第五讲股票投资中的宏观分析.doc

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1、第五讲 股票投资中的宏观分析一、经济政策分析经济政策分析是指对国家实施的财政政策、货币政策等宏观经济政策进行分析，方面，分析它们对证券市场的影响，另一方面根据宏观经济运行状况来分析预测这些政策的未来走向。1，财政政策分析 （1）财政政策对证券市场的影响分析。财政政策分为扩张性财政政策、紧缩性财政政策和中性财政政策。扩张性财政政策手段主要包括减税、增加财政支出、减少国债发行、增加财政补贴等。减税可以增加企业和家庭个人等经济主体的收入，刺激其投资需求和消费需求，从而引起证券市场价格上涨；增加财政支出，扩大财政赤字，会刺激企业的投资带求，尤其是那些与政府购买和支出直接相关的企业，其证券价格将受到迅速

2、刺激而上涨；请看2019年两会数据：2019年底的货币总量是40万亿，2019年底的货币总量是85万亿。两年间，社会的货币总量增长了100%多。而社会总资产，能有多大的实际增长呢？减少国情发行，直接的效应是国债市场因供给规模减少而价格上涨，(这个问题需要辩证地看待，因为政府也可以通过增加发行同债以吸收社会闲散资金，集中投放，从而刺激投资需求)；增加财政补贴也会刺激企业的投资需求，从而引起证券市场价格上涨。紧缩性财政政策正好相反，主要手段包括增税、减少财政支出、增加园债发行、减少或取消财政补贴等。中性财政政策则介于两者之间，这里不再赘述。（2）政府如何根据宏观经济运行状况选用不同的财政政策手段。

3、从短期财政政策的运用来看，政府主要是根据经济运行状况相继选用松的、紧的或松紧搭配的财政政策来对社会总供求加以调控。比如，当总供给大于总需求时一方面可以采取增加财政支出等松的财政政策手段刺激需求，另一方面可以采取提高税率等手段适当抑制总供给。从中长期财政政策的运用来看，政府主要是对财政支出的结构进行中长期的调整，以及改革调整税制，以实现中长期的财政政策目标。2，货币政策分析（1）货币政策对证券市场的影响分析。货币政策也有松紧之分。松的货币政策就是中央银行通过再贴现政策、存款准备金政策、公开巾场业务等政策手段增加社会的货币供应量，即放松银根。另外，货币政策的内容除了包括信贷政策和利率政策外，还包括

4、汇率政策。松的汇率政策一般是使本币适度贬值以刺激出门。显然，这些政策手段会通过刺激投资和消费需求，对经济运行产生扩张作用，从而促使证券市场需求增加，价格上涨。紧的货币政策对经济运行和证券市场的影响则正好相反。（2）政府如何根据宏观经济运行状况选用不同的货币政策手段。相对于财政政策而言，货币政策对社会总需求的作用大于对总供给的作用。一般来讲，当存在社会总需求不足时，政府会选择实施松的货币政策以刺激需求促进经济增长：反之，政府则实施紧的货币政策，以抑制经济过热。需要指出的是：相对于财政政策而言、货币政策作用于经济的时滞比较强，所以政府在根据宏观经济运行状况实施和调整货币政策时通常是着眼于中长期的经

5、济发展。也就是说，货币政策的稳定性较强。3，收入政策分析 （1）收入政策对证券巾场的影响分析。收入政策通过对各经济主体的收入总量和收入结构的调节来实现对宏观经济运行的调控。其手段有超分配政策与紧分配政策之分。超分配政策通过提高各个经济主体的收入水平以刺激其投资和消费水平，从而对经济运行产生扩张效应，亦刺激证券市场价格上涨。紧分配政策则相反。收入结构调节主要是指对积累与消费、公共消费与个人消费、各种收人的比例、个人收入差距等关系进行调解，以实现产业结构的优化和经济与社会的协调发展。这种结构调节会对证券市场产生结构性的影响，比如，当提高积累在收入中的比例而相应减少消费所占比例时，可能会导致生产资料

6、类企业的证券价格上涨、消费资料类企业的证券价格下跌。（2）政府如何根据宏观经济运行状况选用不同的收入政策手段。显然，当存在需求不足时，政府将选择实施超分配的收入政策；而当存在需求过旺、经济过热时，政府将选择实施紧分配的收入政策。当然，政府还会针对导致需求不足或过旺的具体原因，比如是投资需求还是消费需求，是公共需求还是个人需求，以及是哪一个收人阶层的需求等，而采取相应的措施对收人结构进行调整。4，对外经济政策分析（1）对外经济政策对证券巾场的影响分析。对外经济政策是指在开放经济条件下，国家为实现国际收支平衡与国内经济稳定相互协调而制定实施的方针、政策。其内容主要包括：汇率政策、对外贸易政策、国际

7、资本政策和外汇管制政策。一个国家的对外经济政策对其证券市场的影响应从两个角度来加以分析。从国内投资者的角度来看，主要考虑的是当前的国际收支状况如何，政府的汇率政策可能会做什么样的调整，对证券市场中的外向型企业会产牛什么样的影响，以及哪些企业会在政府的贸易政策中受到出口扶持或进口保护，哪些企业会在政府扩大利用外资的政策下受到冲击或在鼓励对外投资的政策下受到扶持。从国外投资者的角度来看除了对上述影响进行分析之外，很重要的一点是必须对外汇管制政策及其调整加以分析，以确定投资的本金和利润能否安全地兑换为国际通用货币或本国货币，从而获得现实的收益。（2）政府如何根据宏观经济运行状况选用不同的对外经济政策

8、手段。国家收支状况是宏观经济运行状况的重要方而，而实现国际收支平衡的一个关键因素是汇率的稳定，所以一个国家的汇率政策通常都以减小汇率波动为主要目标。在贸易政策方而，大多数国家都在一定程度上采取鼓励出口和限制进门的政策。比如，对出口和进口实行差别汇率、对出口企业给予补贴或出口退税、提高进口关税、实行进口配额限制等。发展中国家对资金的需求较大，所以一般都实行积极引进外资的政策，尤其是在经济不景气时期，更加希望获得外部资金以推动经济增长，当然对外资在投资领域、出资比例等方而有一定的限制，同时为维持汇率稳定、防止国际收支状况恶化，通常都存在一定程度的外汇管制。二、其他经济因素的分析1，经济周期经济是在

9、波动性的经济周期中运行的。一般把整个经济周期分为衰退、萧条、复苏、繁荣4个阶段。股票价格的波动在经济周期的各个阶段呈明显的规律性。（1）经济周期决定股市周期。一般来说，当经济处于衰退或萧条阶段时，市场需求不足公司产品订单减少甚至滞销。库存增加，开工率不足，失业率上升，企业经营状况恶化，公司盈利减少，股价就呈下降趋势。当经济进入复苏、繁荣阶段时，市场需求旺盛，产品销售增加，库存减少，投资增加，企业利润增加，股价就呈稳定的上升趋势。不过，不向行业受经济周期影响的程度会有差异，有些行业(如钢铁、能源、耐用消费品等)受经济周期影响比较明显，而有些行业(如公用事业、生活必需品行业等)受经济周期影响较小。

10、（2）股市行情又是经济周期的先行指标。因为股票市场综合了人们对于经济形势的预期，这种预期较全面地反映了有关经济发展过程中，表现出的有关信息，特别是人们的切身感受，这种预期又必然反映到投资者的投资行为中，从而影响股票市场的价格。既然股价反映的是对经济形势的预期，因而其表现必然领先于经济的实际表现。当经济进入繁荣阶段后，股价不断上升，一批有眼光的投资者看到经济已达高潮股价不能再创新高，便开始抛售股票，股票随即开始下跌。相反、当经济进入萧条阶段后，股价低落，一般的投资者已不敢涉足股市，而那些独具慧眼的投资者已经预见复苏已在眼前，于是开始买进股票，股价随即上升。所以，股价周期常常领先于经济周期，股价的

11、持续下跌是经济衰退的前兆。有人认为，股市行情的变化往往比经济周期的变动提前约半年。但是并不绝对，各行业有一定差异。2，国民生产总值国民生产总值是分折和预测国民经济状况的基本工具，是衡量整个经济活动水平的指标中最常用的，同时也是综合性最强的经济指标。国民生产总值是指一国1年内所生产的商品和劳务的市场价值的总和。国民生产总值以人均为统计标准，包括居住在国内外的中国居民和常住中国的外国居民。3，经济增长率经济增长率也称经济增长速度，它是反映一定时期经济发展水平变化的动态指标，也是反映个国家经济是否具有活力的基本指标。对于发达国家来说，其经济发展总水平已经达到相当的高度，经济发展速度的提高就比较困难；

12、对经济尚处于较低水平的发展中国家而言，内于发展潜力大，其经济发展速度可能达到高速甚至超高速增长。这时就要警惕由此可能带来的诸如总需求膨胀、通货膨胀、泡沫经济等问题，以避免造成宏观经济的过热态势。事实上，国民生产总值与股价水平之间存在着某种稳定的关系。在较长期的关系中，股价指数和经济增长率的变动方向基本上是一致的。当然，由于股价还受其他因素的影响、因而股价总水平变化与国民生产总值增长率的变化也会呈现暂时背离的现象。4，利率利率是资金的价格。主要指银行的存贷款利率、保值贴补率等。利率水平对筹资者而言，它影响筹资成本的高低，对投资者而盲，它影响投资收益的高低。一般来说，利率与股价呈反方向变动，即利率

13、上升股价下跌，利率下跌则股价上升，具体来说：第一，利率变动影响公司成本和盈利进而影响股价。当利率水平上升时，企业融资成本上升，公司盈利相对减少，导致股价下跌。而利率水平下降，则企业融资成本下降，企业盈利相对增加，导致股价上升。第二，利率变动影响资金流向进而影响股市供求关系及股价。当利率上升时，银行储蓄收益提高，部分资金会从股市流向储蓄或国债，股价必然下跌，而当利率下降时，银行储蓄收益降低，部分资金将回流股市，股价则上升。第三，利率变动影响投资者心理预期进而影响股价。利率是政府干预经济的重要政策。政府降低利率，意在刺激经济增长，因而可预期未来的股息收入，因经济增长而增加，股价将趋于上涨。而政府提

14、高利率，是紧缩经济政策，意在抑制通货膨胀和经济过热因而可预期未来的股息收入，因经济增长速度减慢而减少，股价趋于下降。5，通货膨胀通货膨胀对证券投资既有推动证券市场价格上升的作用，又有相反的抑制作用。所以通货膨胀对证券市场价格的影响比较复杂，要具体分析。第一，温和的通货膨胀(通货膨胀率在3以内)有利于股价的上涨。因为，通货膨胀时期公司可提高产品售价，保持和增加公司的利润。同时，通货膨胀会刺激人们提高消费，公司产品销售旺盛，利润增加。相反，如果物价持续下降，则是经济紧缩的结果，这对股市是不利的。第二，加速的或恶性通货膨胀对股市不利。因为通货膨胀使货币贬值，即使赚钱数量增多了，但购买力却下降。就保值而言，股票不如贵重物品或不动产，同时恶性通货膨胀增加了经济的不确定因素，影响公司的前景和经营，进而影响股价的上升。第三，在通货膨胀严重时，政府往往会提高利率来稳定物价，从而使股价下降。6，政治性因素政治局势的好坏直接影响到经济运行的状况，对投资者的投资信心也有直接的影响。一个国家因政局稳定，执政者深得人心，政权巩固，国内没有能引起政治局势动荡不安的不稳定因素；在国际政治关系中，与周边国家和平相处，没有战争的危险，则表明该国的投资环境较好，会使投资者的投资信心不断提高，也会吸引海外投资者石断加盟。因此，良好的政治局势会给股市发展创造很好的大环境，使股票市场稳定发展。第 10 页