农业上市公司资本结构研究.pdf

《农业上市公司资本结构研究.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《农业上市公司资本结构研究.pdf（71页珍藏版）》请在淘文阁 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、西南科技大学硕士学位论文农业上市公司资本结构研究姓名：兰闳申请学位级别：硕士专业：企业管理指导教师：李燕琼20090410西南科技大学硕士研究生学位论文第1 页摘要农业上市公司是我国上市公司中的一个特殊群体，对整个证券市场乃至国民经济的发展有着不容低估的作用。本文以现代资本结构理论为基础，采用定量分析和定性分析两种方法相结合，对农业上市公司的资本结构现状、影响因素及优化问题进行了深入的研究。文章开篇阐述了研究意义、研究方法等问题。然后以时间为座标轴，从传统资本结构理论到新资本结构理论，对资本结构理论研究成果进行了较为全面的述评。接着对我国农业上市公司的资本结构现状进行了实证分析，在此基础上得出

2、结论：农业上市公司资本结构存在问题，优化农业上市公司的资本结构已经迫在眉睫。本文重点对我国农业上市公司资本结构的影响因素进行了理论分析，在此基础上，通过构建多元线性回归模型，对农业上市公司的资本结构影响因素进行了实证研究。最后针对目前农业上市公司资本结构存在的不合理现状，提出了关于促使农业上市公司资本结构优化的具体措施。关键词：农业上市公司资本结构影响因素优化A b s t r u c tT h ea g r i c u l t u r a ll i s t e dc o m p a n i e sf o r mas p e c i a lg r o u pi no u rl i s t e

3、dc o m p a n i e s T h ee f f e c tt ot h ea g r i c u l t u r a ll i s t e dc o m p a n i e su p o nt h es e c u r i t i e sm a r k e ta n de v e nt h ed e v e l o p m e n to fn a t i o n a le c o n o m yc a n n o tb eu n d e r e s t i m a t e d B a s e do nt h em o d e r nt h e o r yo fc a p i t a

4、 ls t r u c t u r e，t h i sp a p e rd o e sad e e ps t u d yo ft h ep r e s e n ts i t u a t i o n，i n f l u e n t i a lf a c t o r sa n do p t i m i z m i o no ft h ec a p i t a ls t r u c t u r eo fa g r i c u l t u r a ll i s t e dc o m p a n i e s，u s i n gq u a n t i t a t i v ea n a l y s i sa

5、 n dq u a l i t a t i v ea n a l y s i sm e t h o d s T h ea r t i c l eb e g i n sw i t ht h es i g n i f i c a n tv a l u eo ft h ec a p i t a ls t r u c t u r eo ne n t e r p r i s e sa n di t sr e s e a r c hm e t h o d T h e nc a r r yo nm o r ec o m p r e h e n s i v ec o m m e n t a r yO nc a

6、 p i t a ls t r u c t u r et h e o r y,r e g a r d i n gt i m ea st h ec o o r d i n a t ea x l e，f r o m“t h ee a r l yc a p i t a ls t r u c t u r et h e o r yt on e wc a p i t a ls t r u c t u r et h e o r y T h e nc a r r yo u ta ne m p i r i c a la n a l y s i so ft h ep r e s e n ts i t u a t

7、i o no ft h ec a p i t a ls t r u c t u r eo fC h i n a Sa g r i c u l t u r a ll i s t e dc o m p a n i e s B a s e do nt h i s，b yc o n s t r u c t i n gm u l t i v a r i a t el i n e a rr e g r e s s i o nm o d e l，g e tt h i sc o n c l u s i o n：t h ec a p i t a ls t r u c t u r eo fa g r i c u

8、l t u r a ll i s t e dc o m p a n i e se x i s t ss o m ep r o b l e m s，a n di t so p t i m i z i n gh a s b e e ni m m i n e n t T h i sp a p e rf o c u s e so nt h et h e o r e t i c a la n a l y s i so ft h ei m p a c tf a c t o r so ft h ec a p i t a ls t r u c t u r eo fC h i n a Sa g r i c u

9、l t u r a ll i s t e dc o m p a n i e s O nt h i sb a s i s，b yc o n s t r u c t i n gm u l t i v a r i a t el i n e a rr e g r e s s i o nm o d e l，d ot h ee m p i r i c a lr e s e a r c ho fi n f l u e n c i n gf a c t o r so ft h ec a p i t a ls t r u c t u r eo fc h i a n e s ea g r i c u l t u

10、r a ll i s t e dc o m p a n i e s A tl a s t，i tp u t sf o r w a r dt h es u g g e s t i o na b o u tt h ec a p i t a ls t r u c t u r eo p t i m i z a t i o n K e y w ords：A g r i c u l t u r a lL i s t e dC o m p a n y；C a p i t a lS t r u c t u r e；I n f l u e n c eF a c t o r；O p t i m i z a t i

11、 o n独创性声明本人声明所呈交的论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得西南科技大学或其它教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示了谢意。签名：日期：关于论文使用和授权的说明本人完全了解西南科技大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保留学位论文的复印件，允许该论文被查阅和借阅；学校可以公布该论文的全部或部分内容，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文。(保密的学位论文在解密后应遵守此规定)签名：

12、导师签名：日期：西南科技大学硕士研究生学位论文第1 页1绪论1 1研究背景和意义农业是国民经济的“母体产业，是整个国民经济的基础。农业发展状况直接影响整个国民经济的运行状况。2 0 0 1 年1 1 月，中央经济工作会议做出“扶持产业化就是扶持农业，扶持龙头企业就是扶持农民 的研究报告。基于报告的认识，国家有关部门通过特批推动了一批农业企业上市。农业上市公司的出现是中国农业发展史上值得大书一笔的划时代事件，是中国农业史上第一次出现与现代证券市场相适应的企业组织。农业的生产经营得以引进现代企业制度，证券市场丰富的资金、多元化的社会投资主体的参与，使农业获得来自农业以外的资金支持。外部经营环境的变

13、化，使农业企业不仅可以在一系列约束条件下实现生产要素资本的最大化，而且可能突破这些约束的限制，进入一个更加宽广的经营舞台。在农业结构调整、产业升级、现代化和科技化水平不断提高的过程中，农业上市公司发挥了巨大的作用。它不仅可以为农业经济的发展提供资金、人才、技术、管理制度和市场，而且可以发挥产业龙头企业和支柱企业的主导作用，带来技术创新和制度创新，促进农业生产的深度加工，提高了整个农业的组织化及产业化水平。因此，农业上市公司对农业发展发挥了巨大的作用，在经济体系中居于重要地位。但是，当我们考察我国农业上市公司的资本结构时，却发现了有趣的现象，即一方面农业上市公司大多保持了较低的资产负债率，另一方

14、面农业上市公司仍偏好股权融资，甚至有些公司资产负债率接近于零，仍然渴望通过发行股票融资。负债经营是现代企业的基本特征之一，其基本原理就是在保证公司财务稳健的前提下充分发挥财务杠杆的作用，谋求企业市场价值的最大化。然而，目前农业上市公司中，2 0 0 6 年的年报却有8 家资产负债率低于3 0，2 0 0 7 年有6 家资产负债率低于3 0。同时农业上市公司资产负债率总体上一直在呈明显下降趋势。由1 9 9 5 年的5 6 5 8 下降到2 0 0 7 年的4 3 1 6。这说明这种低负债率是公司在财务经营方针上的有意识选择，而不是一种偶然的巧合。从目前的情况来看，几乎没有已经上市的公司会放弃其

15、利用股权再融资的资格，我们把这一现象称为中国上市公司的股权融资偏好。这种现象是如何形成的?其深层次的原因何在?这种资本结构是优化的吗?与此同时，在我国农业上市公司中还累累出现了上市公司大量募集资金却使用效率的低下，甚至还出现了许多刚刚上市就出现亏损的案例。这些情西南科技大学硕士研究生学位论文第2 页况都表明通过发行股票，采用股权融资的方式使上市公资产负债率降低后并没有使上市公司的经营状况得到根本意义上的改善，形成了我国企业资本短缺与大量资本低效使用并存的现状。这种现状要求我们探索其深层次的原因，探讨其中理性、非理性的因素，研究什么样的企业资本结构才能有效地改善公司经营状况，使公司市场价值最大化

16、。因此，对农业上市公司资本结构进行深入的研究，具有重要的理论和现实意义。从理论上而言，通过揭示我国农业上市公司这一特殊行业自证券市场建立开始，其资本结构变化发展的全貌和全过程，以中国农业上市公司资本结构的纵向比较分析为切入点，描述出中国农业上市公司资本结构的发展变化轨迹，为更为全面深入地认识和研究中国上市公司资本结构作出探索。同时，通过对我国农业上市公司的资本结构分析，肯定其成绩并找出其中存在的问题，分析其深层次的根源，在此基础上总结经验，结合实际，提出优化农业上市公司资本结构的措施等，这必将促进对资本结构理论的研究，丰富和发展资本结构理论。从现实上而言，研究农业上市公司资本结构的优化有利于规

17、范企业融资行为，有利于它们较为理性地筹集企业所需资本，及时地进行资本重组，优化资源配置；有利于农业上市公司加强融资管理，确定合理筹资方式、筹资数量以及筹资期限，确定合理的投放方向、投放数量，高效率地经营资本，实现资本的保值增值；有利于优化农业上市公司治理结构，提高其治理效率，强化对企业经营者的激励约束机制，降低代理成本，形成股东、经营者、债权人之间有效制衡；也有利于改进企业经营管理，提高其经营效益，规范和完善资本市场的发展，进而提高社会经济资源配置效率，有效实现经济增长等宏观经济目标。1 2国内外文献综述1 2 1国外研究状况一般认为，现代资本结构理论开始于1 9 5 8 年M o d i g

18、 l i a ma n dM i l l e r 提出的著名的无关性定理一一M M 定理。随后，西方学者对资本结构理论的研究主要从四个方面进行。首先，从代理成本的角度展开研究，其代表人物是J e n s o na n dM e c k l i n g(1 9 7 6)1，H a r r i sa n dR a v i v(1 9 9 0)1，S t u l z(1 9 9 0)，。由于存在经理和股东之间的利益冲突，因而，在代理成本模型里，资本结构就是在由债务的利益与成本之间的取舍来决定的。其次，从信息不对称西南科技大学硕士研究生学位论文第3 页的角度来研究。R o s s(19 7 7)的“信

19、号”模型，。M y e r sa n dM a j l u f(1 9 8 4)1 的“强弱选择顺序假说(p e c k i n go r d e rt h e o r y)是这一领域的主要代表。信息不对称模型认为债务比率与信息不对称程度、企业价值正相关。再次，从产品要素特性出发，其研究对象是资本结构与产品市场战略或产品要素特征之间的关系。这一理论形成较晚，目前仍处于发展时期。最后，从企业控制的角度研究。这一理论是上一世纪8 0 年代伴随着兼并浪潮而产生的，其研究的是企业接管市场与资本结构的关系。H a r r i sa n dR a v i v(1 9 8 8)n，I s r a e l(1

20、 9 9 1)n 1 从不同的影响因素出发研究了企业接管市场与资本结构的关系，得出的结论也是非常相似的。另外，国外也有不少学者对资本结构的影响因素进行研究。A r v i nG h o s h等人(2 0 0 0)首次采用了C o m p u s t a t 和世界5 0 0 强公司的数据来分析资本结构。通过实证检验，证实了选择资产增长率、固定资产率、研发费用和广告费用是影响资本结构决定的重要变量；发现经营风险与财务杠杆之间的影响关系是二次型的，这说明简单的多元线性回归可能会造成一些偏误；认为将行业替代变量作为资本结构决定理论的虚拟变量来分析是没有意义的做法。J a n d h y a l a

21、S h a r m a 等人(2 0 0 3)使用了1 5 1 家纽约证券交易所上市的非金融公司1 9 7 3 1 9 9 0 年的数据对资本结构的决定进行了分析。采用传统的经典统计分析方法和人工神经网络模型对比性分析，发现对于同样一组指标，使用人工神经网络模型的均方误(S u mo fS q u a r e dE r r o r s)要小于使用简单最小二乘法(O L S)回归模型。W e l c h(2 0 0 4)则发现相对于其他指标来说，股票的回报对公司财务杠杆的影响是主要的，而公司融资方式选择的动机是未知的。理论方面的成果需要在实践中检验。因而，西方学者开创性的进行了一系列实证研究，主

22、要围绕一般资本结构的长期趋势、资本结构的改变与股价的变动、资本结构的行业特征、资本结构与企业控制等展开深入的定量描述。但由于各人所采用的标本、变量的选择及定义存在差异，因而实证的结果也不尽相同。1 2 2国内研究状况国内关于资本结构的研究，一般分为两个部分：一是研究资本结构的经济效果，诸如资本结构对企业绩效的影响等；二是分析资本结构的影响因素。西南科技大学硕士研究生学位论文第4 页1 2 2 1资本结构的经济效果研究胡援成(2 0 0 2)以1 9 9 8 年、1 9 9 9 年、2 0 0 0 年这三年为研究区间，运用相关分析和多元回归方法分析了资本结构与经济效益及经济效率之间的关系。其经验

23、结果表明，负债水平与企业经济效益存在较强的负相关关系；负债水平与资金占用和使用效率以及债务期限之间不存在显著的关系。研究还发现，经济效益越好的企业，资产负债率与经济效益的相关性表现越强烈；反之，则越弱。张兆国，陈华东，唐丽(2 0 0 1)分析了资本结构的两种效应，财务杠杆效应和治理效应。其研究结果表明，目前我国上市公司资本结构的这两种效应均较弱。针对这一问题，他们从管理人员薪酬激励制度、国有股管理体制和强化债券人监督等角度提出了优化我国上市公司资本结构的制度安排l。1 2 2 2 资本结构影响因素研究方诗春(2 0 0 3)以上市公司为样本，采用单因素方差分析法分析行业因素对上市公司资本结构

24、选择的影响；采用因子分析法对财务特征因素进行研究，初步分析了我国上市公司资本结构的影响因素，并比较了两类上市公司资本结构的影响因素。结果表明：规模、盈利、活力和股权结构分别对食品类和信息技术类上市公司有不同程度的影响”。赵林峰等人(2 0 0 3)采用多元线性回归模型对我国钢铁类上市公司资本结构的影响因素进行了实证分析。结果显示，我国上市公司的资本结构与其成长性和规模正向相关，与其盈利性、可抵押性、税率以及国有股比例和社会法人股比例负向相关。高大为等人(2 0 0 4)引入盈余管理作为资本结构的解释变量，选取中国上市公司作为样本进行实证分析，得出了中国上市公司盈余管理与资本结构负相关，资产结构

25、与资本结构正相关等结论“。肖作平(2 0 0 4)使用在深市、沪市上市的2 3 9 家非金融公司的面板数据，时间跨度从1 9 9 5 2 0 0 1 年，采用双向效应动态模型以控制时间特征效应和不可观察的公司特征效应，运用广义矩估计(G M M)技术，从动态的视角来研究中国上市公司资本结构的影响因素，以弥补先前研究的不足。马才华、王丽瑞(2 0 0 5)运用偏最小二乘回归方法，采用我国上市金融公司2 0 0 2 年的财务数据，对影响我国上市金融公司资本结构的1 0 个因素进行实证分析。结果表明，1 0 个因素对金融公司与实业公司资本结构的影响有着明显区别；政府对金融发展的控制有倾向性；金融市场

26、行为也体现出更西南科技大学硕士研究生学位论文第5 页加注重金融公司的风险性n”。1 2 3我国农业上市公司研究现状目前对农业概念的上市公司的说法很不一致，农业上市公司、农业类上市公司、涉农上市公司在学者、专家们的研究中都出现过。自1 9 9 3 年我国第一家农业上市公司出现以来，学术界对此类上市公司进行理论上的分析并不是很多。企业的经营业绩是企业生存发展的前提条件，企业的战略选择是否恰当，企业是否具有竞争力，最终都会体现在企业的经营业绩上。农业类企业由于其产业的特殊性，其经营水平、营运能力以及最终的结果各有其特点。值得注意的一种倾向是：农业上市公司热衷于向其他行业转型。其主要原因之一是传统农业

27、属低效、见效期长的产业，是资本追逐利润的本能要求趋使所致。然而这种非农扩张的成效并不理想，通过新进入的非农产业提升业绩并不容易。徐洲红3，认为农业类上市公司在市场中的经营思路和战略地位是要立足农业产业，依靠科技，充分利用资本市场形成自己的优势，在做强主业的同时，可实行适度的多元化经营。农业产业化主营业务应是农业上市公司发展的基础和保障，开展多元化经营，应坚持经济效益与社会效益相统一的原则(王继权，付跃东)n“。许彪等5，从3l 家农业类上市公司1 9 9 8年的经营业绩总体考察认为整体业绩水平表现一般，也发现一些实施多元化经营的农业企业，其实际的经营效果并不如人意。只有主营突出的上市公司才具有

28、中长期投资价值(梁永礼等)”。在我国，政策扶持对农业上市公司的业绩已经产生了巨大的影响，而农业上市公司的业绩对政策扶持也形成了巨大的依赖性，同时，政策扶持给农业上市公司带来的效益占其经营业绩的比重也在不断增加，政策扶持已成为支撑农业上市公司业绩的一个不可缺少的重要因素。但是，政府在不断加大对农业上市公司政策扶持力度的同时却并未改变农业上市公司总体盈利水平下降的趋势。汤新华n 通过采用统计分析与财务分析方法研究了1 9 9 9 2 0 0 1 年政策扶持对农业上市公司业绩的影响，发现所得税优惠政策、补贴收入等其他优惠政策对农业上市公司净利润产生了很大影响，利润对政策扶持的依赖程度也越来越大。也有

29、一些企业为了享受国家对农业的优惠政策，打着开发农业的旗号申请上市，但战略初衷根本就不在“做农业，只是借助农业这一“壳资源，实现上市目的。许彪、梁宇鹏运用因子分析方法和概率统计分析方法，利用传统财务指标对农业上市公司进行了考察，将19 9 6 19 9 9 年四年3 6 家农业类上市公司西南科技大学硕士研究生学位论文第6 页的经营业绩分为好、一般、差三类，认为改善整个农业上市公司经营绩效和增强企业财务风险抵御能力的关键是调整营运能力和偿债能力方面的指标。对于经营绩效好或较好的农业上市公司，经营绩效提升的策略重点应该放在提高营运能力方面；对于经营绩效一般的农业上市公司，经营绩效提升的策略重点应该放

30、在大幅度提高偿债能力方面和营运能力方面；对于综合绩效差的农业上市公司，经营绩效的提升应该是全方位的川。姚琼(2 0 0 3)幢和李雨霞(2 0 0 5)他分别用不同方法对农业上市公司资本结构进行研究。姚琼采用聚类分析和逐步回归法，从宏观和微观两方面对2 0 0 1 年前的农业类上市公司进行分析；李雨霞采用多元线性回归的方法对在2 0 0 1 2 0 0 3 年间的农业类上市公司资本结构影响因素进行分析。总的说来，国外有关资本结构研究的历史要比国内长得多，研究的深入程度也不是国内所能比得上的。在国外，随着财务理论的发展，对资本结构实证研究正在继续发展和变化。在国内，资本结构实证研究刚刚起步，存在

31、许多问题。主要体现在：一是对指标选取没有明确标准。二是研究的方法上，大多数学者所使用的方法都有其不足之处。因此，国内学者仍需要进一步研究资本结构相关问题。限于资料收集，数据处理的限制，以及对“三农问题的特别关注，本文的注意力集中在农业上市公司上面。这样，不仅可以避免以往的研究仅仅建立在横向静态比较的基础上，只能揭示某一时点上某些样本上市公司的资本结构状态，而通过对揭示我国农业上市公司这一特殊行业自证券市场建立开始，其资本结构变化发展的全貌和全过程，以中国农业上市公司资本结构的纵向比较分析为切入点，描述出中国上市公司资本结构的发展变化轨迹，为更为全面深入地认识和研究中国上市公司资本结构作出探索。

32、同时，通过对中国农业上市公司资本结构的演变轨迹探寻出影响其波动变化的因素，力图发现制约农业上市公司资本结构优化的主要原因，在此基础上提出优化农业上市公司资本结构的对策措施，为农业上市公司资本优化及政府制度创新提供有价值的参考和建议。1 3研究方法与数据来源1 3。1研究方法本文主要运用统计学、金融学、会计学及计量经济学等相关学科知识展开研究，采用的研究方法主要有：西南科技大学硕士研究生学位论文第7 页1 3 1 1文献分析法本文纵览了国内外大量相关研究文献，对其进行了较为认真细致的梳理、归纳与演绎等分析工作，是本文相关基本概念的建立、理论分析、实证研究的坚实基础。1 3 1 2 图表法图表是本

33、论文研究的重要工具之一，为了得出客观而全面的结论，在分析研究中采集了充分的数据资料，并制作了图表，以求鲜明直观。1 3 1 3 实证分析和规范分析相结合实证分析和规范分析是经济科学研究的基本方法。一般来说，实证分析主要说明“是”或“不是，而规范分析方法主要说明“应该”或“不应该”。如果说实证分析是相关事实的搜集、描述和整理，那么规范分析就是在此基础上的加工、改造和提炼。本文在研究农业上市公司资本结构时，一方面利用可以收集到的大量相关数据，注重对农业上市公司资本结构现状、特征的实证分析，印证我们对其资本结构的经验教训，准确、客观地描述农业上市公司资本结构的现状特征是什么，并对我国农业上市公司资本

34、结构的影响因素进行实证研究。另一方面则运用规范分析方法对现存资本结构进行判断，分析其为何是这样，提出“应该是什么 的对策性建议。1 3 1 4 定性与定量分析相结合在经济研究中，定性分析与定量分析相结合已被实践证明是一种不可或缺的重要方法。大量经济问题的论证和说明都是建立在充分数据化的基础之上的。比如在本文第三、四章都大量地运用了定量分析、统计描述、相关性分析、回归分析等大量分析工具，使定量分析与定性分析有机结合起来，使论证充分透彻。1 3 2数据来源在研究过程中，本文既运用了宏观背景资料，又采用了大量的公司微观资料。其中宏观数据主要来源于有关统计年鉴如中国统计年鉴、中国金融年鉴、中国证券期货

35、统计年鉴，微观资料方面，各年的数据则来源于中国上市公司咨询网、巨潮资讯网、上海证券交易所和深圳证券交易所等。除此之外，所有数据来源均有具体说明。西南科技大学硕士研究生学位论文第8 页1 4 本文主要内容本文研究的具体内容如下：第一章是绪论，在介绍了选题的背景和意义后，指出了本文研究的方法和数据来源，同时，对本论文的基本框架和组织结构作了简要说明。最后，对农业上市公司、资本结构等相关概念进行了界定。第二章是资本结构理论回顾。围绕M M 定理，西方资本结构理论可划分为早期资本结构理论，现代资本结构理论和新资本结构理论。本章较为全面地介绍了资本结构理论各主要分支的基本思想和观点，力图为后面的农业上市

36、公司资本结构优化分析奠定好理论基础。第三章是农业上市公司资本结构现状分析，这一章首先对我国农业上市公司的基本情况作了概述，接着对其资本结构现状进行了较为全面的描述和实证分析，指出了资本结构现状及存在的主要问题。最后分析了我国农业上市公司资本结构形成的主要原因。第四章是农业上市公司资本结构影响因素研究，本章根据第二章综述的各种理论模型，从宏观角度和微观角度归纳了影响农业上市公司资本结构的各种因素，并应用多元线性回归分析方法，主要利用农业上市公司2 0 0 7 年的财务报表有关数据，对其资本结构的影响因素进行实证分析，得出了一些令人深思的结论，为如何优化我国农业上市公司资本结构指明了重点和方向。第

37、五章是我国农业上市公司资本结构优化研究，在前面各部分的基础上，提出了资本结构优化的标准和基本要求，并就如何优化我国农业上市公司的资本结构提出了思路和对策。1 5 相关概念的界定1 5 1农业上市公司农业上市公司的界定是与“农业 的概念直接相关的。传统意义上的农业是利用动植物的生理机能，通过人工培养取得产品的社会生产部门，一般包括种植业、畜牧业、水产业。传统农业实际是狭义的农业概念。随着现代农业的发展，特别是二战以后农业纵向一体化经营的兴起，农业的产业链条由农业生产部门不断向前、向后延伸，为农业生产提供生产资料、信息技术服务的产前服务部门，为农产品提供加工、储藏、运输、销售的产后服务部西南科技大

38、学硕士研究生学位论文第9 页门都包括在农业范畴内。农业上市公司正是在实现传统农业向现代农业转变过程中，农业向市场广度和市场深度扩张的过程中产生和发展起来的。因此，农业上市公司是与现代农业概念相联系的，不再是狭义的农业生产部门的企业，而是包括传统农业并且涵盖整个农业产业一体化链条在内的现代农业企业。要界定清楚农业上市公司，先必须对农业企业有明确的定义。侯文铿(2 0 0 1)认为农业企业是指从事种植业、养殖业或以其为依托，农工商综合经营，实行独立核算和具有法人地位的农业社会经济单位。在国外，农业企业被定义为从事农业生产资料的制造、销售、农业生产经营以及农产品和农副产品储藏、加工和销售的企业。以上

39、定义的区别非常明显。国内的定义侧重于农业劳动对象的区分，国外的定义则侧重于农业生产产业链的区分。本文综合二者，对农业上市公司定义为：农业上市公司是以农业为主营业务，或以农业为依托，并与农业生产产业链紧密联系的，在中国境内证券交易所挂牌交易的上市公司。很显然本文定义中的农业，应该属广义上的现代农业概念范畴。对于主营业务的确定，我们依据的是中国证券监督管理委员会2 0 0 1 年4 月3 日颁布的中国上市公司行业分类指引(以下简称指引)。指引规定，上市公司分类标准为上市公司的营业收入，当公司某类业务的营业收入比重大于或等于5 0，则将其划入该业务相对应的类别。当公司没有一类业务的营业收入比重大于或

40、等于5 0 时，如果某类业务营业收入比重比其他业务收入比重均高出3 0，则将该公司划入此类业务相对应的行业类别，否则，将其划为综合类。依此，将上市公司一共划分为十三个类别：农、林、牧、渔业及农、林、牧、渔服务业；采掘业；制造业；电力、煤气及水的生产和供应业；建筑业；交通运输、仓储业；信息技术业；批发和零售贸易；金融、保险业；房地产业；社会服务业；传播与文化产业；综合类。本文所研究的农业上市公司就是指在沪深两市上市的公司中属于农、林、牧、渔业及农、林、牧、渔服务业这一类别的上市公司。1 5 2资本结构所谓资本结构是指企业的资本构成及其比例关系。但对“资本”的界定有两种不同的说法，一种认为“资本

41、是指企业中的全部资本，不仅包括长期资本，还包括短期资本(主要指短期债务)。另一种认为短期资本(短期债务)不属企业资本。前者称之为资本结构的广义说，后者称之为狭义说。广义说认为资本结构是企业全部资本来源的构成及其比例关系，即企业资产西南科技大学硕士研究生学位论文第1 0 页负债表右方不同项目之间的相互关系。而狭义说则认为资本结构是企业取得的长期资金项目的组合及其相应关系。实际上，两种界定方法体现了资本结构研究重点的不同。前者系统地反映了总负债与总资产，总负债与总权益，不同债务之间，不同权益之间的相互关系，而后者反映的仅仅是长期负债与所有权者权益的关系。很显然，后者对资本结构的理解难以反映出资本结

42、构是一个多因素、多变量、多层次集合而成的复合性体系的本质。因此，本文研究使用广义资本结构概念。当我们将资本结构理解成一复合性体系时，资本结构的内涵中将包括以下要素及其比例关系：(1)权益结构和债务结构。权益结构是权益资本中优先股、普通股和留存收益的比例关系，债务结构一般是指银行借款与金融债券之间的比例关系。(2)长期资本与短期资本比例。它们直接体现了企业资本结构的融资风险和偿债压力。(3)筹集方式及比例关系。企业筹资方式既有内源筹资和外源筹资之分，又有直接筹资和间接筹资之分，不同的筹资方式及结构比例，反映了不同的筹资机制、效率和筹资成本。(4)相关投资者之间资本投入数额及比例关系。这种结构的变

43、化不仅会直接影响和制约企业的剩余索取权和控制权的分配，而且会直接影响企业利益相关者的利益制衡机制妇”。1 6创新本文的创新之处在于：首先，本文在选题上，选择了一个颇具现实价值及创新意义的问题进行研究。目前对我国农业上市公司资本结构系统性研究的相关文献不多，对于农业上市公司资本结构问题的综合研究与深层次的经济学成因分析，需要理论与实践的双重支持。根据资本结构理论，行业因素是影响资本结构的一个重要因素，不同的行业具有不同的资本结构，因此，本文进行小样本研究，以我国农业上市公司为研究对象，对影响我国农业上市公司资本结构的因素进行实证分析与理论研究，使研究结论更具有针对性和现实价值。其次，本文尝试提出

44、农业上市公司资本结构分析的新思路。传统的上市公司资本结构的研究仅注重企业财务指标本身的分析，然而造成我国农业上市公司资本结构现状及问题的原因是多方面的。因此本文结合了宏观的政策因素和微观的个体因素进行较为全面的分析。另外，在分析资本结构时，大西南科技大学硕士研究生学位论文第11 页多研究的是股权分置改革前的情况，较少涉及股改后的资本结构状况。本文分析了股权分置改革后的农业上市公司的股权特征。虽然股权分置改革取得了一定成效，但是中国股市还是存在股权集中，限售A 股比重仍然比较高，非流通股并未完全解禁，影响了农业上市公司资金的流通。股权流通性质的改变并没有从根本上解决农业上市公司股权治理结构普遍存

45、在的“一股独大 问题，大股东的意志仍然凌驾于中小股东之上。最后，本文在对优化我国农业上市公司资本结构提出建议对策时，首先按提出了资本结构优化标准和基本要求。在对我国农业上市公司资本结构优化提出具体、有效的途径时，没有仅仅停留在对西方国家资本结构理论的借鉴上，而是结合我国的具体情况，结合农业这一产业的特殊情况，从宏观和微观角度提出优化我国农业上市公司资本结构的对策建议。西南科技大学硕士研究生学位论文第12 页2 资本结构理论回顾由于中国实行社会主义市场经济的历史不长，目前还缺乏资本结构及其理论方面的系统研究。因此，通过对西方资本结构理论研究成果的全面回顾，能更好地了解、借鉴西方资本结构理论，对我

46、们建立自己的模型，研究我国农业上市公司的资本结构将有很大的帮助，对提高我国农业上市公司的财务决策水平、改善我国农业上市公司的资本结构有着重要的意义和作用。2 1早期资本结构理论早期资本结构理论是由美国经济学家戴兰德(D u r n a d)于1 9 5 2 年提出来的。他认为，资本结构可以按净收益理论、营业净收益理论和传统理论来建立心”。净收益理论采用对净收益进行资本化的方法计算企业的价值，为使企业价值最大，企业的负债率应越高越好，最优资本结构是1 0 0 的负债。该理论的主要缺陷是没有考虑财务风险，其优点在于考虑了财务杠杆的作用。净经营收益理论采用对净经营收益进行资本化的方法计算企业的价值，

47、认为资本成本及企业价值与企业资本结构无关。该理论过分夸大了财务风险的作用，忽略了资本成本与资本结构的内在关系。传统折衷理论认为企业确实存在一个可以使市场价值达到最大的最优资本结构，这个资本结构可以通过财务杠杆的运用来获得。上面的三种理论都是建立在经验判断基础上的，都没有经过严密的数学推导和统计分析，不能令人信服，因而在财务理论界没有得到认可。但是这种经验判断却给后来的研究者很好的启示，即它们探讨了资本结构与企业价值存在的内在联系。2 2 现代资本结构理论现代资本结构理论以M M 定理为中心，往前承接早期资本结构理论，往后主要沿着一左一右两条主线发展。一条主要探讨税收差异对资本结构的影响，另一条

48、重点研究破产成本与资本结构的关系，这两条主线最后再归结到权衡理论。下面主要介绍M M 定理、米勒模型和权衡理论。西南科技大学硕士研究生学位论文第13 页2 2 1M M 定理该定理建立在一系列严格的假设之上，定理认为任何企业的市场价值与其资本结构无关，企业价值由未来预期收入按所适用的风险等级的报酬率折现决定心”。定理意味着：企业的价值不会受资本结构的影响；有负债企业的加权平均资本成本等于同该企业属于相同的风险等级的无负债企业的权益成本；加权平均资本成本或权益成本的高低视企业的风险等级而定。M M 定理建立在经济理论之上，是一般市场均衡理论在资本结构问题上的应用，使得资本结构理论的研究与理论经济

49、学的研究实现了充分融合。由于M M 定理是在一系列假设条件下做出的结论，因此与现实并不完全吻合。但它为分析研究融资结构问题提供了一个有用的起点和框架，许多经济学家沿着M M 定理开辟的道路做出了许多创造性的贡献。M M 定理的一个重大缺陷是该定理只考虑了负债带来的税收节约价值，却忽略了负债带来的风险和额外费用。2 2 2米勒模型米勒模型即同时考虑了企业所得税和个人所得税的M M 定理(米勒，1 9 7 6)，。米勒模型的结果表明，M M 公司税模型高估了企业负债的好处，因为个人所得税在某种程度上抵消了企业利息支付的税收利益，降低了负债企业的价值。但一般情况下其抵消的作用是有限的，负债的税收利益

50、不会因此而完全消失。米勒模型的结论是：企业价值与其负债水平正相关，1 0 0 负债时企业市场价值达到最大。2 2 3权衡理论在M M 定理中加入更多的现实因素，引入了财务拮据成本和代理成本的资本结构理论就是通常所说的权衡理论，权衡理论按照其发展阶段可分为早期的权衡理论和后期的权衡理论。早期的权衡理论建立在纯粹的税收利益和破产成本相互权衡的基础之上，该理论认为公司的最优资本结构就是在负债的税收收益和破产成本之间进行的权衡。后期的权衡理论进一步从破产成本扩展到代理成本、财务拮据成本和非负债税收利益损失等方面，同时又把税收利益从原来所单纯讨论的负债税收利益引申到非负债税收利益方面。最优资本结构的确定