chap3 第三章 利率与利率理论.ppt

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1、第三章第三章 利率与利率理论利率与利率理论利率问题是把世界各地市场上的一个时间与另外一个时间联系起来的一个价格。在经济学的每个分支中，只要有时间的因素存在，便有利率的问题存在。欧文费雪（I.Fisher，1930）利率的类型利率的计算利率与回报率利率理论利率的期限结构与风险结构我国的利率体制一、利率的类型一、利率的类型（一）利率（一）利率（Interest RateInterest Rate）的概念）的概念利率，也就是利息率，是单位时间内付出利息的数量与本金额的比率。利率=利息额借贷资金本金额100%利率是资金的价格，是衡量利息高低的指标。利率是宏观经济中的重要变量。市场经济中，利率是经济活动

2、的晴雨表。在经济过热时，中央银行提高利率，增加借款的成本；在经济疲软时，中央银行降低利率，鼓励企业投资，个人消费。19922011年中国存贷款基准利率与GDP增速1992-031992-121993.07.111994-031994-121995-091996.05.011996-091997-061997-121998-061998-121999-061999-122000-092001-062002-2-212002-092003-062004-032004-10-292005-062006-032006-8-192007-032007-062007-9-152007-122008-9-1

3、62008-10-302008-122009-092010-062010-12-262011-4-60246810121416存款基准利率贷款基准利率GDP增速（二）利率的种类（二）利率的种类年利率、月利率与日利率 年利率=月利率12=日利率360单利与复利单利，是指仅按本金计算利息，上期本金所生利息不加入下期本金计算计息。其计算公式为：I=P r nS=P（1+r n）其中，I代表利息额，P代表本金，r代表利率，n 代表借款期限，S代表本金和利息之和。复利，是将上一期本金所生利息计入下一期本金计算利息。其计算公式为：S1=P（1+r）S2=P（1+r）（1+r）=P（1+r）2S3=P（1+

4、r）2（1+r）=P（1+r）3Sn=P（1+r）n-1（1+r）=P（1+r）n复利比单利能反映利率的本质。存款利率与贷款利率存款利率是客户在银行和其他金融结构存款所取得的利息与存款本金的比率。贷款利率是银行和其他金融机构发放贷款所收取的利息与贷款本金的比率。金融机构人民币存款基准利率调整时间活期存款定 期 存 款三个月半年一年二年三年五年2007.12.210.723.333.784.144.685.45.852008.10.090.723.153.513.874.415.135.582008.10.300.722.883.243.64.144.775.132008.11.270.361.

5、982.252.523.063.63.872008.12.230.361.711.982.252.793.333.62010.10.200.361.912.22.53.253.854.22010.12.260.362.252.52.753.554.154.552011.02.090.42.62.833.94.55金融机构人民币贷款基准利率调整时间六个月以内（含六个月）六个月至一年（含一年）一至三年（含三年）三至五年（含五年）五年以上2008.09.166.217.27.297.567.742008.10.096.126.937.027.297.472008.10.306.036.666.757

6、.027.22008.11.275.045.585.675.946.122008.12.234.865.315.45.765.942010.10.205.15.565.65.966.142010.12.265.355.815.856.226.42011.02.095.66.066.16.456.6法定利率与市场利率法定利率法定利率又称“官定利率”，是指金融管理当局或中央银行确定的利率。法定利率主要包括两类：一类是中央银行向金融机构再融资利率；另一类是中央银行对存贷款利率和债券利率直接管制。市场利率市场利率是金融市场上由借贷资金的供求关系直接决定并由借贷双方自由议定的利率。银行同业拆借市场利率是

7、比较典型的市场利率。LIBOR伦敦同业拆借利率（LondonInterbankOfferedRate，LIBOR）。SHIBOR2007年1月4日，SHIBOR（ShanghaiInterbankOfferedRate），开始正式运行。全称是“上海银行间同业拆借利率上海银行间同业拆借利率”。Shibor是中国货币市场的基准利率，是以16家报价行的报价为基础，剔除一定比例的最高价和最低价够的算术平均值。目前，对社会公布的Shibor品种包括隔夜、1周、2周、1个月、3个月、6个月、9个月及1年。2007年年12月月2012年年1月中国银行间同业拆借加权平均利率月中国银行间同业拆借加权平均利率20

8、07年12月2008年2月2008年4月2008年6月2008年8月2008年10月2008年12月2009年2月2009年4月2009年6月2009年8月2009年10月2009年12月2010年2月2010年4月2010年6月2010年8月2010年10月2010年12月2011年2月2011年4月2011年6月2011年8月2011年10月2011年12月00.511.522.533.544.55名义利率与实际利率名义利率是以名义货币表示的利率。实际利率是名义利率剔除了通货膨胀因素以后的真实利率。实际利率通常可以表示为：Rr=Rn-P实际利率的精确计算公式为：Rr=（1+Rn）（1+P）

9、-1=（Rn-P）（1+P）实际利率可以分为事后的实际利率和事前的实际利率。事后实际利率=名义利率 -实际发生的通货膨胀率事前实际利率=名义利率 -预期的通货膨胀率固定利率与浮动利率固定利率是指在整个借贷期限内，利率不随借贷供求状况而变动的利率。一般短期借贷使用固定利率。浮动利率是指在借贷期限内随市场利率的变化而定期调整的利率。长期借贷使用浮动利率。二、利率的计算（一）资金的时间价值（TVM）货币的时间价值指的是今天所持货币比未来所获得的相同数量更有价值的事实。原因：（1）投资可获得收益；（2）存在通货膨胀，资金的购买力可能随时间发生变化；（3）未来预期所获得资金的不确定性（风险）。（二）现值

10、与终值1、二者的关系现值（PresentValue，PV）的事实依据：从现在算起，人们将来可以收到的一元钱在价值上要低于现在的一元钱。终值（FinalValue，FV）的事实依据：现在的一元钱相当于未来可以收到的几元钱？这个问题是指现在这一元钱未来的终值是多少。FV=PV（1+r）n假设利率为5，你准备拿出1万元进行投资，一年后，你将得到10,500元。500元利息收入(10,0005%)元10,000元本金投入(10,0001)元10,500元全部收入，算式为：10,500=10,000(1+5%)元投资结束时获得的价值被称为终值（FV）利率为2%12%时1美元的未来价值72法则法则，一笔资

11、金在价值上翻番需要的时间，大约等于72除以年利率（去掉百分号）。2、连续复利 FV=PV（1+r/m)mn设g=m/r则 mn=m/rrn=grn故 FVPV（/）grn当每年连续支付复利的次数m趋于无穷时，运用下式：e=lim（1+1/g）g有：FV=PVern3、现值的计算计算现值的过程被称为贴现（或折现，discount）。PV=FV/(1+r)n1/(1+r)n被成为贴现因子。一般来说，贴现率越高，贴现因子就小。随着贴现率的增加，现值开始下降。随着贴现率趋于，1元的现值也趋于0。系列现金流下的现值：PV=A1(1+r)+A2(1+r)2+An(1+r)n式中，Ai代表第i年的现金流，i

12、=1，2，3，n如果未来每年的现金流是相同的，就被称为年金（annuity）。有了现值与终值这两个概念，在利率水平既定的情况下，通过把未来可以收到的、所有来自于某种信用工具的收入的现值相加，即可计算出一种信用工具今天的价值，据此我们可以对两种支付时间截然不同的信用工具的价值进行比较，从而作出理性的投资选择。净现值规则净现值规则：接受未来现金流的现值超过初始投资的投资。Example：假设一张5年到期100美元的储蓄债券现在正按75美元的价格出售。现在银行存款的年利率为8%。请问哪种投资方式更优？货币时间价值计算表r8%n5PVFV100（三）到期收益率市场上的利率多种多样，表示方式各不相同。为

13、统一利率的衡量，经济学中，我们用到期收益率（yield to maturity）表示利率。到期收益率（yieldtomaturity）指的是这样一种利率，它刚好使得某种信用工具的现值与未来值相等。具体地说，该利率水平刚好使得某种信用工具的现行价格与其生命期内的全部现金流量的现值之和相等。由于到期收益率的概念中隐含着严格的经济含义，因此经济学家往往把到期收益率看成是“衡量利率水平的最精确指标”。三、利率与回报率一个投资人持有一张利率为10的债券，当利率上升到20时，该投资人可能不仅没有从中得到任何好处，反而蒙受了亏损。这种情形常常使许多投资人大惑不解。实际上，债券持有人投资状况的好坏是由债券的回

14、报率而不是由利率水平决定的。对于任何一种有价证券，回报率是指对持有人的现金支付额加上该有价证券面值的变化，再除以其购买价格的百分比。利率从利率从10%上升到上升到20%的条件下，的条件下，10%息票利率息票利率下不同期限债券的回报率下不同期限债券的回报率四、利率理论四、利率理论 1、马克思的利率决定理论：利息是利润的一部分，是剩余价值的特殊转化形式，因此，利率受到一般利润率的调节，利率的变化是在零与平均利润率之间。2、古典利率决定理论：马歇尔运用了“供求均衡原理”解释利率的决定，认为利率是资本需求与资本供给达到均衡时的价格。利息率是由资本的供求双方共同决定。储蓄是利率的增函数，投资是利率的减函

15、数。当储蓄=投资时，达到均衡。所以，投资不变，储蓄增加，均衡利率水平下降；储蓄不变，投资增加，则有均衡利率的上升。实物因素角度 3、流动性偏好利率决定理论(thetheoryofliquiditypreference)凯恩斯认为，利率决定于货币供求数量。货币需求量取决于人们的流动性偏好（流动性偏好的动机包括交易动机、预防动机和投机动机）。如果人们的流动性偏好强，愿意持有货币，货币需求量大于货币供给量，利率上升；反之，流动性偏好弱，货币需求量小于货币供给量时，利率下降。当人们的流动性偏好所决定的货币需要量与货币管理当局所决定的货币供给量相等时，利率便达到均衡水平。利率公众愿意以货币的形式持有的财

16、富量恰等于现有货币存量的价格可贷资金利率理论最早是由罗宾逊（D.H.Robertson）于1940年提出的。新古典利率理论可贷资金利率理论认为，利率是由可贷资金的需求和供给决定的。可贷资金的需求量包括投资需求量（I）和窖藏需求量（MD）；可贷资金的供给量包括储藏供给量（S）和新增货币供给量（MS）。可贷资金的供给与需求，决定均衡利率。其均衡条件为：4、可贷资金利率理论（thetheoryofloanablefunds）五、利率的期限结构与风险结构（一）利率的风险结构（riskstructureofinterestrate）到期期限相同的债券工具但利率却不相同的现象称为“利率的风险结构利率的风险

17、结构”。影响利率风险结构的主要因素：违约风险(defaultrisk)流动性(liquidity)所得税(incometax)违约风险（违约风险（default risk）：）：债券发行人违约，即不能支付利息或者在债券到期时不能按照面值偿付本金的可能性。公司债：其违约风险取决于公司经营状况好坏；国库券：没有违约风险，政府总是可以通过提高税收或者印刷钞票来清偿其债务。像这种没有违约风险的债券被称为无违约风险债券（default-freebonds）。有违约风险债券与非违约债券之间的利率差额被称之为风险溢价风险溢价（riskpremium），它是人们持有风险债券所必须赚取的额外利息。具有违约风险的

18、债券总是有正的风险溢价，风险溢价的水平与违约风险的高低成正比。由于违约风险对于风险溢价的大小非常重要，因此债券投资者需要了解公司是否会对其发行的债券违约，在此基础上产生了一些专门的债券信用评级机构，例如穆迪投资者服务公司（MoodysInvestorsService）、标准普尔公司（standardandPoorsCorporation）、惠誉国际信用评级有限公司（Fitch）。流动性流动性债券的流动性债券需求债券利率国库券与公司债券流动性差异。所得税所得税违约风险与流动性无法解释市政债券的特征：市政债券并非非违约债券，具有违约风险，而且市政债券的流动性显然低于国库券；然而其利率水平除了在20

19、世纪30年代末高于国库券之外，此后一直低于任何一种债券的利率。关键：市政债券的利息收入免缴联邦所得税，这导致市政债券的预期收益率上升，从而对市政债券的需求产生了同样的影响。即使市政债券的利率低于国库券，该投资者也愿意持有风险稍高、流动性稍低的市政债券。Discussion（二）利率的期限结构（termstructureofinterestrate）即使具有相同风险、流动性和税收特征的债券，由于距到期日的时间不同，利率水平也有可能不同，这就是所谓的利率的期限结构。概况地讲，利率的期限结构有三种情形：第一种是利率随着期限的延长而提高，债券的期限越长，利率越高，这种利率期限结构叫做上升的期限结构（r

20、isingtermstructure）；第二种是利率不随债券期限的变化而变化，不论债券的期限是长是短，利率都保持不变，这种利率期限机构叫做水平的期限结构（flattermstructure）；第三种是利率随着债券期限的延长而下降，债券期限越长，利率越低，这种利率期限结构叫做下降的期限结构（decliningtermstructure）。利率期限结构利率期限结构解释利率的期限结构主要有以下三类理论：1.预期理论（预期理论（expectation theory）:长期利率与短期利率的关系取决于现期短期利率与预期未来短期利率之间的关系。长期债券的利率等于债券在整个期限内各阶段短期利率的算术平均值。2

21、.市场分割理论：市场分割理论：借贷双方根据对资金的实际运用而选择借贷期限，这就出现相对独立的长短期资金，使市场形成不同的利率水平。3.流动性升水（溢价）理论：流动性升水（溢价）理论：长期债券比短期债券有更大的市场风险，对放弃流动性要给予补偿，因此，长期利率应高于短期利率。七、我国的利率体制（一）我国的利率体制一国的利率体制即一国对利率管理制度总和，包括利率政策、利率决定机制、利率变动幅度的有关规定。目前世界各国的利率体制主要有：利率管制和利率市场化。我国的利率体制：1949年到1983年，高度集中的利率管制；1983年至今，利率管制下的有限浮动利率体制。自1996年我国利率市场化进程正式启动以

22、来，经过这几年的发展，利率市场化改革稳步推进，并取得了阶段性进展：1996年人民银行放开了银行间同业拆借利率；1997年放开银行间债券回购利率；1998年国家开发银行在银行间债券市场首次进行了市场化发债改革贴现率形成机制；1999年国债发行也开始采用市场招标形式，从而实现了银行间市场利率、国债和政策性金融债发行利率的市场化。人民银行连续三次扩大金融机构贷款利率浮动幅度，批准中资商业银行法人对中资保险公司法人试办由双方协商确定利率的大额定期存款。2007年推行上海银行间同业拆放利率，作为重要的市场利率指标。（二）利率市场化改革1.利率市场化的内涵：利率水平的高低由市场的供求所决定；形成一个以中央银行利率为核心、货币市场利率为中介、由市场供求决定存款利率的市场利率体系；中央银行成为利率调节的主体。2.利率市场化的条件：金融市场的发展和金融体制的完善是利率市场化的基础；商业银行的规范经营和公平竞争是利率市场化的关键；法律法规的健全和中央银行有效监管是利率市场化的保证。3.我国利率市场化的顺序：先外币，后本币；先农村，后城镇；先贷款，后存款；先大额，后小额，循序渐进。