2017年新能源汽车行业发展及趋势投资策略分析报告.pdf

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1、2017年新能源汽车行业分析报告20172017 年新能源汽车行业分析报告年新能源汽车行业分析报告20172017 年年 7 7 月出版月出版2017年新能源汽车行业分析报告文本目录文本目录1、总述：特斯拉标志全球周期向上，传统车企接力下阶段爆发.52、从特斯拉透视全球顶级供应链.73、传统车企的电动化将带动产业链向上.103.1、欧洲传统车企紧追不舍，加紧布局纯电动车.103.2、新车型层出，高中低端全覆盖.133.3、政策准备充分，欧洲必成下一个发力点.144、全球已有产业链稳定，龙头持续受益.174.1、宝马产业链代表欧洲主流车企.174.2、产业链爆发临近，高壁垒造就稳定龙头.2120

2、17年新能源汽车行业分析报告图表目录图表 1：特斯拉国产化产业链全面梳理.5图表 2：宝马新能源汽车零部件供应商维持稳定.6图表 3：三星动力电池主要供应商.7图表 4：Model3 预计今年三季度投产并逐渐释放产能（万台）.7图表 5：Model3 将极大提升特斯拉销量.8图表 6：特斯拉国产化产业链全面梳理.10图表 72016 年全球新能源汽车销量达 77 万辆，保持高速增长.11图表 8：欧洲纯电动、插电式混动、混动销量.11图表 9：欧洲新能源汽车销量每年稳步上升，电动化趋势强.14图表 10：混合动力车（弱混）为欧洲主流新能源汽车.15图表 11：法国纯电动车销量领先，2016 年

3、达 21751 辆.16图表 12：电动机、锂离子高性能蓄电池是 BMWeDrive核心零部件.18图表 13：宝马 i8 零部件供应商.20图表 14：我国隔膜产量及产值高增长.22图表 15：动力电池隔膜需求快速增长.22图表 16：三星动力电池主要供应商.23图表 17：我国隔膜产量及产值高增长.24图表 18：动力电池隔膜需求快速增长.24图表 19：国际主流厂商以湿法隔膜为主.25图表 20：2016 年上海恩捷湿法隔膜市场份额位列第一.26图表 21：技术、产能及客户三大优势铸就龙头地位.27图表 22：公司隔膜业务收入增速较快，复合增长 40%以上.29图表 23：动力锂电池精密

4、结构件业务突飞猛进.30图表 24：行业产业链及上下游关系.31图表 25：公司合作伙伴众多.32图表 26：三花智控收入稳定增长.34图表 27：三花智控净利润维持高速增长.35图表 28：三花智控收入稳定增长.352017年新能源汽车行业分析报告图表 29：三花智控净利润维持高速增长.36图表 30：公司与主流车企和零部件厂商均建立良好合作关系.37图表 31：微通道换热器、铜管翅片式换热器工作原理对比.38图表 32：膨胀阀结构功能.38图表 33：特斯拉冷却器/加热器.39图表 34：公司高压直流继电器产品已切入国内主要新能源汽车厂商的供应链.41图表 35：技术同质化价格优势明显，切

5、入 Tesla供应链为大概率事件.42图表 36：公司高压直流继电器业务海外市场拓展顺利.43表格 1：宝马等主流车企新能源车主要零部件国产供应商梳理.6表格 2：特斯拉现有及 Model3 潜在国内产业链梳理.8表格 3：2016 年底以来各大厂商均推出新电动车车型.11表格 4：CAFC 积分、NEV 积分及碳配额政策细则.12表格 5：不同车型的 NEV 积分.13表格 6：各大厂商新能源汽车新车型及预计上市时间.13表格 7：欧洲各国新能源汽车政策对比.14表格 8：专项基金助力英国新能源汽车配套设施建设.16表格 9：欧洲插电式混动汽车经济性最好.17表格 10：宝马纯电动车型统计.

6、18表格 11：宝马纯电动车除电池外的主要零部件供应商与燃油车基本一致.19表格 12：主流车企动力电池供应商盘点.21表格 13：湿法工艺生产的隔膜更薄，可提高动力电池能量密度.25表格 14：公司在建产能陆续于 2018-2019 年投产.28表格 15：动力锂电池精密结构件营收增长迅猛.30表格 16：公司主要客户及主要交易内容.32表格 17：电动汽车与燃油车热管理单元对比.34表格 18：三花智控主要产品市场占有率.37表格 19：Model3 使用永磁同步电机.40表格 20：公司及主要竞争对手高压直流继电器产品对比.412017年新能源汽车行业分析报告报告正文报告正文1 1、总述

7、：特斯拉标志全球周期向上，传统车企接力下阶段爆发、总述：特斯拉标志全球周期向上，传统车企接力下阶段爆发特斯拉即将凭借 Model3 完成向平民化、大众化的成功转型，产销量将很快达到 50万辆/年，相关产业链受到极大拉动。图表 1：特斯拉国产化产业链全面梳理2017年新能源汽车行业分析报告以特斯拉为标志，全球新能源汽车周期向上趋势确定，而以宝马为代表的主流传统车企加速布局，纯电动车型研发、投放速度提升，爆款车型预计将频繁出现。传统车企产业链稳定，供应关系确定，产业链内龙头公司，尤其是在汽车电动化过程中需要大量替代、使用的零部件企业，将极大受益。经过与特斯拉，及传统汽车的仔细对比，我们认为，动力系

8、统是传统车企电动化趋势下变化最大、替代比例最高的环节。为此，我们梳理已经进入传统主流车企，如宝马、戴姆勒供应体系的新能源汽车 零部件国内龙头供应商，寻找在全球新能源汽车周期向上的趋势下，最受益的国产环节。图表 2：宝马新能源汽车零部件供应商维持稳定表格 1：宝马等主流车企新能源车主要零部件国产供应商梳理2017年新能源汽车行业分析报告图表 3：三星动力电池主要供应商2 2、从特斯拉透视全球顶级供应链、从特斯拉透视全球顶级供应链特斯拉 Model3 今年下半年将实现量产，预计到 2018 年，特斯拉 Model3 将可以实现每周 8,000 辆产能，同时 ModelS 及 X 仍将继续销售，至

9、2020 年，预计特斯拉可以实现合计 100 万辆车的年产能。Model3 在较大比例达产后，可能改变特斯拉一直以来的亏损状况，让特斯拉真正实现盈利。图表 4：Model3 预计今年三季度投产并逐渐释放产能（万台）2017年新能源汽车行业分析报告图表 5：Model3 将极大提升特斯拉销量随着特斯拉产能的不断提升，对于原材料的需求也会大幅增加，因此，特斯拉产业链上的各个供应商将会受到非常明显的提振。我们对特斯拉原有产业链进行仔细梳理，并挑选已知或确定性较强的国内潜在替代厂商进行标注。表格 2：特斯拉现有及 Model3 潜在国内产业链梳理2017年新能源汽车行业分析报告目前国产企业已经确定进入

10、 Model3 产业链环节包括：热管理零部件（三花智控）、轻量化铝合金结构件（拓普集团）、电机继电器（宏发股份）、永磁电机稀土材料（中科三环）、车身模具（天汽模）、电控油门（宁波高发）及松下电池的设备供应环节（先导智能）及电解液添加剂（长园集团）等。若 Model3 实现国产，特斯拉产业链被国产替代的可能性较高的环节包括：正极原材料锂资源（天齐锂业）、锂电池隔膜（创新股份）、触摸屏及显示屏（长信科技）、汽车玻璃（福耀玻璃）等。我们认为，Model3 能够于今年下半年如期正式投产并交付用户，特斯拉将凭借该款车型，从豪华车、高端车企业向主流车企业转型。将给全球，包括中国新能源汽车市场带来极大冲击，

11、行业格局可能发生重大变化。随着 Gigafactory4 及 5 期的投产，Model3 预计在今年 7 月份实现每周 500 辆的产能，8 月份实现每周 1,000 辆产能，9 月份达到 4,000 辆每周。目前，特斯拉已经准备了约 30 万辆 Model3 的整车全部零部件，可以满足至今年 10 月之前的产能规划。2017年新能源汽车行业分析报告图表 6：特斯拉国产化产业链全面梳理3 3、传统车企的电动化将带动产业链向上、传统车企的电动化将带动产业链向上3.13.1、欧洲传统车企紧追不舍，加紧布局纯电动车、欧洲传统车企紧追不舍，加紧布局纯电动车欧洲主流车企对新能源汽车布局加速，一方面，特斯

12、拉Model3 量产的临近更刺激传统车企加紧纯电动车型的市场投放，防止特斯拉在欧洲本土抢占过多市场；另一方面，全球汽车低碳减排趋势明显，倒逼欧洲主流车企加速布局新能源汽车。海外新能源汽车 2017 年以来放量趋势明确，在特斯拉 Model3 投产规划明确的引领下，各大海外车企电动车新车型推出的速度超出预期，奔驰、宝马、保时捷等都有2017年新能源汽车行业分析报告新车型推出，同时加紧对电动汽车智能化的配套深度，加大新车型布局力度。表格 3：2016 年底以来各大厂商均推出新电动车车型图表 72016 年全球新能源汽车销量达 77 万辆，保持高速增长欧洲市场：2016 年增速有所放缓，但是仍保持高

13、位。2016 年欧洲新能源汽车销量达 20.65 万辆，较 2015 年增长 9.7%。其中，插电式混动车较纯电动车增速较快，增长幅度达 17%，与纯电动汽车销量差距拉大。随着国际车企对动力汽车的进一步布局，新上市的车型和搭载高容量电池的车型在 2017 年有望在市场上取得可观的销售业绩。图表 8：欧洲纯电动、插电式混动、混动销量2017年新能源汽车行业分析报告日本市场：燃料电池车 Mirai 销量可观，混合动力汽车仍是技术研发、销售的重点。日本车企新能源汽车发展技术路线主要以燃料电池汽车为主，并且受日本低油价影响，日本电动汽车销量较少，且连续两年出现下滑，日本2016 年，日本电动汽车销量为

14、 2.21 万辆，较 2015 年下滑 12%。日本车企在燃料电池方面技术储备较充足，目前全球在售的三款量产燃料电动汽车中有两款来自日本车企分别为丰田 Mirai、本田Clarity，另一款为现代 ix35。2016 年全球燃料电池车总注册量达 2312 辆，较 2015年增长 225%。其中，Mirai 为贡献主要销量，2016 年注册量达 2039 辆，约占总体比例的 88%。目前，Mirai 销售集中在日本和美国，供不应求，销量主要受产能限制。丰田已开始投资扩充产能，预计到 2020 年 Mirai 产能可达到 3 万辆。全球汽车低碳减排趋势明显，各国对汽车排放要求提高，纷纷出台相应政策

15、引导和规范新能源汽车的发展。中国市场：补贴+积分组合政策成型。2016 年，发改委、工信部相继发布碳排放交易暂行管理办法（征求意见稿）和企业平均燃料消耗量（CAFC）与新能源汽车积分（NEV）并行管理暂行办法（征求意见稿）。积分制度和配额制度实施细则和标准有所不同，但都对新能源汽车的产量提出要求，若车企不能达标则需要购买积分或配额，否则面临停产限制和罚款。表格 4：CAFC 积分、NEV 积分及碳配额政策细则以 NEV 积分政策为例。假设车企生产的纯电动车平均续航介于 150R250 之间，2017年新能源汽车行业分析报告纯电动车与插电式混合动力车生产比例为 2：1，则纯电动车和插电式混合动力

16、车的产量在 2018 年分别要达到总产量的 2%和 1%。一方面，加快了传统车企在新能源汽车领域的布局；另一方面，倒逼车企加速研发，提高续航里程，同时有利于市场出清。表格 5：不同车型的 NEV 积分3.23.2、新车型层出，高中低端全覆盖、新车型层出，高中低端全覆盖进入 2017 年以来，欧洲车企推出新能源汽车新车型的热情高涨，奔驰推出纯电动SUV 并开始接受预订，宝马推出全新 7 系插电混动，其他车企也都纷纷布局。根据各家车企的车型推出和排产计划，2017 年内上市的车型以普通混合动力或插电式混合动力为主，从 2018 年中期开始，新上市车型将以纯电动车为主。新能源汽车的向上趋势及发展路径

17、已经非常明确。表格 6：各大厂商新能源汽车新车型及预计上市时间2017年新能源汽车行业分析报告在上表统计的新推出的车型中，高端车型有 3 款，中端车型有 4 款，只有宝马 i3轴距略短，可以说新车型完整覆盖了高中低端所有车系，表明海外新能源汽车已经由最初的试验型、高端豪华型向平民化、大众化转变，也说明欧洲车企将在各个维度与特斯拉展开全面竞争。3.33.3、政策准备充分，欧洲必成下一个发力点、政策准备充分，欧洲必成下一个发力点欧洲新能源汽车政策以补贴为主，但补贴一直在退坡，从欧洲的总量上看，13、14 年销量爆发式增长，16 年增速放缓，依旧保持两位数增速发展。发展初期，纯电动汽车发展势头较迅猛

18、，14、15 年插电式混合动力汽车增速提高明显，逐渐缩小和纯电动汽车的差距。但细分到欧洲各国家，新能源汽车发展分歧大。欧洲各国的新能源汽车销量均维持了比较稳定的上升势头，但是各个国家之间的差异很大。销售占比排名前五的分别是挪威、法国、德国、英国，荷兰。图表 9：欧洲新能源汽车销量每年稳步上升，电动化趋势强表格 7：欧洲各国新能源汽车政策对比2017年新能源汽车行业分析报告图表 10：混合动力车（弱混）为欧洲主流新能源汽车英国新能源汽车政策主要以现金补贴和建立基础设施专项基金为主。目前英国电2017年新能源汽车行业分析报告动汽车充电插头总量达 1.2 万余个，预计未来仍将大幅增加。英国政府表示将

19、进一步加充电站建设，提高充电设备密度，承诺高速公路路网上每 20 英里至少有一个充电桩。同时，英国政府开始着手建设氢能源基础建设来推动燃料电池车的发展，预计投入金额 2300 万英镑。表格 8：专项基金助力英国新能源汽车配套设施建设挪威新能源汽车占比高，2025 之后可能禁售燃油车。2015 年，挪威四个主要政党就 2025 年起挪威境内禁止燃油汽车销售达成一致意见。2016 年挪威新能源汽车销量达2.4 万辆，市占率超过 25%，处于全球领先地位，为 2025 年实现完全新能源汽车替代奠定良好基础。法国纯电动车销量领先，是纯电动车的示范场。2016 年，法国纯电动车注册量分别达到 21751

20、 辆，占欧盟总销量的 40%以上。注册量较 2015 年增加 25.96%，远超欧盟平均增长水平 6.95%，成为拉动欧洲纯电动汽车增长的主要驱动力。图表 11：法国纯电动车销量领先，2016 年达 21751 辆欧洲由于油价较高的原因，新能源车的使用成本优势更显著，插电、纯电的优势相当明显。特斯拉使用成本略高的原因与进口关税有关，未来欧洲本土企业推出与特2017年新能源汽车行业分析报告斯拉 ModelS 相当的纯电动汽车后，在欧洲使用豪华型的纯电动汽车成本也将下降。欧洲与美国最大的区别在于插电式混动的普及率相对较高，车企对于混合动力的布局也较深入，因此在欧洲的车型比较中特别加入了插电式混动车

21、型。这也说明，在油价较高的地区，当前阶段插电式混动更能兼顾电动车的低使用成本及燃油车低购置成本。表格 9：欧洲插电式混动汽车经济性最好4 4、全球已有产业链稳定，龙头持续受益、全球已有产业链稳定，龙头持续受益通过对特斯拉产业链的仔细观测，我们可以发现，当渡过初期 1-2 款车型（ModelS和 X）的初始阶段后，渗透率、基础设施建设达到爆发条件，平民化车型（Model3）产销量将快速提升，攫取大量市场（Model3 量产前订单数已超 45 万）。欧洲传统车企在纯电动汽车产业链的布局过程与特斯拉具有高度的一致性，在经历了宝马 i3、雷诺 ZOE 等多款电动车的前期铺垫后，爆发阶段将很快来临，对产

22、业链拉动可能超越特斯拉。在已经与车企建立起稳定供应关系，及零部件在纯电动车中有重要应用的产业链环节，将是欧洲传统车企布局纯电动汽车的过程中最受益的。4.14.1、宝马产业链代表欧洲主流车企、宝马产业链代表欧洲主流车企宝马车型平台丰富，车系完整，可以借助已有平台快速改造纯电动汽车。由于车型成熟，基础雄厚，且有 i3 纯电动车型作为前期铺垫，在后期大量纯电动车型推出时，反响可能极高。宝马计划分别于 2019 年、2020 年推出量产版全电动 MINI 和 BMWX3，逐步推进电气化改革，宝马 CEO 预计到 2025 年纯电动汽车和插电式混动车约占总销量的 15%-25%，所有品牌和系列将推出电动

23、车型。随着新车型的陆续推出，预计将极大提高宝马新能2017年新能源汽车行业分析报告源汽车的销量。表格 10：宝马纯电动车型统计在电机电控方面，宝马采取内部配套的方式，自主研发了 eDrive 混合式同步电动机，旗下所有电动汽车车型搭载该电机，同时实现了电机电控的高度集成化。在动力电池方面，宝马电动汽车动力电池由三星和 CATL 供应，三星自 2009 年开始向宝马提供动力电池，是宝马 i 系电动汽车动力电池的独家供应商；CATL 自 2011 年开始与华晨宝马合作，纯电动汽车之诺 1E 和插电式混动车宝马 X1 都搭载 CATL 的动力电池。图表 12：电动机、锂离子高性能蓄电池是 BMWeD

24、rive 核心零部件为匹配电动汽车高增长趋势，三星积极扩大电动汽车动力电池产能。三星匈牙利电动汽车电池工厂已完工，将于 2018 年年中正式投产，与宝马新车型推出时点吻合。2017年新能源汽车行业分析报告匈牙利工厂规划年产能可满足 5 万辆电动汽车需求，与三星韩国和中国的锂电池生产基地共同构成三星全球动力电池生产结构。2015 年 10 月，三星动力电池西安工厂已经完工，可年产 4 万辆电动汽车动力电池，具备从电池单体到电池模块的一体化生产能力。宝马电动汽车的电池管理系统组成单元由德国普瑞独家供应，包括电池管理单元（BMU）和电池监控传感器单元（CSSU），用于解决电池单体之间电压不平衡问题。

25、均胜电子于 2011 年收购德国普瑞，成功进入 BMS 领域，成为切入宝马 BMS 的首家国内企业。在热管理系统方面，宝马 i3 采用直冷方案或也冷方案，使用冷却剂或水实现换热。三花智控是国内电动汽车热管理系统龙头，向宝马供应电子膨胀阀、冷却板、油冷器等新能源车热管理领域关键零部件。其他零部件方面，如车身内外饰，与传统燃油车从功能上无差异，所以供应商几乎与宝马同系列燃油车相同。表格 11：宝马纯电动车除电池外的主要零部件供应商与燃油车基本一致2017年新能源汽车行业分析报告图表 13：宝马 i8 零部件供应商2017年新能源汽车行业分析报告4.24.2、产业链爆发临近，高壁垒造就稳定龙头、产业

26、链爆发临近，高壁垒造就稳定龙头1、动力电池：日韩电池产业链爆发在即，核心原材料有望持续深入日韩体系 动力电池是新能源汽车的核心零部件，目前主流电池供应商有松下、LG、三星、AESC 以及国内的比亚迪和 CATL。松下的动力电池订单的主要来源为特斯拉，同时还向大众、丰田等整车厂供应动力电池；AESC 是 NEC 和日产的合资公司，主要向日产旗下的新能源车型提供配套电池。LG 作为动力电池龙头之一，已经与大众、奥迪、戴姆勒、通用、福特、雷诺、现代等主流车企建立合作关系，三星、CATL 是宝马的动力电池的供应商。三星、LG 主要合作对象囊括了欧洲、美国、韩国的主流传统车企，这些车企在新能源汽车方面的

27、布局与特斯拉相比稍迟，目前正迎头赶上。从量上来说，当前松下和AESC 的电池出货量要明显高于 LG 和三星。但随着传统车企新能源汽车战略的落地，以及大量电动汽车新车型的推出，三星、LG 的订单数将大幅增加，利好产业链相关企业。表格 12：主流车企动力电池供应商盘点2017年新能源汽车行业分析报告锂电池核心部件包括正极、负极、隔膜、电解液和精密结构件，精密结构件包括铝/钢壳、盖板、连接片等。图表 14：我国隔膜产量及产值高增长图表 15：动力电池隔膜需求快速增长与日本锂电池产业链相比，除正极材料，韩国本土上游材料厂商实力较弱，未形2017年新能源汽车行业分析报告成较为封闭的产业链，国内企业进入供

28、应链的机会较大。目前，进入三星动力电池产业链的国内企业有：创新股份、新宙邦、格林美、当升科技和贝瑞特。三星是宝马的主要动力电池供应商，宝马电动汽车新车型的不断推出，将大幅拉动三星动力电池的产销量，利好国内三星动力电池供应商。LG 动力电池主要供应商与三星具有较大重合，隔膜和电解液的主要供应商也为创新股份及新宙邦。图表 16：三星动力电池主要供应商（1）创新股份：三星、LG 的稳定供应商 打造隔膜龙头股，双主业驱动发展。上市公司前业务是以烟草包装为主的包装印刷业务，盈利稳定，现金流优质，但增量空间有限。公司积极谋求业务拓展，凭借传统业务积累的雄厚资金，收购上海恩捷，成功切入高技术壁垒的锂电池隔膜

29、领域，跻身湿法隔膜龙头。未来受益于下游以新能源汽车为主的应用市场爆发式增长，隔膜业务持续发力，大幅增厚公司业绩。在手订单充足，全年收入近 10 亿。2017 年 5 月 11 日，上海恩捷的订单超 1 亿方米，不含税的金额为 4.46 亿元。对应的不含税销售额已覆盖 2017 年全年预测收入的48%。上海恩捷已与国轩高科、LGChem、宁德时代、比亚迪、三星 SDI 等客户签订框架协议，根据在手订单测算，2017 年下半年的采购数量为 0.84 亿平方米，对应收入为5.02 亿元，预计全年实现收入 9.48 亿元。隔膜行业高增长，国产化乃大势所趋。隔膜作为锂离子动力电池四大材料之一，随着我国新

30、能源汽车崛起，动力类锂离子电池主导市场，电动汽车产销持续放量，拉动隔膜需求。近年，锂离子电池隔膜产业呈现高速增长。根据GGII 的统计数据，截至2015 年，2017年新能源汽车行业分析报告我国国产锂电池隔膜的市场规模达到 21.3 亿元，同比增长 37.4%，近 5 年的年复合增长率为 38.36%；我国国产锂电池隔膜的销量达到 6.28 亿平米，同比增长 49.5%，近 5年的复合增长率为 62.75%。动力电池主导隔膜需求快速增长，产业将在较长时间内处于供不应求状态。龙头隔膜企业将受益于市场集中度提升，强者恒强。图表 17：我国隔膜产量及产值高增长图表 18：动力电池隔膜需求快速增长20

31、17年新能源汽车行业分析报告隔膜是锂电材料中技术壁垒较高的环节，目前我国隔膜行业以逐步脱离进口依赖，转向国产化替代。当前阶段，我国成为世界最大的锂离子电池生产制造基地。未来，国产化隔膜市场空间较大，随着技术进步、隔膜性能稳定以及资质获得认可，在领跑全球的中国新能源市场中，国产隔膜龙头的市占率也将逐步提升。三元驱动隔膜路线转向，湿法工艺优势明显。隔膜的生产工艺主要有干法和湿法两大类。干法又可细分为单向拉伸工艺和双向拉伸工艺。干法及湿法的技术水平，通常指两种方法所涵盖的原材料配方技术、微孔制作技术和成套设备设计技术等三个方面达到的技术经济指标，最终体现为产品的一致性、稳定性和安全性等技术参数指标。

32、表格 13：湿法工艺生产的隔膜更薄，可提高动力电池能量密度湿法工艺生产的隔膜相对于干法工艺生产的隔膜更加轻薄，机械性更好，应用于动力电池可提高能力密度，故受到三元电池厂商青睐。目前，隔膜轻薄化已成为趋势。中日韩厂商占主流目前 60%-70%的隔膜市场，主要是湿法双向拉伸工艺制备的单层 PE膜。因该法生产的隔膜孔径比较小且均匀，可以得到更高的孔隙率和更好的透气性，可以满足动力电池的大电流充放要求。图表 19：国际主流厂商以湿法隔膜为主2017年新能源汽车行业分析报告由于相比于干法工艺，湿法隔膜难度更大，对新进者及谋求工艺切换厂商的技术壁垒愈加明显。国内高端湿法工艺刚刚起步，我们认为，拥有核心技术

33、优势的龙头企业将受益。湿法隔膜供不应求，三大优势铸就龙头地位。上海恩捷凭借技术沉淀，市场份额在不断扩大，目前订单需求增长迅速，产品供不应求。作为国内最大湿法锂离子隔膜生产商，规模优势领先。目前，已成为三星 SDI 在中国唯一认证供应商，并已切入 CATL、LGChem、比亚迪、国轩高科等主流电池厂商供应链，形成批量供货。随下游车企集中度提升，公司市场份额不断扩大，订单需求增长迅速，产品供不应求。因中高端市场壁垒较高，公司募资大规模扩张产能，有利迅速抢占市场份额，我们预计，公司将持续受益于行业高景气度及龙头企业市场集中度提升。与其他国内锂电池隔膜厂商相比，公司为国内最大的湿法锂离子隔膜供应商，并

34、具有以下竞争优势，使其保持行业领先地位。根据高工锂电数据，2016 年湿法隔膜中，上海恩捷市占率达到 20%，远超第二名 13%的市场份额。图表 20：2016 年上海恩捷湿法隔膜市场份额位列第一2017年新能源汽车行业分析报告图表 21：技术、产能及客户三大优势铸就龙头地位技术优势：经过多年的研发投入和技术积累，公司具有强大的新产品和前瞻性技术研发能力，产品具有优异的透气性、高孔隙率、热收缩性能、较低闭合温度和较高的熔断温度，有效改善了电池的倍率、循环性、充放电性能、高温安全性和完整性，保证了电池的安全性能。部分产品在孔隙率、拉伸强度、热收缩、闭孔温度等参数上2017年新能源汽车行业分析报告

35、已达到国际水平，逐步替代进口中高端产品。同时在设备上，公司核心生产设备主要进口自日本制钢所（JSW），相比于国内生产设备，具有更好的稳定性及低能耗性。产能优势：公司产能行业领先，截至2016 年底公司已有上海厂区已经投产 6 条基膜生产线，随着珠海厂区 12 条生产线的建设完工及陆续投产使用，标的公司产能约为年产 13.2 亿平方米，将成为世界领先锂离子隔膜供应商，具备大规模稳定的生产和供货能力。客户优势：公司主要客户包括 LGChem、CATL、比亚迪、国轩高科，且为三星 SDI在国内唯一隔膜供应商。主流龙头客户的大规模对隔膜企业的生产能力和稳定的供货能力要求极高，认证周期长，因此车企对公司

36、依赖度较高，公司客户粘性大。产能大幅扩张，跻身世界隔膜巨头。为满足客户生产需要，公司拟在珠海建设年产 10 亿平方米 12 条锂离子电池隔离膜生产线（含募投项目的 5 条生产线），即珠海恩捷锂电池隔离膜生产基地一期项目。项目建设完成后，公司年产能将达到 13.2 亿平方米，将成为世界第一大锂离子电池隔离膜供应商。目前，上海的 1 条生产线已于 2017 年 3 月在上海厂区投产。其它的珠海 7 条生产线也将陆续于 2018-2019 年投产，推动公司产能连年攀升。表格 14：公司在建产能陆续于 2018-2019 年投产得益于产能扩大、客户拓展顺利以及行业进入高速发展期，2016 年公司隔膜业

37、务收入 4.99 亿元，同比增长 2 倍以上。我们认为，在行业高景气度下，公司扩张产能进一步实现规模化效应，并凭借技术优势、质量优势及产能优势，成为国内第一锂电池隔膜供应商，形成大规模稳定供货。同时，随下游客户完成在业市场份额的提升，推2017年新能源汽车行业分析报告动业绩实现高增长。预计公司 2017-2020 年，隔膜收入年均复合增速达到 40%以上。图表 22：公司隔膜业务收入增速较快，复合增长 40%以上（2）科达利：锂电池结构件龙头 公司是一家国内领先的锂电池精密结构件和汽车结构件研发及制造商，尤其是在应用于新能源汽车的动力锂电池精密结构件领域，公司具备突出的研发技术实力，业务增长迅

38、猛，已形成较大的生产和销售规模，占据了领先的市场地位；未来随着市场规模的快速扩大，并借助强大的技术优势和深厚的优质客户资源积累，公司此部分业务有望继续保持高速发展态势。公司以锂电池精密结构件为核心的发展战略。公司锂电池结构件收入占总收入比重最大，由 2014 年的 36,681.84 万元增长至 2016 年的 105,376.62 万元，年复合增长率 69.49%。其中，公司动力及储能锂电池结构件业务发展尤为迅速，由 2014 年的20,213.56 万元迅速增长至 2016 年的 93,355.41 万元，年复合增长率达 114.91%，该板块已成为公司重要的战略性增长点。便携式锂电池结构

39、件业务系公司传统业务，销售收入呈下降趋势，主要系相关市场规模增速放缓、下游电芯行业竞争加剧、产品更新换代周期加快，以及较多锂电池电芯厂商将战略重点转移至动力锂电池领域所致。2017年新能源汽车行业分析报告公司拥有自主开发的精密动力电池铝壳全自动连续拉伸生产设备和模具、精密动力电池盖板组装生产线等，并在不断投资、扩充先进生产设备，能够生产超长超高精密结构件、动力电池模组物料、电池包、动力连接线和软性连接件等，并可在短时间内完成开发交样。目前公司精密结构件占动力锂电池生产成本的比重高于便携式锂电池，随着动力锂电池行业迎来爆发式增长机遇，动力锂电池精密结构件的市场也将迎来高速的发展。表格 15：动力

40、锂电池精密结构件营收增长迅猛图表 23：动力锂电池精密结构件业务突飞猛进2017年新能源汽车行业分析报告龙头企业优势渐显，市场格局渐趋集中。由于精密结构件制造行业是下游应用行业的重要配套行业，在既定产品结构和技术水平下，下游产品和本行业产品的量之间存在固定配套比例关系，如锂电池对其结构件盖板、壳的需求配比均为 1：1。因此精密结构件制造行业的市场需求、行业规模、发展空间等与下游行业存在紧密的相关性。随着新能源汽车产业的迅速崛起，目前动力锂电池行业正在迎来爆发式增长，推动相应的精密结构件行业市场规模快速提升。图表 24：行业产业链及上下游关系2017年新能源汽车行业分析报告公司采取重点领域的大客

41、户战略，持续发展下游新能源汽车动力锂电池和消费电子产品便携式锂电池行业的领先高端客户及知名客户，已与松下、LG、三星、波士顿、德国大众微电池等国外知名客户，以及比亚迪、ATL、力神、中航锂电、亿纬锂能等国内领先厂商建立了长期稳定的战略合作关系。公司产品广泛应用于比亚迪、宝马、宇通、江淮、腾势、北汽、广汽等品牌新能源汽车及传统汽车，以及华为、公司融入大客户供应链体系、深入客户研发阶段并取得产品后续量产权，使得公司的长期业绩便能够得到较好的保证。目前，公司占比亚迪、中航锂电、波士顿等客户的锂电池结构件同类产品采购比例较大，该等客户向发行人主要采购动力电池精密结构件为主，未来其产能和采购规模均有望快

42、速提升。占比亚迪的汽车结构件，LG、松下等的便携式锂电池精密结构件采购比例较小，主要系该等客户多为国内外大型企业，全球采购规模较大所致。三星、LG、中兴、联想等品牌手机，具备了较强的国际竞争力。图表 25：公司合作伙伴众多表格 16：公司主要客户及主要交易内容2017年新能源汽车行业分析报告2、全车热管理需求强，节能降耗必然选择 电动汽车中，空调、电池冷却/加热及高功率电机散热等是耗能的主要部件，需要进行细致、全面的热管理控制。对比传统燃油车，电动汽车的压缩机不由皮带驱动，完全由电驱动，直接消耗电池电量。如何提升热交换效率、精确控制温度是纯电动汽车需要面临的重要课题。因此对于纯电动车来讲，热管

43、理与燃油车有着完全不同的含义。燃油车的热管理主要涉及空调制冷及发动机热管理，这是两个相对独立的单元，而其中耗能较大的部2017年新能源汽车行业分析报告分也只有制冷空调一项。但是对于新能源汽车来说，热管理涉及到电机、电池及冷暖两用空调，其复杂程度远远超过传统汽车。表格 17：电动汽车与燃油车热管理单元对比（1）三花智控：“热交换+控制”的全车热管理 三花智控作为全球空调核心零部件龙头企业，收购三花汽零后将完善新能源领域布局，凭借三花汽零与特斯拉及其他海外龙头车企建立的长期、稳定的供应关系，及新能源汽车对节能降耗的实际需求，结合三花智控的先进空调零部件技术和热管理控制，三花智控将快速成长为新能源汽

44、车热管理系统的全球龙头供应商。图表 26：三花智控收入稳定增长2017年新能源汽车行业分析报告图表 27：三花智控净利润维持高速增长公司经营稳定，资产负债率逐年下降，2016 年仅为 37%左右，公司经营状况不断提升，经营风险降低；销售毛利率稳中有增，保障了净利润的快速提升，盈利能力不断增强；另外，存货周转次数保持相对稳定，且在 2016 年有所提升，同样印证公司经营状况良好。2016 年，三花智控营业收入主要来源于制冷业务单元，占总收入的 60%，主营业务稳定，技术实力雄厚，市场竞争力强。图表 28：三花智控收入稳定增长2017年新能源汽车行业分析报告图表 29：三花智控净利润维持高速增长2

45、017年新能源汽车行业分析报告作为世界领先的膨胀阀龙头企业，三花智控的电子膨胀阀、四通阀等产品市场占有率位居全球第一。自2006 年进入汽车制冷系统领域，产品包括新能源汽车电池及电机热管理系统和膨胀阀、储液器等重要零部件，并成功进入特斯拉、比亚迪等一流车企供应链。公司在空调领域的主要零部件产品，市场占有率均超过 50%，其技术水平、生产质量稳定性均达到了较高水平。表格 18：三花智控主要产品市场占有率三花智控即将完成收购的子公司三花汽零，在汽车热管理零部件领域同样有着出色表现，其主要节能产品电子膨胀阀、微通道换热器、冷媒阀等已进入国际市场，其中空调膨胀阀 2016 年全球销量 1,444.07

46、 万只，市场占有率超过 16%，国内市场占有率超过 37%。三花汽零不仅与法雷奥、马勒贝洱等知名 Tier1 供应建立了长期合作关系，同时也是奔驰、通用、特斯拉、比亚迪、吉利、蔚来汽车、长城、江铃、上汽、一汽、广汽等整车厂商的 Tier1 供应商，在汽车热管理领域占据领先地位。图表 30：公司与主流车企和零部件厂商均建立良好合作关系2017年新能源汽车行业分析报告公司的主力产品微通道换热器、电子膨胀阀及电池冷却/加热器在纯电动汽车领域市场占有率高，技术实力雄厚，将成为公司布局纯电动车热管理领域的生力军。（1）微通道换热器 微通道换热器是一种可用于热传递的三维结构单元，水力学直径一般在 10-6

47、00m之间，其主要构成部分为集流管、多孔扁管和波纹型百叶窗翅片。在新能源汽车领域，微通道换热器广泛应用于空调冷凝散热方面和热泵型空调系统中。其中，热泵型空调系统是电动汽车的特有零配件，是由于电动汽车无发动机余热可利用，需要搭载热泵型空调系统实现制热的功能。与传统铜管翅片式换热器相比，微通道换热器的换热性能大约能提高 30%，大大减少了制冷剂的使用，具有高效紧凑的优势，从而冷凝器的体积得以减小，有助于实现汽车空调的小型化。图表 31：微通道换热器、铜管翅片式换热器工作原理对比（2）电子膨胀阀 热力膨胀阀是车载制冷系统的四大件之一，在制冷系统中通过控制制冷剂流量将高温高压液态制冷剂转化为低温低压液

48、态制冷剂，为制冷剂气化做好准备。膨胀阀性能影响到制冷剂蒸发效果，若制冷剂在蒸发器内无法完全蒸发或提前蒸发完毕，都会直接影响到制冷系统的性能。图表 32：膨胀阀结构功能2017年新能源汽车行业分析报告（3）电池冷却器/加热器 电池冷却器/加热器是电池热管理系统的核心部件。电池冷却器可平衡电池包中单体间温差，减少电池热量不均匀聚集导致电池模块间内阻和容量的不一致性，从而提高电池功率和循环效率，延长动力电池使用寿命和续航里程。电池冷却的主要方法为风冷和水冷，目前主要趋势为水冷散热，通过冷却液与空调系统的制冷剂进行换热。当天气寒冷时，电池加热器可提高电池包温度，使之处于合理范围，防止低温导致锂电池电解

49、液黏度上升，电池放电功率下降。电池加热方式主要为石墨烯加热膜、PTC加热片和金属丝加热膜三种。图表 33：特斯拉冷却器/加热器2017年新能源汽车行业分析报告3、高端电机需求提升 纯电动汽车电机技术更新换代速度快，从与传统燃油机类似的驱动模式，到现在特斯拉的双电机模式，再到轮边电机、轮毂电机等，对高端电机的需求提升。与此同时，电机核心零部件的供需格局将维持稳定，龙头企业将充分受益。表格 19：Model3 使用永磁同步电机（1）宏发股份：电机继电器龙头 宏发股份作为确定的特斯拉电机继电器供应商，将受益在特斯拉产量的快速扩张。同时，由于特斯拉对其零部件供应商严格的质量审查和把控，宏发股份很可能借

50、此大2017年新能源汽车行业分析报告幅提升公司品牌知名度，提高消费者对其产品的信心。高压直流产品主要为美系环氧树脂封装和日系陶瓷封装两种结构。环氧树脂封装强度较弱，更适用于低速车；陶瓷封装由于绝缘性、密封性、抗老化、抗冲击性都较好，更适用于新能源乘用车与大巴。高压直流继电器的技术门槛及生产工艺要求较高，国内有不少企业在做低速车的高压直流继电器，考虑到我国尚未出台相关技术标准，企业的投入较少。放眼全球市场，仅松下、泰科、LS、欧姆龙、宏发具有稳定的供货能力，其中欧姆龙作为传统工控继电器的霸主，在汽车继电器上投入及技术积累较少，有淡出高压直流继电器市场的趋势；LS 产品主要供给现代汽车，客户结构比