第三章筹资路径与资本成本.pptx

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1、第第3 3章章 筹资路径与资本成本筹资路径与资本成本学习目标与要求学习目标与要求通过本章的学习，了解企业筹资的目的原则和类型以及边际资本成本含义。掌握筹资渠道和筹资方式的含义、种类以及筹资渠道和筹资方式的关系。理解并运用销售百分比法进行筹资数量的预测；理解掌握资本成本的概念、作用，并能运用个别资本成本、综合资本成本分析解决问题。第第3 3章章 筹资路径与资本成本筹资路径与资本成本重要指数重要指数： 难度指数难度指数： 实用指数实用指数： 第3章 筹资路径与资本成本 3.1 3.1 筹资概述筹资概述3.2 3.2 筹资渠道与筹资方式筹资渠道与筹资方式3.3 3.3 筹资数量的预测筹资数量的预测3

2、.4 3.4 资本成本等内容资本成本等内容 3.1 3.1 筹资概述筹资概述3.1.1 企业筹资的概念3.1.2 企业筹资的目的3.1.3 企业筹资的原则3.1.4 企业筹资的类型3.1.1 企业筹资的概念筹资筹资企业就是根据其对资金的需求，通过筹资渠道，运用筹资方式，筹措企业生存和发展所需资金的行为。初创时期扩大规模调整资本结构3.1.2 企业筹资的目的（一）设立企业的目的（二）扩张和发展企业的目的（三）偿还企业债务的目的（四）调整企业资本结构的目的3.1.3 企业筹资的原则（一）分析投资和生产经营情况，合理预测资金需要量（二）合理安排筹资时间，及时取得所需资金（三）分析筹资渠道和资本市场，

3、认真选择资金来源（四）研究各种筹资方式，选择最佳资本结构3.1.4 企业筹资的类型（三）按期限长短长期资金筹集短期资金筹集（四）按照资金来源内部筹资外部筹资 （一）根据属性分为 权益资本 债务资本 （二）是否通过金融机构 直接筹资 间接筹资（一一）权益资本和债务资本权益资本权益资本1、所有权关系2、企业享有经营权，是永久性资本债务资本债务资本1、债务债权关系2、债权人有权索取本息，但无权参与经营 1、在特定条件下，二者可相互转换，债转股或股转债；在特定条件下，二者可相互转换，债转股或股转债； 2、在一般情况下，企业需要对二者进行组合，以达到既降低财务风险又提、在一般情况下，企业需要对二者进行组

4、合，以达到既降低财务风险又提高收益的目的高收益的目的（二）直接筹资与间接筹资（二）直接筹资与间接筹资直接筹资直接筹资企业直接与资本所有者协商融通资企业直接与资本所有者协商融通资产，不借助银行。如发行股票、债券等。产，不借助银行。如发行股票、债券等。间接筹资间接筹资企业借助银行筹金融机构的筹资活企业借助银行筹金融机构的筹资活动，主要方式是银行借款、租赁等。动，主要方式是银行借款、租赁等。（三）长期资本与短期资本（三）长期资本与短期资本长期资本长期资本包括权益资金和长期债务通常是采用发行股票、债券、银行借款、融资租赁的方式取得。短期资本短期资本包括短期借款、应付帐款和应付票据等。通常是采用银行借款

5、、商业信用等方式取得。通常企业根据资产的通常企业根据资产的期限结构期限结构进行长、短期资金的期限组合，从进行长、短期资金的期限组合，从而达到降低风险和成本的双重目的而达到降低风险和成本的双重目的内部筹资内部筹资留存收益，不需要筹资费用外部筹资外部筹资渠道方式很多，需要筹资费用（四）内部筹资和外部筹资（四）内部筹资和外部筹资3.2 筹资渠道与筹资方式3.2.1 筹资渠道3.2.2 筹资方式3.2.3 筹资渠道和筹资方式之间的关系3.2.1 筹资渠道筹资渠道筹资渠道是指企业取得资金的来源或途径来源或途径：即从哪里取得资金，体现着资金的源泉和流量源泉和流量. .1、国家财政资金2、银行信贷资金3、非

6、银行金融机构资金4、其他法人资本5、民间资金6、企业内部资金3.2.2 筹资方式筹资方式筹资方式是指企业筹资时所采用的具体方具体方式和形式式和形式，体现着资金的属性。属性。1、投入资本筹资(即吸收直接投资)2、发行股票筹资7 7、可转换债券、可转换债券3、发行债券筹资4、银行或非银行金融机构借款5、融资租赁6、商业信用三、筹资渠道与筹资方式的关系配合 方式渠道吸 收吸 收直 接直 接投资投资发行发行股票股票发行发行债券债券金融金融机构机构借款借款融资融资租赁租赁商业商业信用信用可转可转换债换债券券国家财政资金国家财政资金 银行信贷资金银行信贷资金 非银行金融非银行金融机构资金机构资金其他法人资

7、金其他法人资金 民间资金民间资金 3.3 筹资数量的预测3.3.1 销售百分比法3.3.2 线性回归分析法3.3.1 销售百分比法销售百分比法销售百分比法是根据资产负债表资产负债表和利润利润表表中有关项目与销售收入比例关系项目与销售收入比例关系，预测短短期资金需要量的方法。原理依据原理依据：资产=负债+所有者权益3.3.1 销售百分比法隐含的基本假设隐含的基本假设在一定的销售量范围内，财务报表中的非敏感非敏感项目项目的数额保持不变或可以预测确定。财务报表中的敏感项目敏感项目与销售收入之间的百分比保持不变（短期成立）产品销售价格销售价格固定（短期成立）税率税率不变企业的利润分配政策不变或可以预测

8、确定敏感项目与非敏感项目非敏感项目非敏感项目是指财务报表中与销售额没有关系不会随着销售额变动而变动的项目，如固定资产等敏感项目敏感项目是指财务报表中随销售额变动而变动的项目，具体有敏感资产项目敏感资产项目（如货币资金、应收账款、存货等）、敏感负债项目敏感负债项目（如短期借款、应付票据）以及敏感利润表项目敏感利润表项目（如管理费用、销售费用等）3.3.1 销售百分比法具体思路：具体思路：（一）根据销售总额确定筹资需求外部筹资需求额外部筹资需求额= =预计总资产预计总资产- -预计总负债预计总负债- -预计所有者权益预计所有者权益（二）根据销售增加额确定筹资要求外部筹资需求外部筹资需求= =资产增

9、加额资产增加额- -负债自然增加额负债自然增加额- -留存收益增加额留存收益增加额 = =新增销售额新增销售额（资产销售百分比（资产销售百分比- -负债销售百分负债销售百分 比）比）- -留存收益增加额留存收益增加额（一）根据销售总额确定筹资需求步骤步骤： 第一步，区分敏感项目敏感项目与与非敏感项目非敏感项目。第二步，根据原资产负债表和原利润表原资产负债表和原利润表确定销销售百分比售百分比。第三步，根据销售百分比和预计销售总额预计资产负债表或计算预计销售额下的资产和负债，预计销售额下的资产和负债，确定资本需要总额和预计总负债确定资本需要总额和预计总负债。第四步，根据预计利润表和股利分配政策预计

10、预计留存收益增加额留存收益增加额（即内部资本来源内部资本来源）。第五步，计算外部筹资需求外部筹资需求3.3.1 销售百分比法1.某公司2011年销售额为6 000万元，税后净收益占销售额的5，支付股息为税后净收益的50 。公司充分利用其生产力谋求发展，预测2012年全年销售额为10 000万元，税后净收益占销售额的比重和股息占税后净收益的比重同上年保持一致。公司2011年简化资产负债表如下表所示。要求：用销售百分比法预测该公司2012年需从外部筹集资金的数量。 资产负债表（2006年12月31日） 万元 资 产 负债及所有者权益现金现金 150应收账款应收账款 900存货存货 1 050固定资

11、产（净值） 2 400应付账款应付账款 600应付税金应付税金 300抵押借款 600普通股股本 2 200留存收益留存收益 800合计 4 500合计 4 500（一）根据销售总额确定筹资需求第一步：确定敏感项目和非敏感项目第二步：确定销售百分比第三步：计算预计销售额下的资产和负债 资 产销售百分比 本年预计现金现金 150应收账款应收账款 900存货存货 1 050固定资产（净值） 2 400150/6000=2.5%900/6000=15%1050/6000=17.5% 2.5%10000=25015%10000=150017.5%10000=1750 2400合计 4 50035%59

12、00（一）根据销售总额确定筹资需求第一步：确定敏感项目和非敏感项目第二步：确定销售百分比第三步：计算预计销售额下的资产和负债负债及所有者权益销售百分比 本年预计应付账款应付账款 600应付税金应付税金 300抵押借款 600600/6000=10%300/6000=5% 10%10000=10005%10000=500 600 负债合计 1500（负债）（负债）15%2100普通股股本 2 200留存收益留存收益 80022001050所有者权益合计30003250合计 45005350（一）根据销售总额确定筹资需求第四步：预计留存收益增加额留存收益增加额=预计销售额销售净利率（1-股利支付率

13、） =10000 5% （1-50%）=250250万元预计所有者权益=2200+800+250=3250万元第五步：计算外部筹资需求外部筹资需求额=预计总资产-预计总负债-预计所有者权益 =5900-2100-3250=550万元（二）根据销售增加额确定筹资需求外部筹资需求外部筹资需求= =资产增加额资产增加额- -负债自然增加额负债自然增加额- -留存收益增加额留存收益增加额 = =新增销售额新增销售额（资产销售百分比（资产销售百分比- -负债销售百分负债销售百分比）比）- -留存收益增加额留存收益增加额 = =（10000-600010000-6000） （35%-15%35%-15%）

14、-250-250 =550 =550万元万元3.3.1 销售百分比法优缺点优缺点：能够为企业提供短期预计的财务报表，以适应进行外部筹资的需要，但它是以预测年度敏感项目与销售收入的比例为前提，如果有关比例发生了变化，那么据此进行预测就会对企业产生不利的影响。3.3.2 线性回归分析法线性回归分析法线性回归分析法是假定资金需要量与营业业务量之间存在线性关系，建立数学模型，然后根据有关历史资料，用线性回归方程确定参数预测资金需要量的方法。预测模型：预测模型： y=a+bxy=a+bx 式中，y为资金需要量；a 为不变资金；b为单位产销量所需要的变动资金；x为产销量。原理依据：原理依据：按照资金习性，

15、可以把资金分为不变资金不变资金、变动资金变动资金和半变动资金半变动资金。半变动资金可以通过一定的方法分解为不变资金和变动资金两部分。3.3.2 线性回归分析法年年 度度 销售量销售量xixi（万件）（万件）资金平均占用量资金平均占用量yiyi（万元）（万元）20052005 20 208 820062006 16 16 7.5 7.520072007 18 188 820082008 19 199 920092009 21 21101020102010 25 25121220112011 30 301313例32某公司产销量和资金变化情况如表44所示。2012年预计销售量为40万件时，试计算2

16、012年的资金需要量。3.3.2 线性回归分析法 222)(iiiiiiixxnyxxyxa 22)(iiiiiixxnyxyxnb3.4 资本成本3.4.1 资本成本概述3.4.2 个别资本成本3.4.3 综合资本成本3.4.4 边际资本成本计算3.4.1 资本成本概述（一）资本成本的概念（二）资本成本的作用（三）影响企业资本成本的因素（一）资本成本的概念资本成本资本成本是指企业为筹措和使用资金所付出的代价。 从投资者角度看，它是投资者要求的必要报酬，是机会成本。资本成本内容资本成本内容筹资费用筹资费用p含义含义：也称为资金筹集费，是指企业在资金筹措过程中所支付的各项费用。如手续费、发行费等

17、。p特点特点：在筹措资金时一次性发生，因此属于固定性费用固定性费用，可作为筹资总额的一项扣除。用资费用用资费用p含义含义：也称为资金占用费，是指企业因使用资金而支付的费用，如利息、股利等。p特点特点：是企业经常发生的，是资本成本的主要内容，它随使用资金数量的多少和时间的长短而变动，属于变动性费用变动性费用。（一）资本成本的概念资本成本表示方式资本成本表示方式：可以用绝对数，也可以用相对数表示，通常使用相对数形式。基本计算公式基本计算公式： 用资费用用资费用资本成本资本成本 筹资数额（筹资数额（1-1-筹资费用率）筹资费用率）即：资本成本即：资本成本= =用资费用用资费用/ /有效筹资额有效筹资

18、额变动性费用固定性费用（一）资本成本的概念资本成本的种类资本成本的种类：1、个别资本成本 2、综合资本成本 3、边际资本成本权益资权益资本成本本成本负债资负债资本成本本成本优先股资本成本普通股资本成本留存收益成本长期借款成本债券成本（二）资本成本的作用1.资本成本在企业筹资决策中的作用（1）个别资本成本是选择资金来源、比较各种筹资方式优劣的一个依据。（2）综合资本成本是进行资本结构决策的基本依据。（3）边际资本成本是选择追加筹资方案、影响企业筹资总额的重要因素。2.资本成本是评价投资项目、比较投资方案和追加投资方案的主要经济标准。3、资本成本可作为衡量企业整个经营业绩的基准。（三）影响企业资本

19、成本的因素1.总体经济状况。2.证券市场条件。3.企业经营决策和筹资决策。4.筹资规模。3.4.2 个别资本成本个别资本成本个别资本成本是指各种筹资方式的成本种类：种类：（一）长期借款成本（二）债券成本（三）优先股成本（四）普通股成本（五）留存收益成本（一）长期借款成本公式：式中：)1 ()1 (FLTIKll所得税率率，即借款手续费率长期借款筹资费用融资款本金长期借款筹资额，即借长期借款年利息额长期借款资本成本率TFLIKll（一）长期借款成本例：某企业向银行借入一笔长期借款，借款年利率为12%，借款手续率为0.2%，所得税率为25%，试计算该银行借款成本。解%)2.01(%)251(%12

20、lK09018. 0（一）长期借款成本承上例：假设不考虑借款手续费。注注1 1：企业借款的筹资费用较少，可以忽略不计%)251 (%12lK09. 0（一）长期借款成本在实务中，还可考虑货币时间价值，根据现金流量计算借款成本nntttFLKLKI)1 ()1 (1)1(1)1(TKKL（二）债券成本公式：式中：)1 ()1 (bbbFBTIK所得税率债券筹资费用率格计算债券筹资额，按发行价长期债券票面利息额长期债券资本成本率TFBIKbbb用资费用利息用资费用利息的计算应以债券票面金额计算实际筹资额实际筹资额当然应当以发行价格计算（二）债券成本例：某企业发行一笔期限为10年的债券，债券面值为1

21、000万元，票面利率为12%。每年支付一次利息，发行费率为3%，所得税率为25%，债券按面值等价发行，试计算该债券的成本。解：续上例，假设发行价格为1100万元，则%)31 (1000%)251 (%121000bK%28.9%43. 8%)31 (1100%)251 (%121000bK（三）优先股成本公式：式中：优先股筹资费用率优先股筹资额优先股每股股利优先股资本成本率bpppFPDK优先股资本成本率类似于固定股利政策下的普通股)1 (ppppFPDK（三）优先股成本例：十全公司拟发行优先股150万元，预定年股利率12.5%，预计筹资费用5万元，试测算十全公司该优先股的资本成本率解：%93

22、.125150%5 .12150K（四）普通股成本1.股利增长模型法2.资本资产定价模型法3.风险溢价法（四）普通股成本1.股利增长模型基本原理基本原理：即：即折现现金流量法，根据普通股股票估计估值公式，普通股股票每股的当前市场价格等于预期每股股利现金流量的现值之和。原始公式原始公式其中其中1)1 (ttctcKDP，即普通股资本成本率普通股投资必要报酬率年的股利普通股第行价格扣除发行费用普通股融资净额，即发ctKDPtc（四）普通股成本1.股利增长模型大多数公司预期股利按某一固定的比率g增长，利用股利增长模型: 普通股价格的计算公式经推导可简化如下：式中：D1普通股预期第一期股利则普通股成本

23、的计算公式为： )1 ()1 (10ttctcKgDPgKDPcc1g1ccPDK（四）普通股成本1.股利增长模型对于新发行的普通股，需调整发行时的筹资费用对资本成本的影响：式中：Fc 普通股筹资费用注：股利折现模型的前提条件前提1：有效筹资额为普通股的发行价格扣除发行费用前提2：企业用资费用为企业各年发放的普通股股利在以上两个前提下，结合运用股票估价模型计算得出不同股利政策下的普通股资本成本率g)1 (cccFPDK（四）普通股成本1.股利增长模型例：海鸿股份有限公司普通股现行市价市价每股20元，现增发新股80000股，预计筹资费用率6%，第一年每股发放股利2元，股利增长率5%，试测算本次增

24、发普通股的资本成本率。解：%5%)61 (8000020800002cK%64.15（四）普通股成本2.资本资产定价模型公式公式：其中其中：)(FmFcRKRK种股票的贝塔系数第市场报酬率无风险报酬率imFKR即:普通股投资的必要报酬率等于无风险报酬率加上风险报酬率（四）普通股成本2.资本资产定价模型例：万达公司普通股的风险系数为2，政府长期债券利率为3%，股票市场平均报酬率为8%。计算该公司普通股的资本率。解：%)3%8(2%3cK%13（四）普通股成本3.风险溢价法公式公式： K KC CK Kb bRPRPC C 式中式中：RPRPC C股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价注注：风险

25、溢价和资本资产定价模型都考虑到股东要求风险溢价，但两者的起点（前者是用公司的债务资本成本，后者是用无风险收益率）和风险溢价估价的方法不同，而且资本资产定价模型具有更完善的理论基础。（四）普通股成本3.风险溢价法例：万达技术公司发行的债券属于AAA级，利率为6%，而普通股股东所要求的风险溢酬率为4%。解：%4%6K%10（五）留存收益成本留用利润的资本成本是一种机会成本机会成本，应当获得与普通股等价的报酬，它与普通股的区别只是无须考无须考虑筹资费用虑筹资费用3.4.2 个别资本成本长期借款资本成本率长期债券资本成本率普通股资本成本率股利折现模型资本资产定价模型债券投资报酬率加股票投资风险报酬率优

26、先股资本成本率留存收益资本成本率负债类权益类？负债类个别资本成本与权益类个别资本成本相比孰大孰小，为什么？3.4.2 个别资本成本银行长期借款成本债券成本优先股成本留存收益成本普通股成本企业债务的利息允许从税前利润中扣除，从而可以抵减企业所得税，从而降低负债的资本成本由于权益类资本的风险理论上要高于负债类资本，同时因为负债的抵税效应使得权益类资本成本高于负债类资本成本对于非股份制企业而言，其权益资本主要由筹集的投入资本和留存收益构成。它们的成本确定方法与股份公司的股票成本及留存收益成本相比，有所不同。3.4.3 综合资本成本（一）决定综合资本成本率的因素1、含义是指一个企业全部长期资本的成本率

27、，通常是以各种长期资本的比例为权重，对个别资本成本率进行加权平均测算的，故亦称为加权平均资本成本率2、规律在资本结构一定的条件下，综合资本成本率的高低是由个别资本成本率所决定的 在个别资本成本率一定的条件下，综合资本成本率的高低是由各种长期资本比例即资本结构决定的3.4.3 综合资本成本（二）综合资本成本率的测算方法公式：公式：式中：式中：1WjnjjjwWjjKK且式中，）种个别资本比例（权重第种个别资本成本率第综合资本成本率njjjwKWK13.4.3 综合资本成本例：某企业共有资本100万元，其中债券30万元，优先股10万元，普通股40万元，留存收益20万元。各种资本成本分别为：6%、1

28、2%、15.5%、15%。试计算该企业加权平均资本成本。解：加权平均资本成本=6%30%+12%10%+15.5%40%15%20% =12.2%3.4.3 综合资本成本（三）综合资本成本率资本价值基础的选择1、账面价值p缺点：不符合实际p优点：数据容易取得2、市场价值p缺点：数据经常变动可采用一段时期的平均价格p优点：反映现实3、目标价值p应用于未来的目标资本结构的确定例：某公司按面额发行票面利息率为10%的债券300万元，筹资费用率为3%，公司所得税率为25%。按面额发行优先股100万元，筹资费用率为4%，每年支付12%的股利。发行普通股60万股每股市价10元，筹资费用率为5%，预期股利为

29、每股0.95元，以后每年增长6%。另该公司普通股相对于债券风险溢价为6%。要求：1.计算债券的个别资本成本2.计算优先股的个别资本成本3.采用股利增长模型法计算普通股的成本4.采用风险溢价法计算普通股的成本5.计算该公司加权平均资本成本。分）（）综合资本成本（分）（）普通股成本（分）（）（）普通股成本（分）（）（）优先股成本（分）（）（）债券成本（217.1310006001600011005 .12000130073. 752%16%6%1042166511095. 0325 .12411001210022(73. 7313002511030013.4.4 边际资本成本边际资本成本（一）边际资本成本的测算原理 1、含义是指企业追加筹资的资本成本率，即企业新增1元资本所需负担的成本。2、规律现实生活中边际资本成本率往往随着筹资额增加而提高，因此它又被称为“随着筹资随着筹资额增加而提高的加权平均资本成本率额增加而提高的加权平均资本成本率”