8年级制度因素的解释.doc

《8年级制度因素的解释.doc》由会员分享，可在线阅读，更多相关《8年级制度因素的解释.doc（10页珍藏版）》请在淘文阁 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、优质文本n 掌握50008040E产品的体系结构n 掌握50008040E的单板构成n 掌握50008040E换板操作n 了解50008040E升级操作制度因素、双重信贷配给与货币政策信贷传导机制优化孙小丽1 孙小丽：1974-，女，辽宁大连人。沈阳航空工业学院经济系，讲师；博士。主要研究方向：计量经济学、金融学、西方经济学。(沈阳航空工业学院经济系，中国沈阳，110034摘要：传统的银行信贷传导机制大多以商业银行作为真正意义的金融企业，从而能自由调整其资产构成作为分析起点，并在运用信贷配给理论描述该机制时沿袭了这一分析框架。在我国，由于特殊的制度因素，形成了国有商业银行事实上的双重信贷配给，

2、从而基于信贷配给的传统信贷传导机制模型在解释中国货币政策的信贷传导时失去了解释力。基于此，文章试图通过引入相关制度因素对模型进行修正，以期从修正中得出中国货币政策信贷传导机制优化的理论范式，并总结出相应的政策含义。关键词：双重预算软约束、双重信贷配给、信贷传导机制模型、优化、理论范式 ( , ，, 110034: , . , , . . , , . : 一、信贷配给理论及其与货币政策传导机制的关系信贷配给的理论文献最早可以追溯到亚当斯密的?国富论?和凯恩斯的?货币论?，现代经济学家们更愿意从微观角度用道德风险和逆向选择去解释它。 & 1990认为，当一群经济主体看起来一样，有的得到了贷款而有的

3、没有得到时，“纯粹的信贷配给发生； & (1981)的定义是，当存在下述情况下，信贷配给就存在，“1在一些看起来差不多的贷款申请人中，有人申请到了贷款，而有的没有，尽管遭到拒绝的申请人愿意出更高的利率；2存在着可以确认的经济人群体，在既定的贷款供应量下，无论什么样的利率水平都无法得到贷款，尽管在更多的贷款供应量下，他们可以得到12卡尔E瓦什，?货币理论与政策?，中国人民大学出版社，2001年第一版，218220页。这一定义实际上指出了信贷配给的本质，即它是一种信贷资源的非瓦尔拉斯均衡分配现象，具体是指在对银行贷款的需求大于银行贷款供应的情况下，利率之外的其他因素如借款人过去的还款记录及拥有的财

4、产量等影响贷款人对银行信贷在大量借款人之间分配的现象；或者也可以理解为，当这一现象发生时，信贷分配中利率的作用下降，非利率因素在信贷资源的配置中占主体地位。“信贷配给是信用渠道存在的充分条件卡尔.瓦什，20012。实际上经济学家关于这一机制的探讨也大多是围绕从宏观以及微观角度对信贷配给的解释展开的。信贷传导理论的演进逻辑那么更充分证明了这一点：信用可得性理论为信贷传导提供了理论根底，而信贷配给理论为信用可得性提供了合理的内核，并很好的解释了传统的货币政策传导机制理论所不能解释的现象在一定的利率水平下，市场的资金需求大于资金供应，存在贷款人对资金在借款人中分配的情况，利率的变动不能从根本上改变资

5、金的供求失衡，不能改变贷款人对资金供应的本质。由此，货币渠道通过改变货币供应量来改变市场利率，无法改变信贷市场的供求非均衡以及信贷市场的信用分配，当然就不能有效改变实体经济部门受到的资源约束，实体经济活动受到市场利率改变带来的影响较小，国民产出不会有明显变化，即货币政策的货币传导机制失效，从而信贷传导机制的作用得以凸现了出来。二、制度因素与我国特殊的双重信贷配给货币政策信贷传导机制具体可以细分为银行借款渠道和更广义的金融加速器机制。其中银行借贷渠道特别强调银行的关键作用，并以这一群体能够根据央行的货币政策行为对其准备金头寸的调整对资产负债表的资产方构成自由调整为分析起点，其暗含的含义是作为传导

6、中介的商业银行是真正意义的金融企业；并且在运用信贷配给理论描述银行借贷信贷传导机制时沿袭了这一分析框架。在我国，信贷传导机制属于典型的银行借贷渠道，并由于特殊的制度因素设计，形成了与上述分析框架明显不同的双重信贷配给。由此，我国货币政策通过银行借贷的传导就具有了与西方国家典型的基于信贷配给的信贷传导机制不同的模式特征。1. 我国信贷配给的特殊性在进行信贷配给的理论分析时，信息不对称往往被提及。其根本的逻辑思路是由于信息不对称，银行在进行贷款供应时会由于无法得知借款人确实切情况而作出逆向选择的行为，从而会进一步导致借款人由于较高的利率水平发生道德风险。这条逻辑思路存在一个根本的分析起点同时也是货

7、币政策信贷传导机制分析起点即商业银行能够跟随央行的货币政策信号，并依据自己对风险的预期自由调整信贷量，或者说商业银行是真正意义上的“金融企业。但在我国，由于政府、国有商业银行、国有企业之间的产权同构性，国有商业银行实质上相当于一种特殊的“国有企业，从而使我国的信贷配给具有了西方国家典型信贷配给不同的模式特征。我国信贷配给模式本质上是一种双重信贷配给模式，其典型特征是兼容了方案经济和市场经济对信贷资源配置的双重影响，这实际上也反映了我国特定的经济转轨阶段的现实国情。并且从相对强度来说，笔者认为方案经济特征的信贷配给要强于市场经济的信贷配给，究其原因仍在于管制的市场利率和其他特有的制度因素，因而市

8、场意义下的信贷配给价格型信贷配给和风险型信贷配给高利息支付也无法获得贷款及风险防范在我国信贷市场的发生不具典型性；相反，由于为了表达国家政策意图，实现国家的经济开展目标，银行承担了过多的政策性负担，由此形成的歧视型信贷配给对贷款对象进行不公正的支持与不支持信号筛选，是我国信贷配给中典型的方式。2.金融结构、双重预算软约束、金融风险防范、利率管制与双重信贷配给我国金融结构属于典型的集中型组织结构，其特征是银行业在金融资源中占据主体地位，并且国有四大商业银行长期垄断信贷市场。从银行业的产业组织结构看，中国现有4家国有银行、3家政策性银行、11家股份制银行、110家城市银行、449家城市信用合作社和

9、35500家农村信用合作社，其中国有商业银行无论从资产总额，还是按存款额、贷款额计算的集中率，均占有约60%的市场份额刘伟、黄桂田，20031 刘伟、黄桂田，“银行业的集中、竞争与绩效，?经济研究?，2003年第11期。，客观上形成了垄断。造成这一局面的根本原因在于中国长期的方案经济开展思路，尤其是直接货币政策调控体制下，国有银行与其说是资金借贷流通的中介，不如说是中央货币政策、经济协调开展和金融稳定的根本工具陆磊、李世宏，20042 陆磊、李世宏，“中央地方国有银行公众博弈：国有独资银行改革的根本逻辑，?经济研究?2004年第10期。2国有银行设置的初衷、甚至在目前的现实中都承担着过多的政策

10、性义务。这样做的结果，一方面使央行在要求国有银行履行政策性职责的同时，出于职责对称和防范系统性金融风险的考虑，必然要给之政策性优惠；另一方面，会逐渐形成国有银行对央行优惠政策的预期依赖，因此风险约束对其无效，从而形成了政府与银行之间的第一层预算软约束“集中的银行体制会导致预算软约束钟伟、宛圆渊，20011 钟伟、宛圆渊：?预算软约束和金融危机理论的微观建构?，?经济研究?，2001年第8期。1。同时，基于同样的政策考虑，国有企业同银行一样承担着过多的战略性与社会性的政策负担林毅夫、李志赟，200423 林毅夫、李志赟，“政策性负担、道德风险与预算软约束，?经济研究?，2004年第2期。2，因而

11、国有企业同样可以视为国家宏观调控的工具汤灿明，2001，这就很容易形成科尔奈1980在分析社会主义经济时所提出的政府与企业之间的第二层“预算软约束政府不能承诺不去解救亏损的国有企业，这些解救的措施包括财政补贴、贷款支持等3。另外，在这种特殊的金融结构与预算软约束的体制下，银行对金融风险的防范机制显然会发生扭曲或者是根本对风险熟视无睹，反正形成了不良资产和坏账最终会由国家去承担；或者就是极端的风险厌恶：商业化的改革进程要求国有银行通过自身机制减少不良资产与坏帐，这些银行首要想到的就是不能再次形成新的不良资产，其初衷是好的，但在实践中往往不能把握正确的尺度，表现为过度“惜贷现象。而利率管制的影响那

12、么主要在表达在增加了信贷配给的不确定性，即在利率管制条件下，即使商业银行经营管理的自主性提高了，但由于中央银行根本无法确定均衡的最优贷款利率水平，实际上使商业银行潜在的信贷配给处于不确定状态。1998年我国金融根本实现间接调控后，上述制度扭曲现象有所缓解，政府和国有银行都逐渐意识到了银行商业化运作改革的重要性，加之整体银行业在2003年迈出了实质性结构调整的大步，中国银行业的运作方式越来越向西方标准化的商业化运作靠拢。由此，中国的信贷配给双重特征模式的表达就成为了顺理成章的事情：一方面，银行由于政府干预和为经济开展效劳，必定要选择国家支持开展产业和部门的企业，特别是国有大中型企业进行信贷扶持；

13、而对于其他部门企业，特别是民营和中小企业实行歧视性信贷不意愿供应。另一方面，商业银行追求利润最大化的动机以及风险防范的本能，导致了其在进行信贷资源分配时，在可能的状况下，根据尽可能的市场机制对信贷对象进行了“甄别，由此形成的信贷配给具有西方信贷配给的特征。而且，由于我国长期对信贷规模进行控制和以其为主要的政策工具进行货币政策调控，以及之后的因利率管制导致的利率传导机制不畅的双重因素，这一独特的信贷配给模式一直主导着我国的货币政策信贷传导机制。由此，笔者认为我国货币政策信贷传导机制的优化重点与核心就在于对国有乃至全体商业银行金融企业目标定位的重塑上。三、货币政策信贷传导机制的宏观优化范式 1.

14、理论模型关于货币政策信贷传导机制的宏观经济学模型以和1988为代表。他们在自己的分析框架之下对传统 模型进行了补充，不但考虑了货币和债券，还考虑了银行贷款，因此货币市场均衡、银行贷款市场均衡以及产出与总需求的相等共同决定着债券利率、贷款利率与产出水平。这一框架相对于纯粹的利率传导机制来说，更贴近于现实，但仍然没有能够完全反映中国货币政策信贷传导机制的全部特征。因此，笔者将在和1988模型的根底上继续进行修正，将反映中国特殊国情的制度因素引入模型分析。如果用D表示存款，用L表示贷款，用R表示储藏，用B表示银行持有的债券，那么银行的资产负债情况可以表示为： (1)假定法定储藏率是，如果不存在超额准

15、备金，那么储藏金总量可以表示为，因此有。由于我国特殊的转轨经济体制，制度因素成为影响银行特别是国有银行贷款供应的重要因素，从而，银行对贷款和债券的资产组合需求是满足了法定储藏金之后所有可获得资产、债券利率、贷款收益率及相关制度因素的函数，由此： (2)其中表示贷款供应；代表制度因素的影响，包括高度垄断的金融结构、双重预算软约束、金融风险防范、利率管制等。市场到达均衡时，银行的准备需求必须等于由中央银行决定的准备供应，而由准备供应支持的存款水平必须等于非银行部门对存款的需求。让存款需求正向取决于产出，反向取决于债券收益率；并用，和分别表示偏离储藏供应、产出和债券收益率稳态的百分比，用表示扰动，那

16、么在稳态附近近似有： (3)又假定贷款需求取决于贷款利率和经济活动的水平，那么有： (4)当存在信贷配给时，贷款市场均衡要求： (5)式中，为信贷配给比例，且如果不存在信贷配给，那么=1。那么在稳态附近近似有： (6)利率管制下，银行借贷利率实质上充当了我国的基准利率，那么债券利率可以表示为： (7)此外，曲线可被表示为联系产出、贷款利率和债券利率的函数： ，为随机扰动项 (8)把(7)式代入(8) 式，并令，那么有： (9)上式说明，我国货币政策可以通过改变贷款利率 第一个括号内工程来影响总需求，这是货币政策的利率传导机制；同时， 变动第二个括号内工程引起的货币政策变化也可以使得银行扩张存款

17、，贷款供应量增加，从而扩张了总需求，这是货币政策的信贷传导机制。但信贷传导机制的存在要求贷款需求和贷款供应弹性不大，如果企业能够从银行以外的途经获得较低本钱的资金，那么，银行贷款需求的弹性就会很大，此时信贷传导机制对总需求的影响就微缺乏道。2. 对模型参数的讨论与信贷传导机制优化1信贷配给比例。由式(9)，信贷配给比例对信贷传导机制效应的影响是反向的，这一参数值越大，那么产出对信贷量的弹性越小；反之，这一参数取值越小，那么贷款量的变动能够引起较大的产出反响。如果参数数值取1，那么变成了非信贷配给的信贷传导机制，这一情形属瓦尔拉斯均衡，因而信贷传导机制更富效率。由此，信贷传导机制优化的途径之一为

18、逐渐减少社会信贷资源配给比例，最终实现利率成为信贷资源配置的核心。2贷款供应的贷款利率弹性。由于我国实行利率管制，这一指标取值较小，意味着利率传导机制作用不明显，而信贷传导机制作用较大；随着利率逐渐市场化，贷款利率变动引起的贷款供应变动会不断增大，因而贷款利率对产出的刺激作用增加，意味着利率传导机制随着利率的充分市场化逐渐增强，信贷传导机制弱化，这与我国货币政策实践相吻合。3贷款供应的债券利率弹性。这一参数与信贷传导机制效应反向变动。在我国，银行主要持有的资产为贷款，债券资产在总资产中比重较低，因此这一参数取值较小，从而信贷传导机制效应较强；随着我国金融市场体系不断完善以及银行商业化改革的不断

19、深化，债券利率的市场形成机制会逐渐健全，这一参数值会逐渐增大，从而债券利率变动引起的贷款供应变动逐渐增大，那么信贷传导机制有效性会相对削弱。4制度因素对信贷传导机制的影响参数。这一参数符号具有不确定性，主要取决于我国高度垄断的金融结构、双重的预算软约束、利率管制及商业银行金融风险防范机制对贷款供应影响的比照强度。其中前三项对贷款供应具有正向的影响1 笔者认为，对于中国特殊的为国企融资效劳的利率管制制度设计下，银行同样存在扩张的信贷供应动机。，而金融风险的防范那么对贷款供应具有反作用。以1998年为界，在直接货币政策调控阶段，正向作用显著超过反向作用，从而它们削弱了产出的信贷弹性；在间接货币政策

20、调控阶段，前两者的正向作用有所减弱，但仍然超过了后者的正向作用，同样对产出的信贷弹性仍然起削弱作用。因此，一般来说，这一参数的符号为正，从而成为阻碍信贷传导机制发挥效应的重要因素。这为我们提供了信贷传导机制优化的第二条途径，即减少政府干预，为信贷配给提供良好的制度环境；同时正确引导商业银行风险防范机制的建立，为信贷配给最大可能地遵循市场规那么提供空间。 3. 相应的政策含义对货币政策实践来说，上述理论模型优化的政策含义显而易见：首先，减少政府干预，加快银行和企业特别是国有银行和国有企业产权与治理结构改革，硬化企业与银行的风险约束机制和利润约束机制，强化其对货币政策信贷信号的理性反响，以增强信贷

21、传导机制的有效性；其次，在此根底上，加快金融市场的开展，实现利率充分市场化，提高贷款供应与贷款需求对贷款利率的弹性以及贷款供应对债券利率的弹性，最终形成以利率传导机制为主、信贷传导机制为辅的高效合理的货币政策传导机制网络。其中最为关键的是对国有商业银行，乃至整体银行金融机构进行商业化的市场行为打造。 四、货币政策信贷传导机制的微观优化范式1. 根本模型为更好诠释制度因素对信贷配给乃至最终对信贷传导机制的影响，本局部采用快慢模型( ) 2 关于Dewartripont-Maskin的快慢模型根本可参阅E.Maskin和徐成钢，“预算软约束理论：从中央方案到市场，?经济社会体制比较?，2000年第

22、4期。2 的思路来建立一个简单的银行信贷配给下信贷传导机制微观模型。模型假定：1由于某工程，银行对企业的贷款供有两期。第一期中，企业和银行签订贷款合同，在首次签订贷款合同时，信息不对称导致银行无法预知工程收益，给予企业贷款；在第二期，企业得到工程的回报。如果工程为“好工程，设其概率为，相应的企业收益为，银行收益为；假设工程为“坏工程概率为，即工程没有按时完工，那么双方收益分别为和0，并假定。2在第一期亏损后，企业会继续向银行申请贷款，以求完成上期未完工的工程；同时还假定，企业在第二期获得银行的融资后，能够完成上期未完工的工程，此时，企业获得的收益。设工程在第二期完工后产生的、可被银行获得的收益

23、为，其实现可能性为一随机变量。由于银行与企业之间已经有过第一期的接触，故银行对企业的工程已拥有完全的信息，因此，银行可以准确的知道的分布，并可以通过自身的行动来改变。特别的，假定为银行再贷款的函数，即，且有，表示银行对企业的第二期贷款数额越大，实现的的概率就越大，从而银行可获得的预期收益就越多1 在Dewartripont-Maskin的快慢模型中，被理解为工程完工后的清算价值或将其出售所得收入，因此，银行第二期贷款的作用是将这局部“死的价值从企业转移到银行，而并不能增大这个工程的总价值。对于企业来说，尽管“盘活后的价值会被银行拿走，但考虑到“盘活后对企业家名誉的好处，企业还愿是意与银行建立第

24、二期贷款合同。1；但银行再贷款额不会超过一个限额，当再贷款到达这一限度的时候，银行实现的概率为1。为简化分析，我们可假定。即银行不对企业进行再贷款的时候，工程在第二期被盘活的概率为0，当银行给予企业的贷款时，工程被盘活的概率为1。3同时还假定，在银行决定对企业进行再贷款后，会对其经营进行监督，以保证贷款平安。将监督本钱定义为，并且设定为再贷款额的增函数2 在快慢模型中，银行的监管本钱包含资金本钱被定义为银行努力程度的增函数，且有，。通常认为，贷款数额越大，银行监管努力程度越高。2，即，且，。为简化分析，再次假定()。假设用表示银行的净利润，那么由上述假设可得，银行将通过对贷款规模的选择来使其利

25、润最大化。其一阶条件为：，解之得：。二阶条件为:,故当时，取得最大值。2. 对模型参数的讨论从上式可以看出，银行最优贷款额度，取决于、这几个变量。当越大，工程完成所需要的注资就越多，因此银行越没有动力贷款；另外，和越大，那么意味着银行在工程监管上的难度就越大，银行进行再贷款的意愿就越小。特别是参数，对于转轨的中国货币政策信贷传导机制来说，具有特殊的制度含义。在上述模型中，政府由于对经济的干预较强，被赋予了责任的最终归属者角色，并以这样的身份介入了信贷资源的配置过程，由此使得相关的制度因素对信贷配给进而信贷传导机制产生了影响，这些影响通过模型中的参数得以反响。这些影响在逻辑上是显而易见的：从企业

26、角度观察，企业主体是国有企业预期将得到政府的“父爱主义第一层预算软约束扶持时，在投资上更倾向于选择收益更大、风险也更大的投资工程，而被排斥在政府“关爱下的其他企业民营企业和中小企业那么在一定程度上被挤出了“信贷市场，从而构成了歧视性信贷配给的第一层预算软约束成因，在模型中表现为系数的减小；从银行角度观察，高度垄断的金融结构，加之为政府经济开展效劳的政策导向，导致银行同样预期到政府不会在企业面临债务危机时袖手旁观，来自于企业的坏账可以由政府最终承担形成了第二层预算软约束，故银行将扩大对特定企业的贷款，从而形成信贷的扭曲膨胀，在模型中表现为系数的减小。与此同时，一旦政府不再承诺对其进行坏账补偿，非

27、理性行为的银行那么会因为谨慎过度大规模缩减贷款额度，形成“惜贷现象，在模型中表现为系数的增大。一般来说，系数的综合变化是减小的，特别是在直接金融调控时期，它反映了当时我国信贷扭曲扩张的货币政策信贷传导机制现实。3. 相应的政策含义据此，我们可以得到与信贷传导机制宏观优化相同的结论：即为提高我国货币政策信贷传导机制效率，最为关键的是对银行业体制和结构进行商业化改革，并形成标准的风险与利润约束机制，使商业银行成为真正意义上的金融企业。在此根底上，进行央行与公众包括企业和居民，因为我国银行信贷传导机制涉及的主要微观主体是企业，因此文章没有对居民的行为加以分析，但依照同样的道理可以推证的行为配套优化，

28、包括优化中央银行对信贷市场的宏观调控功能减少干预、推进利率市场化等、企业产权与治理结构改革等，这些都是与我国货币政策实践相吻合的。五、结论传统的银行信贷传导机制模型以商业银行作为真正意义的金融企业为分析起点，并在运用信贷配给理论描述该机制时沿袭了这一分析框架。本文对此进行了制度参数修正，同时考虑了信贷配给比例的影响，以期在修正中给出中国货币政策信贷传导机制优化的理论范式。文章的主要结论包括：高度垄断的金融结构、双重预算软约束、金融风险防范、利率管制是造成我国国有银行双重信贷配给的主要制度因素；在这种双重的信贷配给下，引入制度因素修正的中国货币政策信贷传导机制在宏微观理论范式上具有与货币政策实践

29、相一致的优化含义。其相应的政策含义是：为提高中国货币政策信贷传导机制效率，优化的基点在于对银行体制和结构进行商业化改革，使其成为真正意义上的金融企业；同时，还要进行中央银行调控方式、企业产权和治理结构等方面的配套改革。参 考 文 献1 , “, , J, 1, 1990. 443-473.2 A. J. ,“ . M, , , , , 1994, .221-263.3 . . , “, , , J, 78, 1988, .435-439.4 , “ : J, , 1995(9), . 27-28.5 . . , “ J, , 1990(l), .63-66.6 ,“ J， , 1981, .8

30、9-96.7 , F., “ J, , 1995, .22-26.8 卡尔E瓦什，?货币理论与政策?M，北京，中国人民大学出版社，2001年第一版，218-220页。9 刘伟、黄桂田，“银行业的集中、竞争与绩效 J，?经济研究?，2003年第11期,15-16，20页。10林毅夫、李志赟，“政策性负担、道德风险与预算软约束J，?经济研究?，2004年第2期，17-19页。11徐成钢，“预算软约束理论：从中央方案到市场，?经济社会体制比较?J，2000年第4期，56-57页。12樊明太，“金融机构及其对货币政策传导机制的影响J，?经济研究?，2004年第7期,28，32页。13陆磊、李世宏，“中央地方国有银行公众博弈：国有独资银行改革的根本逻辑J，?经济研究?，2004年第10期，51-53页。14姚树洁、冯根福、姜春霞，“中国银行业效率的实证研究J，?经济研究?，2004年第8期，14页。作者单位：沈阳航空工业学院经济系，沈阳市黄河北大街52号，110034, 孙小丽电 话：， : 163