财务管理学人大件投资决策实务概述.pptx

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1、8.2 项目投资决策8.2.1 固定资产更新决策固定资产更新决策1.新旧设备使用寿命相同的情况新旧设备使用寿命相同的情况差量分析法差量分析法首先，将两个方案的现金流量进行对比，求出现金流量A的现金流量B的现金流量；其次，根据各期的现金流量，计算两个方案的净现值；最后，根据净现值做出判断：如果净现值 0，则选择方案A，否则，选择方案B。基本步骤：基本步骤：第1页/共57页8.2.1 固定资产更新决策固定资产更新决策8.2 项目投资决策 表表85 各年营业现金流量的差量各年营业现金流量的差量 单位：元项目第1年第2年第3年第4年销售收入（1）20 00020 00020 00020 000付现成本

2、（2）-2 000-2 000-2 000-2 000折旧额（3）20 20013 9007 6001 300税 前 利 润（4）(1)-(2)-(3)1 8008 10014 400 20 700所得税（5）(4)33%5942 6734 752 6 831税后净利(6)(4)-(5)1 2065 4279 648 13 869营业净现金流量(7)(6)+(3)(1)-(2)-(5)21 40619 32717 248 15 169（1）计算初始投资的差量）计算初始投资的差量 初始投资70 000-20 00050 000（元）（2）计算各年营业现金流量的差量）计算各年营业现金流量的差量 第

3、2页/共57页8.2.1 固定资产更新决策固定资产更新决策8.2 项目投资决策表表86 两个方案现金流量的差量两个方案现金流量的差量 单位：元项目第0年第1年第2年第3年第4年初始投资-50 000营业净现金流量21 40619 32717 24815 169终结现金流量7 000现金流量-50 00021 40619 32717 24822 169（3）计算两个方案现金流量的差量）计算两个方案现金流量的差量（4）计算净现值的差量）计算净现值的差量固定资产更新后，将增加净现值固定资产更新后，将增加净现值13516.83元元 第3页/共57页2.新旧设备使用寿命不同的情况新旧设备使用寿命不同的情

4、况 最小公倍寿命法和年均净现值法最小公倍寿命法和年均净现值法8.2.1 固定资产更新决策固定资产更新决策8.2 项目投资决策 假设新设备的使用寿命为假设新设备的使用寿命为8年，每年可获得销售收入年，每年可获得销售收入45000元，采用直线折旧法，期末无残值。元，采用直线折旧法，期末无残值。对于寿命不同的项目，不能对他们的净现值、内含报酬率及获利指数对于寿命不同的项目，不能对他们的净现值、内含报酬率及获利指数进行直接比较。为了使投资项目的各项指标具有可比性，要设法使其在相进行直接比较。为了使投资项目的各项指标具有可比性，要设法使其在相同的寿命期内进行比较。此时可以采用的方法有最小公倍寿命法和年均

5、净同的寿命期内进行比较。此时可以采用的方法有最小公倍寿命法和年均净现值法。现值法。第4页/共57页8.2.1 固定资产更新决策固定资产更新决策8.2 项目投资决策20 977.515 050营 业 净 现 金 流 量(7)(6)+(3)(1)-(2)-(5)12 227.510 050税后净利(6)(4)-(5)6 022.54 950所得税（5）(4)33%18 25015 000税前利润（4）(1)-(2)-(3)8 7505 000折旧额（3）18 00020 000付现成本（2）45 00040 000销售收入（1）新设备（第18年）旧设备（第14年）项目表87 新旧设备的营业现金流量

6、 单位：万元 计算新旧设备的营业现金流量：旧设备的年折旧额20 00045 000 新设备的年折旧额70 00088 750（1）直接使用净现值法）直接使用净现值法第5页/共57页8.2.1 固定资产更新决策固定资产更新决策8.2 项目投资决策 计算新旧设备的现金流量计算新旧设备的现金流量表表88 新旧设备的现金流量新旧设备的现金流量 单位：万元项目旧设备新设备第0年第14年第0年第18年初始投资-20 000-70 00020 977.5营业净现金流量15 0500终结现金流量0现金流量-20 00015 050-70 00020 977.5 计算新旧设备的净现值计算新旧设备的净现值结论：更

7、新设备更优。结论：更新设备更优。正确吗？第6页/共57页8.2.1 固定资产更新决策固定资产更新决策8.2 项目投资决策（2）最小公倍寿命法（项目复制法）最小公倍寿命法（项目复制法）将两个方案使用寿命的最小公倍数最为比较期间，并假设两个方案在这个比将两个方案使用寿命的最小公倍数最为比较期间，并假设两个方案在这个比较区间内进行多次重复投资，将各自多次投资的净现值进行比较的分析方法较区间内进行多次重复投资，将各自多次投资的净现值进行比较的分析方法。0 4 8 NPV=27708.5 27708.5使用旧设备的方案可进行两使用旧设备的方案可进行两次，次，4年后按照现在的变现价年后按照现在的变现价值重

8、新购置一台同样的旧设值重新购置一台同样的旧设备备 8年内，继续使用旧设备的净现值为：优点：易于理解优点：易于理解 缺点：计算麻烦缺点：计算麻烦 第7页/共57页8.2.1 固定资产更新决策固定资产更新决策8.2 项目投资决策（3）年均净现值法 年均净现值法是把投资项目在寿命期内总的净现年均净现值法是把投资项目在寿命期内总的净现值转化为每年的平均净现值并进行比较分析的方法。值转化为每年的平均净现值并进行比较分析的方法。年均净现值的计算公式为：年均净现值的计算公式为：年均净现值年均净现值 净现值净现值 建立在资金成本和项目寿命期基础上的年金现值系数。建立在资金成本和项目寿命期基础上的年金现值系数。

9、式中，第8页/共57页8.2.1 固定资产更新决策固定资产更新决策8.2 项目投资决策计算上例中的两种方案的年均净现值：与最小公倍寿命法得到的结论一致。当使用新旧设备的当使用新旧设备的未来收益相同未来收益相同，但准确数字不好估计时，可，但准确数字不好估计时，可以比较以比较年均成本年均成本，并选取年均成本最小的项目。，并选取年均成本最小的项目。年均成本年均成本是把项目是把项目的总现金流出转化为每年的平均现金流出值。的总现金流出转化为每年的平均现金流出值。年均成本的计算公式为：年均成本的计算公式为：年均成本 项目的总成本的现值 建立在公司资金成本和项目寿命期基础上的年金现值系数。式中，第9页/共5

10、7页练习题1、某公司需要新建一个项目，现有甲、乙两个备选方案，相关资料如下：(1)甲方案的原始投资额为1000万元，在建设起点一次投入，项目的计算期为6年，净现值为150万元。(2)乙方案的原始投资额为950万元，在建设起点一次投入，项目的计算期为4年，其中建设期为1年，运营期每年的净现金流量为500万元。(3)该项目的折现率为10%。要求：(1)计算乙方案的净现值;(2)用年等额净回收额法做出投资决策;(3)用方案重复(最小公倍数)法做出投资决策。第10页/共57页【正确答案】：(1)乙方案的净现值=500(P/A,10%,3)(P/F,10%,1)-950=5002.48690.9091-

11、950=180.42(万元)(2)甲方案的年等额净回收额=150/(P/A,10%,6)=150/4.3553=34.44(万元)乙方案的年等额净回收额=180.42/(P/A,10%,4)=180.42/3.1699=56.92(万元)结论：应该选择乙方案。(3)4和6的最小公倍数为12用方案重复法计算的甲方案的净现值=150+150(P/F,10%,6)=150+1500.5645=234.675(万元)用方案重复法计算乙方案的净现值=180.42+180.42(P/F,10%,4)+180.42(P/F,10%,8)=180.42+180.420.6830+180.420.4665=38

12、7.81(万元)结论：应该选择乙方案。第11页/共57页例例 某公司拥有一稀有矿藏，这种矿产品的价格在不某公司拥有一稀有矿藏，这种矿产品的价格在不断上升。根据预测，断上升。根据预测，5 5年后价格将上升年后价格将上升40%40%。因此，公。因此，公司要研究现在开发还是司要研究现在开发还是5 5年后开发的问题。不论现在开年后开发的问题。不论现在开发还是发还是5 5年后开发，初始投资均相同。建设期均为年后开发，初始投资均相同。建设期均为1 1年，年，从第从第2 2年开始投产，投产后年开始投产，投产后5 5年就把矿藏全部开采完。年就把矿藏全部开采完。有关资料如下表：有关资料如下表：8.2.3 投资时

13、机选择决策投资时机选择决策投资与回收投资与回收收入与成本收入与成本固定资产投资固定资产投资营运资金垫支营运资金垫支固定资产残值固定资产残值资本成本资本成本9090万元万元1010万元万元0 0万元万元20%20%年产销量年产销量现投资开发每现投资开发每吨售价吨售价5 5年后投资开发年后投资开发每吨售价每吨售价付现成本付现成本所得税率所得税率20002000吨吨0.10.1万元万元0.140.14万元万元5050万万40%40%要求：确定该公司应何时开发？要求：确定该公司应何时开发？第12页/共57页1.确定现在开发经营现金流量 时间项目26销售收入（1）付现成本（2）折旧（3）税前利润（4）所

14、得税（5）税后利润（6）营业现金流量（7）20050181325379978.2.3 投资时机选择决策投资时机选择决策第13页/共57页2.现在开发净现金流量的计算 时间项目01256固定资产投资营运资金垫支营业现金流量营运资金收回净现金流量-90-9010010979797101078.2.3 投资时机选择决策投资时机选择决策第14页/共57页3.现在开发的净现值计算10(P/F,20%,1)-9098.33146.718.2.3 投资时机选择决策投资时机选择决策第15页/共57页4.确定5年后开发的营业现金流量 时间项目26销售收入（1）付现成本（2）折旧（3）税前利润（4）所得税（5）税

15、后利润（6）营业现金流量（7）2805018212851271458.2.3 投资时机选择决策投资时机选择决策第16页/共57页5.计算5年后开发的净现金流量 时间时间项目项目01256固定资产投资固定资产投资营运资金垫支营运资金垫支营业现金流量营业现金流量营运资金回收营运资金回收净现金流量净现金流量-90-90-100-10145145145101558.2.3 投资时机选择决策投资时机选择决策以五年后作为项目开始的起点，所以第五年为0期第17页/共57页6.计算5年后开发的到开发年度初的净现值10*(P/F,20%,1)-9098.33266.318.2.3 投资时机选择决策投资时机选择决

16、策第18页/共57页7.将5年后开发的净现值折算为立即开发的现值 结论：早开发的净现值为146.71万元，5年后开发的净现值为107.06万元，因此应立即开发。266.31266.31107.06第19页/共57页8.2.4 投资期选择决策投资期选择决策8.2 项目投资决策投资期选择决策方法举例：投资期选择决策方法举例：【例例8-7】甲公司进行一项投资，正常投资期为甲公司进行一项投资，正常投资期为3年，每年投资年，每年投资200万元，万元，3年共需投资年共需投资600万元。第万元。第4年年第第13年每年现金净流量为年每年现金净流量为210万元。如果万元。如果把投资期缩短为把投资期缩短为2年，每

17、年需投资年，每年需投资320万元，万元，2年共投资年共投资640万元，竣工投万元，竣工投产后的项目寿命和每年现金净流量不变。资本成本为产后的项目寿命和每年现金净流量不变。资本成本为20%，假设寿命终，假设寿命终结时无残值，不用垫支营运资金。试分析判断是否应缩短投资期。结时无残值，不用垫支营运资金。试分析判断是否应缩短投资期。1、用差量分析法进行分析（1）计算不同投资期的现金流量的差量 不同投资期的现金流量的差量不同投资期的现金流量的差量 单位：万元单位：万元项目第0年第1年第2年第3年第4-12年第13年缩短投资期的现金流量-320-3200210210正常投资期的现金流量-200-200-2

18、000210210缩短投资期的现金流量-120-1202002100-210第20页/共57页8.2.4 投资期选择决策投资期选择决策8.2 项目投资决策（2）计算净现值的差量（3）做出结论：缩短投资期会增加净现值20.9万元，所以应采纳缩短投资期的方案。2、分别计算两种方案的净现值进行比较使用差量分析法比较简单，但是不能反映每种方案的净现值到底为多少，因此也可以分别计算两种方案的净现值，然后通过比较得出结论。（1）计算原定投资期的净现值）计算原定投资期的净现值 第21页/共57页8.2.4 投资期选择决策投资期选择决策8.2 项目投资决策（2）计算缩短投资期后的净现值）计算缩短投资期后的净现

19、值（3）比较两种方案的净现值并得出结论：）比较两种方案的净现值并得出结论：因为缩短投资期会比按照原投资期投资增加净现值因为缩短投资期会比按照原投资期投资增加净现值20.27（24.38-4.11）万元，所以应该采用缩短投资的方案。）万元，所以应该采用缩短投资的方案。第22页/共57页练习题：一、单选题一、单选题 1 1、某投资项目的年营业收入为、某投资项目的年营业收入为200000200000元，年经营成本为元，年经营成本为100000100000元，年折旧额为元，年折旧额为2000020000元，所得税率为元，所得税率为3333，则该方案，则该方案的年经营现金流量为（的年经营现金流量为（d

20、d）元。）元。A.50000,B.67000 C.73600 D.87000A.50000,B.67000 C.73600 D.870002.2.当某独立投资方案的净现值大于当某独立投资方案的净现值大于0 0时，其内部收益率（时，其内部收益率（d d）A.A.一定大于一定大于0 B.0 B.一定小于一定小于0 0 C.C.小于投资最低收益率小于投资最低收益率 D.D.大于投资最低收益率大于投资最低收益率3.3.某投资方案，当贴现率为某投资方案，当贴现率为1212时，其净现值为时，其净现值为478478；当贴现；当贴现率为率为1414时，其净现值为时，其净现值为2222，则该方案的内部收益率为，

21、则该方案的内部收益率为（c c）A 12.91%B.13.59%C.13.91%D.A 12.91%B.13.59%C.13.91%D.14.29%14.29%4.4.在下列评价方法中，没考虑货币时间价值的是（在下列评价方法中，没考虑货币时间价值的是（d d）A.A.净现值净现值 B.B.内部收益率内部收益率 C.C.决策树法决策树法 D.D.静态回收期法静态回收期法5.5.风险调整贴现率法对风险大的项目采用（风险调整贴现率法对风险大的项目采用（a a）A.A.较高的贴现率较高的贴现率 B.B.较低的贴现率较低的贴现率 C.C.资本成本资本成本 D.D.借款利率借款利率 ddcdaddcda第

22、23页/共57页6 6若净现值为负数，表明该投资项目（若净现值为负数，表明该投资项目（c c）A A为亏损项目，不可行为亏损项目，不可行B B它的投资报酬率小于它的投资报酬率小于0 0，不可行，不可行C C它的投资报酬率没有达到预定的贴现率，它的投资报酬率没有达到预定的贴现率，不可行不可行D D它的投资报酬率不一定小于它的投资报酬率不一定小于0 0，因此，也有，因此，也有可能是可行方案可能是可行方案7 7某公司当初以某公司当初以100100万元购入一块土地，目前市价为万元购入一块土地，目前市价为8080万元，如欲在这块土地上兴建厂房，则应（万元，如欲在这块土地上兴建厂房，则应（b b）A A

23、以以100100万元作为投资分析的机会成本考虑万元作为投资分析的机会成本考虑B B以以8080万元作为投资分析的机会成本考虑万元作为投资分析的机会成本考虑 C C以以2020万元作为投资分析的机会成本考虑万元作为投资分析的机会成本考虑D D以以180180万元作为投资分析的沉没成本考虑万元作为投资分析的沉没成本考虑 第24页/共57页二、多项选择：1 1、计算投资项目的终结现金流量、计算投资项目的终结现金流量(NCF)(NCF)时，需要考虑的内容有时，需要考虑的内容有（abceabce）A.A.终结点的净利润终结点的净利润 B.B.投资项目的年折投资项目的年折旧额旧额 C.C.固定资产的残值变

24、现收入固定资产的残值变现收入 D.D.投资项目的原始投投资项目的原始投资额资额 E.E.垫支流动资金垫支流动资金2 2、在长期投资决策中，现金流量较会计利润的优点有（、在长期投资决策中，现金流量较会计利润的优点有（acdacd）A A体现了货币的时间价值体现了货币的时间价值 B.B.体现了风险和收益之间的关系体现了风险和收益之间的关系 C.C.现金净流量能准确反映企业未来期间盈利状况现金净流量能准确反映企业未来期间盈利状况 D.D.考虑了项目投资的逐步回收问题。考虑了项目投资的逐步回收问题。三、判断题：1 1、在对独立在对独立(互斥）方案进行分析评价时，净现值与内互斥）方案进行分析评价时，净现

25、值与内部收益率的结论总是趋于一致。部收益率的结论总是趋于一致。f f2 2、确定肯定当量系数是指有风险的现金流量相当于无、确定肯定当量系数是指有风险的现金流量相当于无风险的现金流量的金额，它可以把各年有风险的现金流风险的现金流量的金额，它可以把各年有风险的现金流量换算成无风险的现金流量。量换算成无风险的现金流量。r r3 3、风险贴现率法把风险报酬与时间价值混在一起，并、风险贴现率法把风险报酬与时间价值混在一起，并依次进行现金流量的贴现，这样必然会使风险随时间的依次进行现金流量的贴现，这样必然会使风险随时间的推移而被人为地逐年扩大，有时与事实不符。推移而被人为地逐年扩大，有时与事实不符。r r

26、第25页/共57页单元自测题计算题 1.1.某公司原有设备一套，购置成本为某公司原有设备一套，购置成本为150150万元，预计使用万元，预计使用1010年，已试用年，已试用5 5年，预计残值为原值的年，预计残值为原值的10%10%，该公司用直，该公司用直线法提取折旧，现该公司拟购买新设备替换旧设备，以线法提取折旧，现该公司拟购买新设备替换旧设备，以提高生产率，降低成本，新设备购置成本为提高生产率，降低成本，新设备购置成本为200200万元，万元，使用年限为使用年限为5 5年，同样用直线法提取折旧，预计残值为年，同样用直线法提取折旧，预计残值为购置成本的购置成本的10%10%，使用新设备后公司每

27、年的销售额可以，使用新设备后公司每年的销售额可以从从15001500万元上升到万元上升到16501650万元，每年付现成本将从万元，每年付现成本将从11001100万万元上升到元上升到11501150万元，公司如购置新设备旧设备出售可得万元，公司如购置新设备旧设备出售可得收入收入100100万元，该企业的所得税税率为万元，该企业的所得税税率为33%33%，资本成本为，资本成本为10%10%。要求：通过计算说明该设备应否更新。要求：通过计算说明该设备应否更新。2.2.某固定资产项目需在建设起点一次投入资金某固定资产项目需在建设起点一次投入资金210210万元万元,建设期为建设期为2 2年，完工后

28、投入流动资金年，完工后投入流动资金3030万元。预计该固万元。预计该固定资产投资后，使企业各年的经营净利润净增定资产投资后，使企业各年的经营净利润净增6060万元。万元。该固定资产的使用寿命为该固定资产的使用寿命为5 5年按直线折旧，期满有固定年按直线折旧，期满有固定资产残值收入资产残值收入1010万元，万元，i i折折=10%=10%。计算该项目各年的现金。计算该项目各年的现金净流量，并利用净现值指标，内部收益率法对项目的财净流量，并利用净现值指标，内部收益率法对项目的财务可行性作出评价。假设企业要求的期望投资报酬率不务可行性作出评价。假设企业要求的期望投资报酬率不小于小于1414。第26页

29、/共57页 3.3.宏基公司现有一台旧机床是宏基公司现有一台旧机床是3 3年前购进的，目前准备用年前购进的，目前准备用1 1台台新机床替换。该公司所得税率为新机床替换。该公司所得税率为4040，资本成本率为，资本成本率为1010，其余资料如表其余资料如表1 1所示。所示。第27页/共57页继续使用旧设备继续使用旧设备折旧折旧 (1501501501015010)/10=13.5)/10=13.5万元万元净现金流量净现金流量(1500(15001100110013.5)(1-3313.5)(1-33)+13.5=272.455)+13.5=272.455NPV=272.455*(P/A,10%,

30、5)+150*10%*(P/F,10%,5)NPV=272.455*(P/A,10%,5)+150*10%*(P/F,10%,5)=272.455*3.7908+15*0.6209=1042.1359wan =272.455*3.7908+15*0.6209=1042.1359wan更换新设备更换新设备折旧折旧 （2002002001020010)/5=36)/5=36净现金流量（净现金流量（165016501150115036)(1-33%)+36=346.8836)(1-33%)+36=346.88NPV=(-200+100)+346.88(P/A,10%,5)-NPV=(-200+100

31、)+346.88(P/A,10%,5)-(150-(150-13.5*5)*33%+2001013.5*5)*33%+20010（P/F,10%,5)P/F,10%,5)=-100+346.88*3.7908-(150-82.5)*33%+20 =-100+346.88*3.7908-(150-82.5)*33%+20*0.6209*0.6209 =1200.1457 =1200.1457万万所以所以 应该更新设备应该更新设备第28页/共57页21)1)、NPVNPV法：（法：（1 1）项目各年的现金净流量）项目各年的现金净流量折旧（折旧（21021010)/5=4010)/5=40万万建设起

32、点投资的现金净流量建设起点投资的现金净流量NCF0=-210NCF0=-210万万建设期的建设期的NCF1=0NCF1=0建设期末投入流动资金的建设期末投入流动资金的NCF2NCF23030万万经营期经营期NCFNCF3 36 660604040100100万万项目终结点的项目终结点的NCFNCF7 7净利润折旧残值回收的流净利润折旧残值回收的流动资金动资金6060404010103030140140万万（2 2）项目的）项目的NPVNPVNPV=NCF0+NCF1(P/F,10%,1)+NCF2(P/F,10NPV=NCF0+NCF1(P/F,10%,1)+NCF2(P/F,10,2)+NC

33、F3-MCF6(P/A,10%,6)-,2)+NCF3-MCF6(P/A,10%,6)-(P/A,10%,2)+NCF7(P/F,10%,7)(P/A,10%,2)+NCF7(P/F,10%,7)=-210+0-30*0.826+100*(4.355-=-210+0-30*0.826+100*(4.355-1.736)+140*0.513=98.941.736)+140*0.513=98.94万元万元（3 3）由于项目的）由于项目的NPV0,NPV0,项目可行项目可行第29页/共57页 2)、IRR法2102103030（P/F,IRR,2)P/F,IRR,2)+NCF3-6(P/A,IRR,

34、6)-NCF3-6(P/A,IRR,6)-(P/A,IRR,2)+NCF7(P/F,IRR,7)=0(P/A,IRR,2)+NCF7(P/F,IRR,7)=0试算法试算法 i=14%i=14%NPV=-210-30*NPV=-210-30*（P/F,14%,2)P/F,14%,2)+100(P/A,14%,6)-100(P/A,14%,6)-(P/A,14%,2)+140(P/F,14%,7)=-210-(P/A,14%,2)+140(P/F,14%,7)=-210-30*0.7695+100(3.8887-1.6467)+140*0.3996=47.05930*0.7695+100(3.88

35、87-1.6467)+140*0.3996=47.059试算试算 i=18%i=18%NPV=-210-30*NPV=-210-30*（P/F,18%,2)P/F,18%,2)+100(P/A,18%,6)-100(P/A,18%,6)-(P/A,18%,2)+140(P/F,18%,7)=-210-30*0.7182(P/A,18%,2)+140(P/F,18%,7)=-210-30*0.7182100100（3.4976-1.5656)+1400.3139=5.63.4976-1.5656)+1400.3139=5.6i=20%i=20%NPV=-210-30*-210-30*（P/F,2

36、0%,2)P/F,20%,2)+100(P/A,20%,6)-100(P/A,20%,6)-(P/A,20%,2)+140(P/F,20%,7)=-210-(P/A,20%,2)+140(P/F,20%,7)=-210-30*0.6944+100(3.3255-1.5278)+140*0.2791=-11.98830*0.6944+100(3.3255-1.5278)+140*0.2791=-11.988 i2=20%IRR i1=18%NPV2=-11.988 0 NPV1=5.6 解得 IRR=18%+(5.6-0)(20%-18%)/(5.6+11.988)=18.637%如果 公司贴现

37、率为14，IRR 18.637%，则项目可行。第30页/共57页保留旧机床保留旧机床项目项目现金流量现金流量年份年份现值系数现值系数现值现值垫支的营运资金垫支的营运资金（10000）0110000每年营运成本每年营运成本1300013000（1 14040）（）（78007800）1 1至至6 64.3554.355-33969-33969每年折旧抵税每年折旧抵税10000401000040400040001 1至至5 53.7913.7911516415164大修费用大修费用1800018000（1 14040）（）（1080010800）2 20.8260.826-8920.8-8920.

38、8残值变价收益纳税残值变价收益纳税（5500550040004000）4040（600600）6 60.5650.565-339-339营运资金收回营运资金收回10000100006 60.5650.56556505650残值变价收益残值变价收益550055006 60.5650.5653107.53107.5NPVNPV-29307.3-29307.3第31页/共57页购买新机床购买新机床项目项目现金流量现金流量年份年份现值系数现值系数现值现值设备投资设备投资（76500765004000040000）（3650036500）0 01 1-36500-36500垫支营运资金垫支营运资金(11

39、000)(11000)0 01 1-11000-11000旧设备出售净损失免旧设备出售净损失免税税（84000840003100003100004000040000）4040560056000 01 156005600每年营运成本每年营运成本70007000（1 14040）（42004200）1 1至至6 64.3554.355-18291-18291每年折旧抵税每年折旧抵税（765007650045004500）/6=1200040/6=1200040480048001 1至至6 64.3554.3552090420904大修费大修费90009000（1 14040）（54005400）4

40、 40.6830.683-3688.2-3688.2残值变价收入残值变价收入600060006 60.5650.56533903390残值净收益纳税残值净收益纳税（6000600045004500）4040（600600）6 60.5650.565-339-339营运资金收回营运资金收回11000110006 60.5650.56562156215NPVNPV-33709.2-33709.2第32页/共57页计算题计算题 某企业计划某项投资活动，拟有甲、乙两个方案。某企业计划某项投资活动，拟有甲、乙两个方案。有关资料为：有关资料为：甲方案原始投资为甲方案原始投资为120120万元，其中，固定资

41、产投资万元，其中，固定资产投资100100万元，流动资产投资万元，流动资产投资2020万元，全部资金于建设起点一次投万元，全部资金于建设起点一次投入，该项目经营期入，该项目经营期5 5年，到期残值收入年，到期残值收入5 5万元，预计投产后万元，预计投产后年营业现金流量年营业现金流量4040万元。万元。乙方案原始投资为乙方案原始投资为165165万元，其中，固定资产投资万元，其中，固定资产投资120120万元，无形资产投资万元，无形资产投资2525万元，流动资产投资万元，流动资产投资2020万元，全部万元，全部资金于建设起点一次投入，该项目建设期资金于建设起点一次投入，该项目建设期2 2年，经营

42、期年，经营期5 5年，年，到期残值收入到期残值收入8 8万元，无形资产自投产年份起分万元，无形资产自投产年份起分5 5年摊销完年摊销完毕。该项目投产后，预计年营业收入毕。该项目投产后，预计年营业收入140140万元，年经营付万元，年经营付现成本现成本5050万元。万元。该企业按直线法计提折旧，全部流动资金于终结点一该企业按直线法计提折旧，全部流动资金于终结点一次收回，适用所得税率次收回，适用所得税率2525，资金成本率为，资金成本率为1010。要求：采用平均净现值法评价甲、乙方案是否可行。要求：采用平均净现值法评价甲、乙方案是否可行。第33页/共57页甲方案：NCF0=-100-20=-120

43、NCF1-4=40NCF5=40+5+20=65NPV=40*(P/A,10%,4)+65*(P/F,10%,5)-120甲方案平均净现值=NPV甲/(p/a,10%,5)乙方案：折旧=（120-8）/5=22.4摊销=25/5=5NCF0=-165NCF1-2=0NCF3-6=(130-50-5-22.4)*(1-25%)+5+22.4=66.85NCF7=66.85+20+8=94.85乙方案平均净现值=NPV乙/(p/a,10%,7)第34页/共57页 2.2.准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案需投资乙两个方案可供选择，

44、甲方案需投资2000020000元，元，使用寿命为使用寿命为5 5年，采用直线法计提折旧，年，采用直线法计提折旧，5 5年后年后设备无残值。设备无残值。5 5年中每年销售收入为年中每年销售收入为80008000元，每元，每年的付现成本为年的付现成本为30003000元。乙方案需投资元。乙方案需投资2400024000元，采用直线法计提折旧，使用寿命也为元，采用直线法计提折旧，使用寿命也为5 5年，年，5 5年后有残值收入年后有残值收入40004000元，元，5 5年中每年的销售收年中每年的销售收入为入为1000010000元，付现成本第一年为元，付现成本第一年为40004000元，以元，以后随

45、着设备陈旧，逐年将增加修理费后随着设备陈旧，逐年将增加修理费200200元，另元，另需垫支营运资金需垫支营运资金30003000元。假设所得税率为元。假设所得税率为40%40%，资金成本为资金成本为10%10%。要求：要求：(1)(1)计算两个方案的现金净流量。计算两个方案的现金净流量。(2)(2)计算两个方案的现值指数。计算两个方案的现值指数。第35页/共57页 计算现金流量，必须先计算两方案每年的折旧额;甲方案每年折旧甲方案每年折旧=20000/5=4000=20000/5=4000（元）（元）乙方案每年折旧乙方案每年折旧=（24000-400024000-4000）/5=4000/5=4

46、000（元）（元）甲方案的每年所得税甲方案的每年所得税=（销售收入（销售收入-付现成本付现成本-折旧）折旧）40%40%=（8000-3000-40008000-3000-4000）40%=40040%=400（元）（元）甲方案每年的净现金流量甲方案每年的净现金流量=销售收入销售收入-付现成本付现成本-税金税金=8000-=8000-3000-400=46003000-400=4600（元）（元）乙方案第一年的所得税乙方案第一年的所得税=（10000-4000-10000-4000-40004000）40%=80040%=800（元）（元）乙方案第二年的所得税乙方案第二年的所得税=（10000

47、-4200-10000-4200-40004000）40%=72040%=720（元）（元）乙方案第三年的所得税乙方案第三年的所得税=（10000-4400-10000-4400-40004000）40%=64040%=640（元）（元）乙方案第四年的所得税乙方案第四年的所得税=（10000-4600-10000-4600-40004000）40%=56040%=560（元）（元）乙方案第五年的所得税乙方案第五年的所得税=（10000-4800-10000-4800-40004000）40%=48040%=480（元）（元）乙方案第一年的净现金流量乙方案第一年的净现金流量=10000-4000

48、-800=5200=10000-4000-800=5200（元）（元）乙方案第二年的净现金流量乙方案第二年的净现金流量=10000-4200-720=5080=10000-4200-720=5080（元）（元）乙方案第三年的净现金流量乙方案第三年的净现金流量=10000-4400-640=4960=10000-4400-640=4960（元）（元）乙方案第四年的净现金流量乙方案第四年的净现金流量=10000-4600-560=4840=10000-4600-560=4840（元）（元）乙方案第五年的净现金流量乙方案第五年的净现金流量=10000-4800-=10000-4800-480+400

49、0+3000=11720480+4000+3000=11720（元）（元）甲、乙方案各年现金流量见下表。甲、乙方案各年现金流量见下表。甲方案的现值指数甲方案的现值指数=4600=4600（P/AP/A，10%10%，5 5）/20000/20000=46003.791/20000=0.87=46003.791/20000=0.87乙方案各年净流量不等，分别计算：乙方案各年净流量不等，分别计算：乙方案的现值指数乙方案的现值指数=23231.70/27000=0.86=23231.70/27000=0.86第36页/共57页1下列投资决策指标中，（）是非贴现现金流量指标。净现值 静态投资回收期 内

50、部报酬率 获利指数2 某投资方案，当贴现率为12%时，其净现值为161元；当贴现率为14%时，其净现值为-13元，该方案的内部报酬率为（）。12.92%13.15%13.85%14.67%1 2 自自 测测 题题第37页/共57页1企业提取固定资产折旧，为固定资产更新准备现金。这实际上反映了固定资产的（）的特点A专用性强B收益能力高，风险较大C价值双重存在D技术含量高2当两个投资方案为独立选择时，应优先选择（）A净现值大的方案 B项目周期短的方案 C投资额小的方案 D现值指数大的方案 3某投资项目原始投资为30000元，当年完工投产，有效期为5年，每年可获得现金净流量8400元，则该项目内含报