深圳市东方港湾投资管理有限责任公司_深圳市东方71281.pptx

《深圳市东方港湾投资管理有限责任公司_深圳市东方71281.pptx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《深圳市东方港湾投资管理有限责任公司_深圳市东方71281.pptx（34页珍藏版）》请在淘文阁 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、东方港湾东方港湾东方港湾东方港湾烟台万华烟台万华20052005年三季度年三季度分析报告分析报告烟台万华烟台万华20062006年度投资分析报告年度投资分析报告专注长期股权投资专注长期股权投资 深圳市东方港湾投资管理公司深圳市东方港湾投资管理公司 东方港湾东方港湾东方港湾东方港湾技术垄断性,为全球自主知识产权的六家MDI生产厂家之一,具具国际竞争力；国际竞争力；20012001年上市以来年上市以来,产能不断扩张,销售收入保持每年50%左右增长,净利润持续净利润持续30%30%以上的成长。以上的成长。产品用途日益多样产品用途日益多样,需求大幅上升。需求大幅上升。业内十分专业进取的业内十分专业进取

2、的国际化管理团队。投资要点投资要点东方港湾东方港湾东方港湾东方港湾公司简介公司简介东方港湾东方港湾东方港湾东方港湾 公司产品聚氨酯的主要用途公司产品聚氨酯的主要用途东方港湾东方港湾东方港湾东方港湾 硬泡硬泡 冰箱、冰柜、冰库、冷藏车、热水器、管道保温等 东方港湾东方港湾东方港湾东方港湾 软泡软泡 汽车坐垫、沙发、服装鞋帽衬垫、包装东方港湾东方港湾东方港湾东方港湾 弹性体弹性体 汽车零部件、跑道、防水材料、旋流除沙器部件、凡尔胶、选矿与选煤筛网、浮选机部件、砂磨机零件、矿砂输送管、胶辊、胶带等东方港湾东方港湾东方港湾东方港湾 制革制革 箱包、地板、汽车内饰件、鞋面等东方港湾东方港湾东方港湾东方港

3、湾 鞋底原液鞋底原液东方港湾东方港湾东方港湾东方港湾 氨纶、莱卡氨纶、莱卡 东方港湾东方港湾东方港湾东方港湾 胶粘剂胶粘剂建筑建材、制鞋、复合薄膜包装、汽车 东方港湾东方港湾东方港湾东方港湾 涂料涂料家具、木材、运输、建筑、防腐材料东方港湾东方港湾东方港湾东方港湾 建筑节能建筑节能 东方港湾东方港湾东方港湾东方港湾 其他其他东方港湾东方港湾东方港湾东方港湾 核心生产基地宁波大榭工业园核心生产基地宁波大榭工业园把万华宁波大榭工业园建成在亚太最具综合竞争优势的以异氰酸酯为中心的一体化产品制造基地，同时奠定万华国际化运营基础。东方港湾东方港湾东方港湾东方港湾东方港湾东方港湾东方港湾东方港湾天然良港东

4、方港湾东方港湾东方港湾东方港湾大化工群集区东方港湾东方港湾东方港湾东方港湾BP LPGBP LPG600,000MT/y PTA600,000MT/y PTA中石化原油码头中石化原油码头中石化原油码头中石化原油码头万华工业园万华工业园万华工业园万华工业园规划中的大榭规划中的大榭工业园石化发工业园石化发展区展区铁路公路两用桥铁路公路两用桥中石油原油码头中石油原油码头通用码头通用码头集装箱码头集装箱码头东方港湾东方港湾东方港湾东方港湾经营回顾经营回顾主要财务与业务状况东方港湾东方港湾东方港湾东方港湾 业绩继续大幅度增长业绩继续大幅度增长20022003200420052006主营业务收入主营业务收

5、入(亿亿)8.8 13.4 21.0 33.1 49.1 同比增长()52.4%56.6%57.3%48.3%净利润净利润(亿亿)1.5 2.3 4.0 6.2 8.3 同比增长()50.5%73.7%53.1%33.7%总资产总资产(亿亿)9.3 14.4 31.1 46.5 51.7 股东权益合计股东权益合计(亿亿)7.3 9.6 12.9 17.8 24.8 扣除非经常性损益后的净资产收益率扣除非经常性损益后的净资产收益率(%)(%)21.1624.0433.3335.3431.74东方港湾东方港湾东方港湾东方港湾2006 2006 年的业绩增长主要来自于宁波万华年的业绩增长主要来自于宁

6、波万华16 16 万吨万吨/年年MDIMDI新装置的新装置的投产。投产。该装置尽管在去年上半年受到原料液氯供应中断停产20 多天的影响，实际仍生产出13.8 万吨，万华整体产量达到25.2 万吨，同比增加了13 万吨多。由于上海联恒装置开车时间滞后，产品价格基本维持了稳定，公司综合毛利率达到35.62%，同比下降了1 个百分点。出口快速增长-公司去年出口MDI 达到4.4 万吨，同比有大幅度提升，出口比例达到20%左右，公司在2006 年成立了欧洲、美国和日本分公司，在中东和俄罗斯设立了办事处，我们预计随着国内MDI 产能的快速增长，万华出口数量仍将大幅度上升。业绩增长的原因解析业绩增长的原因

7、解析东方港湾东方港湾东方港湾东方港湾 市场份额提升市场份额提升公司2006 年宁波装置实现了比上海联恒提前顺利开车，使得公司在国内的市场份额大幅度上升，纯MDI 由33%提高到47%，聚合MDI 由19.9%上升到24.2%，总体市场份额上升到国内第1位。产品的品质也已经可以满足大多数下游应用的需要。东方港湾东方港湾东方港湾东方港湾 补充补充:2007:2007年年Q1Q1公司Q1实现主营业务收入17.41 亿元，同比增长63%；主营业务利润6.28 亿元，同比增长74.9%；净利润3.2 亿元，同比增长78.9%。业绩优异的主要原因是Q1公司开工负荷和销量高于预期，烟台和宁波Q1 MDI 总

8、产量达到7.9万吨，相当于设计负荷的113%。2007 Q1聚合MDI 平均价格同比增长398 元/吨，增幅1，纯MDI同比下降2308 元/吨，跌幅9，主要原材料苯胺Q1平均价格同比下降1331 元/吨，跌幅10，以及去年同期宁波新建MDI 装置试车期间成本较高，因此2007Q1毛利率同比增加3至37。东方港湾东方港湾东方港湾东方港湾 要素解析要素解析东方港湾东方港湾东方港湾东方港湾 产能提升的空间产能提升的空间/资本开支资本开支/规模效应释放规模效应释放公司烟台原有MDI 产能11 万吨/a 左右，宁波万华16 万吨/a，公司在建设宁波万华时已经预留了公用工程和合成余量，公司在今年通过对整

9、个装置瓶颈部位的技改实施产能扩大，技改完成后，公司的宁波产能可以达到24 万吨，同时通过光气喷射技术的突破，公司2007 年总产能可达到40万吨左右。公司可能在2008 年继续建设一套30 万吨的MDI产能。公司的光气喷射技术改造提高，产能基本不需要资本开支，宁波万华16 扩24 及原料配套扩建投入也只有5 亿元左右，每吨折旧成本将下降500 元以上；由于宁波公用工程比较充足，公司可能在2008 年再建一个30 万吨产能，投入预计在12 亿元左右，产能扩大后，其分摊的折旧成本和公用成本将进一步下降。东方港湾东方港湾东方港湾东方港湾 原料供应稳定性与成本优势原料供应稳定性与成本优势MDI 的原材

10、料包括苯胺、甲醛、光气和烧碱等，国内由于供应过剩，原材料价格均低于国际市场，公司的综合消耗也已经达到国际先进水平；同时由于同样装置烟台万华投资成本较低，加上国家的政策扶持，包括国债贴息、研发费用补足和未来所得税的优惠。从成本上来讲，万华MDI已经具有全球性的竞争优势。东方港湾东方港湾东方港湾东方港湾 组合料供应提升服务能力组合料供应提升服务能力万华通过收购和增资扩股控股了广东容威聚氨酯有限公司，容威在国内著名家电企业配套的过程中，已形成六大系列，100多个品种的聚醚多元醇产品，具有年产单体聚醚及组合聚醚30000 吨的生产能力，是目前国内聚氨酯原料生产企业中极少数能够自行配套生产各种单体聚醚的

11、厂家。收购完成后可以建立公司硬泡系统料的配方体系，改变以前单组分供应的局面，实现公司的黑白料（黑料：聚合MDI,白料：聚醚）双组份供应，为客户提供更多的产品选择，满足客户的需求；另外从长远看，通过黑白料产品的互动和组合，可以降低经营单一产品带来的市场风险，提高在不同市场形势下的适应性。BASF 等跨国公司目前在系统组合料生产方面具有优势，万华通过容威的收购将加强对组合料的研究，提高对下游客户的服务能力，这是真正成为国际MDI 供货商的必经之路，为进一步提高MDI 市场份额打好基础。东方港湾东方港湾东方港湾东方港湾 相关多元化相关多元化H12MDI(H12MDI(完全氢化完全氢化MDI)MDI)

12、、HDI(HDI(己二烷异氰酸酯己二烷异氰酸酯)和和IPDI IPDI 等脂等脂肪链异氰酸酯肪链异氰酸酯-H12MDI 和HDI 等是比较精细的脂肪族异氰酸酯，和MDI、TDI 等传统芳香族异氰酸酯相比，具有不泛黄的特性，主要用于高端聚氨酯涂料。全球脂肪族异氰酸酯生产商非常少，主要有拜耳、德固赛和旭化成等，H12MDI 只有拜耳一家生产，而HDI 生产企业较多，国内旭化成2 万吨和甘肃银光2 万吨在建。我们在脂肪族异氰酸酯中相对更看好HDI，主要HDI 性能优异，而生产成本最低，接近于普通MDI，随着下游用途的开拓，需求扩大的空间比较大。PC(PC(聚碳酸酯聚碳酸酯)-PC 作为用途非常广泛的

13、工程塑料，国内需求量很大，同时基本依赖进口，每年进口量达到80 万吨。万华研究院已经在试验中获得了成功，凭借万华在光气化领域的丰富经验，在同样光气化技术为核心的PC 领域取得工业化突破的可能性很大。公司在年报中提到未来将在高技术、高资本、高附加值化工新材料领域突出相关多元化发展，以聚氨酯和光气衍生产品为主业，MDI 为核心发展化工新材料。东方港湾东方港湾东方港湾东方港湾 股权激励的制度安排股权激励的制度安排东方港湾东方港湾东方港湾东方港湾 供需的长期预测供需的长期预测东方港湾东方港湾东方港湾东方港湾 2007年国内产品价格将高于预期年国内产品价格将高于预期上海联恒(BASF，Huntsman

14、等合资)的24 万吨/年装置去年由于合成部分装置设计问题，产出大量低品质产品，通过3 个多月的改造，刚刚重新开车，由于提升负荷还需要时间。上半年亚洲地区多套MDI装置检修，包括宁波万华4 月份，NPU 南阳装置6 月份，三井大牟田装置6 月份，韩国锦糊三井装置4 月份，除万华外，其它公司停车期达到2030 天。2007 年前三季度MDI 供应将处于偏紧状态。东方港湾东方港湾东方港湾东方港湾风险分析风险分析东方港湾东方港湾东方港湾东方港湾(1)公司生产装置故障导致产销量低于市场预期。(2)Bayer 等跨国公司扩产后MDI 市场竞争加剧导致市场价格下跌超出预期。(3)公司HMDI 和PC 等新产品工业化进程慢于预期。