资本成本与资本结构2.pptx

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1、（三）财务风险及衡量1.财务风险：全部资本中债务资本比率的变化给投资者带来的风险。2.财务风险的衡量：财务杠杆系数例示 第1页/共32页二、计算公式及意义（一）经营杠杆系数（DOL）1.定义：在某一固定成本比重的作用下，销售量变动对息税前利润（EBIT）产生的影响，称为经营杠杆。2计算公式（1）相对数公式DOL=EBIT/EBITQ/Q其中：EBIT表示息税前利润变动额，EBIT表示变动前的息税前利润，Q表示销售量的变动数，Q表示变动前的销量。第2页/共32页（2）绝对数公式经营杠杆系数公式可转变为：DOL=Q(P-V)/Q(P-V)-F=(S-VC)/(S-VC-F)其中：P表示单价，V表示

2、单位变动成本，F表示固定成本，VC为变动成本总额，S为销售额 3.DOL说明的问题（意义）：在固定成本不变的情况下，DOL说明销售额增长（减少）所引起利润增长（减少）的幅度。4.降低经营风险的方法（1）增加销售额；（2）降低单位变动成本；（3）降低固定成本的比重 等。政策含义？第3页/共32页固定成本的存在使销售量变动一个百分比产生一个放大了的EBIT（或损失）变动百分比.经营杠杆经营杠杆第4页/共32页经营杠杆效应经营杠杆效应 Firm F Firm V Firm 2FFirm F Firm V Firm 2F销售额(销售量为单位1)$10$11$19.5营业成本 固定成本 7 2 14 变

3、动成本 2 7 3 (千元千元)EBIT EBIT$1 1$2$2$2.5$2.5FCFC/总成本总成本 0.780.780.220.22 0.82 0.82FCFC/销售额销售额 0.700.70 0.18 0.18 0.720.72示例第5页/共32页经营杠杆效应经营杠杆效应现在,让每一家企业的销售额在下一年都 增加增加50%50%.你认为哪家企业对销售的变动更 敏感敏感 (也就是说，哪家的 EBIT变动的百分比最大)?1 Firm FFirm F;2 Firm VFirm V;3 Firm 2FFirm 2F.第6页/共32页 Firm F Firm V Firm 2FFirm F Fi

4、rm V Firm 2F销售额(销售量为单位1)$15$16.5$29.25营业成本 固定成本 7 2 14 变动成本 310.5 4.5EBIT$5 5$4$4$10.75$10.75EBITEBIT变动百分比变动百分比*400%100%330%400%100%330%(千元千元)*(EBITt-EBIT t-1)/EBIT t-1(EBITt-EBIT t-1)/EBIT t-1经营杠杆效应经营杠杆效应第7页/共32页Firm F 最敏感-销售额增加 50%，EBIT 增加400%.经营杠杆效应经营杠杆效应第8页/共32页第9页/共32页（二）财务杠杆系数（DFL）1含义：由于固定性资金成

5、本（债务资本成本）的存在，EBIT小幅变动会引起EPS的大幅变动称为财务杠杆系数2.计算公式（1）相对数公式DFL=EPS/EPSEBIT/EBIT其中：EPS为普通股每股收益变动额，EPS为变动前的普通股每股收益。(2)绝对数公式DFL=EBIT/(EBIT-I)其中：I表示债务利息。第10页/共32页3.说明的问题（意义）（1）DFL表示息税前利润变动所引起的每股收益的变动幅度。（2）在资本总额、息税前利润相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越高，财务风险越大，但预期每股收益（投资者）也越高。总结：负债比例是可以控制的，企业可以通过合理安排资本结构，适度负债，使财务杠杆利益抵消风险增大

6、带来的不利影响。第11页/共32页（三）总杠杆系数（DTL）1.定义：由于固定性成本的存在，销售收入的小幅变动会引起EPS的大幅变动，称为总杠杆2.计算公式（1）相对数公式DTL=（EPS/EPS）（Q/Q）（2）绝对数公式DTL=DOLDFL=Q(P-V)/Q(P-V)-F-I=(S-VC)/(S-VC-F-I)3说明的问题（意义）（1）DTL能够估计出销售变动对每股收益造成的影响。（2）表明了DOL与DFL之间的相互关系。第12页/共32页第五节资本结构一、资本结构的基本理论（一）含义：1.广义的资本结构：各种资金来源的构成及比例关系。2.狭义的资本结构：长期债务资本与权益资本的构成及其比

7、例关系。在狭义资本结构下，短期债务资本一般作为营运资本来管理。（二）基本理论：主要有净收益理论，营业收益理论，传统理论，等第13页/共32页资本结构管理的两个角度成本角度：综合资本成本更低！（综合资本成本计算分析）收益角度：EPS更高！（每股收益无差别点分析）第14页/共32页1净收益理论（1）基本观点：负债可降低企业的资本成本，负债程度越高，企业的价值越大。（2）图示与说明：见图9-1资本成本 公司价值 KS KW V Kb 负债比例 负债比例 图1第15页/共32页（3）评价：A.不考虑财务风险和筹资成本率的变化；B.若此理论正确，那么理想的资本结构是资产负债率100%第16页/共32页2

8、.2.营业收益理论（1）基本观点：无论企业财务杠杆如何变化，企业加权平均资本都是固定的，因而企业价值也是固定的。（2）图示与说明 见图9-2 企业利用负债筹资，DFL的作用扩大会增加企业权益资本的风险，普通股本会要求更高的股利率，DFL作用产生的收益将全部作为股利向股东发放，普通股资本成本上升正好抵消DFL作用带来的好处，企业总价值没有变化。（3）评价：若此理论正确，就不存在资本结构决策，也就没有最佳的资本结构。第17页/共32页第18页/共32页3.3.传统理论（介于净收入理论和净营运收入理论之间，因此称为折衷论）（1）基本原理：企业在一定的负债限度内利用DFL作用时，负债资本和权益资本都不

9、会有明显的风险增长，故资本成本基本保持不变，而此时企业的总价值开始上升并有可能在此限度内达到最高点；若企业负债筹资的DFL作用一旦超出这个限度，由于风险明显增大，权益资本成本率开始上升并使总资本成本率上扬，负债比率超出此限度越大，总资本成本上升的越快，总价值随资本成本的上扬开始下降。（2）评价：此理论承认有一个最佳的资本结构，也就是使企业价值最大的资本结构可以通过适度负债获得。（3）图示：见图9-3第19页/共32页第20页/共32页4、权衡理论：税负利益破产成本的权衡理论第21页/共32页第22页/共32页资本结构理论的总结：由于融资活动本身和外部环境的复杂性，目前仍难以准确地显示出存在财务

10、杠杆、每股收益、资本成本及企业价值之间的关系，所以在一定程度上融资决策还要依靠有关人员的经验和主观判断。第23页/共32页二、资本结构管理-融资的每股收益分析1.基本原理：能提高每股收益的资本结构就是最佳的资本结构。2.计算：（1）定义：每股收益的无差别点：是指这样一些销售收入点或息税前利润点，当企业销售收入或息税前利润达到某一点时，两种筹集方式（债务资本和权益资本）下的每股收益相等，该点销售收入或息税前利润称为每股收益得无差别点。（2）计算公式及决策EPS=(S-VC-F-I)(1-T)/N=(EBIT-I)(1-T)/NN表示流通在外的普通股股数 第24页/共32页 在每股收益无差别点上，

11、无论是负债融资还是权益融资，EPS都是相等的，若用EPS1代表负债融资，EPS2代表权益融资，则有：EPS1=(S1-VC1-F1-I1)(1-T)/N1=(EBIT1-I1)(1-T)/N1 EPS2=(S2-VC2-F2-I2)(1-T)/N2=(EBIT2-I2)(1-T)/N2 令上述=得：无差别点EPS 和无差别点EBIT或销售收入决策（见图3）：若预期的销售收入或EBIT大于无差别点销售收入和EBIT时，选择债务资本筹资方式，反之，选择权益资本筹资方式。评价：没有考虑EPS的风险。第25页/共32页案例某企业现有资金75万元，其中债券筹资10万元（利率8%），普通股筹资20万元(每

12、股面值10元，2万股)，资本公积和留存收益分别为25万元和20万元，现因生产发展需要准备再筹资25万元；有两个方案：方案一，发行股票一万股，每股发行价格25元；方案二，发行公司债券，债券的利率同上。若预期的息税前利润和销售收入分别为20万元和150万元，变动成本率为60%，固定成本为200000元，所得税率为50%。假如你是该企业财务经理，请分析上述资料并确定公司该采用何种筹资方案。第26页/共32页图3 3：上述每股收益无差别点分析可通过下图来表示 返回 每股收益 负债筹资 权益筹资 负债筹资优势 每股收益无差别点 权益筹资优势 0 销售额第27页/共32页分析：(S-0.6S-20-100

13、.08)(1-50%)3=(S-0.6S-20-350.08)(1-50%)2得：S=67万元，EBIT=6.8万元分析：预期销售收入=150万元无差异点销售收入67万元，预期的息税前利润=20万元无差别点息税前利润6.8万元；因此，方案（二）可行。第28页/共32页图示：图2 资本成本 Ks kW kb 负债比例 公司价值 V 返回 负债比例 第29页/共32页乙公司目前产品销量为8000件，销售单价为20元，单位变动成本为10元，固定成本为50000元。下表显示在销量增长或减少的情况下，经营杠杆对利润的影响。项目 销售情况 本期 增长10 减少10销售量 8000 8800 7200销售收

14、入 160000 176000 144000变动成本 80000 88000 72000固定成本 50000 50000 50000息税前利润 30000 38000 22000息税前利润增减 26.67 -26.67返回第30页/共32页接上例，设乙公司的资本来源为：债券100000元，年利率5，该公司在外流通的普通股为500股，所得税税率为50，则乙公司在不同EBIT下的EPS如下：项目 销售情况 本期 增长10 减少10EBIT 30000 38000 22000利息 5000 5000 5000税前利润 25000 33000 17000所得税 12500 16500 8500税后利润 12500 16500 8500EPS 25 33 17EPS增减（）32 -32 返回 第31页/共32页感谢您的观看！第32页/共32页