ch1财务理论概述(财务理论与实践-河海大学,韩绪军)qsc.pptx

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1、 财务理论与实务财务理论与实务韩韩 绪绪 军（军（83786339）河海大学商学院河海大学商学院2023/4/251目目 录录n财务理论概述财务理论概述n价值评估理论与方法价值评估理论与方法n资产选择与定价理论资产选择与定价理论n资本结构理论与股利政策资本结构理论与股利政策n公司并购与困境中的有关财务问题公司并购与困境中的有关财务问题2023/4/252主要参考书主要参考书 1 1、Robert.C.MertonRobert.C.Merton等著（欧阳颖等译）：等著（欧阳颖等译）：财务学财务学，中国人民大学出版社，中国人民大学出版社，20002000年；年；2 2、William L Megg

2、insonWilliam L Megginson（美）等，美）等，公司财务理论公司财务理论，东北财经大学出版社，东北财经大学出版社，2002 2002；3 3、财政部会计师考试办公室，、财政部会计师考试办公室，财务成本管理财务成本管理，经济科，经济科学出版社，学出版社，20042004、20052005；4 4、Stephen A.RossStephen A.Ross（美）等，美）等，Corporate FinanceCorporate Finance，机械工业出版社，机械工业出版社，20002000、20032003 2023/4/253学习要求学习要求n上课认真听讲，尽量不缺课上课认真听讲

3、，尽量不缺课n积极参与讨论，主动与老师交流积极参与讨论，主动与老师交流n研读有关参考资料，课后认真复习研读有关参考资料，课后认真复习2023/4/254一、财务理论概述一、财务理论概述n财务理论概说财务理论概说n公司与公司财务公司与公司财务n公司财务之基础公司财务之基础n案例分析与讨论案例分析与讨论n长期财务规划长期财务规划2023/4/2551.1 1.1 公司财务理论概说公司财务理论概说n公司财务理论框架公司财务理论框架n财务理论的三个流派财务理论的三个流派n财务与会计、金融学、经济学之关系财务与会计、金融学、经济学之关系n微观财务营运的几条原则微观财务营运的几条原则2023/4/2561

4、.1.1 1.1.1 公司财务理论框架公司财务理论框架n从财务环境（逻辑起点）的分析与评价入手从财务环境（逻辑起点）的分析与评价入手n提出财务假设（研究前提）提出财务假设（研究前提）n提出财务目标（理论与实务的导向），并就实提出财务目标（理论与实务的导向），并就实现财务目标构建财务基本理论（财务管理内容、现财务目标构建财务基本理论（财务管理内容、管理原则、管理方法等等）、财务管理通用理管理原则、管理方法等等）、财务管理通用理论（融资、投资、收益分配等等）、特殊业务论（融资、投资、收益分配等等）、特殊业务理论（并购、财务困境、跨国公司财务运作等理论（并购、财务困境、跨国公司财务运作等等）等）20

5、23/4/2571.1.2 1.1.2 财务理论的三个流派财务理论的三个流派n财务使会计的派生财务使会计的派生（财务管理设在会计学院之（财务管理设在会计学院之内，受会计影响较大）内，受会计影响较大）n财务经济论财务经济论（财务属于微观金融的范畴，着重（财务属于微观金融的范畴，着重讨论在有效的资本市场背景之下，微观主体的讨论在有效的资本市场背景之下，微观主体的资金运作问题）资金运作问题）n财务管理论财务管理论（从企业财务资源的运作如预算、（从企业财务资源的运作如预算、计划、决策与控制等角度讨论公司财务目标的计划、决策与控制等角度讨论公司财务目标的实现问题；注重内部管理与控制，类同管理会实现问题；

6、注重内部管理与控制，类同管理会计）计）2023/4/2581.1.3 1.1.3 财务与其他几个学科的关系财务与其他几个学科的关系n财务与会计财务与会计：会计为财务提供一些基础性、背会计为财务提供一些基础性、背景性资料。基于相关性与决策有用性的考虑，景性资料。基于相关性与决策有用性的考虑，会计在财务信息提供的充分性、及时性以及信会计在财务信息提供的充分性、及时性以及信息的提供方式上都做了新的尝试与改进。因此，息的提供方式上都做了新的尝试与改进。因此，财务对会计的依赖会更大财务对会计的依赖会更大n财务与金融学：财务与金融学：现代金融微观化的趋势日益明现代金融微观化的趋势日益明显，鉴于此许多人将财

7、务视为微观金融（以金显，鉴于此许多人将财务视为微观金融（以金融市场为背景，分析金融工具的充分应用），融市场为背景，分析金融工具的充分应用），而不讨论金融监管问题（将其视为内生变量）而不讨论金融监管问题（将其视为内生变量）2023/4/2591.1.3 1.1.3 财务与其他几个学科的关系财务与其他几个学科的关系n财务与经济学：财务与经济学：经济学为财务理论的发展提供经济学为财务理论的发展提供指导，或者可以说，财务本身便是金融经济学指导，或者可以说，财务本身便是金融经济学的一个主要组成部分（现代财务理论的几个重的一个主要组成部分（现代财务理论的几个重要基础资产选择、资本资产定价模型、有效要基础资

8、产选择、资本资产定价模型、有效市场假设、期权定价理论、资本结构理论等等市场假设、期权定价理论、资本结构理论等等均为金融经济学的主要内容）均为金融经济学的主要内容）2023/4/25101.1.4 1.1.4 微观财务营运的几条原则微观财务营运的几条原则n财务管理假设（财务管理假设（5条）条）：1 1、理财主体假设理财主体假设（对比：会计主体）财（对比：会计主体）财务管理的主体理论而不是业主权论务管理的主体理论而不是业主权论（该主体必（该主体必须有独立的经济利益、独立的经营权与财权、须有独立的经济利益、独立的经营权与财权、一定是法律实体）自主理财；一定是法律实体）自主理财；2 2、持续经营假设、

9、持续经营假设（与财务工作的时间、财（与财务工作的时间、财务政策的连续性有关务政策的连续性有关-有两层含义有两层含义：理财主体理财主体在可以预见的将来不会破产或清算；可以实施在可以预见的将来不会破产或清算；可以实施其预定的经营计划，同时又无法合理确定其终其预定的经营计划，同时又无法合理确定其终止时间止时间）财务分期假设财务分期假设2023/4/25111.1.4 1.1.4 微观财务营运的几条原则微观财务营运的几条原则注：注：并非所有企业都能够持续经营的，从财务状并非所有企业都能够持续经营的，从财务状况看，一家健康的公司（当然能够持续经营）况看，一家健康的公司（当然能够持续经营）具有如下的基本特

10、征：具有如下的基本特征：n连续盈利的经营业绩（尤其是注营业务，连续连续盈利的经营业绩（尤其是注营业务，连续性至少通过三年以上的观察）；性至少通过三年以上的观察）；n良好的债务偿还能力；良好的债务偿还能力；n利润与现金流量的高度一致性；利润与现金流量的高度一致性；n资产质量良好；资产质量良好；n合适的成长性；合适的成长性；n无保留的审计意见无保留的审计意见2023/4/25121.1.4 1.1.4 微观财务营运的几条原则微观财务营运的几条原则按我国独立审计准则按我国独立审计准则N17-N17-持续经营，从财务持续经营，从财务状况看，下列事项或情况可能对公司的持续经状况看，下列事项或情况可能对公

11、司的持续经营能力产生影响（当然应引起关注）：营能力产生影响（当然应引起关注）：无法偿还到期债务；无法偿还到期债务；无法偿还即将到期且难以展期的借款；无法偿还即将到期且难以展期的借款；无法继续履行重大借款合同中的有关条款；无法继续履行重大借款合同中的有关条款；存在大额的逾期未教税金；存在大额的逾期未教税金；累计经营性亏损巨大；累计经营性亏损巨大；过度依赖短期借款融资；过度依赖短期借款融资；无法获得供应商的正常商业信用无法获得供应商的正常商业信用2023/4/25131.1.4 1.1.4 微观财务营运的几条原则微观财务营运的几条原则难以获得开发必要新产品或进行必要投资所需资难以获得开发必要新产品

12、或进行必要投资所需资金；金；资不抵债；资不抵债；营运资金出现负数；营运资金出现负数；经营活动创造的现金流量净额为负数经营活动创造的现金流量净额为负数大股东长期占用巨额资金；大股东长期占用巨额资金；重要子公司无法持续经营且未进行处理；重要子公司无法持续经营且未进行处理；存在大量长期未作处理的不良资产；存在大量长期未作处理的不良资产；存在因对外巨额担保等或有事项引发的或有负债。存在因对外巨额担保等或有事项引发的或有负债。2023/4/25141.1.4 1.1.4 微观财务营运的几条原则微观财务营运的几条原则 3 3、有效市场假设、有效市场假设（它是公司融资、投资决（它是公司融资、投资决策及对公司

13、正确评价的前提策及对公司正确评价的前提公司经营的好坏公司经营的好坏能够在资本市场上得到客观评价；能够在资本市场上得到客观评价；它是建立财它是建立财务管理原则，决定投、融资方式，安排资金结务管理原则，决定投、融资方式，安排资金结构、确定融资组合的理论基础）构、确定融资组合的理论基础）4 4、资金增值假设、资金增值假设（是财务管理的意义所在）（是财务管理的意义所在）风险与报酬同增风险与报酬同增2023/4/25151.1.4 1.1.4 微观财务营运的几条原则微观财务营运的几条原则 5 5、理性理财假设、理性理财假设（表现在：理财具有明确（表现在：理财具有明确的目的导向、决策及其执行过程中的科学性

14、的目的导向、决策及其执行过程中的科学性能够择优、控制与调整正在执行的错误方案能够择优、控制与调整正在执行的错误方案发现不利于实现目标的因素或设定目标有误时发现不利于实现目标的因素或设定目标有误时、学习能力强学习能力强能够总结以往管理工作中的经验能够总结以往管理工作中的经验与教训，不断学习新的理论，采用科学合理的与教训，不断学习新的理论，采用科学合理的方法，逐步完善其管理活动方法，逐步完善其管理活动）资金再投资假）资金再投资假设设2023/4/25161.2 1.2 公司与公司财务公司与公司财务q公司公司：以盈利为目的的经济组织以盈利为目的的经济组织构成公司的必要条件构成公司的必要条件 1）与经

15、营规模、经营内容相适应的资金（注）与经营规模、经营内容相适应的资金（注册资本）；册资本）；2）必要的经营场所；）必要的经营场所；3）与经营内容内容有关的物质技术条件）与经营内容内容有关的物质技术条件2023/4/25171.2 1.2 公司与公司财务公司与公司财务现代公司的基本特征现代公司的基本特征 1）人造系统；）人造系统；2）资源来源的社会性（广泛性）靠什么吸）资源来源的社会性（广泛性）靠什么吸引社会资源？引社会资源？3）有限责任；）有限责任；4）利益的一致与冲突并存）利益的一致与冲突并存(针对相关利益主体针对相关利益主体而言而言)2023/4/25181.2 1.2 公司与公司财务公司与

16、公司财务q公司目标的层次性公司目标的层次性（健康生存、可持续发展、高健康生存、可持续发展、高质量的盈利）质量的盈利）公司相关利益主体公司相关利益主体为公司提供资源，对公司有为公司提供资源，对公司有利益诉求的组织或个人。利益诉求的组织或个人。关注相关利益主体的合理利益，在公司发展关注相关利益主体的合理利益，在公司发展中充分考虑其利益是现代企业理论与实践的出发中充分考虑其利益是现代企业理论与实践的出发点与落脚点。点与落脚点。2023/4/25191.2 1.2 公司与公司财务公司与公司财务一般认为，一个好公司经常要考虑四个基本问题一般认为，一个好公司经常要考虑四个基本问题；n在什么资产上进行投资，

17、需要投资多少？（资本在什么资产上进行投资，需要投资多少？（资本预算企业战略层面）；预算企业战略层面）；n如何筹集所需资金（融资，资本结构）；如何筹集所需资金（融资，资本结构）；n收益如何使用（股利政策）；收益如何使用（股利政策）；n怎样保证企业健康、可持续发展，使有关各方满怎样保证企业健康、可持续发展，使有关各方满意。意。上述问题均与上述问题均与财务理论和实践财务理论和实践有关。有关。2023/4/25201.2 1.2 公司与公司财务公司与公司财务q公司财务公司财务 与公司的资金筹集、资金投放与资与公司的资金筹集、资金投放与资金的增值分配有关的管理工作金的增值分配有关的管理工作(即对资金的筹

18、即对资金的筹集、使用、回收、分配以及由此而形成的各种集、使用、回收、分配以及由此而形成的各种经济关系进行协调与管理经济关系进行协调与管理)财务活动财务活动财务关系财务关系（股东、债权人、经营者之间的关系（股东、债权人、经营者之间的关系极为重要）极为重要）财务环境财务环境（知己知彼，百战不殆）（知己知彼，百战不殆）2023/4/25211.2 1.2 公司与公司财务公司与公司财务v财务目标财务目标服从和服务于公司的整体目标服从和服务于公司的整体目标v现代市场经济环境下，基于公司也是一个可以交现代市场经济环境下，基于公司也是一个可以交易的对象，因此易的对象，因此公司价值最大化公司价值最大化便成为现

19、代公司便成为现代公司财务的财务的公认观点公认观点 在高度发达市场经济体系下，鉴于股票是股东财在高度发达市场经济体系下，鉴于股票是股东财富的代表，因此，富的代表，因此，股价的高低能够在一定程度上股价的高低能够在一定程度上反映财务管理目标的实现程度反映财务管理目标的实现程度。2023/4/25221.2 1.2 公司与公司财务公司与公司财务明确财务目标的重要性是不言而喻的明确财务目标的重要性是不言而喻的如果你连要去那里都不知道，那么，你怎样到达如果你连要去那里都不知道，那么，你怎样到达那里就变得无所谓了那里就变得无所谓了 2023/4/25231.2 1.2 公司与公司财务公司与公司财务问题讨论问

20、题讨论：怎样才能有效实现企业价值的最大化怎样才能有效实现企业价值的最大化？n设法让经理象股东那样思考问题设法让经理象股东那样思考问题（增加股东的权（增加股东的权力、激励于约束并举期权与并购）；力、激励于约束并举期权与并购）；n协调公司与债权人之间的利益冲突协调公司与债权人之间的利益冲突（强化债权的（强化债权的合约约束限制投资、股利政策、限制额外的财合约约束限制投资、股利政策、限制额外的财务杠杠等）；务杠杠等）；n加强监管，提高信息披露的质量，增加市场的有加强监管，提高信息披露的质量，增加市场的有效性效性。2023/4/25241.3 1.3 公司财务之基础公司财务之基础v财务报告及其分析；财务

21、报告及其分析；v资金时间价值与风险补偿；资金时间价值与风险补偿；v案例分析案例分析2023/4/25251.3.11.3.1财务报告及其分析财务报告及其分析n按公认会计原则，采用一定方法定期编制的反按公认会计原则，采用一定方法定期编制的反映公司财务状况及其变化、经营成果的书面文映公司财务状况及其变化、经营成果的书面文件件。n以正确的方式组织与提供会计信息以支持信息以正确的方式组织与提供会计信息以支持信息使用者作出恰当的决策使用者作出恰当的决策，是公司的责任；，是公司的责任；n正确理解与有效使用财务报告提供的信息则可正确理解与有效使用财务报告提供的信息则可以反映决策者的水平以反映决策者的水平20

22、23/4/25261.3.11.3.1财务报告及其分析财务报告及其分析讨论讨论：如何正确理解与有效使用财务报告提供的如何正确理解与有效使用财务报告提供的信息？信息？n了解会计系统；了解会计系统；n洞悉会计原则及其变化；洞悉会计原则及其变化；n熟悉会计信息的形成过程；熟悉会计信息的形成过程；n知道会计政策及其变更对会计信息的影响知道会计政策及其变更对会计信息的影响2023/4/25271.3.11.3.1财务报告及其分析财务报告及其分析n资产、负债与所有者权益之间的关系；资产、负债与所有者权益之间的关系；n收入、费用与利润之间的关系。收入、费用与利润之间的关系。2023/4/25281.3.11

23、.3.1财务报告及其分析财务报告及其分析n财务报告分析可以从以下几个方面进行财务报告分析可以从以下几个方面进行偿债能力分析；偿债能力分析；盈利能力分析（总资产、净资产报酬率）；盈利能力分析（总资产、净资产报酬率）；资产营运能力（资产营运能力（现金周转期存货周转期应收现金周转期存货周转期应收帐款周转期平均付款期；存货、应收帐款周帐款周转期平均付款期；存货、应收帐款周转率转率）分析；）分析；风险分析与评价（财务风险、经营风险等等）。风险分析与评价（财务风险、经营风险等等）。2023/4/25291.3.11.3.1财务报告及其分析财务报告及其分析值得注意的是：值得注意的是：1考察资产负债表时，应该

24、特别关注流动性、负债考察资产负债表时，应该特别关注流动性、负债与权益比率、账面价值与市场价值三个方面：与权益比率、账面价值与市场价值三个方面：n流动性：流动性：反映资产转换为现金的速度与难易程反映资产转换为现金的速度与难易程度（不发生价值损失）。度（不发生价值损失）。n流动性有价值吗？流动性有价值吗？n流动性与财务困境、企业盈利能力负相关。流动性与财务困境、企业盈利能力负相关。n企业需要在企业需要在流动性的优点与丧的盈利能力之间流动性的优点与丧的盈利能力之间进行权衡进行权衡2023/4/25301.3.11.3.1财务报告及其分析财务报告及其分析n负债权益比率：负债权益比率：反映公司财务风险。

25、反映公司财务风险。n账面价值账面价值：依据公认会计原则编制，一般以历：依据公认会计原则编制，一般以历史成本列示史成本列示2023/4/25311.3.11.3.1财务报告及其分析财务报告及其分析2、考察现金流量表时，应该注意下列会计考察现金流量表时，应该注意下列会计等式等式：n来自资产（公司）的现金流量来自资产（公司）的现金流量流向债权人、流向债权人、流向股东的现金流量流向股东的现金流量n该表达式反映了如下事实：该表达式反映了如下事实：企业通过不同的活企业通过不同的活动产生现金流量，要么用于偿付债权人，要么动产生现金流量，要么用于偿付债权人，要么支付给企业所有者。支付给企业所有者。2023/4

26、/25321.3.11.3.1财务报告及其分析财务报告及其分析n来自资产（公司）的现金流量主要包括三部分；来自资产（公司）的现金流量主要包括三部分；1）经营现金流量（经营现金流量（NCFj）=收入经营成本（不含利息费用）所得税收入经营成本（不含利息费用）所得税EBIT（1T）+折旧利息抵税折旧利息抵税2）资本性支出现金流量（资本性支出现金流量（NCFz）=处置固定资产收入新增固定资产投资处置固定资产收入新增固定资产投资固定资产原始价值增加固定资产原始价值增加2023/4/25331.3.11.3.1财务报告及其分析财务报告及其分析3）营运资本变动导致现金流量（营运资本变动导致现金流量（NCFy

27、）=-净营运资本增加净营运资本增加n故故来自资产（公司）的现金流量来自资产（公司）的现金流量1）2）3）EBIT（1T）+I*T净投资增加净投资增加 （*）值得注意的是值得注意的是值得注意的是值得注意的是：（*）是收益在满足正常投资与营）是收益在满足正常投资与营运需要的前提下，可以向股东与债权人提供的现运需要的前提下，可以向股东与债权人提供的现金流量，故又被称为金流量，故又被称为自由现金流量自由现金流量NCF自自2023/4/25341.3.11.3.1财务报告及其分析财务报告及其分析讨论：讨论：NCF自自0值得投资值得投资。2023/4/25471.41.4案例分析案例分析n讨论讨论：在其他

28、条件不变的情况下，当学杂费上升到什么水平时，继续读书不经济？（不考虑非经济因素）n2.906万元。万元。2023/4/25481.51.5长期财务规划长期财务规划n规划的意义规划的意义n基本假设基本假设n案例及其讨论案例及其讨论2023/4/25491.51.5长期财务规划长期财务规划意义意义 增长是企业实现其最终目标的前提（增长是企业实现其最终目标的前提（增增长表现的多样性一般亿营业收入为主要指标）长表现的多样性一般亿营业收入为主要指标），为了支持增长，必须投资于固定资产、营用，为了支持增长，必须投资于固定资产、营用资金。必然导致资产的增加，进一步要求对融资金。必然导致资产的增加，进一步要求

29、对融资进行分析，资进行分析，财务规划财务规划即将公司增长与内外即将公司增长与内外部融资有机结合起来，分析有关指标之间的关部融资有机结合起来，分析有关指标之间的关系系，为决策者决策提供依据。，为决策者决策提供依据。2023/4/25501.51.5长期财务规划长期财务规划意义意义n由：由：资产负债所有者权益资产负债所有者权益 得到得到：资产资产负债负债 所有者权益所有者权益 当当资产资产一定时，负债及所有者权益一定时，负债及所有者权益的变化取决于公司的融资与利润分配政的变化取决于公司的融资与利润分配政策策2023/4/25511.51.5长期财务规划长期财务规划基本假设基本假设n如果能够找到如果

30、能够找到营业增长与资产增长之间的关系，营业增长与资产增长之间的关系，便可便可依此进行预测，销售百分比法便是其中一种最简便的依此进行预测，销售百分比法便是其中一种最简便的方法。方法。n注注：长期规划的基本要素长期规划的基本要素 销售预测、资产需求、预计报表、融资调整销售预测、资产需求、预计报表、融资调整（旨在保证报表平衡）、经济环境假设等等（旨在保证报表平衡）、经济环境假设等等2023/4/25521.51.5长期财务规划长期财务规划基本假设（基本假设（5 5）n成本与收入之间的比例成本与收入之间的比例(成本率成本率Rc)不变；不变；n资产构成合理，现有资产与营业收入之间的比资产构成合理，现有资

31、产与营业收入之间的比例不变；例不变；n收益分配政策不变（股利支付率收益分配政策不变（股利支付率m不变）；不变）；n权益方除权益方除应付账款与收入之间的比例关系应付账款与收入之间的比例关系不变不变外，其余均不确定；外，其余均不确定；n公司所得税率（公司所得税率（T）不变不变2023/4/25531.51.5长期财务规划长期财务规划基本思路基本思路n设基期的营业收入为设基期的营业收入为y，要求增长率为要求增长率为k，则预则预测期资产增加测期资产增加 A=k A；n从公司内部可以得到资金从公司内部可以得到资金 E=y（1+k）*（1-Rc）*（1T）*（1-m）n相关负债增加相关负债增加B(自然增加

32、自然增加)于是：外部融资于是：外部融资n W=A（B E）2023/4/25541.51.5长期财务规划长期财务规划案例及其讨论案例及其讨论n案例案例：假设公司基期有关信息如下：营业收假设公司基期有关信息如下：营业收入入1000、成本、成本800、税率、税率34；总资产；总资产3000（其中：固定资产（其中：固定资产1800），总负债，总负债1200（其中：应付账款（其中：应付账款300），股东权益中），股东权益中留存收益为留存收益为1000，公司股利支付率，公司股利支付率1/3。若。若要求公司下一年度收入增长要求公司下一年度收入增长25。要求：要求：1）从外部融资；）从外部融资；2）若不从外

33、部融资，）若不从外部融资，则公司营业增长率（则公司营业增长率（内含增长率内含增长率）？）？2023/4/25551.51.5长期财务规划长期财务规划案例及其讨论案例及其讨论分析分析：n资产增加资产增加A=k A25*3000=750n内部融资内部融资nE=y（1+k）*（1-Rc）*（1T）*（1-m）1000（1 25）（）（180）（）（134）（）（11/3）=110 B=(300/1000)*25*100075所以：外部融资所以：外部融资W=A（B E）5652023/4/25561.51.5长期财务规划长期财务规划案例及其讨论案例及其讨论讨论：讨论：1）求出外部融资之后，你能够编制）

34、求出外部融资之后，你能够编制一份包括资产负债表、损益表在内的财一份包括资产负债表、损益表在内的财务报表吗？务报表吗？n n能能 2）W0可能吗？它说明什么可能吗？它说明什么,能否能否试举一例。试举一例。n n可能，如：销售增加可能，如：销售增加2%2%时，时，WW为为35.6735.672023/4/25571.51.5长期财务规划长期财务规划案例及其讨论案例及其讨论注意到注意到：W0时，有时，有nA（B E）kA=kB+y（1+k）*（1-Rc）*（1T）*（1-m）n设：设：Z=y（1-Rc）*（1T）*（1-m）Z 实质上就是基期增加的留存收益实质上就是基期增加的留存收益n于是：于是：K

35、 Z/(A-B-Z)3.37%2023/4/25581.51.5长期财务规划长期财务规划案例及其讨论案例及其讨论n需要指出的是需要指出的是：上述结论是在有关假设下得上述结论是在有关假设下得出的，事实上有些假设未必合理。如：关于出的，事实上有些假设未必合理。如：关于成本构成，如果用成不习性原理分析，可能成本构成，如果用成不习性原理分析，可能更加合理；又如：固定资产的利用能力对预更加合理；又如：固定资产的利用能力对预测影响较大。测影响较大。2023/4/25591.51.5长期财务规划长期财务规划案例及其讨论案例及其讨论n承前例承前例：设固定资产的利用能力仅为设固定资产的利用能力仅为70，其余条件

36、不变，问题：外部融资？其余条件不变，问题：外部融资？n115（固定资产满负荷时，营业收入可以得到（固定资产满负荷时，营业收入可以得到1429，即增加，即增加25时，无须为固定资产融资）时，无须为固定资产融资）2023/4/25601.51.5长期财务规划长期财务规划可持续增长率可持续增长率可持续增长率可持续增长率：保持固定的资本结构，无须外部保持固定的资本结构，无须外部权益融资的情况下，企业能够得到的最大增长率权益融资的情况下，企业能够得到的最大增长率Km。n设基期权益资产比率为设基期权益资产比率为Ken由由E/A=Ke 得到得到 KmZ/(Ke*A Z)（如何得出？）如何得出？）n前例的前例

37、的可持续增长率可持续增长率？2023/4/25611.51.5长期财务规划长期财务规划可持续增长率可持续增长率n依据依据：A（Wb E）（Wb为负债融资）为负债融资）有：有：A（1Ke)A+Z(1+Km）(#)nA=Km*A代入代入(#)有有nKmZ/(Ke*A Z)2023/4/25621.51.5长期财务规划长期财务规划案例及其讨论案例及其讨论n长期财务规划时一个反复的过程，它被长期财务规划时一个反复的过程，它被一次次的修改，最终的计划是所有参与一次次的修改，最终的计划是所有参与这一过程的各方之间协调的结果这一过程的各方之间协调的结果。2023/4/25631.51.5长期财务规划长期财务

38、规划案例及其讨论案例及其讨论n缺乏有效的长期计划通常被归结为财务困境与缺乏有效的长期计划通常被归结为财务困境与失败的原因之一。失败的原因之一。n要制定一套明确的财务计划，管理当局应该关要制定一套明确的财务计划，管理当局应该关注建立企业融资政策的特定要素，这些要素包注建立企业融资政策的特定要素，这些要素包括括 企业在新资产上所需要的投资；企业在新资产上所需要的投资；选择利用的财务杠杠程度；选择利用的财务杠杠程度；认为有必要且适当的支付给股东的现金数额；认为有必要且适当的支付给股东的现金数额；企业在持续经营前提下需要的流动性程度与企业在持续经营前提下需要的流动性程度与营运资本数额营运资本数额2023/4/25641.51.5长期财务规划长期财务规划案例及其讨论案例及其讨论n事实上，长期规划与公司的财务活动及事实上，长期规划与公司的财务活动及其政策均有关系。其政策均有关系。2023/4/2565