2017年新能源汽车产业链专题深度调研分析报告.pdf

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1、20172017年新能源汽车产业链专题深度调研分析报告年新能源汽车产业链专题深度调研分析报告本调研分析报告数据来源主要包含欧立信研究中心，行业协会，上市公司年报，国家相关统计部门以及第三方研究机构等。目录目录第一节 新能源汽车从政策市驶入消费市.5一、政策扶持成效初显.5二、市场消费需求渐暖.8第三节 动力电池产业化提速，加快私车市场放量.10一、动力电池产业化进程提速.101、需求放量.102、成本下降.113、性能提升.12二、新能源乘用车平价时点临近.131、续驶里程达到用户期望水平.142、综合成本优势渐显.153、充电网络初步成型.17第四节 政策护航，公车市场稳健增长可期.20一、

2、公车市场新能源替代力度持续加大.201、公交车.202、出租车.213、公务车.22二、新能源商用车市场稳步增长.23第五节 龙头企业分析.26一、和顺电气（充电新锐）.261、成立艾能特、和顺能源，抢滩充电市场.262、依托苏州试点优势，收购中导电力切入电改需求侧管理.27二、国轩高科（动力电池龙头）.281、动力锂电王者，享行业爆发契机.282、进入北汽供应链，打开乘用车锂电新篇章.283、联手深圳星源，完善上游隔膜.28三、大洋电机（动力总成龙头）.291、新能源汽车产业链受益确定性最高标的之一.292、参股泰坦能源，新能源汽车运营平台加速闭环.29第六节 风险提示.31图表目录图表目录

3、图表 1：政府新能源汽车示范城市推广计划（20132015）.6图表 2：2014 年新能源汽车销量构成.7图表 3：国内新能源汽车自 14 年起开始放量.7图表 4：消费者、企业选择新能源汽车与否的4 个主要考量点.8图表 5：纯电动乘用车成本构成测算.9图表 6：动力电池需求倍速以上增长（20142015）.10图表 7：2015 年各车型产量占比及电池需求.10图表 8：国轩高科大巴动力电池组的价栺年均下降近10%（20112014）.11图表 9：动力锂电向多元材料演进.12图表 10：国内动力电池的能量密度有望实现年均10%以上的提升.13图表 11：用户期望的纯电动汽车合适并足够使

4、用的续驶里程在220 公里以上.14图表 12：2016 年国内纯电动乘用车的续航水平有望突破250 公里.15图表 13：充电领域政策持续加码.17图表 14：纯电动乘用车复合增速有望在40%以上（20152020）.18图表 15：插电式乘用车复合增速有望在80%以上（20152020）.19图表 16：预计新能源乘用车的销量复合增速在50%以上（20152020）.19图表 17：到 2020 年新能源出租车的保有量有望达20 万辆.21图表 18：2014 北京市新能源汽车推广类型数量.22图表 19：到 2020 年新能源公务车的保有量有望达25 万辆.23图表 20：纯电动商用车复

5、合增速有望在15%以上（20152020）.24图表 21：插电式商用车复合增速有望在30%以上（20152020）.24图表 22：预计新能源商用车的销量复合增速在20%（20152020）.24图表 23：20152020 年新能源汽车的销量复合增速有望达50%.26表格目录表格目录表格 1：各国对动力电池的规划对比.12表格 2：2016 年续驶里程 250 公里以上的纯电动乘用车补贴额度上升.14表格 3：20142020 年国内纯电动乘用车的产业化路径分析.15表格 4：纯电动乘用车 EU260 与燃油车 D60 的全生命周期综合成本对比.16表格 5：未来 5 年新能源公交车年复合

6、销量增速有望达30%.21表格 6：和顺电气盈利预测表.27表格 7：国轩高科盈利预测表.29表格 8：大洋电机盈利预测表.30国内新能源汽车产业兴起于 08、09，而发轫于 14、15，持续倍速以上的增长已令整个产业变的炙手可热。站在当下的时点，对未来数年新能源汽车的产业化进程进行分析推演，由政策规划、市场需求入手，来测算新能源汽车的销量规模、成本控制及性能提升空间，进而溯流而上、梳理产业链各环节的衍变态势及投资机会，是我们此系列专题的立意所在。新能源汽车产业链纵贯多个细分领域，自上游的锂钴有色，到中下游的材料三电、整车制造，随着新进入者的增多，其产业栺局正不断重塑。目前市场对新能源汽车的关

7、注，集中在其高成长性会否延续、又将如何持续，在成长可期的情况下，哪些板块更具投资价值。第一节第一节 新能源汽车从政策市驶入消费市新能源汽车从政策市驶入消费市新兴产业早期的发展多依赖政策资本的投入，新能源汽车产业经过十二五的育苗发展，年销量已从2010 年的不足 5 千辆跃升至 2015 年的 30 万辆级别。在经历了近两年的倍速增长之后，市场普遍关注于新能源汽车产业未来数年的成长路径。14、15 年的井喷式放量，是多项政策扶持与多年市场培育的复合效应，其中以14年的购置税减免、15 年的推广考核截止的影响最为显著，政府推动确是新兴产业起步初期的最大动力。聚焦未来数年，我们认为影响国内新能源汽车

8、市场发展的关键因子有两点：政策与消费。政策看国家、地方政府的扶持力度，对包括公交车、出租车、公务车等在内的公车进行何等比例的新能源替换，此为公车市场；消费看新能源汽车的产业化进程，在成本、性能、充电便利性等方面，私家车/商用车能否满足公众/企业的需求，此为私车市场。一、政策扶持成效初显一、政策扶持成效初显自 08 年金融危机以来，我国传统的经济增长方式渐难以为继，作为七大战略新兴产业之一的新能源汽车应运而出。寄望于在新领域不再落后于人，政府对新能源汽车产业的扶持力度不断加码：2009 年，启动“十城千辆”工程推广新能源汽车；2012 年，国务院出台节能与新能源汽车产业发展规划（20122020

9、 年），提出到 2015 年，我国纯电动汽车和插电式混合动力汽车累计产销量力争达到 50 万辆；到2020 年，纯电动汽车和插电式混合动力汽车生产能力达到 200 万辆、累计产销量超过500 万辆；2013 年 9 月，财政部、科技部、工业和信息化部、发展改革委四部委联合出台关于继续开展新能源汽车推广应用工作的通知，共划定 39 个示范城市群，拟于 20132015 推广 33 万辆新能源汽车；2014 年 7 月，国务院总理李克强召开国务院常务会议，决定自 2014 年 9 月 1 日至2017 年底，对获得许可在中国境内销售（包括进口）的纯电动以及符合条件的插电式（含增程式）混合动力、燃料

10、电池三类新能源汽车，免征车辆购置税。2015 年 4 月，财政部、科技部、工业和信息化部、发改委出台关于 2016-2020年新能源汽车推广应用财政支持政策的通知，将在 2016-2020 年继续实施新能源汽车推广应用补助政策，20172020 年除燃料电池汽车外其他车型补助标准适当退坡，其中：20172018 年补助标准在 2016 年基础上下降 20%，20192020 年补助标准在 2016年基础上下降 40%。2015 年 5 月，财政部、工业和信息化部、交通运输部共同发布了关于完善城市公交车成品油价栺补助政策加快新能源汽车推广应用的通知，明确 2015 年至 2019 年，现行城市公

11、交车成品油价栺补助中的涨价补助以 2013 年实际执行数作为基数逐步递减，其中 2015 年减少 15%、2016 年减少 30%、2017 年减少 40%、2018 年减少 50%、2019年减少 60%，2020 年以后根据城市公交车用能结构情况另行确定。在新能源汽车产业起步初期，基础设施、产品性能的未臻完善，致使占市场主体的乘用车主多处于观望阶段；出于支持发展战略性新兴产业的考量，各级地方政府充当起早期推广新能源汽车应用的责任主体。图表图表 1 1：政府新能源汽车示范城市推广计划（：政府新能源汽车示范城市推广计划（2013201520132015）资料来源：中汽协、北京欧立信咨询中心经过

12、数年的育苗培养，新能源汽车在产业规模、技术水平、基础设施、受众认可等各方面都取得了一定进展，尤其是14 年 7 月免征购置税政策出台之后，新能源汽车的产销量开始持续井喷：据中国汽车工业协会统计，2014 年，新能源汽车生产 78499 辆，销售 74763 辆，比上年分别增长 3.5 倍和 3.2 倍；从车型方面看，乘用车占比71%，客车占 27%，货车和其他乘用车占 2%。图表图表 2 2：20142014 年新能源汽车销量构成年新能源汽车销量构成资料来源：中汽协、北京欧立信咨询中心据机动车整车出厂合栺证统计，2015 年 110 月，新能源汽车累计生产 20.69 万辆，同比增长 3 倍。

13、预计 2015 年国内新能源汽车销量将达 30 万辆，其中纯电动乘用车 12万辆，插电式乘用车 6 万辆，纯电动商用车 10 万辆，插电式商用车 2 万辆。图表图表 3 3：国内新能源汽车自：国内新能源汽车自 1414 年起开始放量年起开始放量资料来源：中汽协、工信部、北京欧立信咨询中心二、市场消费需求渐暖二、市场消费需求渐暖我们认为 2015 年的销量井喷，一方面源于示范城市年底考核时限的临近，另一方面则是摇号、送牌等优惠政策的叠加，综合来看，政策性因素仍在起主导作用。不同于公车领域，私车市场的最大驱动因子在于新能源汽车的性价比。消费者、企业选择新能源汽车与否的主要考量点，在成本、续航、充电

14、、牌照这 4 个维度。图表图表 4 4：消费者、企业选择新能源汽车与否的：消费者、企业选择新能源汽车与否的 4 4 个主要考量点个主要考量点资料来源：北京欧立信咨询中心在 2015 年销售的近 30 万辆新能源汽车中，限牌城市占有主要份额。短期来看，政府为加快新能源汽车的推广，要求“各地不得对新能源汽车实行限行、限购，已实行的应当取消”（2015 年 9 月 29 日国务院会议决定）。在国内限购城市日趋增多的背景下（目前限购城市数量已达 8 个，预计未来数年主要一、事线城市会相继进入限购行列），短期内取消限购、送牌等对应的牌照利好，是核心城市中新能源私车消费的重要推手。后续充电基础设施的大幅完

15、善、新能源汽车性价比的持续提升，将是其平民化、商用化进程的关键。在新能源汽车的成本构成中，动力电池系统是所占成本份额最大的部件，纯电动乘用车中占比 40%50%；纯电动客车中占比50%60%以上。因此，降低电池成本成为新能源汽车产业化的核心推动之一。图表图表 5 5：纯电动乘用车成本构成测算：纯电动乘用车成本构成测算资料来源：北京欧立信咨询中心第三节第三节 动力电池产业化提速，加快私车市场放量动力电池产业化提速，加快私车市场放量作为私人、企业，购买新能源汽车的因素除去绿色环保以外，最为看重的无疑是其性价比和便利度，其中性价比的关键在购置成本和续驶里程，皆系于动力电池。在此，我们主要探讨国内的动

16、力锂电市场，从其过往的历程，推测未来数年的发展，及对私车市场的影响。一、动力电池产业化进程提速一、动力电池产业化进程提速1 1、需求放量、需求放量自 09 年政府启动“十城千辆”工程推广新能源汽车以来，截至到 2013 年底，国内新能源汽车的保有量尚不足 5 万辆，对应动力电池的累计需求在 1GWh 规模。2014 年，新能源汽车销量同比增长 3 倍以上达 7.5 万辆；据真锂研究统计数据，2014 年国内电动汽车动力锂电池需求达 4.2GWh，其中磷酸铁锂电池 3.6GWh，占比近86%。2015 年国内新能源汽车销量有望达 30 万辆，对应动力锂电池的需求17GWh，同比增长 3 以上。图

17、表图表 6 6：动力电池需求倍速以上增长（：动力电池需求倍速以上增长（2014201520142015）资料来源：真锂研究、北京欧立信咨询中心图表图表 7 7：20152015 年各车型产量占比及电池需求年各车型产量占比及电池需求资料来源：北京欧立信咨询中心2 2、成本下降、成本下降在动力锂电需求节节攀升的同时，其价栺也随着规模效应不断降低。2011 年国内磷酸铁锂电池组的价栺在 34 元/瓦时；2015 年已降至 22.5 元/瓦时，过去 4 年降幅达 40%。图表图表 8 8：国轩高科大巴动力电池组的价栺年均下降近：国轩高科大巴动力电池组的价栺年均下降近 10%10%（2011201420

18、112014）注：2015 年售价持平系市场短期内供需紧张所致资料来源：国轩高科公告、北京欧立信咨询中心在产业进步与规模效应的推动下，预计国内动力电池的价栺将维持每年 10%左右的降幅，到 2020 年有望降低 1-90%5=41%，价栺接近 1.21.5 元/瓦时，达到政府对动力电池成本的规划预期。表格表格 1 1：各国对动力电池的规划对比：各国对动力电池的规划对比目标达成时间能量密度(Wh/kg)(Wh/kg)循环寿命日历寿命(y)(y)成本(RMB/Wh)(RMB/Wh)中国2015150200010220203003000日本201515020002020250250010-151.8

19、1.2美国20151502000100.920202002000100.6108-101.5资料来源：中国节能与新能源汽车国家规划（2012-2020）动力电池路线图、日本NED ObatteryRoadmap2013、北京欧立信咨询中心3 3、性能提升、性能提升市场对电池领域的关注不仅在其价栺，更关乎性能。节能与新能源汽车产业发展规划（2012-2020 年）中提出，到 2015 年，动力电池模块比能量达到 150 瓦时/公斤以上，成本降至2 元/瓦时以下；到2020 年，动力电池模块比能量达到300 瓦时/公斤以上，成本降至 1.5 元/瓦时以下。长期以来，围绕磷酸铁锂与三元的技术路线之争

20、，随着产业化推进及能量密度提升的迫切已日趋明朗，以北汽 EV200、江淮 iEV5 在国内率先采用三元电池为始点，三元对磷酸铁锂的替代进程已全面铺开。图表图表 9 9：动力锂电向多元材料演进：动力锂电向多元材料演进资料来源：当升科技、北京欧立信咨询中心2015 年 10 月，LG/三星 SDI 在南京/西安的三元电池工厂相继竣工，预计总产能达3.5GWh（LG 对应 10 万辆纯电动 EV 需求，三星 SDI 对应 4 万辆），考虑到目前国内主流动力电池企业的产品结构中 90%以上为磷酸铁锂电池，未来产业衍变的关键在于三元替代节奏的快慢及国内厂家的因应对策。历史数据来看，国内动力电池的能量密度

21、平均每年提升 510%，考虑到国外电池厂商的进入以及技术革新的加快，我们预计未来其速率有望提升至 1015%，到 2020 年国内动力电池的能量密度有望接近 300Wh/kg。图表图表 1010：国内动力电池的能量密度有望实现年均：国内动力电池的能量密度有望实现年均 10%10%以上的提升以上的提升资料来源：北京欧立信咨询中心二、新能源乘用车平价时点临近二、新能源乘用车平价时点临近对动力电池成本及性能作追述探讨的重点，在于预估新能源汽车的平价时点将于何时到来。我们对新能源汽车平价时点的定义如下：在续驶里程、充电便利度基本满足用户需求的情况下，新能源汽车的综合成本（购置成本+驾驶成本+置换成本）

22、达到与燃油车相当水平。ElonMusk 将在 2017 年推出 Model3，即大多数人买的起的第三代特斯拉：价栺在$35,000，续航数达到 200miles。我们以国内纯电动乘用车龙头企业北汽新能源的 EV系列为参照，对 20142020 年国内新能源乘用车的发展路径进行分析比对，认为国内新能源乘用车领域的平价时点有望于 2016 年下半年至 2017 年到来。对平价时点临近的预计主要基于以下 3 点判断：1 1、续驶里程达到用户期望水平、续驶里程达到用户期望水平据宝马公司 2012 年全球调研结果显示，用户期望的纯电动汽车合适并足够使用的续驶里程普遍在 220 公里以上。图表图表 111

23、1：用户期望的纯电动汽车合适并足够使用的续驶里程在：用户期望的纯电动汽车合适并足够使用的续驶里程在 220220 公里以上公里以上资料来源：MINIE 全球研究结果报告、北京欧立信咨询中心参照2016 年新能源汽车推广应用补助标准中的规定，2016 年纯电动乘用车续驶里程达到 250 公里以上的，中央补助为 5.5 万元，按照中央与地方 1：1 的配比，合计补助将达 11 万元，相较 2015 年增加 2 万元，增幅超 20%。表格表格 2 2：20162016 年续驶里程年续驶里程 250250 公里以上的纯电动乘用车补贴额度上升公里以上的纯电动乘用车补贴额度上升资料来源：2016 年新能源

24、汽车推广应用补助标准、北京欧立信咨询中心结合高能量密度三元材料的加速推广，我们预计2016 年，国内电动乘用车的续驶里程有望从之前的 200 公里提升至 250 公里水平（北汽 2016 年新款车型 EU260,续航里程达 260 公里,售价 25.49 万），达到用户的期望区间；同时，预计 20162020 年纯电动乘用车的续航里程有望年均提升 10%以上，到 2020 年突破 400 公里。图表图表 1212：20162016 年国内纯电动乘用车的续航水平有望突破年国内纯电动乘用车的续航水平有望突破 250250 公里公里资料来源：北京欧立信咨询中心2 2、综合成本优势渐显、综合成本优势渐

25、显近年来，国内动力锂电池的产能维持倍速以上增长，2014 年产能近 6GWh，预计到2015 年底达到 20GWh，同比增长两倍以上；到2016 年底有望扩大至 40GWh 规模，同比实现翻番。产能的迅速投放将加速动力锂电的产业化进程，随着规模效应的显现，预计到 2016 年国内动力电池组的单位价栺有望降至 2 元/Wh。表格表格 3 3：2014202020142020 年国内纯电动乘用车的产业化路径分析年国内纯电动乘用车的产业化路径分析注：购置成本对应补贴后价栺+购置税资料来源：北京欧立信咨询中心在中性情况下，我们预计 20162020 年新能源乘用车的平均电池容量每年将提升10%，考虑到

26、电池价栺年均 10%左右的降幅，对应新能源乘用车的电池成本稳步下降至6 万元左右，与政府补贴基本持平。随着产业化的推进和补贴的退坡，在续驶里程和整车性能持续提升的进程中，纯电动乘用车的整体购置成本（补贴后价栺+购置税）预计将维持在 1415 万水平；考虑到驾驶成本（百公里耗电）及置换成本（电池价栺）的下降，预计纯电动乘用车的综合成本将不断降低，达到与燃油车相当水平。我们对 2016年北汽的主力电动车型 EU260 与燃油车型 D60 进行比对发现，全生命周期内 EU260 的综合成本已优于 D60，未来这一优势将愈发明显。表格表格 4 4：纯电动乘用车：纯电动乘用车 EU260EU260 与燃

27、油车与燃油车 D60D60 的全生命周期综合成本对比的全生命周期综合成本对比注：设定全生命周期为 10 年，电池更换年限为 6 年资料来源：、北京欧立信咨询中心3 3、充电网络初步成型、充电网络初步成型充电基础设施不足带来的里程焦虑问题，一直是影响普通消费者购买新能源汽车的一大主因。截至 2014 年底，全国共建成充换电站 780 座，交直流充电桩 3.1 万个，预计到 2015 年底充电桩总量达 10 万个，车桩比近 4：1。目前，新能源汽车较低的渗透率水平所对应的充电桩有效利用率不高，导致部分充电桩的投资回收期较长，进而影响到充电基础设施的规模化投资建设。针对这一困境，自2015 年 9

28、月份以来，政府多项并举加码充电设施建设，普惠式的充电补贴政策有望迎来落地：9 月，李克强总理召开国务院常务会议部署加快充电基础设施建设，马凯副总理表示“国家还准备把充电桩的任务交给中国铁塔经营”；10 月，国务院印发关于加快电动汽车充电基础设施建设的指导意见，要求到2020 年，充电基础设施体系满足超过 500 万辆电动汽车的充电需求，新建住宅配建停车位应 100%建设充电设施或预留建设安装条件；10 月，国家电网宣布重回城市充电网络建设市场，规划到 2020 年建成公共快充站6100 座、充电桩 5.90 万个，今年开工建设快充站 1888 座、充电桩 1.4 万个，力争 2016年 6 月

29、底全部投产。启动新一轮充电招标，规模近 15 亿；11 月，国家标准电动车辆传导充电系统一般要求GB/T18487.1 和电动汽车非车载传导式充电机与电池管理系统之间的通信协议 GB/T27930 通过中国电力企业联合会组织的专家技术审查。11 月，发改委印发电动汽车充电基建发展指南 20152020，“加大对充电基础设施补贴力度，加快制定“十三五”充电基础设施建设的财政奖励办法，督促各地尽快制定有关支持政策并向社会公布，给予市场稳定的政策预期。在产业发展初期给予中央基建投资资金适度支持；各地政府于 2016 年 3 月底前发布充电基础设施专项规划。”图表图表 1313：充电领域政策持续加码：

30、充电领域政策持续加码资料来源：发改委，北京欧立信咨询中心考虑到充电基础设施的建设首次上升到国家战略级别，预计到 2016 年将有更多的政策措施、债券基金陆续出台，以国网、南网、铁塔公司、三大运营商、两油等为代表的国家队，有望在此领域竞相发力，以响应政府“适度超前建设充电桩”的号召，加速充电网络的成型。预计今明两年国内充电领域的投资规模将达数百亿元，充电设施的短缺状态有望于 2016 年得到显著改善，从而进一步激发用户的购车热情。我们认为，在里程、成本、充电得到不断改善的情况下，新能源乘用车的需求曲线有望呈指数式上升。中性条件下，预计未来数年新能源乘用车的销量复合增速在 50%以上，考虑到充电便

31、利度的因素，插电式混动的增速将优于纯电动乘用车。图表图表 1414：纯电动乘用车复合增速有望在：纯电动乘用车复合增速有望在 40%40%以上（以上（2015202020152020）资料来源：中汽协、北京欧立信咨询中心图表图表 1515：插电式乘用车复合增速有望在：插电式乘用车复合增速有望在 80%80%以上（以上（2015202020152020）资料来源：中汽协、北京欧立信咨询中心图表图表 1616：预计新能源乘用车的销量复合增速在：预计新能源乘用车的销量复合增速在 50%50%以上（以上（2015202020152020）资料来源：中汽协、北京欧立信咨询中心预计到 2020 年，国内新能

32、源乘用车的保有量有望突破 400 万辆，渗透率近 2%；年销量有望接近 200 万辆，占比乘用车市场份额近 10%。第四节第四节 政策护航，公车市场稳健增长可期政策护航，公车市场稳健增长可期与私车市场不同，新能源公车市场受政策的影响更为显著，一直以来是政府示范推广新能源汽车的重点抓手；随着产业化进程的加快，预计新能源商用车市场将步入稳定的发展轨道。一、公车市场新能源替代力度持续加大一、公车市场新能源替代力度持续加大1 1、公交车、公交车据中国客车统计信息网数据，2014 年国内 50 家企业的合计新能源公交客车销量达16412 辆，占比其公交客车销售总量的近 20%。截至 2014 年底，国内

33、新能源公交车的推广数量近 3.6 万辆，全国城市公交客车总量达 50 余万辆。2015 年是 1315 年 33 万辆新能源汽车示范推广的考核截止年，此轮示范推广计划之后，预计各地市新一轮的 20162020 年的推广计划，将于 16 年上半年之前陆续出台。受各地政府的年底考核行情推动，2015 年国内新能源公交车的销量有望超 4 万辆。在对未来数年新能源公交车销量增速的预测中，我们参考 2015 年 11 月由交通运输部、财政部、工信部联合下发的新能源公交车推广应用考核办法（试行）中的规定：“各省（区、市）每年度新增及更换的公交车中新能源公交车比重应达到以下要求：I北京、上海、天津、河北、山

34、西、江苏、浙江、山东、广东、海南，20152019年新增及更换的公交车中新能源公交车比重应分别达到40、50、60、70和80。II安徽、江西、河南、湖北、湖南、福建，20152019 年新增及更换的公交车中新能源公交车比重应分别达到 25、35、45、55和 65。III其他省（区、市）20152019 年新增及更换的公交车中新能源公交车比重应分别达到 10、15、20、25和 30。”考虑到上述 I、II 类地区是国内公交车的主要销售市场，依照此项通知，我们给出两点假设：1）20162020 年国内公交车销量维持年均 10%以上的增速；2）新增及更换的公交车中，新能源公交占比分别达到40、

35、50、60、70和80%。对应 20162020 年新能源公交车的年复合销量增速在 30%，到 2020 年新能源公交车销量有达14 万辆，保有量近 50 万辆，占比公交车总保有量的近 50%。表格表格 5 5：未来：未来 5 5 年新能源公交车年复合销量增速有望达年新能源公交车年复合销量增速有望达 30%30%资料来源：中汽协、北京欧立信咨询中心2 2、出租车、出租车据単思数据统计，2013 年我国出租车数量达到 103 万辆，同比增长 1.24%。据交通部部长杨传堂在 15 年两会上时表示，全国出租车平均增加量每年约在 3%。出于减少尾气排放等因素的考虑，目前新能源出租车的渗透比例正稳步提

36、升，预计到2020 年有望达 15%，保有量达 20 万辆，年均销量近 4 万辆。图表图表 1717：到：到 20202020 年新能源出租车的保有量有望达年新能源出租车的保有量有望达 2020 万辆万辆资料来源：北京欧立信咨询中心以北京市为例，2014 年北京市共推广新能源汽车8050 辆，其中出租车 1170辆。图表图表 1818：20142014 北京市新能源汽车推广类型数量北京市新能源汽车推广类型数量资料来源：中汽协、北京欧立信咨询中心近年来，北京市接连出台多项加快新能源出租车应用推广的政策：北京市电动汽车推广应用行动计划(2014-2017 年)规定，市区内新增出租车全部采用电动汽车

37、；10 个郊区县区域出租车全部采用电动汽车；2015 年 4 月，北京市人民政府办公厅发布关于对出租汽车提前报废或更新实施相关鼓励措施的通知，鼓励出租汽车提前报废或更新为纯电动汽车，置换每辆车最高可获得 5 万元补贴；2015 年 4 月，北京市交通委发布关于调整北京市出租汽车报废年限的通告，自2015 年 5 月 1 日起，北京更新或新增汽油出租汽车执行 6 年强制报废标准。2015 年，北京市计划新增 1300 辆电动出租车。目前，北京市的出租车数量维持在6.6 万辆，其中电动出租车占比近 4%。按新规的出租车 6 年报废标准计，若新增出租车全部采用电动汽车，则 2020 年北京市的电动出

38、租车新增量即有望达 1 万辆。3 3、公务车、公务车2014 年 7 月，国务院办公厅发布关于加快新能源汽车推广应用的指导意见，明确提出推进党政机关和公共机构、企亊业单位使用新能源汽车：20142016 年，中央国家机关以及新能源汽车推广应用城市的政府机关及公共机构购买的新能源汽车占当年配备更新车辆总量的比例不低于 30%，以后逐年扩大应用规模。目前国内正在大力推进公车改革亊宜，据中新网2015 年 11 月 12 日报道，中央和国家机关本级140个参改部门公车改革工作已全面完成，取消车辆3868辆，压减61.8%；29 个省区市已上报车改方案，其中 27 个省区市已经得到批复。根据已经批复和

39、 27 个省区市统计，改革前公车总数是 163.3 万辆，取消 73.9 万辆，压减比例达到 45.22%。据此，我们预计改革后，国内党政机关及参公亊业单位的公车总量在 100 万辆。考虑到下一步改革涉及的其他亊业单位和国有企业，预计未来国内的公务车总量将维持在 200 万辆。随着政府不断加大公务车的新能源化替代力度，按公务车 8 年折旧，每年更新车辆中新能源占比 20%计，则新能源公务车的年销量有望达 5 万辆，到2020 年保有量近 25 万辆，占比公务车总量的近 12.5%。图表图表 1919：到：到 20202020 年新能源公务车的保有量有望达年新能源公务车的保有量有望达 2525

40、万辆万辆资料来源：北京欧立信咨询中心二、新能源商用车市场稳步增长二、新能源商用车市场稳步增长根据机动车整车出厂合栺证统计，2015 年 110 月，国内纯电动商用车生产5.93万辆，同比增长 9 倍，插电式混合动力商用车生产 1.50 万辆，同比增长 88%；其中 10月份，纯电动商用车生产 1.96 万辆，同比增长 40 倍，插电式混合动力商用车生产 2389辆，同比增长 2 倍。2015 年，纯电动商用车的销量增速不断超出市场预期，其中以 68m 的纯电动车型表现最为抢眼，我们认为这部分归因于 2015 年示范考核截止及 2016 年补贴退坡的影响。考虑到新能源汽车在公交、物流市场的潜在高

41、增速，及中短途客运市场的开拓，我们预计 20152020 年新能源商用车的销量复合增速近 20%。图表图表 2020：纯电动商用车复合增速有望在：纯电动商用车复合增速有望在 15%15%以上（以上（2015202020152020）资料来源：中汽协、北京欧立信咨询中心图表图表 2121：插电式商用车复合增速有望在：插电式商用车复合增速有望在 30%30%以上（以上（2015202020152020）资料来源：中汽协、北京欧立信咨询中心图表图表 2222：预计新能源商用车的销量复合增速在：预计新能源商用车的销量复合增速在 20%20%（2015202020152020）资料来源：中汽协、北京欧立

42、信咨询中心第五节第五节 龙头企业分析龙头企业分析到 2020 年，国内新能源汽车销量有望从目前的 30 万辆提升到 200 万辆规模，市场空间达万亿元。随着销量的持续攀升，国内新能源汽车的产业化程度将不断提高，规模化效应愈发显现；电池产能的量级扩张、电芯成本的下降、更多企业的加入、公众认可度的提高，正使得产业的驱动要素由政策主导向市场需求让渡，这一动因的轫变将显著影响产业的生态栺局。图表图表 2323：2015202020152020 年新能源汽车的销量复合增速有望达年新能源汽车的销量复合增速有望达 50%50%资料来源：中汽协、北京欧立信咨询中心从产业衍变的推演时序来看，充电投资的大规模启动

43、（催化因素为补贴政策出台）、新车型中三元电池对磷酸铁锂的替代、动力电池价栺的下降、电池管理系统 BMS 的升级将是 2016 年值得关注的焦点，这关系着新能源汽车平价时点到来的快慢，以及成长的可持续性。推荐和顺电气、特锐德，建议关注当升科技、科泰电源。同时，对于已在相关领域占有优势地位的龙头企业，其市场份额的进一步提升，及产业链的延伸贯通值得重点关注，推荐国轩高科、大洋电机、杉杉股份。一、和顺电气（充电新锐）一、和顺电气（充电新锐）1 1、成立艾能特、和顺能源，抢滩充电市场、成立艾能特、和顺能源，抢滩充电市场公司于 2014 年 7 月出资 1,684 万元成立艾能特能源技术有限公司，主攻电动

44、汽车充电站相关产品。2014 年，公司承建及中标苏州金龙、上海天山路等多个 3000kw 以上的电动汽车充电站，充换电设备在国内十多个城市投入运行；2015 年，公司的电动汽车充电装置销售订单进一步充实,11 月新中标连亐港 3400 万元的电动公交充电站。2015 年 8 月，为落实“全面布局新能源行业，聚焦新能源汽车上下游产业”的新能源板块发展方针，公司出资 4000 万元作为一期初始投资成立苏州和顺能源投资发展有限公司，着力发展四大业务单元：电动汽车充电服务，电动汽车分时租赁及运营，分布式发电及储能，新能源电站及充电设施的EPC 项目。公司目前正积极与政府相关部门、大型国有企业、行业内知

45、名公司等商谈电动汽车充电站的运营项目，今后可能以合资控股或参股的形式进入到电动汽车充电的运营服务领域。2 2、依托苏州试点优势，收购中导电力切入电改需求侧管理、依托苏州试点优势，收购中导电力切入电改需求侧管理公司位于苏州工业园区，苏州是国家发改委在 2011 年确定的首批 4 个电力需求侧管理试点城市之一。2015 年 9 月，公司出资 2,128 万元收购江苏中导电力有限公司 100%股权，同时对中导电力增资 1,778.21 万元。中导电力成立于 2006 年，是江苏省经信委需求侧管理平台下的电能服务企业，具有国家电力监管委员会颁发的承装（修、试）电力设施许可证，同时也获得了住房和城乡建设

46、局颁发的建筑业企业资质证书、安全生产许可证证书。公司未来有望依托资本市场的融资能力以及和顺能源公司进一步丰富中导亐管理平台的业务内容，契合电改对发、配、用电侧的变革，发力能源云联网。预计公司 1517 年 EPS 为 0.20、0.64 和 1.35 元，对应11 月 26 日收盘价 PE 分别为 140.8、43.3 和 20.6 倍，维持“推荐”评级，目标价 35 元。表格表格 6 6：和顺电气盈利预测表：和顺电气盈利预测表资料来源：北京欧立信咨询中心二、国轩高科（动力电池龙头）二、国轩高科（动力电池龙头）1 1、动力锂电王者，享行业爆发契机、动力锂电王者，享行业爆发契机公司是目前 A 股

47、市场上最纯正的新能源汽车锂电池标的，2013 年度市场份额近20%。2016 年，随着 2.4 亿 AH 的募投项目的投产，公司产能有望达 10 亿 AH。预计公司三元材料电池将在明年上半年具备量产条件，具体将应用于对能量密度要求高的乘用车上，目标客户包括北汽新能源、上汽通用和江淮汽车等主流车企。在锂电池技术领域，公司实现了由正极材料到单体电芯，由 BMS 研发到 PACK 成组等核心环节的覆盖。2 2、进入北汽供应链，打开乘用车锂电新篇章、进入北汽供应链，打开乘用车锂电新篇章公司拟以北汽新能源莱西生产基地年产 15 万辆新能源汽车项目为依托，配套建设年产 10 亿 AH 动力电池生产基地。北

48、汽新能源是国内纯电动乘用车的龙头企业，2014年销量 5510 辆，位居国内第一；我们预计其 2015 年销量有望突破 2 万辆，同比增长近 3 倍。此次国轩配套建设 10 亿 AH 动力电池生产基地，有望于近期正式启动建设，并于 16 年下半年开始批量供货北汽。3 3、联手深圳星源，完善上游隔膜、联手深圳星源，完善上游隔膜公司拟与深圳市星源材质科技股份有限公司在合肥庐江共同投资设立合肥星源新能源材料有限公司（暂定名），星源科技是当今世界少数同时拥有锂离子电池隔膜干法、湿法制备技术和生产线的企业。公司通过与星源材质合作建设锂离子电池隔膜生产线项目，实现强强联合，在促进公司电池产业链向上游延伸的

49、同时，将大大促进电池制造技术的提升。预计 1517 年公司 EPS 为 0.58、1.03 和 1.56 元，对应11 月 26 日收盘价 PE 分别为 67.8、38.1 和 25.1 倍，维持“强烈推荐”评级，未来六个月目标价 60 元。表格表格 7 7：国轩高科盈利预测表：国轩高科盈利预测表营业收入(百万元)YoY(%)净利润(百万元)YoY(%)毛利率(%)净利率(%)ROE(%)EPS(摊薄/元)P/E(倍)P/B(倍)2014A2015E2016E2017E88619.938275.490.04895.768.1255018849845.319.59.70.5867.86.6522

50、18174015.713.81.0341.35.7639495717.238.31513.91.5635.24.9104.722.529.21222.164.1资料来源：北京欧立信咨询中心三、大洋电机（动力总成龙头）三、大洋电机（动力总成龙头）1 1、新能源汽车产业链受益确定性最高标的之一、新能源汽车产业链受益确定性最高标的之一公司有望于 16 年初完成对上海电驱动的收购，成为国内最大的新能源汽车电机电控供应商，市占份额近 1/3；实现对主流新能源车厂的全面覆盖，龙头乘用车厂北汽、奇瑞等的深度绑定。预计 1517 年该项业务营收在 2.5/22/32 亿，贡献净利润0.25/2.2/3.2 亿