2022家电行业深度分析.pdf

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1、1.家电行业：收入稳健增长，盈利能力处于修复通道我们按安信家电组跟踪的家电个股及分类，结 合2021年 年 报 和2022年一季报，对家电行业上市公司整体及各子板块的经营情况进行回顾与展望。表1:家 电 子 板 块 个 股（本文板块按此表划分）子板块行业个股白电美的集团申菱环境海尔智家澳柯玛格力电器长虹美菱海信家电绿岛风海容冷链春兰股份奥马电器惠而浦黑电兆驰股份极米科技海信视像深 康 佳A四川长虹创维数字厨卫老板电器长青集团火星人日出东方浙江美大融捷健康华带股份亿田智能万和电气帅丰电器苏泊尔九阳股份爱 仕 达奋达科技新宝股份莱克电气哈尔斯小家电飞科电器荣泰健康奥 佳 华汉宇集团科沃斯小熊电器石

2、头科技公牛集团北鼎股份九号公司安克创新倍轻松春光科技比依股份欧圣电气富佳股份德昌股份照明ST雪莱长方集团阳光照明珈伟新能欧普照明资料急端三花智控/乙 币I达海立股份金海环境顺威股份香农芯创长虹华意和而泰立霸股份盾安环境奇精机械星帅尔科力尔三星新材1.1.收入稳健增长，盈利能力回暖行业收入稳步回升，新兴品类表现靓丽。2021Q 4家电行业收入YoY+8.4%,环比前一季度增速明显提升；2022Q1受疫情反复和物流配送受阻等因素影响，家电行业收入增速有所放缓，YoY+6.5%o面对外部压力，家电上市公司体现了较强的经营韧性和市场竞争力，通过优化经营、调节价格、多元化和高端化布局等策略，实现了行业收

3、入稳步提升。此外，多联机、集成灶、智能微投、激光电视、清洁小家电、按摩小家电等新兴品类受益于渗透率提升，仍体现出较强的增长实力，助推家电行业规模持续提升。分板块来看，2021Q4,2022Q1白电行业收入Y）Y+13.8%、+10.3%,近两季白电整体内外销出货量均有所下降，但白电龙头通过提价拉升了整体收入规模，且冰洗高端化、快速成长的多联机行业亦推动白电行业规模提升。2021Q4、2022Q1厨电行业收入丫0丫+15.3%、+9.9%,受到疫情反复和地产项目减少影响，2022Q1行业增速环比放缓；但集成灶行业成长红利仍在，渗透率持续提升。2021Q4、2022Q1小家电行业收入YoY+11.

4、8%、+10.8%,行业规模持续提升，单季度增速环比持平。小家电企业不断拓展新品，升级产品结构，且持续开拓抖音、小红书等新兴渠道，不断贡献收入增量，其中清洁小家电仍体现出较高的成长性，厨房小家电在经过前期的高基数阶段后，行业增速逐步回升。2021Q4、2022Q1黑电行业 收 入YoY-8.4%、-11.8%,液晶面板价格下行推动彩电价格降价，且疫情影响物流配送，国内电视消费疲软，行业收入有所下降，但大屏化趋势推动激光电视、智能微投行业快速成长，头部企业表现较好。2022Q1家电上游收入增速环比Q 4基本持平，家电配套主业稳步增长，新能源车业务持续贡献收入增量。盈利能力持续改善。2021Q4、

5、2022Q1家电行业整体毛销差同比-1.4pct、+0.4pcto 2021Q4以来，大宗原材料价格逐步趋于稳定，且家电企业通过策略化采购、订单调价谈判、提升生产效率、高端化升级等措施，有效应对成本压力，行业毛利率降幅逐步缩窄。此外，家电企业积极降本增效，提升费用投放效率，销售费用率有所下降。综合影响之下，2021Q4、2022Q1家电行业整体净利率同比-1.5pct、+0.2pct,行业盈利能力持续回暖。分板块来看，2022Q1白电、黑电、厨电、小家电净利率同比+0.3pct、+0.5pct、-1.2pct.-0.8pcto白电龙头成本转嫁能力较强，盈利能力已率先改善。黑电行业受益于面板价格

6、下降，行业盈利能力亦有所改善。厨电行业受计提地产企业坏账损失，净利率有所拖累。小家电行业仍有承压，但环比2021Q 4已开始改善。2022Q1家电行业经营性现金流状况改善，主要因为白电、小家电行业经营性现金流明显改善。白电整机企业经营运作逐渐恢复正常，在产业链中的话语权提升，且下游经销商对后续需求预期积极，预收账款增加；小家电企业销售回暖，且原材料及零部件供应压力缓解，经营状况持续改善。表 2:行业及子板块重点财务指标(%)白电黑电厨卫小家电照明上游合计收 入YDY2021Q143.746.458.274.564.060.548.32021Q214.619.024.133.9-0.247.21

7、8.4然烟咫潮iI-92筋赳2022Q110.3-11.89.910.80.811.86.5归母净利YDY2021Q183.1608.682.7147.7577.470.1109.52021Q214.1-16.122.9-5.5-26.021.59.02021Q 3&5-50.8习0,4-W.4-1-90.5他02022Q115.511.9-1.92.7-70.18.710.6毛利率2021Q124.211.238.531.325.616.722.72021Q224.711.341.231.130.017.723.4明明幺他 a况 3况 3腕a媚2022Q123.511.536.930.322

8、.915.122.4销售费用率2021Q167040o.cidcbS1OY58544:44:.59ccHoixi5140349N9 565净利率2021Q16.71.911.010.57.04.36.32021Q?7.91.914J18.5-8/84,92022Q$iA2.38：Q6433.csd赤3*N24.94曾L2a67DM4.金东95332/ock8Ht-nno&4.崔蚤2021Q1明和邂ROELQPT-P.9PT312ozpqp.4425311475Jcs-oibo.71412Cix5r4b2.3131200307Cir4b2.22PT21427cocoa11124ICMNCMNCJ

9、oooo)crKMM2对上游占款H Y被下游占款M)YO I1Q 420 给 Q-5&3t0：52021Q3-3.5预 收 款 bY2021Q179.72021Q240.92021Q360.720210431.724力24840,623s50.025：B845 7屈$金82乐a46.01轴8.315.54.85.016.71.910.518.939.317.016.163.84.712.711.6-15.5-3.431.7-10.9-4.217.715.817.541.2-19.60.914.02.412.123.332.2o523 164 3467NN&o-34o982233794.N-1-

10、468156.19.-6-76064.4.9.1121-3 9-38Q9.S.o-2891328&98-2 5.9177od94.553225J59.&4-214801黑s o%费蒸黑-9 0%LcccucuzozrogzoznnzozbcfozozEoozozzoozozIgzoz寸O6I0Z86I0ZZD6I0ZIO6L0Z寸&OZ88L0ZZO8I0ZI&oz2I0ZmozlozzgozI2L0Z7 E)亿0000000000000005050504332211%60%0%0%6 05 04 03 02 0l 00%-l 0-2 0-3 0Lcccuc寸OIZOZmgzozitnzoz寸

11、gzozaozozzgzozIgzozbO6I0ZED6I0ZNo6Toz36I0Z寸O8I0Z88I0Zn68I0ZbgozEO二ONzgozIgoz山nLcccucalNONEDIZOZZOIZOZzozboozozmgzozzoozozIOOZOZQD6I0Zfn06IOZZO6I0ZIO6I0ZDO8I0NC OO8I0ZZD8L0ZIO8I0Nazloz静IOZZOZJOZsz-loz505221Lcccuc81NONmgzozZOIZOZzozaozozmgzozZDOZOZ30Z0ZQO6I0ZmD6L0zZO6I0Z36I0ZS8I0ZS8I0Z88I0Zm2I0ZmDzloz

12、ZONIOZWIOZ%?，oDoooo%l c4321o-Wind.Wind、图7:行业预收账款图8:行业预付账款（亿 元）预付账款（亿元）YoY70%60%50%40%30%20%10%0%-10%boIZOZEgNNOZOIZOZ寸crozozmoozozzuozozmNo6TozIO6I0Nb&oznZO8I0ZIO8I0ZbgozrncfnZMOZg/JOZ200001800016000140003 7)%将为%12 0100温黑0%-2 0-4 0（亿 元）他收 账 款（亿元）10000800060004000LeeCUCmonZOIZOZ宫zoz.1mdzzoozozIgzozi3

13、6I0Zm&ozZO6I0ZI06IOZVO8I0ZmD8I0z-1ZO8I0Z108TozYbGNIOZm D Z I O Zma3I0Z6ZI0Z8 007 006 005 004 003 002 00100Wind.Wind.1.2.成本压力逐步缓解，盈利能力处于修复通道2021Q 4以来，外部环境趋于复杂，但家电龙头企业经营稳定性较强，抗风险能力较优，收入保持稳定增长，盈利能力持续复苏。展望后续，各地抗疫正逐步取得成果，叠加各地纷纷出台消费补贴政策促进消费，前期被推迟的家电消费需求有望逐步释放。地产政策有望边际回暖，白电、厨电消费将有所提振。此外，近期人民币贬值也将利好外销占比较大的家

14、电企业，提升长期国际竞争力。盈利能力方面，原材料价格逐步企稳，家电龙头顺利提价，毛利率率先恢复，后续将展现较大的业绩弹性。表3:家电行业个股收入增速公司21Q4收入YoY22Q1收入YoY公司2104收入YoY22Q1收入YoY公司21Q4收入YoY22Q1收入YoY香农芯创5903.9%5104.1%比依股份8.2%13.4%长虹美菱2.1%-2.8%申菱,环境18.5%120.5%海立股份5.0%13.0%欧美电气-3.1%亿田智能77.8%63.1%浙江美大6.0%12.1%立菊殿份-1.2%-4.5%海容冷链39.5%47.8%海尔智家4.1%10.0%春兰股份-67.5%-5.0%科

15、沃斯56.6%43.9%美的集团18.3%9.5%阳光照明-8.8%-5.4%三花智控22.3%40.9%长青集团-5.9%9.4%盾安环境13.4%-6.4%海信家电29.3%31.4%老板电器23.0%9.3%顺威股份13.9%-7.1%珈伟新能-24.3%29.2%长虹华意-3.7%9.3%德国股份-7.3%-7.4%火星人18.3%29.2%苏泊尔11.9%9.3%爱仕达8.6%-7.4%三星新材44.0%29.0%荣泰健康21.5%8.5%汉宇集团10.0%-7.9%飞科电器7.4%27.5%九号公司15.4%7.8%奇精机械13.9%-9.4%佛山照明28.7%25.7%小熊电器6

16、.8%7.7%日出东方14.2%-9.4%创维数字25.4%24.8%华帝股份17.0%6.9%奥马电器4.7%-10.9%板米科技45.0%24.3%绿岛风28.2%6.4%融捷健康0.4%-13.2%师丰电器18.7%23.3%富佳股份2.6%6.1%怠而浦-13.5%-13.7%石头科技29.6%22.3%格力电器16.4%6.0%深 康 佳A-14.9%-15.3%澳柯玛7.4%21.3%万和电气9.2%5.0%四川长虹-11.0%-15.7%公牛集团16.1%19.6%北鼎股份16.7%4.5%星帅尔20.6%-16.1%安克创新24.4%18.0%九阳股份-15.3%3.8%春达科

17、技15.7%-17.1%莱克电气8.1%16.8%金海环境10.0%3.5%欧普照明-1.9%-17.1%哈尔斯49.8%15.7%科力尔19.8%2.7%长才集团0.4%-22.0%倍轻松23.8%15.3%亿利达-2.4%-1.1%奥佳华-7.6%-23.7%春光科技45.9%14.9%海信电考8.8%-1.9%雷莱特-65.3%-25.6%新宝股份3.3%13.5%和而泰9.1%-2.7%兆驰股份-29.4%-28.7%表 4:家电行业个股业绩增速公司21Q4业绩YoY22Q1业绩YoY公司21Q4业绩YoY22Q1业绩YoY公司21Q4业绩YoY22Q1业绩YoY申菱环境-20.4%7

18、58.9%格力电器-12.5%16.3%盾安环境107.8%-14.7%春兰股份110.6%504.4%小熊电器-11.1%15.9%荣泰健康43.1%-15.0%长虹华意123.0%369.5%海尔智家21.3%15.1%星帅尔-49.7%-23.9%珈伟新能-1502.5%145.8%比依股份-6.0%11.3%科力尔-2.2%-24.1%四川长虹-34.6%143.6%美的集团-1.7%11.0%兆驰股份-290.9%-25.9%奥马电器101.9%115.4%莱克电气128.1%10.6%金海环境-97.3%-27.4%飞科电器-17.6%59.1%帅丰电器-9.8%10.3%顺 威J

19、ft份-589.7%-28.7%亿田智能12.0%51.5%香农芯创270.7%9.4%和而泰-3.3%-33.8%九号公司293.4%51.3%石头科技-17.8%8.8%重菜特-263.1%-35.1%澳柯玛-83.0%49.8%海立股份111.1%8.3%融捷健康80.9%-37.0%海信视像-17.5%47.2%立需股份130.1%8.0%亿利达120.0%-38.7%深 康 佳A849.1%42.7%奇精机械158.4%7.4%汉宇集团-21.3%-41.7%三星新材-7.0%39.6%苏泊尔-8.2%6.6%奋达科技4091.0%-42.4%火星人-14.4%35.9%公牛集团-1

20、9.7%5.7%北鼎股份23.4%-42.5%极米科技88.5%35.8%新宝股份-5.2%4.6%欧普照明-2.4%-50.9%创维数字48.9%33.7%万和电气-192.5%2.9%春光科技-57.2%-53.6%科沃斯73.8%27.2%华帝股份-151.9%2.8%绿岛风-76.6%-57.5%三花智控5.7%25.8%老板电器-102.0%2.5%奥佳华26.3%-73.5%忽而浦-910.7%25.7%德昌股份-27.0%2.4%长青集团-317.8%-89.3%海容冷链-40.5%24.8%富佳股份-44.1%0.6%长方集团-2677.0%-89.6%佛山照明-33.7%23

21、.5%欧圣电气-2.1%阳光原明-164.0%-98.2%海信家电-92.0%22.1%安克创新4.0%-2.7%日出东方53.8%-185.4%浙江美大2.6%20.9%长虹美菱-127.3%-2.8%倍轻松-31.8%-188.8%哈尔斯403.4%20.5%九阳股份-72.2%-7.7%爱仕达-100.1%-260.7%原材料成本压力依然存在。目前铜、铝、塑料、钢等家电生产需要的主要原材料价格维持在高位水平。数据显示，2022Q1 LME3个月铜期货价、LME3个月铝期货价、塑料指数分另“YoY+17.4%/+55.2%/-0.8%。根据我们测算，2022Q1空调、冰箱、洗衣机成本指数分

22、别YoY+7.3%/+4.0%/+3.4%,增速环比2021Q 4明显收窄。虽然Q1原材料成本依然在高位运行，但白电龙头表现出较强的承压能力。2022Q1,海尔、美的、格力的毛利YoY+0.1 pct、-0.8 pct、-0.8 pct。我们认为，白电龙头凭借规模优势和成本控制能力能有效应对原材料成本压力。值得关注的是，近日原材料价格出现下行。人民币汇率快速贬值为家电企业带来多重利好。2022年4月1 8日至5月1 0日，美元兑人民币即期汇率从6.370上 升 至6.723,人民币贬值幅度为5.2%。人民币贬值将从三个方面利好家电板块：1)将增加家电企业外销业务的收入，提高外销业务毛利率；2)

23、将增加家电企业美元资产价值，带来汇兑收益；3)提高家电出口产品的价格竞争力。经我们测算，收入和毛利率提升对外销收入占比70%以上的企业2022年业绩增速的拉升，基本在10pct以上。我们测算，收入和毛利率提升对2022年业绩增速拉升最大的企业，包括哈尔斯(39.9%)、新宝股份(36.4%)、比依股份(34.1%)。汇兑收益对莱克电气(23.0%)、富佳股份(13。)、比依股份(12.9%)2022年业绩增速的拉升最大。图9:铜价、铝价维持在高位图1 0:空调、冰箱、洗衣机成本价格指数Wind、Wind.图1 1：空调、冰箱、洗衣机成本价格指数Y o Y图1 2:人民币快速贬值一 源 成 木f

24、ti数丫。丫 _ WirtYoY _ 洗 衣 机 成 本M SSYoY201701 201705 20,709 201B01 201805 201809 201901 201905 201909 202001 202005 202009 202101 202105 202109 202201 202205Wind.我们基于以下假设，量化测算了汇率变化对收入损益、汇兑损益的影响：1）美元兑人民币汇率维持在2022年5月1 0日6.723的水平，直至2022年底。2）家电企业出口业务均以美元结算，2022年出口收入占比保持2021年水平。3）家电企业的外汇套保比例为3 0%,所得税率为15%。4）

25、家电企业2022Q2、2022年外币货币性项目保持2021年水平。5）家电企业在出口业务发生当期进行结汇。表5:人民币汇率为6.7 2 3,收入损益和汇兑损益对家电公司业绩增速的拉动家电公司海外收入占比-收入损益对业缜增速的拉动汇兑损益对业绩增速的拉动2022Q22022 年2022Q22022 年比依股份95%45.3%34.1%51.6%12.9%富佳殿份86%41.2%25.1%66.3%13.0%哈尔斯82%51.5%39.9%30.6%7.3%莱克电气70%33.5%27.1%82.1%23.0%银都股份89%15.4%14.2%0.0%0.0%新宝股份78%58.8%36.4%60

26、.2%10.9%奥佳华76%27.1%31.1%17.6%6.5%和而泰69%18.9%17.3%2.4%0.7%奋达科技63%10.2%3430.9%12.7%1165.0%石头科技58%7.0%6.4%1.2%0.3%海尔智家50%24.6%21.7%-15.4%-4.5%美的集团40%14.0%11.9%4.0%1.2%科沃斯36%7.2%6.4%7.2%1.9%格力电器12%3.8%2.7%23.6%6.3%2.白 电：行业稳健复苏，盈利持续改善2.1.龙头收入稳健增长2021Q 4白电行业整体收入YoY+13.8%,较2021Q 3增速有所提升。2021Q 4国内白电行业需求较弱，且

27、海运紧张影响客户下单节奏，外销出货规模下降，但龙头抗压能力较强，市场份额持续向龙头集中，2021Q 4白电上市公司整体收入稳健增长。据产业在线，2021Q 4空调、冰箱、洗衣机内销出货量YoY-3.0%、-7.3%,-4.0%,外销出货量YoY+4.7%、-8.5%、-5.4%。具体来看，格力、美的、海尔2021Q 4收入增速分别为+16.4%、+18.3%、+4.1%。白电龙头积极布局多元化和全球化业务，内外销市场份额持续提升，2021Q 4收入增速较21Q 3明显提升。2022Q1白电行业整体收入YoY+10.3%,行业收入平稳增长。2022Q1国内疫情反复影响消费景气度和物流配送，且海外

28、需求下降。据产业在线，2022Q1空调、冰箱、洗衣机内销出货量 YoY-0.9%、-1.3%、-6.3%,外销出货量 YoY+5.4%、-8.0%、-13.8%。但成本压力推动品牌方陆续提价，白电龙头企业提价顺利，出货端量减价增，推动收入稳定增长。可资参考的是，据奥维数据，2022Q1空调、冰箱、洗衣机线下行业均价YoY+11.9%、+15.1%,+10.9%,线 上 行 业 均 价YoY+9.5%、-1.9%、+3.4%。空调行业集中度较高，龙头议价能力较强，线上线下零售价均维持较高涨幅。冰箱、洗衣机线下零售价维持双位数涨幅，线上受消费景气影响较大，2022Q1零 售 价 较2021Q4高点

29、有所下降。具体来看，格力、美的、海尔2022Q1收入增速分别为+6.0%、+9.5%、+10.0%。龙头在产业链中议价能力较强，通过涨价拉升了整体收入规模，且格力内外销持续复苏，美 的B端业务稳健增长，海尔高端化、数字化成效显现，2022Q1白电龙头收入持续提升。展望后续，前期被推迟的大家电消费需求或逐步释放，且地产政策有望边际回暖，也将提振白电消费，行业规模持续增长可期。经销商持谨慎乐观的态度。2022Q1末，白电行业预收款余额YoY+14.0%,主要的增量贡献来 自 美 的（格力、美的、海尔预收款余额 YoY+2.6%、+31.6%、-0.4%）,剔除美的后行业预收款余额YoY+1.2%。

30、2022年以来，受疫情反复和物流配送受阻等因素影响，大家电消费景气较低，经销商打款意愿偏谨慎。我们认为，随着各地疫情逐步得到控制，消费景气有望回升，经销商的态度将更为积极。图1 3:白电行业收入及增速 图1 4:白电行业预收款及增速600500400300200100（亿 兀）预 收 账 款（亿元）f-Y o Y%15105 00%-5 0（亿 元）单季度营收（亿元）T-Y o Y60%50%40%30%20%10%0%-10%LCCCUC寸OIZOZEC TIZ0Z寸oozozmoozozzoozoz30Z0Zbc f6Toz86I0ZZD6I0ZID6I0Z寸O8I0Z88I0ZZO8I0

31、ZS8I0Za=0Zmozlozzo2oz320Z-2o%Lcccuc寸OIZOZeoizozzgzoNTOIZOZ寸OOZONEOOZOZZUOZONIOOZOZ寸O6I0Z8610ZZO6I0Z3610ZEO8I0ZZD8I0ZID8I0Z3I0NEDNTOZZOZIOZIM0ZWind、Wind.图1 5:空冰洗内销出货量YoY图1 6:空冰洗外销出货量YoY一空 调 一冰箱 洗衣机80%60%40%20%0%-20%40%-60%Z08-ZL068Z80。8OZO皿OC Moeoe寸ozoe8SRONO8ZL-Soe.szozC OR0Z4-LOe M-L O-昱空调 机C O080Z

32、C080Z资料来源:产业在线、图1 7空冰洗线下零售均价YoY资料来源:产业在线、图1 8:空冰洗线上零售均价YoY 空调冰箱 洗衣机40%空调冰箱 洗衣机30%20%10%0%-10%-20%-30%资料来源:中怡康、资料来源:奥维云网、终端零售方面，2022Q 1国内白电消费景气有所下降。2022Q 1国内疫情反复影响消费景气度，且部分地区物流配送受阻，白电线上线下零售量均有所下降，其中线下零售量下降更为明显。线上线下数据合计来看，2022Q1空调、冰箱、洗衣机零售量YoW18.4%、-5.8%、-5.2%,冰洗零售表现好于空调，主要因为房地产景气度较低，而空调与房地产的相关度高于冰洗，且

33、空调安装属性较强，受线下疫情影响更大。后续随着疫情逐渐得到控制，白电需求有望释放。图1 9空冰洗线下零售量YoY 图2 0:空冰洗线上零售量YoY一空 调 一冰箱洗衣机Lgw-Lew-O&耳c ooo号3。色30oe86Wd-06ozC T8L&)88a90%70%50%30%10%-10%-30%-50%70%-90%708L368资料来源:中怡康、资料来源:奥维云网、2.2.盈利能力持续改善，Q 1业绩同比回升2021Q4、2022Q1白电行业整体业绩YoW3.1%、+15.5%,白电企业积极采取措施应对原材料价格上涨和海运运费高企的影响，整体业绩增速逐步转正。其中，格力、美的、海 尔20

34、22Q1业 绩YoY+16.3%、+11.0%、+15.2%,白电龙头体现出较强的经营实力和抗压能力。2021Q4、2022Q1白电行业盈利能力逐步回升。2021Q4,2022Q1行业毛销差分别同比-1.8pct、+0.3pct,净利率分另I同比-1.2pct、+0.3pcto原材料价格持续高企，白电企业通过采取提升产品出厂价、推动产品结构升级、积极对原材料和产品备货等措施，盈利能力已开始逐步改善。其中，2022Q1格力净利率同比+1.0pct,主要因为去年同期低基数，且格力成本转嫁能力较强，并加强费用管控，盈利能力持续改善。2022Q1美的净利率同比+0.1pct,美的通过调节价格，控制费用

35、投放等措施应对成本压力，且投资小米集团等金融资产的公允价值变动损失同比减小，推动盈利能力改善。2022Q1海尔净利率同比+0.3pct,主要得益于运营效率进一步提升。图2 1:白电行业归母净利润及增速图2 2:白电行业净利率、毛利率、销售费用率2:005 015 0（亿元）单季度归母净利润1亿元 T-Y o Y250*I 60%o%2 0Lcccuc寸c rINONmolzozZOIZOZ61Z0Z寸gzozmoozozzoozozIOOZOZS6I0Zmo6I0zZO6I0ZS6T0ZD08IOZ88I0ZZO8I0Z38I0ZmgozzgozIMOZ35T-单季度净利率%一一 毛利率恍）销

36、售费用率怅）LcccucSIZOZ苦zoz目zoz8IZ0Z寸oozozEDONOZzoozoz80Z0Z寸06IOZEosozZO6I0ZS610Z38I0Zn88I0Z88I0ZwgozEozlozmiozlozlozWind.Wind.2.3.经营性现金流状况显著改善2021Q4、2022Q 1白电行业经营性现金净额同比-61.4%/+101.8%。经营现金流状况逐步改善，主要因为整机企业经营运作逐渐恢复正常，在产业链中的话语权提升，对上游占款同比增加，被下游占款同比减少。6曲元）单季度经营到悦 入（亿元）200%被 下 游 占 款（亿 元）150%400300200100%50%（亿元

37、）1600图2 3:白电行业经营现金净流入图2 4:白电行业被下游占款NgzoNbOOZOZEOOZOZZDOZOZIO0Z0NEO6I0Z86I0ZIO6I0Z寸D8I0ZED8I0N88I0ZID8I0ZbgozgoZJOZzgoz82oz-50%-100%-150%-200%40%20%0%-20%-40%-60%1200100080080%60%Wind.0000Lcccuc寸2Z0ZzozboozozmooNONzoozozIOOZOZ寸O6L0Nmo6I0zZO6Toz36I0ZVO810Z88L0ZZO8L0ZIO8I0Z8二0Z2I0Znmioz-2 00Wind、图2 5:白

38、电行业对上游占款图2 6:白电行业预付款预付账款（亿元）0%0%0%0%0%0%0%0%10%2 0%3 0%87654321O-J-2T（亿 心1200010000*1上游占款（亿元）-Y o YLcccucbgzozeDIZONzgzozzoz寸gzozmDOZOZ80Z0Z30Z0Z8PO661IO0ZZZD6 I 0 Z36I0Z寸8D881I0OZZnS8 L0Z寸gozEO20ZZOTOZmioz50%40%30%20%10%0%（亿 兀）30002500200015001000500n寸crIZOZmolzozSIZOZUHZOZbgzozEgzozzgzozUJOZOZ寸O6I

39、0Z320ZZD6I0Z36I0Z寸D8I0Z88I0Zz&ozUD8I0Z2I0ZegozzaZIOZ1gozWind.Wind、3.厨 电：Q1收入增速放缓，期待未来改善3.1.疫情、地产景气影响厨电销售Q 1厨电行业收入增速有所放缓。2022Q1厨电行业收入H Y+9.9%,增速环比减缓（Q 4收入YoY+15.3%）,我们分析，主要原因为：1）3月份受疫情影响，厨电企业终端销售承压。我们认为，随着疫情消退、需求反弹，行业销售景气未来将会恢复。2）为降低来自地产企业的经营风险，厨电企业缩减工程订单，该渠道收入下滑（以老板电器为例，2021Q4 2022Q1公司工程渠道收入增速分别为-7%

40、、-20%左右）。展 望2022Q 2,由于4 5月国内疫情对企业销售仍有一定影响，我们对厨电行业Q 2经营态势持谨慎预期。中长期来看，随着国内疫情消退，需求会逐步恢复，厨电行业也将迎来反弹。集成灶行业快速增长。分公司来看，2022Q1 4家集成灶公司收入增速均高于传统厨电公司（Q 1老板电器收入YoY+9.3%、华帝收入YoY+6.9%;亿田收入YoY+63.1%、火星人收入YoY+29.2%,帅 丰 收 入YoY+23.3%、美 大 收 入YoY+12.2%）,渗透率继续提升。需要留意的是，除了专卖店，头部集成灶公司也在积极开拓下沉小店（天猫、京东、苏宁小店）、家装等新兴渠道，拉动收入增长

41、。受疫情影响，Q 1下游提货预期较为谨慎，2022Q1厨电行业预收款YoY-4.3%。图2 7:厨电行业收入及增速 图2 8:厨电行业预收款及增速（亿 兀）单季度营收（亿元）T-Y。丫40200I0ISZqgzozmgszzgzozIgzozGO6I0Z86I0Z36I0ZP08SZmcr8I0zZO8I0ZIO8I0ZQglozEDUzgloz3二。Z80%60%40%20%0%-20%-40%预 收 账 款（亿 元）丫。丫Wind.Wind.3.2.Q 1行业盈利能力修复Q 1毛销差降幅缩窄，趋势向好。2021Q4-2022Q1厨电行业毛利率与销售费用率差值同比-4.0pct/-0.7pc

42、t,我们认为，各家厨电企业通过调整价格、推出新品，Q 1毛销差降幅明显缩窄，盈利能力修复。补充说明的是，因传统厨电公司对地产企业计提坏账减值损失，行业Q 4净利率有所下降。以老板电器为例，2021年，公司计提应收款项坏账准备7.8亿元，对盈利能力产生影响，老板电器此次坏账计提较为充分，风险得到释放。图2 9:厨电行业净利润图3 0:厨电行业净利率、毛利率、销售费用率单季度净利率%）T-毛利率恍）-俾i传筑用率恍）C,寸OIZOZIC OOIZOZZOIZOZpgzozmc rozozzc fozoz30Z0Zba6I0zmo6I0zZO6I0Z36I0ZIbcf8TozI88I0ZZO8I0Z

43、38I0Z2I0ZmgozZ2I0ZIgozWind.Wind.3.3.经营性现金流下滑Q 1厨电行业经营现金净流入同比下滑。2022Q1行业经营现金净流入为-2.2亿元，上年同期为21.9亿元。因被下游占款增加、备货原材料，厨电企业现金流下滑。我们判断，随着后续原材料压力逐渐缓解、销售回款，厨电企业经营现金流有望改善。图3 1:厨电行业经营现金净流入图3 2:厨电行业被下游占款LCCCCCbOTZOZmDIZOZZOTZOZ寸gzozmgzozzoozozn寸O6I0Z86I0ZNO6I0ZTO6I0ZO8I0ZSO8I0ZZO8I0ZIO8I0Z寸0二ozEgozzgozmr-toz单季度

44、经营现金净流入（亿元）一.丫。丫100%10%-80%-170%-260%-350%-440%（亿 元）Wind、图3 3:厨电行业对上游占款Wind.图3 4:厨电行业预付款对 上 游 占 款（亿元）60%10050%80（亿元）预 付账款（亿元）Y o Y100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%40%LUCCUCGZ0N目zozZDIZOZzozpooszEOOZOZZDOZOZIgzoz320Z820ZZD6I0Z36I0Z320ZmosozZG8I0ZIDSOZ好I0ZmgozzgozmiozWind、Wind.4.小家电：Q1行业收入稳健增长，盈利能力环比改善4.

45、1.Q 1清洁小家电维持较快增长，厨房小家电收入增速回升2021Q4、2022Q1 小家电行业收入 YoY+11.8%、+10.8%。2021Q4、2022Q1 清洁小家电行业收入 YoY+24.8%、+22.3%,2022Q1清洁小家电收入增速环比2021Q 4有所回落。2021Q4,2022Q1厨房小家电行业收入YoY+1.9%、+9.3%,2022Q1厨房小家电收入增速环 比2021Q 4有所提升。2022Q1清洁小家电公司（科沃斯、石头、莱克、春光、欧圣、富佳、德昌）收 入YoY+24.8%,增 速 环 比2021Q4-2.5pct,仍然保持较快增长。国内扫地机市场结构升级趋势明显，自

46、动洗抹布类产品占比提升拉动行业均价提升。2022Q1扫地机国内线上销售额 YoY-4%（销量YoY-37%,均 价YoY+53%）。洗地机行业仍然维持较快的增长，2022Q1洗地机线上销售额YoY+75%,主要靠销量增长驱动，2022Q1洗地机线上销售额量YoY+67%。抖音渠道成为清洁电器行业增长的重要渠道。2022Q1科沃斯总收入为32.0亿元，相比于去年同期增长9.8亿元，抖音渠道为科沃斯Q 1收入带来的增量贡献较为明显。根据飞瓜数据，2022Q1科沃斯+一点品牌抖音渠道GMV达2.7亿元，添可抖音渠道GMV达1.0亿元，上年同期抖音渠道GMV几乎 为0。我们测算2022Q1抖音渠道大约

47、贡献了科沃斯收入增量的38%o外销方面，受高基数影响，Q 1我 国 吸 尘 器（含扫地机）出口额YoW17%,相 比2019Q1增长35%。受海运运力紧张以及高基数影响，扫地机全球搜索热度2022Q1 bY-6%,扫地机海外市场景气度基本延续2021Q 4情况。销售额丫。丫 -销量丫。丫 ,均价丫。丫图 3 5:扫地机线上增速奥维,图 3 6:扫地机线上销售额份额奥维,图 3 7:洗地机线上销售额及均价添可必胜美的 EUREKA,海 尔石头 追觅 小米 其他图 3 8:洗地机线上销售额份额100%80%60%40%20%0%-2020Q1 2020Q3 2021Q1 2021Q3 2022Q1

48、奥维,奥维,图39:Q1扫地机海外搜索热度增速环比Q4略有下滑Robot Vacuum全 瞰 索 热 度 丫。丫（右轴）6050403020100.k W N f i|Vi|1以Hl川川Hi90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%2019Q1 2019Q4 2020Q3 2021Q2 2022Q1图4 0:受高基数影响，Q1吸尘器出口额下滑Goo Ige Trends,海关总署,高基数压力减弱，厨房小家电行业增速回升。虽然存在3月疫情的干扰，但小家电企业推新卖贵，2022Q1行业收入仍实现稳定增长。分公司来看：2022Q1新宝股份、比依股份、苏泊尔、小熊电器、北鼎股份

49、、九阳股份收入YoY+13.5%、+13.4%、+9.3%、+7.7%、+4.5%、+3.8%O新宝外销调价效果显现，2022Q1外销收入增长约1 7%;内销受疫情影响，同比增长约3%。比依股份受益于空气炸锅行业高景气度，国内外市场持续释放红利。苏泊尔2022Q1线上收入快速增长推动整体收入提升。小熊电器积极拓展母婴、个护等新品类，布局抖音、快手等新渠道，2022Q1收入增速回升。北鼎受3月国内疫情影响，物流配送受阻，2022Q1内销增速下降，且海外需求减弱，代工收入下滑。2022Q1九阳股份收入扭转连续三个季度下滑趋势，实现了同比正增长，主要因为SharkNinja订单转移推动九阳外销快速增

50、长。展望后续，随着小家电企业积极拓展新品，开拓新兴销售渠道，持续发力海外市场，我们预计小家电企业经营表现将持续改善。2022Q1小家电行业预收款同比增加。截 至2022年3月底，小家电行业预收款YoY+31.0%。其中，清洁小家电预收款YoY+57.5%,厨房小家电YoY+7.7%。2022Q1清洁小家电板块预收款增长较多，主要因为科沃斯22Q1预 收 款Y5Y+132.4%。我们认为主要因为科沃斯积极拓展线下渠道，经销模式收入占比提升。图4 1:小家电行业收入及增速 图4 2:小家电行业预收款及增速（亿元）预 收 账 款（亿元）3610ZDO8I0ZEO8I0ZZO8I0Z3S0Z二0ZEg