中级会计师中级财务管理课件—中级财管第五章-筹资管理.pdf

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1、中 级 财 务 管 理 第 五 章 筹资管理（下）授课老师：张锐考情分析本章为重点章，主要介绍衍生工具筹资方式、资金需要量预测方法、资本成本、杠杆效应以及资本结构决策等。本章主观题和客观题都可能出现，并以主观题为主，而且可能与其他章节合并作为综合题的考点，平均分值在15分左右。主要考点1.衍生工具筹资（可转换债券、认股权证、优先股）2.资金需要量预测（因素分析法、销售百分比法、资金习性预测法）3.资本成本的含义及计算4.杠杆效应5.资本结构及其决策第一节衍生工具筹资衍生工具筹资，是指企业取得的某些兼有股权资本特征和债权资本特征的混合融资和其他衍生工具融资，常见的混合性资金形式主要有可转换债券、

2、最常见的其他衍生工具融资是认股权证。一、可转换公司债券含义可转换债券是一种混合性证券，是公司普通债券和证券期权的组合体。可转换债券的持有人在一定期限内，可以按照事先规定的价格或转换比例，自由的选择是否转换为公司普通股。（-）含义与分类（二）可转换债券的基本性质分类不可分离的可转换债券其转股权与债券不可分离，持有者直接按照债券面额和约定的转股价格，在约定的期限内将债券转换为股票可分离交易的可转换债券这类债券在发行时附有认股权证，是认股权证和公司债券的组合，发行上市后，公司债券和认股权证各自独立流通、交易。认股权证的持有者认购股票时，需要按照认购价格（行权价）出资购买股票。期权Vw牛ww.n账iu

3、acc网.com买入期权（看涨期权）卖出期权（看跌期权）赎回条款证券期权性由于可转换债券的持有人具有在未来按照一定的价格购买股票的权利，因此，可转换债券实质上是一种未来的买入期权资本转换性在正常持有期，属于债权性质；转换成股票后，属于股权性质赎回与回售一般会有赎回条款和回售条款。通常，公司股票价格在一段时间内连续高于转股价格达到某一幅度时，公司会按事先约定的价格买回未转股的可转换公司债券。公司股票价格在一段时间内连续低于转股价格达到某一幅度时，债券持有人可按事先约定的价格将所持债券回卖给发行公司。冬水邙利Ir 股票价格连续高于,、转股价格一定幅度,L J回售条款投费人股票价格连续低于转股价格一

4、定幅度【例 判断题】可转换债券的持有人具有在未来按一定的价格购买普通股股票的权利，因此可转换债券具有买入期权的性质。（）正确答案Vr答案解析可转换债券具有证券期权性，可转换债券给予了债券持有者未来的选择权，在事先约定的期限内，投资者可以选择将债券转换为普通股票，也可以放弃转换权利，持有至债券到期还本付息。由于可转换债券的持有人具有在未来按照一定的价格购买股票的权利，因此，可转换债券实质上是一种未来的买入期权。（三）可转换债券的基本要素1.标的股票一般是发行公司本身的股票，也可以是其他公司的股票，如该公司的上市子公司的股票。2.票面利率一般会低于普通债券的票面利率，有时甚至低于同期银行存款利率

5、3.转换价格（转股价格）在转换期内据以转换为普通股的折算价格。【提示】在债券发售时，所确定的转换价格一般比发售日股票市场价格高出一定比例，如高出10%30%。4.转换比率每一份可转债在既定的价格下能转换为普通股股票的数量。转换比率=债券面值+转换价格。5.转换期可转换债券持有人能够行使转换权的有效期限。转换期可以与债券的期限相同，也可以短于债券的期限。【提示】由于转换价格高于公司发债时股价，投资者一般不会在发行后立即行使转换权6.赎回条款发债公司按事先约定的价格买回未转股债券的条件规定。赎回一般发生在公司股票价格在一段时期内连续高于转股价格达到某一幅度时。设置赎回条款最主要的功能是强制债券持有

6、者积极行使转股权，因此又被称为加速条款。同时也能使发债公司避免在市场利率下降后，继续向债券持有人支付较高的债券利率所蒙受的损失。7.回售条款债券持有人有权按照事先约定的价格将债权卖回给发债公司的条件规定。回售一般发生在公司股票价格在一段时期内连续低于转股价格达到某一幅度时。回售有利于降低投资者的持券风险8.强制性转换调整条款在某些基本条件具备之后，债券持有人必须将可转换债券转换为股票，无权要求偿还债券本金的条件规定。【例】公司股票上市后，如收盘价在1999年 8 月 3 日（含此日）至 2000年8 月 2 日（含此日）之间持续高于转股价250%或 250%以上达35个交易日以上；则公司有权将

7、剩余转债强制性地全部转换为公司股票。【提示】赎回条款和强制性转换条款对发行公司有利，而回售条款对债券持有人有利。【例判断题】对附有回售条款的可转换公司债券持有人而言，当标的公司股票价格在一段时间内连续低于转股价格达到一定幅度时，把债券卖回给债券发行人，将有利于保护自身的利益。（）【答案】J【解析】本题考核回售条款，以上说法是正确的。【例多选题】发行可转换债券公司设置赎回条款的目的是（）。A.促使债券持有人转换股份B.能使发行公司避免市场利率下降后，继续向债券持有人按照较高的债券票面利率支付利息所蒙受的损失C.限制债券持有人过分享受公司收益大幅度上升所带来的回报D.保护债券投资人的利益【答案】A

8、BC【解析】发行可转换债券公司设置赎回条款保护的是发行公司的利益。选 项 D 是错误的。【例单选题】某公司发行可转换债券，每张面值为1000元，转换价格为每股40元，则该 可转换债券的转换比率为（）。A.20 B.25 C.30 D.35【答案】B【解析】转换比率=100040=25。【2016考 题 多选题】下列可转换债券条款中，有利于保护债券发行者利益的有（）。A.回售条款 B.赎回条款C.转换比率条款 D.强制性转换条款 正确答案J BD 答案解析 回售条款是指债券持有人有权按照事前约定的价格将债券卖回给发债公司的条件规定。回售条款是债券持有人的权力，所以有利于保护债券持有人的利益。赎回

9、条款是指发债公司按事先约定的价格买回未转股债券的条件规定，赎回条款是债券发行者的权力,所以,有利于保护债券发行者利益。转换比率是指每一张可转换债券在既定的转换价格下能转换为普通股股票的数量。转换比率条款并不能保护债券持有人利益，也不能保护债券发行者利益。强制性转换条款是指在某些条件具备之后，债券持有人必须将可转换债券转换为股票,无权要求偿还债券本金的条件规定。所以，有利于保护债券发行者利益。（四）发行条件根 据 上市公司证券发行管理办法规定，上市公司发行可转换债券，除了应当符合增发股票的一般条件之外，还应当符合以下条件：1、最近3 个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于6%。扣除非经常性损益

10、后的净利润与扣除前的净利润相比，以低者作为加权平均净资产收益率的计算依据。2、本次发行后累计公司债券余额不超过最近一期期末净资产额的40%。3、最近3 个会计年度实现的年均可分配利润不少于公司债券1 年的利息。（五）可转换债券筹资特点优点：1.筹资灵活性可转换债券就将传统的债务筹资功能和股票筹资功能结合起来，筹资性质和时间上具有灵活性。2.资本成本较低可转换债券的利率低于同一条件下普通债券的利率，降低了公司的筹资成本；此外，在可转换债券转换为普通股时，公司无需另外支付筹资费用，又节约了股票的筹资成本。3.筹资效率高可转换债券在发行时，规定的转换价格往往高于当时本公司的股票价格。在公司发行新股时

11、机不佳时，可以先发行可转换债券，以其将来变相发行普通股。缺点：1.存在一定的财务压力（1）存在不转换的财务压力。如果在转换期内公司股价处于恶化性的地位，投资者到期不会转股，会造成公司集中兑付债券本金的财务压力。（2）存在回售的财务压力。若公司股价长期低迷，在设计有回售条款的情况下，投资者集中在一段时间内将债券回售给发行公司，加大了公司的财务压力。【例】某特种钢股份有限公司为A 股上市公司，2 0 X 7 年为调整产品结构，公司拟分两阶段投资建设某特种钢生产线，以填补国内空白。该项目第一期计划投资额为20亿元，第二期计划投资额为Vw牛ww.n账iuacc网.com1 8 亿元，公司制定了发行可分

12、离交易的可转换公司债券的融资计划。经有关部门批准，公司于2 0 X 7 年 2月 1日按面值发行了 2 0 0 0 万张、每张面值1 0 0元的可分离交易的可转换公司债券，合 计 2 0 亿元，债券期限为5年，票面利率为1%（如果单独按面值发行一般公司债券，票面利率需要设定为6%）,按年计息。同时，每张债券的认购人获得公司派发的1 5 份认股权证，权证总量为3 0 0 0 0 万份，该认股权证为欧式认股权证；行权比例为2：1（即 2 份认股权证可认购1 股 A股股票），行权价格为1 2 元/股。认股权证存续期为2 4 个 月（即 2 0 X 7 年 2月 1日至2 0 X 9 年 2月 1日）

13、，行权期为认股权证存续期最后五个交易日（行权期间权证停止交易）。假定债券和认股权证发行当日即上市。公司2 0 X 7 年年末A股总股数为2 0 亿股（当年未增资扩股），当年实现净利润9亿元。假定公司2 0 X 8 年上半年实现基本每股收益为0.3 元，上半年公司股价一直维持在每股1 0 元左右。预计认股权证行权期截止前夕，每股认股权证价格将为1.5 元。1 .计算公司发行分离交易可转换公司债券相对于一般公司债券于2 0 X 7 年节约的利息支出。【答案】2 0 X 7 年可节约的利息支出为:2 0 X（6%l%）X 1 1/1 2 =0.9 2（亿元）2 .计算公司2 0 X 7 年的基本每股

14、收益。【答案】2 0 X 7 年公司基本每股收益为9/2 0=0.4 5（元/股）3 .计算公司为实现第二次融资，其股价至少应当达到的水平;假定公司市盈率维持在2 0 倍，计算其2 0 义8年基本每股收益至少应当达到的水平。【答案】为实现第二次融资，必须促使权证持有人行权，为此股价至少应当达到的水平为：1 2（元）2 0 X 8 年基本每股收益应达到的水平=1 2/2 0 =0.6（元）4 .简述公司发行可分离交易的可转换公司债券的主要目标及其风险。【答案】主要目标是分两阶段融通项目第一期、第二期所需资金，特别是努力促使认股权证持有人行权，以实现发行可分离交易的可转换公司债券的第二次融资；主要

15、风险是第二次融资时，股价低于行权价格，投资者放弃行权，导致第二次融资失败。5.简述公司为了实现第二次融资目标，应当采取何种财务策略。【答案】公司为了实现第二次融资目标，应当采取的具体财务策略主要有：最大限度发挥生产项目的效益，改善经营业绩。（2）改善与投资者的关系及社会公众形象，提升公司股价的市场表现。二、认股权证（一）认答权证的基本性质不 认股权证全称为股票认购授权证，是一种由上市公司发行的证明文件，持有人有权在日又一定时间内按约定价格认购该公司发行的一定数量的股票。认沽权证（看跌权证）性质证券期权性认股权证本质上是一种股票期权，属于衍生金融工具，具有实现融资和股票期权激励的双重功能。但认股

16、权证本身是一种认购普通股的期权，它没有普通股的红利收入，也没有普通股相应的投票权。是一种投资工具投资者可以通过购买认股权证获得市场价与认购价之间的股票差价收益，因此它是一种具有内在价值的投资工具（二）认股权证的筹资特点1.认股权证是一种融资促进工具2.有助于改善上市公司的治理结构在认股权证有效期间，上市公司管理层及其大股东任何有损公司价值的行为，都可能降低上市公司的股价，从而降低投资者执行认股权证的可能性，这将损害上市公司管理层及其大股东的利益。所以，认股权证能够约束上市公司的败德行为，并激励他们更加努力地提升上市公司的市场价值。3.有利于推进上市公司的股权激励机制通过给予管理者和重要员工一定

17、的认股权证，可以把管理者和员工的利益与企业价值成长紧密联系在一起，建立一个管理者与员工通过提升企业价值在实现自身财富增值的利益驱动机制。【例多选题】下列各项中，属于认股权证筹资特点的有（）oA.认股权证是一种融资促进工具B.认股权证是-一 种高风险融资工具C.有助于改善上市公司的治理结构D.有利于推进上市公司的股权激励机制【答案】ACD【解析】认股权证的筹资特点有：认股权证是一种融资促进工具；有助于改善上市公司的治理结构；有利于推进上市公司股权激励机制。【例单选题】某公司发行可转换债券，每张面值100元，转换价格为10元。预计在转换期公司市盈率将维持在2 0倍的水平，若公司希望可转换公司债券进

18、入转换期后能够实现转股,股票的每股收益应高于（）元。A.5 B.10 C.0.5 D.0.25 正确答案J C 答案解析市盈率=每股市价/每股收益，根据题目条件“预计在转换期公司市盈率将维持在2 0倍的水平”，所以，每股收益=每股市价/市盈率=10/20=0.5（元）。三、优先股筹资（-）优先股的概念优先股是指股份有限公司发行的具有优先权利、相对优先于一般普通种类股份的股份种类。在利润分配及剩余财产清偿分配的权利方面，优先股持有人优先于普通股股东；但在参与公司决策管理等方面，优先股的权利受到限制。（-）优先股的基本性质约定股息股利收益是事先约定的，相对固定。固定股息率各年可以不同，优先股也可以

19、采用浮动股息率分配利润Vw牛ww.n账iuacc网.com（三）优先股的种类权利优先优先股可以先于普通股获得股息；在剩余财产方面，优先股的清偿顺序先于普通股而次于债权人权利范围小优先股股东仅在股东大会表决与优先股股东自身利益直接相关的特定事项时，具有有限表决权，如修改公司章程中与优先股股东利益相关的事项。1.固定股息率优先股VS浮动股息率优先股固定股息率股权存续期内不作调整浮动股息率根据约定的计算方法进行调整2.强制分红优先股VS非强制分红优先股强制分红：有可分配税后利润时必须向优先股股东分配利润3.累积优先股和非累积优先股4.参与优先股和非参与优先股累积公司当年可分配利润不足以支付优先股股息

20、时，将应付股息累积到次年或以后某一年盈利时，在普通股的股息发放之前，连同本年优先股股息一并发放非累积所欠股息部分，优先股股东不能要求公司在以后年度补发5.可转换优先股和不可转换优先股非参与持有人只能获取一定股息但不能参加公司额外分红参与持有人除可按规定的股息率优先获得股息外，还可与普通股股东分享公司的剩余收益可转换：在规定的时间内，优先股股东或发行人可以按照一定的转换比率把优先股换成该公司普通股。6.可回购优先股和不可回购优先股可回购：允许发行公司按发行价加上一定比例的补偿收益回购；包括发行人要求赎回和投资者要求回售两种情况；发行人要求赎回的，必须完全支付所欠股息。【注意】据我国2014年起实

21、行的 优先股试点管理办法：优先股每股票面金额为100元;上市公司不得发行可转换为普通股的优先股；上市公司公开发行的优先股，应在公司章程中规定以下事项：（1）采取固定股息率；（2）在有可分配税后利润的情况下必须向优先股股东分配股息；一一强制分红（3）未向优先股股东足额派发股息的差额部分应当累积到下一会计年度；一一累积（4）优先股股东按照约定的股息率分配股息后，不再同普通股股东一起参加剩余利润分配。-非参与（四）优先股的特点1.有利于丰富资本市场的投资结构；一固定收益型产品，适合看重现金红利的投资者2.有利于股份公司股权资本结构的调整；3.有利于保障普通股收益和控制权；4.有利于降低公司财务风险；

22、1）优先股股利不是公司必须偿付的一项法定债务；2）优先股没有规定最终到期日，实质上是一种永续性借款，其收回由企业决定，具有较大的灵活性；3）Vw牛ww.n账iuacc网.com增加了权益资本，从而改善了公司的财务状况。5.可能给股份公司带来一定的财务压力。1）优先股股息不能抵税，资本成本高于债务；2）股利支付的固定性可能成为企业的一项财务负担【例 题 单选题】下列关于优先股筹资特点的说法中，不正确的是（）A.有利于丰富资本市场的投资结构B.有利于股份公司股权资本结构的调整C.对普通股收益和控制权影响大D.可能给股份公司带来一定的财务压力F正确答案C 答案解析J优先股票每股收益是固定的，只要净利

23、润增加并且高于优先股股息，普通股票每股收益就会上升。另外，优先股票无表决权，因此不影响普通股股东对企业的控制权，也基本上不会稀释原普通股的权益。所以选项C的说法不正确。第二节资金需要量预测本节内容：因素分析法销售百分比法资金习性预测法一、因素分析法含义以有关项目基期年度的平均资金需要量为基础，根据预测年度的生产经营任务和资金周转加速的要求，进行分析调整，来预测资金需要量的一种方法。公式资金需要量=（基期资金平均占用额一不合理资金占用额）X（1+预测期销售增减率）X（1-预测期资金周转速度增长率）【提示】如果预测期销售增加，则用（1+预测期销售增加率）；反 之 用“减”。如果预测期资金周转速度加

24、快，则应用（1预测期资金周转速度加速率）；反之用“加”。【例5 2】甲企业上年度资金平均占用额为2 200万元，经分析，其中不合理部分200万元,预计本年度销售增长5%,资金周转加速2%。要求计算预测年度资金需要量。【答案】预测年度资金需要量=（2 200 200）X（l +5%）X（l-2%）=2058（万元）评价计算简便，容易掌握，但预测结果不太精确适用品种繁多、规格复杂、资金用量较小的项目【例单选题】甲企业本年度资金平均占用额为3 500万元，经分析，其中不合理部分为500万元。预计下年度销售增长5%,资金周转加速2%,则下年度资金需要量预计为（）万元。A.3 000 B.3 087 C

25、.3 150 D.3 213【答案】B【解析】（3 500 500）X（1+5%）X（1 2%）=3 087（万元）二、销售百分比法一预测外部融资需求假设：某些资产和某些负债与销售额同比例变化Vw牛ww.n账iuacc网.com（或者销售百分比不变）【定义】随销售额同比例变化的资产一一敏感资产随销售额同比例变化的负债一一敏感负债（经营负债）经营性资产项目包括库存现金、应收账款、存货等项目；经营性负债项目包括应付票据、应付账款等项目，不包括短期借款、短期融资券、长期负债等筹资性负债。【思路】厂经营性负债同比增长经营性资产负债L馆 长 Y1同比憎长1 外部稍售一 及 一筹 资 性 负 债 熠 长

26、工 鲨 矍增长非敏感资产1增发新股/瞽增长1权 奖 V里1预计利闰留存额【问题】销售额增加之后，如何预计敏感资产和敏感负债的增加？方法一：根据销售百分比预测A/Sl=m A/AS=m AA=ASXm增加的敏感性资产=增量收入X基期敏感资产占基期销售额的百分比增加的敏感性负债=增量收入X基期敏感负债占基期销售额的百分比方法二：根据销售增长率预测敏感资产增加=基期敏感资产X销售增长率敏感负债增加=基期敏感负债X销售增长率需要增加的资金=资产增加一敏感负债增加外部融资需求量=资产增加一敏感负债增加一留存收益增加【例5 一 3】光华公司20X 2年12月3 1日的简要资产负债表如表5 1所示。假定光华

27、公司20X 2年销售额10 000万元，销售净利率10%,利润留存率40%。20X 3年销售预计增长20%,公司有足够的生产能力，无需追加固定资产投资。表5-1光华公司资产负债表（20X 2年12月3 1日）单位：万元资 产金额与销售关系负债与权益金额与销售关系短期借款2 500N货币资金5005应付账款100010应收账款150015预提费用5005存 货3 00030应付债券1000N固定资产3 000N实收资本2 000N留存收益1000N合计8 00050合计8 00015首先，确定有关项目及其与销售额的关系百分比（见上表）其次，确定需要增加的资金量需要增加的资金量=2 000X50%

28、-2 000X 15%=700（万元）最后，确定外部融资需求量外部融资需求量=70012 000X 10%X40%=220（万元）【例单选题】某公司20X 2年预计营业收入为50 000万元，预计销售净利率为10%,股利支付率为60%。据此可以测算出该公司20义2年内部资金来源的金额为（）。A.2 000万元 B.3 000万元C.5 000万元 D.8 000万元【答案】A【解析】预测期内部资金来源=预测期销售收入X预测期销售净利率X。一股利支付率），则本题20X 2年内部资金来源的金额=50 000X10%X（l-6 0%）=2 000（万元）。所以本题选A,【例计算题】已知：某公司20X

29、 1年销售收入为20000万元，20X 1年12月3 1日的资产负债表（简表）如下：资产负债表（简表）20X 1年12月3 1日 单位：万元资产期末余额负债及所有者权益期末余额货币资金1000应付账款1000应收账款3000应付票据2000存 货6000长期借款9000固定资产7000实收资本4000无形资产1000留存收益2000资产总计18000负债与所有者权益合计18000该公司20X 2年计划销售收入比上年增长20%,为实现这一目标，公司需新增设备一台,需要320万元资金。据历年财务数据分析，公司流动资产与流动负债随销售额同比率增减。假定该公司20X 2年的销售净利率可达到10%,净利

30、润的60%分配给投资者。要求：（1）计算20X 2年流动资产增加额；【答案】流动资产增长率为20%20X 1年末的流动资产=1000+3000+6000=10000（万元）20 X 2年流动资产增加额=10000 X 20%=2000（万元）计算20X 2年流动负债增加额；【答案】流动负债增长率为20%20X 1年末的流动负债=1000+2000=3000（万元）20X 2年流动负债增加额=3000X 20%=600（万元）计算20X 2年公司需增加的营运资金；【答案】20X 2年公司需增加的营运资金=流动资产增加额一流动负债增加额=2000-600=1400（万元）计算20X 2年的留存收益

31、；【答案】20X2 年的销售收入=20000X（1+20%）=24000（万元）20X 2年的净利润=24000X10%=2400（万元）20X 2年的留存收益=2400X（l-6 0%）=960（万元）预测20X 2年需要对外筹集的资金量。【答案】对外筹集的资金量=（1400+320）-960=760（万元）【例计算题】A公司是一家汽车配件生产商。公司2009年末有关资产负债表（简表）项目及其金额如下（金额单位为亿元）：资产负债与所有者权益 现金2应付账款8应收账款8长期借款12存货6实收资本4非流动资产13留存收益5合计29合计29公司营销部门预测，随着中国汽车行业的未来增长，2010年公

32、司营业收入将在2009年20亿元的基础上增长30%。财务部门根据分析认为，2010年公司销售净利率能够保持在10%的水平：公司营业收入规模增长不会要求新增非流动资产投资，但流动资产、流动负债将随着营业收入的增长而相应增长。公司计划2010年外部净筹资额全部通过长期借款解决。公司经理层将上述2010年度有关经营计戈I、财务预算和筹资规划提交董事会审议。根据董事会要求，为树立广大股东对公司信心，公司应当向股东提供持续的投资回报.每年现金股利支付率应当维持在当年净利润80%的水平。为控制财务风险，公司拟定的资产负债率“红线”为70%o假定不考虑其他有关因素。要求：1.根据上述资料和财务战略规划的要求

33、，按照销售百分比法分别计算A公司2010年为满足营业收入30%的增长所需要的流动资产增量和外部净筹资额。【答案】所需流动资产增量=(2+8+6)X30%=4.8(亿元)销售增长引起的流动负债增量=8X30%=2.4(亿元)因当期利润留存所提供的内部资金量=20X(1+30%)X 10%X(1-80%)=0.52(亿元)外部净筹资额=4.8 2.4 0.52=1.88(亿元)2.判断A公司经理层提出的外部净筹资额全部通过长期借款筹集的筹资战略规划是否可行，并说明理由。【答案】判断：公司长期借款筹资战略规划不可行。理由：如果A公司2010年外部净筹资额全部通过长期借款来满足，将会使公司资产负债率提

34、高到：71.83%(8+12+2.4+1.88)/(29+4.8)X100%,这一比例越过了 70%的资产负债率“红线”，所以不可行。三、资金习性预测法(一)资金习性的含义含义资金习性是指资金变动与产销量变动之间的依存关系。按资金习性可将资金分为不变资金、变动资金和半变动资金。分类不变资金一定产销量范围内，不受产销量变动影响的资金。包括：为维持营业而占有的最低数额的现金，原材料的保险储备，厂房、机器设备等固定资产占有的资金。Vw牛ww.n账iuacc网.com什,随产销量变动而同比例变动的资金。变晨动 包括：直接构成产品实体的原材料、外购件等占用的资金，另外，在最低储“金 备以外的现金、存货、

35、应收账款等也具有变动资金的性质。半变动虽随产销量变动而变动，但不成正比例变动的资金。资 金 如：一些辅助材料上占有的资金。半变动资金可以分解为不变资金和变动资金，最终将资金总额分成不变资金和变动资金两部分，即资金总额(丫)=不变资金(a)+变动资金(bx)(2)根据资金总额(y)和产销量(x)的历史资料，利用回归分析法或高低点法可以估计出资金总额和产销量直线方程中的两个参数a和b,用预计的产销量代入直线方程，就可以预测出资金需要量。(二)资金需求量预测的形式1.根据资金占用总额与产销量的关系来预测一一以回归直线法为例设产销量为自变量x,资金占用量为因变量y,它们之间关系可用下式表示：y=a+b

36、x。.近 x)-式中：a为不变资金；b为单位产销量所需变动资金。只要求出a、b,并知道预测期的产销量，就可以用上述公式测算资金需求情况。【例5一4某企业20义1年 至2 0 X 6年历年产销量和资金变化情况如表5 2所示。20X7年预计销售量为1500万件，需要预计2 0 X 7年的资金需要量。产销量与资金变化情况表年度产销量(Xi)(万件)资金占用(沟(万元)20X11200100020X2110095020X3100090020X41200100020X51300105020X614001100根据表5 2整理出表5 3o表5-3 资金需要量预测表(按总额预测)年度产销量(Xi)(万件)资

37、金占用(Yi)(万元)XiYiXi2 20X1120010001200000144000020X211009501045000121000020X31000900900000100000020X4120010001200000144000020X5130010501365000169000020X61400110015400001960000合计n=6Xi=7200Yi=6000XiYi=7250000X2i=8740000把表5 3的有关资料代入公式计算a、b：坦 联-小874OTQQx60OT_7200 x7250000 诋 元 6x8740000-72MF 二3力兀 J二2 4*港工月6

38、x7250000-7200 x6000=03（5 元）（3）把 a=400、b=0.5 代入 y=a+bx 得：y=400+0.5x 把2 0 X 7年预计销售量1500万件代入上式，得出20义7年资金需要量为:400+0.5X1500=1150（万元）2.采用逐项分析法预测（以高低法为例说明）【原理】根据两点可以确定一条直线原理，将高点和低点的数据代入直线方程y=a+bx就可以求出a和b。把高点和低点代入直线方程得：一 最 高 收 入 期 资 金 占 用 里=a+b X最 高 徜 售 收 入最 低 收 入 期 资 金 占 用 里=2+6199.6用9%进行第二次测试：16X(P/A,9%,5

39、)+200X(P/F,9%,5)=16X3.8897+200X0.6499=192.22 dK b-9%199.6-192.22采用内插法：a%-q软2口口-1Q2 22解之得Kb=8.05%【例单选题】甲公司长期借款的筹资净额为95万元，筹资费用为筹资总额的5%,年利率为4%,所得税税率为2 5%,假设用一般模式计算，则该长期借款的筹资成本为（）oA.3%B.3.16%C.4%D.4.21%【答案】B 【解析】100X4%X(l-25%)/95=3.16%【2015考题单选题】某公司向银行借款2000万元，年利率为8%,筹资费率为0.5%,该公司适用的所得税税率为2 5%,则该笔借款的资本成

40、本是().A.6.00%B.6.03%C.8.00%D.8.04%r正确答案B 答案解析资本成本=年资金占用费/(筹资总额一筹资费用)=2000X 8%X(1-25%)/2000X(1-0.5%)=6.03%。(2)公司债券资本成本碇 出 一【注】分子计算年利息要根据面值和票面利率计算，分母筹资总额是根据债券般模式发行价格计算的。折现模式 根 据“现金流入现值一现金流出现值=0”求解折现率【例5 7】某企业以1100元的价格，溢价发行面值为1000元、期限为5年、票面利率为7%的公司债券一批。每年付息一次，到期一次还本，发行费用率3%,所得税税率20%。要求计算该债券的资本成本率。【答案】【按

41、照一般模式计算】【按照折现模式计算】1100X(1-3%)=1000X7%X(1-20%)X(P/A,Kb,5)+1000X(P/F,Kb,5)按照插值法计算，得Kb=4.09%(3)融资租赁资本成本融资租赁各期的租金中，包含有本金每期的偿还和各期的手续费用(即租赁公司各期的利润)，其资本成本的计算只能采用折现模式。【例5 8】租赁设备原值6 0万元，租期6年，租赁期满预计残值5万元，归租赁公司。每年租金131283元，要求计算融资租赁资本成本率。【答案】现金流入现值=租赁设备原值=600000元现金流出现值=各期租金现值+残值现值=131283X(P/A,Kb,6)+50000X(P/F,K

42、b,6)600000=131283X(P/A,Kb,6)+50000X(P/F,Kb,6)得：融资租赁资本成本Kb=10%【总结】融资租赁资本成本的计算残值归出租人设备价值=年租金X年金现值系数+残值现值残值归承租人设备价值=年租金X年金现值系数【提示】当租金在年末支付时，年金现值系数为普通年金现值系数；当租金在年初支付时，年金现值系数为即付年金现值系数【普通年金现值系数X(l+i)】普通股资本成本Dt(1+g)Dt(1+g)流量一 口 上 叩 忸 气 了 _口+K)(1+Kf【补充】现金流量按固定比率增长时的现值计算普通股资本成本率计算的两种方法：股利增长模型法；资本资产定价模型法第一种方法

43、一一股利增长模型法假设：某股票本期支付股利为D O,未来各期股利按g速度增长，股票目前市场价格为P 0,则普通股资本成本为:【提示】普通股资本成本计算采用的是折现模式。【注意】DO与D 1的区别【例5 9】某公司普通股市价30元，筹资费用率为2%,本年发放现金股利每股0.6元，预期股利年增长率10%o要求计算该普通股资本成本。【答案】0.6X(1+10%)+10%=12.24X%)第二种方法一一资本资产定价模型法Ks=Rf+B(Rm-Rf)【例5 10】某公司普通股B系数为1.5,此时一年期国债利率5%,市场平均报酬率15%,求计算该普通股资本成本率。【答案】普通股资本成本=5%+1.5X(1

44、5%-5%)=20%优先股的资本成本固定股息率优先股优 先 股 资 本 成 本 率=年 固 定 股 息发 行 价 格 x(l 筹 资 费 用 率)浮动股息率优先股只能按照贴现模式计算，假定各期股利的变化呈一定的规律性，与普通股资本成本的股利增长模型法计算方式相同。例如，某上市公司发行面值100元的优先股，规定的年股息率为9%o该优先股溢价发行,发行价格为120元；发行时筹资费用率为发行价的3%。则该优先股的资本成本率为：优 先 股 选 本 成 本 率=迨盥f聋期=7 7 3%留存收益资本成本与普通股资本成本计算相同，也分为股利增长模型法和资本资产定价模型法，不同点在于留存收益资本成本率不考虑筹

45、资费用。【例判断题】由于内部筹集一般不产生筹资费用，所以内部筹资的资本成本最低。()【答案】X【解析】债务成本低于权益成本，留存收益属于权益成本，高于债务成本，所以，本题说法错误。【例单选题】某公司普通股目前的股价为10元/股，筹资费用率为6%,刚刚支付的每股股利为2元，股利固定增长率2%,则该企业利用留存收益的资本成本率为()A.22.40%B.22.00%C.23.70%D.23.28%【答案】A【解析】2 X(l+2%)/10X100%+2%=22.40%【总结】个别资本成本比较Vw牛ww.n账iuacc网.com【提示】一般情况下个别资本成本按高低排序长期借款债券融资租赁留存收益普通股

46、【例 计算分析题】公司拟添置一套市场价格为6 000万元的设备，需筹集一笔资金。现有三个筹资方案可供选择(假定各方案均不考虑筹资费用);(1)发行普通股。该公司普通股的B系数为2,一年期国债利率为4%,市场平均报酬率 为 10%(2)发行债券。该债券期限10年，票面利率8%,按面值发行。公司适用的所得税税率为2 5%。(3)融资租赁。该项租赁租期6年，每年租金14 00万元，期满租赁资产残值为零。要求：(1)利用资本资产定价模型计算普通股资本成本。I1答案J普通股资本成本=4%+2 X (10%-4%)=16%要求：(2)利用非折现模式(即一般模式)计算债券资本成本。答案J债券资本成本=8%X

47、 (1-2 5%)=6%要求：(3)利用折现模式计算融资租赁资本成本。答案6 000=14 00X (P/A,i,6)(P/A,i,6)=6 000/14 00=4.2 8 5 7因为：(P/A,10%,6)=4.3 5 5 3(P/A,12%,6)=4.1114所以：(12%-i)/(12%-10%)=(4.1114-4.2 8 5 7)/(4.1114-4.3 5 5 3)解得：i=10.5 7%要求：(4)根据以上计算结果，为 A公司选择筹资方案。答案由于债券资本成本最低，故应选择发行债券筹资方案。(五)平均资本成本平均资本成本，是以各项个别资本占企业总资本中的比重为权数，对各项个别资本

48、成本幻=2号叼率进行加权平均而得到的总资本成本率。其计算公式为：=1其中的权数可以有三种选择，即账面价值权数、市场价值权数和目标价值权数。类 另 IJ评 价 账面价值权数其优点是资料容易取得，计算结果比较稳定。其缺点是当债券和股票的市价与账面价值差距较大时，导致按账面价值计算出来的资本成本，不能反映目前从资本市场上筹集资本是现时机会成本，不适合评价现时的资本结构。市场价值权数其优点是能够反映现时的资本成本水平，有利于进行资本结构决策。其缺点是现行市价处于经常变动之中，不容易取得，且现行市价反映的只是现时的资本结构，不适用于未来的筹资决策。目标价值权数其优点是能适用于未来的筹资决策。其缺点是目标

49、价值的确定难免具有主观性。【例单选题】为反映现时资本成本水平，计算平均资本成本最适宜采用的价值权数是()oA.账面价值权数B.目标价值权数C.市场价值权数D.历史价值权数【答案】C【解析】市场价值权数的优点是能够反映现时的资本成本水平，有利于进行资本结构决策。【例题单选题】某企业的资本结构中，产权比率(负债/所有者权益)为 羽，债务税前资本成本为1 4%o 目前市场上的无风险报酬率为8%,市场上所有股票的平均收益率为1 6%,公司股票的B 系数为1.2,所得税税率为3 0%,则平均资本成本为()。A.1 4.4 8%B.1 6%C.1 8%D.1 2%正确答案A 答案解析债务税后成本=1 4%

50、X(1-30%)=9.8%；普通股成本=8%+1.2 X(1 6%-8%)=1 7.6%；平均资本成本=9.8%X?/(2 +3)+1 7.6%X V(2 +3)=1 4.4 8%。【例 5 1 1 1 万达公司本年末的长期资本账面总额1 0 0 0 万元，其中：银行长期贷款4 0。万元，占4 0%；长期债券1 5 0 万元，占 1 5%；普通股4 5 0 万元，占4 5%；长期贷款、长期债券和普通股的个别资本成本分别为：5%、6%、9%。普通股市场价值为1 60 0 万元，债务市场价值等于账面价值。要求计算该公司平均资本成本。【答案】按账面价值计算：平均资本成本=5%X 4 0%+6%X 1