资本成本学习.pptx

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1、 本模块要点：1、不同融资方式的比较2、资本成本概念及其计算3、三种杠杆度的计算方法和意义4、资本结构理论第1页/共38页Types of Financing债务债务 Debt混合证券混合证券Hybrid Securities银行借款公司债券租赁可转换债券优先股股权股权 Equity普通股认股权证内源融资内源融资留存收益计提折旧外源融资外源融资固定索取权在财务困难时有较高的优先权可减免税收固定期限无管理控制权剩余索取权在财务困难时优先权最低无税收减免无期限有管理控制权既有债务特征又有股权特征公司的自有资金和在生产经营过程中的资金积累部分。原始性原始性自主性自主性低成本低成本抗风险抗风险对现金流

2、量的要求不同长期融资短期融资银行短期贷款票据贴现应收账款让售商业信用第2页/共38页内源融资形式形式说明说明留存收益通过留存利润等而增加公司资本。如公积金转增股本计提折旧通过计提折旧而形成的现金第3页/共38页租赁租赁公司在购买大型专业昂贵设备时的一种间接融资安排。公司作为承租人租借资产，并支付租金给出租人的融资行为。经营租赁经营租赁operating lease承租方以支付租金的方式，获得设备的使用权，而出租方保留该资产的所有权，并承担对资产设备的维护。出租人多为设备制造商或原所有者。经常含有允许承租人提前解约的取消条款不用摊销(折旧)融资租赁融资租赁financial leases实质上转

3、移了与资产所有权有关的全部风险和报酬的租赁出租人多为金融机构不提供维修服务；不能提前解约全部摊销售后租回售后租回公司将自有设备出售给某一方（金融公司或银行），再以承租人身份通过租赁方式向对方收回该设备的使用权。杠杆租赁杠杆租赁leveraged lease承租人、出租人和出借者(债权人)三方的协议出租人购买资产，将其交付给承租人，并定期收取租金。然而，出租人出资金额不会超过该项资产价格的4 05 0。出借者(即债权人)提供所需的余额资金，并向出租人收取利息。第4页/共38页租赁的会计处理第5页/共38页外源融资混合证券融资形式形式说明说明可转换债券Convertible Debt赋予持有者在一

4、定期限内按规定的比率转换成股票的债券。融资成本较低。按照规定可转换债券的票面利率不得高于银行同期存款利率，期限为35年。融资规模较大。避免股票发行的股本迅速扩张造成每股收益摊薄的问题，减轻企业业绩压力。优先股Preferred Stock与债务相似，在每期均有固定偿付（股息）；与股权相似，它的现金流量支付并不减税且期限无限长。第6页/共38页 第7章 资本成本第7页/共38页第一节 资本成本及其估算1.资本成本的概述2.资本成本的估算第8页/共38页一、资本成本、什么是资本成本？即资本的价格。从融资角度看，它表示公司筹措资金所必须支付的代价。从投资的角度看，它表示企业投资所要求的最低可接受的与

5、投资机会成本和投资风险相适应的回报率；2、构成内容资金筹集成本资金使用成本支付给股东的股利支付给长期债权人的利息第9页/共38页二、资本成本的计算种类种类定义定义用途用途个别个别资本成本资本成本单项筹资来源的资本成本债务成本股权成本比较和评价各种筹资方式综合综合资本成本资本成本WACC个别资本成本的加权平均反映整个公司所使用资本的平均成本，用于评价整个公司的经营业绩以及资本结构决策边际边际资本成本资本成本MCC在现有基础上新筹集的资金的资本成本用于追加筹资的决策第10页/共38页1 长期借款成本若一年付息次数不只一次呢？思考：这种方法存在什么问题呢？货币的时间价值？第11页/共38页例题例：设

6、A公司向银行借了一笔长期贷款，年利率为8%，问A公司这笔长期借款的成本是多少？（假设筹资成本为零）所得税为34%.若银行要求按季度结息，则公司的借款成本又是多少？（1）Kl=Ri（1-T）=8%（1-34%）=5.28%（2）若按季度进行结算，则应该算出年实际利率，再求资本成本成本；（考虑复利频率）Kl=Ri（1-T）=（1+i/m）m-1（1-T）=（1+8%/4）4-1（1-34%）=5.43%第12页/共38页考虑货币时间价值时的长期借款成本第13页/共38页2 长期债券成本债券年利息票面利率面值实际筹资额（注意在平价发行、折价发行及溢价发行的不同情况）该方法存在的问题？货币时间价值？第

7、14页/共38页实例：08万科G1、G2债券资本成本的计算第15页/共38页例例：某公司按面值1000元发行年利率为7%的5年期债券2500万元，发行费费用为50万元，所得税为33%。试计算该债券的资本成本？如果以110元呢？以90元发行呢？第16页/共38页考虑货币的时间价值原理：收入资本化定价法第17页/共38页3 优先股成本公司计划发行1500万元优先股，每股股价100元，固定股利为11元，发行费率为4%，问该优先股成本是多少？优先股与长期债券的区别？优先股股利是以税后净利润支付，不能抵减所得税。第18页/共38页4 普通股成本普通股与优先股的区别？计算方法有三：（1）股利增长模型；（2

8、）资本资产定价（）模型法；（3）债券收益率加风险溢价法。*掌握前两种方法，后一种了解。第19页/共38页股利增长模型某公司发行普通股共计800万股，预计第一年股利率为14%，以后每年增长率1%，筹资费用率为3%，求该股票的资本成本是多少？第20页/共38页股利增长模型的评价该方法虽简单，但有许多限制条件。D00KeGG不变公司利润留存率或派息稳定不变采用此法，实践中的主要困难在于估算未来现金股利的预期增长率。实践中，分析人员通常预测年内的现金红利增长率数值，而不是红利固定增长模型所要求的无限期的增长率预期值。另外，分析人员通常采用税后利润而不是现金股利来表述预期收益，这与现金红利增长模型的严格

9、要求有所不符。当然，税后利润信息也是有用的，因为现金红利的长期增长需要依靠利润来保证。第21页/共38页资本资产定价（CAPM）模型法如果无风险收益率为10%,市场平均收益率为13%,某种股票的值为1.4。则该股票的资本成本为多少？第22页/共38页 风险溢价法股利折现模型法和法理论具有较可靠的依据，但在实际应用中显得比较复杂，面临一些困难。为了操作的方便，也可考虑采用在理论上比较“粗糙”，但应用上比较简单明了且便于操作的方法，风险溢价法即具有这种特征。这种方法的基本思路是：风险与收益相匹配n风险溢价RPc：资本市场经验获得q公司普通股的风险溢但他对公司自己的债券来讲，绝大部分在之间。第23页

10、/共38页5 留存收益成本与普通股成本计算相同，只是不考虑筹资费用。第24页/共38页（二）加权平均资本成本(WACC)权数类别权数类别性质性质评价评价账面价值反映过去 由于资本的账面价值与市场价值差别较大，计算结果会与实际有较大差距，从而贻误筹资决策。市场价值反映现在 计算结果反映企业目前的实际情况。债券、股票以市场价格确定权数，也可选用平均价格确定权数。目标价值反映未来 按债券、股票的目标市场价值确定权数，能体现期望的资本结构，据此计算的加权平均资本成本更适用于企业筹措新资金。第25页/共38页例：迪斯尼公司1997年6月，公司未清偿债务有123.42亿美元。迪斯尼目前的借款利率7.5%、

11、债务平均期限3年、利息支出4.79亿美元。公司已发行股票6.75133亿股，每股交易价格75.38美元。第26页/共38页 负债市场价值为：第27页/共38页 账面价值市场价值负债D所有者权益E负债D所有者权益E迪斯尼123.42160.8643.41%111.80508.8818.19%第28页/共38页 第29页/共38页案例瑞贝卡(600439)第30页/共38页(三)边际资本成本企业无法以某一固定的资本成本来筹措无限的资金，当其筹集资金超过一定限额时，原来的资本成本就会增加。在企业追加筹资时，需要知道筹资额在什么数额上便会引起资本成本怎样的变化。这要用到边际资本成本的概念。边际资本成本

12、资金每增加一个单位而增加的成本。第31页/共38页 第32页/共38页计算筹资突破点 第33页/共38页计算边际资本成本 第34页/共38页问题：问题1：资本成本是企业各种资金来源的历史成本？问题2：资本成本就是资本预算项目的必要报酬率？问题3：资本成本与投资者的必要回报率、投资者预期报酬率的含义是一样的？第35页/共38页 问题4：资本预算中的资本成本是不是企业现有业务的必要报酬率？资本预算中的资本成本不是企业现有业务的必要报酬率，因为企业当前的资本成本反映了公司所有现存资产中的平均风险，而项目的风险可能与此平均水平不同。第36页/共38页 谢 谢！第37页/共38页感谢您的观看！第38页/共38页