2022年汽车行业投资策略分析.pdf

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1、2022年汽车行业投资策略分析1.刺激政策带动需求持续恢复结论：天时地利人和-国内乘用车或重回历史高点2022-2023年或迎来国内乘用车集中消费！刺激政策力度大且或有持续性+1亿保有量7 年左右车主集中换/增购+车企新车密集上市，加之2018-2021年需求一直被压抑背景下，国内汽车消费或出现集中式消费阶段。日本即使30年经济不增长但汽车销量中枢稳定复盘日美两国汽车销量历史变化，呈现明显周期性特征,总销量低位表示行业处于景气下行期，其后必然伴随着行业景气迅速回暖，消费复苏，销量重回峰值。这背后反映的是成熟的汽车消费市场中消费者周期性的换购类型的消费行为叠加每一代消费群体的出现的首购类型的消费

2、行为共同作用的结果。美国汽车消费依然多次恢复到前期高点复盘日美两国汽车销量历史变化，呈现明显周期性特征,总销量低位表示行业处于景气下行期，其后必然伴随着行业景气迅速回暖，消费复苏，销量重回峰值。这背后反映的是成熟的汽车消费市场中消费者周期性的换购类型的消费行为叠加每一代消费群体的出现的首购类型的消费行为共同作用的结果。1)本轮刺激政策力度且持续性或超预期复盘历史3 次刺激政策对2022年汽车启示复盘2008年、2015年以及2020年这三次不同因素导致下的行业景气下行期来临时，汽车消费刺激政策推出前后行业板块的变化。共性在于：政策出台时消费数据均已初步下行,历时1 2 个季度政策逐步发力作用至

3、终端消费，同比改善较大，领先国民消费整体水平。另外，政策发力后主机厂生产加速，行业在政策补贴结束后会进入加库存周期。2022年地方政策陆续跟进，重视政策存续期延长2022年 5 月中旬，国家层面以购置税减免形式的600亿政策补贴计划公布；深圳/广东/浙江/山东等一批省份迅速跟进；5 月底，购置税减免政策细则以及覆盖范围和时间落地后,工信部汽车下乡活动展开，上海/北京等地区刺激政策也相继出台，车企活动力度加大，全国范围内汽车消费补贴力度加强。2)1亿保有量乘用车进入集中换购周期以4 8 年为周期，国内约1亿辆潜在换购需求空间依照国内乘用车消费习惯，以4 8 年为一轮车辆使用生命 周 期,2014

4、 2018年乘用车累计批发销量1.1亿辆，也即20222025年预计将会有超1亿辆的消费者存在换购需求释放，支撑销量增长。国内2020-2025年汽车消费首购&换购消费潜力旺盛汽车作为大宗可选消费品，一般以家庭为单位进行购买,以5 年为期限，25 30岁刚成家的用户具备汽车首购需求，而3040岁消费者在经济实力提升，家庭成员增多的双重驱动下具备消费升级（换购更大更好，增购第二辆车）的需求。并且 25 35岁年龄的用户群体首次购车偏向于刚性需求，潜力更大。2020-2025,随时间更替新一轮换购/首购消费来临20052010年轿车市场消费以1960 1975年出生群体为主,年龄集中于35 50岁

5、，均为首购类型；2012 2017年，70后/上半部分80后逐步成为市场主力，年龄集中于2540岁，并且 SUV新车持续推出覆盖不同细分市场，新一轮以前期增换购/后期首购为特征的消费崛起，SUV渗透率快速提升。2020-2021年全球疫情爆发推迟了本轮需求释放20152016年国内汽车需求量迅速增加，月均销量由168万辆提升至接近200万辆，2017年乘用车行业需求保持高位高；2018年起批发依旧强势，零售略显乏力，行业下行，渠道库存迅速增加。2019年零售在国补刺激下Q2一定反弹同时透支Q3销量，Q3下滑较大。2020/2021年批发受疫情爆发/芯片短缺等影响持续低位，全年分别1984/21

6、19万辆，需求由主动至被动持续被压制，2015/2016年购车群体逐步进入换车高峰期，2022年供给端缓解后，20222025年终端零售量有望随需求释放持续提升。3）新车密集上市带来优质供给层出不穷复盘历史：销量大周期必然伴随新品密集推出类比轿车/SUV时代，供给端标志性产品的出现是驱动市场迅速爆发的关键要素。2005 2010年，轿车市场大众桑塔纳/捷达和现代伊兰特以及比亚迪F3等产品分别定义不同价格带细分市场；2012 2017年，SUV市场哈弗H6/哈弗M6/汉兰达等产品同样分别定义不同价格带细分市场。2020年开始新能源汽车市场爆发，以特斯拉为领导品牌，Model系列/宏光mini/欧

7、拉黑猫/比亚迪DM-i/理想ONE等现象级产品出现引爆对应价格带细分市场，新势力-传统车企-ICT企业等第三方造车陆续进场，2022-2025年将迎来新品上市最集中期。复盘历史：新品密集是销量峰值出现的重要推手供给端新品密集（在售车型数目增速迅速提升）是推动周期性销量峰值出现的重要原因。1）2009 2010年，乘用车市场累计在售车型数量增速从10%左右的中枢水平明显提升至 15%2 0%,相对应也推动2010年全年批发销量同比增速的高增长，第一轮销量峰值出现。2）2016 2017年，乘用车行业累计在售车型数目同比增速迅速提升至60%+并持续3 个季度，推动2017/2018年销量又一轮峰值

8、出现。2.全面复工复产带动供给恢复1）全面复工复产带来整车产能恢复供给端：各地政府积极出台复工复产政策各受疫情影响地区推动分区分类、有序组织企业复工复产，同时出台各类企业纾困措施推动行业复苏。受疫情影响全市封闭，商场、工厂停止运行的上海、深圳、吉林市和长春市已于自3 月起陆续推进复工复产，上海市自6 月初取消白名单制全面加快复工复产。同时各地出台纾困政策全力支持企业扩大投资，降低制造业税费负担等。供给端：陆地和港口等物流恢复情况根据拥堵延时指数来看，深圳市自3 月以来地面交通逐步恢复正常，长春市自5 月以来也同样恢复至疫情封控前的水平。上海市5 月地面交通有一定恢复，自6 月 1 日上海市公共

9、交通按照“全网恢复、动态调整”要求安全有序恢复运行以来，预计上海市地面交通将逐步恢复。2）国产替代有望推动缺芯问题缓解汽车芯片产品整体可分为五个大类汽车芯片产品根据其功能可以分为五个大类，分别为：主控芯片、存储芯片、功率芯片、传感器芯片以及信号与接口芯片。单车芯片数量：一般车辆的整车控制器数量根据其车辆的等级在40个-80个左右，单个控制器根据其复杂程度所需的芯片数量在10个-60个左右；整体来看，根据广汽研究院的测算数据，单车对应的芯片数量在400个至800个的水平。典型缺芯产品MCU汽车MCU产品当前的市场规模为76亿美元，且未来将保持稳定增长。根据半导体研究机构IC Insights的数

10、据，2021年全球汽车MCU产品的市场空间为76亿美元，同比增长22.58%O而根据IC Insights的预测,2022年至2026年，全球汽车MCU产品的市场规模将保持7.7%的复合增长率，到2026年其市场规模将达到110亿美元。竞争格局方面，瑞萨、恩智浦和英飞凌为全球汽车MCU前三厂商。从市场格局来看，瑞萨、恩智浦、英飞凌、德州仪器、微芯科技以及意法半导体为汽车MCU的主要厂商，其中瑞萨、恩智浦和英飞凌位列前三，市场份额分别为30%、26%和 2 3%,相比于后面的厂商有着较为明显的领先优势。从市场集中度上来看，汽车MCUCR3高达近8 0%,市场集中度非常高。缺芯展望：后续汽车缺芯将

11、有望缓解汽车行业芯片供应紧张已经持续近两年，展望后续“缺芯”有望从多个方面得到缓解：一、全球疫情逐步好转，主要汽车芯片企业生产恢复正常；且随着扩产进程的逐步推进，供给端有效增量将持续提升；二、国产替代持续推进，此前国内汽车行业几乎全部依赖海外芯片企业供应，随着国内芯片企业在车规领域的不断进步，有望加强汽车芯片的自主可控；三、主机厂积极开始积极直接对接芯片厂，信息沟通紧密；且主机厂持续开拓替代方案和B点供应商，有望缓解此前的缺芯减产；四、整车电子电气架构向集中式演变，ECU数量有望减少，一定程度上能降低对MCU数量的需求。3.成本上行压力有望企稳缓解影响原材料的主要跟踪因素燃油车，新能源车，原材

12、料成本结构发生变化，钢材为第一大原材料将整车拆分为车身、内外饰、安全件、转向+制动系统、电子电器控制、热管理、动力总成、底盘、紧固件等多个模块，并对每个模块的原材料成本进行进一步拆分。钢材、塑料粒子、橡胶、半导体元器件、铝依次占据了比较高的比例。电动车成本结构发生改变，电池+铝占比提升。电动车的整车原材料占比发生改变，电池取代燃油车发动机+变速箱成为成本第一大项，其中的锂/钻/锲占比快速提升。铝合金用量因为轻量化诉求增力口，占比仅次于钢材，智能化升级带来芯片用量提升，单车价值量同步提升。影响原材料的主要跟踪因素核心跟踪钢材、塑料、橡胶、铝合金价格指数，运费&汇率影响成本系数。从 2020年起，

13、钢材、塑料、橡胶、铝合金价格均经历了一定程度的上涨，其中铝合金价格上涨幅度最高。截至2022.06,上述原材料价格较最高点均有一定的回落。新能源车动力电池核心原材料锂、镶、钻等大幅涨价，其中锂价较2020年初上涨900%o影响原材料的主要跟踪因素核心跟踪原材料价格指数，运费&汇率影响成本系数。除原材料价格外，根据企业的进口原材料占比，海运运费及汇率的变化对于产品的成本变动也具备一定的影响。建立加权价格指数，跟踪整车成本价格变化。燃油车：跟踪钢材、塑料、橡胶、铝、铸铁、铜等原材料价格变化，占整个原材料成本比例为7 3%,根据加权数据建立燃油车原材料价格跟踪指数。新能源车：跟踪钢材、塑料、橡胶、铝

14、、铸铁、铜、锂、镁、钻等原材料价格变化，占整个原材料成本比例为6 7%,根据加权数据建立新能源车原材料价格跟踪指数。报告节选:如 东 吴证器W IC W 5OOCMI7W SeCWUTIES逻辑一：刺激政策带动需求持续恢复纨 奈 认 是九乐美证券UE5 SOOCHOW SeCURmES结论：天时地利人和-国内乘用车或重回历史高点么圣 女是2022-2023年或迎来国内乘用车集中消费!9,东美证券5UE5 SOOCMOW secuRmES剌激政策力度大且或有持续性+1亿保有量7年左右车主集中换/增购+车企新车密集上市，加之2018-2021年需求一直被压抑背景下，国内汽车消费或出现集中式消费阶段

15、。狭义乘用车批发销量预测/万辆日本即使30年经济不增长但汽车销量中枢稳定9,东美证券5UE5 SOOCMOW secuRmES 复盘日美两国汽车销量历史变化，呈现明显周期性特征，总销量低位表示行业处于景气下行期，其后必然伴随着行业景气迅速回暖，消费复苏，销量重回峰值。这背后反映的是成熟的汽车消费市场中消费者周期性的换购类型的消费行为叠加每一代消费群体的出现的首购类型的消费行为共同作用的结果0图7：1960年至今日本国内乘用车消费四个舱段划分/万辆口日本乘用车国内销量/万辆工 券 认 是美国汽车消费依然多次恢复到前期高点9,东美证券5UE5 SOOCMOW secuRmES 复盘日美两国汽车销量

16、历史变化，呈现明显周期性特征，总销量低位表示行业处于景气下行期，其后必然伴随着行业景气迅速回暖，消费复苏，销量重回峰值。这背后反映的是成熟的汽车消费市场中消费者周期性的换购类型的消费行为叠加每一代消费群体的出现的首购类型的消费行为共同作用的结果。美 国汽车销量/万辆-左轴-YOY-右轴么圣 女是2022全年和季度预测数据预期如 乐 昊 证 筹图：2022年分季度产批零销量预期,万辆2 02 1 Q 1 2 02 1 Q 2 2 02 1 Q 3 2 02 1 Q 4 2 02 2 Q 1 2 02 2 Q 2 E 2 02 2 Q 3 E 2 02 2 Q 4 E2 02 02 02 12 0

17、2 2 E1.产一乘联会4 8 04 7 34 7 36 6 65 3 73 9 96 2 97 7 41 9 4 22 09 22 3 4 0Y O Y8 5.0%-2.9%-1 1.5%0.7%1 1.9%.6%-|.8%7.%(1 1.9%2.批发-乘联会5 004 8 04 7 66 4 95 4 43 9 66 2 97 8 11 9 7 32 1 062 3 S 0Y O Y7 8.2%-0.8%-1 2.4%-2.3%8.8%时.5%2(H|.3%6|%.1.6%国内批发4 7 44 4 S4 3 36 044 9 93 5 95 7 77 2 51 8 9 51 9 5 62

18、1 6 0Y O Y5.3%-1 9.3%3 3.3%2 0.0%3 p%1(1%2.1新能源批发4 7.26 1.69 0.51 3 0.21 1 81 3 61 4 6 1 7 11 1 7.1 3 3 0 5 7 1Y O Y7.7%1 8 1.3%1 9 3.8%1 4 3.8%1 5 0.8%1 2 1.0%6 1.0%3 1.3%5.8%1 8 1.4%7 3.4%新能源渗透率9.4%1 2.8%1 9.0%2 0.0%2 1.8%3 4.4%2 3.2%2 1.9%5.9%1 5.6%2 4.3%2.2燃油车批发4 5 34 1 83 8 55 1 94 2 62 6 04 S

19、36 1 01 8 5 6 1 7 7 61 7 7 9Y O Y2 9.0%-9.5%-2 4.8%-1 5.1%-6.0%-3 7.9%|0.0%|-4.3%0.2%23自主品牌2 082 032 2 23 2 22 5 11 9 03 083 7 77 5 09 5 51 1 2 6市占窜4 1.5%4 2.3%4 6.8%4 9.5%4 6.1%4 8.0%4 9.0%4 8 3%3 8.0%4 5.4%4 7.9%3.交强险零售5 1 94 7 94 7 25 5 14 7 03 7 15 6 57 041 8 8 02 02 02 1 1 0Y O Y6 7.0%8.9%-8.2%

20、-1 3.4%-9.4%.5%J L 2 s1.3%7.%|4.4 4%3.1新掂源零售4 35 77 71 1 31 011 051 3 11 8 81 1 4 2 8 9F 5 2 5Y O Y 3 08.8%1 8 2.2%1 5 6.7%1 1 0.8%1 3 3.6%8 4.7%7 0.9%6 7.2%2 3.4%1 5 3.8%8 1.5%4.出口2 73 54 34 5 4 53 7k 5 2S 67 81 5 01 9 0Y O Y7 9.1%1 2 4.2%1 4 6.6%5 2.2%6 9.3%4.8%2 1 2%2 3.7%1 2.0%9 3.0%2 6.7%5.总体降存

21、变”(6 5)(4 1)(4 2)6 922(9)1 21 5(1 6)(7 8)4 0企业库存变化(2 0)(7)(3)1 6(7)30(7)(3 1)(1 4)(1 0)渠道库存变化(4 5)(3 4)(3 9)5 32 9(1 2)1 22 11 5公由La况晦来源：乘联会，w ind.法美证券研究所12九乐美证券UE5 SOOCMOW SeCURmES本轮刺激政策力度且持续性或超预期当杀 女是复盘历史3次刺激政策对2022年汽车启示如 乐 昊 证 筹复盘2008年、2015年以及2020年这三次不同因素导致下的行业景气下行期来临时，汽车消费刺激政策推出前后行业板块的变化。共性在于：政策

22、出台时消费数据均已初步下行，历时12个季度政策逐步发力作用至终端消费，同比改善较大，领先国民消费整体水平。另外，政策发力后主机厂生产加速，行业在政策补贴结束后会进入加库存周期。【东吴汽车黄细里团队】2008/2015/2020三次汽车清费剌然政舞 皆景政最细则实施效果“网!12008201坪202092022年政像出台M景定饯：全球金融危机,国内自然灾嘉.宏观经济表现不事；S I：乘用车销同比迅速下滑.2008Q3/2008Q4出现负塔长.分别为-0.5%/-3.3%,大蟠端于赛体消费廖有水平：中等S tt：聚用车市场竞争加剧.消型周M幅UH r;定:2015Q11i用车的同比迅速下滑,由2O

23、15Q1099%至2015Q3下滑至2%,明日置于整体消责库存水平：中等S ft：切K.：京用车的再道囱停.2020Q1乘用车肱发销同比-46%,检近废斩，下行博恒招整体消若座 存 水 平 中等定性：芯片海缺第续，新影/补贴道诚.上新康材料价格上准；油价上濯，国内疫情反SL定:2022Q1交强险零售间比9%,4月产枇零炼 W均 超40%；H水平：H tt,未交忖订电税多H体政策鼠注1）母子一次性购芟*；2）加快旧车海汰；3）促进二手车市场交窈活tit度，补贴1日车掇新，4）以购株伏汽华电以及下多1）1.%以下，N I*%东购懒t免优；2）取消新能源汽年限行限政策.并放款茂照8皿3）加a麻t o

24、 m充电领他 设 施 脸建设.1）旧 车 S地新扑贴；2）新 辆 的 车 补 贴 如 购丽 免长：3）t8加的方携油车师能源牌照知如度.窿低用户上jje.度；4）汽车下多政策鼓励；5）充电设篇以及基础设施罐没扑贴1）舱段性减征部分票用车购税600亿元.2）汽车央企发放的900亿元货车转款.要税企联巾延期半年还本付息.3）3产业错倒应密.优化M L达产政集.伊|任运通e i.取消来日盛借低风险皿通行审到.T,取消不合理限高等规定破费.政策力度评级 a 实际好累分析文字总结2009Q1 2010Q1重用车BH1比保隋续属0长.2009Q4IBJ比麻达87.5%,回喉帽度明 好干全国俞晶零售 电/同

25、 比 涨 幅（为+16.6%）行业铜色故因妇D后行业进入加原存闾期.201504起乘用车8Wta速反弼总势较为明S.当季倘同比+18 6%.201603tB速的禹达27.7%,明曼超过GDP以及全国嬴品零色61版 比 料（2016Q3对应分别为 8.2%/+10.5%）行业侑普数据恢震后.行业进入加JS存网!乘用车晓同比qMiRi!酗 唯 至2%,2020Q4批 发 雷 比0逋提升至7 0%,上涨幡度明0离于离品华m a菠安化33.5%;M业销色效融恢足陌.行业进入UUEJM!效据来海：斯联会，wind.东吴证务研究所及 淳 是14复盘历史3次刺激政策对2022年汽车启示侑量变化sx二实际孜果

26、分析2008年2015 年板块行情安化整车/零部件核心标的变化i3MQtOOIQ)MQ)自2009年3月政策推出起至年底，整 车/自2015年9月政策推出起至年底，整车/零零部件板块点福分别为-211%/+122%|部件项块涨幅分别为+22%/+36%-MXCMIWMM.自2020年4月政策推出起至年底，整车停部件板块潴幅分别为+223%/+134%自2009年3月政策推出起至年底，核心稀的中整车上汽典团胀喝展大，达+256%,零部件福熠涨幅+181%自2015年9月政策推出起至年底，核心标的中整车吉利汽车於他最大，达+38%,零部件罕宇股份涨幅+75%自2020年4月政策推出起至年底，核心标

27、的中联年长城/比亚迪涨姐最大，分别达+369%/+244%,零部件福耀玻璃旅幅效据来源：斯联会，wind.东吴证券研究所*143%2022年中央层面：购置税减半政策出台9,东美证券5UE5 SOOCMOW secuRmES【东吴汽车黄细里01队】单价30万元以下2.0LR以下乘用车受益系别/车企/车型汇总陵3 般：帼 幽 膜 求 篇 透2.01及以下&不含税售价低开于30万元的愚油乘用车，依照2021年全年情的分析.1）总市场规模1729万炳，符合标准乘用车占比78.85%;2）符合条件的乘用车中，自主/日系占比最大，分别34%/31%,德系度系占比23%/9%;3）符合条件的乘用车中，上汽大

28、众/一汽大众/吉利汽车占比最大，分别103%/9.8%/9.0%,长安/长城占比分别7.8%/6.4%;4）车企维度，主要自主品牌长城/吉利/长安懋油车全家均受皿阐I利，上汽大众/上汽通用/广汽丰田受益车型占比分别为99%9%/92%;5）车型堆度，轩逸/朗谢哈舞H6康朗信来等5款车型侑最大，分别占比3.7%/3/1%/2/5%/2.0%/1.9%,前20款车量累计占比33.8%数据来源：交 强险,th.nkcar.东吴证券研究所系别 车企2021年精车企 借 前20车 型2021年情主要自主品牌 车企内代袤车型2021年倩国主要合资晶耀车企内代霾车里2021年倒1729.51363.8长 幡

29、 哈弗H634.6朗逸NB42.4自主468.2东风日产轩逸50.6哈弗M614.416.7日系418.8朗逸NB424切10.5皇 醐16.2德系310.0长城汽$哈弗H634.6坦 泅007.7版 特13.8美系119.5英朗GT272哈弗4.3途后13.5其他47.2一汽t众歌26.2符 合 K a半用车86.61402博系140.2颐24.3燃海丽东合计86.6枷 期J车合计141.2稔系一汽大众133.0一 仰 田卡罗拉23.8吉 林 桂M N B15.115旬 用英朗GT27.2自主吉利汽$122.0东 风 神本田CR-V20.9星瑞11.4君威10.8日系东风日产107.9长安C

30、S75 Plus20.3国8X39.5科法10.6自主106.4广汽本田19.9碘9.3朝 威7.4关系1 r M用99.4巡咒1五菱宏光s19.4W37.3迪忸CT562自主长a m86.6例 喙 田本田XR V18.5符合标港蜘乘用车122.0符 合 丽 丽 用 车994日系广汽本田76.1广汽丰田般 球17.8林油乘用车合计122.0送油乘用车合计125.7日系r r芹田73.1广汽本田嫦16.9侬脩长安CS75 Plus20.3广 安 田凯美琮17.8日系刻i本田72.1上汽大众途测16.7逸动Plus15.2雷凌14.0日系一汽丰田68.7一 帝 田丰田RAV416.2K 5 c s

31、 55 Plus13.8猿10.3自主 3 a tJ i：rn 58.2上汽众至塔坳16.2欧尚X512.79.2自主匕 像 团43.2东风日产天藤16.2KSUNI-T8.4魅力士数后7.9韩系1晾现代37.7田16.2龄 丽 毓 用 车106.4货 点 二 尊73.1,795自主广汽乘用车29.1东风日产随16.2处敏用车合计106.42022年本次地方刺激政策汇总勿 乐 昊证筹5UE5 SOOCMOW secuRmES2021年 全 函 量（理 蹈 流）已出台省而3醺 函占比748202037.04%政策细则凝拉 瞬 置 耀 测 算（辆）睢发布省份出台方amiH I施薛（平 崛awtvi

32、aj 靖 份 晒 罐 第 51新能源车蚓 车2022/5/29上海市上海市市：腼4万100000上海市6426524265400002022/4/292022/4/24X广东省晋江市珠海市-二-140550000 45000 福建省广东省750018895637504557937S01433772022/4/282022/4/28中山市广东省广州市：新增3万103338500650040002022/5/7汕头市500050002022/4/1起深圳市酒 I市：制92万13205122682022/5/3海布省海口市25002500海南省3423101124122022/5/19丽新乡市400

33、04000礁 省293047524552022/5/22栩匕省的 修65002500湖北省208734314160592022/5/202022/4/28吉林省ilS g长春市s ia 省43333333前 省四 省600091353672192563369432022/5/2育昌市283320002022/4/30辽宁省戒 市33333333辽 评636634860182022/5/20山东省吉岛市650065002022/5/21融 市51665166山东省7767611710659662022/5/23山东省500040002022/4/15山西省的 市33333333山西省1S2202

34、048131722022/5/20解 市433333332022/4/24天津市天津市30252500天津市4703121834842022/4/14赤I 省全网杭州市-633363332022/5/9金华市浙 I 省166S633461331065005987650041712022/5/12义乌市平 瓯 阮 顺合计423701101123322578物s来海：地方政府官网，东吴证券研究所测u重视政策的延续性：2008年/2015年/2020年九 乐 美 证 券 E S SOOCHOW SeCURmES刺激汽车消费政策梳理9nnR o 2月1日，新的交强险费率方案对 交强险基础费率表42个车

35、型4 U U Q 中的16个进行费率下调。O 6月3日，针对2008年老旧汽车报废更新补贴资金的车辆补贴，补贴标准范围为4000元-10000元人民币。O 9月1日起调整汽车消费税政策，提高大排量乘用车的消费税税率,解氐小排量乘用车的消费税税率。2009 O 1月16日，对2009年1月20日至12月31日购置1.6升及以下排量的乘用车，暂减按5%的税率征收车辆购置税。0 3月13日，对农民购买1.3升及以下排量的微型客车，以及将三轮汽车或低速货车报废换购轻型载货车的，给予一次性财政补贴。0 4月3日，大力培育和规范二手车市场，鼓励发展二手车流通，建立全国性和重点地区的二手车市场公共信息服务平

36、台0 7月13日，报废老旧汽车并换购新车的，享受补贴4000-6000元,报 废“黄标车 享受补贴3000-6000元.6 12月23日，对2010年1月1日至12月31日购置1.6升及以下排量乘 用车，暂减按7.5%的税率征收车辆购置税.以 亲 认 是效据来涉：财政部.工信都官网，东吴证券研究所重视政策的延续性：2008年/2015年/2020年刺激汽蓄费政策梳理2014 O 8月6日，对自201诲9月1日至2017年12月31日购置的新能源汽车免征车辆购置税。2015 6 4月29日表示，2016-2020年继续实施新能源汽车推广应用补助政策，2017-2020年除燃料电池汽车外其他车型补

37、助标准适当退坡。O 9月29日，国务院常务会议提到，各地不得对新能源汽车实行限行、限购，已实行的应当取消。O 9月30日，自2015年10月1日起至2016年12月31日止，对购置1.6升及以下排量乘用车减按5%的税率征收车辆购置税.2016 O 1月11日表示，2016-2020年中央财政将继续安排资金对充电基础设施建设、运营给予奖补。6 12月15日表示，自2017年1月1日起至12月31日止，对购置1.6升及以下排量的乘用车减按7.5%的税率征收车辆购置税.O 12月30日，优化产业发展环境，不得对新能源汽车实施限行限购政策等0m17 C 12月26日表示，对2018年1月1日至2020

38、年12月31日购置的新能Q源汽车免征车辆购置税。弘 奈 小 是效据来源：财政部.工信都官网，东吴证券研究所重视政策的延续性：2008年/2015年/2020年勿 乐 美 证 舞UE5 3OOCMOW SKURniES刺激汽车消费政策梳理2019。1月29日，明确提出多措并举促进汽车消费，其中包括优化机动车限购管理。2020。3月13日，促进汽车限购向引导使用政策转变，鼓励汽车限购地区适当增加汽车号牌限额。O 4月22日，自2021年1月1日至2022年12月31日，对购置的新能源汽车免征车辆购置税。0 4月23日，新能源汽车补贴政策延长至2022年底，2020-2022年补贴标准分别在上一年基

39、础上退坡10%、20%、30%.o 6月16日，地方应完善政策，补贴支持充电（加氢）基础设施 短V 板 建设和配套运营服务等方面。10月20日，新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）将从技术创新、制度设计、基础设施等领域支持新能源汽车产业加快发展步伐O 11月18日，开展新一轮汽车下乡和以旧换新，鼓励有条件的地区对农村居民购买3.5吨及以下货车、1.6升及以下排量乘用车.2021 O 3月26日，鼓励参加下乡活动的企业积极参与“双品网购节”，支持一企业与电商，互联网平台等合作举办网络购车活动。豆 杀 是效据来源：财政部.工信都官网，东吴证券研究所2022年地方政策陆续跟进，重视政策存续

40、期延长2022年5月中旬，国家层面以购置税减免形式的600亿政策补贴计划公布；深圳/广东/浙江/山东等一批省份迅速跟进；5月底，购置税减免政策细则以及覆盖范围和时间落地后，工信部汽车下乡活动展开，上海/北京等地区刺激政策也相继出台，车企活动力度加大，全国范围内汽车消费补贴力度加强。我们认为，基于1）汽车消费是国内GDP重要组成部分；2）汽车下游产业以及中游零部件&上游能源/大宗原材料对保障国家居民整体就业有重大意义；3）新能源汽车产业发展是国家政策重心等原因，参考21）09/2016/2020三轮汽车剌激政策持续时长，2022年底/2023年汽车剌激政策或将再度持续。图：全国商品零售总额变化以

41、及汽车产业（假设汽车均价）占比/亿元备注：汽库产业零售额以当月交强险上牌量与均价乘积计算。单车均价假设如下：2015 2016年：12 13万元；2017 2019年：14万 元;2020年：15万元;.2021年至今：16戏 杀 女 是2160,00050,00040500030:000女一一注IC S0Z火电egkS廿百。7灾7二世大07叫0一册0Z0Z贝一阱0Z0Z叫寸防oroz吨靠6-07吸6肝6mz哎9阱6OZ叫ET0Z叫二叶88Z叫8册8OZ叫讣goe l里Z，一坟-0Z叫2肝COZ叫卜什匚0Z叫淳匚0C S置一呼907叫699OZg9世9OZ强叱987丈二廿SOZ无8W-S8Z卅

42、SOZ叫一册S5Z 当月商品零售总额/亿元-汽车零售额占比如 东 吴 证 筹2)1亿保有量乘用车进入集中换购周期么圣 女是以48年为周期，国内约1亿辆潜在换购需求空间9,东美证券5UE5 S O O C M O W secuRmES依照国内乘用车消费习惯，以4 8年为一轮车辆使用生命周期，2014-2018年乘用车累计批发销量1 亿辆，也即20222025年预计将会有超1亿辆的消费者存在换购需求释放，支撑销量增长。3,0002,5002,0001,5001,0005002006200720082009201020112012201201420152016201720120192020202!6

43、0%50%40%30%20%10%0%-10%-20%日 二；;：*辆-Yoy保有量维度，2013/2018年全国汽车保有量分别14/2.4亿辆，增加1亿辆。2018年之后保有量提升幅度基本稳定在2000万辆的较低水平，接下来有望实现周期性提升。初8来 源：乘 联 会，w in d.东吴证务研究所35000300002500020000150001000050000 llllll1 1 120062007 2008 2009 201020112012 2013、1/1 5 刈6刈，纠/初9 2020 2021工”认是23国内2 0 2 0-2 0 2 5年汽车消费首购&换购消费潜力旺盛9,东美

44、证券5UE5 SOOCMOW secuRmES汽车作为大宗可选消费品，一般以家庭为单位进行购买，以5年为期限，2530岁刚成家的用户具备汽车首购需求，而3 g 40岁消费者在经济实力提升，家庭成员增多的双重驱动下具备消费升级(换购更大更好，增购第二辆车)的需求。并且2535岁年龄的用户群体首次购车偏向于刚性需求，潜力更大。从当年新生儿数量来看，1980-2000年出生人口依然处于较高水平，每五年新出生人口数目稳定为1L3亿左右，200()年以后新出生人口数目逐步降低，对应当前人口年龄处于3034岁年龄区间的占比依然较高。202b2025年，2535岁年龄区间对应80后/90后成为汽车消费的主要

45、人群，人口红利犹在，汽车消费用户潜力巨大。图：国内每五年新生儿数目/亿图：分年龄段人群占比变化/%2011 2012 2013 3014 2015 2016 2017 2018 2019-2 0 24岁25-29岁30-34岁3%39岁-40-44 45-49?*弘元 认是242020-2025,随时间更替新一轮换购/首购消费来临如 东 美 证 舞5UE5 SOOCMOW secuRmES，20052010年轿车市场消费以196(卜1975年出生群体为主，年龄集中于3550岁，均为首购类型；20122017年，70后/上半部分80后逐步成为市场主力，年龄集中于2570岁，并且SUV新车持续推出

46、覆盖不同细分市场，新一轮以前期增换购/后期首购为特征的消费崛起，SUV渗透率快速提升。,20192025年，乘用车市场主力消费人群年龄集中于2040岁、198520(10年出生的用户；随新能源产品逐步推出覆盖全细分市场，前期以中生代群体增购为主，后期年轻用户首购/换购比例逐渐提升，主力消费人群曲7585后过渡至90后，行业全新一轮大消费周期来临。图：国内乘用车市场年份与主力消费人群年龄对应关系人口出生时间20052000199519901985198019 25197530351970：3540：1965：4045：19602005年2010 年 27 32：32 37：37 42：:职.用,

47、47 522012 年 2017 年：24 30：29 35：34 40 育.电 44 5049 552019 年 2025年数据来源：东吴证券研究所绘制2020-2021年全球疫情爆发推迟了本轮需求释放如 东 美 证 舞5UE5 SOOCMOW secuRmES20152016年国内汽车需求量迅速增加，月均销量由168万辆提升至接近200万辆，2017年乘用车行业需求保持高位高；2018年起批发依旧强势，零售略显乏力，行业下行，渠道库存迅速增加。2019年零售在国补刺激下Q2一定反弹同时透支Q3销量，Q3下滑较大。2020/2021年批发受疫情爆发密片短缺等影响持续低位，全年分别1984/2

48、119万辆，需求由主动至被动持续被压制，2015/2016年购车群体逐步进入换车高峰期，2022年供给端缓解后，2022 2025年终端零售量有望随需求释放持续提升。SR0ZE0-Z0ZZ9Z0ZO-R0ZtdozozEgzozzgzoz-gzoz更-ozEgozzMoz-gozEO8OZZ0S8ZLO8OZxmozEocozzocozo匚M*8zEgozZ09EZgw3S8Z3S5Z口oz-0S3Z-年 度 季 销 均 值/万 辆父强险零售销量/万辆-A 季销均值理论变化趋势则源：由，防 一季销均值实速妈普薄收入增长，政策刺激有望提振信心，唤醒消费欲望9,东美证券5UE5 SOOCMOW s

49、ecuRmES根据W I N D 数据统计，2 013(?1至2()2 2(3 1,全国居民人均可支配收入持续增长，年均C A G R 为8.4%,随国家经济实力增强，居民收入稳步增长，由收入水平决定的居民实际购买力依然较强。乘用车消费周期来看，2 017 年以来国内市场进入存量竞争市场，汽车消费趋于初步饱和，对比日美汽车消费周期，存量竞争市场集中表现为每一代年轻群体集中的首购消费以及每5 7 年为周期的换购消费行为。因此，经过2()18 2 02 0年连续周期下行阶段后，汽车需求进入周期上行。芯片短缺以及疫情反复等因素影响，换购等非刚性消费较容易被负面因素推迟，但政策补贴剌激下，也极易被唤醒

50、。消费信心指数受疫情封控影响较大，5 月疫情放开以后有望逐步恢复。4 月消费者信心*旨数先后受深圳桔林/上海/北京等地封控影响出现较大下滑，预计5 月份随疫情防控放开后，消费者信心指数有望逐步恢复。图：全国居民人均可支配收入以及工资性收入变化，元 图：200s年以来消费者信心指数变化3、-，-IIoa9S-IZE九乐美证券UE5 SOOCHOW SeCURmES3）新车密集上市带来优质供给层出不穷么圣女是复盘历史：新品密集是销量峰值出现的重要推手如 东 吴 证 筹5UE5 SOOCMOW secuRmES供给端 新 品 密 集（在售车型数目增速迅速提升）是推动周期性销量峰值出现的重要原因。I）