企业负债资本筹资gcnx.pptx

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1、第十章负债资本筹资n当企业投资收益率超过负债经营所花费的成本时，企业就会采用负债筹资的经营方式，这样通过杠杆作用，可以为自有资本带来更高的收益。由此可见，负债是企业的一项重要的资金来源。本章将重点介绍负债资本的主要筹集方式短期借款、商业信用、长期借款、长期债券、融资租赁及其他长期筹资方式。第一节短期借款和商业信用筹资n第二节长期借款筹资n第三节债券筹资n第四节融资租赁筹资n第五节其他长期筹资第一节短期借款和商业信用筹资n短期借款和商业信用是企业筹集短期资金的主要方式。这种方式筹集的资金主要用于解决企业因临时性或短期资金流转困难而产生的资金需求。具有筹资速度快、筹资富有弹性、筹资成本低、筹资风险

2、高等特点。一、短期借款筹资n短期借款主指短期银行贷款，即企业向银行和其他非银行金融机构借入的期限在一年以内的借款。它是一种仅次于商业信用的短期筹资来源。（一）短期借款的种类n1.按照国际通行做法，短期借款按偿还方式不同，分为一次性偿还借款和分期偿还借款。2.按照利息支付方法不同，分为收款法借款、贴现法借款和加息法借款。3.按有无担保品，分为抵押借款和信用借款。4.我国目前的短期借款按照目的用途不同可分为若干种，主要有生产周转借款、临时借款结算借款、科技开发贷款、专项贷款和卖方信贷。企业在申请借款时，应根据各种借款的条件和需要加以选择。（二）短期借款的信用条件n按照国际通行做法，银行开展短期借款

3、往往带有一些信用条件，主要有：1、信贷限额。信贷限额也叫信用额度，是银行对借款人规定的无担保借款的最高数额。2、周转信贷协定。周转信贷协定是银行具有法律义务地承诺提供不超过某一最高限额的贷款协定。企业享用周转协定，通常要对贷款限额的未使用部分付给银行一笔承诺费。周转达信贷协定与信贷限额非常相似，两者的主要区别在于：银行负有必须履行周转信贷协定的法律义务，而为了履行此义务银行还向公司收取承诺费用；但在比较不正式的信用额度下，银行不负任何法律义务。3、补偿性余额。这是银行要求借款企业在银行中保持按信用额度或实际借用额的一定百分比（通常为10%20%）计算的最低活期存款余额。从银行的角度讲，补偿性余

4、额可降低贷款风险，补偿其可能遭受的损失；但对借款企业来说，补偿性余额则提高了借款的实际利率。n4借款抵押。借款抵押即抵押短期贷款，是申请贷款企业以有价证券或其他财产作抵押品，向银行申请并由银行按抵押品价值的一定比例计算发放的贷款。借款的抵押品通常是借款企业的应收账款、存贷、股票、债券以及房屋等。银行接受抵押品后，将根据抵押品的账面价值决定贷款金额，一般为抵押品账面价值的30%50%。抵押借款的资金成本通常高于非抵押借款。5、借款的偿还。n（三）短期借款的付息方式或及利率的计算1、短期借款的付息方式常见的短期借款的利息支付方式主要有三种：（1）收款法收款法也叫利随本清法，是指在借款到期时向银行支

5、付利息的方法。（2）贴现法贴现法是指银行向企业发放贷款时，先从本金中扣除利息部分，到期时借款企业则要偿还贷款全部本金的方法。（3）加息法加息法是指银行根据名义利率计算的利息加到贷款本金上计算出贷款的本息和，要求企业在贷款期内分期等额偿还本息之和的金额。n2、短期借款利率的计算短期借款的资金成本体现为使用贷款的实际利率。由于借款期限、付息方式等因素的影响，短期贷款的实际利率经常与名义利率存在差别。短期贷款利率的计算方法有单利法、贴现法和分期偿还法，下面分别介绍。（1）单利法单利法时指企业在借款合同开始时得到了全部借款，到期日企业以规定的利率计算利息，然后将本息一并支付给银行。借款合同上规定的利率

6、为名义利率。当短期贷款期限等于1年时，名义利率与实际利率相等；当短期贷款期限小于1年时，实际利率会高于名义利率；而且，期限越短，实际利率与名义利率的差距越大。n（3）分期偿还法n有些情况，银行还采取分期偿还的方式提供贷款。如为期1年的贷款会要求借款人在12个月内平均偿还，每月偿还1/12。在此种情况下，贷款的实际利率将会大大高于名义利率。n分期偿还贷款有预加分期偿还贷款和贴现分期偿还贷款两种处理方法，下面以预加分期偿还贷款为例予以说明。n实际上,在预加分期偿还贷款情况下,实际利率可以直接按名义利率的两倍予以估算,而无需通过上面的精确计算.（四）短期借款筹资的评价n1、短期借款的优点n第一、银行

7、资金充足，实力雄厚，能够随时为企业提供所需的资金，对于临时性和突发性较强的资金需求，银行短期借款是一个最简洁、最方便的途径。n第二、银行短期借款具有较好的弹性，借款还款的时间灵活，便于企业根据资金需求的变化安排何时借款，何时还款。n2、短期借款的缺点n第一、其他短期融资方式相比，银行短期借款的成本较高。n第二、向银行借款限制条件较多。二、商业信用n商业信用是指商品交易中由于延期付款或预收货款（延期交货）形成的借贷关系，是买卖双方企业之间的一种直接信用关系。在市场经济条件下，商业信用是企业最重要的一项短期资金来源，其数额远高于银行短期借款。（一）商业信用的特点n商业信用是在商品交换过程中，企业之

8、间延期付款或预收货款而形成的借贷关系，也即商品运动与贷币运动相脱离后所出现的一种债权债务关系。（二）商业信用的形式与成本n商业信用的具体形式主要有应付账款、预收账款和应付票据。n3、应付票据n根据承兑人不同，商业汇票分为商业承兑汇票和银行承兑汇票两种，支付期最长不超过9个月。应付票据可以附息，也可以不付息。应付票据的利率比银行借款利率低，且不用保持相应的补偿性余额和支付协议费，所以应付票据的筹资成本低于银行借款成本。（三）商业信用筹资的评价n1、商业信用筹资的优点n第一，取得简便、及时。n第二，使用灵活，有弹性。n第三，取得“便宜”。n2、商业信用筹资的缺点n与其他短期筹资方式比较，商业信用筹

9、资的使用期限较短。如果企业放弃现金折扣，则商业信用筹资的成本较高。在体制不健全的情况下，企业如果缺乏信誉感，容易造成企业之间的互相拖欠，影响资金周转。n银行短期借款和商业信用是企业筹集短期借入资金的主要方式。除此之外，企业短期借入资金筹集方式还有应付费用、短期融资券及及应收账款筹资和存货抵押贷款等。第二节长期借款筹资n按照我国贷款通则的规定，借款期限在五年以上（含五年）的为长期借款。长期借款是股份公司筹措长期负债资本的重要方式之一。n一、长期借款的分类n二、借款条件及程序n三、长期借款的保护性条款n四、长期借款的成本n五、长期借款筹资评价一、长期借款的分类n（一）按照用途，我国目前各金融机构提

10、供的长期借款主要有：固定资产投资借款、更新改造借款、科技开发和新产品试制借款等等。n（二）根据借款人借款时是否提供担保，可分为信用贷款和担保贷款。n（三）根据提供贷款的机构和单位的不同，可分为政策性银行贷款、商业银行贷款和其他金融机构贷款。二、借款条件及程序n企业进行长期借款的基本程序为：n（一）企业提出申请n（二）银行进行审批n（三）签订借款合同n（四）企业取得借款n（五）企业偿还借款三、长期借款的保护性条款n由于长期借款的期限长、风险大，按照国际惯例，银行通常对借款企业提出一些有助于保证贷款按时足额偿还的条件。这些条件形成了合同的保护性条款。它主要有一般性保护条款、例行性保护条款和特殊性保

11、护条款。n（一）一般性保护条款n（二）例行性保护条款n（三）特殊性保护条款n此外，“短期借款筹资”中的周转信贷协定、补偿性余额等条件，也同样适用于长期借款。四、长期借款的成本n长期借款的利息率通常高于短期借款。但以较好的信誉或抵押品流动性强的借款条件，仍可争取到较低的长期借款利率。长期借款利率有固定和浮动两种。浮动利率通常有最高、最低限额，并在借款合同中明确。对借款企业来讲，若预测市场利率将上升，应与银行签订固定利率合同，反之应签订浮动利率合同。n除利息之外，银行还会向借款企业收取其他费用，如，实行周转信贷协定所收取的承诺费，要求借款企业在本银行中保持补偿所形成的间接费用。这些费用会大大增加长

12、期借款的成本。五、长期借款筹资评价n（一）长期借款筹资的优点n1、筹资速度快。n2、筹资成本低。n3、借款弹性较大。n4、可利用财务杠杆作用。n（二）长期借款筹资的缺点n1、财务风险高。n2、限制性条款较多。n3、筹资数额有限。第三节债券筹资n债券是债务人发行的，并向债权人承诺在未来一定时期内还本付息的一种有价证券。本节所讲的债券是指期限超过一年的公司债券。发行债券是股份公司筹措长期负债资本的又一重要方式。n一、债券的基本要素和基本特征n二、债券的分类n三、债券的发行n四、债券的偿还n五、债券的信用评级n六、债券筹资的评价一、债券的基本要素和基本特征n（一）债券的基本要素n1、债券的面值n债券

13、的面值包含两个方面：一是币种，二是债券的票面金额。n2、债券的期限n债券都有明确的到期日，债券从发行之日起至到期日之间的时间称为债券的期限。在债券的期限内，公司必须定期支付利息，债券到期时，必须偿还本金，也可按规定分批偿还或提前一次偿还。n3、票面利息率n债券上通常都载明利率。债券利率是债券持有人定期获取的利息与债券票面价值的比率。债券发行者在确定债券利率时要考虑市场利率、债券的到期日、自身资信状况以及资本市场资金供求关系等因素的影响。n4、债券的价格n理论上，债券的面值就应是它的价格，事实上并非如此。也就是说，债由于券的面值是固定的，而其价格却是经常变化的。发行者计息还本，依据的是债券的面值

14、而非其价格。n（二）债券的基本特征n1、流动性n2、收益性n3、风险性n4、返还性n债券的上述特征带有一定的矛盾性和相互补偿性。一般而言，若风险性小、流动性强，则收益率较低；而如果风险大、流动性差，则收益率较高。二、债券的分类n根据不同的标准，公司债券可以分为不同的类别。n（一）按发行主体不同，可将债券分为政府债券、金融债券和公司债券。n（二）按有无抵押担保，可将债券分为有担保债券和无担保债券。n（三）按债券票面上是否记名，可将债券分为记名债券和无记名债券。n（四）按债券是否可转换，可将债券分为可转换债券和不可转换债券。n（五）按债券是否可收回，可将债券分为可收回债券和不可收回债券。n（六）按

15、债券利率是否固定，可将债券分为固定利率债券和浮动利率债券。n（七）其他类型的债券:n1、收益债券。n2、无息债券。n3、附认股权债券三、债券的发行n（一）债券的发行方式与发行价格n1、债券的发行方式n一般地，公司债券的发行方式有私募发行和公募发行两种。n2、债券的发行价格n债券的发行价格有三种：等价发行（按债券的面值出售，又叫面值发行）、溢价发行（按高于债券面值的价格出售）、折价发行（以低于债券面值的价格出售）。n债券之所以会存在溢价发行和折价发行，主要是因为资金市场上的利息率是经常变化的，而企业债券上的利息率，一经印出，便不易再进行调整。从债券的开印到正式发行，往往需要经过一段时间，在这段时

16、间内如果资金市场上利率发生变化，就要靠调整发行价格的方法来使债券顺利发行。（二）债券的发行条件与发行程序n1、债券的发行条件n我国公司法规定，股份有限公司、国有独资公司和两个以上国有企业或者其他两个以上的国有投资主体投资设立的有限责任公司为筹集生产经营资金可以发行债券。n根据公司法的规定，发行公司债券必须符合下列条件：n（1）股份有限公司的净资产额不低于人民币3000万元，有限责任公司的净资产额不低于人民币6000万元；n（2）累计债券总额不超过公司净资产额的40%；n（3）最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息；n（4）筹集的资金投向符合国家产业政策；n（5）债券的利率不得超过国务

17、院限定的水平；n（6）国务院规定的其他条件。n发行公司债券筹集的资金，必须用于审批机关审批的用途，不得用于弥补亏损和非生产性支出。公司有下列情形之一的，不得再次发行债券：（1）前一次发行的公司债券尚未募足的；（2）对已发行的公司债券或者其债务有违约或者延迟支付利息的事实，且仍处于继续状态的。n2、债券的发行程序n（1）做出发行债券决议。n（2）提交发行债券申请。n（3）公告债券募集办法。n（4）委托证券机构销售。n（5）交付债券，收交债券款，登记债券存根簿。（三）债券合同中的限制性条款n1、对发行新债的限制n2、对支付现金股利的限制n3、对公司投资行为的限制n4、对企业购并的限制n从以上分析可

18、以看出，第一，债券合同中的限制性条款在很大程度上限制了发行公司发行债券后的行为能力。因此，企业在发行债券筹资时，必须事先考虑到这些限制性条款可能带来的不利影响。第二，债券合同中的限制性条款表明，虽然公司债权人不能直接干涉公司的经营决策，但他们可以通过这些限制性条款实际上对发行公司的经营决策施加影响。四、债券的偿还n债券的偿还方式有到期一次性偿还和分期偿还两种方式。n另外，在我国，还存在一种到期一次性还本付息的债券偿还方式。五、债券的信用评级n债券评级是由债券信用评级机构根据债券发行者的要求及提供的有关资料，（主要是公司的财务报表）通过调查、预测、比较、分析等手段，对拟发行的债券质量、信用、风险

19、进行公正、客观的评价，并赋予其相应的等级标志。债券的等级反映了投资于该债券的安全程度，或该债券的风险大小。n目前世界上最著名的两家证券评级公司穆迪 公 司（Moodys）和 标 准 普 尔 公 司（standard&poors）,均为美国公司。（一）债券的等级标准n债券等级取决于两个方面：一是公司违约的可能性；二是公司违约时，贷款合同所能提供给债权人的保护。债券等级的评定主要依据的是公司提供的信息，如公司的财务报表等。现将穆迪公司和标准普尔公司关于债券等级标准的划分及各等级的定义介绍如下表10-1（二）债券评级的作用n对投资者而言，债券评级的作用主要表现在如下几方面：n1、减少投资的不确定性，

20、提高市场的有效性。n2、拓宽投资者的眼界。n3、作为投资者选择投资对象的标准。n4、作为投资者确定风险报酬的依据。n对筹资者而言，债券评级的作用有：n1、更广泛地进入金融市场。n2、增大了发行者的筹资灵活性。六、债券筹资的评价n（一）债券筹资的优点n1、资金成本较低。n2、保证控制权。n3、发挥财务杠杆作用。n4、调整公司的资本结构。n（二）债券筹资的缺点n1、筹资风险高。n2、限制条件多。n3、筹资额有限。第四节融资租赁筹资n租赁是指出租人在承租人给予一定报酬的条件下，授予承租人在约定的期限内占有和使用财产权的一种契约性行为。租赁从二十世纪50年代初在美国开始兴起。二十世纪80年代初期，中国

21、国际信托投资公司（中信公司）首开国际租赁之先例，开始采用融资租赁方式筹集资金。到80年代末期，租赁尤其是融资租赁已成为一种重要的长期资金筹集方式。n一、融资租赁概述n二、融资租赁的程序n三、融资租赁租金的确定n四、租赁与购买决策n五、融资租赁筹资的评价一、融资租赁概述n（一）融资租赁的含义n融资租赁又称资本租赁、长期租赁或财务租赁，是由租赁公司按照承租企业的要求融资购买设备，并在契约或合同规定的较长期限内提供给承租企业使用的信用性业务。是现代租赁的主要类型。n（二）融资租赁的特征n与经营租赁相比，融资租赁的主要特征表现在如下几方面：n1、租赁物一般由承租人向出租人提出正式申请。n2、租赁合同比

22、较稳定。n3、租赁期限较长。n4、租赁设备的维修保养和保险由承租企业负责。n5、租赁期满时，按事先约定的办法处置设备，一般有作价购入、退还和续租三种选择，通常由承租企业低价买下。（三）融资租赁的形式n融资租赁按其业务的不同特点，可分为如下几种形式：n1、直接租赁。即由出租人向设备制造商购进设备后直接出租给承租人使用，是融资租赁业务中比较普遍的一种形式。直接租赁的主要出租人是制造商、租赁公司、金融机构等.n2、售后租回。又叫回租租赁，是指承租人由于资金的需要将原属于自己且需继续使用的设备卖给出租人（需要签订销售或购买合同），然后再将其租回的租赁形式。n3、转租赁。即租赁公司同时兼备承租人和出租人

23、双重身份的一种租赁形式。n4、杠杆租赁。杠杆租赁要涉及承租人、出租人和资金出借者三方当事人。在杠杆租赁形式下，出租人一般只支付相当于租赁资产价款20%-40%的资金，其余60%-80%的资金由其将欲购置的资产作抵押，并以转让收取部分租金的权利作为担保，向资金出借者（银行或长期贷款提供者）借资支付。这一租赁形式适用于巨额资产的租赁业务，从承租者角度看，杠杆租赁与其他融资租赁形式并无区别，同样是按合同的规定，在租期内获得资产的使用权，按期支付租金。但对出租方却不同：第一、出租方既是出租人又是借款者，据此既要收取租金又要支付债务；如果还款不及时，资产的所有权要归资金出借者所有。第二、出租方以较少投资

24、（20%-40%）换得100%的折旧扣除或投资减税额（指外国的投资减税优惠），从而获得税务上的好处，降低出租方的租赁成本。在正常情况下，杠杆租赁的出租人一般愿意将上述利益以低租金的方式转让一部分给承租人，使杠杆租赁的租金低于一般融资性租赁的租金。二、融资租赁的程序n（一）选择租赁公司n（二）办理租赁委托n（三）签订购货协议n（四）签订租赁合同n（五）办理验货与投保n（六）支付租金n（七）租赁期满的设备处理三、融资租赁租金的确定n在租赁筹资方式下，承租企业要按合同规定向租赁公司支付租金。租金的数额和支付方式对承租企业的未来财务状况具有直接的影响。（一）融资租赁租金的构成n融资性租赁的租金主要包括

25、设备价款和租息两部分，其中租息又可分为租赁公司的融资成本、租赁手续费等。n1、设备价款是租金的主要内容，它由设备的买价、运杂费和途中保险费等构成。n2、融资成本是指租赁公司为购买租赁设备所筹资金的成本，即设备租赁期间的利息。n3、租赁手续费包括租赁公司承办租赁设备的营业费用和一定的盈利。租赁手续费由承租企业与租赁公司协商确定，按设备成本的一定比率计算。（二）租金的支付方式n租金的支付方式也影响每期租金的多少。租金的支付方式一般有以下几种：n1、按支付时期长短，可以分为年付、半年付、季付和月付等方式。n2、按在期初和期未支付，可以分为先付租金和后付租金两种。n3、按每次是否等额支付，分为等额支付

26、和不等额支付。五、融资租赁筹资的评价n（一）融资租赁筹资的优点n1、筹资速度快。n2、可避免资产无形损耗的损失。n3、限制条款少。n4、到期还本负担轻。n5、税收负担轻。n6、为企业提供一种新的资金来源。n（二）融资租赁筹资的缺点n1、资金成本较高。n2、丧失资产残值。n第五节其他长期筹资n一、认股权证筹资n二、可转换债券筹资n三、可转换债券与认股权证的比较一、认股权证筹资n认股权证是公司在发行债券或优先股筹资时为了促销而附有的一种权利。认股权证给了其持有者在未来以较低的价格买入具有较高价值的公司股票的权利，作为回报，它使得附有认股权证的债券或优先股的发行公司可以为他们所发行的公司债券或优先股

27、支付较低的利息或股利，降低了债券或优先股的资本成本。（一）认股权证的概念及特征n1、认股权证的概念n认股权证（warrants）是一种允许其持有人（投资者）有权利但无义务在指定的时期内以事先确定的价格直接向发行公司购买普通股的证券。从上述概念不难看出，认股权证是公司发行的一种长期股票买入选择权，它本身不是股票，既不享受股利收益，也没有投票权，但它的持有者可以在规定的时间内按照确定的价格购买一定数量的股票。认股权证具有股票买权的性质。认股权证一般是附在公司的长期债券或优先股上共同发行的，因此也被称为“准权益股票”。但认股权证在发行后，可以同它所附着的公司债券或优先股相分离，单独流通与交易。n2、

28、认股权证的特征n（1）认股权证是一种股票买权。n（2）每份认股权证所能认购的普通股数是固定的，其固定数目列示在认股权证上。n（3）认股权证上规定认购普通股的价格即执行价格，该价格可以是固定的，也可以按普通股票的市场行情进行调整。n（4）认股权证上还载明认股权证的有效期限，超过有效期限后，认股权证即失效。n（5）执行认股权证时将会增加公司流通在外的股票数量，且会对股票的市场价格产生稀释作用。n认股权证实质上是一种股票买权，但它与股票买权又有所不同。（二）认股权证的价值分析n认股权证在其有效期内具有价值。认股权证的价值分为内在价值和时间价值两部分。n1、认股权证的内在价值。n内在价值又称认股权证的

29、底价（有时也称理论价值），在不考虑稀释效应的情况下，认股权证的内在价值可用下式计算：n认股权证的内在价值=（普通股市价-执行价格）认股权证一权所能认购的普通股股数n用公式可表示为：n2、认股权证的时间价值。n与一般股票期权一样，认股权证的市场价格要高于其内在价值（底价），这二者之差即为认股权证的时间价值。（四）认股权证筹资的评价n1、认股权证筹资的优点n第一，吸引投资者。n第二，降低资金成本。n第三，扩大了企业潜在的资金来源。n2、认股权证筹资的缺点n第一，认股权证持有者何时行使认购权具有随机性，给公司带来的资金具有不稳定性。n第二，高资金成本风险。n第三，稀释原有股东的收益和控制权。二、可转

30、换债券筹资n可转换证券的转换性质实质上也是一种股票期权或股票选择权，在这一点上与认股权证是相同的。所不同的是，附有认股权证的证券可以与认股权证剥离流通，而可转换证券的可转换性却是始终与它所附着的证券联系在一起的，无法分离。（一）可转换债券的基本特征n可转换债券又称可调换债券，是指发行人依照法定程序发行，在一定期间依据约定的条件可转换成股票的债券。可转换债券的基本特征主要有：n1、转换价格、转换比率和转换期n（1）转换价格。可转换债券发行时对转换价格都有明确规定，通常规定债券持有者在行使转换权的有效期内，有权按一固定转换价格将可转换债券转换为普通股。n（2）转换比率。转换比率是指每张债券可换取的

31、普通股股数。转换比率、转换价格、债券面值三者之间的关系是：n（3）转换期。转换期是指可转换债券持有者行使转换权的有效期间。可转换债券的转换期可以等于债券期限，也可以小于债券期限，如递延转换期和有限转换期。n可转换债券除了具备一般债券的基本特征外，转换价格、转换比率和转换期是其关键的要素。n2、赎回条款、回售条款和强制性转换条款n（1）赎回条款。可转换债券和可转换优先股均可在契约中规定发行企业可以在到期日前按约定价值提前赎回的条款。一般来讲，赎回条款包括不可赎回期、赎回期、赎回价格和赎回条件等要素。设置不可赎回期的目的是为了保证可转换债券持有人的转换权利，防止发行者过早利用赎回权强制可转换债券持

32、有人进行转换（当然，并非所有可转换债券都设有不可赎回期）。可转换债券的不可赎回期结束后，即进入赎回期。赎回价格一般高于面值，赎回价值与面值之间的差额称为赎回溢价，赎回溢价随到期日的接近逐渐减少。赎回条件可分为无条件赎回与有条件赎回。有条件赎回实际上带有强制性转换的作用。n总体而言，可转换债券赎回条款，给企业筹资增加了灵活性，有利于降低筹资的资金成本。n（2）回售条款。回售条款是指当公司股票价格表现不佳时，投资者有权按照高于债券面值的价格将可转换债券出售给债券发行方的有关规定，这种规定是对可转换债券投资者的一种保护。回售条款包括回售时间、回售价格等内容。n（3）强制性转换条款。强制性转换条款是规

33、定在某些条件具备后，债券的持有人必须将可转换债券转换为公司股票的规定。可分为有条件强制性转换条款和无条件强制性转换条款。强制性转换条款的目的也是为了促使可转换债券持有者及时进行转换。（二）可转换债券的价值n可转换债券的价值包括三个部分：纯粹债券价值、转换价值和期权价值。n2、转换价值。转换价值是指可转换债券以当前市价立即转换为普通股时所取得的价值，即可转换债券换成股票时的价值。其典型的计算方法是将每份债券所能转换的普通股股票份数（即转换比率）乘以普通股的当前价格。用公式表示为：n转换价值=现行普通股市价股数n可见在转换比率不变的情况下，转换价值是由公司的基本普通股价值所决定的。n由上述可知，可

34、转换债券拥有两个价值底线：纯粹债券价值和转换价值，二者中的最大值即为可转换债券的底部价值。n3、期权价值n可转换债券的价值通常会超过纯粹债券价值和转换价值。之所以会发生这种情况，一般是因为可转换债券的持有者不必立即转换。相反地，持有者可以通过等待并在将来利用纯粹债券价值与转换价值二者孰高来选择对已有利的策略（即是转换普通股还是当作债券持有）。这份通过等待而得到的选择权（期权）也有价值，它将引起可转换债券的价值超过纯粹债券价值和转换价值。n可转换债券的价值等于其纯粹债券价值和转换价值二者之间的最大值与其期权价值之和。用公式表示为：n可转换债券价值=max（纯粹债券价值和转换价值）+期权价值n以上

35、所述可用图10-2所示：（三）可转换债券的筹资分析n1、可转换债券筹资的动因n（1）发行可转债可使企业获得较低的票面利率，减少利息支出。n（2）发行可转债可使企业利用可转债的可转换性进行迟延性的股权融资。n从可转换公司债的特性来看，它尤其适合于那些处于发展时期，或处于财务困境时期的企业作为筹资工具。n2、可转换债券的设计与发行n（1）可转换债券的设计。n（2）发行时机的选择。n（3）转换政策。（四）可转换债券筹资的评价n1、利用可转换债券筹资主要有以下优点：n第一、可以使发行公司发行利率较低的债券，降低证券的筹资成本。n第二、发行可转换债券给发行公司提供了另一个发行股票的途径，而且还可以把股票

36、价格卖得更高些。n第三、转换债券一般是“从属”于抵押债券、银行贷款或其它高级债券。n2、可转换债券筹资的主要缺点：n第一、可转换债券的低利息率，将随着债券转换为公司股票而消失。n第二、如果公司发行可转换债券的真正目的是利用其转换性能发行股票，则一旦公司普通股股价没有上升很多，无法吸引债券持有者实施转换，那么公司只能守着这笔债券，面临着严峻的归还本金的威胁。n第三、有些时候，如果股票价格上涨很多，发行可转换债券不如发行一般债券（尽管利率高），然后用发行股票方式对债券再融资。三、可转换债券与认股权证的比较n可转换公司债券与认股权证有许多相似之处，如它们都代表了一种股票买权，都是附着于债券（或优先股

37、）发行的，等等。但是，它们也有一些明显的差异，主要表现在：n1、认股证虽然多数是与公司债或优先股捆绑发行的，但一旦发行之后，认股权证可以脱离公司债成优先股单独交易，而可转债不具备这一能力。n2、认股权证在执行时是用现金购买股票，而可转换债券在转股时是用债券交换公司普通股票，并不需要向公司投入额外的现金。因此，认股权证的执行和可转债的转换对公司现金流量和资本结构产生的影响有所不同。n3、有时，认股权证也可以单独发行。如一些企业给予其高级管理人员的认股权，虽然名为股票期权或其他名称，实际上是认股权证。这种认股权证就是脱离公司债券或优先股单独发行的。n4、认股权证和可转换债券的发行和转换在税收等方面也会有所不同。