浮动汇率制下的经济政策.ppt

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1、第十三讲第十三讲 浮动汇率制下的经济政策浮动汇率制下的经济政策 假定一个小型开放经济体的经济变量的变假定一个小型开放经济体的经济变量的变化不会影响世界经济，现在我们来考察在浮动化不会影响世界经济，现在我们来考察在浮动汇率条件下，小型开放经济体的货币和财政政汇率条件下，小型开放经济体的货币和财政政策是如何发生影响的。策是如何发生影响的。1一、浮动汇率下的财政政策的效果一、浮动汇率下的财政政策的效果一、浮动汇率下的财政政策的效果一、浮动汇率下的财政政策的效果 我们首先分析在资本流动程度不同的假设我们首先分析在资本流动程度不同的假设下，下，扩张的财政政策的影响。扩张的财政政策的影响。2（一）资本完全

2、不流动下的财政政策（一）资本完全不流动下的财政政策 如下图（图如下图（图9.99.9）所示，最初的均衡点是）所示，最初的均衡点是A(iA(i0 0,Y,Y0 0)，增大，增大政府支出或减少税收使得政府支出或减少税收使得ISIS曲线向右漂移至曲线向右漂移至IS,IS,交交LMLM曲曲线于线于B B点点,国内收入和利率都相应地增大。但由于资本完全国内收入和利率都相应地增大。但由于资本完全不流动，因此，利率的上升不能吸引国际资本流入，而收不流动，因此，利率的上升不能吸引国际资本流入，而收入的增加却使进口增加，经常项目会出现赤字。在这里，入的增加却使进口增加，经常项目会出现赤字。在这里，经常项目赤字也

3、就是国际收支赤字。国际收支赤字使本国经常项目赤字也就是国际收支赤字。国际收支赤字使本国货币贬值。随着本币的贬值，货币贬值。随着本币的贬值，BP BP0 0曲线逐渐向右漂移到曲线逐渐向右漂移到BPBP1 1。同时本币的贬值使出口增加同时本币的贬值使出口增加,进口减少，这就使得进口减少，这就使得ISIS曲曲线向右漂移，直到与线向右漂移，直到与LMLM曲线和曲线和BPBP1 1曲线相交到同一点为止，曲线相交到同一点为止，即相交到新的均衡即相交到新的均衡C(iC(i2 2,Y,Y2 2)点。点。34（二）不完全资本流动下的财政政策（二）不完全资本流动下的财政政策 以下两个图中，分别解释了在以下两个图中

4、，分别解释了在 价格价格P P不变的情况下，不变的情况下，增大的政府净支出增大的政府净支出GG是如何影响利率是如何影响利率i i和收入和收入Y Y的。但图的。但图9.109.10表示的是表示的是资本相对不流动资本相对不流动资本相对不流动资本相对不流动的情形。的情形。BPBP曲线比曲线比LMLM曲线更曲线更为陡峭。而图为陡峭。而图9.119.11中表示的是中表示的是资本相对流动资本相对流动资本相对流动资本相对流动的情形。短期的情形。短期的国际资本流动有比较充分的自由。的国际资本流动有比较充分的自由。BPBP曲线比曲线比LM LM 曲线更曲线更为平缓。为平缓。5 图图9.109.10中，最初的均衡

5、点是中，最初的均衡点是A A（i i0 0,Y,Y0 0）。）。当汇率为当汇率为e e1 1时，时，增大的政府支出或降低税收使经济产生扩张效果，国际收增大的政府支出或降低税收使经济产生扩张效果，国际收支开始承受赤字的压力。支开始承受赤字的压力。但是这种压力要小于在资本完全但是这种压力要小于在资本完全不流动条件下的程度，因为存在着某种程度上的短期资本不流动条件下的程度，因为存在着某种程度上的短期资本的流入。如图所示，的流入。如图所示，ISIS曲线向右漂移到曲线向右漂移到ISIS，交，交LMLM于于B(iB(i1 1,Y Y1 1)点，提高了利率和收入水平。利率的提高有利于吸引国点，提高了利率和收

6、入水平。利率的提高有利于吸引国际资本流入，而收入的增加会导致进口增大。如果资本的际资本流入，而收入的增加会导致进口增大。如果资本的流入小于进口的增加，那么，就会出现国际收支赤字。在流入小于进口的增加，那么，就会出现国际收支赤字。在图中，图中，B B 点位于点位于BPBP曲线的右下方，表示国际收支处于赤字曲线的右下方，表示国际收支处于赤字状态，因为较大的进口支出抵消了较小的资本流入。国际状态，因为较大的进口支出抵消了较小的资本流入。国际收支赤字导致本国货币贬值。汇率从收支赤字导致本国货币贬值。汇率从e e1 1增加到增加到e e2 2，即本币，即本币贬值贬值,使使 BP BP曲线向右漂移到曲线向

7、右漂移到BPBP1 1。而同时由于本币的贬值使。而同时由于本币的贬值使出口增加，出口增加，进口减少，所以进口减少，所以ISIS曲线向右漂移，逐渐与曲线向右漂移，逐渐与LMLM和和BPBP1 1交于新的均衡点交于新的均衡点C C（i i2,2,Y Y2 2）点。在资本相对不流）点。在资本相对不流动的假设下，动的假设下，财政政策对增大国民收入还是有效的，财政政策对增大国民收入还是有效的，只只是作用程度小于在资本完全不流动条件下的情形。是作用程度小于在资本完全不流动条件下的情形。6 图图9.119.11中，最初的均衡点为中，最初的均衡点为A A（i i0 0,Y,Y0 0）。增加政府支出）。增加政府

8、支出或减少税收，使得或减少税收，使得ISIS曲线向右漂移至曲线向右漂移至ISIS，交，交LMLM曲线于曲线于B(iB(i1 1,Y,Y1 1)点，在点，在B B点利率上升到点利率上升到i i1 1，而收入增加到，而收入增加到Y Y1 1。而。而B B点点位于位于BPBP曲线的左上方，表示国际收支处于盈余状态。利率曲线的左上方，表示国际收支处于盈余状态。利率提高引起资本内流，收入的增加导致经常项目赤字。如果提高引起资本内流，收入的增加导致经常项目赤字。如果资本流入抵消了经常项目的赤字，也导致本国货币升值。资本流入抵消了经常项目的赤字，也导致本国货币升值。本币的升值，汇率从本币的升值，汇率从e e

9、1 1下降到下降到e e2 2，即本币升值，即本币升值，使使BP BP 曲线曲线向左漂移到向左漂移到BPBP1 1；而经常项目的恶化影响了总需求，；而经常项目的恶化影响了总需求，所以所以ISIS向左漂移，最终到向左漂移，最终到ISIS位置与位置与LMLM曲线和曲线和BPBP1 1曲线相交，曲线相交，即到达新的均衡点即到达新的均衡点C C（i i2 2,Y,Y2 2）。而收入则从）。而收入则从Y Y1 1减小到减小到Y Y2 2，这是因为因货币升值导致的经常项目的恶化抵消了政府支这是因为因货币升值导致的经常项目的恶化抵消了政府支出的增加或税收的减少的正效果。出的增加或税收的减少的正效果。78 因

10、此因此,在不完全资本流动且浮动汇率制下，扩在不完全资本流动且浮动汇率制下，扩张的财政政策对收入的效果主要取决于资本流动张的财政政策对收入的效果主要取决于资本流动的程度。的程度。9（三）（三）完全资本流动下的财政政策完全资本流动下的财政政策 如图如图9.129.12中所表示的，在完全的资本流动下，中所表示的，在完全的资本流动下，BPBP曲线平曲线平行于横轴，行于横轴，i i0 0为世界名义利率，为外生变量。为世界名义利率，为外生变量。A(iA(i0 0,Y,Y0 0)点为点为最初的均衡点，汇率为最初的均衡点，汇率为e e1 1。扩张的财政政策使。扩张的财政政策使ISIS曲线右移曲线右移至至ISI

11、S，交，交LMLM曲线于曲线于B(iB(i1 1,Y,Y1 1)点。这时利率上升到点。这时利率上升到i i1 1 ，收入，收入上升到上升到1 1。1 1的增加使进口增加，但的增加使进口增加，但i i1 1的上升使外国短期的上升使外国短期资本流入。如果利率上升引起的短期资本流入的远大于因资本流入。如果利率上升引起的短期资本流入的远大于因收入增加而增大的进口，则国际收支出现盈余。国际收支收入增加而增大的进口，则国际收支出现盈余。国际收支的盈余，使本国货币升值，即汇率从的盈余，使本国货币升值，即汇率从e e1 1下降到下降到e e2 2。因为本。因为本币的升值导致出口的减少，于是币的升值导致出口的减

12、少，于是ISIS曲线逐渐左移，最后曲线逐渐左移，最后回到最初的均衡点回到最初的均衡点A A（i i0 0,Y,Y0 0）点。于是增大的政府支出）点。于是增大的政府支出GG的作用就是导致进口的增加，的作用就是导致进口的增加，出口的降低，就是说出口被出口的降低，就是说出口被“挤出挤出”，进口被进口被“挤入挤入”，即改变了在，即改变了在GDPGDP及国际收及国际收支表中的数据的相对变化。但是值得注意的是，因为利率支表中的数据的相对变化。但是值得注意的是，因为利率保持在同世界相同的水平上，保持在同世界相同的水平上，所以并没有发生真正的投资所以并没有发生真正的投资挤出效应。挤出效应。1011 综上所述，

13、综上所述，在浮动汇率制下财政政策的效果很大程度在浮动汇率制下财政政策的效果很大程度上依赖于资本的国际流动程度。在资本相对或完全不流动上依赖于资本的国际流动程度。在资本相对或完全不流动的情况下，财政政策能有效地完成收入和扩大就业目标，的情况下，财政政策能有效地完成收入和扩大就业目标，而且作用效果好于在固定汇率制下的情况。在两种情况下，而且作用效果好于在固定汇率制下的情况。在两种情况下，都有一个本币贬值的问题。本币贬值刺激出口的增加，增都有一个本币贬值的问题。本币贬值刺激出口的增加，增加了出口带来的收入。但是，我们可以看到，当资本流动加了出口带来的收入。但是，我们可以看到，当资本流动程度越来越大，

14、财政政策的作用效果变得越来越小。在资程度越来越大，财政政策的作用效果变得越来越小。在资本完全流动的情况下，本完全流动的情况下，财政政策对收入和就业最终完全没财政政策对收入和就业最终完全没有效果。在一个资本完全流动的世界里，在浮动汇率制度有效果。在一个资本完全流动的世界里，在浮动汇率制度下，财政政策的作用极大地缩小，而从下面可以看到货币下，财政政策的作用极大地缩小，而从下面可以看到货币政策的作用得以加强。政策的作用得以加强。12二、浮动汇率下的货币政策的效果二、浮动汇率下的货币政策的效果二、浮动汇率下的货币政策的效果二、浮动汇率下的货币政策的效果 在这里，我们也研究不同资本流动程度下，在这里，我

15、们也研究不同资本流动程度下，货币政策的效果。货币政策的效果。13（一）资本完全不流动下的货币政策（一）资本完全不流动下的货币政策 如图如图9.139.13所示，所示，最初的均衡点为最初的均衡点为A(iA(i0 0,Y,Y0 0),),货币供给的货币供给的增大使增大使LMLM曲线向右漂移至曲线向右漂移至LMLM，与，与ISIS曲线交于曲线交于B B（i i1 1,Y,Y1 1）点。点表明货币供给的增加，增大了国内收入，降低了点。点表明货币供给的增加，增大了国内收入，降低了国内利率水平。增大的收入刺激了进口的支出，导致国际国内利率水平。增大的收入刺激了进口的支出，导致国际收支产生赤字。在资本完全不

16、流动的情况下，国际资本对收支产生赤字。在资本完全不流动的情况下，国际资本对利率的变动没有反应。为了纠正由于进口增加引起的国际利率的变动没有反应。为了纠正由于进口增加引起的国际收支赤字，唯一的办法就是本币贬值。本币的贬值，使出收支赤字，唯一的办法就是本币贬值。本币的贬值，使出口增加，进口减少，所以口增加，进口减少，所以IS IS 曲线向右漂移。曲线向右漂移。BPBP0 0曲线向右曲线向右漂移，直至最终三条曲线在新的均衡点漂移，直至最终三条曲线在新的均衡点C(iC(i2 2,Y,Y2 2)相交，并保相交，并保持在这个新的均衡点。由此可见，在浮动汇率制和资本完持在这个新的均衡点。由此可见，在浮动汇率

17、制和资本完全不流动的情况下，扩张的货币政策导致本币贬值。全不流动的情况下，扩张的货币政策导致本币贬值。1415（二）不完全资本流动下的货币政策（二）不完全资本流动下的货币政策 以下两个图中，图以下两个图中，图9.149.14中表示的是中表示的是资本相对不流动资本相对不流动资本相对不流动资本相对不流动的的情况，情况，BPBP曲线比曲线比LMLM曲线要更陡峭。而图曲线要更陡峭。而图9.159.15则表示的是则表示的是资本相对流动资本相对流动资本相对流动资本相对流动的情况。的情况。BPBP曲线比曲线比LMLM曲线要更平缓些。曲线要更平缓些。这两个图解释了在这两个图解释了在 价格价格P P不变的情况下

18、，扩张的货不变的情况下，扩张的货币政策是如何影响利率币政策是如何影响利率i i和收入和收入Y Y的。两图的曲线移动过的。两图的曲线移动过程很相似：在浮动汇率的条件下，最初的均衡点是程很相似：在浮动汇率的条件下，最初的均衡点是A A（i i0 0,Y,Y0 0）点，汇率水平为）点，汇率水平为e e1 1。扩张的货币政策使得。扩张的货币政策使得LMLM曲曲线向右漂移至线向右漂移至LMLM，交，交ISIS曲线于曲线于B(iB(i1 1,Y,Y1 1)点。在点。在B B点收入点收入增加，利率下降。收入增加扩大进口，使经常项目恶化；增加，利率下降。收入增加扩大进口，使经常项目恶化；利率下降使资本流出，金

19、融项目出现逆差，两者的结合利率下降使资本流出，金融项目出现逆差，两者的结合使国际收支恶化。因此使国际收支恶化。因此B B点位于点位于BPBP0 0曲线的右下方，表示曲线的右下方，表示此时国际收支处于赤字状态。国际收支赤字使本国货币此时国际收支处于赤字状态。国际收支赤字使本国货币贬值，汇率从贬值，汇率从e e1 1改变为改变为e e2 2，BP0 BP0 曲线向右漂移。本币的贬曲线向右漂移。本币的贬值使出口增大而进口降低，值使出口增大而进口降低，ISIS曲线因此向右漂移，逐渐曲线因此向右漂移，逐渐与与LMLM和和BP1BP1交于交于C C（i i2 2,Y,Y2 2）点，国际收支再次得到平）点，

20、国际收支再次得到平衡。衡。1617 在这两种情况下，扩张的货币供给导致国内利率的下在这两种情况下，扩张的货币供给导致国内利率的下降，刺激了短期资本的不同程度的流出，恶化了短期的金降，刺激了短期资本的不同程度的流出，恶化了短期的金融项目。因此，短期资本流动和增大的收入两者都对本国融项目。因此，短期资本流动和增大的收入两者都对本国货币的价值产生压力。而资本流动对国内利率变动的反应货币的价值产生压力。而资本流动对国内利率变动的反应越大，越大，产生的这种压力越大，本币贬值的程度越大（以能产生的这种压力越大，本币贬值的程度越大（以能保持国际收支的均衡状态），例如在资本相对流动情况下，保持国际收支的均衡状

21、态），例如在资本相对流动情况下，如图如图9.159.15所示。而货币贬值的程度越大，随之产生的净出所示。而货币贬值的程度越大，随之产生的净出口越大。口越大。所以国际资本流动的程度越大，所以国际资本流动的程度越大，扩张的货币政扩张的货币政策的总效果越大。策的总效果越大。这样，在浮动汇率下，扩张的货币政策对本国的短期这样，在浮动汇率下，扩张的货币政策对本国的短期收入产生影响较明显。收入产生影响较明显。18 （三）资本完全流动下的货币政策（三）资本完全流动下的货币政策 如图如图9.169.16所示，在资本完全流动的条件下，所示，在资本完全流动的条件下，BP BP曲线曲线平行于横轴，利率平行于横轴，利

22、率i i0 0是世界名义利率，为外生变量，国是世界名义利率，为外生变量，国内利率的微小变动就会引起国际资本的大规模流动。内利率的微小变动就会引起国际资本的大规模流动。最初的均衡点是最初的均衡点是A A（i i0 0,Y,Y0 0）,价格价格P P保持不变。扩张的货保持不变。扩张的货币政策使得币政策使得LMLM曲线向右漂移至曲线向右漂移至LMLM，交，交IS IS 曲线于曲线于B(iB(i1 1,Y Y1 1)点，名义利率降至点，名义利率降至i i1 1，导致大量的资本流出。金融，导致大量的资本流出。金融项目的恶化，加上增大的收入的效应，项目的恶化，加上增大的收入的效应，使国际收支产使国际收支产

23、生赤字、本国货币贬值。汇率从生赤字、本国货币贬值。汇率从e e1 1增大到增大到e e2 2，本币的贬，本币的贬值又使出口增加，进口支出减少，所以值又使出口增加，进口支出减少，所以ISIS曲线右移至曲线右移至ISIS。ISIS曲线逐渐与曲线逐渐与LMLM交于交于BPBP曲线上的新的均衡曲线上的新的均衡点点C C（i i0 0,Y,Y2 2）点。）点。1920 国际资本流动程度越大，货币政策的作用越大。但是，国际资本流动程度越大，货币政策的作用越大。但是，国际资本的流动程度越高，货币政策对外贸行业的依赖程国际资本的流动程度越高，货币政策对外贸行业的依赖程度越大。如果利率最初没有变动或变动不大，度越大。如果利率最初没有变动或变动不大，那么投资就那么投资就不会有很大的变化，不会有很大的变化，收入的增加只能通过出口和进口的变收入的增加只能通过出口和进口的变化产生。在资本流动条件程度不同的条件下，外贸行业的化产生。在资本流动条件程度不同的条件下，外贸行业的调节作用又使货币供给的最初效果得到加强。所以，总的调节作用又使货币供给的最初效果得到加强。所以，总的来看，在浮动汇率下的货币政策比在固定汇率下的货币政来看，在浮动汇率下的货币政策比在固定汇率下的货币政策更有效。策更有效。21