杠杆效应与资本结构理论.ppt
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1、第六章第六章 杠杆效应与资本结构理论杠杆效应与资本结构理论一一 本章内容本章内容 1 杠杆效应及系数 2 经营风险与财务风险 3 资本结构理论 4 最佳资本结构决策2023/4/171二 目的及要求 企业进行筹资决策及筹资管理,考虑的主要因素是资金成本和杠效应,追求的是达到最佳资本结构目标。因此,杠杆效应与资本结构决策是筹资管理的重要内容,本章也是教材的重点章节之一。本章主要介绍经营杠杆、财务杠杆、复合杠杆及最佳资本结构决策的方法。通过本章教学,使学生理解、掌握经营杠杆、财务杠杆及联合杠杆的概念、涵义、计算方法;了解资本结构理论的几大流派,重点掌握最佳资本结构的确定方法。三 重点、难点 重点:
2、1.经营杠杆。2.财务杠杆。3.最佳资本结构决策。难点:1.经营杠杆、财务杠杆的理解、计算。2.最佳资本结构决策方法每股利润分析法、比较公司价值法2023/4/172第一节第一节 杠杆效应及系数杠杆效应及系数l一、经营杠杆(营业杠杆、营运杠杆)一、经营杠杆(营业杠杆、营运杠杆)l二、财务杠杆(资本杠杆)二、财务杠杆(资本杠杆)l三、复合杠杆(联合杠杆、总杠杆)三、复合杠杆(联合杠杆、总杠杆)返返 回回2023/4/173 杠杆含义:自然界中的杠杆 经济学中的杠杆 财务管理中的杠杆 首先明确几个基本概念:1、成本习性(与业务量的依存关系)分类:固定成本在一定规模内,总额固定,不随业务量的变动而变
3、动。但单位固定成本是变动的。如管理人员的工资、固定资产折旧、保险费、水电费等。变动成本总额随业务量的变动而变动的成本。但单位产量的变动成本是固定的。如单位产品耗用原材料、生产工人工资等。2、息税前利润EBIT:等于销售收入-变动成本-固定成本=边际贡献(M)-固定成本(A/F)3、普通股每股盈余EPS:EPS=(EBIT-I)(1-T)-D/N返返 回回2023/4/174 变动变动 F作用作用变动变动变动变动 F作用作用 变动变动 EBIT Q(S)在在F作用下,作用下,EBIT变动幅度大于变动幅度大于Q(S)变动幅度,)变动幅度,F起到杠杆作用起到杠杆作用 举例说明:书136页例,分析甲、
4、乙二公司业务量增加、减少50%及无固定成本三种情况,EBIT的变动。说明(结论):在无固定成本的情况下,EBIT变动幅度与业务量(Q或S)变动幅度一致。在有固定成本的情况下,EBIT变动幅度大于业务量(Q或S)的变动幅度。不同公司,固定成本不同,EBIT变动幅度不同,F所起的杠杆作用程度不同。一、经营杠杆(营业杠杆、营运杠杆)一、经营杠杆(营业杠杆、营运杠杆)反映息税前利润与销售量的关系 1.含义:由于固定成本的存在而使得企业的息税前利润的变动幅度大于业务量(销售量、额)变动幅度称为。理解:一定规模,固定成本一定,销售量增加,单位产品分担固定成本下降,导致利润更大幅度变动;反之,以更大幅度变动
5、下降。若不存在固定成本,息税前利润的变动幅度与销售量的变动幅度完全一致。返返 回回2023/4/175DOL=EBITEBIT QQ EBITEBIT SS DOL=2含义=计算式:DOL=M/(M-F)=M/EBIT=(EBIT+F)/EBIT M边际贡献,F固定成本 上式中的数据取基期数据。可见DOL1,EBIT的变动幅度大于S的变动幅度,是S变动幅度的DOL倍DOL的大小取决于EBIT和F,不同企业F不同,经营杠杆作用程度不同,也体现企业对固定成本的利用。书136页例,用定义式和计算式分别计算DOL:DOL甲=2,DOL乙=4 杠杆利益与风险不同。2.计量:经营杠杆系数计量:经营杠杆系数
6、DOL(反映经营杠杆作用程度、(反映经营杠杆作用程度、F所起的杠杆作用大小)所起的杠杆作用大小)定义式:息税前利润变动率相对于销售量变动率的倍数.返返 回回2023/4/176二、财务杠杆(资本杠杆)二、财务杠杆(资本杠杆)反映普通股每股收益与息税前利润的关系反映普通股每股收益与息税前利润的关系l1 含义:由于债务利息、优先股股息等固定财务费用的存 在,使普通股每股收益的变动幅度大于息税前利润 变动幅度的现象,叫财务杠杆。l在I固定情况下,EBIT增加,每1元EBIT负担的I减少,使普通股每股收益以更快的速度增长;反之,下降。l举例说明:书137页例,分析A、B、C三公司EBIT增加、减少10
7、%情况,EBIT的变动。l说明(结论):在无固定财务费用情况下,EPS变动幅度与EBIT 变动幅度一致。在有固定财务费用情况下,EPS变动幅度大于EBIT变动幅度。不同公司,固定财务费用不同,EPS变动幅度不同,I所起的杠 杆作用程度不同。变动变动 变动变动 I作用作用 EBIT EBIT 在在I作用下,作用下,EPS变动幅度大于变动幅度大于EBIT变动幅度,变动幅度,I起到杠杆作用起到杠杆作用返返 回回2023/4/1772.计量:财务杠杆系数计量:财务杠杆系数DFL (反映财务杠杆作用程度、(反映财务杠杆作用程度、I作用程度大小)作用程度大小)定义式:普通股每股收益变动率相对于息税前利润变
8、动率的倍数 计算式:DFL=EBIT/(EBIT-I)I固定财务费用(债务利息、优先股股利)基期数据 可见DFL1,EPS的变动幅度大于EBIT的变动幅度,是EBIT变动 幅度的DFL倍。DFL的大小取决于EBIT和I,不同企业I不同,财务杠杆作用程度不 同,也体现企业对债务的利用,“负债经营”。书137页例,用定义式和计算式分别计算DFL:DFLA=1,DFLV=1.18,DFLC=2.5 杠杆利益与风险不同。经营杠杆和财务杠杆比较,可从图中分析。DFL=EPSEPS EBITEBIT DFL=2含义 返返 回回2023/4/178三、复合杠杆(联合杠杆、总杠杆)三、复合杠杆(联合杠杆、总杠
9、杆)反映普通股每股收益与销售量(额)的关系反映普通股每股收益与销售量(额)的关系1含义:由于固定成本和固定财务费用的存在,使普通股每股收益的变动幅度大于销售量变动幅度的现象,叫复合杠杆。反映企业对固定成本和债务的利用。是经营杠杆和财务杠杆综合作用的结果。2计量:3 定义式:普通股每股收益变动率相对于销售量变动率的倍数 4 计算式:DCL=DOL*DFL 上式分子、分母同乘以EBITEBIT得出。Q(S)F作用作用 EBIT I作用作用 EPS 在在F、I共同作用下,共同作用下,EPS变动幅度大于变动幅度大于Q(S)变动幅度)变动幅度 DCL=EPSEPS QQ 返返 回回2023/4/179第
10、二节第二节 经营风险与财务风险经营风险与财务风险经营风险财务风险概念指企业因经营上的原因而导致的利润波动的风险,有时也称经营杠杆风险 至企业由于负债筹资而产生的应由普通股股东承担的附加风险,到期不能偿还债务本金利息的风险,或普通股股东为获得财务杠杆收益而付出的代价,.有时也称财务杠杆风险.影响因素1固定成本(或营业杠杆由经营杠杆而得2销售价格 直接影响到收入3销售量 市场需求的稳定性4成本(或单位产品变动成本)1.资金供求 影响到利息 2.利率变动 影响到利息3.资本结构 影响到利息4.获利能力(EBIT)返返 回回2023/4/1710第三节第三节 资本结构理论资本结构理论l一一 早期资本结
11、构理论早期资本结构理论 1 净利理论净利理论.2 2营业净利理论营业净利理论 3 3 传统折衷理论传统折衷理论l二现代资本结构理论理论二现代资本结构理论理论l三代资本结构理论权衡理论三代资本结构理论权衡理论返返 回回2023/4/1711 资本结构是指企业各种长期资金(长期债务资本和权益资本)筹资来源的比例和构成关系.资本结构理论是现代企业财务管理理论的核心之一,主要研究资本结构的变动对企业价值的影响,其理论分析是以企业价值最大化或股东财富最大化为企业目标为假设,以资本成本分析作为基础的.从技术上讲,综合资本成本最低,同时企业财务风险最小时的资本结构能实现企业价值最大化,也是最理想的资本结构.
12、返返 回回2023/4/1712一一 早期资本结构理论早期资本结构理论 (也称为传统资本结构理论也称为传统资本结构理论)1 净利理论.其基本观点是企业价值或股东财富取决于企业资本结构和资产赢利能力,即息税前利润.如下图所示:资金成本股票成本综合资本成本负债成本负债比例oo企业价值负债比率返返 回回2023/4/1713营业净利理论营业净利理论其基本观点是:企业价值或股东财富与企业资本结构和资产盈利能力(即息税前利润)共同决定的归于股东的净收益无关,仅取决于企业资产盈利能力,是营业净利(经营收益)而非净利决定企业价值资金成本负债比例oo企业价值负债比例sKwKdV返返 回回2023/4/1714
13、3 3 传统折衷理论传统折衷理论是一种介于净利理论和营业净利理论之间的理论如下图所示:资金成本负债比例企业价值负债比例ooKsKwKdV返返 回回2023/4/1715二现代资本结构理论理论二现代资本结构理论理论无公司所得税的模型 命题:命题:Ksl=Ksv+(Ksu-Kd)D/S 命题:IRR=Kw=Ksu有公司所得税的模型 命题:VL=Vu+T*D 命题:KSL=Ksu=(Ksu-Kd)(1-T)*D/S 命题:IRR=Ksu(1-T*D/V)考虑了个人所得税的米勒模型 Vu=EBIT(1-Tc)(1-Ts)/Ksu VL=Vu+1-(1-TL)(1-Ts)/(1-Td)*D返返 回回20
14、23/4/1716三代资本结构理论权衡理论三代资本结构理论权衡理论 所谓权衡理论,指的是同时考虑负债的减税利益和预期成本或损失,并将利益与成本进行适当权衡来确定企业价值的理论 VL=Vu+TD-FPV-TPV从式中可得如下结论:(1)当TDFPV+TPV时,即减税收益大于财务拮据成本和代理成本时,可以增加负债以趋近最佳资本结构(2)当TDFPV+TPV时,即减税收益小于财务拮据成本和代理成本时,负债成本大于负债收益,表明负债规模过大.(3)当TD=FPV+TPV时,即减税收益与财务拮据和代理成本时,意味着达到了最佳资本结构.返返 回回2023/4/1717第四节第四节 最佳资本结构决策最佳资本
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