净现值法的缺点（1）净现值法只能反映投资项目增值的总额，不能反映投资项目本身的增值能力。因此，在互斥方案决策中容易造成选择投资额大和收益总额大的项目，而忽略投资额小、报酬率高的投资方案；（2）折现率的确定比较困难，而其正确性与否对净现值的影响至关重要。13现值指数法 例6-3：在例6-2中，假定公司预算投资额为300 000元，且投资方案A和投资方案B是可分的，则公司应如何来选择呢？是将资金优先安排给净现值大

6、的B方案，剩余的安排给部分A方案，还是相反？14现值指数的含义 现值指数（profitability index，）法又称获利指数法，是指投资项目未来现金流入的现值与初始投资额的现值之比。它反映了投入1元初始投资所获得的未来现金流入现值。现值指数计算公式 15现值指数法决策规则 （1）对于独立项目，现值指数大于1，表明项目未来现金流入现值超过初始投资现值，项目可行；反之，则项目不可行。（2）对于互斥项目，在投资规模相同情况下，应选择现值指数高的项目。而对于规模不同的项目，则要视资金是否受限制而定。16内含报酬率法内含报酬率含义 是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折线率，或者是

7、使投资方案净现值等于零的折现率。内含报酬率计算公式 17例6-4：根据内含报酬率定义计算例6-1中的投资项目的内含报酬率。内含报酬率决策规则 在用内含报酬率进行投资项目决策时，对于独立项目，只要内含报酬率大于或等于项目的必要报酬率，投资项目就可行；反之，则项目不可行。对于互斥项目，应选择内含报酬率较高的项目。18对内含报酬率法的评价（1）内部报酬率优点是考虑了资金的时间价值，反映了投资项目的真实报酬率，（2）对于非常规项目，可能出现多个内含报酬率，使人无法判别其真实的内部报酬率，这为内涵报酬率法的应用带来困难。（3）当一个项目的规模大于另一项目，而较小规模项目的内含报酬率可能较大，但净现值较小

8、，这时，采用内涵报酬率法计算所获得的结论与净现值法的结论可能出现矛盾。19l长期投资决策评价方法静态方法回收期法回收期是指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间。回收期计算公式20 例6-5：根据例6-2中数据，分别计算项目A和项目B的投资回收期。投资回收期决策规则 在用投资回收期判定投资项目是否可行时，一般会设定一个可接受的投资回收期作为基准回收期。对于独立项目，当其投资回收期短于基准回收期，则项目可行；反之，则不可行。对于互斥项目，则选择回收期最短的项目。21对回收期的评价（1）计算简便、容易理解；（2）可以用来衡量投资方案的相对风险；（3）没有考虑货币时间价值；（4）只注重前期

9、现金流，而没有考虑回收期以后的现金。22 例6-6：众投公司有A、B、C三个项目，其预期现金流如下表。请用回收期法对其进行决策，并对决策结果进行评价。年份ABC0-100-100-1001205050230303035020204606080回收期（年）?23会计收益率法会计收益率是指项目投资期内平均会计收益与平均投资额的比值。会计收益率计算公式24 例6-7：众投公司面临一投资项目，初始投资额为60 000元，项目寿命期为3年，期末无残值，采用直线折旧法。投资期内相关现金流及会计收益见下表，计算该项目的会计收益率。年份0123投资形成资产账面价值 60 00060 00060 00060 0

10、00累计折旧020 00040 00060 000账面净值60 00040 00020 0000净现金流入020 00030 00040 000会计利润0010 00020 00025会计收益率法决策规则：对于独立项目，选择企业可接受的最低会计收益率，当会计收益率大于可接受的最低收益率时，接受该投资项目；否则，拒绝该项目。对于互斥项目，在项目会计收益率高于可接受的最低会计收益率情况下，应选择会计收益率较高的项目。会计收益率法的评价：会计收益率的优点是简单、易算、易懂，缺点是没有考虑资金的时间价值，而且在两个项目的会计收益率相同的情况下无法做出决策。同时，不能反映不同投资方案的相对风险。26l长

11、期投资决策评价方法的比较静态法与动态法的比较对时间价值的考虑；对寿命不同、资金投入时间不同等项目的鉴别能力不同；项目取舍标准的客观性不同。动态方法的比较净现值法与获利指数法的比较净现值法与内含报酬率法的比较27第三节 投资项目的现金流量估算l投资项目现金流量内容按照现金流向不同现金流出量现金流入量净现金流量按照投资项目所处时期不同划分初始现金流量经营期现金流量项目终结现金流量28l投资项目现金流量的估计 例6-8：某公司拟新建设一生产线，需投资固定资产240 000元，需垫支流动资金100 000元，该生产线寿命期为5年，寿终残值为20 000元，用直线法计提折旧。投产后，预计每年销售收入可达

12、240 000元，每年需支付的直接材料、直接人工等变动成本为128 000元，每年的设备维修费为10 000元。假定该公司的所得税税率为30%，项目折现率为10%，请估算该项目各期间的现金流。29012345-24-108.468.468.4620.468.4630现金流量估算中应注意的问题初始投资额一般假定在期初一次投出；经营期现金流流一般假定发生在期末；固定资产折旧的考虑；所得税的考虑项目终了垫付的流动资金的回收；项目终了固定资产残值的回收。31第四节 投资项目的风险处置l敏感性分析 敏感性分析就是假定除某一变量外，其余所有变量均是不变的，然后分析项目决策标准（如）对该变量变化的敏感程度，

13、通常采用决策标准变动百分比与该变量变动百分比来衡量。如果该比值越大，说明该变量变动对投资项目的影响较大；反之，则影响较小。32 例6-9：例6-8中，假定生产线投产后，预期年销售量为8 000件，预计单位售价为30元、单位变动成本为16元，其他情况不变。试分析销量、单价和单位变动成本三个因素中，哪个对项目的影响较大。33l概率决策树分析 概率决策树分析通过综合不同状况下变量的水平以及这一状况出现的概率，从而度量投资项目风险大小。例6-10：假定上例中，假定生产线投产后面临三种经济情况：繁荣的、衰退的和正常的，这三种情况发生的概率分别为25%、25%和50%，对应的销售量、单价和单位变动成本见下

14、表。试分析该项目的风险。34经济状况出现概率销量（件）单价（元）单位变动成本（元）繁荣25%1 00003216衰退25%6 0002817正常50%8 000301635l风险调整法调整现金流量法 是指按特定项目风险程度的大小，对未来各年的预期现金流量进行调整，将不确定的现金流乘以肯定当量系数转换成相当于确定的现金流，并据此按照无风险的折现率计算净现值、现值指数等指标。36 例6-11：例6-8中，假定无风险折现率为5%，试采用调整现金流量法对该项目进行决策。年份012345 净现金流量-340 00084 60084 60084 60084 600204 600肯定当量系数1.00.90.

15、80.70.60.5调整后现金流量-340 00076140676805922050760102 30037风险调整折现率法 调整折现率法是通过调整投资项目的折现率来考虑投资项目的风险。当投资项目风险较大时，采用的折现率较高；反之，则低些。38项目系统风险（1）从项目本身来看（2）从企业层次来看（3）从股东角度来看项目系统风险的估计类比法 寻找一个经营业务与待评估项目类似的上市企业，以该上市企业的贝塔值作为待评估项目的贝塔值。39 例6-12：已知A公司的资本结构为：1/2的权益资本，1/2的债务，所得税税率为40%，其贝塔系数为1.2。市场中无风险收益率为5%，市场组合的收益率为8%。现有一

16、与A公司经营相同产品的投资项目，其筹集结构为70%的权益资本和30%的负债，其中，负债的利率为6%。则该项目的折现率应该是多少？40第五节 投资决策方法的拓展l规模不同的投资决策方法 例6-13：某企业有一台旧设备，原购置成本为40 000元，已使用五年，估计还可使用五年，已提折旧20 000元，使用期满无残值。如果继续使用，则每年需支付维护成本为8 000元；如果出售，则售价为10 000元。现有一新设备，其购置成本为30 000元，可使用五年，期满无残值。使用新设备，每年的维护成本为4 000元。假定公司的资金成本为10%，所得税税率为30%，设备均采用直线法计提折旧，且与税法相同。试对该

17、公司是否更新设备做出决策。41 使用新旧设备及差额现金流量 单位：元年份012345旧设备税后成本-10 000-5 600-5 6000-5 600-5 600-5 600折旧节税额1 2001 2001 2001 2001 200新设备税后成本-30 000-2 800-2 800-2 800-2 800-2 800折旧节税额3 0001 8001 8001 8001 8001 800差额-17 0003 4003 4003 4003 4003 40042l经营期限不同的投资决策 例6-14：例6-13中，假定新设备可以使用10年，其他数据不变。试对设备是否更新进行决策。最小公倍数法年平均

18、使用成本法43l资本限量下的投资决策 例6-15：某企业面临A、B、C三个投资项目，各投资项目的净现金流如下表。假定企业要求的必要报酬率为10%，资本预算为400 000元，则企业应如何在A、B、C三个项目中做出决策。年份012345A（100 000）30 00030 00030 00030 00030 000B（300 000）80 00080 00080 00080 00080 000C（200 000）50 00055 00055 00055 00055 00044 本章要点回顾：财务管理的目标是企业价值最大化，那么，什么样的投资项目才能实现这一目标呢？本章介绍基于这一目标的投资决策评

19、价基本方法：净现值法、现值指数法、内含报酬率法等。由于这三种方法充分考虑了货币时间价值和风险因素，因此，也被称为动态方法。此外，本章还介绍了不考虑货币时间价值的回收期法和会计收益率法。尽管这两种方法与企业价值最大化目标不直接联系，但在实践中常被作为辅助评价指标。投资项目评价结论的准确与否取决于对项目未来现金流量估算和风险的处理。因此，本章还分别介绍了一般投资项目现金流量的估算和投资项目风险的分析与处理方法，包括敏感性分析、概率决策树分析和风险调整等方法。最后，介绍了特殊情况下的投资决策。45本章思考题1简述净现值、内含报酬率指标在投资决策评价中是如何与企业价值最大化这一理财目标相联系的？2简述净现值、现值指数和内含报酬率内在联系与区别。3简述投资决策评价中考虑风险的方法有哪些？4什么是敏感性分析？在投资决策评价中为什么要进行敏感性分析？5简述投资回收期法的优缺点。6长期投资决策中为什么使用净现金流量而不用会计利润？46