第2章资本成本1.pptx

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1、资本成本资本成本杠杆效应杠杆效应资本结构资本结构1 资金成本是财务管理中最资金成本是财务管理中最重要的概念之一。它是联系重要的概念之一。它是联系公司投资决策和融资决策的公司投资决策和融资决策的纽带，直接影响到企业价值纽带，直接影响到企业价值最大化的实现。最大化的实现。第一节第一节 资本成本资本成本2 资本成本的概述资本成本的概述 资本成本的计算资本成本的计算 边际资本成本边际资本成本3 一、资本成本的概述一、资本成本的概述资本成本资本成本是指企业筹集和使用资本是指企业筹集和使用资本而付出的代价。广义而言，企业筹而付出的代价。广义而言，企业筹集和使用任何资金，不论短期的还集和使用任何资金，不论短

2、期的还是长期的，都要付出一定的代价。是长期的，都要付出一定的代价。狭义的资本成本仅指筹集和使用长狭义的资本成本仅指筹集和使用长期资金的资本。由于长期资金也被期资金的资本。由于长期资金也被称为资本，所以长期资金的成本也称为资本，所以长期资金的成本也称为资本成本。称为资本成本。4资本成本资本成本包括包括资金筹集费资金筹集费和和资金占用费资金占用费两部两部分。分。资金筹集费资金筹集费是指在筹集资金过程中支付是指在筹集资金过程中支付的各项费用，如银行借款的手续费，发行股的各项费用，如银行借款的手续费，发行股票、债券支付的发行手续费、印刷费、律师票、债券支付的发行手续费、印刷费、律师费、公证费、广告费等

3、。费、公证费、广告费等。资金占用费资金占用费是指占用资金支付的费用，如股是指占用资金支付的费用，如股票的股利、银行借款和债券的利息等。资金票的股利、银行借款和债券的利息等。资金占用费是筹资企业经常发生的，而资金筹集占用费是筹资企业经常发生的，而资金筹集费用则只在筹集资金时一次发生，因此，在费用则只在筹集资金时一次发生，因此，在计算资本成本时可作为筹集资金额的扣除项计算资本成本时可作为筹集资金额的扣除项目。目。 51 1、资本成本的性质、资本成本的性质资本成本是资本使用者向资本所有资本成本是资本使用者向资本所有者和中介机构支付的费用，是资本者和中介机构支付的费用，是资本所有权和使用权相分离的结果

4、。所有权和使用权相分离的结果。 资本成本作为一种耗费，最终要通资本成本作为一种耗费，最终要通过收益来获得补偿，体现了一种利过收益来获得补偿，体现了一种利益分配关系。益分配关系。 资本成本是资金时间价值与风险价资本成本是资金时间价值与风险价值的统一。值的统一。 62 2、资本成本的作用、资本成本的作用 （1 1）资本成本在企业筹资决策中的）资本成本在企业筹资决策中的作用作用 资本成本是影响企业筹资规模的一资本成本是影响企业筹资规模的一个重要因素；个重要因素；资本成本是企业选择筹资渠道，确资本成本是企业选择筹资渠道，确定筹资方式的一个重要标准；定筹资方式的一个重要标准； 资本成本是企业确定资本结构

5、的主资本成本是企业确定资本结构的主要依据。要依据。 7（2 2）资本成本在企业投资决策中的作用）资本成本在企业投资决策中的作用在利用净现值指标进行投资决策时，在利用净现值指标进行投资决策时，通常以资本成本作为贴现率；通常以资本成本作为贴现率；在利用内部报酬率指标进行投资决策在利用内部报酬率指标进行投资决策时，通常以资本成本作为基准率。时，通常以资本成本作为基准率。（3 3）资本成本在企业经营管理中的作）资本成本在企业经营管理中的作用用8二、个别资本成本 v个别资本成本个别资本成本是指使用各种长期资是指使用各种长期资金的成本，主要包括债券成本、长金的成本，主要包括债券成本、长期借款成本、普通股成

6、本、优先股期借款成本、普通股成本、优先股成本和留存收益成本。前两种称为成本和留存收益成本。前两种称为债务资本成本债务资本成本，后三种称为，后三种称为权益资权益资本成本本成本。 9（一）资本成本的估算的一般原理（一）资本成本的估算的一般原理在不考虑时间价值情况下的资本成本的测算在不考虑时间价值情况下的资本成本的测算原理原理 K= K= 或或 K=K=式中：式中：KK资本成本资本成本, ,用百分率表示；用百分率表示；vDD用资费用；用资费用；PP筹资总额；筹资总额；vFF筹资费用；筹资费用；vff筹资费用率，即筹资费用与筹资总额的比筹资费用率，即筹资费用与筹资总额的比率。率。FPD）（fPD110

7、v由上式可以看出，个别资本成本的由上式可以看出，个别资本成本的高低主要取决于三个因素，即高低主要取决于三个因素，即用资用资费用、费用、筹资费用筹资费用和筹资总额和筹资总额，它们，它们对资本成本的影响具体表现在：对资本成本的影响具体表现在：v用资费用用资费用。是决定资本成本高低。是决定资本成本高低的主要因素。在其他两个方面因素的主要因素。在其他两个方面因素不变的情况下，用资费用越大，资不变的情况下，用资费用越大，资本成本就越高；反之，用资费用越本成本就越高；反之，用资费用越小，资本成本就越低。小，资本成本就越低。11v筹资费用。其对资本成本的影响主要表现筹资费用。其对资本成本的影响主要表现在对筹

8、资净额的扣减上。筹资费率越高，扣在对筹资净额的扣减上。筹资费率越高，扣减的筹资费占总筹资额的比例越大，资本成减的筹资费占总筹资额的比例越大，资本成本就越高。具体计算时，需扣除的筹资费可本就越高。具体计算时，需扣除的筹资费可采用绝对额和相对数不同形式，如用相对数采用绝对额和相对数不同形式，如用相对数表示，则表现为筹资费率。表示，则表现为筹资费率。v筹资总额。是企业采用某种方式筹集的资筹资总额。是企业采用某种方式筹集的资金总额，是决定资本成本高低的另一主要因金总额，是决定资本成本高低的另一主要因素。在其他两个因素不变的情况下，某种资素。在其他两个因素不变的情况下，某种资本的筹资总额越大，其资本成本

9、越低；反之，本的筹资总额越大，其资本成本越低；反之，筹资总额越小，其资本成本越高。筹资总额越小，其资本成本越高。12（2 2）在考虑时间价值情况下的资本）在考虑时间价值情况下的资本成本的估算原理成本的估算原理v在考虑资本时间价值的情况下，资本成本是使各年支付的费用和本金的现值之和与企业所筹到的资金相等时的折现率。 v利用贴现模型来估算企业的资本成本，其基本公式为：vP0= + + +v=)1 (1KD221）（KD331）（KDnnKD)1 ( 1)1 (tttKD13v或：或：vP P0 0 = + = +v公式中：公式中：P P0 0企业筹资净额；企业筹资净额；vD Dt t企业支付给投资

10、者的用资费用；企业支付给投资者的用资费用；vKK企业的税前资本成本；企业的税前资本成本；vP Pn n所筹集的资本到期时的价值。所筹集的资本到期时的价值。v公式（公式（1 1）适用于没有一定到期日的股权资本）适用于没有一定到期日的股权资本成本的测算，公式（成本的测算，公式（2 2）适用于有一定到期日）适用于有一定到期日的负债资本成本的测算。如果是负债资本，的负债资本成本的测算。如果是负债资本，在测算其资本成本时，还必须考虑所得税的在测算其资本成本时，还必须考虑所得税的影响，测算出企业的税后资本成本。影响，测算出企业的税后资本成本。 ntttKD1)1 (nnKP)1 ( 14（二）债务资本成本

11、（二）债务资本成本 （1 1）长期借款资本成本）长期借款资本成本 vv长期借款的筹资额为借款本金；筹资费为借款手续长期借款的筹资额为借款本金；筹资费为借款手续费，一般较低，有可忽略不计；借款利息在所得税费，一般较低，有可忽略不计；借款利息在所得税前支付，具有抵税作用。前支付，具有抵税作用。 公式为：公式为：vK KL L= = = = = v公式中：公式中：K KL L长期借款资本成本；长期借款资本成本；vLL长期借款总额；长期借款总额；vTT所得税率；所得税率；vf f长期借款筹资费率。长期借款筹资费率。 ）（）（fLTI11）（）（fLTiL11fTi11）（15例：例：某企业从银行取得一

12、笔某企业从银行取得一笔5 5年期借年期借款款500500万元，年利率为万元，年利率为10%10%，每年付，每年付息一次，到期时一次还本，借款手息一次，到期时一次还本，借款手续费为借款额的续费为借款额的0.4%0.4%，公司所得税，公司所得税率为率为40%40%。则该项长期借款的资本成。则该项长期借款的资本成本计算如下：本计算如下： 16v K KL L= = = = = 6.25% v如果长期借款的筹资费用率忽略不计，如果长期借款的筹资费用率忽略不计，则其资本成本为：则其资本成本为：vK KL L = 10% = 10%（1-401-40）= 6%= 6%v当借款合同附加补偿性余额条款的情况当

13、借款合同附加补偿性余额条款的情况下，企业可动用的借款筹资额应扣除补下，企业可动用的借款筹资额应扣除补偿性余额，这时借款的实际利率和资本偿性余额，这时借款的实际利率和资本成本将会上升。成本将会上升。）（）（fLTiL11%4 . 01%401%10）（17例：例：某公司取得一笔借款某公司取得一笔借款600600万元，万元，年利率为年利率为10%10%，3 3年期，按年付息，年期，按年付息，到期一次还本。所得税税率为到期一次还本。所得税税率为40%40%，银行要求的补偿性余额为银行要求的补偿性余额为20%20%。则这。则这笔借款的资本成本：笔借款的资本成本：vKL= =7.5%）（）（%20160

14、0%401%1060018v例：例：某公司取得一笔某公司取得一笔500500万元的万元的4 4年年期借款，年利率为期借款，年利率为6%6%，每半年计息，每半年计息一次，到期一次还本，公司所得税一次，到期一次还本，公司所得税率为率为33%33%，借款手续费率为，借款手续费率为0.5%0.5%，则，则此笔借款的资本成本为多少？此笔借款的资本成本为多少？19v首先计算实际年利率：首先计算实际年利率：vi=(1+6%/2)i=(1+6%/2)2 2-1=1.609-1=6.09%-1=1.609-1=6.09%v其次计算借款的资本成本：其次计算借款的资本成本：%10. 4%100%5 . 01500%

15、331%09. 6500）（）（K20（2 2）长期债券资本成本）长期债券资本成本 v企业发行债券的成本主要是指债券利息企业发行债券的成本主要是指债券利息和筹资费用。债券的利息按其面值和票和筹资费用。债券的利息按其面值和票面利率计算并列入税前费用，具有抵税面利率计算并列入税前费用，具有抵税效用；债券的筹资费用为发行费，包括效用；债券的筹资费用为发行费，包括申请费、注册费、印刷费及推销费等。申请费、注册费、印刷费及推销费等。债券的筹资额为债券发行价格，有平价、债券的筹资额为债券发行价格，有平价、溢价和折价，与债权面值有时不一致，溢价和折价，与债权面值有时不一致，这对资本成本的测算都有一定影响。这

16、对资本成本的测算都有一定影响。21在不考虑时间价值的情况下在不考虑时间价值的情况下 vK Kb b= = v 或或K Kb b= =v公式中：公式中：KbKb债券的资本成本；债券的资本成本；vII债券的利息；债券的利息；TT所得税税率；所得税税率；vB BO O债券发行总额（按发行价格计算）；债券发行总额（按发行价格计算）；vf f债券筹资费用率；债券筹资费用率；vMM债券的面值；债券的面值； ）（）（fBTI110）（）（fBTiM11022例：例：某公司拟平价发行总面值为某公司拟平价发行总面值为10001000万元的万元的5 5年期债券，票面利率为年期债券，票面利率为10%10%，该债券每

17、年付息，到期还本。发行该债券每年付息，到期还本。发行债券的筹资费率为债券的筹资费率为3%3%，公司所得税，公司所得税税率为税率为33%33%。则该债券的资本成本为：。则该债券的资本成本为：K Kb b= =6.907%= =6.907% ）（）（%311000%331%10100023如果本例中债券是按溢价发行的，如果本例中债券是按溢价发行的，发行价格为发行价格为1 1001 100元，则其资本成本元，则其资本成本为：为：vK Kb b= =6.279%= =6.279%如果本例中债券是按折价发行的，如果本例中债券是按折价发行的，发行价格为发行价格为9 509 50元，则其资本成本元，则其资本

18、成本为为：vKb= =7.271%）（）（%311100%331%101000）（）（%31950%331%10100024 在考虑时间价值的情况下在考虑时间价值的情况下 vB B0 0（1-f1-f）= = +v根据上例资料，若考虑货币时间价值，且不根据上例资料，若考虑货币时间价值，且不考虑所得税情况下，该债券的资本成本计算考虑所得税情况下，该债券的资本成本计算如下：如下： v10001000（1-3%1-3%）= += +v 970 =1000970 =100010%10%（1-33%1-33%）（P/AP/A，K Kb b，5 5）+1000+1000（P/FP/F，K Kb b，5 5

19、）nttbKTI1)1 (1）（nbKM)1 ( 5)1 (1000bK515)1 (%331%101000tbK）（25v采用逐步测试法，当采用逐步测试法，当Kb = 10%Kb = 10%时时 vB0B0（1-f1-f）= 1 000.10= 1 000.10v当当Kb = 11%Kb = 11%时：时：vB0B0（1-f1-f）= 962.60= 962.60v由此可见，所求的由此可见，所求的KbKb一定在一定在10%10%11%11%之间，之间，运用运用“内插法内插法”： v = =v计算结果为：计算结果为：Kb = 9.197%Kb = 9.197%bK%109701 .1000%1

20、1%1060.96210.100026 （三）权益资本成本1、普通股的资本成本 普通股股权资本有两种来源：普通股股权资本有两种来源：发行新普通股发行新普通股; ; 公司内部未分配利润公司内部未分配利润, , 即留存收益。即留存收益。 为了区分这两种股权资本来源，通为了区分这两种股权资本来源，通常将公司内部用于投资的留存收益称常将公司内部用于投资的留存收益称为内部股权资本，而公司新发行股票为内部股权资本，而公司新发行股票称为外部股权资本称为外部股权资本。27v普通股是构成股份公司原始资本和普通股是构成股份公司原始资本和所有者权益的主要成分。与优先股所有者权益的主要成分。与优先股类似，普通股股利的

21、支付也是在税类似，普通股股利的支付也是在税后进行的，所以不考虑所得税的因后进行的，所以不考虑所得税的因素。计算普通股成本，常用的方法素。计算普通股成本，常用的方法有股利贴现模型法、资本资产定价有股利贴现模型法、资本资产定价模型法和债券收益加风险收益率法模型法和债券收益加风险收益率法（或称风险溢酬法）。（或称风险溢酬法）。28(1)股利贴现模型法股利贴现模型法 v股利贴现模型法是股票估价的基本模型。股利贴现模型法是股票估价的基本模型。在理论上，普通股的价值可定义为预期在理论上，普通股的价值可定义为预期未来股利现金流按股东要求的收益率贴未来股利现金流按股东要求的收益率贴现后的现值。现后的现值。 它

22、可以用来测量普通股它可以用来测量普通股的资本成本，其基本公式如下：的资本成本，其基本公式如下： 1)1 (ttStKD0P29v 上式是测算普通股资本成本的基上式是测算普通股资本成本的基本公式。具体运用该模型测算普通本公式。具体运用该模型测算普通股资本成本时，会因股利政策的不股资本成本时，会因股利政策的不同而有所不同。在这里我们假设以同而有所不同。在这里我们假设以普通股投资收益率不断提高来计算普通股投资收益率不断提高来计算普通股资本成本。公司发行普通股普通股资本成本。公司发行普通股时，所筹集的金额是股票市场发行时，所筹集的金额是股票市场发行价格扣除筹资费用后确定的。价格扣除筹资费用后确定的。3

23、0 v如果公司采用固定股利政策，每年分派如果公司采用固定股利政策，每年分派现金股利是固定的，则其资本成本的计现金股利是固定的，则其资本成本的计算为：算为：例：某公司计划发行普通股筹集股权资本，例：某公司计划发行普通股筹集股权资本，确定每股发行价为确定每股发行价为20元，股数元，股数1000万股，万股，筹资费率筹资费率4%，固定股利政策，每年分派，固定股利政策，每年分派现金股利现金股利1.4元，则：元，则：vKs=（1.41000）/201000（1-4%）v=7.29%0PDKs31如果普通股股利以固定的增长率如果普通股股利以固定的增长率g g递增，则发行普通股的资本成本递增，则发行普通股的资

24、本成本为：为：gfPDKs）（ 101D D1 1 普通股第一年股利普通股第一年股利; P; P0 0 普通股价格普通股价格; ; g g 股利增长率股利增长率32v例:某公司发行普通股1000万股，每股面值1元，发行价格5元，筹资费率5%，预计第一年的股利率为10%，以后每年按4%递增。则该普通股的资本成本计算如下：%10. 6%4%5151000%101000）（sK33(2)(2)资本资产定价模型法资本资产定价模型法 v 普通股股利实际上是一种风险报酬，其普通股股利实际上是一种风险报酬，其高低取决于投资者所冒风险的大小。采用股高低取决于投资者所冒风险的大小。采用股利贴现模型法是假定普通股

25、年股利增长率是利贴现模型法是假定普通股年股利增长率是固定不变的。事实上，估计未来股利增长率固定不变的。事实上，估计未来股利增长率是很困难的，因许多企业未来股利增长率是是很困难的，因许多企业未来股利增长率是不确定的。故可采用资本资产定价模型，只不确定的。故可采用资本资产定价模型，只需计算某种股票在证券市场的组合风险系数，需计算某种股票在证券市场的组合风险系数，即可据以预计股票的资本成本。即可据以预计股票的资本成本。34资本资产定价模型的计算公式为：资本资产定价模型的计算公式为： vR RF F无风险报酬率；无风险报酬率；v 股票的贝他系数；股票的贝他系数； v R RM M平均风险股票必要报酬率

26、。平均风险股票必要报酬率。）（FmFsRRRK35风险分为风险分为非系统风险非系统风险（公司特有（公司特有风险）和风险）和系统风险系统风险（市场风险）。（市场风险）。非系统风险非系统风险的特点是风险可以分的特点是风险可以分散，可通过多角化投资分散；散，可通过多角化投资分散；系统风险系统风险的特点是不可分散，主的特点是不可分散，主要的衡量指标是要的衡量指标是系数。系数。36的含义被定义为某个资产的收益率的含义被定义为某个资产的收益率与整个市场组合之间的相关性。与整个市场组合之间的相关性。假设整个市场的假设整个市场的=1=1，若某只股票的若某只股票的=1=1，表明该股票的风，表明该股票的风险险等于

27、等于整个市场的平均风险；整个市场的平均风险；若某只股票的若某只股票的1 1，表明该股票的，表明该股票的风险风险大于大于整个市场的平均风险；整个市场的平均风险；若某只股票的若某只股票的1 1，表明该股票的，表明该股票的风险风险小于小于整个市场的平均风险；整个市场的平均风险；37 考虑风险的情况下，投资者要求的考虑风险的情况下，投资者要求的必要报酬率必要报酬率= =无风险报酬率无风险报酬率+ +风险报酬率风险报酬率 无风险报酬率无风险报酬率R RF F通常参照通常参照国债利率国债利率确确定，假设其为定，假设其为4%4%，整个市场的平均报酬率，整个市场的平均报酬率R RM M为为10%10%，其高于

28、国债利率的，其高于国债利率的6%6%，是市场，是市场风险收益率。风险收益率。 但在证券市场上有很多只股票，风险但在证券市场上有很多只股票，风险各不相同，假设各不相同，假设A A股票的股票的=1.5=1.5，表明其，表明其风险大于整个市场的风险，则：风险大于整个市场的风险，则： K KS S=4%+1.5=4%+1.5（10%-4%10%-4%）=13%=13% 38(3)(3)风险溢酬模型法风险溢酬模型法 v是指在企业发行的长期债券利率的基础是指在企业发行的长期债券利率的基础上加上风险溢酬率，即可得到普通股的上加上风险溢酬率，即可得到普通股的资本成本。这种方法的理论依据是：相资本成本。这种方法

29、的理论依据是：相对于债券持有者，普通股股东承担了较对于债券持有者，普通股股东承担了较大的风险，理应得到比债券持有者更高大的风险，理应得到比债券持有者更高的报酬率。实证研究表明，风险溢酬率的报酬率。实证研究表明，风险溢酬率的变化范围约为的变化范围约为1.5%1.5%4.5%4.5%。39具体计算公式为：具体计算公式为：K KB B债券的资本成本；债券的资本成本；RS股东比债权人承担更大风险所股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢酬。要求的风险溢酬。 这种方法的主观判断色彩较浓这种方法的主观判断色彩较浓厚，误差较大，但计算较为简单。厚，误差较大，但计算较为简单。sBsRKK 40v例例1 1：3D

30、3D公司股票的市场价格是公司股票的市场价格是100100元，预计下期红股利为元，预计下期红股利为8 8元元/ /股，红股，红利增长率利增长率7%7%，求该普通股的资本成本。，求该普通股的资本成本。 解：解：v例例2 2：3D3D公司普通股的公司普通股的i i 为为1.121.12。已知同期国库券的收益率是。已知同期国库券的收益率是5.6%,5.6%,市市场组合的预期收益率是场组合的预期收益率是14%14%，求其普通股的资本成本。，求其普通股的资本成本。 %15%71008gsK01PD 解解: :v 例例3 3：3D3D公司普通股的风险溢价估计是公司普通股的风险溢价估计是8.8%, 8.8%,

31、 债券收益率是债券收益率是6.0%, 6.0%, 问该问该公司的普通股的资本成本。公司的普通股的资本成本。%8 .14%8 .8%0 .6RKKsds %15)6 . 5%14(12. 1%6 . 5)kk(kKfmifs 解解: : 对于同一个企业，估算普通股的依据不同可以产生不同的结对于同一个企业，估算普通股的依据不同可以产生不同的结果。如果其结果相差较远时。则要进行仔细分析和判断。果。如果其结果相差较远时。则要进行仔细分析和判断。412.优先股的资本成本)f1(PDKPPP 优先股成本优先股成本K Kp p是投资者要求公司给予的投资收益率。是投资者要求公司给予的投资收益率。若优先股每股发

32、行价格是若优先股每股发行价格是P Pp p，每年每股红利是每年每股红利是D Dp p，则其成本为：则其成本为：pppPDK 式中：式中：K KP P优先股年资本成本；优先股年资本成本；P PP P优先股的发优先股的发行价格；行价格；D DP P 优先股的年股息；优先股的年股息；f f筹资费率筹资费率 当考虑筹资费用时：当考虑筹资费用时：42v例：例：某公司的优先股面值某公司的优先股面值100100元，年股息率元，年股息率为为14%14%，市场价格，市场价格125125元，问优先股的资本成元，问优先股的资本成本是多少？本是多少？%2 .11125%14100PDKppP v 若按若按上述条件发行

33、新股，还需要支付上述条件发行新股，还需要支付2.5%2.5%的发行的发行费用，问筹资成本应该是多少？费用，问筹资成本应该是多少？%49.11%)5 . 21(125%14100)f1(PDKppp v 可见，当考虑筹资费用时，筹资成本增大。可见，当考虑筹资费用时，筹资成本增大。433. 3.留存收益资本成本留存收益资本成本v留存收益是企业资金的一项重要来源，留存收益是企业资金的一项重要来源，是所得税后形成的，实质上相当于股东是所得税后形成的，实质上相当于股东对公司的追加投资。股东将保留盈余用对公司的追加投资。股东将保留盈余用于公司发展，是想从中获取投资报酬，于公司发展，是想从中获取投资报酬，所

34、以留存收益也有资本成本。其资本成所以留存收益也有资本成本。其资本成本是股东失去向外投资的机会成本，因本是股东失去向外投资的机会成本，因此，与普通股计算基本相同，只是不存此，与普通股计算基本相同，只是不存在筹资费用。在筹资费用。 44其计算公式如下：其计算公式如下： v固定股利增长率政策时：固定股利增长率政策时：v固定股利政策时：固定股利政策时：v亦可用资本资产定价模型和风险溢酬法亦可用资本资产定价模型和风险溢酬法来测算，具体同前。来测算，具体同前。gPDKcc00PDKs45 三、综合资本成本 n1iiiWACCKWKK i 第第 i 种资本的成本；种资本的成本；W i 第第 i 种资本的权重

35、；种资本的权重； n 资本种数。资本种数。 综合资本成本，也叫加权平均资本成本综合资本成本，也叫加权平均资本成本( (Weighted Average Cost of Capital, WACC) )。综合资本成本是综合资本成本是将各单项资本成本在总筹资额中所占百分比作为其将各单项资本成本在总筹资额中所占百分比作为其权数，来计算其加权平均资本成本值。而这个加权权数，来计算其加权平均资本成本值。而这个加权平均资本成本就是企业进行投资时所要求的预期收平均资本成本就是企业进行投资时所要求的预期收益率益率K Kwaccwacc。46v例：某企业负债的市场价值是例：某企业负债的市场价值是40004000

36、万元，股票市场万元，股票市场价值是价值是60006000万元。企业新借入的债务按万元。企业新借入的债务按15%15%计息，计息，i i =1.41, =1.41, 所得税是所得税是34%34%。且市场的风险溢价是。且市场的风险溢价是9.2%9.2%，当时国库券利率是当时国库券利率是11%11%。求该企业的。求该企业的K KWACCWACC。v 解：解：1. 1. 计算债务税后成本计算债务税后成本K Kd d: :%9 . 9%)341%(15)1 ( cBBTTKK2. 2. 计算权益资本成本计算权益资本成本K Ks s: :%97.23%2 . 941. 1%11)( fmifskkkK3.

37、 3. 企业的企业的K KWACCWACC: :%34.18%97.2310060%9 .910040)1( SCBWACCKBSSTKBSBK 47v例：例： 某某企业的负债企业的负债权益比是权益比是0.6,0.6,债务成本是债务成本是15.15%,15.15%,权益成权益成本是本是20%, 20%, 公司所得税是公司所得税是34%34%。该公司正在考虑一个仓库改造。该公司正在考虑一个仓库改造的项目的项目, ,投资投资50005000万元万元, , 预计预计6 6年内每年节约年内每年节约12001200万元。问万元。问: :是是否应该接受这个项目。否应该接受这个项目。v解：首先，根据负债解：

38、首先，根据负债权益比，计算出负债权益比，计算出负债价值比和权价值比和权益益价值比。价值比。B/S=0.6B/S=0.6，说明说明1010分权益对应分权益对应6 6分债务，所以：分债务，所以：625. 010610BSS;375. 06106BSB %25.16%20675. 066. 0%15.15375. 0KBSS)T1(KBSBKSCBWACC 万万元元）(6,1625.0618 .66)(12005000)1(12005000 PVIFAKNPVttWACC KWACC： NPV：结论：该项目不可接受。结论：该项目不可接受。 48v案例：下表中列出了造纸和纸浆加工行案例：下表中列出了造

39、纸和纸浆加工行业九家著名的大公司及其贝塔系数。现业九家著名的大公司及其贝塔系数。现计算国际纸业公司的资本成本。计算国际纸业公司的资本成本。 公司名称公司名称 贝塔系数贝塔系数阿比提比阿比提比有限公司有限公司 0.74美国爱思雷纸业公司美国爱思雷纸业公司 0.41BC公司公司 0.97GPH公司公司 0.57国际纸业公司国际纸业公司 0.83KC公司公司 0.90门德公司门德公司 1.14联合阵营公司联合阵营公司 0.85西卫克西卫克公司公司 0.97简单算术平均值简单算术平均值 0.82问题问题1 1：贝塔系数应如何选择？：贝塔系数应如何选择？问题问题2 2：知风险溢价为：知风险溢价为9.2%

40、; 9.2%; 无无风险利率是风险利率是8%, 8%, 普通股的权益资普通股的权益资本成本本成本K Ks s: :%54.15%2 .982.0%8)kk(kKfmifs 问题问题3: 3: 已知公司债务平均收益已知公司债务平均收益率是率是8%8%。所得税是。所得税是37%37%。负债价。负债价值比是值比是32%; 32%; 权益价值比是权益价值比是68%; 68%; 确定该公司的确定该公司的K KWACCWACC。%18.12%54.15%68%)371%(8%32KBSS)T1(KBSBKScBWACC 49 任何企业都不可能以某一固定的资本成本来筹任何企业都不可能以某一固定的资本成本来筹

41、措到无限的资本，随着企业筹资规模的不断扩大，措到无限的资本，随着企业筹资规模的不断扩大，当其筹集的资金超过一定限度时，原来的资本成本当其筹集的资金超过一定限度时，原来的资本成本就会增加。在多种筹资方式条件下，即使资本结构就会增加。在多种筹资方式条件下，即使资本结构不变，随着追加筹资的不断增加，也会由于个别资不变，随着追加筹资的不断增加，也会由于个别资本成本的变化而使企业综合资本成本发生变动。因本成本的变化而使企业综合资本成本发生变动。因此，企业再追加筹资时，需要确定筹资额在什么范此，企业再追加筹资时，需要确定筹资额在什么范围内综合资本成本不变，超出什么范围为会使综合围内综合资本成本不变，超出什

42、么范围为会使综合资本成本发生变化，变化多大，从而产生了边际资资本成本发生变化，变化多大，从而产生了边际资本成的概念。本成的概念。四、边际资本成本四、边际资本成本501 1、边际资本成的概念、边际资本成的概念 v边际资本成本是指企业每增加一个单位边际资本成本是指企业每增加一个单位量的资本所负担的成本。边际资本成本量的资本所负担的成本。边际资本成本也是按加权平均法计算的，它取决于两也是按加权平均法计算的，它取决于两个因素：一是个因素：一是追加资本的结构追加资本的结构；二是；二是追追加资本的个别资本成本水平加资本的个别资本成本水平。512 2、边际成本的跳跃、边际成本的跳跃 当留存收益不能满足资本需

43、求而必须发行当留存收益不能满足资本需求而必须发行新股时，由于新股成本高于留存收益，所以新股时，由于新股成本高于留存收益，所以边际成本要出现跳跃，即突然增高。边际成本要出现跳跃，即突然增高。v例：例：M公司拥有长期资金公司拥有长期资金400万元，其中长期万元，其中长期借款借款60万元，长期债券万元，长期债券100万元普通股万元普通股240万万元。现要扩大生产规模，拟筹集资金。测算元。现要扩大生产规模，拟筹集资金。测算随筹资额增加各种资金成本的变化。目标资随筹资额增加各种资金成本的变化。目标资本结构为：长期借款占本结构为：长期借款占15%，长期负债占，长期负债占25%，普通股占，普通股占60%。

44、52计算筹资跳跃点（或筹资总额分界点计算筹资跳跃点（或筹资总额分界点）所占比重所占比重该种资金在资本结构种该种资金在资本结构种到的某种资金额到的某种资金额用某一特定成本率筹集用某一特定成本率筹集筹资跳跃点筹资跳跃点 53资金种类资金种类 目标资本结构目标资本结构 最大筹资额最大筹资额 资本成本资本成本 筹资跳跃点筹资跳跃点长期借款长期借款 15% 45000 3% 30000015% 90000 7% 90000 7% 长期债券长期债券 25% 200000 10% 80000025% 400000 400000普通股普通股 60% 300000 13% 50000060% 600000 15

45、% 600000 15% 由由上表可知，筹资跳跃点上表可知，筹资跳跃点7 7组，分别是：（组，分别是：（0 0，300000300000；（；（300000300000，500000500000；（；（500000500000，600000600000；（；（600000600000，800000800000；（；（800000800000，10000001000000；（；（10000001000000，16000001600000；（；（16000001600000，？），？）54筹资总额范围筹资总额范围 资金种类资金种类 资本结构资本结构 资本成本资本成本 加权平均边际资本成本加权平均边

46、际资本成本 300000 1600000 1600000 长期借款长期借款 15% 7%15% 7% 长期债券长期债券 25% 12%25% 12% 普通股普通股 60% 15%60% 15% 第七个范围的边际资金成本第七个范围的边际资金成本 13.05%13.05%56 基本概念基本概念 资本成本及资本成本的作用；单个资本成本，资本成本及资本成本的作用；单个资本成本，综合资本成本，边际资本成本。综合资本成本，边际资本成本。资本成本是企业为筹集资金和使用资金所付出的代价。它资本成本是企业为筹集资金和使用资金所付出的代价。它包括资金占用费和资金筹集费两部分。包括资金占用费和资金筹集费两部分。资金

47、成本的作用资金成本的作用 单个资金成本单个资金成本比较各种筹资方式；比较各种筹资方式；综合资金成本综合资金成本资本结构决策；边际资本成本资本结构决策；边际资本成本追加追加筹资决策。筹资决策。 资本成本的作用：资本成本的作用： 对于企业筹资来说，是确定选择资金来源、确定筹资方对于企业筹资来说，是确定选择资金来源、确定筹资方案的重要依据。案的重要依据。 对于企业投资来说，是评价投资项目、决定投资取舍的重对于企业投资来说，是评价投资项目、决定投资取舍的重要标准。要标准。 是评价企业经营成果是评价企业经营成果企业价值的尺度企业价值的尺度资本成本小结资本成本小结57资本成本小结资本成本小结g)f1(P1DKgP1DKs)f1(PDK)T1( iK;)f1(L)T1(IK)T1(KK;)f1(B)T1(IKe0pl0l0bb0b 债务资金成本债务资金成本债券：债券： 银行借款：银行借款： 优先股：优先股：普通股普通股留存收益：留存收益：普通股普通股新股票：新股票：综合资金成本：综合资金成本： K Ka a= =WWb b K Kb b(1-T(1-Tc c)+W)+Wp p K Kp p+W+Ws s K Ks s+W+We e K Ke e58