资本结构决策案例.pptx

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1、第一节第一节 资本成本资本成本第二节第二节 杠杆原理杠杆原理第三节第三节 资本结构资本结构主要内容主要内容第1页/共65页第一节第一节 资本成本资本成本加权平均资本成本加权平均资本成本边际资本成本边际资本成本个别资本成本的测算个别资本成本的测算资本成本概述资本成本概述第2页/共65页一、资本成本概述一、资本成本概述资本成本的概念资本成本资本成本是指企业为是指企业为筹集筹集和和使用使用资本而付出的代价资本而付出的代价从从投资投资者的角度看，资本成本也是投资者要求的必者的角度看，资本成本也是投资者要求的必要报酬率或最低报酬。要报酬率或最低报酬。第3页/共65页资本成本资本成本企业生产经营、投资企业

2、生产经营、投资过程中因过程中因使用使用资金而资金而付出的费用付出的费用用资费用用资费用融资费用融资费用企业在筹措资金过程企业在筹措资金过程中为中为获取获取资金而付出资金而付出的费用的费用如：股利、利息如：股利、利息如：股票的发行费如：股票的发行费第4页/共65页资本成本的作用1、在融资决策中的作用、在融资决策中的作用影响企业融资总额的重要因素影响企业融资总额的重要因素企业选择资金来源的基本依据企业选择资金来源的基本依据企业选用融资方式的参考标准企业选用融资方式的参考标准确定最优资本结构的主要参数确定最优资本结构的主要参数2、在投资决策中的作用、在投资决策中的作用将资本成本视为将资本成本视为“最

3、低收益率最低收益率”3、评价企业经营成果、管理水平的主要依据、评价企业经营成果、管理水平的主要依据第5页/共65页二、个别资本成本的测算二、个别资本成本的测算银行借款成本银行借款成本债券成本债券成本优先股成本优先股成本普通股成本普通股成本留存收益成本留存收益成本负债资本成本负债资本成本权益资本成本权益资本成本第6页/共65页个别资本成本的测算原理个别资本成本的测算原理第7页/共65页银行借款成本银行借款成本用资费用实际筹资金额银行借款成本是指借款利息和融资费用银行借款成本是指借款利息和融资费用第8页/共65页例：某企业取得例：某企业取得3年期长期借款年期长期借款100万元，年利率为万元，年利率

4、为 12%，每年付息一次，到期一次还本，融资费，每年付息一次，到期一次还本，融资费用用 率为率为1%，企业所得税率为，企业所得税率为25%。其资本成本。其资本成本为多为多 少？少？如果不考虑借款手续费，则资本成本为多少？如果不考虑借款手续费，则资本成本为多少？第9页/共65页债券成本债券成本用资费用实际筹资额第10页/共65页 某企业发行一笔期限为某企业发行一笔期限为1010年的债券，债券面值年的债券，债券面值为为800800万元，票面利率为万元，票面利率为12%12%，每年付一次利息，发行，每年付一次利息，发行费率费率为为5%5%，所得税税率为，所得税税率为25%25%，债券按面值等价发行，

5、则，债券按面值等价发行，则该该笔债券的成本为多少？笔债券的成本为多少？若该债券发行价格为若该债券发行价格为10001000万元，则该笔债券的成万元，则该笔债券的成本为多少？本为多少？若该债券发行价格为若该债券发行价格为600600万元，则该笔债券的成本万元，则该笔债券的成本为多少？为多少？第11页/共65页优先股成本优先股成本用资费用实际筹资额税税 后后第12页/共65页优先股股东的风险优先股股东的风险 债券持有人的风债券持有人的风险险优先股的股利率 债券的利息率优先股成本 债券成本 第13页/共65页某企业按面值发行某企业按面值发行500500万元的优先股，融资费率万元的优先股，融资费率5%

6、5%，每年支付每年支付10%10%的股利，则优先股的资本成本为多少的股利，则优先股的资本成本为多少？第14页/共65页普通股成本普通股成本 此模型中，求出Ks，对筹资者来讲，就是资本成本率。投资必要报酬率投资必要报酬率资本成本资本成本投资者投资者筹资者筹资者第15页/共65页假设假设1 1：公司实行固定股利政策：公司实行固定股利政策资本成本资本成本考虑融资费用的资本成本考虑融资费用的资本成本第16页/共65页假设假设2 2：公司实行固定增长股利政：公司实行固定增长股利政策策资本成本资本成本考虑融资费用的资本成本考虑融资费用的资本成本第17页/共65页某公司普通股每股发行价为某公司普通股每股发行

7、价为100100元，融资费元，融资费率率为为7%7%，第一年末发放股利，第一年末发放股利1010元，以后每年元，以后每年增增长长5%5%，则该股票的资本成本为多少？，则该股票的资本成本为多少？第18页/共65页留存收益成本留存收益成本 留存收益成本的计算与普通股基本相同，但但不要考虑筹资费。不要考虑筹资费。1 1、股利增长模型、股利增长模型第19页/共65页2 2、资本资产定价模型、资本资产定价模型3 3、风险溢价、风险溢价债券成本债券成本风险溢价风险溢价原理：风险越大，要求的报酬率越高原理：风险越大，要求的报酬率越高第20页/共65页三、加权平均资本成本三、加权平均资本成本综合资本成本是以各

8、种资金所占比重为权重，对综合资本成本是以各种资金所占比重为权重，对各各种资本成本进行加权平均计算出来的，故称为加种资本成本进行加权平均计算出来的，故称为加权权平均资本成本。平均资本成本。第21页/共65页某企业共有资金某企业共有资金100100万元，其中债券万元，其中债券4040万元，优先万元，优先股股1010万元，普通股万元，普通股4040万元，留存收益万元，留存收益1010万元，各种万元，各种资资金的成本分别为：金的成本分别为：K Kb b=5%=5%，K Kp p=10%=10%，K Ks s=15%=15%，K Ke e=14%=14%。计算该企业加权平均资本成本。计算该企业加权平均资

9、本成本。第22页/共65页企业各种资本的比例取决于各种资本价值的确定企业各种资本的比例取决于各种资本价值的确定各种资本价值的确定基础有三种选择第23页/共65页按账面价值确定资本比例过去，过去，不太适合资本结构不太适合资本结构决策的要求决策的要求现在，现在，比较适合资本结构比较适合资本结构决策的要求决策的要求未来，未来，适用于公司未来的适用于公司未来的目标资本结构目标资本结构企业各种资本的比例取决于各种资本价值的确定企业各种资本的比例取决于各种资本价值的确定各种资本价值的确定基础有三种选择按市场价值确定资本比例按目标价值确定资本比例第24页/共65页某公司计划筹集资金100万元，所得税税率为2

10、5%。有关资料如下：向银行借款10万元，贷款年利率7%，期限为3年，每年支付一次利息，到期还本。按溢价发行债券，债券面值为14万元，发行价格为15万元，票面利率9%，期限为5年，每年支付一次利息，到期还本。发行普通股40万元，每股发行价10元，筹资费率5%。预计第一年每股股利1.2元，以后每年按8%递增。其余所需资金通过留存收益取得。要求：计算个别资本成本计算个别资本成本 计算该企业加权平均资本成本计算该企业加权平均资本成本第25页/共65页四、边际资本成本四、边际资本成本综合资本成本，是企业综合资本成本，是企业过去筹资过去筹资的或的或目前使用目前使用资本资本的成本。的成本。但是，企业各种资本

11、的成本，随时间的推但是，企业各种资本的成本，随时间的推移或移或筹资条件的变化而不断变化。筹资条件的变化而不断变化。一个企业进行投资，一个企业进行投资，不能不能仅仅考虑目前所使用的资本成本，还要考虑为投资仅仅考虑目前所使用的资本成本，还要考虑为投资项目项目新筹集资本的成本新筹集资本的成本，这就需要计算边际资本成本。，这就需要计算边际资本成本。边际资本成本边际资本成本是指资本每增加一个单位而增加的成本。是指资本每增加一个单位而增加的成本。是一种是一种面向未来面向未来的的综合资本成本综合资本成本。其资本比例必须以目标价值确定。第26页/共65页第二节第二节 杠杆原理杠杆原理复合杠杆复合杠杆财务风险与

12、财务杠杆财务风险与财务杠杆经营风险与经营杠杆经营风险与经营杠杆第27页/共65页一、经营风险与经营杠杆一、经营风险与经营杠杆经营风险经营风险是企业因经营上的原因而导致利润变动的是企业因经营上的原因而导致利润变动的风险风险影影响响因因素素产品需求产品需求产品售价产品售价产品成本产品成本调整价格的能力调整价格的能力固定成本的比例固定成本的比例因素越稳定，利润越因素越稳定，利润越稳定，经营风险越小稳定，经营风险越小 固定成本比重大，固定成本比重大，经营风险大经营风险大 调整价格能力越强，调整价格能力越强，经营风险越小经营风险越小 第28页/共65页变动成本变动成本VQ固定成本FEBIT息税前利润第2

13、9页/共65页简易损益表：简易损益表：EBIT=Q（P-V）-F第30页/共65页在某一在某一固定成本固定成本比重的作用下，销售量变动对利润产比重的作用下，销售量变动对利润产生的作用，被称为生的作用，被称为经营杠杆经营杠杆经营杠杆具有经营杠杆具有放大企业风险放大企业风险的作用的作用 第31页/共65页经营杠杆的大小一般用经营杠杆的大小一般用经营杠杆系数经营杠杆系数表示表示 经营杠杆系数越大，经营风险越大，反之亦然 第32页/共65页产品售价产品售价的变动的变动产品单位成产品单位成本的变动本的变动产品销量产品销量的变动的变动固定成本固定成本的变动的变动反向变化同向变化反向变化同向变化增加销售额，

14、降低单位变动成本、降低固定成本来降低经营风险增加销售额，降低单位变动成本、降低固定成本来降低经营风险第33页/共65页经营杠杆总结经营杠杆经营杠杆支点支点固定成本固定成本杠杆的两端杠杆的两端营业额或销量的变动营业额或销量的变动息税前利润的变动息税前利润的变动第34页/共65页某企业生产某企业生产A产品，固定成本为产品，固定成本为60万元，变动成本万元，变动成本率为率为40%，当企业的销售额分别为，当企业的销售额分别为400万元、万元、200万元、万元、100万元时，经营杠杆系数分别为多少？万元时，经营杠杆系数分别为多少？DOLDOL（1 1）=（400-40040%400-40040%）/（4

15、00-40040%-60400-40040%-60）=1.33=1.33DOLDOL（2 2）=（200-20040%200-20040%）/（200-20040%-60200-20040%-60）=2=2DOLDOL（3 3）=（100-10040%100-10040%）/（100-10040%-60100-10040%-60）第35页/共65页第一，在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说第一，在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了明了销售额增长（减少）所引起利润增长（减少）的幅销售额增长（减少）所引起利润增长（减少）的幅度。度。第二，在固定成本不变的情况下，销售额越大，经营杠杆系数越小

16、，经营风险也就越小；反之，销售额越小，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大。第36页/共65页财务风险财务风险是由于企业运用了是由于企业运用了债务筹资债务筹资方式而产生的丧方式而产生的丧失失偿付能力的风险，而这种风险最终是要由股东承担的。偿付能力的风险，而这种风险最终是要由股东承担的。二、财务风险与财务杠杆二、财务风险与财务杠杆【例单选题】某企业借入资本和权益资本的比例为1:1，则该企业（）。A.既有经营风险又有财务风险 B.只有经营风险 C.只有财务风险D.没有风险，因为经营风险和财务风险可以相互抵消 第37页/共65页由由利息利息等固定筹资费用引起的杠杆称为等固定筹资费用引起的杠杆称为财务杠

17、杆财务杠杆企业由于存在企业由于存在固定筹资成本固定筹资成本而导致的每股收益变动率大而导致的每股收益变动率大于息税前利润变动率的现象，被称为于息税前利润变动率的现象，被称为“财务杠杆效应财务杠杆效应”EPS第38页/共65页财务杠杆作用的大小通常用财务杠杆作用的大小通常用财务杠杆系数财务杠杆系数表示。表示。财务杠杆系数越大，表示财务杠杆作用越大，财务风险也就越大；反之亦然假设财务杠杆系数等于假设财务杠杆系数等于2 2，表明息税前利润变动，表明息税前利润变动10%10%，每股收益变动，每股收益变动20%20%。第39页/共65页第40页/共65页 影响财务杠杆利益与风险的因素DFL=(EPS/EP

18、S)/（EBIT/EBIT）(EBIT-I)(1-T)/N资本规模的变动资本规模的变动资本结构的变动资本结构的变动债务利率的变动债务利率的变动息税前利润的变动息税前利润的变动第41页/共65页财务杠杆总结财务杠杆财务杠杆支点支点固定利息固定利息杠杆的两端杠杆的两端税后利润或每股收益的变动税后利润或每股收益的变动息税前利润的变动息税前利润的变动第42页/共65页联合杠杆原理经营杠杆经营杠杆财务杠杆财务杠杆QEBITEPS复合杠杆复合杠杆第43页/共65页三、复合杠杆三、复合杠杆复合杠杆也称总杠杆，是指经营杠杆和财务杠杆的综合复合杠杆也称总杠杆，是指经营杠杆和财务杠杆的综合固定成本固定成本固定财务

19、费用固定财务费用经营杠杆财务杠杆复合杠杆第44页/共65页销售收入销售收入PQPQ减减变动成本变动成本VQVQ（P-VP-V）Q Q减减固定成本固定成本 F F EBITEBIT减减利利 息息税前利润税前利润DFL=/DOL=/DCL=/第45页/共65页复合杠杆的作用复合杠杆的作用能够估计出销售变动对每股盈余造成的影响能够估计出销售变动对每股盈余造成的影响反映了经营杠杆和财务杠杆的相互关系反映了经营杠杆和财务杠杆的相互关系第46页/共65页第三节第三节 资本结构资本结构资本结构理论资本结构理论最优资本结构最优资本结构资本结构概述资本结构概述第47页/共65页一、资本结构概述一、资本结构概述资

20、本结构是指企业资金中资本与负债的比例关系，资本结构是指企业资金中资本与负债的比例关系，又称负债权益比。又称负债权益比。权益与负债的比例关系权益与负债的比例关系长期资金来源与短期资金来源的关系长期资金来源与短期资金来源的关系各种融资方式的比例关系各种融资方式的比例关系不同投资者间的比例关系不同投资者间的比例关系资金来源结构与投向结构的配比关系资金来源结构与投向结构的配比关系第48页/共65页资本结构中负债的意义资本结构中负债的意义一定程度的负债有利于降低企业的资本成本一定程度的负债有利于降低企业的资本成本负债融资具有财务杠杆作用负债融资具有财务杠杆作用负债资金会加大企业的财务风险负债资金会加大企

21、业的财务风险第49页/共65页二、最优资本结构二、最优资本结构适当利用负债，可以降低资本成本适当利用负债，可以降低资本成本负债比率太高，有较大的财务风险权衡财务风险权衡财务风险和资本成本和资本成本确定最优资本结构确定最优资本结构第50页/共65页最优资本结构，是指在一定条件下，使企业最优资本结构，是指在一定条件下，使企业加加权权平均资本成本最低平均资本成本最低、企业价值最大企业价值最大的资本结构。的资本结构。息税前利润息税前利润每股盈余分析法每股盈余分析法比较资本成本法比较资本成本法因素分析法因素分析法第51页/共65页息税前利润息税前利润息税前利润息税前利润每股盈余分析法每股盈余分析法每股盈

22、余分析法每股盈余分析法分析资本结构与每股盈余之间的关系，进而确定合理分析资本结构与每股盈余之间的关系，进而确定合理的资本结构的方法，叫的资本结构的方法，叫息税前利润息税前利润每股盈余分每股盈余分析析法法，简写为，简写为EBIT-EPSEBIT-EPS法法。因为这种方法要确定每股。因为这种方法要确定每股盈余盈余的无差异点，所以也叫的无差异点，所以也叫每股盈余无差异点法每股盈余无差异点法。是指两种或两种以上筹资方案下普通股每股收益相等时的息税前利润点。其计算公式为：第52页/共65页某公司目前有资金某公司目前有资金365365万元，现因生产发展需要准备再筹集万元，现因生产发展需要准备再筹集1001

23、00万元万元资金，资金，方案（方案（1 1）：发行年利率为）：发行年利率为8%8%的公司债券；的公司债券；方案（方案（2 2）：发行）：发行5 5万股普通股，每股面值为万股普通股，每股面值为1010元，发行价为元，发行价为2020元，元，所得税税率为所得税税率为33%33%。该公司目前的资本结构如下表：。该公司目前的资本结构如下表：筹资方式筹资方式资本结构资本结构公司债（利率公司债（利率4%）75优先股（股利率优先股（股利率5%）40普通股（面值普通股（面值10元，元，10万股）万股）100留存收益留存收益150资本总额资本总额365第53页/共65页每股盈余无差异点法的缺点每股盈余无差异点法

24、的缺点只考虑了资本结构对每股盈余的影响，并假定每只考虑了资本结构对每股盈余的影响，并假定每股盈余最大，股票价格也就最高，没有考虑资本股盈余最大，股票价格也就最高，没有考虑资本结构对风险的影响。结构对风险的影响。第54页/共65页比较资本成本法比较资本成本法企业在作出融资决策之前，先拟定若干个备选方案，企业在作出融资决策之前，先拟定若干个备选方案，分别计算各方案加权平均的资本成本，并根据加权分别计算各方案加权平均的资本成本，并根据加权平平均资本的高低来确定资本结构的方法，叫比较资本均资本的高低来确定资本结构的方法，叫比较资本成成本法。本法。第55页/共65页某公司原来的资本结构：利率为某公司原来

25、的资本结构：利率为10%10%的债券的债券10001000万元；每股面万元；每股面值值1 1元，发行价为元，发行价为1010元的普通股元的普通股100100万股。资本总额为万股。资本总额为20002000万元。万元。目前目前股票价格为股票价格为1010元，今年期望股利为元，今年期望股利为1 1元元/股，预计以后每年增股，预计以后每年增加股加股利利5%5%。假设该公司的所得税税率为。假设该公司的所得税税率为30%30%，发行各种证券均无融，发行各种证券均无融资费。资费。该企业现拟增资该企业现拟增资500500万元，以扩大生产经营规模，现有如下三万元，以扩大生产经营规模，现有如下三个方个方案可供选

26、择。案可供选择。甲方案：增加发行甲方案：增加发行500500万元的债券，因负债增加，投资人风险万元的债券，因负债增加，投资人风险加加大，债券利率增至大，债券利率增至12%12%，预计普通股股利不变，但由于风险加，预计普通股股利不变，但由于风险加大，大，普通股市价降至普通股市价降至8 8元元/股。股。乙方案：发行债券乙方案：发行债券250250万元，年利率为万元，年利率为10%10%，发行股票，发行股票2525万股，万股，每每股发行价股发行价1010元，预计普通股股利不变。元，预计普通股股利不变。丙方案：发行股票丙方案：发行股票45.4545.45万股，普通股市价增至万股，普通股市价增至1111

27、元元/股。股。第56页/共65页因素分析法因素分析法在进行定量分析的同时要进行定性分析，定性分析在进行定量分析的同时要进行定性分析，定性分析要要考虑影响资本结构的各种因素，并根据这些因素来考虑影响资本结构的各种因素，并根据这些因素来确确定企业的合理资本结构。定企业的合理资本结构。第57页/共65页影响资金结构的基本因素影响资金结构的基本因素企业所有者和管理人员的态度企业所有者和管理人员的态度企业销售的增长情况企业销售的增长情况贷款人和信用评级机构的影响贷款人和信用评级机构的影响行业因素行业因素企业规模企业规模企业的财务状况企业的财务状况资产结构资产结构所得税税率的高低所得税税率的高低利率水平的

28、变动趋势利率水平的变动趋势第58页/共65页三、资本结构理论三、资本结构理论净收入理论净收入理论净营运收入理论传统理论权衡理论（MM理论）不对称信息理论第59页/共65页作作 业业1 1、某公司拟筹资、某公司拟筹资40004000万元，其中按面值发行债券万元，其中按面值发行债券15001500 万元，票面利率为万元，票面利率为1010，筹资费率为，筹资费率为1 1；发行；发行优优 先股先股 500500万元，股利率为万元，股利率为1212，筹资费率为，筹资费率为2 2；发行普通股发行普通股20002000万元，筹资费率为万元，筹资费率为4 4，预计第，预计第一一 年股利率为年股利率为1212，

29、以后每年按，以后每年按4 4递增，所得税递增，所得税税税 率为率为3333。要求：要求：（1 1）计算债券成本；）计算债券成本；（2 2）计算优先股成本；）计算优先股成本；（3 3）计算普通股成本；）计算普通股成本；（4 4）计算综合资金成本。）计算综合资金成本。第60页/共65页2 2、某股份公司产销甲产品，其生产经营情况：产、某股份公司产销甲产品，其生产经营情况：产销销 量量10 00010 000件，单位售价为件，单位售价为5050元，单位变动成本元，单位变动成本为为 2525元，固定成本总额元，固定成本总额150 000150 000元。元。资金构成情况：普通股股本资金构成情况：普通股

30、股本500 000500 000元；长期元；长期债券债券 300 000300 000元，年利率元，年利率1212；所得税率；所得税率4040。要求：计算该股份公司的经营杠杆系数、财务杠要求：计算该股份公司的经营杠杆系数、财务杠杆系杆系 数、综合杠杆系数。数、综合杠杆系数。第61页/共65页3 3、某公司目前的资本来源包括每股面值、某公司目前的资本来源包括每股面值1 1元的普通股元的普通股800800万万股和股和 平均利率为平均利率为1010的的3 0003 000万元债务。该公司现在拟投产万元债务。该公司现在拟投产一个一个 新产品，该项目需要投资新产品，该项目需要投资4 0004 000万元

31、，预期投产后每年万元，预期投产后每年可增可增 加营业利润（息税前利润）加营业利润（息税前利润）400400万元。该项目备选的筹万元。该项目备选的筹资方资方 案有三个：案有三个：（1 1）按）按1111的利率发行债券；的利率发行债券；（2 2）按面值发行股利率为）按面值发行股利率为1212的优先股；的优先股；（3 3）按）按2020元元l l股的价格增发普通股。股的价格增发普通股。该公司目前的息税前利润为该公司目前的息税前利润为1 6001 600万元；公司适用的所得税万元；公司适用的所得税率为率为4040；证券发行费可忽略不计。；证券发行费可忽略不计。要求：要求：（1 1）计算按不同方案筹资后

32、的普通股每股利润）计算按不同方案筹资后的普通股每股利润（2 2）计算增发普通股和债券筹资的每股利润无差别点以及）计算增发普通股和债券筹资的每股利润无差别点以及增发增发普通股和优先股筹资的每股利润无差别点，并分析应选哪普通股和优先股筹资的每股利润无差别点，并分析应选哪种筹种筹资方式。资方式。（3 3）计算筹资前的财务杠杆和按第一、第三个方案筹资后）计算筹资前的财务杠杆和按第一、第三个方案筹资后的财的财务杠杆。务杠杆。（4 4）已知方案二的财务杠杆为）已知方案二的财务杠杆为2.222.22，结合（，结合（3 3）分析，该）分析，该公司公司应当选择哪一种筹资方式？应当选择哪一种筹资方式？第62页/共65页人有了知识，就会具备各种分析能力，明辨是非的能力。所以我们要勤恳读书，广泛阅读，古人说“书中自有黄金屋。”通过阅读科技书籍，我们能丰富知识，培养逻辑思维能力；通过阅读文学作品，我们能提高文学鉴赏水平，培养文学情趣；通过阅读报刊，我们能增长见识，扩大自己的知识面。有许多书籍还能培养我们的道德情操，给我们巨大的精神力量，鼓舞我们前进。第63页/共65页第64页/共65页感谢您的观看！第65页/共65页