2015年新能源充电桩行业专题研究报告19页.pdf

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1、年新能源充电桩行业专题研究报告第 1 页年新能源充电桩行业专题研究报告投资要点：投资要点：引言引言:新电改带来的能源互联革命，将使充电站市场将更加市场新电改带来的能源互联革命，将使充电站市场将更加市场化，吸引更多民资进入，激活国内充电站市场。而资本市场对充电化，吸引更多民资进入，激活国内充电站市场。而资本市场对充电桩相关设备制造商估值将逐步从制造业向杠杆化运营商、服务商的桩相关设备制造商估值将逐步从制造业向杠杆化运营商、服务商的估值逻辑转变，而未来商业模式与互联网、大数据等技术的结合势估值逻辑转变，而未来商业模式与互联网、大数据等技术的结合势必进一步推进充电桩制造商价值的再评估。我们认为必进一

2、步推进充电桩制造商价值的再评估。我们认为 20152015 和和 20162016年将是充电运营行业补“历史欠账”年将是充电运营行业补“历史欠账”+“提前布局十三五规划”的重“提前布局十三五规划”的重要时点，将是充电桩设备企业加速由制造向运营服务转型布局的黄要时点，将是充电桩设备企业加速由制造向运营服务转型布局的黄金时期，行业估值逻辑有望复制光伏行业由制造向电站杠杆化运营金时期，行业估值逻辑有望复制光伏行业由制造向电站杠杆化运营转型的路径，建议积极布局。转型的路径，建议积极布局。电改拓展行业盈利空间，打开加杠杆转型新篇章：电改拓展行业盈利空间，打开加杠杆转型新篇章：电改开拓了充电运营企业批发零

3、售电力的业务模式。随着充电设施建设补贴、电动汽车推广绝对数量的持续增长，下游运营环节“批发零售电力+充电服务+挖掘附加增值”的盈利模式逐步清晰，民营资本等的进入将进一步探索可持续发展的多元化盈利模式，行业不确定性的降低使得银行等有望逐步放开项目信贷，充电桩企业加杠杆成为可能。复制光伏行业再估值路径，复制光伏行业再估值路径，20152015 充电行业转型打开上行空间：充电行业转型打开上行空间：电价政策的落地确立了光伏项目的盈利模式从而推进光伏企业杠杆化运营的通道，带来光伏行业 200%的估值反转，充电行业杠杆偏低以及与光伏行业的诸多共性将有望复制这一价值重估的路径，势必将打开行业估值向上的空间。

4、2015 年作为行业设备企业加杠杆快速布局转型的一年，将打开行业估值反转的强大引擎。我们从四个维度优选先发优势、我们从四个维度优选先发优势、政府及央企背景优势、政府及央企背景优势、设备设备+资本资本杠杆转型空间大、拥抱互联网企业：杠杆转型空间大、拥抱互联网企业：1 1）具备先发优势提早布局充电）具备先发优势提早布局充电设施运营服务领域的个股将充分受益于转型初期行业再估值的高速设施运营服务领域的个股将充分受益于转型初期行业再估值的高速增长，重点关注特锐德（增长，重点关注特锐德（300001300001）、奥特迅（、奥特迅（002227002227）、易事特、易事特（300376300376）、科

5、陆电子（、科陆电子（002121002121）；2 2）具备央企背景、政府优势，）具备央企背景、政府优势，融资成本低，拥有丰富充电设施建设经验的公司，重点关注上海普融资成本低，拥有丰富充电设施建设经验的公司，重点关注上海普天（天（600680600680）、国电南瑞（、国电南瑞（600406600406）；3 3）充电设施运营与物联网、）充电设施运营与物联网、互联网、大数据等技术融合，互联网、大数据等技术融合，“车联网”“车联网”“桩联网”等互联网模式不“桩联网”等互联网模式不断涌现，使运营商可以挖掘电动汽车售前咨询、节能用车咨询、销断涌现，使运营商可以挖掘电动汽车售前咨询、节能用车咨询、销售

6、、租赁、保养维修、零部件、广告等一系列附加价值，充电服务售、租赁、保养维修、零部件、广告等一系列附加价值，充电服务则成为未来充电站运营商的流量“入口”则成为未来充电站运营商的流量“入口”，行业想象空间巨大，重点，行业想象空间巨大，重点关注万马股份（关注万马股份（002276002276）、众业达（、众业达（002441002441）；4 4）杠杆较低、充电）杠杆较低、充电运营服务潜在进入者，一旦切入带来基本面的巨大变化和反转，设运营服务潜在进入者，一旦切入带来基本面的巨大变化和反转，设备备+资本杠杆空间将充分受益行业再估值的增长，资本杠杆空间将充分受益行业再估值的增长，重点关注中恒电气重点关注

7、中恒电气（002364002364）、南洋股份（、南洋股份（002212002212）。第 2 页年新能源充电桩行业专题研究报告目录目录1.1.电改破冰加速充电行业转型，资本涌入推动模式探索多元化电改破冰加速充电行业转型，资本涌入推动模式探索多元化.5.51.1 新电改方案出台，售电端放开推动参与主体市场化.51.2 电动汽车推广大势所趋，充电设施建设迫在眉睫.61.3 充电站盈利模式逐步清晰，加杠杆转型探索多元化运营模式.71.2.1 中央、地方补贴陆续出台，推动充电设施建设加速.71.3.2 扶持性电价+充电服务费初步确立充换电行业盈利模式.81.2.3 电改破冰提升充电运营盈利空间，民资

8、进入探索多元化商业模式.92.2.光伏行业再估值路径可复制，充电设施行业估值反转在即光伏行业再估值路径可复制，充电设施行业估值反转在即.12.122.1 行业盈利转向下游环节，“电改”确立行业盈利空间.122.2 行业加杠杆转型带来估值反转空间，加杠杆+先发优势企业优先获益.132.2.1 充电设备制造企业转型运营服务将提高举债水平加大公司杠杆.132.2.2 可复制光伏行业估值反转路径，2015 年成充电设施行业再估值重要时点.143.3.千亿设备市场千亿设备市场+年均年均 400400 亿运营蓝海市场，先发优势亿运营蓝海市场，先发优势+加杠杆空间企业率先受益加杠杆空间企业率先受益.16.1

9、63.1 设备企业转型下游带来协同效应，拥抱年均400 亿运营蓝海市场.163.1.1 设备企业转型运营服务商发挥协同效应.163.1.2 充电设施建设提速带动充电设备及配套设备近千亿市场.173.1.3 运营市场年收入规模将超400 亿，拥抱大蓝海市场.173.2 四个维度优选先发优势、政府及央企背景优势、设备+资本杠杆空间大、拥抱互联网企业.18第 3 页年新能源充电桩行业专题研究报告图表目录图表目录图表 1 新电改真正目的在于打破垄断，形成市场化竞争电价及节能环保的绿色电力体系.5图表 2 电动汽车推广快速增长（辆，%）.6图表 3 电动汽车推广尤需加力（保有量：万辆）.6图表 4 财政

10、部关于新能源汽车充电设施的奖励标准（单位：辆，万元）.7图表 5 2014 年地方充电设施建设补贴政策频出.7图表 6 电动汽车用电政策落地奠定充电运营商业模式初步确立.8图表 7 充电模式与换电模式各有利弊.8图表 8 某大型充电站运营回报分析.9图表 9 批发-零售电价差情形下投资回报情况（年，%）.9图表 10 项目 NPV 对电力价差杠杆比例敏感性.10图表 11 社会资本在各国充电站建设过程中发挥重要作用.10图表 12 各级力量和社会资本参与充电设施建设.11图表 13 各种运营模式探索打开充电桩设施的想象空间.12图表 14 设备毛利率幅下滑盈利环节逐步转向下游.13图表 15

11、光伏行业成分股历年资产负债率情况.13图表 16 充电桩与光伏公司资产负债率比较.14图表 17 部分充电桩个股资产负债率情况.14图表 18 我国光伏电价政策进程表.14图表 19 我国历年光伏装机容量.15图表 20 光伏行业市盈率情况.15图表 21 充电设施缺口大存在“历史欠账”（2014）.15图表 22 充电设施规划量（2020）.15图表 23 充电桩行业估值情况（PE）.16图表 24 充电桩与光伏行业估值对比（PE）.16图表 25 某充电站系统示意图.16图表 26 2015-2020 充电设施增量预测.17图表 27 2015-2020 年充电设备市场规模预测（亿元）.1

12、7图表 28 2020 年充电设施运营市场规模预测（亿元）.17图表 29 充电桩相关个股梳理.18图表 30 充电桩公司资产负债率情况（截至2014 年三季报）.19第 4 页年新能源充电桩行业专题研究报告1.1.电改破冰加速充电行业转型，资本涌入推动模式探索多元化电改破冰加速充电行业转型，资本涌入推动模式探索多元化1.11.1 新电改方案出台，售电端放开推动参与主体市场化新电改方案出台，售电端放开推动参与主体市场化在去年 12 月 19 日，我们发布了电力体制改革专题报告：“电改”张弓搭箭，“红利”一触即发。随着深圳试点方案推出，新一轮电力改革重新拉开帷幕。新一轮电改对未来发电、输配电、售

13、电产业格局产生深远影响，是今年行业一大重要投资主题。2015 年 3 月，国务院正式下发关于进一步深化电力体制改革的若干意见，即“9 号文”。正式电改方案与我们此前预期的结果基本一致，改革重点和路径是：按改革重点和路径是：按照管住中间、放开两头的体制架构，有序放开输配以外的竞争性环节电价，有序向社会资本放开配售电业照管住中间、放开两头的体制架构，有序放开输配以外的竞争性环节电价，有序向社会资本放开配售电业务，有序放开公益性和调节性以外的发用电计划；推进交易机构相对独立，规范运行；继续深化对区域电务，有序放开公益性和调节性以外的发用电计划；推进交易机构相对独立，规范运行；继续深化对区域电网建设和

14、适合我国国情的输配体制研究；进一步强化政府监管，进一步强化电力统筹规划，进一步强化电网建设和适合我国国情的输配体制研究；进一步强化政府监管，进一步强化电力统筹规划，进一步强化电力安全高效运行和可靠供应。力安全高效运行和可靠供应。图表 1新电改真正目的在于打破垄断，形成市场化竞争电价及节能环保的绿色电力体系资料来源：广证恒生“9 号文”关于配售电业务放开提出：逐步向符合条件的市场主体放开增量配电投资业务、鼓励社会资本投资成立售电主体，允许其从发电企业购买电量向用户销售。对于电动汽车充电领域，我们认为，电改以及售电侧放开一方面使得充电设施运营能够凭借电力批发零售的业务提升盈利空间，降低项目收益的不

15、确定性，行业盈利模式逐步清晰；另一方面售电侧放开使得充电运营实现市场化，助力民营资本及其他社会资本加速布局，促使运营行业挖掘附加增值实现运营模式多元化。而随着行业盈利环节逐步转移到下游，充电设备企业将加速向下游转型，盈利模式的清晰以及多元化可持续发展模式的探索，使得行业的确定性提高，银行等金融机构将逐渐转变惜贷行为，进一步有利于设备企业加杠杆向运营服务商转型。我们认为新电改带来的制度红利，将使充电站市场将更加市场化，吸引更多民资进入，激活国内充电我们认为新电改带来的制度红利，将使充电站市场将更加市场化，吸引更多民资进入，激活国内充电站市场。而资本市场对充电桩相关设备制造商估值将逐步从制造业向杠

16、杆化运营商、服务商的估值逻辑转站市场。而资本市场对充电桩相关设备制造商估值将逐步从制造业向杠杆化运营商、服务商的估值逻辑转第 5 页年新能源充电桩行业专题研究报告变，而未来商业模式与互联网、大数据等技术的结合势必进一步推进充电桩制造商价值的再评估。我们认变，而未来商业模式与互联网、大数据等技术的结合势必进一步推进充电桩制造商价值的再评估。我们认为为 20152015 和和 20162016 年将是充电运营行业补“历史欠账”年将是充电运营行业补“历史欠账”+“提前布局十三五规划”的重要时点，将是充电桩“提前布局十三五规划”的重要时点，将是充电桩设备企业加速由制造向运营服务转型布局的黄金时期，设备

17、企业加速由制造向运营服务转型布局的黄金时期，行业估值逻辑有望复制光伏行业由制造向电站杠杆行业估值逻辑有望复制光伏行业由制造向电站杠杆化运营转型的路径，建议积极布局。化运营转型的路径，建议积极布局。1.21.2电动汽车推广大势所趋，充电设施建设迫在眉睫电动汽车推广大势所趋，充电设施建设迫在眉睫今年两会前夕，柴静雾霾纪录片穹顶之下火爆网络，再次将公众注意力集中到治理雾霾问题上。目前，汽车尾气已成为城市PM2.5 的重要来源，雾霾频发。在2015 年全国两会期间，大气污染等环保问题再次成为热议的焦点，政府工作报告中多次提出节能减排和环境治理，相比汽车限购、限行等“治标”行政措施，大力推广新能源汽车替

18、代燃油汽车已成为城市雾霾“治本”的重中之重。政策加码力推电动汽车推广，行业高增长趋势明朗。政策加码力推电动汽车推广，行业高增长趋势明朗。2014 年政府发布了减缓对电动汽车补贴退坡、免征车辆购置税、打破地方保护以及力推标准统一等政策，而地方也陆续跟进出台补贴以及配套政策，使得 2014 年电动汽车销量实现 3.2 倍的增长，达到7.5 万辆。而根据规划2015-2016 年间需新增 488 万的需求。交通运输部在两会后发布了关于加快推进新能源汽车在交通运输行业推广应用的实施意见，明确，至 2020 年，新能源汽车在交通运输行业的应用初具规模，在城市公交、出租汽车和城市物流配送等领域的总量达到

19、30 万辆；新能源汽车配套服务设施基本完备，新能源汽车运营效率和安全水平明显提升。我们预计后续推广力度仍将不断加大，行业快速发展大趋势毋庸置疑。图表 2 电动汽车推广快速增长（辆，%）8000060000400002000002009 2010 2011 2012 2013 2014销量增速400%300%200%100%0%图表 3 电动汽车推广尤需加力（保有量：万辆）600500400300200100020142015规划2020规划1250500资料来源：中国汽车工业协会，广证恒生资料来源：中国汽车工业协会，广证恒生“先有鸡还是先有蛋”“先有鸡还是先有蛋”，当前充电基础设施欠缺矛盾更为

20、凸显。，当前充电基础设施欠缺矛盾更为凸显。一直以来我国电动汽车推广与充电设施建设面临“先有鸡还是先有蛋”的尴尬。一方面,电动汽车市场保有量不足导致充电设施建设动力不足；另一方面，充电设施的缺乏和分布不均，又降低了消费者的购买意愿。目前在大中城市,普通公众可以使用的充电桩屈指可数。充换电设施的不完善已经成为影响消费者购买电动汽车的一大因素，北京市一项调查显示,近四成消费者因充电方便而放弃购买电动汽车，广深地区的调查结果显示了类似的结果。我们认为，电动汽车的推广和充电基础设施建设的节奏将是滚动、协调建设，随着电动汽车销量已开始放量，充电基础设施不完善的矛盾更为凸显，预计今年更多扶持政策将围绕充电基

21、础设施展开。第 6 页年新能源充电桩行业专题研究报告1.31.3充电站盈利模式逐步清晰，加杠杆转型探索多元化运营模式充电站盈利模式逐步清晰，加杠杆转型探索多元化运营模式1.2.11.2.1 中央、地方补贴陆续出台，推动充电设施建设加速中央、地方补贴陆续出台，推动充电设施建设加速中央出台充电设施补贴奖励，捆绑新能源汽车推广。中央出台充电设施补贴奖励，捆绑新能源汽车推广。2014 年 11 月，财政部、科技部、工业和信息化部、发展改革委四部门联合下发关于新能源汽车充电设施建设奖励的通知，明确规定了新能源汽车充电设施奖励标准，中央财政对符合条件的城市或城市群，根据新能源汽车推广数量分年度安排充电设施

22、奖励资金，奖励金额与各城市新能源汽车年度推广考核结果挂钩。新能源汽车的推广数量以纯电动乘用车为标准进行计算，其他类型新能源汽车按照相应比例进行折算。图表 4 财政部关于新能源汽车充电设施的奖励标准（单位：辆，万元）20132013地区地区京津冀、长三角、珠京津冀、长三角、珠三角地区城市或城三角地区城市或城市群市群其他地区城市或城其他地区城市或城市群市群推广数量推广数量（Q Q）2500Q50005000Q70007000Q10000Q100001500Q25002500Q50005000Q7000Q7000奖励奖励标准标准200030004500750010002000300050002014

23、2014推广数量推广数量（Q Q）5000Q70007000Q1000010000Q15000Q150003000Q50005000Q70007000Q10000Q10000奖励奖励标准标准2700380055009000180027003800670020152015推广数量推广数量（Q Q）10000Q1500015000Q2000020000Q25000Q250005000Q70007000Q1000010000Q15000Q15000奖励奖励标准标准500070009000120002400340050008000资料来源：财政部，广证恒生地方补贴政策陆续出台，推动充电设施建设加速。地

24、方补贴政策陆续出台，推动充电设施建设加速。电动汽车推广的绝对数量关系充电设施提供充电服务的时间，直接影响充电站的运营，电动汽车推广的放量将增加充电设施服务的时间和收入水平。中央、地方对充电设施的补贴有利于减少企业的初始投资成本，提升投资回报率，提高投资积极性。图表 5 2014 年地方充电设施建设补贴政策频出省市省市广州江苏南京上海北京潍坊充电建设补贴政策充电建设补贴政策对符合要求的充电设施原则上按投资额（不含土地费用）30%的标准给予补贴,且资金拨付方便购买人;对充换电服务运营单位承建的充换电设施费用，省财政给予 15%补贴，各推广城市财政补贴不低于 15%。在充电配套设施建设上，南京市将给

25、予不低于建设费用 15%的补贴。另外，江苏省级补贴 15%，对充换电设施建设运营公司投资建设符合扶持条件的充换电设施，由地方财政给予不超过 30%的资金支持；对直接或组织员工一次性购买新能源汽车超过 10 辆的法人单位给予 2000 元/辆的财政补助，补助资金必须用于协调落实在本单位建设充电设施、进行维护管理及营造良好的新能源汽车使用条件、环境等。在公用充电服务方面，政府将给予充电设施建设项目总投资 30%的市政府固定资产补助资金支持。对新建公共充换电项目，原则上引入市场化机制,采取股权、债权等方式进行扶持。对充换电服务运营商建设的公共直流充换电设施费用，按照核定充换电设备总额的 30%给予财

26、政补助。其中中心城区补助资金由市级财政筹集，县(市)级补助资金由县(市)级财政自行筹集。社会力量采取公开招标采购，并验收合格的交(直)流充电桩，按照设备投资额的 20%给予一次性补贴，最高补武汉贴金额不超过 300 万元。新能源汽车充电设施建设用地纳入土地利用总体规划和年度用地计划，在用地指标、土地预留、土地征用、土地供应等方面按照电网项目建设用地给予保障和优惠。西安新建的各类停车场均需建有 30%的新能源汽车充电车位。对充电设施建设投资（不含征地费用）给予 30%的财政补贴。资料来源：广证恒生第 7 页年新能源充电桩行业专题研究报告充电基础设施规划将出台，国家支持力度不断加大。充电基础设施规

27、划将出台，国家支持力度不断加大。国家能源局从 14 年 6 月已经开始制定电动汽车充电基础设施建设规划，去年年底前已经完成第一稿，未来同时还将出台充电基础设施建设指导意见。规划 以到 2020 年实现 500 万辆新能源汽车发展目标为预判，计划到 2020 年充换电站数量达到1.2万个，充电桩达到450 万个。另外，今年同时推进的还有电动车充电国家标准的修订，重点包括：对上一版有歧义的地方进一步细化和明确以及增加一些在实践中发现的安全缺陷等问题。1.3.21.3.2 扶持性电价扶持性电价+充电服务费初步确立充换电行业盈利模式充电服务费初步确立充换电行业盈利模式2014 年 7 月，发改委发布关

28、于电动汽车用电价格政策有关问题的通知，确定对电动汽车充换电设施用电实行扶持性电价政策以及充电设施运营收取充电服务费，从而使得充电设施的运营模式初步确立。图表 6 电动汽车用电政策落地奠定充电运营商业模式初步确立类型类型模式模式经营性集中式充换电经营性集中式充换电居民家庭住宅、住宅小区居民家庭住宅、住宅小区党政机关、企事业单位和社会公共停车场党政机关、企事业单位和社会公共停车场充换电服务费充换电服务费执行峰谷电价执行峰谷电价配套电网改造成本配套电网改造成本资料来源：广证恒生扶持政策扶持政策电费+充换电服务费电费：执行大工业电价且 2020 前免基本电费电费：居民电价电费：按照“一般工商业及其他”

29、类用电价格“由地方按照“有倾斜、有优惠”原则实行政府指导价管理鼓励电动汽车在电力系统用电低谷时段充电纳入电网企业输配电价，电网企业不得收取接网费用充换电之争，充电模式渐成主流充换电之争，充电模式渐成主流。2010 年，国家电网确定了自己智能充换电运营模式的基本思路，即换电为主，插充为辅，集中充电，统一配送。但由于安全、标准、利益问题，换电模式遭到车企的普遍反对。目前来看，换电模式更加适合城市公交车、环卫车等公共用车的快速运营方式，而私家车等乘用车则更适合充电模式。2014 年 1 月召开的电动汽车充换电设施标准体系完善研讨会上，国家电网正式推出“主导快充、兼顾慢充、引导换电、经济实用”的建设原

30、则，充电模式逐步成为主流模式。图表 7 充电模式与换电模式各有利弊模式模式充电时间充电时间设备投入设备投入建站成本建站成本电池规格电池规格电池数量电池数量其他其他适合领域适合领域资料来源：广证恒生充电模式充电模式长相对较少相对高不需要统一后备电池相对少整车与电池的集成度好私家乘用车换电模式换电模式短相对较多相对低需要统一后备电池相对多电池可以集中充电、管理及维护城市公交车、环卫车等公共服务用车对于充电站与充电桩运营方面，通过收取充电服务费的模式，充电设施的运营是能够取得有效回报的。对于大型充电站(5200KW+2100KW+330KW)，在自有资金与贷款额 3:7 的比例情况下，日充电 10小

31、时，成本收回年限约为 4.59 年，对应项目的 IRR 达到 19%，以十年运行期测算，项目的 NPV 达到近第 8 页年新能源充电桩行业专题研究报告1300 万。充电服务费的确定给蠢蠢欲动的充电设备运行商吃了颗定心丸，初步使得充电运营具备了可持续运营的条件。图表 8 某大型充电站运营回报分析项目项目投资支出年收入年折旧摊销利息支出净利润政府补助NPV资料来源：广证恒生金额金额2200.00762.78220.00100.87137.16561.001263.06项目项目贷款（杠杆比例为 70%）年运行成本税金及附加利润总额所得税IRR投资回收期金额金额1540.00198.0061.0218

32、2.8845.7219.12%4.59（年）1.2.31.2.3 电改破冰提升充电运营盈利空间，民资进入探索多元化商业模式电改破冰提升充电运营盈利空间，民资进入探索多元化商业模式售电侧放开推动充电设施运营方获取售电资格，批发零售提升盈利空间。售电侧放开推动充电设施运营方获取售电资格，批发零售提升盈利空间。考虑到电改售电侧放开后，充电设施运营主体有望获取售电资质，并通过向发电企业或其他售电主体批发再零售的形式，赚取售电服务价差，提升盈利水平。我们分别测算了价差0-20%五种情形下的充电站投资回收期及投资回报率，当批发与零售电力价差达到 20%的时候，投资回收期有望缩短半年，投资回报率（IRR）也

33、增长达 3%。电改使得电力批发零售业务在一定程度缓解了充电服务费竞争及不确定性带来的冲击。图表 9 批发-零售电价差情形下投资回报情况（年，%）5.004.804.604.404.204.003.80无差价差价5%差价10%投资回收期资料来源：广证恒生4.884.684.494.3223.14%4.1624.02%25%24%23%22%21%20%19%18%差价15%投资回报率差价20%20.51%21.38%22.26%中央、地方补贴政策的出台以及电改放开售电侧，将使得充电设施运营的盈利空间大幅提升，进而提中央、地方补贴政策的出台以及电改放开售电侧，将使得充电设施运营的盈利空间大幅提升，

34、进而提高了项目收益的确定性，高了项目收益的确定性，使得银行等金融机构逐渐转变惜贷行为，使得银行等金融机构逐渐转变惜贷行为，能够促使充电设备企业进行杠杆化运营。能够促使充电设备企业进行杠杆化运营。我们测算了项目 NPV 对于电力价差以及杠杆比例的关系，不难发现随着杠杆加大，项目的投资价值进一步凸显。第 9 页年新能源充电桩行业专题研究报告图表 10 项目 NPV 对电力价差杠杆比例敏感性批发批发-零售电力价差零售电力价差价差 0%价差 10%价差 15%价差 20%资料来源：广证恒生贷款贷款 30%30%1173131613871458贷款贷款 40%40%1206135414281502贷款贷

35、款 50%50%1240139314701547贷款贷款 70%70%1307147515581642电改推动行业参与主体市场化，民营资本进入、设备企业转型促运营模式探索多元化电改推动行业参与主体市场化，民营资本进入、设备企业转型促运营模式探索多元化：中央及地方各项政策出台逐步扫清充电设施建设运营的障碍，扶持性电价+服务费模式促使充电运营盈利初现苗头，充电设施建设运营是资金密集型的行业，充电站的建设与运营都离不开社会资本的积极参与，国家电网垄断布局充电设施的实践表明仅仅依靠某一类企业或者依靠政府参与充电设施建设与运营是难以成功的。结合海外经验来看，汽车企业、零售店、超市、金融主体、经销商等都积

36、极参与到充电设施的建设与运营中，在各国的充电设施建设中发挥重要作用。图表 11 社会资本在各国充电站建设过程中发挥重要作用国家国家美国内容内容州政府大力支持公共充电桩建设；2013 年，日产聆风、雪佛兰沃蓝达等电动汽车在 2013 年的畅销，零售店百货店为吸引电动汽车车主，在上述场所修建充电桩，从而使得美国2013 年充电桩数量激增 30%；此外，作为汽车领导品牌的特斯拉也在境内开展及超级充电站计划；EDF（电力供应商）与伦敦市政府共同对电动汽车基础设施建设进行周密规划；法国汽车品牌雷诺在法国境内的欧洲372 家经销商增设电动车快充设备，并提供免费一小时的便利服务；雷诺汽车与法国连锁超市 E

37、Leclerc 进行合作，在超市停车场建立电动车充电站；车企在充电桩建设方便扮演了重要角色，丰田、日产、本田和三菱四家车企签署协议，共同宣布将联合在日本扩建电动车充电网络，未来将兴建 1.2 万座充电站；丰田、日产、本田和三菱公司，以及日本发展银行，共同筹资日本80 万美元，联合成立 Nippon 充电服务公司，旨在日本全国范围内推动电动汽车充电设施建设；ITOCHU 物业管理公司和丰田地产在新建或已有社区建设私人停车位充电设施，Park24（一家大型停车服务连锁企业）与东京电力合作在其停车场部署充电桩网络，日产和日本国际观光旅馆联盟合作在日本 18 000 家酒店推广电动汽车充电设施。资料来

38、源：广证恒生而从我国情况来看，社会资本对于充电设施运营是有兴趣和热情的，自国网放开充电运营领域，社会各界资本便已开始布局进入这一领域，但行业发展依旧缓慢在于运营模式单一使得盈利的不确定性大，售电垄断性等阻碍了社会资本进一步深化布局的热情。电力改革推进售电侧放开使得充电设施运营商“卖电电力改革推进售电侧放开使得充电设施运营商“卖电+服务”的运营模式得以成立，一定程度巩固了运营商的收益，同时参与主体市场化使得各界资本进入运服务”的运营模式得以成立，一定程度巩固了运营商的收益，同时参与主体市场化使得各界资本进入运营领域再无障碍，有利于设备企业结合社会资本加杠杆进行运营的转型。同时，参与主体多元化以及

39、资本营领域再无障碍，有利于设备企业结合社会资本加杠杆进行运营的转型。同时，参与主体多元化以及资本的涌入，将使得模式探索多元化成为可能。的涌入，将使得模式探索多元化成为可能。第 10 页年新能源充电桩行业专题研究报告图表 12 各级力量和社会资本参与充电设施建设参与者参与者各级政府加强主导和引导作用国家电网专注于交通干道上的充电设施建设，也即城际互联充电网络建设南方电网专注于交通干道上的充电设施建设，也即城际互联充电网络建设三大石油力推加油站与充电站一体化改造新天光电，在龙岗供电局建设18 个电动车充电桩，配置太阳能发电系统。由新天光电自主研发、设计，龙岗民营企业供电局建造的这套可再生能源综合应

40、用系统，试用成功后，未来可在各公共场所的停车棚及住宅小区的配套停车库推广运用。2014 年，比亚迪联手中科招商共同设立新能源电动汽车产业股权投资基金，基金核心投向电动出租车运营和充电桩、充电站及综合服务体，该基金预计的投资空间约 2000 亿元。特斯拉：继续推行超级电站计划；比亚迪：循环式立体充电机在中石油和中石化的加油站落地，方式可以是车企租赁加油站的两个停车位，也可以是加油站买下由比亚迪出资和技术建设好的充电站并负责后期运营（BOT）。宝马方面，由施耐德为宝马客户进行充电设施检查，提供并安装挂墙式充电桩，后期维护及其他服务。如特锐德：投入项目，其中汽车充电云平台建设耗资 1 亿元，充电终端

41、建设 4 亿元。具有计划运营电动汽车超过 1000 辆比亚迪已经取得万科旗下所有物业支持安装个人充电桩的许可，并正在试图与万达、恒大这样高大上的商业跨业资本地产合作建充电桩。宝马也与万达、万科达成合作。北汽则与国家电网下属子公司华商三优合作，共同推动北汽在北京市建设充电桩的布局。地方电力公司 主导地方公用车充电设施建设（如北京）其他国资如中天普天，早期以特许权形式进入充电设施建设，将继续加强公用车充电设施建设，同时可能推出乘用车充电服务民营经销商投资人都乐意参与到区域性的充电桩建设中来，因为考虑到后者可能带动电动车产品在当地的销售。说明说明设备企业车企经销商资料来源：行业资料、广证恒生互联网互

42、联网+充电设施运营，打造以充电服务为核心的产业生态圈充电设施运营，打造以充电服务为核心的产业生态圈。由于市场目前还处于培育阶段，充电数量方面还难以有效保证，这也是为何大多数公用充电桩难以盈利的原因。而从长远来看，随着电动汽车不断推广，充电设施建设与运营产业链也将逐步盘活，充电需求将显著增加。电改放开后，充电设施建设实现市场化，民营资本等有望进入，而充电设备企业具备熟悉市场的优势，同时转向下游环节所带来的协同效应也将充分显现。随着各界资本纷纷进入充电运营领域，设备企业+资本进行的转型将带来各种运营模式的创新。市场主体多元化有利于进一步挖掘充电设施行业相关的附加价值，使得充电设施运营与超市、零售店

43、客户吸引，电动汽车维修、电动汽车销售拉动、客户汽车数据监测等大数据平台相结合，进而能够衍生出运营商的附加增值。以北京华贸模式为例，一方面运营商北京富电收取1.5 元左右的充电服务费，另一方面与华贸中心签署分享吸引客户的提成的相关协议，大大降低了运营商单纯依靠充电服务费模式下的收益风险，增加了项目收益的确定性。目前，市场参与者们进行了积极探索，积极引入公私合作的PPP 模式、融合互联网思维的众筹模式、“电桩”模式、特锐德模式等的创新引起了积极反响，电改推动行业参与主体市场化将为市场主体的各类模式探索提供便利，进一步确立了未来充电设施运营的可持续模式，由单纯的充电服务转向综合的数据服务、金融服务、

44、信息服务等平台，实现线上与线下的融合贯通，也进一步打第 11 页年新能源充电桩行业专题研究报告开了行业的发展空间。图表 13 各种运营模式探索打开充电桩设施的想象空间模式探索模式探索说明说明众筹资本（土地）众筹资本（土地）+收益分成模式收益分成模式：通过众筹方式在市内建设1500 个充电桩,由符合拥有五个以上常州众筹模式自有停车位和富裕电容等条件的合作伙伴自行提出申请，经运营商收集信息、筛选后报规划部门，最终确定合理地点建桩。整个过程中申请者只需提供场地而不需承担建设成本，且建成后申请者将会永久分得一半的充电服务费。短期充电服务费短期充电服务费+长期互联网思维开发附加服务模式长期互联网思维开发

45、附加服务模式：开发了一款类似“找充电桩”的 APP，用户数“电桩”模式接近 1 万，短期内收取充电服务费，长期来看希望借助互联网思维打开盈利空间，长期来看希望借助互联网思维打开盈利空间，依靠依靠 APPAPP 广告、广告、用户附加服务等方式进行盈利。例如通过用户附加服务等方式进行盈利。例如通过 APPAPP 信息导流、与新能源汽车维修、保养商家合作，打信息导流、与新能源汽车维修、保养商家合作，打造整合电动车厂商信息的电子商城。造整合电动车厂商信息的电子商城。关于新能源汽车充电设施建设奖励的通知提出，鼓励创新投入方式，采取公私合作伙伴关系PPP 模式(PPP)模式建设运营新能源汽车充电设施，有助

46、于鼓励民间资本投资新能源充电设施建设，预期盈利空间增大。大系统卖电大系统卖电+大平台卖车大平台卖车+大数据修车大数据修车+打造互联网生态系统打造互联网生态系统：壁挂式无桩充电技术、汽车群充电、群管控制，采用“高峰+高价电”的模式，若无紧急需求，优先低谷充电，通过倒序递推，低谷充电的特锐德模式方式。通过大系统卖电通过大系统卖电：在每一度电上加上服务费，服务费不高于0.6 元；通过大平台卖车通过大平台卖车，特锐德充电终端体系提供服务，吸引消费者到特锐德平台下买车；通过大数据修车通过大数据修车：充电的时候对电池的充电特性以及运行轨迹进行检测，把数据集中到云平台，通过大数据进行检测分析，可以兼营修车服

47、务；最终打造互联网生态系统打造互联网生态系统。短期充电服务费短期充电服务费+中长期探索附加值收入（业务分成）模式中长期探索附加值收入（业务分成）模式：用户在华贸中心充电站充电第一个月不收或少收服务费，一个月后按照每度电 1.5 元的标准收充电服务费。但直接收费并非充电站的所华贸中心模式有收入来源，另一重要组成部分将来自北京富电与华贸中心的合作条款，即北京富电可通过为华贸即北京富电可通过为华贸中心吸引客户从而获得一定的分成中心吸引客户从而获得一定的分成。不能单纯依靠充电服务费，未来随着充电运营竞争加剧，充电服务费必将下降，附加值收入成为收入的重要来源，企业需要去探索。资料来源：广证恒生2.2.光

48、伏行业再估值路径可复制，充电设施行业估值反转在即光伏行业再估值路径可复制，充电设施行业估值反转在即我们认为，电改推进对于充电设施建设与运营带来极大利好，一方面电价竞争有望使得电价下降，而我们认为，电改推进对于充电设施建设与运营带来极大利好，一方面电价竞争有望使得电价下降，而充电设施运营方可以通过电力批发再零售的方式赚取部分差价从而带来运营收益的增加，充电设施运营方可以通过电力批发再零售的方式赚取部分差价从而带来运营收益的增加，另一方面在于作另一方面在于作为民营资本的众多设备制造商，由于较早布局充电领域，在电改放开后有利于转型充电服务商，实现向产为民营资本的众多设备制造商，由于较早布局充电领域，

49、在电改放开后有利于转型充电服务商，实现向产业链下游的布局与转移，打造设备充电设施建设充电设施运营电动汽车附加服务（售车、租业链下游的布局与转移，打造设备充电设施建设充电设施运营电动汽车附加服务（售车、租车、信息服务、平台广告服务等）的全产业链，而这势必拉升设备制造企业估值空间，极大的丰富行业的车、信息服务、平台广告服务等）的全产业链，而这势必拉升设备制造企业估值空间，极大的丰富行业的想象力。想象力。我们认为光伏行业转型带来行业估值反转的路径可被复制，我们认为光伏行业转型带来行业估值反转的路径可被复制，售电放开利于设备企业加杠杆布局充售电放开利于设备企业加杠杆布局充电运营行业将促使行业再估值，而

50、先发优势电运营行业将促使行业再估值，而先发优势+加杠杆空间的企业将率先受益。加杠杆空间的企业将率先受益。2.12.1 行业盈利转向下游环节，行业盈利转向下游环节，“电改”确立行业盈利空间“电改”确立行业盈利空间近年来，随着充电桩设备制造的企业增多，加之充电设施技术壁垒不高，使得充电设备的毛利率大幅下滑。快速充电设备在2012-2013年的毛利率高达50%，但是进入2014年后大幅下滑到23%左右。设备环节毛利率的大幅下滑，盈利环节逐步转移到下游建设运营领域。根据测算，单桩运营的毛利率在50%以上，第 12 页年新能源充电桩行业专题研究报告远高于充电设备的制造销售。图表 14 设备毛利率幅下滑盈