银行融资研究分析.docx

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1、1 绪论1.1研究背景我国金融体系中最重要的组成部分便属银行业，在国民经济中起着调节经济、信用创造、信用中介、支付中介、金融服务五大重要作用。根据银监保险监督管理委员会相关数据可知，于今年2月底，我国商业银行资产总额高达5689841亿元，与去年同期相比增加了10%左右，在银行金融机构中占据了80%以上的份额。然而，90年代后期以来，越来越多的学者关心商业银行的可持续发展问题，并提出商业银行在飞速壮大的同时，还要谋取自身长久可持续的发展。近年来，互联网技术为金融业服务实体经济消除信息不对称创造了条件，而信息的广泛有效传播，使得金融中介的原有优势丧失，在整个金融行业中，金融融资形式越来越多样化，

2、新型的融资方式逐渐取代银行传统融资形式。由此引发的多样化融资行为使得对银行依赖性降低，进而导致银行利息降低，以及融资成本有所下降。据相关统计，我国商业银行网点已逐年增多，由2014年21.71万扩大到2017年的22.87万个，其增长速度逐年降低，甚至到2018年，网点总数出现了少量下滑，2019年的商业银行裁员人数更是多达4.24万人。2020年来，新冠肺炎疫情“黑天鹅”事件更是使银行业收到巨大冲击，不仅使其线下业务停滞开展，且推动客户的交易习惯向线上化转变，使得线下网点收入骤减，甚至出现负增长。这一系列变化正警示我们，面对商业银行的庞大规模及高速增长，不可以盲目乐观，商业银行目前的高速发展

3、是否可持续，才是我们需要关注的重点所在。本文利用希金斯可持续发展模型及中国学者结合中国商业银行特点对国外经典可持续模型进行改善后的可持续发展重构模型对招商银行的可持续增长进行实证研究，并将招商银行的可持续发展指标与行业进行了对比分析，此外，本文还对招商银行今后的可持续增长提供了可行性建议，通过对招商银行的实证分析得出的关于可持续增长问题结论与建议，对中国的其他商业银行均有借鉴意义。1.2研究意义目前国内有关商业银行的可持续发展研究绝大多数采用的都是希金斯可持续发展模型，但其许多假设条件仅适用于国外成熟企业，并不适用于中国处于发展阶段的企业，所以今年来，国内学者开始在希金斯经典可持续增长模型基础

4、增加现金流视角、杜邦分析等因素，对其进行“中国化”改良与重构。然而现有的研究中，很少有对这些针对中国企业进行改良后的可持续增长模型进行实证分析，分析可行性以及与国外希金斯经典可持续增长模型的分析结果差异，本文以招商银行为例，并借助希金斯模型进行相关实证研究与分析，并将二者的分析结果进行对比，为今后中国商业银行的可持续发展模型的选取与应用提供了新的思路，并为本研究提供了更多方向。1.3研究方法本课题以商业银行的可会持续发展为研究对象，将在现有理论研究的基础上，展开相应的实证分析。理论研究方面，本文运用了文献分析法，对近10年来有关企业及商业银行可持续发展的研究报告、期刊、论文等进行了阅读与分析，

5、在前人的基础上对可持续发展的有关理论进行提炼与分析，将现有的几种经典可持续发展模型进行总结与对比，并提供实证分析思路。实证研究方面，本文从上交所官网中获取近6年来招商银行年报财务报表中的财务指标，通过引入可持续增长模型对其展开计算，并借助SPSS来实现回归分析并验证，最终根据实证结果得出结论并给出建议。2 文献综述2.1可持续增长相关研究综述汤谷良等人（2005）也对可持续增长做了相关论述，结合国外4种理论模型展开了对比，并使用万科集团案例实证分析会计口径与现金流口径的合理性及差异，获悉现金流口径可持续增长模型是和企业现有的现金流情况息息相关的。赵菁（2011）运用描述性统计、多元线性回归分析

6、以及Wilcoxon符号秩检验等研究方法，对我国16家上市商业银行以及国外32家商业银行进行了现状调查和理论分析，得出结论：现阶段，我国大多数商业银行都存在实际增长速度比可持续增长速度快的情况，这意味着虽然在一定程度上实现了高速增长，但并没有在其范围内获得可持续增长；而对于国外来说，其商业银行实际增速虽然较慢，但基本实现了可持续增长。李东（2013）选取了16家商业银行，通过聚类、因子等分析方式来对其可持续增长展开测算，得出结论: 其可持续增长水平从大至小，可分为：股份制国有控股上市城市商业银行。他的研究结果还表明，应该在资源、能力、效率、环境等方面着重下力，这才是使得商业银行实现可持续增长的

7、关键。马培等人（2015）通过希金斯模型来对企业的实际增长与可持续增长进行比较，并将企业划分为四个不同的类型，并作出针对性的财务应对举措。郭婷婷（2015）针对企业实际增长与可持续增长之间不平衡的关系提出了相关应对措施，进一步阐明了可持续增长模型在企业财务管理方面的重要作用。王黎华等人（2015）选取国外企业为研究对象，借助希金斯可持续增长模型，来对其财务展开研究与分析，认为其许多假设条件仅适用于美国成熟企业，并不适用于中国企业，因此，在此基础上，需要对可持续增长模型重新建构，新模型放松了经营效率比率和财务政策比率等前后各期保持不变假设，还应对上市企业增发新股的行为予以考虑。黎晓桦（2016）

8、同样基于希金斯可持续增长模型，将企业现金流纳入研究范围，为此得到改进后的希金斯可持续增长模型，使之可以更好地被中国企业所应用。樊行健等人（2007）通过研究提出了希金斯可持续增长模型的不合理的地方，为此，也对可持续增长模型展开了新的建构，使之具备更加广泛的使用价值。胡海放（2020）使用樊行健和郭晓燚（2007）重构的企业可持续增长模型和希金斯模型进行交通银行可持续增长的实证分析，并将两种模型的实证分析结果进行比较，使企业可持续增长问题的探究方式更加多元化、综合化。2.2 可持续增长模型综述2.2.1可持续增长的定性分析在学术领域，大多数研究专家很少针对可持续增长问题做出相应的数学模型，而仅仅

9、停留在定性分析上。安蒂斯彭诺斯（Edith Penrose）在相关著名作品企业增长理论，针对企业发展过程中面临的可持续增长问题展开深入分析，并得出结论：每个企业都是存在扩张极限的，而这个限度便是由企业的管理服务与盈利中产生的管理服务所决定；而这其中涉及到的管理服务，便受到业务关系、环境、扩张特征所影响，这些方面对企业拓展需求及成长来说是非常重要的。在这之后，便有不少学者逐渐加大对企业成长理论的相关研究。R.L.Marris（1960）提出了与其十分相似的观点，他提出企业是否能够实现快速成长是受内部资源影响颇深的，在效率一定的基础上，企业无法通过招聘的形式来达到扩张的目的，要知道最好的成长速度一

10、定是基于效率最大化前提下形成的。2.2.2可持续增长数学模型在近几年，在学术领域，已经有越来越多的学者开始通过定量分析的方式来对可持续增长展开探究，做出来相应的数学模型，目前为止，在理论领域，有如下四种可持续增长模型。（一）基于会计口径的可持续发展模型这是一种备受关注、与在学术界深受认可，并在相关领域得以广泛运用的模型，是基于罗伯特希金斯（RobertCHiggins）理论提出的。希金斯将可持续增长率概述为：在归属企业内部财务资源不会耗损的前提下，企业销售业绩实现了最大化增长。并对此做出了相关计算，同时将其应用于企业，在此情况下，再深入分析，此时还需要合理考虑市场通货膨胀对其造成的影响。其计算

11、所用到的理论公式为：可持续增长率=销售净利率*总资产周转率*权益乘数*留存收益。詹姆斯霍恩斯模型的理论和Higgins提出的理论是非常类似的，与之不同的是，在模型构建中，他没有将希金斯的假设条件纳入考虑范围，而且研究角度有所不同，他是基于动态分析来研究企业可持续增长问题，这种方法的好处便于可以动态地考察企业实际经营环境。但霍恩斯的模型中有考察“股利支付额”，而不是在描述股利分配政策时企业普遍使用的“股利支付率”作为衡量指标，这使得获取数据资料信息时会非常麻烦，再加上计算公式中涉及的相关参数非常多，容易造成指标混用的情况，进而造成操作起来有比较大的难度，实际操作困难，人们更倾向于使用Higgin

12、s的模型进行企业可持续增长问题的研究。（二） 基于现金流口径的可持续增长模型现金流口径顾名思义，更多的是考虑其增长与企业现金流之间的关系，其中Alfred Roppaport和John L. Colley的可持续增长模型最被学术界认可。Alfred Roppaport指出，股东所创造的价值是与可持续增长的实现息息相关的，因而在一定程度上股东价值增加会导致可持续增长的实现。并提出“可承受增长”理论，对此做出了相关概述：他认为在不派发新股，并且经营所产生的毛利、销售增长、相关投资加大以及企业负债、股利分配等情况都不发生任何改变的情况下，每一年企业所获得的最大业务增长量。这与“可持续增长”是相得益彰

13、的 Colley在借助相关假设条件的基础上，对现金流与增长率之间的关系进行了相应的测算，为此，他提出了这二者之间存在着负相关的关系。也即是说，当企业实际增长速度比可持续增长速度要快，那么意味着企业现金流处于负增长的状态，反之，则企业现金流为正。而在后续研究中，科雷也证实了这一点，认为可持续增长率，实际上也就是指现金余额的增长率。3招商银行发展现状分析招商银行1987年成立于深圳蛇口，2002年4月9日，招商银行A股在上海证券交易所挂牌上市，2006年9月22日于港交所上市。招商银行是中国境内第一家完全由企业法人持股的股份制商业银行，也是国家从体制外推动银行业改革的第一家试点银行。招商银行的发展

14、共经历了三次重要转型：1995年，招行在国内率先推出了“一卡通”业务。 “一卡通”是招行最初的零售基因，这为其日后零售业绩的腾飞、私人银行初始高净值客户的积累奠定了十分深厚的基础。1999年，招行网上银行的建设全面开启，招行成为国内首家在线金融服务的商业银行，并被中央电视台列为 1999 年中国互联网十件大事之一。借助科技的力量开辟全国性市场，招行网银的开通成为其零售业务起飞的原点。2014 年，招行提出了全新的“一体两翼”战略，即以零售业务为主体，对公和同业业务为两翼，并依托零售业务基础向“轻型银行”转型，逐渐摆脱宏观经济周期对银行业绩和经营的影响。招商银行2021年一季度净利320.15亿

15、元，同比增长15.18%，营收847.51 亿元，同比增长10.64%净利润增速创下自2016年以来新高。（新浪财经）然而，在招商银行营业收入的迅速增长的表象下，隐藏着许多问题，招商银行是否以可持续增长方式进行经营遭受质疑。数据显示，2020年，招行零售金融业务计提的信用减值金额366.4亿元，较上年增加87.29亿元，同比上升31.27%。计提大增与该行零售贷款持续增长和该部分贷款不良率上升有直接关系。此外，营业支出增速也大于营收增速，为9.95%。细分看，业务及管理费967.45亿元，同比增11.79%；信用减值损失648.71亿元，同比增6.23%。员工费用570.4亿元，同比增长10.

16、89%；其他一般及行政费用为299.76亿元，同比增长16.13%。成本收入比33.30%，同比上升1.21个百分点。近十年来，招商银行ROE首次跌破16%。数据显示，2020年，招商银行归属于本行普通股股东的加权平均净资产收益率15.73%，比上年同期减少1.11%；扣非后归属于本行普通股股东的加权平均净资产收益率15.70%，比上年同期减少1.01%。（中金在线） 由此可见招商银行虽然目前经营规模大、增长速度快，但其可持续发展能力仍然存疑，其财务状况和经营状况有待进一步改善，而且互联网金融的迅猛发展以及同行竞争给招商银行传统的经营模式也带来了挑战。所以交通银行需要改变以往的增长模式，进行深

17、度调整，以可持续发展的思路调整其未来的经营策略。4 招商银行基于希金斯模型的可持续增长分析4.1希金斯可持续增长模型介绍希金斯从静态的角度对企业的可持续增长问题进行了研究，他将企业可持续增长率 ( sustainable growth rate) 定义为：“可持续增长率是指在不需要耗尽财务资源的情况下，公司销售所能增长的最大比率”。其模型基于的基本思想是，在公司没有改变经营效率和财务政策的情况下，其销售增长应随股东增长率的增长而增长。因此，希金斯的可持续增长模型是在基于企业的资本结构、销售净利率、资产周转率、权益乘数等保持不变的假定条件下设立的。希金斯模型的三个基本假设为：（1）企业希望以市场

18、条件允许的速度发展；（2）管理者不可能或不愿意筹集新的权益资本,即企业发行在外的股票股数不变。(3)公司要继续维持一个目标资本结构和目标股利政策。其基本的思想是资产的增加等于负债的增加和股东权益增加之和。（油晓峰 财务可持续增长模型及其应用）希金斯模型用数学公式可表示为:SGR = P*A*T*R其中 P：销售净利率=本年净利润/本年主营业务收入 A：资产周转率=本年主营业务收入/期末总资产 T：权益乘数=期末总资产/期初权益 R：留存收益率=1-现金股利/本年净利润4.2 基于希金斯模型的可持续增长分析为使用希金斯模型对研究招商银行最新的可持续发展情况进行研究，本文从招商银行2013-202

19、0年报中选取了本年净利润、本年主营业务收入、期末总资产、期初权益和现金股利五项希金斯可持续增长模型需要的原始数据，其列示如下表： 单位：人民币百万元年份本年净利润（I)本年主营业务收入（Y)期末总资产（C)期初权益(E0)现金股利201348,842165,4663,802,584204,28413,593201451,877212,9244,491,115266,89415,636201553,189226,6225,208,037311,25116,897201656,990206,5685,612,579352,04117,402201764,510231,8305,943,375386

20、,80618,663201875,232258,4406,347,615454,64021,185201986,085278,6986,960,232514,46323,707202088,674294,4977,866,136578,35230,264 表4-1招商银行2013-2020年财务数据表对以上初始数据经过计算可得销售净利率、资产周转率、留存收益率、权益乘数等财务指标，这些指标不仅可以用来套入希金斯模型进行后续可持续增长率的计算，还可以直接用来分析招商银行近年来的经营状况。下表中除了列示通过计算得出的招商银行财务指标与希金斯可持续增长率以外，还计算了招商银行2013-2020年的实

21、际增长率，实际增长率衡量了商业银行主营业务收入，也就是银行利息收入的增长情况，其公式为：实际增长率AGR=主营业务收入/期初主营业务收入-1，可以看出实际增长率指标无法衡量公司的可持续发展水平，但该指标对于可持续增长率的分析具有参考意义，本文后续将对希金斯增长率、实际增长率和重构模型增长率进行比较分析。年份销售净利率(P)资产周转率（A）留存收益率（R）净资产收益率（ROE)权益乘数（T）希金斯可持续增长率SGRx实际增长率AGR201330%4%72%24%18.61 17%15%201424%5%70%19%16.83 14%29%201523%4%68%17%16.73 12%6%201

22、628%4%69%16%15.94 11%-9%201728%4%71%17%15.37 12%12%201829%4%72%17%13.96 12%11%201931%4%72%17%13.53 12%8%202030%4%66%15%13.60 10%6% 招商银行2013-2020年主要财务比率变化趋势从以上图表可以看出，招商银行在近8年内的资产周转率稳定维持在4%左右，说明招商银行的资产可以稳定地给自身带来营业收入；招商银行的留存收益率、净资产收益率和销售净利率在2013-2015年均有所下降，但在15年以后销售净利率和留存收益率均缓慢回升至2013年的水平，而净资产收益率仍以极缓慢的

23、趋势降低，但整体来看，四项指标波动不大，总体保持平稳，说明招商银行近年来在高速发展的同时，依旧保持了其发展的稳健性。 招商银行2013-2020年实际增长率与希金斯可持续增长率比较 从上图可以直观地看出2013-2020年招商银行基于希金斯模型的可持续增长率与其实际增长率的变化与差异，2013年初至2014年末，招商银行的实际增长率大于其希金斯可持续增长率，且于2014年达到最大值后迅速回落，但希金斯增长率在这段时间内维持缓慢下降，说明这两年招商银行虽然营业收入增长十分显著，但其与股东权益的增长并不匹配，即发展未建立在可持续基础上，这种现象的出现也说明此时招商银行此时还未处于发展的成熟阶段，可

24、能会出现现金短缺的情况，为了解决现金流问题，招商银行很可能采取增加负债的手段，撬动财务杠杆以充盈现金，那么在后续偿债时招商银行也不得不支付额外的利息，所以从长远角度看，企业不应以高与可持续增长率太多的速度进行经营。2015-2017年，招商银行的实际增长率小于其希金斯可持续增长率，且与2016年下降至谷底，甚至出现了负增长，这也进一步证实了前两年高于可持续增长率的增长速度不能长久维持，并且可能带来后续增长率的大幅度降低，但这两年的低与可持续增长率的发展说明招商银行可能正在积累手中现金以用于未来投资与经营活动。2017-2018年，招商银行的维持着与可持续增长率基本一致的速度进行增长，且2018

25、年以后招商银行的实际增长率与可持续增长率变化趋势基本相同，虽然实际增长率依然低于可持续增长率，但其数值差异不大，说明2017年以后，招商银行正步入成熟发展阶段，拥有健康且稳定的现金流，慢慢实现了财务的可持续增长。4.3希金斯模型的局限性首先，希金斯模型的假设条件严苛，导致大部分发展中的中国企业无法满足其过于成熟的假设条件，而且商业银行以货币为商品进行经营，其性质较为特殊，所以在使用过程中可能会与实际情况产生偏离而导致分析结果产生谬误。再者，虽然希金斯模型可以计算出基于其假设下商业银行可持续发展的增长率水平，但从公式中不难看出，希金斯模型仅对公司的财务状况进行了较为静态的分析，所以其数值很难反映

26、公司一年中的财务变化情况，比如招商银行年报显示该共公司于2013年银行发行新股3,643,236,716股，但希金斯模型并不能体现这一公司股份的变化情况，所以希金斯模型虽然被大部分学者在实证分析中应用，但其在使用中可能并没有我们所预想的那样高的使用价值。5 招商银行基于重构模型的可持续增长分析5.1国内学者改良重构的可持续增长模型介绍 虽然目前国内针对商业银行的可持续增长问题大部分的实证研究使用的都是希金斯的可持续增长模型，但其局限性与使用条件不太适用与中国企业，且属于静态分析模型，对企业的动态经营分析实际意义不大，容易误导企业决策。于是中国学者王黎华，韩俊华和干胜道在2015年对希思进可持续

27、增长模型进行了重构，其重构模型的数学公式为： 公式项目含义：I净利润；Y主营业务收入；C期末总资产；E股东权益；q留存收益率；角标0表示期初。公式中引入的新财务比率d表示增发与期初净资产比率。新模型放 松了经营效率比率和财务政策比率等前后各期保持不变假设,并且考虑企业增发新股的情况。5.2重构模型与希金斯模型可持续增长率比较分析利用重构模型公式对招商银行2013-2020年财务数据进行计算可以得出招商银行基于重构模型可持续增长率，下表列示了招商银行三种增长率的变化情况：年份希金斯可持续增长率（SGRx）重构模型可持续增长率（SGRz）实际增长率（AGR）201317%19%15%201414%

28、25%29%201512%5%6%201611%-8%-9%201712%6%12%201812%10%11%201912%8%8%202010%-2%6% 三种增长率模型的对比首先，从图像不难看出，重构后的可持续增长模型与实际增长率的变化趋势基本一致，其数值偏差也没有希金斯可持续增长率那样大，而且重构模型体现出了2013年招商银行发行新股后股东权益上升导致的增长率骤升，以及2016年招商银行增长率异常地出现负值的情况，说明重构模型对商业银行的经营状况有了更加真实的反映。其次，值得我们关注的是，2016年为什么会出现实际增长率和重构模型下的可持续增长率同时为负的情况呢？从表4-1的数据中不难看

29、出，2016年的主营业务收入额为206,568,000,000元，低于上一年的231,830,000,000元，出现了营业收入下降的情况，而除2016年外，主营业务收入均逐年增加。这就导致了实际增长率公式中主营业务收入与期初主营业务收入之比小于1，结果出现负值。而对于重构可持续增长模型，由于其公式中考虑了期初值Y0，所以也反映出了负增长的情况。这进一步说明了对国外希金斯可持续增长模型进行改良与重新构建是十分有必要的，重构后的可持续增长模型在被应用于分析中国商业银行的可持续发展状况时，其实用性大大增强。5.3 重构模型下招商银行是否实现可持续增长的假设检验为了探究招商银行在2013-2020年间

30、是否实现了可持续增长，本文使用SPSS软件对实际增长率AGR和重构模型可持续增长率SGRz这对样本做配对样本T检验，检验结果如下表所示。 由该表可知，实际增长率对重构模型下的可持续增长率的配对样本的 T检验结果在 95%的置信区间下的双侧显著性概率均大于 0.05，说明实际增长率与重构模型下的可持续增长率不具有显著差异，因此，从统计意义上看，招商银行在 2013-2020 年间基本实现了可持续增长。然而，2013-2020年间交通银行的实际增长率是高于重构模型可持续增长率的，说明招商银行的实际增长与其股东权益的增长依然不相匹配，加之招商银行这段时间的实际增长率和可重构模型下的持续增长率波动程度

31、较大，增长不稳定。所以就增长的平衡性来看，招商银行还未实现全面的可持续增长，招商银行未来如何实现平衡而稳定的可持续增长，还有待进一步研究。5.4可持续增长率的单因素敏感性分析 下表显示了在销售净利率、资产周转率、留存收益率和权益乘数分别变化5%-25%时，重构模型下可持续发展率的变化。变动率SGRz原值销售净利率变动下的SGRz资产周转率变动下的SGRz留存收益率变动下的SGRz权益乘数变动下的SGRz5%19%20%26%20%26%10%19%21%33%21%33%15%19%22%40%22%40%20%19%23%47%23%47%25%19%24%55%24%55%由上表可知，资产

32、周转率和留存收益率对招商银行可持续增长率的影响较大（大概是这个意思，待完善）5.5交通银行可持续增长财务策略 从招商银行重构模型下的可持续增长率与实际增长率的T检验配对实验可以看出，招商银行在2013-2018年基本实现了可持续增长，但其实际增长速度与可持续增长速度仍存在一定偏差，且其增长率并水平不稳定，存在较大程度的波动，所以招商银行至今在财务可持续发展方面仍有需要改进的地方，本文将基于上文针对招商银行重构模型下的可持续增长分析，结合目前银行业背景，对招商银行未来可持续发展的财务策略的制定提出建议。 通过上文分析可知，商业银行的资产周转率与权益乘数对其可持续增长的影响较大，而资产周转率反映的

33、是银行每单位资产的盈利能力，权益乘数反映了资产总额与股东权益的比率，反映了财务杠杆的水平，与银行的负债水平成反比。所以若想提高商业银行的可持续发展水平，不应只进行规模的高速扩张，商业银行需思考如何在现有的固定资产水平下提高盈利能力。商业银行可以大力发展中间业务，国外成熟商业银行超过50%的收入均来自中间业务，而我国商业银行中间业务的收入占比却相对较低，中间业务市场还有较大的拓展空间；2021年4月，电子货币已在试点区试运行，未来十年内我国很可能进入全面电子货币时代，加之去年以来新冠肺炎疫情使用户操作习惯向线上转移，电子交易逐渐成为主流，商业银行可以抓住风口改变银行经营模式，完善网商银行业务的开展，紧随时代变化，增加其可持续发展水平。6 结论 本文通过