资本结构成本杠杆MicrooftPowerPoint演示文稿.pptx

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1、二、个别资本成本（一）、长期借款成本2、若考虑资金时间价值，则：第1页/共41页注意：利息计入税前成本费用，可抵税 筹资费较小时可忽略不计第2页/共41页（二）债 券 成 本注意：利息计入税前成本费用，可抵税 债券筹资费一般较高，不可忽略第3页/共41页（三）权益成本留存收益、普通股第4页/共41页例：公司增发新股的市价为 12 元/股，筹资费率为股价的 6，本年发放现金股利每股 0.6 元，已知同类股票的预计收益率为11，则维持此股价需要的股利增长率为多少？解：股票的资本成本D1/P(1-f)+g 11=0.6(1+g)/12(1-6%)+g g=5.39%第5页/共41页三、加权平均资本成

2、本 n n kw=K j Wj j=1Kw 加权平均资本成本Kj 第 j 种个别资本成本Wj 第 j 种个别资本的权数权数的确定：帐面价值权数 市场价值权数 目标价值权数第6页/共41页例：某公司正着手编制下年财务计划并计算资本成本，有关信息如下：公司当前借款利率10，明年将下降为8.93公司原有债券本年末即将到期，如果公司按850元发行面值1000元，票面利率8，期限5年的分期付息债券，发行成本为市价的4 公司普通股面值1元，本年派发现金股利每股0.35元，股票获利率6.36，预计每股收益增长率7，并保持25股利支付率公司当前的资本结构为：银行借款150万元，长期债券650万元，普通股400

3、万元，保留盈余420万元。公司所得税率 40第7页/共41页（1 1）计算银行借款的资本成本计算银行借款的资本成本K bt=K bt=8.93%8.93%（1 1 40%40%）5.365.36（2 2）计算债券的税后资本成本计算债券的税后资本成本850850（1 14 4）1000810008（1 14040）（P/A,K,5P/A,K,5）1000 1000（P/S,K,5P/S,K,5）K K9.619.61（3 3）普通股成本和保留盈余成本普通股成本和保留盈余成本股票市价股票市价0.35 6.360.35 6.365.55.5（元（元/股）股）KS=0.35KS=0.35（1 17 7

4、）/5.5/5.57 713.8113.81第8页/共41页（4）如仅靠内部融资增加资金总额，明年不增加外部融资规模，计算加权平均资本成本股利支付率每股股利每股收益 250.35每股收益明年每股收益（0.3525）（17）1.498（元/股）预计明年留存收益增加1.498400（1-25）449.4（万元）明年保留盈余420449.4869.4（万元）第9页/共41页 金额 比重 单项成本 加权成本银行借款 150 7.25 5.36 0.39债券 650 31.41 9.61 3.02普通股 400 19.33 13.81 2.67保留盈余 869.4 42.01 13.81 5.80合计

5、2069.4 100 11.88第10页/共41页 第二节 财 务 杠 杆一、经营风险和财务风险1、经营风险是指企业因经营的原因而导致利润变动的风险。影响因素主要有：市场需求、售价、成本、调价能力、固定成本比重2、财务风险是指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险。影响因素：负债比率第11页/共41页二、经营杠杆系数财务管理中的杠杆作用产生于固定费用的存在：财务管理中的杠杆作用产生于固定费用的存在：生产经营过程中存在固定费用（固定成本），形成经营风险生产经营过程中存在固定费用（固定成本），形成经营风险 筹集资金和使用资金过程中存在固定费（固定利息），形成筹集资金和使用资金过程中存在固定费（固定

6、利息），形成财务风险。财务风险。销量EBIT固定费用（P-V-F/S）=SEBIT较小较大第12页/共41页1、经营杠杆系数的计算 经营风险的大小通常是经营杠杆来衡量，经营杠杆的大小一般用经营杠杆系数来表示，它是息税前利润的变动率与销售额变动率之间的比率。其测算公式是：EBIT/EBIT 息税前利润的变动率DOL=S/S 销售额变动率第13页/共41页经营杠杆系数还可以通过销售额和成本来表示经营杠杆系数还可以通过销售额和成本来表示：公式一公式一 QQ（P-VP-V）DOLQ=Q=Q Q（P-VP-V）-F-F 公式二公式二 S-VC S-VC 边际贡献边际贡献M EBIT+FM EBIT+F

7、DOLS=S=S-VC-F EBIT EBIT S-VC-F EBIT EBIT2 2、经营杠杆系数的意义经营杠杆系数的意义在在 F F 不变下，不变下，DOL DOL 说明了销售额增长（减少）所说明了销售额增长（减少）所引起的利润引起的利润 EBITEBIT增长（减少）的幅度增长（减少）的幅度 F F不变下，销售越大，不变下，销售越大，DOLDOL越小，经营风险越小越小，经营风险越小 销售越小，销售越小，DOLDOL越大，经营风险越大越大，经营风险越大第14页/共41页3、控制经营杠杆的途径 企业一般可通过增加销售额，降低产品单位变动成本，降低固定成本比重等措施使 DOL 下降，降低经营风险

8、。注意：DOL 并非经营风险产生的真正根源。Q、成本的不确定性 利润变动，因只有当Q、成本变动 杠杆的放大作用 EBIT更大变动 风险增加 DOL 反映企业经营的潜在风险第15页/共41页（三）财务杠杆系数1、财务杠杆系数 DFL 的计算 财务杠杆作用的大小通常用 DFL 来衡量，DFL 越大，财务杠杆作用越大，财务风险越大。EPS固定利率EBIT较大较小EPS（EBIT -I）（I-T）N第16页/共41页 EPS/EPSEPS/EPS DFL=DFL=EBIT/EBITEBIT/EBIT为了便于计算可将上列公式变换为：为了便于计算可将上列公式变换为：EBITEBIT DFL=DFL=EBI

9、T-I EBIT-I d/(1-T)d/(1-T)2 2、DFLDFL的意义的意义 DFLDFL表明息税前盈余的增长所引起的每股盈余的表明息税前盈余的增长所引起的每股盈余的增长幅度增长幅度在资本总额，息税前盈余在资本总额，息税前盈余EBITEBIT相同下，负债比率相同下，负债比率越高，越高，DFLDFL越高，财务风险越大，但预期越高，财务风险越大，但预期EPSEPS也越也越高。高。第17页/共41页3、控制财务杠杆的途径 企业可通过控制合理安排资本结构，确定恰当的负债比率，使财务杠杆利益抵消风险增大所带来的不利影响。（四）总杠杆系数 通常把经营杠杆和财务杠杆的连锁作用称为总杠杆，总杠杆的作用可

10、以用总杠杆系数来表示。计算公式为：EPS/EPS S/S =DOL DFLDTL=较小较大EPSS第18页/共41页DTL=总杠杆系数的意义 从总杠杆中可以估计出销售额S变动对每股收益EPS造成的影响。为达到某一总杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆之间可以有很多不同的组合。S-VC MS-VC-F-I EBIT-I=第19页/共41页为达到总风险程度为达到总风险程度DTLDTL不变而企业总收益提高不变而企业总收益提高产生企业总风险不变（甚至下降）而企业总收益提产生企业总风险不变（甚至下降）而企业总收益提高的好现象。财务上对杠杆原理的研究的目的就在高的好现象。财务上对杠杆原理的研究的目的就在于控制风险

11、，于控制风险，增加收益。增加收益。DOL 经营风险减少F和扩大SDFL 收益DTL=DOLDFL第20页/共41页项目项目2002年2003年增减%销售收入10001000120012002020变动成本 4004004804802020固定成本4004004004000 0息税前利润（EBITEBIT）2002003203206060利息808080800 0税前利润120120240240100100所的税（税率50%50%）6060120120100100净利润6060120120100100发行在外普通股1001001001000 0每股利润每股利润0.61.2100某企业某企业200

12、22002年，年，20032003年有关资料年有关资料第21页/共41页 单位产品销售价格单位产品销售价格1010元元单位变动成本单位变动成本4 4元元要求：要求：1 1 计算计算20022002年、年、20032003年的经营杠杆系数、财务杠杆年的经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数；系数和总杠杆系数；2 2 采用因素分析法确定经营杠杆系数、财务杠杆系采用因素分析法确定经营杠杆系数、财务杠杆系数对总杠杆系数的影响；数对总杠杆系数的影响；3 3 根据所给资料及计算结果，对企业风险、收益及根据所给资料及计算结果，对企业风险、收益及经营管理进行分析评价。经营管理进行分析评价。第22页/共41页1

13、 1 计算计算20022002年年.2003.2003年的经营杠杆系数、财务杠杆系数年的经营杠杆系数、财务杠杆系数和复合杠杆系数。和复合杠杆系数。20022002年年 DOL=DOL=（SVCSVC）EBIT EBIT =（10004001000400）200=3200=3 DFL=EBIT DFL=EBIT（EBITIEBITI）=200=200（2008020080）=1.67=1.67 DTL=DOLDFL=3 1.67=5 DTL=DOLDFL=3 1.67=5 2003 2003年年 DOL=DOL=（1200-4801200-480）/320=2.25/320=2.25 DFL=3

14、20/DFL=320/（320-80320-80）=1.33=1.33 DTL=2.251.33=3 DTL=2.251.33=3第23页/共41页将以上计算结果汇总编表将以上计算结果汇总编表指标年指标年份份 DOL DOL DFL DFL DTL DTL2002年3 31.671.67 5 52003年2.252.251.331.333 3差异额差异额-0.75-0.75-0.34-0.34-2-2第24页/共41页计算经营杠杆系数、财务杠杆系数对总杠杆系数的计算经营杠杆系数、财务杠杆系数对总杠杆系数的影响程度。影响程度。DOL DOL 影响影响 DTLDTL：31.67=531.67=52

15、.251.67=3.7575 2.251.67=3.7575 差异额为差异额为-1.2425-1.2425DFL DFL 影响影响 DTL DTL 2.251.33=3 2.251.33=3 差异额为差异额为-0.7575-0.7575两者共同影响两者共同影响 DTLDTL：-2-2第25页/共41页（1）DOL下降0.75使DTL下降了1.2425，说明经营风险下降，并导致企业总风险降低，由于02年及03年固定成本均为400万元，说明企业通过扩大销售以降低经营风险方面取得了成绩。（2）DFL下降0.34使DTL下降了0.7575，说明财务风险下降，并导致企业总风险降低。由于02年及03年的财

16、务费用均为80万元，说明企业负债额未发生变化。如果资金总额不变，说明财务风险下降是由于销售扩大造成的；如果资金总额扩大，（一般说，销售增长将会要求追加资金的投入），则说明财务风险下降主要是由于负债比重下降所致。第26页/共41页（3）企业总风险由于经营风险和财务风险下降而下降，说明企业在控制风险方面做的好。结合同期净利润增加60万元（增长了100），每股收益增至1.2元/股，（增长了100%），说明企业在风险降低的同时增加了收益。总之，企业总风险降低而收益增加说明企业2003年经营管理水平有了很大的提高。第27页/共41页例：例：某公司当年销售额某公司当年销售额100100万元，税后净利万元，

17、税后净利1212万元，万元，DFLDFL为为1.51.5，固定成本固定成本2424万元万元，所得税率所得税率40%40%，当年普当年普通股股利通股股利1515万元。万元。预计年度销售额增长预计年度销售额增长20%20%，公司未增发新股，公司未增发新股，也无优先股，则预计年度的税后净利将增长多少？也无优先股，则预计年度的税后净利将增长多少？EBITEBIT=税前利润税前利润+利息利息=12/=12/（1-40%1-40%）+I+I =20+I =20+I DFL=EBIT/DFL=EBIT/（EBIT-IEBIT-I）=（20+I20+I）/20=1.5/20=1.5 I=10 EBIT=30

18、I=10 EBIT=30 边际贡献边际贡献M=EBIT+F=54M=EBIT+F=54 DOL=M/EBIT=54/30=1.8 DOL=M/EBIT=54/30=1.8 DTL=DOLDFL=1.81.5=2.7 DTL=DOLDFL=1.81.5=2.7 税后净利增长率税后净利增长率=EPS=EPS增长率增长率=2.720%=54%=2.720%=54%第28页/共41页若公司实行稳定的股利政策，法定公积金及公益金提取率15%，则能满足股利支付的最少销售额是多少？（S-VC-F-I）（1-T）（1-15%）=15 边际贡献率=M/S=54/100=54%（S54%-24-10）（1-40%

19、）（1-15%）=15 S=11.74（万元）第29页/共41页 第三节 资 本 结 构一、一、资本结构指企业各种长期资金筹集来源的构成和比例关系。通常指负债资本与权益资本的比例关系，用资产负债率表示。最优资本结构（目标资本结构），是指在一定条件下，使企业资本成本最低而企业价值最大的资本结构二、资本结构的原理:(一)净收益理论:净收益理论认为,负债可以降低企业的资本成本,负债程度越高,企业的价越大.第30页/共41页(二)净营业收益理论:净营业收益理论认为当财务杠杆发生变化时,企业的加权平均成本和企业价值保持不变.(三)传统理论；(四)权衡理论(五)现代资本理论第31页/共41页三资本结构的管

20、理（决策分析）合理资本结构决策融资的每股收益分析 判断资本结构合理与否，其一般方法是通过分析EPS 变化来衡量，即能提高EPS的资本结构就是更合理的资本结构第32页/共41页EPS 的大小受企业盈利能力（一般用EBIT）的影响，将 EPS与 EBIT 结合起来分析资本结构，该方法又叫 EBITEPS 分析法 关键在于：确定每股收益的无差别点在不同资本结构下，使每股收益都相等（无差别）的EBIT（或销售额）第33页/共41页最佳资本结构决策企业价值法 最佳资本结构是公司价值最大而资金成本K最小的结构假定：企业资本归为两类 负债（债券）权益（普通股）债券市场价值等于面值B公司价值 V=S+B S=

21、（EBIT-I（1-T）/K K=K+（K-K）K=K（1-T）（B/V）+K（S/V）第34页/共41页最小资金成本法最小资金成本法 K K=K=KX X 例：某企业目前资金结构如下：例：某企业目前资金结构如下：资金来源资金来源 金额（万元）金额（万元）长期债券，年利率长期债券，年利率8%2008%200优先股，优先股，年股息率年股息率6%1006%100普通股普通股 250000250000股股 500500 合计合计 800800 该公司普通股每股面额该公司普通股每股面额2020元，今年期元，今年期望股利为望股利为2.42.4元，预计以后每年股息增加元，预计以后每年股息增加4%4%，该公

22、司所得税率为该公司所得税率为33%33%，假设发行各种债券假设发行各种债券均无筹资费用。该公司计划增资均无筹资费用。该公司计划增资200200万元，有以万元，有以下两种方案可供选择：下两种方案可供选择：第35页/共41页甲方案：发行债券200万元，年利率为10%，此时普通股股息将增加到2.6 元，以后每年还可增加5%，但由于风险增加，普通股市价将跌至每股18元。乙方案：发行债券100万元，年利率为10%，发行普通股100万元，此时普通股股息将增加到2.6元，以后每年增加4%，由于企业信誉度提高，普通股市价将上升至23元。要求：通过计算，在甲乙方案中选择较优方案。第36页/共41页解计算按甲方案

23、增资后的加权平均资金成本原债券比重=200/1000=20%新发行债券比重=200/1000=20%优先股比重=100/1000=10%普通股比重=500/1000=50%原债券成本=5.36%新发行债券成本=10%（1-33%）/（1-0）=6.7%优先股成本=6%普通股成本=2.6/18+5%=19.44%甲方案综合资金成本 =20%5.36%+20%6.7%+10%6%+50%19.44%=12.73%第37页/共41页计算按乙方案增资后的加权平均资金成本计算按乙方案增资后的加权平均资金成本原债券比重原债券比重=200/1000=20%=200/1000=20%新发行债券比重新发行债券比

24、重=100/1000=10%=100/1000=10%优先股比重优先股比重=100/1000=10%=100/1000=10%普通股普通股比重比重=600/1000=60%=600/1000=60%原债券成本原债券成本=5.36%=5.36%新发行债券成本新发行债券成本=10%=10%（1-33%1-33%）/（1-01-0）=6.7%=6.7%优先股成本优先股成本=6%=6%普通股成本普通股成本=2.6/23+4%=15.3%=2.6/23+4%=15.3%乙方案综合资金成本乙方案综合资金成本 =20%5.36%+10%6.7%+10%6%=20%5.36%+10%6.7%+10%6%+60%15.3%=11.52%+60%15.3%=11.52%第38页/共41页 K甲=12.73%K乙11.52 应选择乙方案第39页/共41页第40页/共41页感谢您的观看！第41页/共41页