速冻米面行业-千味央厨研究报告：千滋百味_央供众厨.docx

《速冻米面行业-千味央厨研究报告：千滋百味_央供众厨.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《速冻米面行业-千味央厨研究报告：千滋百味_央供众厨.docx（27页珍藏版）》请在淘文阁 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、速冻米面行业-千味央厨研究报告：千滋百味_央供众厨1. 专注餐饮速冻米面，脱胎思念再起航1.1. 精耕速冻米面二十载，构筑四大产品品类千味央厨深耕速冻面米餐饮端市场近二十载，秉承“只为餐饮、厨师之选”的战 略定位，致力于为餐饮、酒店、团体食堂提供全面供应解决方案。2021 年成为首 家上市的餐饮供应链企业。起步思念 研发产品 积蓄客户（2002-2012 年）：千味央厨最初为思念食品对接百胜 集团的餐饮供应链部门。2002 年起思念为百胜供应蛋挞皮；2006 年时首创的工业 油条“安心油条”诞生，并于 2008 年时进入肯德基；思念也根据客户需求生产芝 麻球等产品，在 2012 年时芝麻球销量

2、过亿元。依托百胜供应链旗下连锁餐饮的背 书，千味完成客户资源和公司品牌从零到一的积淀。注资独立 专注 B 端客户维系与拓展（2012-2016 年）：2012 年思念将 B 端业务部分 分拆，注资成立千味有限。2013 年千味设立上海研发中心，新车间和办公大楼投 用，对 B 端服务和供应能力提升。2014 年千味推出定制餐饮服务，提供菜品研究 策划、烹饪流程优化、后厨布局设计等全方位服务，更好的理解客户需求并建立 稳固合作关系。锐变发展 品牌升级 “多渠道+多品类”供应链构建（2016-至今）： 2016 年千味入 围百胜 T1 级别供应商。为了更好的专注 B 端餐饮，千味从思念体系中独立并成

3、立 股份公司。2018 年新乡一期投产，公司产能得到进一步扩充。2019 年以来千味多 点发力，烘焙类推出独立品牌“焙伦”，菜肴类与海底捞、杨国福等合作扩充品类， 在 2021 年时又推出“早饭师”品牌布局早餐市场。产品构筑四大品类，油炸类占比过半。千味拥有油炸类、蒸煮类、烘焙类、菜肴 类及其他四大产品品类。其中油炸类包含油条系列和油炸点心系列两个细分类别， 合计营收占比稳居 50%以上，2017-2020 年 CAGR为 13.96%；烘焙类和蒸煮类占比 分别约 20%，同期 CAGR 分别为 16.2%/20.38%，小 B 端业务加速开拓带动蒸煮类 高增长，营收占比持续提升；菜肴类及其他

4、占比约 5%，2019 年时千味与海底捞、 杨国福等合作开发千页豆腐、宽粉等新品，并依托现有速冻经销网络开拓小 B端， 2017-2020 年 CAGR 为 46.56%。1.2. 经营业绩稳健，直营经销双线并行营收利润持续增长，扣非归母净利率稳健。2017-2020 年间公司营业收入 CAGR 为 16.76%，2021 前三季度营收同比增长 45.92%至 8.88 亿元，低基数和行业高贝塔叠 加推动持续高增长。扣非归母净利润 CAGR 为 8.03%，2019 年之前扣非归母净利 率稳定约 8%，2020 年受疫情影响竞争加剧，扣非净利率下降 2.07pct 至 6.16%。1.3. 管

5、理层长期积淀，股权架构稳定多元股权结构多元，核心控股稳定。公司实控人李伟通过共青城城之集持股千味央厨 62.49%，控股稳定；公司其他股东多元，其中员工持股平台共青城凯立 5.43%、京 东旗下的宿迁涵邦 5.13%、绝味旗下的深圳网聚 5.13%、前海新希望 8.94%、上德 合味 5.51%。实控人由 C 转 B 专注央厨赛道，管理层从业食品经验丰富。实控人李伟在 1997 年 创建思念食品公司，并带领公司在 2006 年上市，随着千味央厨的建立以及对央厨 赛道的看好，在 2017 年时其转让思念全部股权并专精千味央厨，目前主要协助公 司进行外部开拓而不干预具体业务。管理层中董事长、总经理

6、等领导人员都曾任 职思念并伴随千味成长，从业时间均超 15 年，在 B 端速冻米面领域有深入的理解 和丰富的从业经验。2. 餐饮供应链成长在即，速冻替代米面最优2.1. 餐饮外包市场宽广，我国餐饮供应链供需两旺餐饮外包需求多样，造就宽广供应链市场。餐饮供应链的实质是需求外包，即餐 饮企业将低附加值的食材集采、初加工等服务外包给第三方企业，实现自身降本 提效。以美日为代表的成熟供应链市场中，由供应链企业完成食材集采和初加工， 并延伸提供研发、配送、品控等服务，诞生诸多大型企业。美国地域广阔，餐饮 供应链市场在加工和分销领域诞生多家千亿级公司，其中分销巨头 SYSCO 市值超 3000 亿元、加工

7、龙头味好美市值超 1500 亿元；日本地域较小而品类众多，在不同 的产品细分品类中诞生出许多百亿级公司。餐饮供应链复杂的市场结构造就了宽 广的市场容量，不同细分领域中机遇众多。我国农产品采购分散，餐饮供应链以企业自购为主。餐饮供应链作为一种集中式 的食材加工分配体系，对上游原材料农产品的渠道有较高的要求。从上世纪 80 年 代起美国农产品批发渠道由销地车站批发市场向产地运输点市场转移，集中式的 农业生产为采购向上游延伸打下基础，进而实现了餐饮供应链的产销一体化供应。 相比之下，我国农产品生产较为分散，从生产端到需求端需经由多级批发市场的 配送整合，导致供应链企业集采困难，因而采购、配送、加工等

8、环节大多由餐饮 企业自行完成。2012-2019 年间我国农产品采购中农贸市场占比从 75%下降至 51.8%，农产品原材料的流通日趋集中化，中游的餐饮供应链有望受益。需求侧看，我国经济结构转型升级，带动餐饮步入集中供应链时代。餐饮供应链的优势在于规模化的生产和标准统一的品控，需要足量的需求并达到阈值后才能 发挥最大效能。当前我国诸多经济社会数据与美日餐饮供应链成长初期相近：经 济方面，2019 年我国人均 GDP 突破 1 万美元、城镇化率超过 50%，经济发展带来 消费能力提升，推动外食需求增长；社会方面，我国老龄人口和单身人口占比逐 年上升、家庭结构趋向小型化，家庭烹饪的效率降低，带动更

9、多的外部就餐需求。 此外在餐饮行业内，2020 年房租和人工成本分别上涨 9.7%和 4.8%，成本压力推动 连锁化进程，一线城市餐饮连锁化率突破20%。因此，消费者外食需求的提速和连 锁化餐饮对食材标准化的需求叠加，共同推动餐饮步入供应链时代。供给侧看，政策激励层层加码，低效产能清退利好龙头。我国餐饮行业对供应链 的探索起步早但发展缓，2000 年后多家中式连锁餐饮成立并尝试自建供应链，而 后因经营问题未能实现突围；2011 年食药监局对以中央厨房为代表的餐饮供应链 进行规范，并在随后数年出台多项激励政策，至 2018 年时中央厨房覆盖率超过 70%，餐饮供应链体系完成从 0 到 1 的转变

10、；2020 年疫情大幅冲击线下餐饮需求， 间接推动了低效供应链产能的出清，其中央厨企业数量同比减少34%而平均营收同 比增长52%，供应链向龙头集中趋势明显。随着疫情后餐饮行业逐步恢复，龙头供 应链企业有望持续受益。当前餐饮供应链企业多样，中央厨房占比 16%逾 480 亿。按照企业原有业务进行 划分，我国餐饮供应链企业包括以下几类：食品制造类企业打造垂直供应链、餐 饮企业自建供应链向上游供给侧延伸、商超流通企业利用渠道优势横向接入餐饮、 以及独立从事 B 端供应链的第三方中央厨房，其中 2020 年时第三方央厨占 16%， 对应规模约 480 亿元。按照产品品类划分，专营米面供应链的企业既包

11、括千味央厨、 三全食品、思念食品等食品加工企业，也有金龙鱼等原料供应企业跨界布局，后 者通过建立综合性生产园区打造垂直中央工厂，依托产业链整合的优势形成独特 竞争力。（报告来源：未来智库）2.2. B 端速冻重提效空间大，米面类第三方替代最优供应链冷链配送优势大，冷链基建助力速冻食品稳健增长。餐饮供应链的配送包 括常温的生鲜配送和低温的半成品配送，其中通过冷链速冻配送的锁鲜效果优、 配送弹性大，适合远距离配送各种不同完成度的半成品。2013-2019 年间我国冷库 容量和冷链运输车保有量 CAGR 分别为 16.59%和 25.4%，同期内我国速冻食品行 业 CAGR 为 10%，冷链配送设施

12、的持续完善将助推速冻食品行业持续增长，预计 至 2026 年速冻食品行业规模将达到 2688 亿元。B 端速冻渗透速度快，我国小 B 端需求空间广阔。速冻食品在 C 端和 B 端的增长 驱动力不尽相同。在 C端，速冻食品公司依靠长期的消费者教育，稳健的提升消费 量；在 B端，速冻食品依靠简化餐厨流程实现降本提效，在短期内快速渗透，更快 达到需求顶点。以日本为例，1967-2020 年家庭端消费量 CAGR 为 8.12%，增速稳 定；餐饮端消费量在 1967-1997 年间 CAGR 高达 21.32%，但在 1997 年需求见顶后 便不再增长。当前我国速冻食品消费量中 B 端占比约 38%，

13、对标日本 56%的占比 仍偏低，未来有较大提升空间。按餐饮类型细分来看，占比约20%的自营连锁及加 盟可依靠自建供应链降本提效，而其余 80%的非连锁小B餐饮将更多依赖第三方供 应链企业提供的速冻半成品，为行业高增速提供充足的需求空间。速冻食品中米面类占 63%，餐饮端米面第三方替代最优。前瞻产业研究院数据显 示，我国速冻食品中米面类占比为 52.4%，对应规模约 844 亿元，米面在速冻食品 中发展相对成熟，适合进行横向延伸供应 B端。从替代效率来看：（1）以餐饮端面 粉使用量进行推算，我国餐饮端米面制品成本占餐饮总成本比重约15%，速冻米面 类产品成本变动对餐饮毛利率影响偏小；（2）从投资

14、收益角度看，速冻米面的投 资效益（单吨投资额/单吨收益）相较于速冻预制菜和速冻火锅料更小，因而不会 作为餐饮企业自建供应链时的首选项，适合由第三方企业进行供应。3. 强研发构筑优产品，深耕餐饮把握渠道先发优势3.1. 定制研发高效可复制，场景化布局巩固优势寻找增量研发团队经验丰富，打造高效可复制双线研发体系。千味以餐饮定制为核心，通 过实景模拟餐厅后厨的方式，找到餐饮企业烹饪过程中的痛点，并提供解决方案。 公司拥有高效的双线研发体系和可复制的研发策略，在定制研发中从工艺优化到 交货仅需 3-6 个月、在自主研发中定期主动向客户推动新品，双线并行的研发策略 下公司 SKU 数量在 2020 年底

15、时达 368 种。同时，公司的研发团队大多源自思念， 核心成员从业时长平均约 8 年，丰富的研发经验造就对客户需求的精准把控，形成 在定制研发中的独特优势。通品规模化生产提高性价比，场景化布局性价比高。定制品的增长受限于单个客 户的需求天花板，因此在保护期过后，千味会进行市场调研，并决定是否扩产和 打造为面向小 B餐饮的通用品。通过规模化生产通用品可实现高性价比，产品单价 优于同业企业，例如千味挞皮单价较立高便宜约 12%。自 2012 年起千味围绕火锅、 快餐、自助餐、宴席、早餐、外卖六大场景进行产品布局，针对不同场景的需求 进行产品细分品类研发，实现单一品类的深度挖掘，在 2020 年时公

16、司前十大单品 销售额占总营收比例超 50%。从品类来看，千味以米面食品为主构建四大品类，品类特点各不相同：（1） 油炸类：10 亿油条市场格局优，场景化布局寻增量。千味以油炸类产品起 家，在芝麻球、油条等细分品类中市占率超 50%，同时围绕团餐、乡宴等 场景打造地瓜丸、脆皮香蕉等油炸新增长点。根据冷冻在线数据，我国工 业油条市场规模近 10 亿元，CR4 为 60%，市场格局优。千味作为工业油条 开创者市占率约 30%，近年来也通过场景化布局打造出不同款式工业油条， 推陈出新稳固市场龙头地位。（2） 蒸煮类：面向小 B，加速发力。蒸煮类产品更适合清淡地区口味以及乡宴、 团餐等场景，随着公司全国

17、化布局和场景化开拓，蒸煮类放量明显，2017- 2020 年间销量 CAGR 为 17.2%，在主要品类中增速居首。在保障毛利的情 况下蒸煮类产品吨价从 2018 年的 1.15万元/吨降至 2020 年的 1.09 万元/吨， 以价换量实现快速增长。去年以来千味再推多款蒸煮类新品，着重布局团 餐和乡宴场景，未来也有望在早餐市场围绕油条进行切入开拓。（3） 烘焙类：率先抢位布局，成长仍待验证。自创立伊始千味便为百胜旗下连 锁餐饮品牌供应冷冻挞皮，近年来又开拓了冷冻华夫面团、无边预烤厚饼 等烘焙产品，在细分领域中积累一定优势，因此于 2019 年启用了独立品牌 “焙伦”抢位布局冷冻烘焙市场。与立

18、高食品相比，渠道端千味仍以连锁 餐饮为主，若面向小 B 仍需开发新经销商，产品端则受限于客户类别因而 SKU 较少。我们认为千味烘焙类仍需关注经销渠道的开拓，在明确场景定 位后依托强研发实力推陈出新，进而实现放量增长。（4） 菜肴类及其他：冻品市场多元化探索，经销地推发力。千味直销渠道的连 锁餐饮客户中包括九毛九、海底捞等知名火锅企业，经销渠道中有 70%的 经销商同时经营着火锅料产品，速冻米面和速冻火锅料的渠道重合度较高。 2018 年时千味尝试布局火锅场景；2019 年时与海底捞开展合作，进军高端 火锅料领域；2020 年因餐饮端受疫情影响，公司加速经销渠道布局，重点 打造 50 名核心经

19、销商。2017-2020 年间公司菜肴类 CAGR 为 46.6%，2020年时营收占比仅 5.3%，未来仍待持续探索。3.2. 渠道端秉持餐饮定位，直营经销双线并行千味秉持“只为餐饮，厨师之选”的战略定位，为更好服务餐饮客户，公司针对 连锁大客户和非连锁小 B餐饮分设不同部门进行管理。由公司副总经理统管营销中 心，并下设 8 个部门，其中：（1）重客部负责为百胜、华莱士等直营可提供服务； （2）经销商客户部负责服务区域性餐饮客户，依托经销商进行销售；（3）渠道拓 展部负责新零售等新业务；（4）行销部、产品管理部等其他部门负责各项营销支 持工作。3.2.1. 直销深度绑定客户，多年深耕积淀丰富

20、资源深耕连锁餐饮，积淀丰富客户资源。千味在餐饮行业深耕近 20 年，积累丰富的连 锁餐饮客户资源。截至 2021H1 千味合作客户数量近 40 家，我国前十大餐饮企业中 有 4 家与千味有深度合作关系。新兴餐饮连锁企业在建立供应商体系时，为保障高 效和安全，往往选用知名餐饮企业的供应商；而一旦与供应商达成合作，除非遇 到重大食品安全问题，否则不会轻易更换供应商。千味利用先发优势与头部连锁 餐饮深度绑定，随着我国餐饮连锁化率的不断提高，千味有望持续获益。现有客户深度挖掘，增长势能稳健。千味直营的大客户中百胜和华莱士销售额合 计占比超80%，并且千味与许多客户签订有长期合同，合作关系紧密。以百胜为

21、例， 千味与其的合作从为肯德基供应挞皮起步，随后在既有的供应链体系中拓展油条 等品类，带发展成熟后横向接入百胜旗下东方既白、TACO BELL 等其他餐饮品牌 的供应链，在 2016 年时千味晋升为百胜 T1 供应商。2021H1 时百胜门店数量达 11023 家，呈加速增长，2021Q3 营收同比增长 25.95%，在疫情后稳健恢复。此外， 千味也给予部分核心客户一定比例的返点，包括华莱士（返利5%）、沃尔玛（返利 8%）和老乡鸡（返利 1.5%）。3.2.2. 经销助力全国开拓，大商策略强化渠道管控经销面向小B餐饮，助力全国快速扩张。千味通过经销渠道面向中小B餐饮客户， 其数量多、分布广、

22、时效性和稳定性要求高。在经销模式下千味构建多级分销体 系，一方面可将经销商仓库作为中转仓，实现稳定高效的食材配送，另一方面依 赖经销商在当地的销售渠道，实现全国化扩张，2016-2020 年间华中/华北/华南/西 南等地区均实现 15%以上的年化增长。流通端竞争激烈，公司聚焦大商强化渠道管控。千味的经销渠道主要以流通市场 为主，主要竞争对手包括三全和安井，其中安井在鱼糜类、肉制品类、米面类全 品类布局，而三全以油炸类和蒸煮类米面产品为主，与千味重合度更高。从渠道 管控来看，安井招募大量业务人员、精耕细作开拓渠道，每位经销商可由多名业 务人员一起服务（“经销商/销售人员”比值为 0.29）；而三

23、全、惠发、海欣的比值 均大于 1，单名业务人员需要服务经销商数量远超安井，因而在硬性条件上难以达 到与安井相同的精耕力度。千味自 2017 年起推动大商建设，若仅用大商规模计算 该比值为 1.07，优于三全而逊于安井。当前 B 端速冻米面仍处于跑马圈地的扩容 期，过于细致的渠道管控尚未显现出明显优势，千味依托相对较优的管控能力和 直营端提供的品牌背书，竞争优势明显。3.3. 产能产销近饱和，新乡扩建优化产能布局总体产能接近饱和，各产销率基本稳定。2017-2019 年间千味产能利用率维持 80% 以上的高位，2020 年因疫情停工导致产能利用率下滑，预计今年将恢复至正常水 平 。 分 品 类

24、看 ，2020 年 油 炸 类/烘 焙 类/蒸 煮 类/菜 肴 类 的 产 量 分 别 为 5.14/1.15/1.69/0.09 万吨，产销基本平衡。募投助力产能扩充，租建并行推动全国化扩张。千味厂房最早为向思念租赁， 2019 年新乡一期投产后英才里厂区停用，2020 年新乡二期投产，预计在 2021 年底 达满产并替换红枫里厂区。本次上市募投资金中 3.77 亿元将用于建设新乡工厂三 期项目，预计到 2024 年时三期项目产能爬坡至 70%，届时公司总产能将达 17.2 万 吨。同时为了满足较远地区的时效性要求，公司通过以租代建的模式在全国多地 投资厂房辅助生产，包括河南鹤壁和辽宁阜新的

25、外协厂房，此外安徽芜湖的厂房 预计也将于明年年初投产。4. 聚焦餐饮造就低费用高 ROE，短期扰动不改长期向好4.1. 原料成本总体可控，营收结构优化拉动毛利成本端原材料面粉占比高，采购价格稳定成本可控。千味成本中原材料占比超 70%，其中米面粉占比约 42%。公司向中粮、益海等大型企业采购米面粉和油脂糖 类，原材料品质较高且采购价格平稳。此外，2019-2020 年期间新乡厂区冷库、车间和仓库等设施陆续完工转固，由于生产磨合、设备调试以及员工培养等方面的 要求较高，制造费用和人工成本有所增加。综合毛利率稳健，B 端米面属性导致毛利较同业偏低。千味综合毛利率较为稳定， 2020 年小幅下降 2

26、.91pct 至 21.54%，剔除运费影响后 2020 年毛利率为 24.09%。分 品类看，油炸类毛利率较其他品类低约 3-4pct，2017-2019 年期间油炸类占比降低 促进综合毛利率提升。分销售模式看，直营模式销售定制品为主因而毛利率较高， 在 2020年时因运输费计入成本下滑 6.14pct至 23.19%；经销模式下千味产品更注重 性价比，毛利率相对较低但提升稳健。同业对比来看，千味因存在直营销售模式 和销售米面类食品，综合毛利率相对较低；而仅从经销渠道来看，千味毛利率与 同业相近。4.2. B 端直营造就低费用优势，扩产增员致短期费用上行期间费用率总体平稳，直营销售模式使同业

27、对比较低。2017-2021Q3 千味期间费用 率持续上升，2020/2021Q1-Q3 千味的期间费用率分别为 12.8%/13.03%。同业对比来看，千味因存在向大客户的直营销售，期间费用中销售费用占比低而管理费用 占比高，与其他速冻食品企业相比期间费用率总体较低。销售费用稳健，对比可比公司较低。千味销售费用率在 2017-2019 年间稳定约 5%， 2020 年同比降低 1.72pct 至 3.28%，剔除运费影响后为 5.83%。千味销售费用率显 著低于可比公司，其中与主营 C端的三全食品和安井食品相比，千味在市场推广和 宣传费用上投放较少；与采用品牌门店销售的巴比食品相比，千味无需

28、承担门店 相关的装修和房租费用；与主营 B端的立高食品相比，千味在经销模式中承担的仓 储费用较少。管理费用中仓储和运输支出大，管理费用率因扩销扩建小幅上升。2017-2020 年千 味管理费用率小幅上升，2020 年同比提高 1.23pct 至 8.39%，主要系公司为扩大销 售规模租赁更多仓库后仓储费增加，以及新乡食品加工项目建设项目导致折旧摊 销增加。对比可比公司来看，千味较高的直营模式占比导致存在较大的仓储费用， 同时千味积极扩产导致折旧及摊销高于可比公司。4.3. 备货扩建应对旺盛需求，短期财务扰动不改长期向好趋势资产结构平稳优化，现金比率低，偿债能力健康。短期偿债方面，千味在 201

29、8 年 因将大量资金投入新乡千味食品加工建设项目，导致短期偿债比率下降，2020 年 时千味流动速率、速动比率、现金比率分别为 1.55 倍、1.02倍、0.65 倍，流动性状 况总体良好。长期偿债方面，千味资产负债率从 2019年的 51.59%下降至 2020年的 39.06%，处于较低水平，公司长期偿债能力较强。资产周转较快，运营能力优秀。存货周转方面，千味存货周转率从 2017 年 146.29% 下降至 2020 年的 105.29%，主要因销售规模增长后公司增加成品及原材料备货。 同业对比，巴比产品的即食性和原材料高周转要求导致存货周转率高，三全和安 井需全国备货因而存货周转率低，

30、而千味可直接销售给餐饮客户因而存货周转率 中等偏上。应收账款周转方面，由于千味直营模式下给予客户不超过 3 个月的信用 期，随着直营模式收入占比下降，应收账款随之减少，2018-2021Q3 期间应收账款 周转率持续降低。同业对比来看，应收账款周转受信用政策和结算政策影响，千 味直营模式占比近 4 成，导致应收账款周转率相对较高；三全的货款结算周期长因 而应收账款周转率低，巴比采取 10 天信用期因而应收账款周转率低，安井授信严 格因而周转率高。ROE 同业居中，短期备货扰动 不 改 长期回升 向 好 。 千 味 净 资 产 周 转 率 2020/2021Q1-Q3 分别为 13.15%/7.

31、49%，在速冻食品行业中处于中等水平。杜邦拆 分来看，公司经营状况良好，销售净利率稳健；近年来公司为应对旺盛需求和原 材料上涨压力，加强原材料备货，导致周转率下降和短期负债增加。随着餐饮端 的恢复和小 B 端开拓增长，公司净资产收益率有望回升。5. 盈利预测千味专精餐饮供应链赛道二十载，依靠深度参与百胜供应链，打造优质的品牌形 象并构筑高效可复制的研发体系。我国餐饮供应链处于发展初期，在外食需求增 加、餐饮连锁化提升、餐饮成本加剧的多重影响下，餐厅食材标准化存在巨大需 求。千味依托“强研发+名品牌+精产品”的优势，把握速冻米面 B 端替代的市场 机遇，高速成长势头强劲。分产品量价拆分看： 油炸

32、类：营收规模大增速稳，直营和经销模式销量增长稳健，其中经销渠道面向 早餐场景发力，预计增速将高于仅依靠连锁餐饮的直营渠道。价格来看，公司目 前在油条、芝麻球等油炸细分产品中处于龙头地位，但近年来三全、安井等企业 对餐饮端加力投入导致竞争加剧，预计油炸类产品单价较为稳健。蒸煮类：在经销渠道加速发力，围绕乡宴、团餐等下沉市场和消费场景的产品布局，有望打造继油炸后第二增长曲线。而米面类产品壁垒较低、规模大、餐饮端 渗透快，预计达饱和后产品单价将有波动。烘焙类：千味在 2019 年推出“焙伦”品牌，依托连锁餐饮供应链中深耕多年的经 验积淀，直营经销同步开拓。其中千味在直营模式基础牢固增速稳健，新品推陈

33、 出新、持续优化产品结构；而经销模式基数低增速高，公司在流通渠道主推性价 比产品，预计单价提升小于直营模式。菜肴类及其他：直营模式受制于客户需求、增速或存波动，而客户对新品菜肴的 需求将优化品类营收结构，推动吨价上行；经销模式公司加大流通渠道地推力度， 依靠米面和菜肴经销商的高重合度侧面切入，在低基数下增速较快。销售费用方面，千味加大经销渠道布局力度，推动小 B端渠道下沉，职工薪酬占比 预计有所增长，而公司长期专精于餐饮的场景定位，市场费用投放需求较低，预 计销售费用率总体维持低位。管理费用方面，新乡千味厂房扩建导致折旧摊销较 高，营收规模扩大后管理人员和仓储备货同步增加，导致薪酬和仓储费用支出较 高，预计管理费用率仍将维持高位。