资本运营二学习.pptx

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1、 第六章第六章 项目投资管理项目投资管理一、项目投资概述一、项目投资概述 1 1、项目投资的含义、项目投资的含义 项目投资是指以扩大生产能力和改善生产条件为目的的资本性支出，项目投资是指以扩大生产能力和改善生产条件为目的的资本性支出，包括固包括固定资产投资、无形资产投资、递延资产投资、流动资金投资等。定资产投资、无形资产投资、递延资产投资、流动资金投资等。第1页/共80页 第六章第六章 项目投资管理项目投资管理2 2、项目投资的特点、项目投资的特点（1 1）影响时间长）影响时间长（2 2）投资数额多）投资数额多（3 3）发生频率低）发生频率低（4 4）变现能力差）变现能力差（5 5）投资风险大

2、）投资风险大第2页/共80页 第六章第六章 项目投资管理项目投资管理3 3、项目投资的程序、项目投资的程序 第3页/共80页 第六章第六章 项目投资管理项目投资管理二、项目投资中的现金流量及其估算二、项目投资中的现金流量及其估算 现金流出量现金流出量 现金流入量现金流入量 现金净流量现金净流量第4页/共80页 第六章第六章 项目投资管理项目投资管理现金流出量现金流出量 现金流入量现金流入量现金净流量现金净流量固定资产、无形资产、递延资产上的投资项目建成投产后的营运资金投入为制造和销售产品所发生的各种付现成本第5页/共80页 第六章第六章 项目投资管理项目投资管理付现成本=营业成本非付现成本 非

3、付现成本一般包括折旧额、无形资产和开办费的摊销额。第6页/共80页 第六章第六章 项目投资管理项目投资管理现金流出量现金流出量 现金流入量现金流入量现金净流量现金净流量固定资产、无形资产、递延资产上的投资项目建成投产后的营运资金投入为制造和销售产品所发生的各种付现成本项目投产后依法缴纳的营业税、所得税等其它现金流出第7页/共80页 第六章第六章 项目投资管理项目投资管理现金流出量现金流出量现金流入量：现金流入量：现金净流量现金净流量现金流入量是指投资项目实施后在项目计算期内所引起的企业现金收入的增加额，简称现金流入第8页/共80页 第六章第六章 项目投资管理项目投资管理现金流出量现金流出量现金

4、流入量现金流入量现金净流量现金净流量营业收入固定资产的余值回收流动资金其它现金流入量第9页/共80页 第六章第六章 项目投资管理项目投资管理现金流出量现金流出量现金流入量现金流入量现金净流量：现金净流量：是指该项目的现金流入量扣减现金流出量后的差额第10页/共80页 第六章第六章 项目投资管理项目投资管理现金流出量现金流出量现金流入量现金流入量现金净流量现金净流量=现金流入量-现金流出量=营业收入-付现成本-所得税=营业收入-(营业成本-非付现成本)-所得税=税后净利+折旧+摊销第11页/共80页 第六章第六章 项目投资管理项目投资管理折旧：折旧：指一定时期内为弥补固定资产损耗按照规定的固定资

5、产折旧率提取的固定指一定时期内为弥补固定资产损耗按照规定的固定资产折旧率提取的固定资产折旧资产折旧。第12页/共80页 第六章第六章 项目投资管理项目投资管理折旧计提方法折旧计提方法直线法工作量法年数总和法双倍余额递减法快速计提方法第13页/共80页 第六章第六章 项目投资管理项目投资管理计提方法计提方法直线法:工作量法年数总和法双倍余额递减法C=(X-Y)/N C:每年计提折旧额X：设备原值Y：设备残值N：设备使用年限第14页/共80页 第六章第六章 项目投资管理项目投资管理计提方法计提方法直线法工作量法年数总和法双倍余额递减法C=(X-Y)/H C:每年计提折旧额X：设备原值Y：设备残值H

6、：设备使用小时第15页/共80页 第六章第六章 项目投资管理项目投资管理计提方法计提方法直线法工作量法年数总和法双倍余额递减法CM=(X-Y)*(N-M+1)/(N+1)*N/2CM:M年计提折旧额X：设备原值Y：设备残值N：设备使用年限第16页/共80页 第六章第六章 项目投资管理项目投资管理 例：例：某企业现投资一项目，设备购置价为某企业现投资一项目，设备购置价为350350万元，使万元，使用期为用期为5 5年，预期残值为年，预期残值为5050万元，企业采用年数总和法计提万元，企业采用年数总和法计提折旧，问每年折旧提取额？折旧，问每年折旧提取额？C C1 1=(350-50)*5/15=1

7、00(=(350-50)*5/15=100(万元）万元）C C2 2=(350-50)*4/15=80(=(350-50)*4/15=80(万元）万元）C C5 5=(350-50)*1/15=20(=(350-50)*1/15=20(万元）万元）第17页/共80页 第六章第六章 项目投资管理项目投资管理计提方法计提方法直线法工作量法年数总和法双倍余额递减法最后两年改为直线法计提 第18页/共80页 第六章第六章 项目投资管理项目投资管理 例：例：某企业现投资一项目，设备购置价为某企业现投资一项目，设备购置价为350350万元，使万元，使用期为用期为5 5年，预期残值为年，预期残值为5050万

8、元，企业采用双倍余额递减法万元，企业采用双倍余额递减法计提折旧，问每年折旧提取额？计提折旧，问每年折旧提取额？C C1 1=350*2/5=140(=350*2/5=140(万元）万元）C C2 2=(350-140)*2/5=84(=(350-140)*2/5=84(万元）万元）C C3 3=(350-224)*2/5=50.4(=(350-224)*2/5=50.4(万元）万元）C C4 4=C=C5 5=(350-274.4-50)/2=12.8=(350-274.4-50)/2=12.8(万元）万元）第19页/共80页 第六章第六章 项目投资管理项目投资管理现金流出量现金流出量现金流入

9、量现金流入量现金净流量现金净流量=现金流入量-现金流出量=营业收入-付现成本-所得税=营业收入-(营业成本-非付现成本)-所得税=税后净利+折旧+摊销第20页/共80页 第六章第六章 项目投资管理项目投资管理 例：某项目投资总额为150万元，其中固定资产投资110万元，建设期为2年，于建设起点分2年平均投入。无形资产投资20万元，于建设起点投入。流动资金投资20万元，于投产开始垫付。该项目经营期10年，固定资产按直线法计提折旧，期满有10万元净残值；无形资产于投产开始分5年平均摊销；流动资金在项目终结时可一次全部收回，另外，预计项目投产后，前5年每年可获得40万元的营业收入，并发生38万元的总

10、成本；后5年每年可获得60万元的营业收入，发生25万元的变动成本和15万元的付现固定成本。要求：计算该项目投资在项目计算期内各年的现金净流量。（所得税率为40%）第21页/共80页 第六章第六章 项目投资管理项目投资管理 例1：某项目投资总额为150万元，其中固定资产投资110万元，建设期为2年，于建设起点分2年平均投入。无形资产投资20万元，于建设起点投入。流动资金投资20万元，于投产开始垫付。该项目经营期10年，固定资产按直线法计提折旧，期满有10万元净残值；无形资产于投产开始分5年平均摊销；流动资金在项目终结时可一次全部收回，另外，预计项目投产后，前5年每年可获得40万元的营业收入，并发

11、生38万元的总成本；后5年每年可获得60万元的营业收入，发生25万元的变动成本和15万元的付现固定成本。计算该项目投资在项目计算期内各年的现金净流量。（所得税率为40%.）第22页/共80页 第六章第六章 项目投资管理项目投资管理四、项目投资评价指标四、项目投资评价指标非贴现指标贴现指标评价指标第23页/共80页 第六章第六章 项目投资管理项目投资管理四、项目投资评价指标四、项目投资评价指标非贴现指标贴现指标评价指标静态投资回收期投资收益率（平均报酬率）第24页/共80页 第六章第六章 项目投资管理项目投资管理静态投资回收期的计算静态投资回收期的计算（1 1）经营期年现金净流量相等经营期年现金

12、净流量相等 （2）经营期年现金净流量不相等第25页/共80页 第六章第六章 项目投资管理项目投资管理 例：某企业有甲、乙两个投资方案，投资总额均为例：某企业有甲、乙两个投资方案，投资总额均为1010万元，全部用于购置新的设备，折旧采用直线法，使万元，全部用于购置新的设备，折旧采用直线法，使用期均为用期均为5 5年，无残值，其他有关资料如下表所示：计算年，无残值，其他有关资料如下表所示：计算甲、乙两方案的投资回收期。甲、乙两方案的投资回收期。项目项目计算期计算期 甲方案甲方案乙方案乙方案现金净流量（现金净流量（NCFNCF）现金净流量现金净流量 （NCFNCF）0 0(-100 000)(-10

13、0 000)(-100000)(-100000)1 135 00035 00030 00030 0002 235 00035 00034 00034 0003 335 00035 00038 00038 0004 435 00035 00042 00042 0005 535 00035 00046 00046 000合计合计175 000175 000190 000190 000第26页/共80页 第六章第六章 项目投资管理项目投资管理甲方案投资回收期甲方案投资回收期 =项目计算期项目计算期乙方案乙方案现金净流量（现金净流量（NCFNCF）累计现金净流量累计现金净流量0 0-100000-10

14、0000-100000-1000001 130 00030 000-70 000-70 0002 234 00034 000-36 000-36 0003 338 00038 0002 0002 0004 442 00042 0005 546 00046 000乙方案投资回收期=第27页/共80页 第六章第六章 项目投资管理项目投资管理投资收益率投资收益率 项目寿命周期内年均净利（或年均现金流量）项目寿命周期内年均净利（或年均现金流量）与原始投资额的比率。与原始投资额的比率。第28页/共80页 第六章第六章 项目投资管理项目投资管理 例：某企业有甲、乙两个投资方案，投资总额均为例：某企业有甲、

15、乙两个投资方案，投资总额均为1010万元，全部用于购置新的设备，折旧采用直线法，使万元，全部用于购置新的设备，折旧采用直线法，使用期均为用期均为5 5年，无残值，其他有关资料如下表所示：计算年，无残值，其他有关资料如下表所示：计算甲、乙两方案的投资收益率。甲、乙两方案的投资收益率。项目项目计算期计算期 甲方案甲方案乙方案乙方案现金净流量（现金净流量（NCFNCF）现金净流量现金净流量 （NCFNCF）0 0(-100 000)(-100 000)(-100000)(-100000)1 135 00035 00030 00030 0002 235 00035 00034 00034 0003 3

16、35 00035 00038 00038 0004 435 00035 00042 00042 0005 535 00035 00046 00046 000合计合计175 000175 000190 000190 000第29页/共80页 第六章第六章 项目投资管理项目投资管理甲方案投资收益率甲方案投资收益率 =乙方案投资收益率=第30页/共80页 第六章第六章 项目投资管理项目投资管理四、项目投资评价指标四、项目投资评价指标非贴现指标贴现指标评价指标投资回收期投资收益率净现值法获利指数法内含报酬率法第31页/共80页 第六章第六章 项目投资管理项目投资管理净现值法净现值法 净现值是指在项目计

17、算期内，按一定贴现率计算的各年现金净流量现值的代数和。n项目计算期（包括建设期与经营期）NCFt第t年的现金净流量第32页/共80页 第六章第六章 项目投资管理项目投资管理 例例 某企业购入设备一台，价值为某企业购入设备一台，价值为30 00030 000元，元，按直线法计提折旧，使用寿命按直线法计提折旧，使用寿命6 6年，期末无残值。年，期末无残值。预计投产后每年可获得净利润预计投产后每年可获得净利润4 0004 000元，假定贴现元，假定贴现率为率为12%12%，问该投资方案是否可行？，问该投资方案是否可行？(P/A,12%,6)=4.1114(P/A,12%,6)=4.1114NCF0=

18、-30 000(元)NCF1-6 =NPV=9 000(P/A,12%,6)-30 000 =9 0004.1114-30 000 =7 002.6(元)第33页/共80页 第六章第六章 项目投资管理项目投资管理 假定上例中，投产后每年可获得利润分别为假定上例中，投产后每年可获得利润分别为30003000元、元、30003000元、元、40004000元、元、40004000元、元、50005000元、元、60006000元，其他资料不变。要求：计算该项目的净元，其他资料不变。要求：计算该项目的净现值。现值。第34页/共80页 第六章第六章 项目投资管理项目投资管理解：NCF0=-30 000

19、(元)NCF1=3 000+5 000=8 000(元)NCF2=3 000+5 000=8 000(元)NCF3=4 000+5 000=9 000(元)NCF4=4 000+5 000=9 000(元)NCF5=5 000+5 000=10 000(元)NCF6=6 000+5 000=11 000(元)第35页/共80页 第六章第六章 项目投资管理项目投资管理NPV=8 000(P/F,12%,1)+8000(P/F,12%,2)NPV=8 000(P/F,12%,1)+8000(P/F,12%,2)+9 000(P/F,12%,3)+9 000(P/F,12%,4)+9 000(P/F

20、,12%,3)+9 000(P/F,12%,4)+10 +10 000(P/F,12%,5)+11000(P/F,12%,6)000(P/F,12%,5)+11000(P/F,12%,6)-30 000(-30 000(元）元）=8 0000.8929+8 0000.7972=8 0000.8929+8 0000.7972 +9 0000.7118+9 0000.6355 +9 0000.7118+9 0000.6355 +10 0000.5674+11 0000.5066-30 000 +10 0000.5674+11 0000.5066-30 000 =6 893.1(=6 893.1(元

21、元)第36页/共80页 第六章第六章 项目投资管理项目投资管理内含报酬率法内含报酬率法 内含报酬率（内含报酬率（IRRIRR）又称内部收益率，是指投）又称内部收益率，是指投资项目在项目计算期内各年现金净流量现值合计资项目在项目计算期内各年现金净流量现值合计数等于零时的贴现率，亦可将其定义为能使投资数等于零时的贴现率，亦可将其定义为能使投资项目的净现值等于零时的贴现率。项目的净现值等于零时的贴现率。显然，IRR满足下列等式：第37页/共80页 第六章第六章 项目投资管理项目投资管理内含报酬率法评价原则内含报酬率法评价原则1）若只有一个备选方案，当IRR大于预期报酬率时，方案可行；当IRR小于期望

22、报酬率时，方案不可行；2）若为多方案择优，应选IRR大于期望报酬率中的最大者。第38页/共80页 第六章第六章 项目投资管理项目投资管理 例：例：某企业购入设备一台，价值为某企业购入设备一台，价值为30 00030 000元，元，使用寿命使用寿命6 6年，无残值。投产后每年现金净流入年，无残值。投产后每年现金净流入90009000元，计算其内含报酬率。元，计算其内含报酬率。查表可知 18%IRR 20%3.4976 3.3333 3.3255第39页/共80页 第六章第六章 项目投资管理项目投资管理经营期内各年现金净流量不相等？经营期内各年现金净流量不相等？例：某企业购入设备一台，价值为30

23、000元，按直线法计提折旧，使用寿命6年，期末无残值。投产后每年可获利润分别为3 000元、3 000元、4 000元、4 000元、5 000元、6 000元，要求：计算内含报酬率。假定平均贴现率为12%，问该投资方案是否可行？解：先按16%估计的贴现率进行测试，其结果净现值2855.8元，是正数；于是把贴现率提高到18%进行测试，净现值为1090.6元，仍为正数，再把贴现率提高到20%重新测试，净现值为526.5元,是负数，说明该项目的内含报酬率在18%-20%之间。有关测试计算见下表 所示：第40页/共80页 第六章第六章 项目投资管理项目投资管理年年份份现金净现金净流量流量（NCFNC

24、F）贴现率贴现率=16%=16%贴现率贴现率=18%=18%贴现率贴现率=20%=20%现值现值系数系数现值现值现值现值系数系数现值现值现值现值系数系数现值现值0 0(30 000)(30 000)1 1(30 000)(30 000)1 1(30 000)(30 000)1 1(30 000)(30 000)1 18 0008 0000.86210.86216 896.86 896.80.84750.84756 7806 7800.83330.83336 666.46 666.42 28 0008 0000.74320.74325 945.65 945.60.71820.71825 745.

25、65 745.60.69440.69445 555.25 555.23 39 0009 0000.64070.64075 766.35 766.30.60860.60865 477.45 477.40.57870.57875 208.35 208.34 49 0009 0000.55230.55234 970.74 970.70.51580.51584 642.24 642.20.48230.48234 340.74 340.75 510 00010 0000.47620.47624 7624 7620.43710.43714 3714 3710.40190.40194 0194 0196 6

26、11 00011 0000.41040.41044 514.44 514.40.37040.37044 074.44 074.40.33490.33493 683.93 683.9净净现现值值2 855.82 855.81 090.61 090.6-526.5-526.5第41页/共80页 第六章第六章 项目投资管理项目投资管理第42页/共80页 第六章第六章 项目投资管理项目投资管理获利指数（获利指数（PIPI）获利指数又称现值指数，指项目投产后按一定贴现率计算的在经营期内各年现金净流量的现值合计与初始投资额的比值。第43页/共80页 第六章第六章 项目投资管理项目投资管理获利指数评价标准获

27、利指数评价标准1 1）现值指数大于）现值指数大于1 1，表明项目的报酬率高于贴现，表明项目的报酬率高于贴现率，存在额外收益；现值指数等于率，存在额外收益；现值指数等于1 1，表明项目，表明项目的报酬率等于贴现率，收益只能抵补资本成本；的报酬率等于贴现率，收益只能抵补资本成本；现值指数小于现值指数小于1 1，表明项目的报酬率小于贴现率，表明项目的报酬率小于贴现率，收益不能抵补资本成本。所以，对于单一方案的收益不能抵补资本成本。所以，对于单一方案的项目来说，项目来说，现值指数大于或等于现值指数大于或等于1 1是项目可行的是项目可行的必要条件。必要条件。2 2）当有多个投资项目可供选择时，由于现值指

28、）当有多个投资项目可供选择时，由于现值指数越大，企业的投资报酬水平就越高，所以应采数越大，企业的投资报酬水平就越高，所以应采用用 现值指数大于现值指数大于1 1中的最大者。中的最大者。第44页/共80页 第六章第六章 项目投资管理项目投资管理例：例：某企业购入设备一台，价值为某企业购入设备一台，价值为30 00030 000元，按元，按直线法计提折旧，使用寿命直线法计提折旧，使用寿命6 6年，期末无残值。预年，期末无残值。预计投产后每年可获得利润计投产后每年可获得利润4 0004 000元，假定贴现率为元，假定贴现率为12%12%。计算其现值指数。计算其现值指数？第45页/共80页 第六章第六

29、章 项目投资管理项目投资管理一、项目投资概述一、项目投资概述二、项目投资中的现金流量及其估算二、项目投资中的现金流量及其估算三、项目投资评价指标三、项目投资评价指标四、项目投资决策评价指标的运用四、项目投资决策评价指标的运用五、证券投资决策五、证券投资决策第46页/共80页 第六章第六章 项目投资管理项目投资管理四、项目投资决策评价指标的运用四、项目投资决策评价指标的运用 固定资产更新决策固定资产更新决策 固定资产租赁或购买的决策固定资产租赁或购买的决策 投资时机决策投资时机决策第47页/共80页 第六章第六章 项目投资管理项目投资管理固定资产更新决策固定资产更新决策 例：某公司现有例：某公司

30、现有1 1台台5 5年前购入的旧机床，购置成本为年前购入的旧机床，购置成本为8 8万万元，计划使用元，计划使用1010年，直线法计提折旧，期末无残值。目前市年，直线法计提折旧，期末无残值。目前市场上出现一种新机床，公司面临固定资产更新决策。场上出现一种新机床，公司面临固定资产更新决策。方案甲：仍然使用旧机床，年收入方案甲：仍然使用旧机床，年收入1010万元，年付现成本万元，年付现成本6 6万元。万元。方案乙：购买新机床，购置成本方案乙：购买新机床，购置成本1212万元，预计使用万元，预计使用5 5年，年，直线法计提折旧，期末有残值收入直线法计提折旧，期末有残值收入2 2万元。使用新机床可获得万

31、元。使用新机床可获得年收入年收入1616万元，年付现成本万元，年付现成本8 8万元，旧设备出售可获得收入万元，旧设备出售可获得收入2 2万元。万元。假定该公司资金成本率为假定该公司资金成本率为6%6%，所得税率为，所得税率为25%25%，问企业，问企业应如何进行决策？应如何进行决策？第48页/共80页 第六章第六章 项目投资管理项目投资管理方案甲：方案甲：每年计提折旧额每年计提折旧额=8/10=0.8=8/10=0.8（万元）（万元）1-51-5年每年净利润：年每年净利润：【10-10-（6+0.86+0.8）】（1-25%1-25%）=2.4=2.4（万元）（万元）每年净现金流量：每年净现金

32、流量：NCFNCF0 0=0=0 NCF NCF1-51-5=2.4+0.8=3.2=2.4+0.8=3.2（万元）（万元）使用旧设备的净现值为：使用旧设备的净现值为：NPV=3.2NPV=3.2（P/AP/A，6%6%，5 5）=3.2 4.212=3.2 4.212 =13.48 =13.48（万元）（万元）第49页/共80页 第六章第六章 项目投资管理项目投资管理方案乙：方案乙：每年计提折旧额每年计提折旧额=（12-212-2）/5=2/5=2（万元）（万元）1-51-5年每年净利润：年每年净利润：【16-16-（8+28+2）】（1-25%1-25%）=4.5=4.5（万元）（万元）每

33、年净现金流量：每年净现金流量：NCFNCF0 0=-12+2+=-12+2+（4-24-2）25%=-9.525%=-9.5（万元）（万元）NCFNCF1-41-4=4.5+2=6.5=4.5+2=6.5（万元）（万元）NCFNCF5 5=6.5+2=8.5=6.5+2=8.5（万元）（万元）使用新设备的净现值为：使用新设备的净现值为：NPV=6.5NPV=6.5（P/AP/A，6%6%，4 4）+8.5(P/F+8.5(P/F，6%6%，5)5)-9.5=19.37 -9.5=19.37（万元）（万元）第50页/共80页 第六章第六章 项目投资管理项目投资管理注注 意：意：（1 1）新旧机床

34、使用年限相等，均为）新旧机床使用年限相等，均为5 5年，年限不等年，年限不等时，不能用净现值法。时，不能用净现值法。（2 2）旧机床的购置成本）旧机床的购置成本8 8万元为沉没成本，因此继万元为沉没成本，因此继续使用旧机床的投资额为续使用旧机床的投资额为0.0.（3 3）购入新设备同时处理旧设备，获得残值收入）购入新设备同时处理旧设备，获得残值收入2 2万元，可作为新设备购置成本的抵减。万元，可作为新设备购置成本的抵减。（4 4）出售旧设备发生了）出售旧设备发生了2 2（4-24-2）万元的营业外支出，）万元的营业外支出，所以更新设备的同时企业获得所得税节约所以更新设备的同时企业获得所得税节约

35、0.50.5（2 2 25%25%）万元，增加了更新当年的净现金流量。）万元，增加了更新当年的净现金流量。第51页/共80页 第六章第六章 项目投资管理项目投资管理固定资产租赁或购买的决策固定资产租赁或购买的决策 某企业急需一台不需要安装的设备，设备投入使某企业急需一台不需要安装的设备，设备投入使用后，每年可增加销售收入用后，每年可增加销售收入5000050000元，经营成本元，经营成本3400034000元。若购买，其市场价格为元。若购买，其市场价格为7000070000元，经济寿元，经济寿命为命为1010年，报废无残值；若从租赁公司租用同样设年，报废无残值；若从租赁公司租用同样设备，只需每

36、年末支付备，只需每年末支付97649764元租金，可连续租用元租金，可连续租用1010年。年。已知该企业的自有资金的资金成本为已知该企业的自有资金的资金成本为14%14%，所得税率，所得税率为为33%33%。问企业是选择购置还是租赁该台设备？。问企业是选择购置还是租赁该台设备？第52页/共80页 第六章第六章 项目投资管理项目投资管理解：解：（1 1）若购买）若购买 年折旧年折旧=70000/10=7000=70000/10=7000（元）（元）年净利润年净利润=50000-(34000+7000)(1-=50000-(34000+7000)(1-33%)=6030(33%)=6030(元元)

37、NCF NCF0 0=-70000(=-70000(元元)NCF NCF1-101-10=7000+6030=13030(=7000+6030=13030(元元)NPV=-70000+13030(P/A,14%,10)=-2033.960 NPV=-70000+13030(P/A,14%,10)=-2033.960第53页/共80页 第六章第六章 项目投资管理项目投资管理（2 2）采用租用方式，不用投资，不发生折旧采用租用方式，不用投资，不发生折旧 NCFNCF0 0=0=0 NCF NCF1-101-10=50000-(34000+9764)(1-33%)=50000-(34000+9764

38、)(1-33%)=4178.12(=4178.12(元元)NPV=0+4178.12(P/A,14%,10)NPV=0+4178.12(P/A,14%,10)=21793.58(=21793.58(元元)可见可见,租赁设备方案是可行的。租赁设备方案是可行的。第54页/共80页 第六章第六章 项目投资管理项目投资管理投资时机决策投资时机决策 例：某公司拥有一座稀有金属矿，该金属矿产品的价格在不断上升。例：某公司拥有一座稀有金属矿，该金属矿产品的价格在不断上升。根据预测，五年后该矿产品的价格将上涨根据预测，五年后该矿产品的价格将上涨50%50%，公司面临开发时机的决策。，公司面临开发时机的决策。方

39、案方案1 1：现在开发。初始固定资产投资为：现在开发。初始固定资产投资为100100万元，流动资产投资万元，流动资产投资5050万元。该金属矿产品的单位售价为万元。该金属矿产品的单位售价为1 1万元万元/吨，年付现成本为吨，年付现成本为800800万元。万元。方案方案2 2：五年后开发。初始固定资产投资为：五年后开发。初始固定资产投资为120120万元，流动资产投资万元，流动资产投资为为6060万元，该金属矿产品单位售价为万元，该金属矿产品单位售价为1.51.5万元万元/吨，年付现成本为吨，年付现成本为1 0001 000万万元。元。假定该公司的资金成本率为假定该公司的资金成本率为6%6%，所

40、得税率，所得税率25%25%，两方案的建设期均，两方案的建设期均为为1 1年，固定资产投资于建设起点一次性投入，流动资产于投产开始垫付。年，固定资产投资于建设起点一次性投入，流动资产于投产开始垫付。投产后投产后5 5年矿产开采完毕。固定资产无残值，每年销量为年矿产开采完毕。固定资产无残值，每年销量为2 0002 000吨。试为吨。试为该公司进行开发时机决策。该公司进行开发时机决策。第55页/共80页 第六章第六章 项目投资管理项目投资管理方案方案1 1：每年计提折旧额每年计提折旧额=100/5=20=100/5=20（万元）（万元）NCFNCF0 0=-100=-100（万元）（万元）NCFN

41、CF1 1=-50=-50（万元）（万元）投产后每年净利润：投产后每年净利润：【20001-20001-（800+20800+20）】（1-25%1-25%）=885=885（万（万元）元）NCFNCF2-52-5=885+20=905=885+20=905（万元）（万元）NCFNCF6 6=905+50=955=905+50=955（万元）（万元）NPV=905NPV=905（P/A,6%,4)(P/F,6%,1)+955 P/A,6%,4)(P/F,6%,1)+955 (P/F,6%,6)-50(P/F,6%,1)-100 (P/F,6%,6)-50(P/F,6%,1)-100 =3590

42、.53(=3590.53(万元）万元）第56页/共80页 第六章第六章 项目投资管理项目投资管理方案方案2 2：每年计提折旧额每年计提折旧额=120/5=24=120/5=24（万元）（万元）NCFNCF5 5=-120=-120（万元）（万元）NCFNCF6 6=-60=-60（万元）（万元）投产后每年净利润：投产后每年净利润：【20001.5-20001.5-（1000+241000+24）】（1-25%1-25%）=1482=1482（万元）（万元）NCFNCF7-107-10=1482+24=1506=1482+24=1506（万元）（万元）NCFNCF1111=1506+60=156

43、6=1506+60=1566（万元）（万元）NPV=1506NPV=1506（P/A,6%,4)(P/F,6%,6)+1566(P/F,6%,11)P/A,6%,4)(P/F,6%,6)+1566(P/F,6%,11)-60(P/F,6%,6)-120(P/F,6%,5)-60(P/F,6%,6)-120(P/F,6%,5)=4371.99(=4371.99(万元）万元）应选择方案应选择方案2 2第57页/共80页 第六章第六章 项目投资管理项目投资管理一、项目投资概述一、项目投资概述二、项目投资中的现金流量及其估算二、项目投资中的现金流量及其估算三、项目投资评价指标三、项目投资评价指标四、项

44、目投资决策评价指标的运用四、项目投资决策评价指标的运用五、证券投资决策五、证券投资决策 第六章 项目投资管理第58页/共80页 1、债券收益率的计算 例：某企业计划投资某种债券，该债券的面值为1000元，期限为8年，票面利率为8%，利息按年支付，市场销售价格为700元。企业希望最低投资报酬率为15%，问该债券是否值得投资？（P/F,15%,8）=0.3269;(P/F,8%,8）=0.5403;（P/A,15%,8）=4.4873;(P/A,8%,8）=5.7466.解：V=10008%4.4873+10000.3287=687.684（元）该债券不值得投资 第六章 项目投资管理第59页/共8

45、0页 2、股票价值的评估 股票价值的评估 固定增长股票的价值零增长股票的价值基本模型第t年的股利期望收益率非固定增长股票的价值 第六章 项目投资管理第60页/共80页 股票价值的评估 股票价值的评估 非固定增长股票的价值零增长股票的价值基本模型固定增长股票的价值 第六章 项目投资管理第61页/共80页 股票价值的评估 股票价值固定增长股票的价值零增长股票的价值基本模型当 时非固定增长股票的价值当 时，V?V=第六章 项目投资管理第62页/共80页 股票价值的评估 股票价值固定增长股票的价值零增长股票的价值基本模型非固定增长股票的价值内插法计算 第六章 项目投资管理第63页/共80页 股票投资报

46、酬率?当V=P0时当g=0时 第六章 项目投资管理第64页/共80页 例：有一只股票的现时价格为20元，预期下一期的股利是1元，并且股利将以10%的速度增长。计算 1）该股票的预期投资报酬率？2）若平均投资报酬率为15%，该股票1年后的股价？1）R=1/20+10%=15%2）P1=D1(1+g)/(Rg)=1110%/(15%10%)=22(元）第六章 项目投资管理第65页/共80页 第七章 资本结构调整一、资本结构调整概述 二、企业资本结构调整的原因 三、资本结构调整的目标四、企业资本结构调整的方法 第66页/共80页 第七章 资本结构调整一、资本结构调整概述 1、资本结构 资本结构是指企

47、业各部分资本之间的构成及其比例关系，以及各部分资本占资本总额的比例。第67页/共80页 第七章 资本结构调整 2、资本结构的类型 （1）资本来源结构 （2）资本形态结构（资产结构）第68页/共80页 资本来源结构流动负债结构长期负债结构所有者权益结构短期借款比例商业信用比例内部负债比例应交税金比例对所有者的负债长期负债比例负债占资本总额比例应付债券比例长期应付款比例实收资本未分配利润资本公积盈余公积第69页/共80页 第七章 资本结构调整 资本形态结构流动资产无形资产长期投资固定资产第70页/共80页 第七章 资本结构调整2、资本结构调整 是指修订公司的资本结构。它是以不影响公司总体股本为前提

48、重组公司的债务及股本组合。第71页/共80页 第七章 资本结构调整3、MM 定理 MM理论是莫迪格利安尼（Modigliani）和默顿米勒（Miller）于1958年所建立的公司资本结构与市场价值不相干模型的简称。第72页/共80页 第七章 资本结构调整（1）MM定理就是指在一定的条件下，企业无论以负债筹资还是以权益资本筹资都不影响企业的市场总价值。企业如果偏好债务筹资，债务比例相应上升，企业的风险随之增大，进而反映到股票的价格上，股票价格就会下降。也就是说，企业从债务筹资上得到的好处会被股票价格的下跌所抹掉，从而导致企业的总价值（股票加上债务）保持不变。企业以不同的方式筹资只是改变了企业的总

49、价值在股权者和债权者之间分割的比例，而不改变企业价值的总额。第73页/共80页 第七章 资本结构调整（2）MM定理的无摩擦环境 1）资本市场是完善的，即所有的市场主体均可方便地获取所需要的各种相关信息。2)信息是充分的、完全的，不存在交易费用和成本。3)任何一种证券均可无限分割。投资者是理性经济人，以收益最大化为投资目标。4)公司未来平均预期营业收益以主观随机变量表示。投资者具有一致性预期，对每一公司未来息前税前收益的概率分布及期望值有相同的估计。而且，未来各期预期营业收益的概率分布的期望值与现期的相同。5)所有债务都是无风险的。个人和机构都可按照无风险利率无限量地借入资金。而且，不存在公司所

50、得税。第74页/共80页 第七章 资本结构调整二、企业资本结构调整的原因 1、成本过高 2、风险过大 3、约束过多 4、弹性不足第75页/共80页 第七章 资本结构调整三、资本结构调整的目标 1、改善公司的财务状况，降低财务风险 2、盘活企业的不良资产，提高资产的利用效率 3、提高企业的筹资能力，增强债权人的投资信心 4、降低企业的资金成本第76页/共80页 第七章 资本结构调整四、企业资本来源结构调整的方法第77页/共80页 第七章 资本结构调整 资本形态结构流动资产无形资产长期投资固定资产第78页/共80页 课程要点一、资本运营的含义、方式，资本运营的基本理论二、投资银行的基本职能三、股票