财务管理-5资本预算.ppt

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1、第五章第五章 资本预算资本预算n学习目的：1、掌握资本预算编制的基本原理；2、掌握资本预算项目现金流量的估算；3、掌握投资项目评价指标的计算方法及优越点；4、掌握固定资产更新改造的决策分析方法；5、掌握资本限额决策的分析方法。n资本预算是对企业资本性资产投资预期产生的现金流量以及资本性资产投资方案的可行性进行的测算、规划和决策。n资本性资产（长期投资项目）包括长期有形资产和无形资产。n特点：耗资大、周期长、长期影响公司的产销能力和财务状况资本预算是评价和选择投资项目、优化资源配置的一种经济活动，其目的是获得增加公司未来现金流量的长期资产，提高公司价值的长期增长潜力。第一节 资本预算编制的基本原

2、理n企业资本投资的目的及类型n资本预算的组织过程n资本预算的编制主体一、企业资本投资的目的及类型具体的资本投资的目的：n维护企业的生产经营能力n扩充目前的生产能力n增加目前的盈利水平n增加新产品和新的经营业务n满足社会利益的需要 资资本本投投资资 金金融融性性资资产产投投资资 生生产产性性资资产产投投资资 如如股票、债券股票、债券等所有权凭证等所有权凭证长期投资：长期投资：长期资产长期资产短期投资：短期投资：流动资产流动资产1.新产品开发或现有新产品开发或现有2.产品的规模扩张产品的规模扩张2.设备或厂房的更新设备或厂房的更新 3.研究与开发研究与开发4.勘探勘探5.其他其他资本投资的主要类型

3、资本投资的主要类型投资项目的主要类型：重置性项目扩张性项目强制性项目其他项目等二、资本预算的组织过程1.提出各种投资项目；2.估计项目的相关现金流量；3.计算投资项目的评估指标，如净现值（NPV）、内涵报酬率等；4.评估指标与可接受标准比较；5.分析影响决策的非计量因素和非经济因素；6.对已接受的项目进行优化和再评估。执行、控制和考核阶段执行、控制和考核阶段选择阶段选择阶段商品市场供需状况商品市场供需状况国家金融信贷政策及利率变化国家金融信贷政策及利率变化原材料资源状况原材料资源状况商品价格变化趋势商品价格变化趋势投资机会研究投资机会研究鉴定投资机会鉴定投资机会做出初步分析做出初步分析计划阶段

4、计划阶段资本预算的编制和执行过程资本预算的编制和执行过程互相补充关系相关项目互相补充关系相关项目互相代替关系互斥项目互相代替关系互斥项目各自独立关系独立项目各自独立关系独立项目评价阶段评价阶段n多部门的合作n涉及不同的会计期三、资本预算的编制主体n资本预算的编制主体企业n评价项目可行性以企业为主体来进行n投资活动中不应该考虑投资项目的具体的资本来源n项目投资的必要报酬率应站在企业作为投资主体的角度，以项目风险水平决定的企业加权平均资本成本作为必要报酬率n现金流量的估算中不考虑经营现金净流量的具体分配形式，如股利、利息等。作为项目的筹资成本在项目的资本成本中考虑。第二节 资本投资项目现金净流量的

5、估算n投资项目现金流量的内容n现金流量的估算方法n现金流量估算的原则与假设n现金流量估算中应注意的问题一、资本投资项目现金流量的内容n资本投资项目的现金流量在投资决策中是指一个项目引起在投资决策中是指一个项目引起的企业的企业现金支出现金支出和和现金流入现金流入增加增加的数量。的数量。n两个特性：两个特性：增量现金流量增量现金流量 广义现金的概念，不仅包括广义现金的概念，不仅包括各种货币各种货币资金资金，还包括项目需要投入企业的，还包括项目需要投入企业的非货非货币资源的变现价值，如投入的技术、无币资源的变现价值，如投入的技术、无形资产等形资产等。n现金流入量：由于该项投资而增加的现金收入或现金支

6、出节约额。n现金流出量：由于该项投资引起的现金支出n现金净流量（NCF）：一定时期内的现金流入量减去现金流出量的差额 1、现金流出量现金流出量（CO）(1)购置生产线的价款购置生产线的价款 (2)垫支的流动资金垫支的流动资金 （3）营业付现成本）营业付现成本 （4）所得税）所得税 2、现金流入量现金流入量(CI)(1)营业现金流入营业现金流入=销售收入销售收入-付现成本付现成本 =销售收入销售收入-(成本成本-折旧折旧)=利润利润+折旧折旧 (2)该生产线出售该生产线出售(报废报废)时的残值收入时的残值收入 (3)收回垫支的流动资金收回垫支的流动资金3、现金净流量、现金净流量（NCF=CI-C

7、O）现金流入量现金流入量-现金流出量现金流出量现金流量的估计n多部门参与（销售、产品开发和技术、生产和成本）n财务部门建立基本假设条件，总体协调n基本原则现金流量应为增量现金流量n增量现金流量指接受或拒绝某个投资方案后，公司现金流量总量发生的变化情况。实际现金流量原则n计量投资项目的成本和收益时，是用现金流量而不是会计收益。会计收益是按权责发生制核算的，不仅包括付现项目、还包括应计项目和非付现项目。现金流量是按收付实现制核算的，现金净流量=当期实际收入现金量-当期实际支出现金量n项目未来的现金流量必须用预计未来的价格和成本来计算，而不是用现在的价格和成本计算。评价投资项目优劣的基础是现金流量,

8、而不是会计利润 n会计利润是按权责发生制计算的，净现金流量是按收付实现制计算的。n其根本原因是现金流量能科学地反映资金的时间价值。评价各种能够投资方案时不仅要考虑投资成本和投资报酬的数额，更要考虑每笔预期收入与支出款所发生的时间，才能作出正确的投资决策。而会计利润不考虑资金收付的时间，是不能用来衡量投资项目优劣的。增量现金流量原则n增量现金流量是根据“有无”的原则确认有这项投资与没有这项投资现金流量之间的差额。n增量现金流量是与项目决策相关的现金流量。n判断增量现金流量，决策者面临的问题：沉没成本、机会成本等。税后原则n如果公司需向政府纳税，在评估投资项时所使用的现金流量应当是税后现金流量，因

9、为只有税后现金流量才与投资者的利益相关。n所得税是企业的一种现金流出。n所得税大小受企业利润的影响。1.1.税后成本和税后收入税后成本和税后收入 税后成本税后成本=支出金额支出金额(1-(1-税率税率)税后成本指扣除了所得税以后的成本。税后成本指扣除了所得税以后的成本。税后收入税后收入=收入金额收入金额(1-(1-税率税率)“收入金额收入金额”指应税收入，其中不包括项目指应税收入，其中不包括项目 结束时收回的垫支的流动资金。结束时收回的垫支的流动资金。2.2.折旧的抵税作用折旧的抵税作用(折旧抵税折旧抵税/税收挡板税收挡板)税负减少额税负减少额=折旧额折旧额税率税率 二、现金流量的估算n投资项

10、目现金流量的划分 投资项目现金流量初始现金流量经营现金流量终结现金流量00初始现金流量n终结点现金流量经营现金流量（一）初始现金流量n项目建设过程中发生的现金流量，或项目投资总额。n主要内容：（1）项目总投资（2）营业资本（3）原有固定资产的变价收入（4）所得税效应形成固定资产的支出形成无性资产的费用形成其他资产的费用某年营运资本增加额=本年流动资本需用额-上年营运资本总额该年流动资产需用额-该年流动负债需用额资产售价高于原价或账面价值，应缴纳所得税量售价低于原价或账面净值发生损失，抵减当年所得税量n项目建成后，生产经营过程中发生的现金流量，一般按年计算。n主要内容：（1）增量税后现金流入量投

11、资项目投产后增加的税后现金收入（或成本费用节约额）。（2）增量税后现金流出量与投资项目有关的以现金支付的各种税后成本费用以及各种税金支出。（二）经营现金流量 计算公式：计算公式：公式公式1 1：根据现金流量的定义计算：根据现金流量的定义计算 营业现金流量营业现金流量=营业收入营业收入-付现成本付现成本-所得税所得税 公式公式2 2：根据年末营业结果来计算：根据年末营业结果来计算 营业现金流量营业现金流量=税后净利税后净利+折旧折旧证明证明：营业现金流量营业现金流量=营业收入营业收入-付现成本付现成本-所得税所得税 =营业收入营业收入-(-(营业成本营业成本-折旧折旧)-)-所得税所得税 =营业

12、利润营业利润+折旧折旧-所得税所得税 =税后净利润税后净利润+折旧折旧 公式公式3 3：根据所得税对收入和折旧的影响计算：根据所得税对收入和折旧的影响计算 营业现金流量营业现金流量=收入收入(1-(1-税率税率)-)-付现成本付现成本(1-(1-税率税率)+)+折旧折旧税率税率 为什么现金净流量包括折旧？税后利润之后之所以加上折旧，是因为折旧属于非经营现金流量，其原因是：n项目在计提折旧时并没有发生实际支出，这就仅仅是一种在项目寿命期内分摊初始投资的会计手段。n项目初始投资已在投资实际发生时计为初始净投资，如果每期在以折旧形式扣除就造成了投资的重复计算。由于这就关系到所得税，所以折旧仍是影响项

13、目现金流量的重要因素。n如果项目在经营期内追加流动资产和固定资产投资，其计算公式：NCF=销售收入-经营付现成本-所得税-营运资本追加支出-资本支出n例5-1，假设某项目投资后第一年的会计利润和现金流量见表5-1。表5-1 投资项目的会计利润与现金流量 单位：元项目会计利润现金流量销售收入100 000100 000经营付现成本（50 000）（50 000）折旧费（20 000）0税前收益30 00050 000所得税（34%）（10 200）（10 200）净收益或NCFs19 80039 800nNCF=（销售收入-经营付现成本）（1-所 得税率）+折旧*所得税率 经营现金净流量=(10

14、0000-50000)(1-34%)+20000*34%=398000(元)NCF=净收益+折旧 经营现金净流量=19800+20000=398000(元)（三）终结现金流量n项目经济寿命终了时发生的现金流量。n主要内容：1.经营现金流量（与经营期计算方式一样）2.非经营现金流量：3.固定资产残值变价收入以及出售时的纳税影响4.垫支的营运资本的收回5.计算公式：6.终结现金流量经营现金流量固定资产残值变价收入（含纳税影响）收回垫支的营运资本投资项目现金流量的共性假设：n项目计算期假设n现金流量时点假设n项目经营年度假设三、确定现金流量时需要注意的问题三、确定现金流量时需要注意的问题 相关成本和

15、非相关成本的区分；相关成本和非相关成本的区分；非相关成本：沉没成本、过去成本、账面成本等非相关成本：沉没成本、过去成本、账面成本等 相关成本：机会成本、变现成本相关成本：机会成本、变现成本 不要忽视机会成本；不要忽视机会成本；要考虑增量费用；要考虑增量费用；要考虑对公司其他部门的影响；要考虑对公司其他部门的影响；不要将融资的实际成本作为现金流出处理。不要将融资的实际成本作为现金流出处理。折现率已经考虑融资成本；折现率已经考虑融资成本；先确定项目，然后融资方式的时间不一样。先确定项目，然后融资方式的时间不一样。n折旧模式的影响在不考虑所得税时，折旧额变化对现金流量没有影响。在考虑所得税时，折旧抵

16、税作用直接影响投资现金流量的大小。第三节 投资项目必要报酬率的估算一、资本成本一、资本成本企业筹集和使用资金所付出的代价企业筹集和使用资金所付出的代价二、机会成本率二、机会成本率因将资金投放于某项固定资产而因将资金投放于某项固定资产而放弃的用于其他投资机会的潜在收益放弃的用于其他投资机会的潜在收益三、必要报酬率三、必要报酬率资本资产定价模型资本资产定价模型第四节 项目财务可行性的评价n资本投资评价的基本原理n评价方法n评价方法之间的比较一、资本投资评价的基本原理二、资本投资评价方法二、资本投资评价方法 投投资资项项目目评评价价指指标标 非非贴贴现现指指标标贴贴现现指指标标回收期回收期会计收益率

17、会计收益率净现值净现值内含报酬率内含报酬率现值指数现值指数没有考虑没有考虑时间价值时间价值考虑考虑时间价值时间价值1 1、回收期法（、回收期法（PPPP）回收期是指投资项目收回全部投资所需要的时间。回收期是指投资项目收回全部投资所需要的时间。计算：计算：当原始投资一次支出，每年净现金流入量相当原始投资一次支出，每年净现金流入量相等时：等时：PP=PP=原始投资额原始投资额/每年现金净流入量每年现金净流入量 当现金流入量每年不等，或原始投资分几年当现金流入量每年不等，或原始投资分几年投入时，投入时，PP PP应满足下式：应满足下式：一、非贴现的分析评价方法一、非贴现的分析评价方法评价依据：评价依

18、据：在超过期望回收期的方案中，选择回收期在超过期望回收期的方案中，选择回收期最短方案。最短方案。应用：应用：作为辅助方法使用，主要用来测定方案的作为辅助方法使用，主要用来测定方案的流动性而非盈利性。流动性而非盈利性。优缺点：优缺点：优点：简单，易于被决策人正确理解。优点：简单，易于被决策人正确理解。缺点：忽视时间价值，没考虑回收期以后的缺点：忽视时间价值，没考虑回收期以后的 收益。收益。2、会计收益率法（ARR）会计收益率是项目寿命期内平均的年投资报酬率，又称平均报酬率。一、非贴现的分析评价方法特点：计算简便易懂，辅助使用，应用范围广，不准确。100%年平均净收益初始投资额ARR=净现值指特定

19、方案未来现金流入现值与现金流出现值之间的差额，反映投资的效益。二、贴现的分析评价方法1、净现值法（NPV）决策准则：NPV0 项目可行；NPV0 项目不可行。净现值法的贴现率选取净现值法的贴现率选取 净现值的大小取决于贴现率的大小，其含义净现值的大小取决于贴现率的大小，其含义也取决于贴现率的规定：也取决于贴现率的规定：如果以投资项目的资本成本作为贴现率，则如果以投资项目的资本成本作为贴现率，则净现值表示按现值计算的该项目的全部收益净现值表示按现值计算的该项目的全部收益(或损或损失失)；如果以投资项目的机会成本作为贴现率，则如果以投资项目的机会成本作为贴现率，则净现值表示按现值计算的该项目比已放

20、弃方案多净现值表示按现值计算的该项目比已放弃方案多(或少或少)获得的收益；获得的收益；如果以行业平均资金收益率作为贴现率，则如果以行业平均资金收益率作为贴现率，则净现值表示按现值计算的该项目比行业平均收益净现值表示按现值计算的该项目比行业平均收益水平多水平多(或少或少)获得的收益。获得的收益。现值指数又称现值比率，是指特定方案未现值指数又称现值比率，是指特定方案未来现金流入现值与现金流出现值的比率，记作来现金流入现值与现金流出现值的比率，记作PIPI。二、贴现的分析评价方法二、贴现的分析评价方法2 2、现值指数法（、现值指数法（PIPI）决策准则：决策准则：PI1PI1，项目可以接受；，项目可以接受；PI1PI1，项目被拒绝。，项目被拒绝。内含报酬率是指能使未来现金流入量现内含报酬率是指能使未来现金流入量现值等值等于未来现金流出量现值的贴现率。或者说是使投于未来现金流出量现值的贴现率。或者说是使投资方案净现值为零的贴现率。资方案净现值为零的贴现率。二、贴现的分析评价方法二、贴现的分析评价方法3 3、内涵报酬率法（、内涵报酬率法（IRRIRR）计算：计算：逐步测试法，插值法；逐步测试法，插值法；也可使用计算机相应软件、计算器。也可使用计算机相应软件、计算器。