第六章金融资产的组合与选择.ppt

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1、本章学习要求1、了解金融风险的度量方法；2、了解风险分散化与资产的组合理论；3、了解资本资产定价原理；4、掌握影响资产需求的因素；5、理解资本结构原理。第一节第一节 不确定性不确定性（一）不确定性的内涵：不确定性是指投资者并不能确切地知道资产的将来价格有多少可能结果，或者即使知道资产价格的将来可能结果，但并不知道哪种结果会发生。可以分为：主观不确定性与客观不确定性一、不确定性、不对称信息、风险 （二）不对称信息：主观不确定性是指投资者由于缺乏资料而不能对资产的未来价值（价格）做出确定判断，而这种确定判断却是其他掌握资料的人可以有的换言之，主观不确定性往往是由不对称信息引起的 一、不确定性、不对

2、称信息、风险（三）风险 风险性的含义是：从事后的角度看，事前做出的决策不是最优的，甚至是有损失的 不确定是风险的必要条件而非充分条件 一、不确定性、不对称信息、风险二、收益与风险、风险偏好 投资者制定投资目标应考虑回报和风险 投资者厌恶风险，承担风险需要补偿 不同的投资者对风险厌恶程度不一样，怎样刻画不同投资者对收益-风险之间的权衡关系 回报和风险的度量 市场给出收益-风险之间的公平关系二、收益与风险、风险偏好（一）投资收益的衡量 到期收益率与持有期收益率（二）投资风险的度量 方差 标准差二、收益与风险、风险偏好（三）投资者的风险偏好 投资者的效用函数 1、风险规避者的效用曲线风险规避者的效用

3、曲线效用 财富02、风险偏好者的效用曲线风险偏好者的效用曲线效用 财富03、风险中性者的效用曲线风险中性者的效用曲线效用 财富0三、风险分散的几种方法 大多数投资者都属于风险规避者，因此他们尽可能的分散和降低风险（一）保险（二）套期保值（三）分散投资第二节 资产组合与分散化一、资产选择的原则 预期收益最大化和风险最小化之间进行比较取舍资产，用两个统计变量表示就是“期望（均值）方差”的二维原则 (一)资产组合的预期收益率E(R i)是组合中各种资产的预期收益率，w i是各种资产的比重 一、资产选择的原则(二)资产组合的标准差公式是i,j两种资产的相关系数 分别是i,j两种资产的标准差 二、马柯维

4、茨有效集 投资者分析任意给定风险水平有最大的期望收益或任意给定期望收益有最小风险的资产组合，满足这两个条件的资产组合集pADBCO有效边界ADB可行组合与有效边界E(RP)三、最优资产组合的选择 在确定资产组合有效集后，投资者就可以从这个有效集中选出适合自己的资产组合。为了满足投资者的个人偏好，使用无差别曲线，在任意给定的无差别曲线上的任何点对投资者来说效用都是相同的 四、含无风险资产的资产组合选择 无风险资产是具有确定的预期收益和方差为零的资产。一般把国债视为无风险资产 无风险资产的引入将改变全部为风险资产情形下资产组合的马柯维茨有效集OMBA第三节第三节 资产定价理论资产定价理论（一）前提

5、假设假假设设1 1：在一期时间模型里，投资者以期望回报率和标准差作为评价证券组合好坏的标准假设假设2 2：所有的投资者都是非满足的假设假设3 3：所有的投资者都是风险厌恶者假假设设4 4：每种证券都是无限可分的，即，投资者可以购买到他想要的一份证券的任何一部分假设假设5 5：无税收和交易成本假设假设6 6：投资者可以以无风险利率无限制的借和贷一、资本资产定价模型（CAPM）（一）前提假设 假设假设7 7：所有投资者的投资周期相同 假设假设8 8：对于所有投资者而言，无风险利率是相同的 假设假设9 9：对于所有投资者而言，信息可以无偿自由地获得 假设假设1010：投资者有相同的预期，即，他们对证

6、券回报率的 期望、方差、以及相互之间的协方差的判断是一 致的一、资本资产定价模型（CAPM）（二）资本市场线的直线方程为一、资本资产定价模型（CAPM）这里，E（RP）和P 表示有效证券组合的期望回报率和标准差OABMDCCMLP （三）证券市场线（Security Market Line ，简称为 SML）一、资本资产定价模型（CAPM）证券市场线SML：CAPM模型SMLSMLMO二、套利定价理论 套利定价理论认为，根据“一价定律”，同一资产在市场上不可能以不同价格出售，否则投资者可以利用资产的不同价格低买高卖以赚取无风险利润，即套利，套利活动将使资产价格趋于一致三、资产需求理论（一）资产

7、需求的决定因素 1、财富，指个人拥有的、包括所有资产在内的总资源。2、预期回报率，指一种资产相对于替代性资产而言预期下一个阶段的回报率。3、风险，指一种资产相对于替代性资产而言，其回报率的不确定性程度。4、流动性，一种资产相对于替代性资产其变现的容易程度和速度 三、资产需求理论（二）资产需求理论的观点 1、一项资产的需求量通常和财富正向相关，奢侈品需求对财富的反应较必需品更为强烈；2、一项资产的需求量与该资产相对于替代性资产预期回报率正向相关；3、一项资产的需求量与该资产相对于替代性资产回报的风险反向相关；4、一项资产的需求量与该资产相对于替代性资产的流动性正向相关。第四节 融资结构与资本结构

8、（一）净收益理论（二）净营业收益理论（三）传统折衷理论一、早期资本结构理论二、现代资本结构理论（一）MM的无公司税模型 命题1：不管有无负债，任何企业的价值等于其预期息税前赢余除以适用于其风险等级的报酬率 命题2：有负债企业的权益成本等于无负债企业的权益成本加上一笔风险报酬二、现代资本结构理论（二）MM的公司税模型 命题1：有负债企业的价值等于相同风险等级的无负债企业的价值加上负债的节税利益 命题2：有负债企业的权益成本等于无负债企业的权益成本加上一笔风险报酬，而风险报酬的多寡视负债融资程度与公司所得税率而定三、资本结构的选择（一）破产成本和代理成本对企业资本 结构的影响（二）最佳资本结构决策 破产成本和代理成本 无负债企业价值企业价值（V）财务杠杆（D/E）ABO企业实际价值线负债节税作用所增加的价值线