滋维博迪投资学投资政策和CFA机构的投资框架.pptx

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1、第七篇：投资组合管理应用第七篇：投资组合管理应用 第二十四章：传统的绩效评估第二十四章：传统的绩效评估 第二十五章：国际投资分散化第二十五章：国际投资分散化 第二十六章：投资政策和第二十六章：投资政策和CFACFA机构投资框架机构投资框架第1页/共32页第26章：投资政策和CFA机构投资框架26.1 26.1 投资管理过程投资管理过程26.2 26.2 投资约束投资约束 26.3 26.3 资产配置资产配置26.4 26.4 管理个人投资者的投资组合管理个人投资者的投资组合26.5 26.5 养老金计划养老金计划26.6 26.6 长期投资长期投资第2页/共32页3要点：投资管理过程投资的目标

2、和约束个人与机构投资者税金第3页/共32页前 言 将不同家庭的“雄心”与境况状况转变为合适的投资决策是一项艰巨的任务。税级、年龄、风险承受能力、财富、工作前景以及不确定性，不同的投资者具有不同的境况 系统地检查投资者特定目标、约束和境况的过程主要类型的投资者积极面临的特殊问题CFA机构的投资分析过程框架4个阶段：目标；约束；构建投资政策；后续的监督和再平衡第4页/共32页前 言本章脉络个人与机构投资者的目标受到的约束或特定的境况税和养老金第5页/共32页26.1 26.1 投资管理过程投资管理过程动态循环的3中基本元素：计划（Planning）确定决策制定过程中需要的变量客户、资本市场确定广义

3、的战略资产配置执行（Execution）最优资产配置和证券选择反馈（Feedback）针对预期的变化、投资者的变化和市场价格导致的组合的变化进行调整投资政策陈述（IPS）第6页/共32页26.1 26.1 投资管理过程投资管理过程第7页/共32页26.1 26.1 投资管理过程投资管理过程第8页/共32页26.1 26.1 投资管理过程投资管理过程投资者目标风险与收益的权衡预期的收益能够承担的风险投资者不同，目标亦不同个人 生命周期、个人偏好个人信托 共同基金 养老金捐赠基金人寿与非人寿保险公司银行第9页/共32页26.1 26.1 投资管理过程投资管理过程第10页/共32页26.2 26.2

4、 投资约束投资约束 由于特定的状况不同，个人和机构投资者限制了投资资产的选择。识别投资约束流动性时间 价格投资期限债券，持有不同到期日的资产监管审慎人原则，共同基金的监管（=5%）税务因素税后收益度量第11页/共32页26.2 26.2 投资约束投资约束特殊的需求航天工程师夫妇其他行业华尔街上的公寓出租人债券市场 工作是个人主要的“投资”，雇佣产生的独特风险特征将影响资产的配置养老金 年龄结构大学捐赠基金 股息收益用于运营第12页/共32页26.2 26.2 投资约束投资约束第13页/共32页26.3 26.3 资产配置资产配置决定每个大资产类别的投资步骤确定包含在组合中的资产类别货币市场工具

5、 固定收益 股票 房地产 贵金属 其他明确资本市场预期历史与经济分析确定资产在持有期间的预期收益得到有效投资组合边界找到最优投资组合符合约束的条件下，最满足的风险收益目标的有效组合第14页/共32页26.3 26.3 资产配置资产配置税收和资产配置免税账户养老金合法避税账户个人退休账户影响计算税后持有期收益的因素免税和应税债券持有期部分源于资本利得精明的投资人会卖出损失的证券，持有盈利的证券现金红利交税，资本利得递延，持有期收益取决于发行股票的公司第15页/共32页26.4 26.4 管理个人投资者的投资组合管理个人投资者的投资组合生命周期中所处阶段早期未来的盈利能力是仅有的资产保守的投资阶段

6、，银行储蓄成家责任，为人力资本保险成家之后保险和住房解决孩子大学教育、退休退休储蓄有税收激励，构成了可投资的资金池第16页/共32页26.4 26.4 管理个人投资者的投资组合管理个人投资者的投资组合人力资本和保险教育第一个重要的投资决策；构建了人力资本工作期间的盈利能力疾病或受伤的风险远高于金融风险；购买保险住房投资主要的经济资产租还是买第17页/共32页26.4 26.4 管理个人投资者的投资组合管理个人投资者的投资组合出租率是否上升以后会不会有合适房子为退休储蓄并承担风险生前储蓄的目的是：保持退休之后的生活水品退休消费依赖于寿命预期年轻时能够承受较大的风险损失退休计划模型BallPark

7、 Estimate第18页/共32页26.4 26.4 管理个人投资者的投资组合管理个人投资者的投资组合自己管理还是依靠别人管理低成本管理费用抵消了花费的时间和精力专业投资人面临的困境更好的投资绩效让客户交流其目标和约束需要必要的技能详尽解释服务计划，并让投资者了解近况合法避税三种避税途径 税务递延选择权 递延退休金计划 和递延年金计划第19页/共32页26.4 26.4 管理个人投资者的投资组合管理个人投资者的投资组合税务递延选择权内部收入法 资本利得IBM的债券和IBM股票税务递延退休计划传统的个人退休账户（IRAs）吉奥计划（Keogh Plans）401（K）雇主发起的符合条件的的固定

8、缴费计划；直到退休的收益取出时才受到联邦税法约束一般的投资人含有合格的退休计划，以及一般的应税账户退休计划债券应税账户股票递延年金第20页/共32页26.4 26.4 管理个人投资者的投资组合管理个人投资者的投资组合人寿保险公司提供的合理避税账户税收递延与以年金取出资金的权利结合只要接受人活着，支付就会持续包含几种取款选择，包括 任何时期的巨额现金支付可变年金计划和固定年金计划每个固定期间缴纳固定的名义金额；可变年金支付的金额与投资组合的绩效相关，风险转移到接收人身上；可变年金有两个阶段：累积阶段和支付阶段；份额的市值；固定的金额直至去世；依赖于投资绩效的变动数额；IRA 与可变年金计划的区别

9、向IRA账户交纳的资金能够抵免税务第21页/共32页26.4 26.4 管理个人投资者的投资组合管理个人投资者的投资组合变额和万能寿险保单变额寿险保单：人寿保险与税收递延年金结合支付单一或系列的保费，固定的死亡保险，保单持有者可以将资金分配到若干投资组合之中（货币市场，债券以及至少一个股票基金）万能寿险保单不存投资者可以选择的投资组合，保单购买人赚取由保险公司设定的投资收益率缺点：公司控制了收益率，尽管可以调节应对竞争压力，但是都是被动的。第22页/共32页26.5 26.5 养老金计划养老金计划 养老金计划的交纳的金额与收益支付员工退休后的福利。养老金计划的资产包含交纳的固定金额及其收益，减

10、去从基金支付的福利 由员工或雇主缴纳的金额可以抵税，收益免税；但是资金的分配需要交纳一般所得税。固定缴费计划计算缴费金额而非退休福利的公式提前确定的工资的比例（15%年工资额）许多个人投资账户构成，每人一个没有确定退休后的福利金额可以在退休时，用累积交纳的金额和收益购买年金员工承担投资的风险，雇主除了有规律地交纳金额，没有其他义务第23页/共32页26.5 26.5 养老金计划养老金计划固定收益计划计算公式确定特定的退休福利同时确定了需要按期交纳的金额服务的年限，工资或薪酬水平65岁退休，每年支付其1%最终工资作为退休福利雇主保证员工的收益，承担了相应的投资风险区别退休金计划和退休基金规定了雇

11、主和员工双方的权利与义务退休基金是为偿付员工未来的债务（退休金）而提供抵押的独立的资产池。在固定缴费计划中，退休基金等于未来承诺的退休福利在固定收益计划中，未来承诺的债务不一定可以由退休基金完全提供第24页/共32页26.5 26.5 养老金计划养老金计划固定收益养老金的其他视角雇主承诺负债的本质采取“最终工资”公式的养老金计划，保证退休是的购买力误解,盯紧通胀的条件：雇员继续为同一雇主服务雇员的工资与通胀同步雇主继续保持这一养老金计划员工跳槽，养老金“便携性问题”养老金负债的度量名义未来福利支出的现值累积退休金债务 预测的退休金债务养老金的投资策略倾向于 税前与税后收益相差较大资产免疫、或有

12、免疫第25页/共32页26.5 26.5 养老金计划养老金计划投资于股票原因从股东收益最大化的角度，难以理解DBP投资于股票从递延税的角度看，也应该完全投资于债券1，作为固定缴费计划，作为员工的信托资产2.通过选股和择时能力可以创造更多的财富3，联邦养老金保险错误的解释对冲通胀长期无风险（第五章）第26页/共32页26.6 26.6 长期投资长期投资共同基金业的建议不要通过将资金取出、投入市场超越市场，市场突然上升或下降。长期的趋势是上升（市场的风险溢价为正），买入持有一般可以盈利分散化投资，分散风险将部分资金投向股票，债券和货币市场基金，并进一步分散化避免在公司投资计划中包含401k不要将4

13、01K中过多的资金投资于本公司的股票。第27页/共32页26.6 26.6 长期投资长期投资目标投资和债券的期限结构到期日不同，利率不同任意给定的目标时间，存在不同的无风险利率每个拥有唯一投资期间的投资人，拥有自己的无风险资产为满足不同投资人的投资期限，必须存在无风险投资资产的期限结构账户的价值标准计价单位美国的投资者购买，日本的国债即使是零息债券也是有风险的退休，生活标准的度量一生年实际的消费的流出消费的商品的数量第28页/共32页26.6 26.6 长期投资长期投资简单的投资选择目标日期退休基金（TDRF）投资于股票和债券，随着期限的接近，债券的比重越来越大被倡议作为，401k 计划，个人退休账户和其他个人投资账户资产分配的一种简单方法不同的投资人面临不同的人力资本风险和市场风险偏好，不一定适用于所有的投资者加入一支额外的无风险资产投资基金，匹配投资期限，个人可以自由调整，TDRF和无风险基金的比例第29页/共32页26.6 26.6 长期投资长期投资通胀风险和长期投资者价格指数债券TIPS并不是没有风险实际收益率发生变化，债券的价值波动。第30页/共32页Thank you 第31页/共32页感谢您的观看！第32页/共32页