长期筹资决策jsp.pptx

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1、1第一节第一节 资本成本资本成本一、资金成本概述（一）资本成本的概念和内容1、概念：r 资金成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价。r 广义：短期、长期资金的成本r 狭义：长期资金（自有资本和借入长期资金）的成本r 投资者角度：投资要求的必要报酬率第1页/共64页22、内容r 筹资费用：指在资本筹集过程中支付的费用。印刷费、发行手续费、律师费、资信评估费、公证费、担保费、广告费等。r 用资费用：指使用资本所支付的费用。股息、利息等经常性变动性资本成本一次性固定性资本成本第2页/共64页33、计量形式 绝对数-资本成本额 相对数-资金成本率第3页/共64页4（二）资本成本的种类 1、个别资本成

2、本 2、综合资本成本 3、边际资本成本（三）资本成本的作用 1、选择筹资方式、资本结构决策、追加筹资方案的依据。2、评价投资项目、进行投资决策的标准。3、评价企业整体经营业绩的基准。在比较各种筹集方式中使用在进行资本结构决策时使用在进行追加筹资决策时使用第4页/共64页5二、个别资本成本二、个别资本成本（一）个别资本成本测算原理K-资本成本D-用资费用P-筹资总额f-筹资费用率第5页/共64页6（二）债权资本成本-利息抵税（税盾）1、银行借款成本 银行借款成本是指借款利息和筹资费用。借款利息计入税前费用，可以起到抵税的作用。一次还本，分期付息借款的成本为：注意：当银行借款的筹资费（手续费）很小

3、时，也可以忽略不计。第6页/共64页7例某企业取得5年期长期借款200万元，年利率11%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率0.5%，企业所得税率33%，该项长期借款的资本成本：第7页/共64页82 2、债券成本、债券成本发行债券的成本主要指债券利息和筹资费用债券利息的处理与银行借款相同按一次还本、分期付息的方式，债券资本成本的计算公式为：注意：1、债券的筹资费用一般比较高，不可在计算资本成本时省略。2、溢、折价时，筹资额的取值。第8页/共64页9 例例 某公司发行总面额为某公司发行总面额为500500万元的万元的1010年期债券票面利率年期债券票面利率为为12%12%，发行费用率为，发行

4、费用率为5%5%，公司所得税率为，公司所得税率为33%33%，债券的成，债券的成本为：本为：注意：若债券溢价或折价发行，为更精确地计算资本成本，应以实际发行价格作为债券筹资额。第9页/共64页10 上述计算债券成本的方式，同样没有考虑货币的时间价值。如果将上述计算债券成本的方式，同样没有考虑货币的时间价值。如果将货币的货币的时间价值时间价值考虑在内，债券成本的计算与长期借款成本的计算一考虑在内，债券成本的计算与长期借款成本的计算一致。致。Kb=K(1-T)P第n年末应偿还的本金；B债券筹资总额 I债券各期利息额 f债券筹资费率 K所得税前的债券资本成本；Kb所得税后的债券资本成本；第10页/共

5、64页111 1、普通股成本、普通股成本q 根据普通股估价模型分析计算（2）股利固定增长时D1预期年股利额g普通股利年增长率（1）股利固定不变时:Ks普通股成本D预期年股利额P普通股市价（筹资额）（三）权益资金成本-股利不具抵税作用 第11页/共64页12例某公司平价发行500万元的普通股，每股面值10元，上一年的股利为每股2元，股利增长率为4，发行费用率为5%，公司所得税率为33%，普通股的资本成本为：注意：过去支付的股利一定要转换为预期股利。股利与股票市价的计算单位要一致第12页/共64页13q 资本资产定价模型法 Ks=Rs=Rf+(Rm-Rf)Rf无风险报酬率；股票的贝他系数；Rm平均

6、风险股票必要报酬率。第13页/共64页14q 风险溢价法根据某项投资“风险越大，要求的报酬率越高”的原理，普通股股东对企业的投资风险大于债券投资者，因而会在债券投资者要求的收益率上再要求一定的风险溢价。Ks=Kb+RP Kb债务成本；RP股东比债权人承担更大的风险所要求的风险溢价。第14页/共64页152 2、留存收益成本、留存收益成本实质：股东对企业追加的投资（再投资）机会成本 留存收益成本类似于普通股，但筹资时不存在筹资费用。股利增长模型法 留存收益成本的计算公式为：第15页/共64页16例例某公司普通股目前市价为某公司普通股目前市价为56元，估计年增长率元，估计年增长率为为12%，本年已

7、发放股利，本年已发放股利2元，则留存收益的成本：元，则留存收益的成本：第16页/共64页17 思考：个别资本成本从小到大应该如何排列呢？银行借款 债券 普通股 留存收益第17页/共64页18三、加权平均资本成本三、加权平均资本成本（WACC）加权平均资本成本一般是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的。Kw加权平均资本成本;Kj第j种个别资本成本；Wj第j种个别资本占全部资本的比重。第18页/共64页19例某企业账面上的长期资金共500万元，其中长期借款100万元，应付长期债券50万元，普通股250万元，保留盈余为100万元；其成本分别为6.7%、9.17%、11.

8、26%、11%问该企业的加权平均资本成本率为：第19页/共64页20个别资本占全部资本的比重r 账面价值-过去资本结构r 市场价值-现在资本结构r 目标价值-未来资本结构综合资本成本的决定因素r 个别资本成本r 个别资本占全部资本的比重第20页/共64页21四、边际资本成本四、边际资本成本（一）概念 每增加一个单位资金而增加的成本。（二）适用范围r 追加筹资时所使用的成本。r 边际资本成本也是按加权平均法计算的。r 其权数使用市场价值（三）边际资本成本的测算（自学）第21页/共64页22第二节第二节 杠杆分析杠杆分析 一、基本概念 成本按其习性分类：固定成本、变动成本、混合成本1、成本习性 是

9、指成本总额与业务量总数之间的依存关系。业务量：产量或销售量第22页/共64页232、总成本模型：Y=F+VQ3、边际贡献（M）=销售收入-变动成本=PQ-VQ=（P-V）Q4、息税前利润（EBIT）=边际贡献-固定成本=PQ-VQ-F =净利润+所得税+利息5、变动成本率=同期变动成本/同期销售收入 业务量x成本总额VQF第23页/共64页24二、经营杠杆（一）经营杠杆（Operating Leverage）原理1、概念：经营杠杆、营运杠杆指企业在经营活动中对营业成本中固定成本的利用。2、经营杠杆利益分析销量单位固定成本EBIT第24页/共64页25项目2009年2010年变动率销售收入100

10、0120020变动成本600720固定成本300300息税前利润10018080第25页/共64页263、经营风险分析经营风险（Business Risk）是指企业经营有关的风险，尤其是指企业在经营活动中利用营业杠杆而导致息税前利润下降的风险。（二）营业杠杆系数（Degree of Operating Leverage）1、概念企业息税前利润变动率相当于销售额（量）变动率的倍数，第26页/共64页272、计量（1）按概念计算:（2）按基期数计算：第27页/共64页28例某企业生产A产品，固定成本为60万元，变动成本率为40%，当企业的销售额分别为400万元、200万元、100万元时，其经营杠杆

11、系数为多少？第28页/共64页293说明的问题：（1）在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售额增长（减少）所引起息税前利润增长（减少）的幅度。（2）在固定成本不变的情况下，销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险也就越小，反之，销售额越小，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大。第29页/共64页30（四）影响营业杠杆利益和风险的因素：1、产品销售数量（Q）2、产品单价（P）3、单位变动成本（V）4、固定成本总额（F）第30页/共64页31三、财务杠杆利益与风险（一）财务杠杆（Financial Leverage）原理1、概念：筹资杠杆指企业在筹资活动中对固定债务利息的利用。2、财务杠杆利益

12、分析EBIT单位利息EAT第31页/共64页32项目2004年2005年变动率息税前利润10018080债务利息6060所得税（50%）2060税后利润2060200第32页/共64页333、财务风险分析财务风险（Financial Risk）是指企业经营活动中与筹资有关的风险，尤其是筹资活动利用财务杠杆可能导致企业股权资本所有者收益下降的风险，甚至可能导致企业破产。第33页/共64页342、计算（1）按概念计算：（2）按基期计算：（二）财务杠杆系数（Degree of Financial Leverage）1、概念企业税后利润（或EPS）的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。第34页/共64

13、页35第二节第二节 杠杆原理杠杆原理例:双龙公司全部长期资本为7500万元，债务资本比例为40%，债务年利率8%，公司所得税税率25%。在息税前利润为800万元时，息税后利润为294.8万元。第35页/共64页363、说明的问题（1）财务杠杆系数表明的是息税前利润增长（减少）所引起的每股收益的增长（减少）幅度。（2）在资本总额、息税前利润相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越高，财务风险越大，但预期每股收益也越高。第36页/共64页37（三）影响财务杠杆利益与风险的因素：1、资本规模的变动2、资本结构的变动3、债务利率的变动4、息税前利润的变动第37页/共64页38四、总杠杆利益与企业风险

14、（一）总杠杆（Total/Combined Leverage）原理营业杠杆和财务杠杆的综合。（二）总杠杆系数的计算DTL=DOLDFLr总杠杆的意义（1）能够估计销售的变动对每股收益造成的影响。（2）使我们看到了经营杠杆与财务杠杆之间的相互关系。第38页/共64页39例：某公司去年的损益表有关资料如下:销售收入 4000万元、变动成本2400万元、固定成本1000万元、息税前利润600万元、利息200万元、所得税200万元。要求（1）计算经营杠杆系数、财务杠杆系数和复合杠杆系数。（2）若今年销售收入增长30%，息税前利润与净利润增长的百分比是多少？第39页/共64页40（1）DOL=（4000

15、-2400）600=2.67 DFL=600(600-200)=1.5 DCL=2.671.5=4(2)息税前利润增长百分比 =30%2.67=80%净利润增长百分比 =30%4=120%第40页/共64页43第三节第三节 资本结构资本结构一、资本结构的概念 资本结构是指企业各种资本筹集来源的构成和比例关系。r广义：长期、短期资本r狭义：长期资本短期资本的需要量和筹集是经常变化的，且在整个资本总量中所占比重不稳定，因此不列入资本结构管理范围，而作为营运资金管理。第43页/共64页44（二）种类1、资本的属性结构2、资本的期限结构3、资本结构的价值基础股权资本与债权资本的比例长期资本与短期资本的

16、比例资本账面价值结构资本市场价值结构资本目标价值结构核心第44页/共64页45三、资本结构决策因素的定性分析（P210-211）（一）企业获利水平（二）企业现金流量（三）企业增长率（四）税收政策（五）企业资产结构（六）企业经营风险（七）企业所有者和管理的态度（八）债权人态度（九）行业差别分析第45页/共64页46最佳资本结构指在适度财务风险的条件下，使企业加权平均资本成本最低，同时企业价值最大的资本结构。四、资本结构决策方法（定量分析）第46页/共64页47（一）资本成本比较法实质：计算并比较各方案的综合资本成本。注意：1、所拟定的方案其风险要能被企业接受。2、如采用将新旧资本汇总计算比较成本

17、时，股票的成本均按新发行的股本成本率计算。第47页/共64页481、原始资本结构决策 企业创立时的选择以资本成本最低筹资方案为优2、追加资本结构决策计算各备选方案的边际资本成本，然后优选，以边际资本成本最低方案为优。第48页/共64页49例：某企业初创时拟筹资500万元，有如下三个筹资方案可供选择，有关资料如下：筹资筹资方式方式 方案一方案一 方案二方案二 方案三方案三 筹资额筹资额 资金成本资金成本 筹资额筹资额 资金成本资金成本 筹资额筹资额 资金成本资金成本 长期借款长期借款债券债券普通股普通股 50250200 5%8%15%100150250 6%7%15%150200150 7%7

18、%15%合计合计 500 500 500 第49页/共64页50方案一：5%50/5008%250/50015%200/500=10.5%方案二：6%100/5007%150/50015%250/500=10.8%方案三：7%150/5007%200/50015%150/500=9.4%通过计算结果的比较，方案三的加权平均资金成本最低，因此，选择方案三。第50页/共64页51比较资本成本法的评价：通俗易懂，计算简便，具有直观性和操作性，也可使企业的市场价值增大，是一种常用方法。其缺点：1、必须事先拟定各种方案，有可漏掉最优解。2、没有具体测算财务风险。3、决策目标是利润最大化，而不是企业价值最

19、大化。第51页/共64页52（二）每股利润分析法（每股筹资无差别点分析法）1、每股筹资无差别点的概念：两种或两种以上筹资方式下使得普通股每股收益相等时的息税前利润点。2、条件：每股收益相等；要求：计算EBIT。3、公式：第52页/共64页534、每股收益无差别点的表式方法：销量/销售额/息税前利润5、决策标准 如预期息税前利润大于无差别点，采取负债筹资有利；如预期息税前利润小于无差别点，采取权益筹资有利；如预期息税前利润等于无差别点，两者均可。EBIT-EPS分析实质上是分析资本结构对普通股每股盈余的影响，第53页/共64页54决策标准图示：EPS销售额或息税前利润或销售量无差别点0普通股负债

20、第54页/共64页55例：A公司目前资金75万元，其中权益资金65万元，发行普通股20000股，负债资金10万元，年利率8%，因生产发展需要再筹资25万元，公司所得税率50%，方案一：发行普通股1万股，每股10元，发行价25元方案二：发行债券25万元，年利率8%请分析企业应采用何种方式筹集资金？第55页/共64页56解：目前利息：100000X8%=8000元方案二利息：2500008%+8000=28000元解得:EBIT=68000(元)所以EPS=(68000-8000)(1-50%)/30000=1(元/股)第56页/共64页57当EBIT68000元时，应选方案二0EPSEBIT16

21、8000负债权益资金第57页/共64页58例 某公司原有资本700万元，其中债务资本200万元，每年负担利息24万元，普通股资本500万元，发行普通股10万股，每股面值50元。由于扩大业务，需追加筹资300万元，其筹资方式有二：1、全部发行普通股，增发6万股，每股面值50元；2、全部筹措长期债务，债务利率仍为12%，利息36万元；公司的变动成本率为60%，固定成本为180万元，所得税率为33%。求：1、每股筹资无差别点（销售收入）；2、每股筹资无差别点上每股收益；3、如公司预计销售收入为900万元，则应选择何种方式？第58页/共64页61每股盈余分析法的评价：优点：以资本净利率（或每股净收益）

22、最大为分析起点，直接将资本结构与企业财务目标、企业市场价值等相关因素结合起来，使之更具全面性，因此是企业追加筹资时经常采用的一种决策方法。缺点：这种分析方法只考虑了资本结构对每股盈余的影响，并假定每股盈余最大，股票价格也就最高。没有考虑资本结构的弹性、财务风险的大小等因素，把资金结构对风险的影响置于视野之外，这是不全面的。但在资金市场不完善的时候，投资人主要根据每股盈余的多少来做出投资决策，每股盈余的增加也的确有利于股票价格的上升。第61页/共64页62（三）企业价值分析法自学第62页/共64页63书面作业四 练习题：P14-4 P22-1、3第63页/共64页64感谢您的观看！第64页/共64页