美的集团研究报告：边界扩展_B端业务切入新能源汽零领域.docx

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1、美的集团研究报告：边界扩展_B端业务切入新能源汽零领域一、边界扩展，B 端业务切入新能源汽零领域美的加码B端业务布局，加速转型综合性科技公司。2020年12月，美的集团宣布业 务架构由消费电器、暖通空调、机器人与自动化系统、创新业务四大板块更迭为全 新的五大业务板块：智能家居事业群、工业技术事业部（即机电事业群）、暖通与 楼宇事业部、机器人与自动化事业部和数字化创新业务。其中，除智能家居外的四 大板块均为2B业务，潜在市场空间广阔。大刀阔斧的业务架构调整，标志着美的正 由传统家电公司加速转型至综合性科技公司。边界扩展，美的威灵切入新能源车领域。2021年5月18日，美的威灵汽车部件公司 正式宣

2、布其驱动系统、热管理系统和辅助/自动驾驶系统的三大产品线的5款汽车零 部件产品全线投产；2022年2月16日，公司举办安庆威灵新基地签约暨奠基仪式， 项目总投资约110亿元，项目建成后可形成年产6000万套产能，实现年产值400亿元， 未来公司致力于成为新能源车系统级解决方案供应商。下文将分析汽车电动化浪潮下，相关汽车核心零部件在技术路线、市场规模方面的 变化，以及美的依托家电主业扩展边界切入新能源汽零领域的优势所在。（一）新能源车加速渗透，汽零行业实现扩容下游需求旺盛，新能源车加速渗透。据中汽协数据，2021年我国新能源车销量达352 万台，同比增长157.5%；新能源车渗透率达13.4%，

3、同比增长8.0pct，已进入加速 渗透阶段。根据国务院印发的新能源汽车产业发展规划（2021-2035年），到 2025年我国新能源汽车新车销量占比将达到20%左右，届时销量有望突破600万辆。电动化趋势带动上游零部件量价齐升。与燃油车相比，新能源车在热管理系统构造、 动力驱动原理方面变化较大，对相关零部件种类、数量、性能的要求均有提升。以 热管理系统为例，新能源车需改用电动压缩机，同时新增电池、电机电控回路，使 得阀泵类产品用量显著增加，换热类零部件也有不同程度增配。整体来看关键零部 件实现量价齐升，汽零行业快速扩容。（二）战略布局新能源汽零业务，威灵三大产品线正式投产美的战略布局新能源汽零

4、业务，成立威灵汽车部件公司。威灵品牌于2011年开始 EPS电机的研发、2016年开始汽车电动空调压缩机的研发，2018年集团正式成立了 美的威灵汽车部件产品公司，为工业技术板块（原机电事业部）下属一级公司。依 托事业部深厚的机电产品技术和全球规模化生产优势，威灵现已布局以电机、电控 和压缩机为核心的汽车零部件产品。2021年5月18日，美的威灵汽车部件举办发布会，正式官宣其驱动系统、热管理系 统和辅助/自动驾驶系统的三大产品线全线投产，并发布了三大产品线下的5款汽车 零部件产品：驱动电机、电子水泵、电子油泵、电动压缩机和EPS电机。此次发布 的产品处于行业领先水平，不仅符合汽车行业对安全性、

5、舒适性和节能需求，且有 着精准性、创新性和突破性，其中的电动压缩机更是有着打破行业技术桎梏的成果。2022年2月16日，公司举办安庆威灵新基地签约暨奠基仪式，该项目总投资约110 亿元，其中固定资产投资约65亿元，为公司有史以来投资总金额最大的项目之一， 主要生产助力转向电机、新能源汽车电动压缩机、新能源汽车驱动电机等产品，打 造热管理、主驱动、辅助/智能驾驶三大系统研发中心及国家级实验室。项目建成后 可形成年产6000万套产能，实现年产值400亿元。产能方面，据公司披露，现有三大产品线的每款产品产能大概是几十万台的水平， 2022年热管理、电驱动和智能驾驶三个产品线均会新增生产线，投产后产能

6、将翻倍。 产品规划方面，2022年公司研发重心已从单个零部件转移至组件，预计热管理组件 产品即将推出。（三）团队研发实力雄厚，质控体系完备领先研发团队背景雄厚，汇聚国际前沿智慧与实力。公司汇聚了由英国皇家工程院院士 诸自强、陈金涛博士领导的以博士为主导的国际前沿智慧研发团队。研发团队包括 280人的基础技术研发团队以及150人汽车部件研发团队，硕博占比超80%，有效保 证了产品研发、技术创新和能效升级持续推进。公司将形成全球6大研发中心+2大生产基地布局。伴随安庆威灵新基地这一重大战 略布局落地，公司在新能源汽车零部件领域将形成全球6大研发中心+2大生产基地布 局。未来十年，公司将投入10亿美

7、元用于技术攻关，致力成为新能源汽车系统级解 决方案供应商。生产环节实现智能制造，可快速响应市场需求。公司采用数字化、智能化打造生产 车间，建立了全程可视化信息管理的智能生产体系，形成了高品质、高效率、高稳 定性、短交期的精益制造模式。三大产线自动化程度极高，保障了品质的同时，也 确保了生产效率，能快速应对市场各种需求变化。质控体系完善，契合汽车行业对可靠性需求。公司导入APQP品质管控体系，反复 论证，品质管控贯穿从开发到投产每个流程，确保产品品质获得最优控制，质量水 平达到或高于行业标准，契合汽车行业对零部件可靠性的首要需求。（四）库卡客户资源丰富，有望借力切入供应链新能源车持续放量，核心零

8、部件需求旺盛。2021年我国新能源车销量实现翻倍增长， 需求超预期背景下车企普遍出现交付延期情况，上游零部件厂商也均有扩张计划。 考虑到现有供应商新增产能的释放具有一定滞后性，车企对二供、三供的需求将有 所强化，对于二线龙头、行业新玩家将是重要机遇。库卡深耕汽车行业，客户资源丰富。汽车行业目前仍然为库卡工业机器人最大的应 用领域，下游客户包括奔驰、宝马、奥迪、大众等主流车企。汽车行业对供应商认 证周期较长、资金成本较高，一旦进入体系则会保持长期稳固的合作关系。2021年 以来库卡仍成功延续与现有客户的合作，且新增多个汽车装配订单，客户资源丰富。美的有望借力库卡，更快切入车企供应链。2B业务不光

9、考验技术水平、量产能力， 开拓客户的能力亦非常重要。虽然主业为家电2C业务，但借力库卡的客户资源，美 的或将顺利切入主流车企供应链。据公司披露，现有的三大产品线五款产品基本已 上车测试并陆续量产，并已经与多家全球知名车企及新势力达成合作，2022年将打 入全球一半主流新能源车客户的供应链。二、三大产品线市场空间广阔，威灵竞争力领先（一）热管理系统：自主研发车用电动压缩机，打破行业技术桎梏热管理市场空间广阔，2025年全球市场规模将达780亿元。据中汽协、Canalys数据， 2021年中国、全球新能源汽车销量分别达352万台、650万台，我们保守假设一套新 能源车热管理系统约6000元，测算得

10、中国、全球新能源车热管理市场空间分别为211 亿元、402亿元。假设2025年中国、全球新能源车渗透率达到20%、15%，则对应 市场规模364亿元、780亿元。外资品牌产品矩阵齐全，国内厂商立足优势品类。外资品牌凭借原有技术优势快速 切入新能源车热管理赛道，产品矩阵覆盖阀类、泵类、压缩机、换热类零部件，可 提供系统化解决方案。国内厂商起步稍晚，多从单一优势零部件领域切入，如三花 智控、盾安专攻泵阀类，海信（并购三电）、海立、美的则发力车用电动压缩机领 域。1.电动压缩机车用电动压缩机价值量高，目前外资主导。新能源车热管理系统单车价值约 60008000元，其中车用电动压缩机单价约150020

11、00元，价值量占比较高，对应 2021年国内市场规模60亿元左右。多数车企在选择压缩机供应商上具有地域性，因 此目前车用压缩机市场仍为外资主导，根据华经产业研究院数据，外资汽配企业电 装、三电、翰昂居中国车用电动压缩机市场份额前列，占比分别为55%、15%、14%。 但伴随传统国产车企的新能源转型以及造车新势力的崛起，国产厂商如奥特佳、海 立股份的份额逐步提升。新能源车主要采用涡旋式压缩机，在家用空调领域已经广泛应用。按机械结构来看， 压缩机主要分为活塞式、转子式、涡旋式。其中涡旋式具有体积小、效率高、功率 高等优点，最适合与高速电机搭配应用于新能源汽车。但从底层原理看，转子式、 涡旋式本质类

12、似，且均已广泛应用于空调领域，主流厂商如美芝、海立均有能力实 现全类型压缩机的研发生产。美的家电领域压缩机份额全球领先，优势有望延申至车用领域。根据产业在线数据， 2021年我国转子式压缩机销量2.4亿台，CR3占比约74%，其中美芝占比42%，龙头 地位稳固；根据公告披露，美的2021全年实现压缩机出货量超1亿台，其中2021年 上半年家用空调压缩机全球市占率42%，继续稳居全球第一，冰箱压缩机全球市占 率15%位居前列。考虑到底层技术相通，且新能源车采用的电动涡旋压缩机美的早 有涉猎，我们认为后续有望将其规模优势、技术优势延申至车用领域。威灵已自主研发两款电动压缩机，打破行业技术桎梏。公司

13、第一代R134a涡旋电动 压缩机，转速达到12000rpm，NVH（噪声指标）远优于同类竞品，支持三角循环制 热，即使在-30C情况下，依然能有效制热。此外公司突破性发明CO2转子式电动压 缩机，在冷媒环保性、低温制热能力方面更上一层，相比传统热泵续航里程提升20%。 该电动压缩机拥有国内发明专利高达220项，国际专利达14项，具备完全自主知识 产权。2.电子水泵电动化趋势下，电子水泵实现量价齐升。水泵主要功能是作为动力源，带动冷却液 在系统内循环。对比传统燃油车所使用的机械水泵，电子水泵具有结构紧凑、安装 方便、控制灵活、性能可靠、功耗低、效率高等优点，同时单价提升至200300元。 此外，

14、新能源车热管理系统回路增多、存在集成化趋势，整车电子水泵的装配量在 25个，相比燃油车实现了量价齐升。威灵电子水泵型号丰富，应用领域广泛。威灵电子水泵产品分高功率和中功率两类， 中功率电子水泵功率覆盖60W、120W，可用于新能源车冷却系统、传统燃油车发动 机冷却以及充电桩冷却。高功率电子水泵功率覆盖400W、600W，可用于发动机冷 却和氢燃料电池冷却。整体来看，威灵电子水泵除了本身参数优秀，广泛的适用场 景也使其有能力开拓充电桩、储能市场，未来成长空间广阔。（二）辅助/自动驾驶系统：打破技术壁垒，实现 EPS 电机国产化电动化趋势下EPS系统将成主流。汽车转向系统主要用于改变汽车行车方向，

15、根据 助力来源不同，可分为机械转向系统（MS）、机械液压助力转向系统（HPS）、电 控液压助力转向系统（EHPS）和电动助力转向系统（EPS）。汽车电动化趋势下， 动力来源由发动机转变为动力电池，因此EPS系统也将成为主流转向系统。EPS电机为智能/辅助驾驶的关键部件。智能驾驶需要先后实现环境感知、路径规划、 转向制动，因此转向系统是重要环节，其功能也将由过去的“助力转向”切换至“主 动控制”。EPS电机性能决定了转向系统的稳定性和灵活性，是智能/辅助驾驶的关 键部件。市场需求快速增长，渗透率仍有提升空间。根据智研咨询数据，我国EPS电机市场 规模快速增长，2018年实现销量1850万套、销额

16、近46亿元。根据中国汽车工业协会 数据，目前我国EPS系统装车率已超过60%，但对标海外发达国家80%以上的渗透 率仍有提升空间。外资占比较高，进行时。早期外资企业处于垄断地位，但随着国内EPS电 机企业研发和生产能力的提升，进口占国内消费比呈下降态势。根据智研咨询数据， 中国EPS电机市场外资品牌销量占比由2011年89%下降至2018年80%左右，看好国 产份额持续提升。威灵在2011年便开始EPS转向电机的研发，产品开发过程中成功克服顿挫感、噪音 振动以及中高速欠压转矩输出等难题，打破了国外技术垄断，实现了关键零部件国 产化。从主要参数来看，威灵EPS电机具有调速范围广、转矩性能强等优点

17、。（三）电机驱动系统：主驱电机技术领先，多项指标高于行业平均水准主驱电机是新能源汽车的动力来源，其性能决定了爬坡能力、加速能力及最高车速 等汽车行驶的主要性能指标。新能源汽车驱动电机要求调速范围宽、功率密度高、 安全可靠、轻量化且过载能力强，与一般工业应用的驱动电机相比性能要求更高。预计2025年我国主驱电机市场规模将达379亿元。主驱电机装机量与新能源车终端 零售量基本同步（部分车型装载双电机），根据EVTalk数据，2020年中国新能源汽 车驱动电机装机量为146万台，同比增长10.5%，市场规模约75亿元；预计到2025 年中国新能源汽车驱动电机的出货量将超过1000万台，市场规模将达到

18、379亿元。电机国产化程度高，车企自配套占比高。我国自主驱动电机占据较高份额，已经形 成了从驱动电机、电机控制器、变速器、电驱动总成、主要关键材料和关键器件的 完整产业链，并全部实现了国产化，仅少数几个乘用车车型采用外资企业提供的驱 动电机系统。此外，头部车企多选择电机自配套，根据EVTalk数据，2020年中国新 能源车驱动电机市场份额比亚迪（13.2%）居首位，其次为特斯拉（9.9%），其余 厂商如蔚然动力、大众汽车等均为电机自配套。家电电机领域美的龙头地位稳固。根据产业在线数据，2021冷年我国空调电机销量 为3.92亿台（YoY+12%），其中美的威灵空调电机销量为1.67亿台（YoY

19、+20%）， 简单测算市场份额达42%，龙头地位稳固。相较之下，市占率第二的凯邦电机总销 量仅8000万台，细分至空调电机销量则更少，对应市场份额不足20%。车用电机领域美的有望延续优势。相比家电用电机，新能源车驱动电机对转速、功 率、稳定性的要求更高，但从技术角度看并无本质区别，对于每年电机量产规模千 万台的家电厂商来说，转型门槛并不高。因此作为家电电机行业龙头，我们认为美 的能够将其规模优势、技术优势延续至车用领域。具体产品看，威灵主驱电机技术领先，指标高于行业水平。依托威灵电机在家电领 域的深厚积淀，公司已完成包括29项主驱系统设计核心发明专利在内的多项专利申 请，并已取得多项专利授权。面对当前高转速、高功率密度、高效率的电机设计特 点，威灵主驱电机的技术优势包括：转矩密度相较行业高端车提高4%；高效区间（效 率85%区域），高出行业水平2%；全转速段转矩脉动（影响电机噪音的关键技术 指标）低于行业水平3%+。