资本结构2学习.pptx

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1、长期资金来源资金来源短期资金来源内部融资外部融资折旧留存收益股票长期负债普通股优先股股权资本企业债券银行借款债务资本资本结构财务结构第1页/共51页（二）影响资本结构的因素1.企业经营者与所有者的态度2.企业信用等级与债权人的态度3.政府税收4.企业的盈利能力5.资产结构：固定资产与流动资产：6.企业的成长性 7.理财水平8.法律限制9.利率水平的变动趋势10.行业因素和企业规模第2页/共51页资本结构理论传统资本结构理论净收益理论净营业收益理论传统折衷理论现代资本结构理论MM理论修正的MM理论啄食顺序理论二、资本结构理论第3页/共51页资本成本权益资本成本Kc加权资本成本 KW债务资本成本

2、KbB/S（一）传统资本结构理论.净收益理论第4页/共51页 最佳资本结构:100%负债公司价值公司价值B/S第5页/共51页公司价值B/SV 企业价值2.2.净营业收益理论净营业收益理论股权资本成本 KSB/S债权资本成本 Kb加权平均资本成本 Kw资本成本第6页/共51页2.净营业收益理论结论：资本结构状况与企业的综合资本成本和市场价值无关，企业不存在最佳资本结构。第7页/共51页3.传统折衷理论资本成本权益资本成本B/S加权平均资本成本债务资本成本第8页/共51页3.传统折衷理论该理论认为，每一个企业都存在一个最佳的资本结构，可以通过适度的负债率的使用来获得。第9页/共51页（二）现代资

3、本结构理论1.MM理论在严格的假设条件下，公司的价值与资本结构无关，即资本结构无关论。第10页/共51页.修正的MM理论考虑公司所得税的情况下，有负债企业的价值等于相同风险等级的无负债企业的价值加上因税负减少而增加的价值，即企业的所得税税率与企业债务的市场价值的乘积。VL=VU+TB因此，当负债比例达到100%时，企业的价值最大。第11页/共51页.啄食顺序理论基础：不对称信息理论筹资顺序：留存收益、借款或债券、发行新股。即：先内再外，先债后股第12页/共51页三、资本结构决策资本结构决策企业筹集资本债务资本权益资本风险与收益的均衡企业价值（最大）（最大）资本成本（最小）（最小）第13页/共5

4、1页最优资本结构的判断标准：1.加权平均资本成本最低；2.财务风险适度；3.企业总体市场价值最大。第14页/共51页资本结构决策的三种方法：1.每股收益无差别点分析法（EBIT-EPS分析法）2.资本成本比较法3.公司价值比较法第15页/共51页（一）EBIT-EPS分析法.利用每股收益无差别点来进行资本结构决策。每股收益无差别点是指两种不同的资本结构下普通股每股收益相等时的息税前利润点。第16页/共51页 假设企业有两种资本结构可供选择，则：2.EBIT-EPS2.EBIT-EPS分析法的计算EPSEPS1 1=EPS=EPS2 2（EBIT-IEBIT-I1 1）（）（1-T1-T）-D-

5、D1 1 （EBIT-IEBIT-I2 2）（）（1-T1-T）-D-D2 2-=-=-N N1 1 N N2 2第17页/共51页 EPS EPS 负债融资 普通股融资 EBITEBITEBIT-EPSEBIT-EPS分析法 （EBIT-IEBIT-I）（1-T1-T）EPS=-EPS=-N N 第18页/共51页企业预计EBIT EBIT=每股收益无差别点的EBITEBIT 债务筹资和普通股筹资没有差别企业预计EBIT EBIT 每股收益无差别点的EBITEBIT 普通股筹资优于债务筹资企业预计EBIT EBIT 每股收益无差别点的EBITEBIT 债务筹资优于普通股筹资决策标准第19页/

6、共51页 某企业目前拥有资本1000万元，其资本结构为:债务资本20%（利率为10%），普通股股本80%（发行普通股10万股，每股面值为80元）。所得税率为25%。现准备追加筹资400万元，有两种筹资方案可供选择：（1）全部发行普通股：增发5万股，每股面值80元。（2）全部筹措长期债务：利率为10%。要求：（1）计算该企业每股收益无差别点及无差别点的每股收益。（）企业追加筹资后，息税前盈余预计为160万元，选择合适的筹资方案。（3）企业追加筹资后，息税前盈余预计为120万元，选择合适的筹资方案。第20页/共51页(EBIT-20)(1-25%)/(10+5)=(EBIT-20-40)(1-25

7、%)/10EBIT=140EPS=(140-20)(1-25%)/(10+5)=6第21页/共51页即：当EBIT140时，应筹措长期债务 EBIT140时，应发行普通股 EBIT=140时，二者皆可。第22页/共51页EBIT-EPSEBIT-EPS分析法 例题：例题：某公司目前发行在外普通股某公司目前发行在外普通股100100万股，已发行万股，已发行利率为利率为10%10%的公司长期债券的公司长期债券400400万元。该公司计划为一万元。该公司计划为一个新的投资项目融资个新的投资项目融资500500万元，现有两个筹资方案可万元，现有两个筹资方案可供选择：供选择：方案方案1 1，按按12%1

8、2%的利率发行债券；的利率发行债券；方案方案2 2，按按每股每股2020元发行新股。公司目前息税前利润为元发行新股。公司目前息税前利润为160160万元，万元，适用所得税率适用所得税率40%40%，投资后预计公司息税前利润将增，投资后预计公司息税前利润将增加加4040万元。万元。要求：（要求：（1 1）计算两个方案的每股收益；（）计算两个方案的每股收益；（2 2）计算）计算两个方案的无差别点；（两个方案的无差别点；（3 3）计算筹资前后的财务杠）计算筹资前后的财务杠杆系数；（杆系数；（4 4）判断哪个筹资方案更好？为什么？）判断哪个筹资方案更好？为什么？第23页/共51页(1)EPS(1)EP

9、S1 1=(20040010%-50012%)(140%)/=(20040010%-50012%)(140%)/100 100 =0.6=0.6元 /股 EPSEPS2 2=(20040010%)(1 40%)/125=(20040010%)(1 40%)/125 =0.768=0.768元/股(2)(EBIT40010%50012%)(140%)/100(2)(EBIT40010%50012%)(140%)/100 =(EBIT40010%)(140%)/125 =(EBIT40010%)(140%)/125 EBIT=340 EBIT=340 万元(3)(3)筹资前DFL=160/(160

10、-40)=1.33DFL=160/(160-40)=1.33 筹资后DFLDFL1 1=200/=200/（200-100200-100）=2=2 筹资后DFLDFL2 2=200/(200-40)=1.25=200/(200-40)=1.25(4)(4)由于EPSEPS2 2EPSEPS1 1，并且DFLDFL2 2小于DFLDFL1 1及DFLDFL，即增发普通股筹资的收益高且风险低，因此，方案2 2优。第24页/共51页EBIT-EPSEBIT-EPSEBIT-EPSEBIT-EPS分析法分析法例题：例题：某公司原有资本某公司原有资本700700万元，其中债务资本万元，其中债务资本200

11、200万元，每年负担利息万元，每年负担利息2424万元，普通股万元，普通股资本资本500500万元，（普通股万元，（普通股1010万股，每股面值万股，每股面值5050元）。由于扩大业务，需追加资本元）。由于扩大业务，需追加资本300300万元：万元：方案方案1 1：全部发行普通股，增发：全部发行普通股，增发6 6万股，每股面值万股，每股面值 5050元元 方案方案2 2：全部借长期债务，利率仍为：全部借长期债务，利率仍为12%12%公司的变动成本率为公司的变动成本率为60%60%，固定成本为，固定成本为180180万，所得税税率为万，所得税税率为25%25%。当公司预计销售额为。当公司预计销售

12、额为800800万时应采用哪一种筹资方案。万时应采用哪一种筹资方案。第25页/共51页EBIT-EPSEBIT-EPS分析法 （S0.6 S180-24S0.6 S180-24）（125%125%）-10+6 10+6=（S0.6 S180-60S0.6 S180-60）（125%125%）-10 10每股收益无差别点的销售额S=750 S=750 800800 方案2 2优于方案1 1第26页/共51页（二）资本成本比较法1.决策原则：选择适度财务风险下综合资本成本率最低的方案。.具体应用可分:初始筹资的资本结构决策追加筹资的资本结构决策第27页/共51页例题：某企业初创时有如下三个资本结构

13、可供选择某企业初创时有如下三个资本结构可供选择筹资方式筹资方式资本结构资本结构1 1资本结构资本结构2 2资本结构资本结构3 3筹资额筹资额成本成本%筹资额筹资额成本成本%筹资额筹资额 成本成本%长期借款长期借款债券债券优先股优先股普通股普通股404010010060603003006 67 71212151550501501501001002002006.56.58.08.012.012.015.015.0808012012050502502507.07.07.57.512.012.015.015.0合计合计500500500500500500第28页/共51页方案1 1：12.32%12.

14、32%方案2 2：11.45%11.45%方案3 3：11.62%11.62%第29页/共51页筹资方式筹资方式筹资方式筹资方式资本金额资本金额资本金额资本金额资本成本资本成本资本成本资本成本长期借款长期借款长期借款长期借款505050506.5%6.5%6.5%6.5%长期债券长期债券长期债券长期债券1501501501508%8%8%8%优先股优先股优先股优先股10010010010012%12%12%12%普通股普通股普通股普通股20020020020015%15%15%15%合计合计合计合计500500500500-例题：例题：若企业原有的资本结构为：若企业原有的资本结构为：第30页/

15、共51页 现企业有两个追加筹资方案可供选择现企业有两个追加筹资方案可供选择 问：问：企业应采用的最优追加方案？企业应采用的最优追加方案？筹资方式筹资方式筹资方式筹资方式追加方案追加方案追加方案追加方案 1 1 1 1 追加方案追加方案追加方案追加方案 2 2 2 2 追加额追加额追加额追加额成本成本成本成本%追加额追加额追加额追加额成本成本成本成本%长期借款长期借款长期借款长期借款优先股优先股优先股优先股普通股普通股普通股普通股5050505020202020303030307.07.07.07.013.013.013.013.016.016.016.016.06060606020202020

16、202020207.57.57.57.513.013.013.013.016.016.016.016.0合计合计合计合计100100100100100 100 100 100 第31页/共51页 方案方案1 1 1 1：50 6.5%+50 7%50 6.5%+50 7%50 6.5%+50 7%50 6.5%+50 7%+1501501501508%8%8%8%600 600 600 600 600 600 600 600+100100100100 12%+12%+12%+12%+20 20 20 20 13%+13%+13%+13%+200+30 200+30 200+30 200+30

17、16%16%16%16%600 600 600 600 600 600 600 600 600 600 600 600=11.69%=11.69%=11.69%=11.69%第32页/共51页 方案方案2 2 2 2：506.5%+607.5%506.5%+607.5%506.5%+607.5%506.5%+607.5%+1501501501508%8%8%8%600 600 600 600 600 600 600 600+10010010010012%+12%+12%+12%+20 20 20 20 13%+13%+13%+13%+200+20200+20200+20200+2016%16%

18、16%16%600 600 600 600 600 600 600 600 600 600 600 600=11.59%=11.59%=11.59%=11.59%第33页/共51页三、资本结构的优化（P211）存量优化存量优化增量优化增量优化减量优化减量优化第34页/共51页最佳资本结构的含义资本成本比较法 每股收益无差别点分析法资本结构的决策最佳资本结构是指企业在适度财务风险的条件下，使其预期的综合资本成本率最低，同时使企业价值最大的资本结构。资本成本比较法是在适度财务风险的条件下，计算不同资本结构的综合资本成本率，并以此为标准相互比较确定最佳资本结构的方法。每股收益无差别点分析法是以不同资

19、本结构下每股收益最大作为比较基础进行决策的方法。第35页/共51页第36页/共51页第37页/共51页0.5%第38页/共51页0.5%第39页/共51页【决策】乙方案的综合资本成本率最低，它不仅低于甲方案，而且低于计划年初综合资金成本率，乙方案的筹资构成为最优资金结构，因此应选择乙方案。【总结】利息情况仅是反映筹资效益的一个侧面，筹资过程是前后关联的不能仅就当期分析，只有综合各期，各种资金情况才能全面分析其效益。第40页/共51页“秦池”为何昙花一现一、背景资料一、背景资料 秦池酒厂是山东省临朐县的一家生产秦池酒厂是山东省临朐县的一家生产“秦池秦池”白酒白酒的企业。的企业。19951995年

20、厂长赴京参加第一届年厂长赴京参加第一届“标王标王”竞标，竞标，以以 6 6666 666万元的价格夺得中央电视台黄金时段广告万元的价格夺得中央电视台黄金时段广告“标王标王”后，引起轰动效应，秦池酒厂一夜成名，秦池后，引起轰动效应，秦池酒厂一夜成名，秦池白酒也身价倍增。中标后的一个多月时间里，秦池就白酒也身价倍增。中标后的一个多月时间里，秦池就签订了销售合同签订了销售合同4 4亿元；头两个月秦池销售收人就达亿元；头两个月秦池销售收人就达2.182.18亿元，实现利税亿元，实现利税 6 8006 800万元，相当于秦池酒厂建万元，相当于秦池酒厂建厂以来的总和。至厂以来的总和。至6 6月底，订货已排

21、到了年底。月底，订货已排到了年底。19961996年秦池酒厂的销售也由年秦池酒厂的销售也由 19951995年只有年只有 7 5007 500万元一跃万元一跃为为 9.59.5亿元。事实证明，巨额广告投人确实带来了亿元。事实证明，巨额广告投人确实带来了“惊天动地惊天动地”的效果。的效果。然而，新华社然而，新华社19981998年年6 6月月2525日报道：日报道：“秦池目前生秦池目前生产、经营陷入困境，今年亏损已成定局产、经营陷入困境，今年亏损已成定局”。1996年11月8日，中央电视台传来一个令全国震惊的新闻:名不见经传的秦池酒厂以3.2亿元人民币的“天价”，买下了中央电视台黄金时间段广告，

22、从而成为令人眩目的连任二届“标王”。1995年该厂曾以6 666万元人民币夺得“标王”。第41页/共51页二、仔细推敲，昙花一现为哪般？（一）巨额广告支出使经营杠杆作用程度加大，给企业带来更大的经营风险 利润=销售量（单价单位变动成本）固定成本总额 在某种特定的情况下：品牌在某种特定的情况下：品牌=市场份额市场份额=利润。利润。企业利润的高低在很大程度上取决于产品销售量的大小。而产品销售量的大小又在一定程度上取决于市场份额。第42页/共51页巨额广告支出作为一项巨额广告支出作为一项固定性期间费用固定性期间费用，它本身不，它本身不受企业产品销售量变动的影响，但巨额广告支出将受企业产品销售量变动的

23、影响，但巨额广告支出将改变企业原有的成本结构，使固定成本在产品成本改变企业原有的成本结构，使固定成本在产品成本中的比例增大，由此使企业的经营杠杆作用程度也中的比例增大，由此使企业的经营杠杆作用程度也随之增大。随之增大。经营杠杆经营杠杆双刃剑的作用：双刃剑的作用：销售量增加时，企业的利润因经营杠杆的正面作销售量增加时，企业的利润因经营杠杆的正面作用而大幅度提高；用而大幅度提高；销售量减少时，企业的利润也将因经营杠杆的负销售量减少时，企业的利润也将因经营杠杆的负面作用而大幅度下降。面作用而大幅度下降。由此可见，由此可见，“标王标王”不仅增加了企业的巨额广告负不仅增加了企业的巨额广告负担，更重要的是

24、它加大了企业经营杠杆的作用程度，担，更重要的是它加大了企业经营杠杆的作用程度，从而也加大了企业的从而也加大了企业的经营风险经营风险。第43页/共51页19961996年广告的轰动效应使秦池的销售量大增，由于经营杠年广告的轰动效应使秦池的销售量大增，由于经营杠杆产生的正面作用，使利润以更大幅度增长。杆产生的正面作用，使利润以更大幅度增长。19971997年秦池年秦池能否可持续发展已经成为十分突出的问题。其原因在于：能否可持续发展已经成为十分突出的问题。其原因在于：（1 1）销售量）销售量：4 4万余家白酒生产企业使白酒的生产量远大于万余家白酒生产企业使白酒的生产量远大于销售量（约有销售量（约有5

25、050的产量过剩）；同时洋酒的进人使白酒的产量过剩）；同时洋酒的进人使白酒在酒业消费中的比例下降。到在酒业消费中的比例下降。到19971997年白酒销量年白酒销量“滑坡滑坡”的的势头更加严重。秦池的市场份额面临着严峻的考验。势头更加严重。秦池的市场份额面临着严峻的考验。（2 2）质量）质量：一流的品牌没有一流的产品质量作保证。：一流的品牌没有一流的产品质量作保证。19961996年年1212月某报月某报4 4篇关于秦池收购散酒勾兑篇关于秦池收购散酒勾兑“秦池秦池”的报道，不的报道，不仅使秦池陷人巨大的媒体危机，而且使刚树立的仅使秦池陷人巨大的媒体危机，而且使刚树立的“秦池秦池”形象遭受了损害，

26、因而在一定程度上影响了其市场份额。形象遭受了损害，因而在一定程度上影响了其市场份额。（3 3）杠杆）杠杆：19971997年年3.23.2亿元巨额广告费用一方面使秦池的现亿元巨额广告费用一方面使秦池的现金流动产生困难，另外放大了企业利润对销售量的依赖程金流动产生困难，另外放大了企业利润对销售量的依赖程度。只有稳定的市场份额，才能确保企业的可持续发展。度。只有稳定的市场份额，才能确保企业的可持续发展。19971997年和年和19981998年的市场竞争和秦池自身问题使其市场份额年的市场竞争和秦池自身问题使其市场份额产生了波动。正是波动不定的市场份额使秦池陷入了严重产生了波动。正是波动不定的市场份

27、额使秦池陷入了严重而难以自拔的经营风险之中。而难以自拔的经营风险之中。第44页/共51页（二）资产结构的失衡，导致盈利能力与流动能力矛盾恶化。秦池成名之前作为一个县级企业，其总资产规模和生产秦池成名之前作为一个县级企业，其总资产规模和生产能力有限。必须加大资金投入力度，对现有厂房设备进能力有限。必须加大资金投入力度，对现有厂房设备进行更新改造或扩建新的厂房设备，以此提高企业生产能行更新改造或扩建新的厂房设备，以此提高企业生产能力。但这种做法受两个因素制约：力。但这种做法受两个因素制约：（1 1）资金制约）资金制约。巨额广告投入已使企业现金流动能力受。巨额广告投入已使企业现金流动能力受到较大影响

28、，企业扩大生产能力所需大量资金的来源更到较大影响，企业扩大生产能力所需大量资金的来源更成问题。企业只有依靠银行贷款，而贷款将使企业的资成问题。企业只有依靠银行贷款，而贷款将使企业的资产负债比例提高，还贷压力加大。同时，生产规模的扩产负债比例提高，还贷压力加大。同时，生产规模的扩大，也会使企业总资产中固定资产比例提高，而流动资大，也会使企业总资产中固定资产比例提高，而流动资产比例下降，由此将使企业的流动能力和变现能力受到产比例下降，由此将使企业的流动能力和变现能力受到影响，企业资产结构失去平衡。影响，企业资产结构失去平衡。（2 2）生产周期的制约）生产周期的制约。即使企业完全有能力扩大生产规。即

29、使企业完全有能力扩大生产规模、提高生产能力，但无论是厂房设备的购建，还是白模、提高生产能力，但无论是厂房设备的购建，还是白酒的酿造，都需要一定的周期，因而难于在较短的期间酒的酿造，都需要一定的周期，因而难于在较短的期间内立即满足眼前的客户订单。内立即满足眼前的客户订单。第45页/共51页 （三）财务资源有限性制约企业持续发展企业持续发展需要有持续的财务资源的支持。企业持续发展需要有持续的财务资源的支持。其基本前提是：其基本前提是：（l l）资产结构与资本结构的有机协调；）资产结构与资本结构的有机协调；（2 2）现金流动上形成良性的）现金流动上形成良性的“造血造血”功能机制。功能机制。即生产经营

30、活动所产生的现金流入量与现金流即生产经营活动所产生的现金流入量与现金流出量在时间、数量和速度上保持有机协调。出量在时间、数量和速度上保持有机协调。第46页/共51页秦池一方面在扩大生产规模、提高生产能力，从而提高固定秦池一方面在扩大生产规模、提高生产能力，从而提高固定资产等长期性资产比例的同时，使流动资产在总资产中的比资产等长期性资产比例的同时，使流动资产在总资产中的比例相应下降，由此降低了企业的流动能力和变现能力。例相应下降，由此降低了企业的流动能力和变现能力。另一方面，巨额广告支出和固定资产上的投资所需资金要求另一方面，巨额广告支出和固定资产上的投资所需资金要求企业通过用银行贷款解决，按当

31、时的银行政策，此类贷款往企业通过用银行贷款解决，按当时的银行政策，此类贷款往往为短期贷款，这就造成了银行的短期贷款被用于资金回收往为短期贷款，这就造成了银行的短期贷款被用于资金回收速度比较慢、周期较长的长期性资产上，由此使企业资产结速度比较慢、周期较长的长期性资产上，由此使企业资产结构与资本结构在时间和数量上形成较大的不协调性，并因此构与资本结构在时间和数量上形成较大的不协调性，并因此而形成了而形成了“短贷长投短贷长投”的资金缺口压力。的资金缺口压力。此时秦池所面临的现实问题是：在流动资产相对不足从而使此时秦池所面临的现实问题是：在流动资产相对不足从而使企业现金流动能力产生困难的同时，年内到期

32、的巨额银行短企业现金流动能力产生困难的同时，年内到期的巨额银行短期贷款又要求偿还，从而陷入了期贷款又要求偿还，从而陷入了“到期债务要偿还而企业又到期债务要偿还而企业又无偿还能力无偿还能力”的财务困境。的财务困境。第47页/共51页1.企业为什么要筹资？2.企业要筹多少资金？3.企业从哪里筹资？4.企业怎样获取所需的资金？5.企业为筹资资金付出的成本？6.融资中固定费用的存在导致的杠杆效应。7.企业怎样确定最优资本结构？第48页/共51页1.某企业年销售额为210万元，息税前利润60万元。变动成本率60%，全部资本200万元，负债比率40%，负债的利息率为15%。要求：计算该企业的经营杠杆系数、财务杠杆系数和联合杠杆系数。作业第49页/共51页2.某公司目前发行在外普通股100万股（每股1元），已发行10%利率的债券400万元。该公司打算为一个新的投资项目融资500万元，新项目投产后公司每年息税前盈余增加到200万元。现有两个方案：按12%的利率发行债券（方案1）；按每股20元发行新股（方案2），公司适用所得税率40%。(1)计算两个方案的每股收益；(2)计算两个方案的财务杠杆系数；(3)计算两个方案的每股收益无差别点息税前利润；(4)判断哪个方案更好，为什么？作 业第50页/共51页感谢您的观看！第51页/共51页